1、第四章 賬戶與復式記賬,任務一 新建項目投資 任務二 更新改造項目,思考： 企業(yè)為什么要進行項目投資？如何進行項目投資決策？,5.1 項目投資概述,？,1、項目投資的含義與類型 投資一般是指經(jīng)濟主體為了獲取經(jīng)濟效益而投入資金或資源用以轉化為實物資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的行為和過程。 項目投資主要分為：新建項目和更新改造項目。 1.新建項目：是以新建生產(chǎn)能力為目的的外延式擴大再生產(chǎn)。 2.更新改造項目：是以恢復或改善生產(chǎn)能力為目的的內(nèi)含式擴大再生產(chǎn)。,2 項目投資的決策程序,投資項目的提出 投資項目的可行性分析 投資項目的決策 投資項目的實施與控制,思考： 項目投資會產(chǎn)生哪些現(xiàn)金流量？如何測算？,3 項目

2、投資的現(xiàn)金流量估算（重點）,？,1） 項目現(xiàn)金流量的構成,現(xiàn)金流量的概念 現(xiàn)金流量的構成,1）現(xiàn)金流量的概念,現(xiàn)金流量是指該項目投資所引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱，它可以動態(tài)反映該投資項目的投入和產(chǎn)出的相對關系。,2）現(xiàn)金流量的構成,現(xiàn)金流出量 由于項目投資而引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額 現(xiàn)金流入量 由于項目投資而引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額 現(xiàn)金凈流量(NCF) 是一定時期內(nèi)現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額,（一）現(xiàn)金流入量的內(nèi)容 1營業(yè)收入 2回收固定資產(chǎn)殘值 3回收流動資金。 4其他現(xiàn)金流入量,（二）現(xiàn)金流出量的內(nèi)容 1建設投資 2流動資金投入 3付現(xiàn)的營運成本 4各項稅款 5其他現(xiàn)金流

3、出,3）項目計算期的構成,投資項目的整個時間分為建設期(記作s，s0)和生產(chǎn)經(jīng)營期(記作p，p0) 。 如果用n表示項目投資計算期，則有 nsp,（1）當投入資金為自有資金時,建設期現(xiàn)金流量 營業(yè)期現(xiàn)金流量,建設期現(xiàn)金流量,土地使用費用支出。 固定資產(chǎn)方面的投資。 流動資產(chǎn)方面的投資。 其他方面的投資。包括與固定資產(chǎn)投資有關的職工培訓費、注冊費等。 原有固定資產(chǎn)的變價收入。 建設期某年的凈現(xiàn)金流量 （該年發(fā)生的原始投資額變價收入） 注意：一次投入與分次投入的問題,營業(yè)期現(xiàn)金流量,營業(yè)現(xiàn)金凈流量NCF 營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 營業(yè)收入(營業(yè)成本折舊) 所得稅 營業(yè)利潤所得稅折舊 =（營業(yè)收入-營

4、業(yè)成本）*（1-所得稅稅率）+折舊 凈利潤折舊（非付現(xiàn)成本） （注意：營業(yè)成本=付現(xiàn)成本+折舊） 終結時： 現(xiàn)金凈流量NCF營業(yè)現(xiàn)金凈流量該年回收額,例：,某項目投產(chǎn)后，每年增加營業(yè)收入600 000元，增加付現(xiàn)成本350 000元，每年折舊額50 000元，求：若所得稅率為40%時，經(jīng)營期內(nèi)每年的現(xiàn)金凈流量為多少？ 解：經(jīng)營期內(nèi)每年的現(xiàn)金凈流量 600 000（350 00050 000） （140%）50 000170 000（元）,3 計算項目現(xiàn)金流量,計算時應注意以下問題： 銷售收入 應考慮增量現(xiàn)金流量 應考慮增量費用 注意區(qū)分相關成本和非相關成本,練習：,S公司擬購入某一設備以擴充生

5、產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇： 甲方案：購入半自動控制設備，需要投資180萬元，當年投入使用，使用壽命5年，設備采用直線法折舊，5年后無殘值。5年中每年銷售收入100萬元，每年的付現(xiàn)成本30萬元。 乙方案：購入全自動控制設備，需要投資260萬元，當年投入使用，使用壽命5年，設備采用直線法計提折舊，5年后有殘值收入60萬元。另外，在第一年初需墊支營運資金50萬元。5年中每年銷售收入160萬元，付現(xiàn)成本第一年40萬元，以后隨著設備陳舊，逐年增加修理費用5萬元。 假設所得稅率30%，試估算兩個方案的現(xiàn)金流量。,甲方案各年現(xiàn)金流量如下： NCF0-180（萬元） 折舊=180/5 NCF1-5（

