1、財(cái)務(wù)管理MBA授課講稿,2010年3月,第一章 導(dǎo)論一、財(cái)務(wù)管理學(xué)科簡(jiǎn)介（一）財(cái)務(wù)管理學(xué)科性質(zhì),財(cái)務(wù)管理也稱理財(cái)學(xué)，是金融學(xué)的一個(gè)分支。金融學(xué)最早是從宏觀層面開始的，研究的內(nèi)容主要是貨幣銀行學(xué)（Money and Banking）和國(guó)際金融（International Finance）。到20世紀(jì)50年代金融學(xué)從經(jīng)濟(jì)學(xué)中分離出來，成為一門獨(dú)立學(xué)科。研究范圍從宏觀層面向微觀層面擴(kuò)展，研究?jī)?nèi)容從“Money and Banking”逐漸向“Finance”過渡，最后形成了以公司財(cái)務(wù)（Corporate Finance）、投資學(xué)（Investment）和金融市場(chǎng)（Financial Market）為

2、核心的金融學(xué)。 我們所開設(shè)的課程主要是講述公司財(cái)務(wù)管理，也被稱為微觀財(cái)務(wù)管理。它不同于宏觀財(cái)務(wù)管理，它不是站在政府和銀行的角度，而是站在企業(yè)（業(yè)主制、合伙制、公司制）的角度研究財(cái)務(wù)問題。 企業(yè)財(cái)務(wù)管理公司理財(cái),（二）財(cái)務(wù)管理與會(huì)計(jì)的關(guān)系,聯(lián)系： 區(qū)別：機(jī)構(gòu)設(shè)置不同 工作內(nèi)容不同,二、職場(chǎng)中與財(cái)務(wù)管理相關(guān)的工作機(jī)會(huì),理財(cái)涉及三個(gè)相互聯(lián)系的領(lǐng)域：金融市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)、公司。 金融市場(chǎng) 銀行、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、證券交易所、證券公司、期貨公司等都是金融市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)的組成部分。它們的業(yè)務(wù)主要涉及宏觀理財(cái)方面的內(nèi)容。要成為一名合格的金融從業(yè)者，首先要對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管制度、導(dǎo)致資本市場(chǎng)利率升降的因素、各

3、種金融工具及其衍生金融工具（債券、股票、存貸款、應(yīng)收應(yīng)付票據(jù)、期權(quán)、期貨等）有比較清楚的了解。,投資機(jī)構(gòu) 從事投資工作的人士可能會(huì)到證券公司、投資銀行、投資公司、基金公司等機(jī)構(gòu)工作。投資領(lǐng)域的主要工作是：投資項(xiàng)目評(píng)估、進(jìn)行個(gè)股分析、為投資者確定最佳投資組合、設(shè)計(jì)能使投資者滿意的金融產(chǎn)品，并將其成功推銷等。要求從業(yè)者對(duì)財(cái)務(wù)分析、收益預(yù)測(cè)、市場(chǎng)調(diào)研、投資組合理論、精算學(xué)等相關(guān)知識(shí)有較為全面的了解。 同時(shí)，上述知識(shí)的掌握對(duì)于我們個(gè)人理財(cái)也有較大的幫助。,各類公司 這是上述三個(gè)領(lǐng)域中最為寬泛的一個(gè)，也是工作機(jī)會(huì)最多的一個(gè)。無論是什么性質(zhì)的企業(yè)，獨(dú)資或股份的；上市公司或非上市公司；持續(xù)經(jīng)營(yíng)的公司或新成立

4、的公司；制造業(yè)公司或服務(wù)業(yè)公司，都要涉及融資、投資、資金分配這些理財(cái)問題。從選擇融資工具，評(píng)估投資項(xiàng)目，到進(jìn)行股利分配，都是財(cái)務(wù)管理工作內(nèi)容。財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人要負(fù)責(zé)針對(duì)不同的客戶制定不同的賒銷政策，決定存貨量和庫(kù)存現(xiàn)金數(shù)量，計(jì)算資本成本，確定資本結(jié)構(gòu)，制定折舊政策，制定股利分配政策、編制資本預(yù)算、進(jìn)行公司擴(kuò)張重組等財(cái)務(wù)問題的處理等等。需要學(xué)習(xí)和掌握的知識(shí)就更多。,建議從事財(cái)務(wù)工作的人士應(yīng)學(xué)習(xí)和儲(chǔ)備的知識(shí)：,金融學(xué)（金融市場(chǎng)學(xué)、投資學(xué)、金融理論） 管理學(xué)（管理學(xué)、公司戰(zhàn)略、人力資源管理） 會(huì)計(jì)學(xué)（基礎(chǔ)會(huì)計(jì)、中級(jí)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、成本會(huì)計(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)報(bào)告及分析） 理財(cái)學(xué)（理財(cái)學(xué)原理、中級(jí)理財(cái)學(xué)、資本預(yù)算、國(guó)際財(cái)務(wù)管

5、理、估價(jià)理論與技術(shù)、公司兼并重組與破產(chǎn)）,三、CFO的職責(zé),（一）財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置 管理規(guī)范的公司應(yīng)分設(shè)財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)兩個(gè)部門。 會(huì)計(jì)部門下設(shè)：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)科、成本會(huì)計(jì)科、管理會(huì)計(jì)科、稅務(wù)會(huì)計(jì)科、信息 管理科等 財(cái)務(wù)部門下設(shè)：融資科、投資科、預(yù)算管理科、證券管理科、利潤(rùn)分配科、基金管理科等,（二）CFO有關(guān)財(cái)務(wù)方面的職責(zé),CFO的職責(zé)同財(cái)務(wù)管理內(nèi)容密不可分，早期的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理以融資為核心，現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理則是以價(jià)值評(píng)估、價(jià)值創(chuàng)造為核心，即如何通過投資和融資決策為公司創(chuàng)造價(jià)值。 CFO基本職責(zé)是： 融資在金融市場(chǎng)上向投資者出售金融資產(chǎn)，為公司融通資金。 投資在商品市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)物資產(chǎn)投資，購(gòu)買設(shè)備、原材料等生產(chǎn)

6、資料，在金融市場(chǎng)上進(jìn)行投資，購(gòu)買股票債券等金融資產(chǎn)。 分析對(duì)公司的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力及現(xiàn)金流量進(jìn)行分析，掌握公司的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展趨勢(shì)。 分紅付息將投資收益的一部分以利息、股息或紅利的形式分配給投資者。,在這些職責(zé)中，CFO需要回答兩個(gè)基本問題： 如何在商品市場(chǎng)上進(jìn)行實(shí)物資產(chǎn)投資，為公司未來創(chuàng)造價(jià)值投資決策問題 如何在金融市場(chǎng)上融通資本，為投資者創(chuàng)造價(jià)值融資決策,20世紀(jì)末期，金融市場(chǎng)的全球化趨勢(shì)和信息技術(shù)進(jìn)步，改變了公司的商業(yè)運(yùn)作模式和價(jià)值創(chuàng)造過程，對(duì)CFO職責(zé)的要求也發(fā)生了改變。對(duì)CFO應(yīng)具備的能力有了更高要求，除了應(yīng)具有扎實(shí)的專業(yè)技能，還須勝任以下工作。,公司的戰(zhàn)略規(guī)劃

