1、 證券研究報告行業(yè)深度機(jī)械設(shè)備2018 年 01 月 02 日機(jī)械設(shè)備 2018 年策略：看好中國高端制造，聚焦行業(yè)領(lǐng)頭羊評級同步大市評級PE2018EEPS2017EEPSPEPE2016AEPS重點股票三一重工 0.03284.000.3127.480.4518.93推薦 中國中車 0.4127.410.428.100.4624.43推薦 浙江鼎力 0.9974.021.5946.092.2832.14推薦 先導(dǎo)智能 0.6697.771.2551.622.3127.94推薦 伊之密 0.2564.520.626.880.7521.51推薦 美亞光電 0.4642.220.5535.310

2、.6728.99推薦 評級變動：維持評級 行業(yè)漲跌幅比較此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分機(jī)械設(shè)備滬深30024%19%14%9%4%-1%-6%-11%2016-122017-042017-08%1M3M12M機(jī)械設(shè)備-5.24-7.34-10.29滬深 300-1.175.0920.53何晨分析師執(zhí)業(yè)證書編號：S0530513080001資料來源：財富證券 投資要點： 機(jī)械指數(shù)漲幅弱于大盤指數(shù)，仍處于估值消化階段。年初至 2017 年 12 月 15 日，申萬機(jī)械指數(shù)跌幅 10.74%，跑輸滬深 300 指數(shù) 31pct。子板塊中工程機(jī)械、鋰電池設(shè)備、3C 自動化設(shè)備漲

3、幅較好，主要原因是該板塊下游投資需求景氣度高。機(jī)械板塊跑輸市場主要原因是估值水平較高，板塊仍處于估值消化階段： 以中位數(shù)統(tǒng)計行業(yè)市盈率，機(jī)械行業(yè)市盈率中位數(shù)從年初 98.7 倍下降到 現(xiàn)在的 54.1 倍，估值水平收斂靠近十年歷史中位數(shù) 46 倍附近，處于歷史中部區(qū)間。 hechencfzq.co機(jī)械行業(yè) 2017 年業(yè)績拐點明確，周期性復(fù)蘇有望持續(xù)。經(jīng)過 2011 年周期性羅琨研究助理luokun1cfzq.co關(guān)報告1 機(jī)械設(shè)備：機(jī)械行業(yè) 11 月跟蹤報告：估值水平 繼 續(xù) 回 調(diào) ， 建 議 關(guān) 注 龍 頭 優(yōu) 質(zhì) 公 司 20

4、17 - 12 - 05 2 機(jī)械設(shè)備：機(jī)械設(shè)備 2017 回顧：聚焦高景氣度行業(yè)，把握制造業(yè)升級趨勢 2017-11-293 機(jī)械設(shè)備：機(jī)械行業(yè) 10 月跟蹤報告： 行業(yè)三季報增速加快， 建議關(guān)注龍頭優(yōu)質(zhì)公司2017-11-09高點后 6 年的下滑，機(jī)械行業(yè)于今年實現(xiàn)業(yè)績觸底回升，行業(yè)內(nèi)整體營收增速 24.3%，凈利潤增速 80.7%，從行業(yè)中樞增速來看，營收增速中位數(shù) 25.6%， 凈利潤增速中位數(shù) 24.0%，229 家公司實現(xiàn)業(yè)績正增長，占比 72.5%，2018 年行業(yè)業(yè)績增長趨勢有望保持。 堅定看好 2018 年先進(jìn)制造業(yè)，由量的擴(kuò)張走向質(zhì)的發(fā)展，基礎(chǔ)將更為堅實。機(jī)械業(yè)績復(fù)蘇的原因

5、主要是供給側(cè)改革促進(jìn)整體工業(yè)利潤的提升， 下游設(shè)備資本開支明顯上升，并且疊加了周期性的設(shè)備更新需求。我們認(rèn)為 2018 年制造業(yè)仍將保持高景氣度，設(shè)備技改升級、周期性的更新需求、新興成長行業(yè)需求將支撐機(jī)械設(shè)備行業(yè)業(yè)績的增長。 周期性行業(yè)，聚焦行業(yè)龍頭。經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)入換擋階段，走量的粗放式發(fā)展模式已經(jīng)結(jié)束，傳統(tǒng)設(shè)備行業(yè)發(fā)展已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪扛轮鲗?dǎo)需求、產(chǎn)品競爭力決定市場話語權(quán)的邏輯。經(jīng)過行業(yè)深度調(diào)整后，企業(yè)龍頭市場份額大幅度提升，資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險逐步釋放，2018 年有望輕裝上陣，業(yè)績彈性值得期待。站在目前時點，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，海外需求有望釋放，國內(nèi)工程建筑行業(yè)公司訂單飽滿、鐵路投資規(guī)劃跨過低點有望復(fù)蘇

6、，設(shè)備投資高峰即將到來。推薦關(guān)注工程機(jī)械、軌道交通板塊。 新興成長行業(yè)，精選業(yè)績確定性高的公司。報告中明確指出加快建設(shè) 制造強(qiáng)國，加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)邁向全球價值鏈中高端。國內(nèi)市場需求龐大，高端設(shè)備進(jìn)口替代邏輯將推動設(shè)備制造業(yè)的升級。建議尋找符 合國家重點推進(jìn)領(lǐng)域、代表先進(jìn)生產(chǎn)力的子行業(yè)，從下至上精選需求景氣度高、發(fā)展空間大的新興成長行業(yè)。推薦關(guān)注鋰電池設(shè)備、高空作業(yè)平臺、精密儀器 設(shè)備。 風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，下游需求不振，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟行業(yè)研究報告內(nèi)容目錄1 2017 年市場回顧：板塊整體普跌，子行業(yè)分化明顯51.1 行情回顧：機(jī)械指數(shù)跑輸大盤51.2 行業(yè)基本面：業(yè)績普遍