6、1003036）（130）3659.8（萬元） 乙方案各年現(xiàn)金流量如下： 折舊=（260-60）/5=40 NCF0-260-50-310（萬元） NCF1（160-40-40）(1-30%)+40=96（萬元） NCF2（160-45-40）(1-30%)+40=92.5（萬元） NCF3（160-50-40）(1-30%)+40=89（萬元） NCF4（160-55-40）(1-30%)+40=85.5（萬元） NCF5（160-60-40）(1-30%)+40+60+50=192（萬元）,思考： 進行項目投資有哪些指標？,4 項目投資決策評價指標計算與評價,？,項目投資決策評價指標的類型

7、,（一） 非貼現(xiàn)指標 投資利潤率 （靜態(tài)） 靜態(tài)投資回收期 （二） 貼現(xiàn)指標 凈現(xiàn)值 （動態(tài)） 現(xiàn)值指數(shù) 內(nèi)含報酬率,靜態(tài)評價指標的計算與分析,靜態(tài)投資回收期法 投資利潤率法計算及其運用,1)投資利潤率法計算及其運用,（1）投資利潤率的計算 又稱投資報酬率(ROI)，是指投資項目投產(chǎn)期間的平均凈利潤與投資項目的投資額之間的比率，其計算公式為： 平均凈利潤 ROI 100 投資總額,（2）投資利潤率的判斷標準,如果投資項目的投資利潤率高于企業(yè)要求的最低收益率或無風險收益率，則該投資項目可行；否則，該項目不可行。,【同步計算】某公司擬建一條生產(chǎn)線，有A、B兩個投資方案，基本情況如表54所示。假設無

8、風險投資收益率為6，該公司應該選擇哪個方案?,解：投資方案的選擇通過以下步驟進行 根據(jù)以上資料計算： A方案年平均凈利潤=(35812)4=7(萬元) B方案年平均凈利潤=(71096)4=8(萬元) A方案的投資利潤率=750=14 B方案的投資利潤率=8100=8 通過計算可知，A、B兩方案的投資利潤率都大于6，其中A方案的投資利潤率大于B方案的投資利潤率。如果該企業(yè)采用投資利潤率法進行決策，則應該選擇A方案。,2）靜態(tài)投資回收期法,（1）計算方法 靜態(tài)投資回收期是指在不考慮資金時間價值的情況下，收回全部投資額所需要的時間。,投資回收期（PP）,投資回收期的含義及計算 A.各年經(jīng)營凈現(xiàn)金流

9、量相等(公式法） 投資回收期,B.經(jīng)營期年現(xiàn)金凈流量不相等，計算投資回收期要逐年計算累計現(xiàn)金凈流量和各年尚未回收的投資額，來確定包括建設期的投資回收期，再推算出不包括建設期的投資回收期。,投資回收期（PP）,決策標準： 若投資方案回收期期望回收期，則投資方案可行； 若投資方案回收期期望回收期，則投資方案不可行。 如果有兩個或兩個以上的方案均可行的話，應選擇回收期最短的方案。 例6-6,（2）靜態(tài)投資回收期優(yōu)缺點,1、投資回收期法的優(yōu)點： 計算簡便，選擇標準直觀，易于理解； 將對現(xiàn)金凈流量的預測重點放在“近期”，有利于控制投資風險。 2、投資回收期法的缺點： 沒有考慮資金的時間價值； 沒有考慮回

10、收期滿后的現(xiàn)金流量狀況，可能導致決策者優(yōu)先考慮急功近利的投資項目。,【同步計算】如果某項目的現(xiàn)金凈流量如表52所示，試計算該項目的靜態(tài)投資回收期。表52 某項目現(xiàn)金凈流量表年份 0 1 2 3 4 5NCFi150 40 50 50 60 70,從累計現(xiàn)金凈流量可知，該項目的投資回收期滿足：3P4，根據(jù)公式有: P310603.17(年),例： 某企業(yè)現(xiàn)有三個投資機會，已知有關數(shù)據(jù)如表1所示。求各方案的投資回收期并進行評價。,表1 某企業(yè)投資方案有關數(shù)據(jù) （單位：萬元）,方案C投資回收期,方案B投資回收期,方案A投資回收期,=2+,=2.92（年）,2.86（年）,1.82（年）,方案A的回收