7、已成為CFO工作的關(guān)鍵部分。 在電子商務(wù)環(huán)境下，對(duì)公司信息進(jìn)行流程化管理。 公司財(cái)務(wù)仍是CFO的基本職責(zé)，但重心將轉(zhuǎn)向以價(jià)值為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)管理，包括稅收、現(xiàn)金流量管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估等方面。 CFO的工作重點(diǎn)不再是信息加工和財(cái)務(wù)監(jiān)控，他將成為公司與內(nèi)外部溝通的橋梁，為公司營(yíng)造良好的融投資環(huán)境。 CFO與CEO應(yīng)在相互信任的基礎(chǔ)上，成為戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。 在這里，戰(zhàn)略視野和溝通能力被看做CFO的重要技能，甚至超過了財(cái)務(wù)專業(yè)技能。,四、形成財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)的十項(xiàng)基本原則,人們進(jìn)行儲(chǔ)蓄是為了未來消費(fèi)，一些人以儲(chǔ)蓄進(jìn)行投資并得到了回報(bào)，也有一些人愿意放棄未來的消費(fèi)機(jī)會(huì)現(xiàn)在消費(fèi)。進(jìn)行儲(chǔ)蓄的投資者由于延遲了

8、消費(fèi)，會(huì)要求比預(yù)期的通貨膨脹率更高的收益。如果投資不能補(bǔ)償預(yù)期的通貨膨脹，投資者將會(huì)提前購(gòu)買它們目前不需要的產(chǎn)品或投資于那些能保值增值的投資項(xiàng)目。 預(yù)期收益不是實(shí)際收益，未來的結(jié)果只能預(yù)計(jì)。額外的收益將補(bǔ)償額外的風(fēng)險(xiǎn)，這就是為什么公司債券利息率高于政府債券利息率的原因。 財(cái)務(wù)決策也要考慮決策者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。風(fēng)險(xiǎn)收益相依相伴，敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目；不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者選擇收益少風(fēng)險(xiǎn)低的項(xiàng)目。,原則1: 風(fēng)險(xiǎn)收益的權(quán)衡額外的風(fēng)險(xiǎn)需要額外的收益進(jìn)行補(bǔ)償,原則2: 貨幣時(shí)間價(jià)值現(xiàn)在的一元錢比未來的一元錢更值錢,財(cái)務(wù)管理中最基本的原則之一就是貨幣具有時(shí)間價(jià)值，即今天的一元錢比未

9、來的一元錢更值錢。我們進(jìn)行融資、投資決策時(shí)往往涉及的時(shí)間跨度很大，需要把未來的成本和收益都按一定的折現(xiàn)率折成現(xiàn)值表示，否則無法合理評(píng)價(jià)項(xiàng)目的未來收益和成本。,原則3:現(xiàn)金至尊價(jià)值衡量要考慮的是現(xiàn)金而不是利潤(rùn),現(xiàn)金流是公司收到的并可用于再投資的現(xiàn)金，而按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)量的會(huì)計(jì)利潤(rùn)是公司取得的收益，不是可以使用的現(xiàn)金。同一會(huì)計(jì)期間，現(xiàn)金流和會(huì)計(jì)利潤(rùn)發(fā)生的數(shù)額可能是不一致的。我們?cè)谶M(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)，考慮的應(yīng)是現(xiàn)金流，而非會(huì)計(jì)利潤(rùn)。 理由： 現(xiàn)金流可用，會(huì)計(jì)利潤(rùn)不一定能使用 現(xiàn)金流不可調(diào)整，會(huì)計(jì)利潤(rùn)可調(diào)整,原則4: 增量現(xiàn)金流只有增量是相關(guān)的,在確定項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)必須把握，只有增量現(xiàn)金流量才是與決策相關(guān)

10、的現(xiàn)金流量。如開辟新航線、開發(fā)新型號(hào)的產(chǎn)品等，必須考慮項(xiàng)目使公司原有現(xiàn)金流量發(fā)生改變的情況。,原則5: 有效的資本市場(chǎng)市場(chǎng)是靈敏的，價(jià)格是合理的,資本市場(chǎng)上影響證券價(jià)格的信息分為三類：歷史信息、公開信息、全部信息，不同的信息對(duì)證券價(jià)格的影響不同，因此產(chǎn)生了三種不同的市場(chǎng)效率。 弱勢(shì)效率市場(chǎng)公司所有過去的信息（交易量、收入、利潤(rùn)等）都已完全反映在證券的現(xiàn)行市價(jià)中，投資者不能通過任何方法來分析這些歷史信息以獲取超額利潤(rùn)。如果尚有公司的歷史信息對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生影響，說明市場(chǎng)沒有達(dá)到弱勢(shì)效率。,半強(qiáng)勢(shì)效率市場(chǎng)公司所有的歷史信息和公開信息（政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、經(jīng)營(yíng)的重大信息、價(jià)格稅收融資政策的調(diào)整）都已反映在證

11、券現(xiàn)行市價(jià)中，投資者無法利用已公開的信息獲取超額利潤(rùn)。 但公司內(nèi)部人卻可以通過獲得一般投資者無法得到的信息，買賣公司股票，獲得超額利潤(rùn)。,強(qiáng)勢(shì)效率市場(chǎng)證券的現(xiàn)行市價(jià)已反映了所有公開和未公開的信息，即全部信息。任何人甚至內(nèi)部人也不例外，都無法在證券市場(chǎng)獲得超額利潤(rùn)。如果有人通過內(nèi)部信息買賣證券獲得超額利潤(rùn)，說明證券市場(chǎng)尚未達(dá)到強(qiáng)勢(shì)效率。,市場(chǎng)是否有效與信息反映到證券價(jià)格中的速度有關(guān)。在有效市場(chǎng)假設(shè)前提下，信息反映到價(jià)格中的速度之快使得投資者無法從公開的信息中獲利。 有效市場(chǎng)對(duì)理財(cái)?shù)囊饬x在于：證券市場(chǎng)的價(jià)格是合理的。股票價(jià)格反映了所有與公司價(jià)值有關(guān)的公開信息。我們可以通過每一個(gè)財(cái)務(wù)決策對(duì)股價(jià)應(yīng)有的

12、影響，來完成公司價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)。,原則6：成本效益原則,財(cái)務(wù)管理中的任何行為都是要付出代價(jià)的，但付出代價(jià)的目的是為了獲取收益。為此需要權(quán)衡成本與收益。只有收益大于成本的決策才是可行的。,原則7：代理問題所有者與經(jīng)營(yíng)者的利益沖突,源于經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)分離而產(chǎn)生的代理問題，阻礙公司價(jià)值最大化這一財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。經(jīng)營(yíng)者在進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)，可能首先考慮的是自己的利益問題，并不把公司價(jià)值最大化放在首位，這被稱之為逆向選擇或道德風(fēng)險(xiǎn)。如何解決這一問題，人們探索出的辦法是監(jiān)督和激勵(lì)相結(jié)合。 監(jiān)督（設(shè)立監(jiān)事會(huì)、聘請(qǐng)外部審計(jì)等） 激勵(lì)（績(jī)效股、期股、股票選擇權(quán)等） 建立職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng),原則8： 依據(jù)稅后收