7、好轉(zhuǎn)，盈利能力提升61.2.1 行業(yè)整體營收及利潤增速觸底反彈61.2.2 盈利能力 ROE：凈資產(chǎn)收益率明顯好轉(zhuǎn)，毛利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率貢獻(xiàn)較大71.3 估值水平：仍處于消化估值階段82 2018 年投資主線：把握周期動脈，掘金先進(jìn)制造92.1 投資邏輯：擁抱景氣度周期，把握“先進(jìn)制造”主線92.2 供給端：機(jī)械中游韌性較強(qiáng)，不利因素逐漸消化92.2.1 原材料價格對毛利率影響有限，2018 年壓力將釋放92.2.2 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)改善，產(chǎn)能利用率提高122.3 需求端：房地產(chǎn)投資呈下滑趨勢， 基建、制造業(yè)投資預(yù)計保持穩(wěn)定133 工程機(jī)械：2018 年復(fù)蘇持續(xù)，看好龍頭業(yè)績彈性153.1 行業(yè)回顧：行

8、業(yè)基本面好轉(zhuǎn)，企業(yè)盈利能力明顯改善153.2 行業(yè)趨勢：剩者為王，聚焦龍頭183.2.1 需求端：總投資需求或放緩，更新需求占銷量主導(dǎo)183.2.2 供給端：大浪淘沙， 剩者為王193.3 工程機(jī)械最后一片藍(lán)海市場：高空作業(yè)平臺203.4 投資建議214 軌道交通：高鐵加速上線、城軌投資高峰，2018 年迎業(yè)績轉(zhuǎn)折224.1 軌道交通裝備制造業(yè)：國之重器， 大國名片224.2 鐵路：投資規(guī)模穩(wěn)定，高鐵客運(yùn)量增長迅速224.3 軌交板塊：2016 招投標(biāo)腳步放緩，2017 業(yè)績增速不及預(yù)期234.4 動車組招投標(biāo)：2016 觸底，2017 回到正軌244.5 “一帶一路”為高鐵出海帶來新的增長動

9、力254.6 城市軌道交通：帶動軌道設(shè)備需求264.7 投資建議275 鋰電池設(shè)備：產(chǎn)能整體過剩，高端產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)步伐仍將繼續(xù)285.1 鋰電池設(shè)備公司維持高景氣，營收、利潤增速保持高速285.2 鋰電池行業(yè)趨勢：高端產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)，電池行業(yè)集中度提高295.2.1 雙積分政策接棒補(bǔ)貼政策，2017 預(yù)計銷量超過 72 萬輛295.2.2 政策門檻提高，市場份額向龍頭集中295.2.3 龍頭鋰電池廠商擴(kuò)產(chǎn)步伐堅定：市場博弈下最優(yōu)的選擇305.3 投資建議316 重點關(guān)注公司326.1 中國中車326.2 三一重工336.3 浙江鼎力336.4 先導(dǎo)智能346.5 伊之密356.6 美亞光電36淘寶店

10、鋪“Vivian研報” 首次收集整理獲取最告及后續(xù)更新服務(wù)請在淘寶搜索店鋪 “Vivian研報” 或直接用手機(jī)淘寶掃描下方二維碼 行業(yè)研究報告圖表目錄圖 1：2017 年 1 月 1 日-2017 年 12 月 15 日上證指數(shù)、申萬機(jī)械指數(shù)漲跌幅5圖 2：申萬一級行業(yè)漲跌幅排行5圖 3：2017.1.1-2017.12.15 機(jī)械二級子行業(yè)收盤價漲跌幅6圖 4：機(jī)械全行業(yè)營業(yè)收入及增速6圖 5：機(jī)械行業(yè)歸母凈利潤及增速6圖 6：2017 年前三季度三級子行業(yè)營收、凈利潤增速（剔除工程機(jī)械增速）7圖 7：機(jī)械行業(yè) ROE 中位數(shù)7圖 8：機(jī)械行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率中位數(shù)7圖 9：申萬行業(yè) 2017 漲

11、跌幅與前三季度整體凈利潤增速8圖 10：截止 12.15 機(jī)械行業(yè)估值中位數(shù) 54.148圖 11：截止 12.15 機(jī)械行業(yè)相對滬深 300 估值 3.10 倍8圖 12：機(jī)械行業(yè)毛利率中位數(shù)與鋼材價格指數(shù)變化趨勢10圖 13：機(jī)械行業(yè)營收增速中位數(shù)與鋼材價格指數(shù)變化趨勢10圖 14：機(jī)械行業(yè) Q3 季報毛利率水平11圖 15：2017Q3 行業(yè)毛利率水平分布圖11圖 16：2016Q3 行業(yè)毛利率水平分布圖11圖 17：存貨占比總資產(chǎn)12圖 18：應(yīng)收賬款占比總資產(chǎn)12圖 19：存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)12圖 20：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)12圖 21：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率13圖 22：固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率13圖 23：制

12、造業(yè)固定資產(chǎn)投資及增速13圖 24：固定資產(chǎn)投資完成額：設(shè)備工器具購置及增速13圖 25：計算機(jī)等電子設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資及增速14圖 26：家具制造業(yè)固定資產(chǎn)投資及增速14圖 27：房地產(chǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資及增速14圖 28：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)固定資產(chǎn)投資及增速14圖 29：制造業(yè)上市公司固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流情況15圖 30：挖掘機(jī)年度累計銷量16圖 31：汽車起重機(jī)年度累計銷量16圖 32： 壓路機(jī)年度累計銷量16圖 33： 推土機(jī)年度累計銷量16圖 34：小松機(jī)械開工小時數(shù)17圖 35：工程機(jī)械行業(yè)營業(yè)收入17圖 36：工程機(jī)械行業(yè)歸母凈利潤17圖 37：工程機(jī)械行業(yè)應(yīng)收賬款18圖 38：工程機(jī)