11、期最短，能最快收回投資，所以是最優(yōu)方案？,1、D公司是一家汽車制造商，近來業(yè)務量呈上升趨勢。公司準備購入一設備以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需要投資40萬元，使用壽命5年，采用直線法折舊，5年后設備無殘值。5年中每年銷售收入為24萬元，每年付現(xiàn)成本為8萬元。乙方案需要投資60萬元，使用壽命也為5年，5年后有殘值5萬元。5年中每年銷售收入為32萬元，付現(xiàn)成本第一年為10萬元，以后承受設備陳舊，逐年將增加修理費5000元，另需墊支營運資金6萬元。所得稅率30%，資金成本8%。 要求： （ 1）分別計算甲、乙兩個方案壽命期內(nèi)各年稅后現(xiàn)金凈流量。 （2）分別計算甲、乙兩個方案靜態(tài)投

12、資回收期指標并評價甲乙方案哪個較優(yōu)。,1. 甲方案各年現(xiàn)金流量如下： NCF0-40（萬元） 折舊=40/5 NCF1-5（2488）（130）813.6（萬元） 乙方案各年現(xiàn)金流量如下： NCF0-60-6-66（萬元） NCF1（32-10-11）(1-30%)+11=18.70（萬元） NCF2（32-10.5-11）(1-30%)+11=18.35（萬元） NCF3（32-11-11）(1-30%)+11=18（萬元） NCF4（32-11.5-11）(1-30%)+11=17.65（萬元） NCF5（32-12-11）(1-30%)+11+6+5=28.30（萬元）,靜態(tài)投資回收期：

13、 甲方案投資回收期,乙方案投資回收期 ,由于甲方案靜態(tài)投資回收期較短，所以甲方案較優(yōu)。,動態(tài)評價指標的計算與分析,凈現(xiàn)值法計算及其運用 凈現(xiàn)值率法計算及其運用 現(xiàn)值指數(shù)法的計算及其運用 內(nèi)含報酬率法的計算及其運用,1）凈現(xiàn)值法計算及其運用 凈現(xiàn)值是指投資項目經(jīng)營期各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和減去原始投資額現(xiàn)值后的余額。 凈現(xiàn)值=現(xiàn)金流入的現(xiàn)值和-流出的現(xiàn)值 n NCFt 凈現(xiàn)值（NPV） (其中i為貼現(xiàn)率) t=0 （1i）t 當經(jīng)營期各年的現(xiàn)金凈流量相等時，可運用年金的方法簡化計算NPV。,（2）判斷標準,單項決策時，若NPV0，則項目可行；NPV0，則項目不可行。 多項互斥投資決策時，在凈現(xiàn)值大

14、于零的投資項目中，選擇凈現(xiàn)值較大的投資項目。,（3）優(yōu)缺點,凈現(xiàn)值法的優(yōu)點： 考慮了資金的時間價值； 考慮了項目計算期內(nèi)全部凈現(xiàn)金流量； 考慮了投資風險。 凈現(xiàn)值的缺點： 不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率； 凈現(xiàn)值的計算比較繁瑣；,【同步計算】某企業(yè)需投資180萬元引進一條生產(chǎn)線，該生產(chǎn)線有效期為6年，采用直線法折舊，期滿無殘值。該生產(chǎn)線當年投產(chǎn)，預計每年可獲凈利潤20萬元。如果該項目的行業(yè)基準貼現(xiàn)率為8，試計算其凈現(xiàn)值并評價該項目的可行性。,該項目的凈現(xiàn)值及可行性評價通過以下步驟完成 NCF0180（萬元） 每年折舊額=1806=30(萬元) 則投產(chǎn)后各年相等的現(xiàn)金凈流量(NCF

15、i) =2030=50(萬元) NPV180050（PA，8，6） 18050 4.62351.15(萬元) 由于該項目的凈現(xiàn)值大于0，所以該項目可行。,3. 資料：某投資項目的每年凈現(xiàn)金流量及相關資料如表6-2： 表6-2 單位：萬元,要求：（1）計算投資回收期、凈現(xiàn)值（假定折現(xiàn)率為10）。 （2）判斷該投資項目的財務可行性。,（1）第5年的累計凈現(xiàn)金流量為50（萬元） 第6年的累計凈現(xiàn)金流量為50（萬元） 所以靜態(tài)投資回收期為5501005.5（年） 凈現(xiàn)值800.82641000.72131200.68301500.6209 1000.5645950.5132950.4665900.42