13、益進(jìn)行財(cái)務(wù)決策,稅收政策是政府部門用以調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、調(diào)節(jié)收入分配的重要手段，稅收政策的調(diào)整，會(huì)影響公司利潤(rùn)及現(xiàn)金流。企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)要以稅后的現(xiàn)金流量、會(huì)計(jì)利潤(rùn)為決策依據(jù)。,原則9：風(fēng)險(xiǎn)的可分散性有些可以通過分散化消除，有些則不能,公司特有風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)） 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)） 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),原則10：道德行為就是要做正確的事情，而在金融業(yè)中處處存在著道德困惑,法律是反映社會(huì)總體價(jià)值的原則，它規(guī)定人們行為的對(duì)或錯(cuò)。而道德是另一個(gè)層面的行為規(guī)范，對(duì)人行為約束能力低于法律。道德行為就是要做正確的事情，而究竟什么是正確的，不同的人會(huì)有不同理解。 金融業(yè)和財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)中頻發(fā)一些案例，當(dāng)事人的

14、行為可能不違反法律，但與社會(huì)大多數(shù)人的愿望不一致，不道德的行為直接導(dǎo)致失信，而失信將導(dǎo)致事業(yè)的終結(jié)和未來機(jī)會(huì)的喪失。事件本身產(chǎn)生的結(jié)果最終還有可能導(dǎo)致法律的修改。 在金融業(yè)中處處存在著道德困惑，而與內(nèi)部交易有關(guān)的道德丑聞更是比比皆是。 如何定義道德行為，是以遵守社會(huì)法令為依據(jù)，還是另有標(biāo)準(zhǔn)，這是值得思考的問題。,思考題：,1. 你認(rèn)為一個(gè)能夠成為CEO戰(zhàn)略合作伙伴的CFO應(yīng)具備的能力有哪些？ 2. 道德問題真的與公司理財(cái)目標(biāo)相關(guān)嗎？如何解決財(cái)務(wù)領(lǐng)域的道德困惑？,第二章 財(cái)務(wù)管理概述 一、財(cái)務(wù)管理內(nèi)容 （一）財(cái)務(wù)管理概念,財(cái)務(wù)管理是研究公司當(dāng)前和未來經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需財(cái)務(wù)資源的取得和使用的一種管理工作

15、。 資源包括：土地、資本、勞動(dòng)力、經(jīng)營(yíng)能力，前兩項(xiàng)稱為非人力資源，后兩項(xiàng)稱為人力資源。 財(cái)務(wù)學(xué)上的資源僅指資本。 資源的取得融資活動(dòng)，即以低廉的成本籌集經(jīng)營(yíng)所需資本。 資源的使用投資活動(dòng)，即將所融通的資本用于能提升企業(yè)價(jià)值的活動(dòng)。,（二）財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容,從資產(chǎn)負(fù)債表的內(nèi)容上，包括以下三部分： 營(yíng)運(yùn)資本管理（流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債） 長(zhǎng)期投資管理（固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、其他資產(chǎn)） 長(zhǎng)期融資管理（長(zhǎng)期負(fù)債、股本、留存收益） 也有人將財(cái)務(wù)管理內(nèi)容概括為： 融資管理 投資管理 （資金耗費(fèi)管理成本管理） 分配管理,1.融資管理,融資是公司資金活動(dòng)的起點(diǎn)，無論是新公司還是持續(xù)經(jīng)營(yíng)的公司，融資都是必須的。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條

16、件下，公司的資金來源為： 投資者投入（自有資金）以現(xiàn)金、實(shí)物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等形式投入的資金，購(gòu)買股票投入的資金 借入資金債券、銀行借款 無論何種方式的融資，都是公司取得資金使用權(quán)的行為，公司都要承擔(dān)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，支付資本成本，即資本不能無償使用。,2.投資管理 投資管理是資金的投放和使用的管理，即資金的運(yùn)用。公司將把資金運(yùn)用于如下方面： 流動(dòng)資產(chǎn)可在一年或一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期內(nèi)變現(xiàn)的資產(chǎn)。價(jià)值轉(zhuǎn)移與實(shí)體運(yùn)動(dòng)并行。分為貨幣、債權(quán)、存貨三大類。 固定資產(chǎn)單位價(jià)值在國(guó)家規(guī)定限額以上，使用年限超過一年，主要?jiǎng)趧?dòng)資料及場(chǎng)所。 無形資產(chǎn)無實(shí)物形態(tài)，但能在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中長(zhǎng)期發(fā)揮作用的使用權(quán)、特許權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、專有技術(shù)

17、等。 流動(dòng)資產(chǎn)運(yùn)動(dòng)屬于資金的短期循環(huán)，固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的運(yùn)動(dòng)屬于資金的長(zhǎng)期循環(huán)。,3.成本管理 公司的成本管理包括：成本計(jì)劃、成本核算、成本控制等方面。 4.分配管理 公司資金分配過程有廣義、狹義之分：廣義的資金分配從產(chǎn)品銷售收入的取得開始，即利潤(rùn)表和利潤(rùn)分配表的全過程；狹義的資金分配僅指稅后利潤(rùn)的分配，即利潤(rùn)分配表的全過程。,二、財(cái)務(wù)管理目標(biāo),（一）利潤(rùn)最大化 是指通過對(duì)公司的財(cái)務(wù)管理，不斷增加公司利潤(rùn)，使利潤(rùn)達(dá)到最大。 支持的理由： 利潤(rùn)是新增財(cái)富，符合企業(yè)目標(biāo) 直觀易衡量 反對(duì)的觀點(diǎn)： 沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值 沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素 沒有考慮獲利和投入資本的關(guān)系 易產(chǎn)生短期行為,（二）股東財(cái)富

18、最大化 是指通過公司的財(cái)務(wù)管理使所有者的收益達(dá)到最大。所有者的收益以股票市價(jià)和每股收益表示。 支持的理由： 股價(jià)受預(yù)期每股收益的影響，股票價(jià)值是未來收益折現(xiàn)后的現(xiàn)值，每股收益的大小和取得時(shí)間影響股價(jià) 股價(jià)也受公司風(fēng)險(xiǎn)的影響，相同的每股收益，投資者會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)小的股票購(gòu)買 股東財(cái)富最大化體現(xiàn)了公司所有者對(duì)資本保值增值的要求 股價(jià)反映了資本和獲利之間的關(guān)系 反對(duì)的理由： 只適用于上市公司 公司業(yè)績(jī)不是影響股價(jià)的唯一因素 易導(dǎo)致股東和其他利益關(guān)系人的矛盾沖突,（三）公司價(jià)值最大化 通過公司的合理經(jīng)營(yíng)，采取最優(yōu)的經(jīng)營(yíng)策略和財(cái)務(wù)政策，充分考慮貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，在保證公司穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，使公