13、械行業(yè)資產(chǎn)減值損失18圖 39：工程機(jī)械行業(yè)分析邏輯框架18圖 40：挖掘機(jī)銷量、更新需求量預(yù)測19圖 41：行業(yè)營收變化19圖 42：行業(yè)從業(yè)人員數(shù)量減少19 圖 43：主要工程機(jī)械廠商從業(yè)人員數(shù)與人均產(chǎn)值變化 20此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 行業(yè)研究報告圖 44：國內(nèi)、外資龍頭品牌市占率變化20圖 45：國內(nèi)、外資品牌市占率差距逐年縮小20圖 46：國內(nèi)高空作業(yè)平臺保有量21圖 47：歷年鐵路固定資產(chǎn)投資規(guī)模23圖 48：鐵路客運(yùn)量占比客運(yùn)量逐年提升23圖 49：高鐵客運(yùn)量占比鐵路客運(yùn)量迅速提升23圖 50：Q1-3 板塊整體營收24圖 51：Q1-3 板塊整體

14、歸母凈利潤24圖 52：高鐵營業(yè)里程保持穩(wěn)定增長24圖 53：鐵路運(yùn)營里程24圖 54：中國中車海外收入25圖 55：全國軌道交通、地鐵運(yùn)營線路長度26圖 56：新開工地鐵項目數(shù)26圖 57：城市軌道運(yùn)營車輛及增速27圖 58：中國鐵建、中國中鐵招投標(biāo)水平27圖 59：鋰電池設(shè)備行業(yè)營業(yè)收入28圖 60：鋰電池設(shè)備行業(yè)歸母凈利潤28圖 61：新能源汽車銷量及預(yù)期28圖 62：動力電池裝機(jī)量28圖 63：新能源汽車產(chǎn)量預(yù)測29圖 64：2015 年鋰電池市場占有率30圖 65：2016 年鋰電池市場占有率30表 1：鐵路“十三五”規(guī)劃主要指標(biāo) 22表 2：2017 年動車招投標(biāo)項目25表 3：“

15、一帶一路”高鐵出海項目26表 4：主要電芯廠產(chǎn)能規(guī)劃31此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 1 2017 年市場回顧：板塊整體普跌，子行業(yè)分化明顯1.1 行情回顧：機(jī)械指數(shù)跑輸大盤從年初以來（1 月 1 日-12 月 15 日），申萬機(jī)械指數(shù)下跌 10.74%，年內(nèi)區(qū)間最大漲幅6.48%，最大跌幅 13.05%，區(qū)間振幅 19.54%，同期上證綜指漲幅 5.24%，機(jī)械指數(shù)跑輸上證綜指 15.98 個百分點。 圖 1： 2017 年 1 月 1 日-2017 年 12 月 15 日上證指數(shù)、申萬機(jī)械指數(shù)漲跌幅15.000030,00010.000025,0005.00002

16、0,0000.000015,000-5.000010,000-10.00005,000-15.00000成交量上證指數(shù)申萬機(jī)械 資料來源：Wind，財富證券 在 28 個申萬子行業(yè)中，機(jī)械設(shè)備漲跌幅排名 21，處于中下游水平。繼 2016 年機(jī)械設(shè)備指數(shù)下跌 16.84%后，申萬機(jī)械指數(shù)連續(xù)兩年下跌，估值水平進(jìn)一步收斂。 60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%圖 2：申萬一級行業(yè)漲跌幅排行資料來源：Wind，財富證券 從機(jī)械設(shè)備二級子行業(yè)看，全年實現(xiàn)正收益的只有 3C 自動化、鋰電池設(shè)備、工程機(jī)械、交通裝備，

17、樓宇設(shè)備剔除江南嘉捷后跌幅為-7.08%。 30.00% 20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%圖 3： 2017.1.1-2017.12.15 機(jī)械二級子行業(yè)收盤價漲跌幅資料來源：Wind，財富證券 1.2 行業(yè)基本面：業(yè)績普遍好轉(zhuǎn)，盈利能力提升1.2.1 行業(yè)整體營收及利潤增速觸底反彈2017Q3 行業(yè)整體業(yè)績增速達(dá)到近 7 年同期的高點。對機(jī)械行業(yè) 316 家上公司業(yè)績進(jìn)行梳理，2017 年前三季度機(jī)械行業(yè)整體實現(xiàn)營業(yè)收入 6883 億元，同比增長 24.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤 388.2 億元，同比增長 81%，歸母凈利潤

18、增速明顯高于營業(yè)收入增速。 圖 4：機(jī)械全行業(yè)營業(yè)收入及增速圖 5：機(jī)械行業(yè)歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，財富證券 資料來源：Wind，財富證券 從子行業(yè)增速來看，營收增速最高的是鋰電池設(shè)備（+107.4%）、能源設(shè)備（+60.4%）、 精密儀器設(shè)備（+56.9%），凈利潤增速最高的是工程機(jī)械（+2751%，主要原因是去年行業(yè)整體利潤為虧損）、鋰電池設(shè)備（+131.3%）、重型設(shè)備（+120.1%）。我們判斷 2018 年機(jī)械行業(yè)整體凈利潤增速區(qū)間在 15-20%。圖 6： 2017 年前三季度三級子行業(yè)營收、凈利潤增速（剔除工程機(jī)械增速）資料來源：Wind，財富證券 1.2.2 盈利

19、能力 ROE：凈資產(chǎn)收益率明顯好轉(zhuǎn)，毛利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率貢獻(xiàn)較大ROE 經(jīng)歷 6 年下滑后，中位數(shù)首次實現(xiàn)增長。機(jī)械行業(yè)的 ROE 呈現(xiàn)一定的周期性， 2011-2016 年處于 ROE 下降周期。2017 年前三季度行業(yè) ROE 中位數(shù) 4.51%，去除新股影響，行業(yè)內(nèi) 54.4%公司 ROE 實現(xiàn)上升。同時期內(nèi)，企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)基本保持穩(wěn)定，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈利率有明顯提升，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率結(jié)束了連續(xù) 6 年的下滑，凈利率增速中位數(shù)保持了增長的態(tài)勢。ROE 上升的主要原因是行業(yè)景氣度提高，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯改善，毛利 率、凈利率水平提升。預(yù)計 ROE 新的上升周期將開啟。圖 7：機(jī)械行業(yè) ROE中位數(shù)圖 8