16、41 600.38551000.9091400 71.4165（萬元） （2）根據(jù)上述計算：凈現(xiàn)值0，所以該投資項目在財務上具有可行性。,2）凈現(xiàn)值率法計算及其運用,（1）計算 凈現(xiàn)值率是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比(記作NPVR) 計算公式為： 投資項目凈現(xiàn)值 NPVR 100 原始投資現(xiàn)值,(2)評價標準,當NPVRo，則項目可行； 當NPVRo則項目不可行。,（3）優(yōu)缺點,優(yōu)點： 考慮了資金時間價值； 可以動態(tài)反映項目投資的資金投入與產(chǎn)出之間的關系。 缺點： 不能直接反映投資項目的實際收益率； 在資本決策過程中可能導致片面追求較高的凈現(xiàn)值率，在企業(yè)資本充足的情況下，有降低

17、企業(yè)投資利潤總額的可能。,【同步計算】某投資項目的建設期為1年，經(jīng)營期為5年，其現(xiàn)金凈流量如表55所示，貼現(xiàn)率為10，要求計算該項目凈現(xiàn)值率，并評價其可行性。,解：從表65中可以看出，經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量相等，其凈現(xiàn)值可以采用年金的方法計算： NPV=12060(PF，10，1)十80(P/A，10，5)(PF，10，1) =120600.909803.7910.909 =101.14(萬元) 然后，計算該項目凈現(xiàn)值率： 101.14 NPVR= 12060(PF，10，1) 57.95 該項目的凈現(xiàn)值率大于0，故可以投資。,練習：某投資項目的每年凈現(xiàn)金流量及相關資料如表 要求：（1）計算凈現(xiàn)值

18、率（假定折現(xiàn)率為10） （2）判斷該投資項目的財務可行性。,單位：萬元,1現(xiàn)值指數(shù)的含義及計算 現(xiàn)值指數(shù)也叫獲利能力指數(shù)，是在投資項目經(jīng)營期各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與原始投資額現(xiàn)值之比。 現(xiàn)值指數(shù)（PI） 凈現(xiàn)值率和現(xiàn)值指數(shù)兩個指標存在以下關系現(xiàn)值指數(shù)（PI）l凈現(xiàn)值率（NPVR）,3）現(xiàn)值指數(shù)法的計算及其運用(PI),（2）評價標準,采用這種方法的判斷標準是： 如果PIl，則該投資項目行； 如果PI1，則該投資項目不可行。 如果幾個投資項目的現(xiàn)值指數(shù)都大于1，那么現(xiàn)值指數(shù)越大，投資項目越好。,（3）優(yōu)缺點,優(yōu)點： 可以從動態(tài)的角度反映投資項目的資金投入與總產(chǎn)出之間的關系。 缺點： 無法直接反映

19、投資項目的實際收益率，計算也相對復雜。,【同步計算5-6】某投資項目的建設期為1年，經(jīng)營期為5年，其現(xiàn)金凈流量如表56所示，貼現(xiàn)率為10，要求計算該項目現(xiàn)值指數(shù)，并評價其可行性。,解：計算該項目的現(xiàn)值指數(shù)為： 80(PA，10，5)(PF，10，1) PI 12060(PF，10，1) 803.7910.909 120600.909 =1.58 由于該項目的現(xiàn)值指數(shù)大于1，根據(jù)判斷標準，該項目可行。,例： 某企業(yè)現(xiàn)有三個投資機會，已知有關數(shù)據(jù)如表1所示，假定貼現(xiàn)率仍為10%，求三個方案的現(xiàn)值指數(shù)并進行評價。,表1 某企業(yè)投資方案有關數(shù)據(jù) （單位：萬元）,PIA,PIB,PIC,1.07,0.9

20、5,1.11,4）內(nèi)含報酬率法的計算及其運用,（1）計算 內(nèi)含報酬率(IRR)又叫內(nèi)部收益率，是指投資項目實際可以實現(xiàn)的收益率，亦可將其定義為能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。 內(nèi)含報酬率（IRR）滿足下列等式： n NCFt NPV =0 t=0（1IRR）t 內(nèi)含報酬率的計算是解一個n次方程，通常采用試誤法來求出IRR的值。,當每年現(xiàn)金凈流量不等時,逐次測試法計算內(nèi)含報酬率： 第一步，列出凈現(xiàn)值=0 第二步，假設i1=,求出凈現(xiàn)值0 假設i1=, 求出凈現(xiàn)值0 可能要測試多次，才能找到最接近于0的。 第三步，用插值法求出內(nèi)含報酬率IRR,當每年現(xiàn)金凈流量相等時,簡化方法計算內(nèi)含報酬率：

