1、公司價(jià)值評(píng)估,參考文獻(xiàn)：價(jià)值評(píng)估：公司價(jià)值的衡量與管理 作者：湯姆.科普蘭 蒂姆.科勒 電子工業(yè)出版社,1、貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法,實(shí)質(zhì)：內(nèi)在價(jià)值的估計(jì) 主要因素 現(xiàn)金流的多少 現(xiàn)金流預(yù)期產(chǎn)生的時(shí)間先后 與現(xiàn)金流相關(guān)的不確定性（貼現(xiàn)率） 對(duì)象 公司股權(quán)價(jià)值（普通股股東） 整家公司價(jià)值（包括債權(quán)人和優(yōu)先股股東）,現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型, CFt/(1+k)t 決定因素： 現(xiàn)金流量大小CF 預(yù)期產(chǎn)生的時(shí)間分布 反映CF風(fēng)險(xiǎn)程度的折現(xiàn)率k,股權(quán)估價(jià)與公司估價(jià),股權(quán)估價(jià) 折現(xiàn)率：權(quán)益資本成本 現(xiàn)金流：權(quán)益現(xiàn)金流或股利 公司估價(jià) 折現(xiàn)率：WACC 現(xiàn)金流：公司自由現(xiàn)金流：滿足所有投資需求和清償債務(wù)前的剩余現(xiàn)金流，不

2、受負(fù)債率變化影響,公司現(xiàn)金流與權(quán)益現(xiàn)金流,公司自由現(xiàn)金流= EBIT(1-t) +折舊-資本支出-營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng) 股權(quán)自由現(xiàn)金流= 公司自由現(xiàn)金流 利息(1-t) 本金償付+ 新發(fā)債券-優(yōu)先股股利,現(xiàn)金流預(yù)期增長(zhǎng)模式選擇,問(wèn)題 在將來(lái)多長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)能夠以快于穩(wěn)定增長(zhǎng)率的速度增長(zhǎng) 高增長(zhǎng)時(shí)期增長(zhǎng)可能有多快，變化方式如何 可能模式 已處于穩(wěn)定增長(zhǎng) 高速成長(zhǎng)后迅速降到穩(wěn)定增長(zhǎng) 高速增長(zhǎng)后逐漸過(guò)渡到穩(wěn)定增長(zhǎng),（1）股權(quán)價(jià)值估計(jì),股利定價(jià)模型（見(jiàn)第一章） 股權(quán)自由現(xiàn)金流定價(jià)模型 FCFE增長(zhǎng)模式 二階段 三階段 FCFE估算中的問(wèn)題： 不同時(shí)期公司凈資本支出、營(yíng)運(yùn)資本和財(cái)務(wù)杠桿的水平不同,高增長(zhǎng),穩(wěn)定增長(zhǎng)

3、,低支付率,高支付率,高增長(zhǎng),過(guò)渡,穩(wěn)定增長(zhǎng),增長(zhǎng)率,支付率,低支付率,提高,高支付率,股利支付率與預(yù)期增長(zhǎng)率,二階段模型,三階段模型,高增長(zhǎng),穩(wěn)定增長(zhǎng),高支出,低支出,高增長(zhǎng),過(guò)渡,穩(wěn)定增長(zhǎng),增長(zhǎng)率,凈支出水平,高支出,減少,低支出,凈資本支出水平與預(yù)期增長(zhǎng)率,二階段模型,三階段模型,（2）公司價(jià)值估計(jì),公司自由現(xiàn)金流(FCFC)=EBIT(1-t) +D-資本支出-營(yíng)運(yùn)資本增加 FCFC的增長(zhǎng)模式 二階段 三階段 問(wèn)題 貼現(xiàn)率為WACC，而不是權(quán)益資本成本 增長(zhǎng)率以EBIT為基礎(chǔ)，而不是EAT,2、相對(duì)估價(jià),根據(jù)類似資產(chǎn)在市場(chǎng)上的定價(jià)來(lái)確定其價(jià)值 是相對(duì)價(jià)值的估計(jì)，不是內(nèi)在價(jià)值 乘數(shù)原理