20、：機(jī)械行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率中位數(shù)資料來源：Wind，財富證券資料來源：Wind，財富證券 1.3 估值水平：仍處于消化估值階段機(jī)械行業(yè)今年整體凈利潤增長 81%，但行業(yè)指數(shù)仍然下跌。顯然機(jī)械行業(yè)的股價與業(yè)績增速并不匹配，主要原因是估值水平過高、市場更偏好大市值公司。 圖 9：申萬行業(yè) 2017 漲跌幅與前三季度整體凈利潤增速2017Q1-3行業(yè)整體凈利潤增速2017年初至今漲跌幅-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%-20.00%0.00%0.00%20.00%10.00%40.00%20.00%60.00%30.00%80.00%81.00%40.00%100.00%50.00%

21、資料來源：Wind，財富證券 160140120100806040200全部A股滬深300機(jī)械滾動機(jī)械歷史中位數(shù) 資料來源：Wind，財富證券 資料來源：Wind，財富證券 比值中值機(jī)械/滬深300（整體法市盈率）6543210圖 10：截止 12.15 機(jī)械行業(yè)估值中位數(shù) 54.14圖 11：截止 12.15 機(jī)械行業(yè)相對滬深 300 估值 3.10 倍2015-01-052015-02-102015-03-252015-05-042015-06-092015-07-162015-08-212015-09-302015-11-122015-12-182016-01-262016-03-092

22、016-04-152016-05-242016-07-012016-08-082016-09-132016-10-282016-12-052017-01-112017-02-232017-03-312017-05-112017-06-202017-7-262017-8-312017-10-132007-07-022007-11-062008-03-142008-07-182008-11-252009-04-032009-08-072009-12-152010-04-232010-08-272011-01-072011-05-192011-09-202012-02-032012-06-11201

23、2-10-172013-02-262013-07-082013-11-142014-03-242014-07-282014-12-032015-04-142015-08-142015-12-232016-05-032016-09-022017-01-122017-05-24從行業(yè)估值來看，機(jī)械行業(yè)最新估值中位數(shù)（TTM，剔除負(fù)值）為 54.14 倍，處于十年歷史估值水平前 35.26%歷史分位，十年歷史中位數(shù)為 46 倍；機(jī)械行業(yè)相對滬深 300 估值為 3.10 倍，處于十年歷史水平前 34.03%歷史分位，十年中位數(shù)為 2.23 倍。目前行業(yè)的估值水平仍然偏高，機(jī)械板塊仍處于消化 2015

24、 年產(chǎn)生高估值的階段。 2017 年機(jī)械板塊跑輸市場主要原因是估值水平較高，板塊仍處于估值消化階段：以 中位數(shù)統(tǒng)計行業(yè)市盈率，機(jī)械行業(yè)市盈率中位數(shù)從年初 98.7 倍下降到現(xiàn)在的 54.2 倍，估值水平收斂靠近十年歷史中位數(shù) 46 倍附近，處于歷史中部區(qū)間。我們判斷 2018 年仍然還有估值水平下調(diào)的壓力，但隨著機(jī)械行業(yè)業(yè)績的持續(xù)復(fù)蘇，估值水平繼續(xù)下調(diào)的空間已經(jīng)不大。2 2018 年投資主線：把握周期動脈，掘金先進(jìn)制造2.1 投資邏輯：擁抱景氣度周期，把握“先進(jìn)制造”主線在報告中，關(guān)于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域重點強(qiáng)調(diào)“把提高供給體系質(zhì)量作為主攻方向”、“加快建設(shè)制造強(qiáng)國，加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)”，重點發(fā)展先進(jìn)制造

25、業(yè)成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主攻方向。宏觀經(jīng)濟(jì)增速換擋正在進(jìn)行中，中國依賴下游投資高增速拉動需求的時代已經(jīng)過去，機(jī)械行業(yè)的發(fā)展邏輯也發(fā)生了轉(zhuǎn)變：傳統(tǒng)設(shè)備領(lǐng)域，由新增需求逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪扛滦枨?；新興領(lǐng)域，由以前的低端、粗放的量的擴(kuò)張轉(zhuǎn)變?yōu)楦叨?、智能設(shè)備的質(zhì)的提升。我國制造業(yè)產(chǎn)值雖然量大， 但近年來由于企業(yè)成本的不斷提升，跟東南亞等國家相比逐漸喪失成本優(yōu)勢，跟發(fā)達(dá)國家相比我國制造業(yè)大而不強(qiáng)，大部分產(chǎn)品集中在價值鏈中低端。我國已處于產(chǎn)業(yè)價值鏈轉(zhuǎn)型升級的拐點，制造業(yè)亟需向高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)型邁進(jìn)，“中國制造”轉(zhuǎn)型“中國智造”、從“制造大國”轉(zhuǎn)型“制造強(qiáng)國”已經(jīng)是必然趨勢。 在由制造大國轉(zhuǎn)型為制造強(qiáng)國的路徑上，我們

26、建議選股遵循三大主線：一是尋找具備核心競爭力的龍頭企業(yè)，隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，落后產(chǎn)能不斷淘汰，市場集中度的提高將使 頭企業(yè)空間更為廣闊，重點推薦工程機(jī)械、軌道交通；二是尋找符合國家戰(zhàn)略發(fā)展方向、高產(chǎn)值正發(fā)生戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移的行業(yè)，新興市場空間大、設(shè)備需求空間可觀， 重點推薦鋰電池設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備、精密儀器設(shè)備；三是尋找因下游需求結(jié)構(gòu)升級而產(chǎn)生新需求的細(xì)分子行業(yè)，隨著國內(nèi)人力成本的提升，機(jī)器替代人的趨勢更為明顯，這類行業(yè)市場空間潛力較大，公司毛利率較高，我們重點推薦高空作業(yè)平臺、塑料機(jī)械、工業(yè)自動化板塊。 2.2 供給端：機(jī)械中游韌性較強(qiáng)，不利因素逐漸消化2.2.1 原材料價格對毛利率影響有限，201