21、 第一步，每年現(xiàn)金凈流量*(PA，IRR，n)=（投資現(xiàn)值）現(xiàn)金流出現(xiàn)值 第二步，求出年金現(xiàn)值系數(shù)(PA，IRR，n) 第三步，查表，找出相鄰最近的兩個系數(shù)對應的利率 第四步，用插值法求出內(nèi)含報酬率IRR,【同步計算5-7】某投資項目的現(xiàn)金流量如表57所示。 如果該項目的資金成本為10，試用內(nèi)含報酬率法判斷該項目投資的可行性。,解：該項目的可行性評價通過以下步驟完成 從投資項目的現(xiàn)金凈流量表可知，各年的營業(yè)期現(xiàn)金凈流量均相等，可以采用簡化方法計算該項目的內(nèi)含報酬率： (PA，IRR，5)=18070=2.571 查表得：當i1=27時，(PA，25，5)=2.689；當i2=28時，(PA，3

22、0，5)=2.436。則： 2.689 2.571 IRR=27 (2827)27.22 2.689-2.436 通過計算可知，IRR=27.2210，該投資項目可行。,例： 某企業(yè)現(xiàn)有三個投資機會，已知有關數(shù)據(jù)如表1所示，假定貼現(xiàn)率仍為10%，求A/B方案的內(nèi)涵報酬率并進行評價。,表1 某企業(yè)投資方案有關數(shù)據(jù) （單位：萬元）,求表1中方案A的內(nèi)含報酬率。,解：方案A的內(nèi)含報酬率的計算步驟如下： 計算年金現(xiàn)值系數(shù) 5 500（P/A， IRRA，2）10 000 （P/A，IRRA，2）1.818,查年金現(xiàn)值系數(shù)表，期數(shù)n2時， （P/A，6%，2）1.833； （P/A，7%，2）1.808

23、。 所以IRRA介于6%與7%之間，具體數(shù)據(jù)用插值法計算如下：,解得： IRRA6.6%,例： 求方案C的內(nèi)含報酬率。 解：其內(nèi)含報酬率的計算步驟如下： 假設C方案的貼現(xiàn)率為13%時，此時它的凈現(xiàn)值為： NPVC7 000（P/A，13%，2）6 500（P/A，13%，2）（P/F，13%，2）20 000 7 0001.66816 5001.66810.7832一20 000 168.66 再假設C方案的貼現(xiàn)率為14%時，此時它的凈現(xiàn)值為： NPVC7 000（P/A，14%，2）6 500（PA，14%，2）（P/F，14%，2）一20 000 7 0001.64676 5001.646

24、70.7695一20 000 236.72,以上計算說明C方案的內(nèi)含報酬率大于13%，小于14%。為了更精確地求得C項目的內(nèi)含報酬率IRRC，可采用“內(nèi)插法”求得： IRRC13.42%,（2）評價標準,采用該方法的決策標準為： 當內(nèi)含報酬率資金成本率(或預期收益率)時，項目可行；否則項目不可行。 當進行多項目互斥決策時，內(nèi)含報酬率越大越好。,（3）優(yōu)缺點,優(yōu)點： 考慮了資金時間價值； 可以反映出投資項目的真實報酬率，且不受行業(yè)基準收益率高低的影響，比較客觀，有利于對投資額不同的項目的決策。 缺點： 計算比較復雜，特別是對每年現(xiàn)金凈流量不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能求得答案； 當經(jīng)營

25、期大量追加投資時，可能導致多個IRR出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實際意義； 再投資收益率假設與實際可能不符。,1、D公司是一家汽車制造商，近來業(yè)務量呈上升趨勢。公司準備購入一設備以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需要投資40萬元，使用壽命5年，采用直線法折舊，5年后設備無殘值。5年中每年銷售收入為24萬元，每年付現(xiàn)成本為8萬元。乙方案需要投資60萬元，使用壽命也為5年，5年后有殘值5萬元。5年中每年銷售收入為32萬元，付現(xiàn)成本第一年為10萬元，以后承受設備陳舊，逐年將增加修理費0.5萬元，另需墊支營運資金6萬元。所得稅率30%，資金成本8%。 要求： 1、分別計算甲、乙兩個方案凈現(xiàn)