4、資產(chǎn)相對(duì)價(jià)值=某財(cái)務(wù)比率*乘數(shù),可供選擇的乘數(shù),收益乘數(shù)F1：P=收益*F1 收益=EPS，F(xiàn)1=P/E 收益=每股現(xiàn)金收益 ，F(xiàn)1=股價(jià)現(xiàn)金收益比 帳面價(jià)值乘數(shù)F2：P=帳面價(jià)值*F2 F2=股價(jià)/每股帳面價(jià)值 收入乘數(shù)F3：價(jià)值=銷售收入*F3,其他可能的乘數(shù),營(yíng)業(yè)利潤(rùn)乘數(shù)= 股價(jià)/每股EBIT 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收益乘數(shù)= 股價(jià)/每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收益（=EBIT+D） 資產(chǎn)乘數(shù)=股價(jià)/每股資產(chǎn),關(guān)于可比公司的選擇,原則：類似的 現(xiàn)金流量模式 增長(zhǎng)潛力 風(fēng)險(xiǎn)特征 標(biāo)準(zhǔn)： 同一行業(yè) 相同規(guī)模,調(diào)整現(xiàn)值法,杠桿企業(yè)的價(jià)值=無(wú)杠桿企業(yè)的價(jià)值+稅收減免的價(jià)值,權(quán)益價(jià)值,負(fù)債現(xiàn)值,企業(yè)價(jià)值,資產(chǎn)現(xiàn)金流,WACC,

5、折現(xiàn)于,市場(chǎng)乘數(shù),收益、現(xiàn)金流 或帳面值,乘以,無(wú)杠桿資產(chǎn) 價(jià)值,稅盾價(jià)值,稅盾,負(fù)債成本,折現(xiàn)于,無(wú)杠桿 權(quán)益成本,資產(chǎn)現(xiàn)金流,折現(xiàn)于,調(diào)整現(xiàn)值模型,預(yù)期股利,權(quán)益成本,折現(xiàn)于,減,折現(xiàn)現(xiàn)金流模型,市場(chǎng)乘數(shù)模型,股利定價(jià)模型,企業(yè)并購(gòu)決策,企業(yè)間的收購(gòu)是一項(xiàng)帶有不確定性的投資活動(dòng)，必須應(yīng)用投資的基本法則： 當(dāng)某企業(yè)能夠?yàn)槭召?gòu)企業(yè)的股東帶來(lái)正的凈現(xiàn)值時(shí)才會(huì)被收購(gòu)。 收購(gòu)分析常以收購(gòu)雙方的總價(jià)值為中心； 收購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生的收益被稱為協(xié)同效益，但用現(xiàn)金流折現(xiàn)技術(shù)難以估計(jì)；,協(xié)同效益,協(xié)同效益=聯(lián)合企業(yè)AB的價(jià)值-（企業(yè)A的價(jià)值+企業(yè)B的價(jià)值） 協(xié)同效益=,協(xié)同效益的來(lái)源,收入上升 稅負(fù)減少 資本成本降低,收入上升,進(jìn)行并購(gòu)的一個(gè)重要原因是聯(lián)合企業(yè)可能比兩個(gè)單一企業(yè)產(chǎn)生更多的收入： 營(yíng)銷利得 市場(chǎng)和壟斷權(quán)利橫向兼并,成本下降,橫向兼并的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益 縱向一體化的經(jīng)濟(jì)效益 加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的合作 利于技術(shù)轉(zhuǎn)讓 資源互補(bǔ) 充分利用資源，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)銷售 淘汰無(wú)效的管理層,稅負(fù)利得,獲得稅負(fù)利得可能是某些并購(gòu)發(fā)生的強(qiáng)大動(dòng)力 使用有經(jīng)營(yíng)凈損失形成的納稅