27、8 年壓力將釋放從行業(yè)整體來看，我們統(tǒng)計了機(jī)械設(shè)備 316 家公司的季度毛利率變化情況，用公司的毛利率中位數(shù)來衡量行業(yè)的毛利率變化趨勢。歷史上鋼材價格有過兩次較大幅度的增長波動，最近一次是從 2016 年年初以來的鋼材價格反彈。機(jī)械行業(yè)毛利率中位數(shù)自 08 年開始至今，基本處于上升的趨勢，自 2011 年以來處于 2931%區(qū)間波動。 圖 12：機(jī)械行業(yè)毛利率中位數(shù)與鋼材價格指數(shù)變化趨勢資料來源：Wind，財富證券 圖 13：機(jī)械行業(yè)營收增速中位數(shù)與鋼材價格指數(shù)變化趨勢資料來源：Wind，財富證券 我們可以將歷史上的變化趨勢分為四個周期： （1）2007Q1-2008Q4，鋼材價格經(jīng)歷了一輪波

28、動周期，機(jī)械行業(yè)毛利率與鋼材價格呈現(xiàn)正相關(guān)趨勢，主要原因是四萬億政策極大的拉動了下游的需求，中游制造業(yè)、上游原材料都因此受益。鋼材價格恢復(fù)正常后毛利率水平維持在高位，但營收增速因投資增速的不可持續(xù)性有所放緩。（2）2009Q1-2011Q2，鋼材價格在 95140 區(qū)間震蕩上行，行業(yè)營收增速大幅增長，行業(yè)毛利率也在逐步上升，行業(yè)盈利能力的上升覆蓋了鋼材成本價格的增加。（3）2011Q32015Q4，鋼材價格經(jīng)歷了 4 年的漫長下滑，主要原因是下游投資增速持續(xù)放緩，體現(xiàn)為中游機(jī)械行業(yè)營收增速下滑幅度較大，行業(yè)的毛利率并沒有出現(xiàn)明顯的上升，而是平穩(wěn)的逐步增長。（4）2016Q12017Q3，鋼材價

29、格指數(shù)從 60 上升到 120 附近，受益于此輪下游投資景氣程度回升，行業(yè)營收增速提升較大，行業(yè)毛利率中位數(shù)較 2016 年略有下滑，但仍處于歷史的高位區(qū)間。 整體來看，機(jī)械行業(yè)的毛利率與鋼材價格趨勢的邏輯更多是同起同落，共同取決于下游需求旺盛程度。當(dāng)下游投資需求景氣時帶動鋼材價格上升，同時拉動中游設(shè)備投資需求，產(chǎn)品價格上升帶動毛利率水平改善。 圖 14：機(jī)械行業(yè) Q3 季報毛利率水平資料來源：Wind，財富證券 圖 15：2017Q3 行業(yè)毛利率水平分布圖圖 16：2016Q3 行業(yè)毛利率水平分布圖 資料來源：Wind，財富證券 資料來源：Wind，財富證券 2017 年毛利率中位數(shù)水平處于

30、上升通道，但 2017Q3 毛利率下滑公司數(shù)增加。2013年以來 Q3 的毛利率中位數(shù)水平處于上升趨勢，2017Q3 毛利率中位數(shù)水平比 2016 年同期高 1.39pct，但 2017Q3 毛利率出現(xiàn)同比下滑的公司有 154 家，毛利率上升的公司只有 113 家。剔除新股影響后，從毛利率分布的直方圖中可以發(fā)現(xiàn)，與 2016Q3 同期相比：（1）毛利率低于 15%的公司數(shù)量減少，說明行業(yè)內(nèi)原本“拖毛利率后腿”的公司受益于行業(yè)景氣度提升而有所改善。（2）2017Q3 毛利率分布介于20%到35%之間的公司分布密度提高，但毛利率位于 3545%區(qū)間的公司減少較多，結(jié)合行業(yè)毛利率出現(xiàn)較多毛利率下滑的

31、公司情況來看，大部分毛利率下滑的公司集中到了 2035%的毛利率區(qū)間。（4）毛利率高于45%的公司數(shù)量有所上升，這部分公司主要來自于原本毛利率處于 3540%區(qū)間，說明行業(yè)內(nèi)存在競爭力較強(qiáng)的企業(yè)抵御住了原材料成本上升的壓力逆勢而為。 總結(jié)一下，2017 年機(jī)械行業(yè)承受了一定程度的原材料壓力，2018 年隨著原材料價格的穩(wěn)定，在需求預(yù)期平穩(wěn)增長的情況下，毛利率壓力有望釋放。主要原因是：（1）行業(yè) 競爭格局改善，優(yōu)質(zhì)公司在此輪周期復(fù)蘇中具備將成本轉(zhuǎn)嫁至下游的能力；（2）行業(yè)的收入規(guī)模上升較快，規(guī)模效應(yīng)有效的攤薄了固定成本。（3）中游設(shè)備的毛利率水平具備一定的棘輪效應(yīng)，一旦上升到一個臺階就會穩(wěn)定在較

32、高的區(qū)間范圍內(nèi)，不會因下游需求 放緩而大幅度下滑。 對于 2018 年，我們判斷由于供給側(cè)改革帶來的原材料成本壓力將告一段落，隨著鋼材價格的穩(wěn)定，中游毛利率壓力將減小，對于具備議價能力的公司，毛利率將存在上升的空間。2.2.2 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)改善，產(chǎn)能利用率提高從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，行業(yè)內(nèi)應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)近 3 年首次出現(xiàn)比例下降，下滑的公司數(shù)量占比超過 57.9%，行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)中位數(shù)大幅度下降 20 天，兩方面都體現(xiàn)了機(jī)械行業(yè)內(nèi)企業(yè)賬款回收效率提高，資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)見成效；存貨占比總資產(chǎn)略有上升， 行業(yè)中位數(shù)到達(dá) 15%左右，結(jié)束了 2014Q3 以后的下行趨勢，同時存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降 21 天，