26、值和凈現(xiàn)值率指標并評價甲乙方案哪個較優(yōu)。 2、分別計算甲、乙兩個方案現(xiàn)值指數(shù)指數(shù)指標并評價甲乙方案哪個較優(yōu)。 3、分別計算甲、乙兩個方案內(nèi)部報酬率指標并評價甲乙方案哪個較優(yōu)。（15%，16%),1. 甲方案各年現(xiàn)金流量如下： NCF0-40（萬元） 折舊=40/5 NCF1-5（2488）（130）813.6（萬元） 乙方案各年現(xiàn)金流量如下： NCF0-60-6-66（萬元） NCF1（32-10-11）(1-30%)+11=18.70（萬元） NCF2（32-10.5-11）(1-30%)+11=18.35（萬元） NCF3（32-11-11）(1-30%)+11=18（萬元） NCF4（3

27、2-11.5-11）(1-30%)+11=17.65（萬元） NCF5（32-12-11）(1-30%)+11+6+5=28.30（萬元）,5. 凈現(xiàn)值： 甲方案： NPV-40+13.6（P/A，8%，5）=-40+13.63.9927=14.30（萬元） 乙方案： NPV=-66+17.31+15.73+14.29+12.97+19.26=13.56(萬元) 由于甲方案凈現(xiàn)值較高，所以甲方案較優(yōu)。,現(xiàn)值指數(shù)： 甲方案：,乙方案：,由于甲方案現(xiàn)值指數(shù)較高，所以甲方案較優(yōu)。,7. 解答： 內(nèi)部報酬率 甲方案：NPV=-40+13.6（P/A，5）=0 IRR=20.76% 乙方案： NPV=-

28、66+18.7（P/F,1）+18.35（P/F,2） +18（P/F,3）+17.65（P/F,4）+28.3（P/F,5） =0 IRR=15.08% 由于甲方案內(nèi)部報酬率較高，所以甲方案較優(yōu)。,貼現(xiàn)評價指標之間的關系 凈現(xiàn)值NPV，凈現(xiàn)值率NPVR，現(xiàn)值指數(shù)PI和內(nèi)含報酬率IRR指標之間存在以下數(shù)量關系，即： 當NPV0時,NPVR0,PI1,IRRi（i為投資項目的行業(yè)基準收益率，下同） 當NPV=0時,NPVR=0,PI=1,IRR=i 當NPV0時,NPVR0,PI1,IRRi,本節(jié)小結,思考 對于單一的投資項目和多個投資項目決策方法是否一致？,任務二 更新改造項目投資,投資方案對

29、比與選優(yōu)的方法會因項目投資方案的不同而有區(qū)別。 （一）獨立方案的對比與選優(yōu) 獨立方案是指方案之間存在著相互依賴的關系，但又不能相互取代的方案。 常用的評價指標有凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報酬率，如果評價指標同時滿足以下條件：NPV0,NPVR0,PI1,IRRi，則項目具有財務可行性，反之，則不具備財務可行性。 （二）互斥方案的對比與選優(yōu) 項目投資決策中的互斥方案（相互排斥方案）是指在決策時涉及到的多個相互排斥，不能同時實施的投資方案。,多個互斥項目的財務可行性分析,互斥方案決策過程就是在每一個入選方案已具備財務可行性的前提下，利用具體決策方法比較各個方案的優(yōu)劣，利用評價指標從各個備選方

30、案中最終選出一個最優(yōu)方案的過程。 互斥方案決策的方法主要有; 凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內(nèi)含報酬率法和年等額凈回收額法等。,1）投資額相同且項目計算期相等：凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法,凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法適用于原始投資相同且項目計算期相等的多方案比較決策，即可以選擇凈現(xiàn)值或凈現(xiàn)值率大的方案作為最優(yōu)方案。,【同步計算】某個固定資產(chǎn)投資項目需要原始投資1 500萬元，有A，B，C，D四個相排斥的備選方案可供選擇，各方案的凈現(xiàn)值指標分別為32089萬元，41172萬元，52060萬元和45626萬元。請凈現(xiàn)值法比較各方案優(yōu)劣。,解：按凈現(xiàn)值法進行比較決策如下： A，B，C，D每個備選項目方案的NPV均