19、司總價(jià)值最大。 上式中，F(xiàn)CF自由現(xiàn)金流量，指公司支付所有營(yíng)運(yùn)費(fèi)用、再投資支出、所得稅和凈債務(wù)支出后可分配給公司股東的剩余現(xiàn)金流量； i與風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的報(bào)酬率； n持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間 實(shí)務(wù)中，公司價(jià)值可通過資產(chǎn)評(píng)估來確定。,支持的理由： 公司價(jià)值是可確認(rèn)可計(jì)量的 它測(cè)算的是公司的現(xiàn)金流量，比利潤(rùn)更能反映公司財(cái)務(wù)狀況的真實(shí)性 計(jì)算時(shí)考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值因素，具有動(dòng)態(tài)分析的意義 能克服公司追求利潤(rùn)的短期行為。不僅目前的利潤(rùn)影響公司價(jià)值，未來的預(yù)期利潤(rùn)對(duì)公司價(jià)值影響更大 反對(duì)的理由： 對(duì)未來現(xiàn)金流量的測(cè)算是建立在估算的基礎(chǔ)上的 折現(xiàn)率仍無法客觀確定，是實(shí)際操作中的難題,（四）各方利益關(guān)系的滿足 本觀點(diǎn)的提出是

20、基于理財(cái)目標(biāo)是一個(gè)多元化的復(fù)合體，它必須反映投資者、債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者及各有關(guān)利益集團(tuán)和個(gè)人的意愿，才能使企業(yè)在處理內(nèi)外環(huán)境產(chǎn)生的各種內(nèi)外變量中達(dá)到協(xié)調(diào)和均衡。同時(shí)公司又是一個(gè)獨(dú)立法人，根據(jù)契約理論，它是一系列契約的集合，多數(shù)利益關(guān)系人之間都是契約關(guān)系形成的委托代理關(guān)系。由于信息不對(duì)稱，所有者要對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)行監(jiān)督，經(jīng)營(yíng)者要對(duì)員工監(jiān)督，無論怎樣設(shè)計(jì)激勵(lì)約束機(jī)制，代理問題無法完美解決，逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)問題仍難避免。所以必須有一種共同的目標(biāo)，把各方利益關(guān)系人連接起來。從理論上說，各個(gè)利益關(guān)系人的目標(biāo)都可以折中為公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展和公司總價(jià)值的不斷增長(zhǎng)，各個(gè)利益關(guān)系人都可以通過此目標(biāo)實(shí)現(xiàn)其最終目的。,影響公

21、司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的各種利益集團(tuán),1.所有者資本投入者 在現(xiàn)代企業(yè)組織形式的典型代表公司制企業(yè)中，股東的意志需通過董事會(huì)帶入企業(yè)決策，董事會(huì)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策中的作用程度，間接決定著股東地位，由此決定股東對(duì)企業(yè)理財(cái)目標(biāo)選擇的實(shí)際作用力。 美國(guó)：董事會(huì)是公司的權(quán)威，負(fù)責(zé)制定長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃、計(jì)劃，決定經(jīng)營(yíng)管理政策、分紅政策，人員不以企業(yè)內(nèi)部為限。 日本：股東對(duì)公司影響力較弱。 （1） 董事來自于公司內(nèi)部，不少是供職多年的員工，并且代表股東，代表員工。 （2）法人股占70%強(qiáng)，更傾向于獲得穩(wěn)定的長(zhǎng)期利益，弱化了短期收益對(duì)股價(jià)的影響，以及股價(jià)對(duì)公司決策的影響。 中國(guó)：在我國(guó)，國(guó)家以雙重身份與國(guó)企發(fā)生經(jīng)濟(jì)關(guān)系，以股東

22、身份直接決定、間接影響公司決策目標(biāo)；政府還可以通過立法、經(jīng)濟(jì)政策及行政手段，干預(yù)企業(yè)決策目標(biāo)，對(duì)國(guó)企有超經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)制力量。 盡管不同的國(guó)家，不同的公司，所有者地位不盡相同，但其要求應(yīng)被視為影響公司理財(cái)目標(biāo)制定的決定因素。,2.管理者經(jīng)營(yíng)者 公司是由中、高層管理人員管理的企業(yè)，管理人員擁有專業(yè)知識(shí)、技術(shù)技能或管理能力。隨著社會(huì)的發(fā)展，經(jīng)營(yíng)管理者在公司中發(fā)揮著越來越重要的作用。在這一形勢(shì)下，片面強(qiáng)調(diào)所有者的利益已不妥。經(jīng)營(yíng)者不可能自覺以所有者的利益為其唯一追求目標(biāo)。因此，在制定理財(cái)目標(biāo)時(shí)，經(jīng)營(yíng)者的要求不可忽視。,3.債權(quán)人 債權(quán)人一方面以合理的費(fèi)用向公司提供資金，另一方面，也可以其自身的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，參

23、與公司的管理。特別是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的國(guó)家，債務(wù)正逐漸成為對(duì)大中型企業(yè)加以控制的一種手段。 上世紀(jì)末實(shí)行“債轉(zhuǎn)股”政策時(shí)，為了集中管理和處置工、農(nóng)、中、建四大國(guó)有商業(yè)銀行歷史遺留且長(zhǎng)期得不到解決的不良貸款，我國(guó)政府在1999年10月中旬，成立信達(dá)、華融、長(zhǎng)城和東方等四家資產(chǎn)管理公司，分別收購(gòu)、經(jīng)營(yíng)、處置來自四大國(guó)有商業(yè)銀行及國(guó)家開發(fā)銀行約1.4萬億元不良資產(chǎn)。資產(chǎn)管理公司(Asset Management Corporation，AMC )是國(guó)務(wù)院在借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上成立的以解決不良資產(chǎn)為目的的金融性公司，也是在資本市場(chǎng)上運(yùn)作的投資銀行類公司. 正是由于債權(quán)人在公司經(jīng)營(yíng)中的這種重要地位，它對(duì)于公司

24、的控制力度和影響程度也在加強(qiáng)。所以制定理財(cái)目標(biāo)時(shí)，必須考慮其利益要求。,4.企業(yè)員工 美國(guó)：雇員與公司是契約關(guān)系，雇員流動(dòng)性大，缺乏主人翁感，有較強(qiáng)短期性。 日本：多實(shí)行終身雇傭制，除非嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困難，一般不解雇員工。員工不僅是生產(chǎn)要素，也是企業(yè)組織的穩(wěn)定成員。 中國(guó)：在我國(guó)員工是國(guó)有企業(yè)所有者的一員，是主人；同時(shí)他也是勞動(dòng)力要素的提供者。中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革研究所的一份調(diào)查顯示，在眾多影響公司決策的因素中，員工要求被排在第三位。（市場(chǎng)壓力、企業(yè)前途、工人要求、國(guó)家計(jì)劃目標(biāo)、周圍企業(yè)做法、上級(jí)支持、個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)、資金不足） 所以，任何社會(huì)制度下員工的利益要求，都是制約公司理財(cái)目標(biāo)制定的因素。,5.消費(fèi)