33、存貨周期變短說明去庫存見成效，存貨的資產(chǎn)占比觸底回升，說明行業(yè)內(nèi)公司對未來判 斷較樂觀，進(jìn)行了一定程度的補(bǔ)庫存；從資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率角度也可以得出同樣的結(jié)論， 以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量產(chǎn)能利用率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都逆轉(zhuǎn)了過去 5 年的頹勢， 首次出現(xiàn)上升。 圖 17：存貨占比總資產(chǎn)圖 18：應(yīng)收賬款占比總資產(chǎn)資料來源：Wind，財富證券資料來源：Wind，財富證券 圖 19：存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)圖 20：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)資料來源：Wind，財富證券資料來源：Wind，財富證券 圖 21：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率圖 22：固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資料來源：Wind，財富證券資料來源：Wind，財富證券 2017 年機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇韌

34、性十足。除了面臨原材料成本大幅度上升、資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)等因素以外，機(jī)械行業(yè)全年還面臨過其他供給側(cè)的干擾因素，比如：下游去產(chǎn)能導(dǎo) 致需求萎縮、環(huán)保督察導(dǎo)致開工率壓力較大、人民幣升值帶來的匯兌損益、部分行業(yè)限產(chǎn)造成配套供應(yīng)鏈產(chǎn)能不足等，但是機(jī)械行業(yè)的復(fù)蘇態(tài)勢并沒有因此減緩，行業(yè)內(nèi)有議價能力的公司通過提升產(chǎn)品質(zhì)量、調(diào)整高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提效降費(fèi)實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，消化了干擾因素的壓力，行業(yè)盈利能力加速恢復(fù)。 展望 2018 年，原材料成本上升的壓力不大，預(yù)期現(xiàn)有需求穩(wěn)定增長，明年下游工業(yè)企業(yè)的利潤空間更大，設(shè)備投資需求有望進(jìn)一步釋放；機(jī)械行業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率結(jié)束了連續(xù) 5 年的下滑周期，重新恢復(fù)到上升趨勢，我們看好

35、機(jī)械行業(yè)保持景氣度繼續(xù)向上的周期。2.3 需求端：房地產(chǎn)投資呈下滑趨勢，基建、制造業(yè)投資預(yù)計保持穩(wěn)定2017 年以來，下游的投資需求保持旺盛趨勢，產(chǎn)能擴(kuò)充意愿充足。行業(yè)未來的持續(xù)性動力來源于更新需求和制造業(yè)投資兩方面支撐。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷利潤改善后增強(qiáng)了資本 支出的意愿，新興產(chǎn)業(yè)投資繼續(xù)保持高增長，形成了疊加共振的影響。 圖 23：制造業(yè)固定資產(chǎn)投資及增速圖 24：固定資產(chǎn)投資完成額：設(shè)備工器具購置及增速資料來源：國家，財富證券 資料來源：國家，財富證券 制造業(yè)投資增速企穩(wěn)，設(shè)備工器具購置投資增速復(fù)蘇。國家 公布，1-10 月份制造業(yè)固定資產(chǎn)投資為 158855 億元，同比增速為 3.8%；其中設(shè)

36、備工器具購置投資 91861億元，同比增速 4.5%，呈現(xiàn)復(fù)蘇狀態(tài)。制造業(yè)投資增速經(jīng)過連續(xù) 6 年的下滑后逐步企穩(wěn)。 圖 25：計算機(jī)等電子設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資及增速圖 26：家具制造業(yè)固定資產(chǎn)投資及增速資料來源：國家，財富證券 資料來源：國家，財富證券 新興行業(yè)：計算機(jī)電子投資增速加速，家具制造業(yè)投資景氣度較高。從制造業(yè)投資 的結(jié)構(gòu)來看，計算機(jī)、通訊行業(yè)、電子為代表的新興先進(jìn)制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資保持高速增長，液晶面板、半導(dǎo)體、5G 通信成為固定資產(chǎn)投資熱點，帶動了相應(yīng)的設(shè)備需求增長。在消費(fèi)工業(yè)品行業(yè)，汽車、家具、家電等領(lǐng)域的下游需求十分旺盛，例如新能源汽車、定制家居、高端家電的新興消費(fèi)需求

37、不斷產(chǎn)生，行業(yè)的固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)一定程度的增速反彈。未來技術(shù)進(jìn)步和消費(fèi)升級是互為刺激的過程，在新興產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)工業(yè)品領(lǐng)域，新的投資需求熱點將持續(xù)產(chǎn)生，對于設(shè)備行業(yè)的需求仍會有持續(xù)的推動作用，生產(chǎn)工藝的升級、自動化程度提升、規(guī)模擴(kuò)張以及設(shè)備更新升級的需求是主導(dǎo)未來設(shè)備行業(yè)的邏輯。 圖 27：房地產(chǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資及增速圖 28：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)固定資產(chǎn)投資及增速 資料來源：國家，財富證券 資料來源：國家，財富證券 房地產(chǎn)、基建投資增速貢獻(xiàn)需求來源，采礦業(yè)同比增速下滑速度放緩。傳統(tǒng)行業(yè)主要的投資動力是房地產(chǎn)行業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的固定資產(chǎn)投資。2016 年房地產(chǎn)投資增速底 部反彈，帶動一輪短期景氣周期，后房

38、地產(chǎn)的景氣傳導(dǎo)至家電、家具等消費(fèi)行業(yè)，同時拉動了傳統(tǒng)工程機(jī)械等行業(yè)的需求?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資一直保持穩(wěn)定的高增速，下游投 資集中在城軌、地鐵投資領(lǐng)域，PPP 模式的成熟運(yùn)營為基建投資提供了充足的資金保障。 圖 29：制造業(yè)上市公司固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流情況資料來源：財富證券，WindA 股制造業(yè)公司固定資產(chǎn)開支增速明顯上升，景氣程度預(yù)計 2018 年將繼續(xù)保持。我們統(tǒng)計了 2011 年以來 1942 家制造業(yè)（剔除新股后）上市公司的購置固定資產(chǎn)、無形資 產(chǎn)的現(xiàn)金流出情況，增速達(dá)到 2012 年以來的新高，這種趨勢從 2016 年 Q4 開始逆轉(zhuǎn)向上。數(shù)據(jù)的驗證和我們行業(yè)的調(diào)研的結(jié)果也是相符合的，很多