31、大于零， 這些方案均具備財務可行性。 又520.60456.26411.72320.89， C方案最優(yōu)，其次為D方案，再次為B方案，最差為A方案。 由于這些方案的原始投資額相同，采用凈現(xiàn)值率法判斷時其結果也完全相同。,2）投資額不相等，項目計算期相等：差額法,所謂差額法，是指在兩個投資總額不同方案的差量現(xiàn)金凈流量（記作NCF）的基礎上，計算出差額凈現(xiàn)值（記作NPV）或差額內(nèi)含報酬率（記作IRR），并據(jù)以判斷方案孰優(yōu)孰劣的方法。 在此方法下，一般以投資額大的方案減投資額小的方案，當NPV0或IRRi時，投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資額小的方案為優(yōu)。,【同步計算】某企業(yè)有兩個可供選擇的投資項目差

32、量凈現(xiàn)金流量；如表5-10，要求就以下兩種不相關情況選擇投資項目。 (1)該企業(yè)的行業(yè)基準貼現(xiàn)率i為8； (2)該企業(yè)的行業(yè)基準貼現(xiàn)率i為12。（分別用差額凈現(xiàn)值或差額內(nèi)含報酬率計算）,某企業(yè)有兩個可供選擇的投資項目差量凈現(xiàn)金流量；如表5-10，假設行業(yè)基準貼現(xiàn)率為10，要求就以下兩種不相關情況選擇投資項目。,解： 根據(jù)所給資料可知，差量現(xiàn)金凈流量(甲項目的現(xiàn)金凈流量乙項目的現(xiàn)金凈流量)如下： ANCFo=100萬元，ANCF1-5=2670萬元， 經(jīng)過計算可知，甲、乙兩方案的差量內(nèi)含報酬率=1049 在第(1)種情況下，由于差量內(nèi)含報酬率大于8，所以應該選擇甲項目。 在第（2)種情況下，由于

33、差量內(nèi)含報酬率小于12，所以應該選擇乙項目。,3)互斥方案的投資額不相等，項目計算期也不相同年回收額法,1、為什么要用年等額凈回收額法？ 當多個方案期限不同時 2、年等額回收額的計算 NPV A （P/A，i，n） =該方案凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù),【同步計算】某企業(yè)擬投資新建一條生產(chǎn)線?，F(xiàn)有三個方案可供選擇：甲方案的原始投資為200萬元，項目計算期為5年，凈現(xiàn)值為120萬元；乙方案的原始投資為150萬元，項目計算期為6年，凈現(xiàn)值為110萬元；丙方案的原始投資為300萬元，項目計算期8年，凈現(xiàn)值為125萬元。行業(yè)基準折現(xiàn)率為10。,解：按年等額凈回收額法進行決策分析如下： 因為甲方案和乙方案的凈現(xiàn)

34、值均大于零，所以這兩個方案具有財務可行性。 因為丙方案的凈現(xiàn)值小于零，所以該方案不具有財務可行性，只需對甲、乙兩方案進行評價即可。 甲方案的年等額凈回收額甲方案的凈現(xiàn)值(PA，10，5) 1203791=3165(萬元) 乙方案的年等額凈回收額：乙方案的凈現(xiàn)值(PA，10，6) 11043552526(萬元) 因為31652526，顯然甲方案優(yōu)于乙方案。,（四）更新改造項目投資決策 教材P218,（1）繼續(xù)使用舊設備的各年現(xiàn)金凈流量 NCF0 = - 60 000 （元） （變價凈收入為機會成本） NCF1-4 = 200 000 - 164 000 = 36 000（元） NCF5 = 36

35、 000 + 10 000 = 46 000（元） （2）采用新設備的各年現(xiàn)金凈流量 NCF0 = - 300 000（元） NCF1-4 =（200 000+60 000）（164 00024 000）*(1-25%)+=120 000（元） NCF5 = 120 000+30 000=150 000（元） （3）更新方案的各年差量現(xiàn)金凈流量 NCF0 = 300 000（60 000）= 240 000（元） NCF1-4 = 120 00036 000 = 84 000（元） NCF5 = 150 00046 000 = 104 000（元）,本節(jié)總結,思考？,親們，現(xiàn)在有兩個互相排斥的