25、者 在我國(guó)，消費(fèi)者在公司理財(cái)目標(biāo)選擇中所起的作用很微弱，遠(yuǎn)不如美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家，但可以看到，正處在上升階段，讓消費(fèi)者滿足正逐漸成為必須。 6.政府 各國(guó)政府干預(yù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理方式不同，對(duì)理財(cái)目標(biāo)的制定影響也不同。我國(guó)由于政府的雙重身份，可以直接或間接影響公司理財(cái)目標(biāo)的選擇。 7.社會(huì)公眾社會(huì)責(zé)任 社會(huì)責(zé)任可解釋為“對(duì)一般社會(huì)公眾承擔(dān)的責(zé)任”。 隨著社會(huì)的發(fā)展，公司越來越關(guān)注社會(huì)責(zé)任，如環(huán)境保護(hù)、平等就業(yè)、職工安全、節(jié)約能源、社會(huì)救濟(jì)等，公司已意識(shí)到，唯有履行好這些社會(huì)責(zé)任，公司才能長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，獲取持續(xù)穩(wěn)定的收益。 近年來，理財(cái)目標(biāo)中對(duì)社會(huì)責(zé)任的關(guān)注度在加強(qiáng)。,（五）財(cái)務(wù)管理目標(biāo)其他觀點(diǎn)介紹 1

26、. 權(quán)益資本（凈資產(chǎn)）收益率最大化 權(quán)益資本收益率也稱凈資產(chǎn)收益率，這是一個(gè)反映公司經(jīng)濟(jì)效益的綜合性指標(biāo)，它也是從公司所有者角度出發(fā)，繼而擴(kuò)大并波及許多衡量公司績(jī)效指標(biāo)的聯(lián)動(dòng)指標(biāo)。 2. 現(xiàn)金流量最大化 流入量 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 流出量 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 凈流量 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 3. 經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）最大化 EVA=NOPATICWACC NOPAT經(jīng)調(diào)整的稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) IC期初投資 WACC加權(quán)平均資本成本 EVA0，即運(yùn)用資產(chǎn)獲取收益大于投入資本的成本，因而增加了股東價(jià)值。,三、財(cái)務(wù)管理環(huán)境,財(cái)務(wù)管理環(huán)境按其與公司的關(guān)系分為公司內(nèi)部環(huán)境和公司外部環(huán)境。 公司內(nèi)部財(cái)

27、務(wù)管理環(huán)境是指公司內(nèi)部影響財(cái)務(wù)管理的各種因素，如公司的生產(chǎn)情況、技術(shù)情況、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期、企業(yè)組織形式、財(cái)務(wù)管理體制等。相對(duì)而言，內(nèi)部環(huán)境比較簡(jiǎn)單，有現(xiàn)成的資料，比較容易把握。 公司外部財(cái)務(wù)管理環(huán)境是指公司外部影響財(cái)務(wù)管理的各種因素，它們存在于公司外部，并對(duì)公司財(cái)務(wù)管理行為產(chǎn)生導(dǎo)向作用。如國(guó)家政治形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、法律制度、公司所面臨的市場(chǎng)狀況和國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境等。外部環(huán)境比較復(fù)雜，需認(rèn)真調(diào)查，收集資料，分析研究，全面認(rèn)識(shí)。 一般而言，外部環(huán)境決定內(nèi)部環(huán)境，內(nèi)部環(huán)境應(yīng)和外部環(huán)境相適應(yīng)。,（一）稅收環(huán)境 依法納稅是企業(yè)和公民的義務(wù)。財(cái)務(wù)管理的任務(wù)之一就是在現(xiàn)有的稅收政策下，精心策劃、

28、合理避稅。“正是因?yàn)槎愂赵谔幚砉緳?quán)益上存在不同，所以可能造成公司價(jià)值決定于公司的財(cái)務(wù)政策。”可見，稅收制度對(duì)公司理財(cái)決策影響重大。 如：股東收益可以是資本利得形式獲得，也可以是股利形式獲得。如果這兩種收益的所得稅率不同，怎樣能使公司股價(jià)較高，對(duì)公司較為有利呢？ 支付融資成本時(shí)，若是以債券形式融資所支付的利息可以抵減所得稅；發(fā)行股票融資到期發(fā)放現(xiàn)金股利則不能抵減所得稅。哪種融資對(duì)公司有利？ 計(jì)提折舊時(shí)，選擇直線法計(jì)提折舊，利潤(rùn)高，報(bào)表好看；采用加速折舊，則減少當(dāng)前的稅額。哪個(gè)是公司最想采用的？,（二）法律環(huán)境 財(cái)務(wù)管理是一種社會(huì)行為，必然要受到法規(guī)范律的約束。廣義的法包括各種法律、規(guī)定、條例和

29、制度。 財(cái)務(wù)管理工作必須遵循的法律： 公司法、會(huì)計(jì)法、經(jīng)濟(jì)合同法、證券法、票據(jù)法、稅法、經(jīng)濟(jì)仲裁法等。 財(cái)務(wù)管理工作必須遵循的規(guī)定和條例： 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和財(cái)務(wù)通則、民法通則、股票發(fā)行和監(jiān)管條例、公司登記管理?xiàng)l例、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告條例等。 財(cái)務(wù)管理工作必須遵循的規(guī)章制度： 不同行業(yè)的企業(yè)財(cái)務(wù)制度、不同時(shí)期各級(jí)政府發(fā)布的有關(guān)財(cái)務(wù)管理工作的通知及有關(guān)財(cái)務(wù)問題的處理意見等。,（三）金融環(huán)境金融市場(chǎng) 金融市場(chǎng)是引導(dǎo)資本流向、調(diào)劑資本余缺，使資本從盈余部門向短缺部門轉(zhuǎn)移的市場(chǎng)。 1.金融市場(chǎng)的三重含義： 它是金融資產(chǎn)進(jìn)行交易的一個(gè)有形或無形的場(chǎng)所 它反映了金融資產(chǎn)供應(yīng)者和需求者之間所形成的供求關(guān)系 它包含了金融資

30、產(chǎn)交易過程中的運(yùn)行機(jī)制,2.金融市場(chǎng)的作用： 資本的籌措與投放 分散風(fēng)險(xiǎn) 轉(zhuǎn)售市場(chǎng) 降低交易成本 確定金融資產(chǎn)價(jià)格,3.金融市場(chǎng)的類型 股票市場(chǎng) 債券市場(chǎng) 貨幣市場(chǎng) 外匯市場(chǎng) 期貨市場(chǎng) 期權(quán)市場(chǎng),4.金融資產(chǎn)價(jià)值的基本特征 金融資產(chǎn)是對(duì)未來現(xiàn)金流入量的索取權(quán)，其價(jià)值取決于它所能帶來的現(xiàn)金流量。由于這個(gè)現(xiàn)金流量是未來的、尚未實(shí)現(xiàn)的，因此它具有時(shí)間性和不確定性兩個(gè)特征。 在商品經(jīng)濟(jì)條件下，金融資產(chǎn)的購(gòu)買人通常要求所購(gòu)買的金融資產(chǎn)能夠帶來比價(jià)款更多的現(xiàn)金流量，多出的部分即為讓渡現(xiàn)金時(shí)資本使用權(quán)的補(bǔ)償，這個(gè)補(bǔ)償額的高低通常按讓渡時(shí)間的長(zhǎng)短計(jì)算。金融資產(chǎn)的期限越長(zhǎng)，購(gòu)買人要求的時(shí)間補(bǔ)償越大，這就是金融資