39、企業(yè)經(jīng)營者表示，2016 年下半年開始訂單、需求開始好轉(zhuǎn)，下游需求的持續(xù)旺盛超出他們的預(yù)期，這種景氣程度一直持續(xù)到今年。 3 工程機(jī)械：2018 年復(fù)蘇持續(xù)，看好龍頭業(yè)績彈性本輪中游制造業(yè)的復(fù)蘇中，以工程機(jī)械為代表的傳統(tǒng)周期性機(jī)械行業(yè)體現(xiàn)了較強(qiáng)的業(yè)績彈性。一方面下游的房地產(chǎn)、基建投資需求刺激了挖掘機(jī)為代表的工程機(jī)械銷量， 增厚了行業(yè)公司的業(yè)績；另一方面工程機(jī)械行業(yè)公司充分利用行業(yè)銷售旺季的時間窗口， 對資產(chǎn)負(fù)債表的歷史問題進(jìn)行充分的修復(fù)、減負(fù)。我們建議關(guān)注 2018 年行業(yè)的需求持續(xù)復(fù)蘇的工程機(jī)械行業(yè)，受益于行業(yè)集中度提高、競爭格局優(yōu)化、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表包袱修復(fù)，我們重點推薦三一重工、浙江鼎力、

40、恒力液壓。3.1 行業(yè)回顧：行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)，企業(yè)盈利能力明顯改善房地產(chǎn)、基建工程作為經(jīng)濟(jì)周期的刺激政策，2008 年后固定資產(chǎn)投資增速維持較高的水平。工程機(jī)械銷量進(jìn)入發(fā)展的黃金時期，大量小公司涌入行業(yè)，競爭格局惡化，行業(yè)內(nèi)的銷售信用政策無限制放寬，給行業(yè)內(nèi)公司造成巨大的資產(chǎn)負(fù)債表歷史問題；同時由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速換擋降速，工程機(jī)械行業(yè)于 2012 年達(dá)到 頂峰，工程機(jī)械行業(yè)由此進(jìn)入深度調(diào)整的 5 年周期。行業(yè)收入持續(xù)下滑，大量企業(yè)被淘汰出局，行業(yè)集中度逐漸向龍頭靠攏，國產(chǎn)化比例大幅度提高。各產(chǎn)品銷量增速反彈，企業(yè)盈利能力復(fù)蘇。2016 年下半年開始，挖掘機(jī)銷量率先回暖，作

41、為工程機(jī)械行業(yè)銷量先導(dǎo)指標(biāo)，下游的景氣度也傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈后端設(shè)備。2017 年1-11 月份國內(nèi)挖掘機(jī)銷量 126298 臺，同比增長 99.2%；1-10 月份，汽車起重機(jī)汽車起重機(jī)累計銷量 16307 臺，同比增長 123.35%；壓路機(jī)累計銷量 15066 臺，同比增長 47.9%； 推土機(jī)累計銷量 4890 萬臺，同比增長 40%。目前挖掘機(jī)的銷量增速在歷史上接近最高， 但主要的原因是前值基數(shù)較低；1-10 月累計銷量在歷史上，已經(jīng)接近 2010 年銷量高峰。 圖 30：挖掘機(jī)年度累計銷量圖 31：汽車起重機(jī)年度累計銷量資料來源：Wind，財富證券資料來源：Wind，財富證券 圖 32：

42、 壓路機(jī)年度累計銷量圖 33： 推土機(jī)年度累計銷量 資料來源：Wind，財富證券 資料來源：Wind，財富證券 開工小時數(shù)保持高位穩(wěn)定，年底有下滑趨勢。2017 年小松機(jī)械中國市場開工小時數(shù)1305 小時，同比增長 4.9%，2017 年 10 月開工小時數(shù) 136.5 小時，同比下降 0.44%，基本保持穩(wěn)定。 180100.00%16080.00%14060.00%12010040.00%8020.00%600.00%40-20.00%200-40.00%開工小時數(shù)同比 資料來源：小松機(jī)械官網(wǎng)，財富證券 圖 34：小松機(jī)械開工小時數(shù)Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 J

43、ul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Aug-17Sep-17工程機(jī)械行業(yè)產(chǎn)銷兩旺，行業(yè)的信用風(fēng)險收斂。工程機(jī)械行業(yè)歸母凈利潤從去年同期的行業(yè)整體性虧損，到今年實現(xiàn)凈利潤 62 億元實現(xiàn)了行業(yè)整體的業(yè)績反轉(zhuǎn)，2016 年下 半年以來的工程機(jī)械銷售持續(xù)保持高增速，2017 年 1-11 月的

44、挖掘機(jī)銷量同比增速 99%， 銷售的景氣度帶動了行業(yè)的業(yè)績修復(fù)、資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)。工程機(jī)械行業(yè)在營收大幅度增 長的情況下，行業(yè)整體應(yīng)收賬款同比下降 12.07%，資產(chǎn)減值損失計提 35.45 億，同比增長 29.21%，工程機(jī)械行業(yè)經(jīng)過 5 年的深度調(diào)整后，公司都利用 2017 年行業(yè)景氣度較高的時間窗口修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，處理二手機(jī)存貨、壞賬。 圖 35：工程機(jī)械行業(yè)營業(yè)收入圖 36：工程機(jī)械行業(yè)歸母凈利潤資料來源：財富證券，Wind資料來源：財富證券，Wind圖 37：工程機(jī)械行業(yè)應(yīng)收賬款圖 38：工程機(jī)械行業(yè)資產(chǎn)減值損失資料來源：財富證券，Wind資料來源：財富證券，Wind3.2 行業(yè)趨勢：