36、投資機會供大家選擇。 投資機會1：現(xiàn)在你給我1元錢，下課時我還給你1.5元錢。 投資機會2：你給我10元錢，然后下課時我再還給你12元錢。 同學們只能選擇其中的一個投資機會，并且每個投資機會都不能重復選擇。 各位同學：你怎么選擇呢？為什么？ 誰第一個舉手？,練習2：某項目在期初一次投入全部的投資額，投產(chǎn)后每年的凈利潤相等，按直線法提折舊，無殘值，項目有效期8年。已知項目的投資回收期為3.5年。要求計算內(nèi)含報酬率。,因為每年凈利潤相等和每年折舊額相等，所以每年現(xiàn)金凈流量NCF相等，設內(nèi)含報酬率為i，則： NCF（P/A，i，8）-投資額=0 （P/A，i，8）=投資額/NCF =3.5 查表：

37、i= 20% （P/A， i ，8）=3.8372 i= ？ （P/A， i ，8）=3.5 i= 24% （P/A， i ，8）=3.4212 通過插值法，解得：內(nèi)含報酬率i23.25%,練習3：,某企業(yè)花10萬元購置一臺設備，可為企業(yè)每年增加凈利1萬元，該設備可以使用5年，無殘值，采用直線法提折舊。假定折現(xiàn)率10，計算投資回收期，投資利潤率，該項目的凈現(xiàn)值，現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報酬率，作出決策。,（1）每年折舊=10/5=2（萬元） 每年現(xiàn)金凈流量=1+2=3（萬元） 投資利潤率1/10 =10% 投資回收期10/3=3.33年,（2）凈現(xiàn)值3（P/A，10%，5）10 =33.7908-10=

38、11.3742-10=1. 3724（萬元） 現(xiàn)值指數(shù)11.3724/10=1.13724 設內(nèi)含報酬率為i，則 3（P/A， i，5）10=0 所以：（P/A， i，5）=3.3333 查表： i=15% （P/A， i ，5）= 3.3522 i=？ （P/A， i ，5）=3.3333 i=16% （P/A， i ，5）=3.2743 通過插值法，解得： 內(nèi)含報酬率i15.24% 結論：該方案可行。,作業(yè),資料1：城達科技公司有一投資項目需要投入固定資產(chǎn)300萬元，建設期資本化利息為50萬元，經(jīng)營期為5年，固定資產(chǎn)期滿殘值收入30萬元。該項目投產(chǎn)以后，預計年營業(yè)收入160萬元，年經(jīng)營成本

39、60萬元。經(jīng)營期每年支付借款利息35萬元，經(jīng)營期結束時還本。該企業(yè)采用直線法計提折舊。所得稅稅率為30%。資金成本率為10%。 要求：（1）計算該投資項目建設期凈現(xiàn)金流量、經(jīng)營期年凈現(xiàn)金流量及終結點凈現(xiàn)金流量。 （2）計算該投資項目靜態(tài)投資回收期。 （3）計算該投資項目的凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率及現(xiàn)值指數(shù)。 （4）根據(jù)計算結果，評價該投資項目的可行性。,2解：（1）固定資產(chǎn)原值350萬元 年折舊額（35030）564萬元 建設期凈現(xiàn)金流量300萬元 經(jīng)營期年凈現(xiàn)金流量（160606435）（130%）643599.7萬元 終結點凈現(xiàn)金流量99.730129. 7萬元 （2）不包括建設期的投資回收期30

40、099.73.01年 （3）NPV 99.67(（P/A,10%,7) (P/A,10%,2）)30 P/F,10%,7) 300 99.7（4.86841.7355）300.513230027.75萬元 NPVR27.75/3009.25% PI1.0925 （4）該項目可行。,練習2： 某企業(yè)因業(yè)務需要，需使用一臺小型機床，每年可節(jié)約成本12 000元。若自行購置，其購入成本為60 000元，可使用10年，使用期滿后殘值為2 000元；若向外單位租用，則每年末支付租金10 000元，該企業(yè)的貼現(xiàn)率為16%， 要求：作出是購置還是租賃的決策。,解： 購置該設備的凈現(xiàn)值 2 000（P/F，16%，10）12 000（P/A，16%，10）60 000 2 0000.22712 0004.83360 0001 550（元） 租賃該設備的凈現(xiàn)值 12 000（P/A，16%，10）10 000（P/A，16%，10） 12 0004.83310 0004.8339 666（元） 由以上計算可以看出，租賃該設備的凈現(xiàn)值為正數(shù)，所以租賃該設備較為合算。如果兩方案凈現(xiàn)值都為正，因為兩方案的原始投資額不同，則應采用其他方法進行決策。,訓練1計算投資項目