31、產(chǎn)現(xiàn)金流量的時(shí)間性特征。 在金融資產(chǎn)的買賣中，一方面，社會(huì)中暫時(shí)閑置的資金從金融資產(chǎn)購(gòu)買人手中轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)出售人手中；另一方面，一部分生產(chǎn)性投資風(fēng)險(xiǎn)也從金融資產(chǎn)出售人那里轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)購(gòu)買人那里，使后者也變成了風(fēng)險(xiǎn)投資人，其持有的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流入量就變成了一個(gè)不確定的量。,在金融市場(chǎng)中，各種不同的金融工具具有不同的風(fēng)險(xiǎn)特性，它所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率各不相同。金融資產(chǎn)的價(jià)值就是在無風(fēng)險(xiǎn)利率的基礎(chǔ)上，考慮通貨膨脹率和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償后確定的。 違約風(fēng)險(xiǎn) 名義利率=純利率+通貨膨脹補(bǔ)償率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 到期風(fēng)險(xiǎn),純利率無風(fēng)險(xiǎn)、無通貨膨脹時(shí)的均衡利率。實(shí)務(wù)中以扣除通貨膨脹率的國(guó)債利率表示。 通貨

32、膨脹率預(yù)期未來的通脹率，如債券利率中包含的通脹率是指?jìng)胬m(xù)期間的平均預(yù)期值。如1993年3年期以上存款的保值貼補(bǔ)率，即是對(duì)通脹的補(bǔ)償。有人也將其視為風(fēng)險(xiǎn)溢酬的一種。 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率： （1）違約風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率借款人無法按期支付利息、償還本金給投資人帶來的風(fēng)險(xiǎn)。它與借款人的信用等級(jí)成反比。為彌補(bǔ)這一風(fēng)險(xiǎn)，投資人會(huì)要求提高貸款利率或選擇信用等級(jí)高的證券。 （2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率資產(chǎn)迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的可能性。流動(dòng)性有兩點(diǎn)要求：一是變現(xiàn)時(shí)間短；一是出售的價(jià)格沒有損失。 通常流動(dòng)性差，借款利率高；否則，借款利率低。 （3）到期風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率利率變動(dòng)使金融資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)給投資人帶來的風(fēng)險(xiǎn)。,思考題：,1.你認(rèn)為，一個(gè)具

33、有可持續(xù)發(fā)展能力的公司，應(yīng)如何確定其財(cái)務(wù)管理目標(biāo)？目前我國(guó)大多數(shù)公司財(cái)務(wù)管理的實(shí)際目標(biāo)是什么？是否與理論預(yù)期相符？為什么會(huì)形成這樣的結(jié)果？ 2.金融市場(chǎng)上，利率的影響因素有哪些？投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償包括哪些內(nèi)容？,第三章 財(cái)務(wù)報(bào)表分析及應(yīng)用一、財(cái)務(wù)報(bào)表分析概述（一）財(cái)務(wù)報(bào)表分析產(chǎn)生及發(fā)展,財(cái)務(wù)報(bào)表分析產(chǎn)生于19世紀(jì)末20世紀(jì)初。,財(cái)務(wù)報(bào)表分析的側(cè)重點(diǎn)視報(bào)表使用人的不同而不同：,財(cái)務(wù)報(bào)表分析的起點(diǎn)是財(cái)務(wù)報(bào)表，分析的數(shù)據(jù)多源于公開發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)表（資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等） 財(cái)務(wù)報(bào)表分析的結(jié)果是對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的綜合評(píng)價(jià)； 財(cái)務(wù)報(bào)表分析是個(gè)過程； 它是發(fā)現(xiàn)問題的手段，并非解決問題的方法。 財(cái)務(wù)

34、分析的目的可概括為： 評(píng)價(jià)過去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)； 衡量現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況； 預(yù)測(cè)未來的發(fā)展趨勢(shì)。,（二）財(cái)務(wù)報(bào)表分析的方法,比較分析 結(jié)構(gòu)百分比分析 趨勢(shì)百分比分析 財(cái)務(wù)比率分析 因素分析,（三）財(cái)務(wù)報(bào)表分析應(yīng)注意的問題,1.財(cái)務(wù)報(bào)表本身的局限性： 財(cái)務(wù)報(bào)表是會(huì)計(jì)的產(chǎn)物，會(huì)計(jì)核算是有假設(shè)前提的。 資產(chǎn)以歷史成本計(jì)價(jià)，不代表現(xiàn)行成本或變現(xiàn)價(jià)值； 假設(shè)幣值不變，不考慮通脹率、物價(jià)變動(dòng)指數(shù)（ CPI消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）； 會(huì)計(jì)的穩(wěn)健性原則，可能會(huì)夸大成本費(fèi)用，少計(jì)收益、資產(chǎn)；,2.財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性 財(cái)務(wù)分析的起點(diǎn)是財(cái)務(wù)報(bào)表，所以報(bào)表的真實(shí)性尤為重要。對(duì)報(bào)表真實(shí)性的考察，注意以下幾點(diǎn)： 財(cái)務(wù)報(bào)告是否規(guī)范； 財(cái)務(wù)報(bào)告

35、有否遺漏；（假話不敢說，真話不能講） 財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)有否反常；（收入突增、利息支出特大等） 注冊(cè)會(huì)計(jì)師的意見及其信譽(yù)；（有否頻繁更換現(xiàn)象）,3.會(huì)計(jì)政策的選擇影響報(bào)表可比性 存貨計(jì)價(jià)方法 折舊計(jì)算方法 所得稅費(fèi)用的確認(rèn)方法（應(yīng)付稅款法下，會(huì)計(jì)和稅法的所得額差異當(dāng)期確認(rèn)所得稅費(fèi)用；納稅影響會(huì)計(jì)法下，時(shí)間性差異的所得稅影響額遞延分配到以后各期） 對(duì)外投資收益的確認(rèn)方法（成本法、權(quán)益法）,4.比較基礎(chǔ)問題 較為常見的比較基礎(chǔ)有： 預(yù)算水平 本公司歷史最好水平 行業(yè)平均水平 國(guó)外先進(jìn)水平 但有時(shí)上述比較基礎(chǔ)本身也存在不合理之處。,二、償債能力分析,1.流動(dòng)比率 含義：流動(dòng)資產(chǎn)相當(dāng)于流動(dòng)負(fù)債的倍數(shù)。 計(jì)

36、算公式：流動(dòng)比率流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債 流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債營(yíng)運(yùn)資本 營(yíng)運(yùn)資本在一定程度上反映公司的償債能力，但由于它是絕對(duì)量指標(biāo)，不利于規(guī)模不同的公司比較。 分析：普遍認(rèn)為的2：1不是統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，因其未能從理論上證明。應(yīng)與行業(yè)的平均水平進(jìn)行比較，才能知道公司現(xiàn)有水平的高低。 運(yùn)用：從資產(chǎn)負(fù)債表中獲取數(shù)據(jù)。要注意流動(dòng)資產(chǎn)的構(gòu)成。,2.速動(dòng)比率 含義：速動(dòng)資產(chǎn)相當(dāng)于流動(dòng)負(fù)債的倍數(shù)。 計(jì)算公式：速動(dòng)比率速動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債 速動(dòng)資產(chǎn)的確定： （1）剔除法：流動(dòng)資產(chǎn)剔除存貨后的部分。剔除存貨的原因主要有：存貨不易變現(xiàn)、極易出現(xiàn)冷背殘次，損失未作處理、有的可能做了抵押品、賬面價(jià)值與市價(jià)相差懸殊。 （2）歸集法：將與本

37、期現(xiàn)金流量相關(guān)的資產(chǎn)項(xiàng)目歸集起來。 速動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金+短期證券+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款凈額 此種確定速動(dòng)資產(chǎn)的方法，扣除了可能與當(dāng)期現(xiàn)金流量無關(guān)的項(xiàng)目，如待攤費(fèi)用、預(yù)付賬款、其他應(yīng)收款、待處理流動(dòng)資產(chǎn)損失等。也有人稱之為保守速動(dòng)比率。 分析：通常認(rèn)為1：1的比例不是統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，行業(yè)間存在很大差異，應(yīng)注意與行業(yè)平均水平比較。 運(yùn)用：從資產(chǎn)負(fù)債表中獲取數(shù)據(jù)。注意應(yīng)收賬款的賬齡，信用期內(nèi)外的應(yīng)收賬款變現(xiàn)能力不同。,3.資產(chǎn)負(fù)債率 含義：公司負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比，用以反映公司償付長(zhǎng)期債務(wù)即還本付息的能力。 計(jì)算公式：資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債總額資產(chǎn)總額 分析：反映了總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的；也反映了若公司清算，債

38、權(quán)人的利益保障程度。 使用：從資產(chǎn)負(fù)債表中獲取數(shù)據(jù)。注意不同的利益關(guān)系人對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的要求不同。,4.股東權(quán)益比率 含義：衡量股東投入資本占全部資本比重的指標(biāo)。 計(jì)算公式：股東權(quán)益比率股東權(quán)益資產(chǎn)總額 分析：該指標(biāo)與負(fù)債比率之和為1，它們從不同側(cè)面反映公司長(zhǎng)期財(cái)務(wù)狀況。 運(yùn)用：從資產(chǎn)負(fù)債表中獲取數(shù)據(jù)。其倒數(shù)被稱為權(quán)益乘數(shù)。,5.產(chǎn)權(quán)比率 含義：負(fù)債總額與股東權(quán)益總額的比，是反映長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)。 計(jì)算公式： 產(chǎn)權(quán)比率負(fù)債總額所有者權(quán)益總額 分析：經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，該指標(biāo)宜1，且越高表明越能獲得額外收益；經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，該指標(biāo)宜1，可減少利息支付，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。前者是高風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，后者是低風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)

39、務(wù)結(jié)構(gòu)。 從債權(quán)人的利益保障程度看，該指標(biāo)應(yīng)1，因?yàn)橐坏┕厩逅?，股東權(quán)益應(yīng)能彌補(bǔ)債權(quán)人的損失，但該指標(biāo)過低，則公司不能充分發(fā)揮負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿作用。 運(yùn)用：從資產(chǎn)負(fù)債表獲取數(shù)據(jù)。資產(chǎn)負(fù)債率側(cè)重于分析債務(wù)償付的物質(zhì)保障程度；產(chǎn)權(quán)比率側(cè)重于揭示財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健程度。,6.有形凈值債務(wù)率 計(jì)算公式：有形凈值債務(wù)率負(fù)債總額（所有者權(quán)益總額無形資產(chǎn)凈值） 無形資產(chǎn)專有性強(qiáng)，變現(xiàn)能力差，債務(wù)保障能力不強(qiáng)，故扣除。,7.已獲利息倍數(shù) 含義：公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)相當(dāng)于利息費(fèi)用的倍數(shù)。 計(jì)算公式：已獲利息倍數(shù)息稅前利潤(rùn)利息費(fèi)用 息稅前利潤(rùn)=利潤(rùn)總額+利息費(fèi)用（財(cái)務(wù)費(fèi)用） 利息費(fèi)用包括生產(chǎn)周轉(zhuǎn)借款利息和固定資產(chǎn)投資借款利息

40、。 分析：該指標(biāo)至少應(yīng)大于1，且越高，表明長(zhǎng)期債務(wù)的償付能力越強(qiáng)；如果過低，則公司有虧損、償債的安全性和穩(wěn)定性下降的風(fēng)險(xiǎn)。 運(yùn)用：從利潤(rùn)表中獲取數(shù)據(jù)，需對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)一步分析。指標(biāo)定在多少合適，應(yīng)結(jié)合公司的行業(yè)特點(diǎn)和以往的經(jīng)驗(yàn)確定。該指標(biāo)還可以分析判斷公司最大舉債額。,影響償債能力的表外因素： 可動(dòng)用的銀行貸款指標(biāo) 未作記錄的或有負(fù)債（貼現(xiàn)票據(jù)在表附注中說明）及擔(dān)保責(zé)任引起的負(fù)債 有否長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)性租賃（融資租賃已在負(fù)債總額中包括，但經(jīng)營(yíng)性租賃沒在負(fù)債中反映，如其數(shù)額較大，則形成公司的一項(xiàng)長(zhǎng)期租金支付）,案例分析： “水仙”的凋謝,2001年4月18日，PT水仙連續(xù)四年虧損的年報(bào)公布了，年報(bào)顯示，水

41、仙的境況幾乎可以說十分糟糕。在連續(xù)三年虧損的情況下，水仙繼續(xù)產(chǎn)生了14 571萬元的虧損額，負(fù)債總額達(dá)到47 361萬元。截止2000年底，公司短期借款及一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債達(dá)32 906萬元，占負(fù)債總額的69.48%，其中無力償還的逾期借款為27 356萬元，已抵押、凍結(jié)的資產(chǎn)占總資產(chǎn)的44%。 水仙的連年虧損之路，主要是上海水仙電器有限公司及上?；荻炙捎邢薰镜戎卮髮?duì)外投資項(xiàng)目上的重大失敗引起的。1995年，水仙與美國(guó)惠而浦公司合資興建了“水仙惠而浦”，這也是水仙發(fā)行B股募集資金的主要投向，但“水仙惠而浦”的經(jīng)營(yíng)連年虧損，1996年虧了2 400多萬元，1997年虧損超過5 000萬元

42、，1998、1999年虧損高達(dá)2.6億元。盡管采取了一些止損措施，但水仙的虧損仍有增無減。 2001年4月18日的2000年年報(bào)顯示，盡管這家公司當(dāng)年取得了1 420多萬元的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)和570多萬元的其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)，但仍虧損了1.4億元，每股收益為-0.62元，負(fù)債總額為4.7億元，凈資產(chǎn)為-5996萬元，最后被迫退市，這也是中國(guó)證券市場(chǎng)首個(gè)因連年虧損而終止上市的企業(yè)。,根據(jù)上述案例，請(qǐng)為水仙公司的債務(wù)管理做一診斷，并提出改進(jìn)措施。,三、營(yíng)運(yùn)能力分析,公司收益的取得是在資產(chǎn)不斷周轉(zhuǎn)的情況下獲得的，營(yíng)運(yùn)能力分析即分析公司資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)情況，它是取得盈利的基礎(chǔ)。資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)情況可用周轉(zhuǎn)率指標(biāo)反映。 周轉(zhuǎn)

43、次數(shù) 周轉(zhuǎn)率 周轉(zhuǎn)天數(shù) 計(jì)算周轉(zhuǎn)次數(shù)時(shí)，通常用周轉(zhuǎn)額除以占用額。周轉(zhuǎn)額一般用銷售收入凈額或銷售成本表示，從利潤(rùn)表中獲取數(shù)據(jù)；占用額則是各類資產(chǎn)在某一時(shí)點(diǎn)的余額，其數(shù)據(jù)來源于資產(chǎn)負(fù)債表。,1.存貨周轉(zhuǎn)率 注意： 該指標(biāo)周轉(zhuǎn)額以銷售成本表示。 為正確計(jì)算周轉(zhuǎn)率指標(biāo)，需要對(duì)來自于資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)調(diào)整使用，將時(shí)點(diǎn)數(shù)變成時(shí)期數(shù)。,2.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 注意： 賒銷收入額是企業(yè)的商業(yè)秘密，外部分析人無法得到此信息，因此可以用銷售收入凈額替代。 銷售凈收入指銷售收入扣除銷售折扣、銷售折讓、銷售退回后的部分。,3.流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 4.固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 5.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 注意： 各項(xiàng)資產(chǎn)都使用平均占用額 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

44、率不是前兩項(xiàng)的合計(jì),案例分析： “蘇寧電器”營(yíng)運(yùn)能力的變化,蘇寧電器2004年?duì)I業(yè)收入為91.07億元，平均流動(dòng)資產(chǎn)為12.37億元，平均固定資產(chǎn)為1.66億元，平均總資產(chǎn)為14.03億元；2005年?duì)I業(yè)收入增加到159.36億元，平均流動(dòng)資產(chǎn)增加到28.39億元，平均固定資產(chǎn)增加到3.5億元，平均總資產(chǎn)增加到31.89億元。 蘇寧電器以上數(shù)據(jù)的變化主要原因是2005年公司為了完成”全國(guó)性布網(wǎng)”戰(zhàn)略，而大規(guī)模開張新店。原來的物流、服務(wù)體系的輻射半徑有限，影響了蘇寧的市場(chǎng)占有率，蘇寧要在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取勝，必須進(jìn)行大量新的管理平臺(tái)的建設(shè)，并以此支撐未來在同一城市建設(shè)其他賣場(chǎng)的物流和管理，這使得蘇寧電

45、器擴(kuò)張戰(zhàn)略的初始成本相對(duì)較高。 請(qǐng)根據(jù)上述資料，分析蘇寧電器2004和2005年?duì)I運(yùn)能力的變化。,四、盈利能力分析,1.銷售凈利率 含義：用以反映銷售收入創(chuàng)造凈利潤(rùn)能力的指標(biāo)。 計(jì)算公式：銷售凈利率凈利潤(rùn)銷售凈收入 分析：該指標(biāo)越高表明公司銷售收入創(chuàng)造利潤(rùn)的能力越強(qiáng)。 運(yùn)用：從利潤(rùn)表中獲取數(shù)據(jù)。 2.銷售毛利率 含義：用以反映銷售收入創(chuàng)造利潤(rùn)能力的指標(biāo)。 計(jì)算公式：銷售毛利率（銷售凈收入銷售成本）銷售凈收入 分析：毛利是形成凈利的基礎(chǔ)，必須有足夠的毛利補(bǔ)償期間費(fèi)用，剩下的才是盈利。 運(yùn)用：從利潤(rùn)表中獲取數(shù)據(jù)。,3.總資產(chǎn)報(bào)酬率 含義：反映公司一定時(shí)期內(nèi)創(chuàng)造的收益與總資產(chǎn)平均占用額的比。 計(jì)算公

46、式：總資產(chǎn)報(bào)酬率息稅前利潤(rùn)總資產(chǎn)平均占用額 分析：息稅前利潤(rùn)是經(jīng)營(yíng)者創(chuàng)造的全部收益，如果用凈利潤(rùn)則減去了支付的利息費(fèi)用，而這也是經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)組成部分。投資者投入的資本有限，使得經(jīng)營(yíng)者不得不通過舉債獲得經(jīng)營(yíng)所需的資本。 運(yùn)用：從資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表中獲取數(shù)據(jù)，注意數(shù)據(jù)的調(diào)整使用 。,4.凈資產(chǎn)收益率 含義：反映公司股東權(quán)益（凈資產(chǎn)）創(chuàng)造收益水平的指標(biāo)。 計(jì)算公式：凈資產(chǎn)收益率凈收益凈資產(chǎn)平均占用額 凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)報(bào)酬率+（負(fù)債資本股權(quán)資本）（總資產(chǎn)報(bào)酬率稅后負(fù)債成本） 分析：該指標(biāo)綜合性最強(qiáng)，是杜邦財(cái)務(wù)分析體系的起點(diǎn)。 運(yùn)用：股東權(quán)益平均占用額也可用期末股東權(quán)益，因?yàn)槠谀┑墓蓶|對(duì)本年利潤(rùn)擁有同等權(quán)利。,鏈接： 股利發(fā)放程序：,1.股利宣告日股東大會(huì)通過股利分配方案并由董事會(huì)宣布發(fā)放股利的日期，在宣布股利分配方案時(shí)，要公布股權(quán)登記日、除息日和股利發(fā)放日。 2.股權(quán)登記日是有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東進(jìn)行登記的截止日期。只有在這一天登記在冊(cè)的股東才有資格領(lǐng)取本期股利，而在這一天之后登記在冊(cè)的股東，即使是在股利發(fā)放日之前買到的股票，也無權(quán)領(lǐng)取本次分配的股利。 3.除息日是領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分開的日期。只有在除息日之前購(gòu)買的股票，才能領(lǐng)取本次股利，而在除息日當(dāng)天或以后購(gòu)買的股票則不能領(lǐng)取本次股利。 除息日與證券交易制度有關(guān)，在實(shí)行“T+0”交易制度下，股票買賣的當(dāng)天即可辦理交割過