45、剩者為王，聚焦龍頭3.2.1 需求端：總投資需求或放緩，更新需求占銷量主導(dǎo)工程機(jī)械行業(yè)屬于強(qiáng)周期行業(yè)，下游需求主要來自于房地產(chǎn)、基建投資。2016 年以來，基建投資維持高位增速，房地產(chǎn)投資明顯放緩。我們認(rèn)為：受到中央去杠桿政策影響以及對房地產(chǎn)政策調(diào)控趨嚴(yán)，2018 年房地產(chǎn)投資增速將繼續(xù)放緩；由于經(jīng)濟(jì)面臨一定的增速下行壓力，基建投資作為逆周期調(diào)節(jié)選項，我們判斷基建投資增速仍然有保持目前速度的動力，基建投資、房地產(chǎn)投資總和預(yù)計將增速放緩，因此工程機(jī)械產(chǎn)品的保有量增速預(yù)計將下降。由于距離上輪設(shè)備更新高峰過去 7-8 年，2018 年進(jìn)入設(shè)備更新高峰， 我們預(yù)期工程機(jī)械設(shè)備的更新需求將占銷量的主導(dǎo)地

46、位。 圖 39：工程機(jī)械行業(yè)分析邏輯框架反應(yīng)市場需求景氣度 逐漸出清周期性資源價格指數(shù) 更新需求 二手機(jī)市場銷量 下游需求：基建、房地產(chǎn)、資源采集 需求指數(shù)指標(biāo)： 開工小時數(shù) 債券 PPP項目資金 財政預(yù)算 混凝土泵車 資源采集 房地產(chǎn)投資增速 起重機(jī) 房地產(chǎn)開工增速 房地產(chǎn)投資 工程機(jī)械行業(yè)景氣度 商品房銷售增速 推土機(jī) 基建投資景氣度 挖掘機(jī) 資料來源：財富證券 我們預(yù)期 2018-2020 將進(jìn)入存量設(shè)備的替換高峰期。2009-2011 年是挖掘機(jī)的銷售大年，國內(nèi)的挖掘機(jī)使用壽命一般在 8-10 年左右，2017 年已經(jīng)進(jìn)入挖掘機(jī)更新需求大年的起點。根據(jù)我們的測算模型，實際上 2015-

47、2016 年中更新需求已經(jīng)占了比較大的比例， 主要是因為 2015-2016 年需求受到抑制，導(dǎo)致更新需求總量不大的情況下占比較高；我 們預(yù)測 2017 年全年挖掘機(jī)銷量 13.5 萬臺左右，其中更新需求我們預(yù)計達(dá)到了 53%，到 2020 年更新需求可能達(dá)到總需求的 8 成。 圖 40：挖掘機(jī)銷量、更新需求量預(yù)測資料來源：財富證券 3.2.2 供給端：大浪淘沙，剩者為王行業(yè)歷經(jīng) 5 年洗牌，格局向龍頭公司集中，企業(yè)效率提升。經(jīng)歷了 2011 年銷售高峰后，工程機(jī)械整體營收經(jīng)過了連續(xù) 5 年的下滑期，在這個過程中行業(yè)內(nèi)多數(shù)小企業(yè) 被淘汰出局，行業(yè)收入增速持續(xù)下滑，行業(yè)從業(yè)總?cè)藬?shù)到 2016 年

48、底相比 2010 年高峰減少 54% 。 圖 41：行業(yè)營收變化圖 42：行業(yè)從業(yè)人員數(shù)量減少 資料來源：財富證券 資料來源：財富證券 龍頭廠商人員規(guī)模持續(xù)縮減，人均產(chǎn)值效率觸底回升。伴隨行業(yè)規(guī)模的縮減，需求的不振，龍頭廠商經(jīng)過 5 年的深度調(diào)整，人員規(guī)模都有巨大幅度的縮減，但人均產(chǎn)值在 2015 年達(dá)到最低后，2016 年開始出現(xiàn)反彈，預(yù)計 2017 年的人均產(chǎn)值情況更佳。三一重工作為行業(yè)內(nèi)龍頭，人均產(chǎn)值連續(xù) 3 年上升達(dá)到 169 萬/年，遠(yuǎn)超業(yè)內(nèi)其他企業(yè)。 圖 43：主要工程機(jī)械廠商從業(yè)人員數(shù)與人均產(chǎn)值變化三一人均產(chǎn)值（萬）徐工人均產(chǎn)值（萬）中聯(lián)人均產(chǎn)值（萬）柳工人均產(chǎn)值（萬）柳工人數(shù)中

49、聯(lián)重科人數(shù)徐工人數(shù)三一人數(shù)2011/12/312012/12/312013/12/312014/12/312015/12/312016/12/310100000502000010030000150400002005000025060000資料來源：Wind，財富證券 國產(chǎn)品牌持續(xù)擴(kuò)大市場，三一重工、徐工市占率不斷提升。品牌格局在行業(yè)深度調(diào)整后龍頭公司逐漸領(lǐng)跑，三一重工 2017 年組最新的挖掘機(jī)市場占有率已經(jīng)超過 22%，徐工作為市場后來者亦達(dá)到 10.2%。國內(nèi)品牌的市占率也呈現(xiàn)良好的上行趨勢，即將突破50%的市占率，我們看好高品質(zhì)民族品牌的市占率份額繼續(xù)提升。市占率提升邏輯成為民族工程機(jī)械

50、品牌增長邏輯的重要部分。圖 44：國內(nèi)、外資龍頭品牌市占率變化圖 45：國內(nèi)、外資品牌市占率差距逐年縮小資料來源：財富證券資料來源：財富證券 3.3 工程機(jī)械最后一片藍(lán)海市場：高空作業(yè)平臺中國高空作業(yè)平臺處于市場導(dǎo)入期，市場潛力巨大。全球的高空作業(yè)平臺市場約 600億，目前以歐洲、美國市場為主，美國保有量約 60 萬臺、歐洲 30 萬臺、日本約 10 萬臺， 中國目前保有量僅約 4 萬臺。高空作業(yè)平臺具備更高的施工效率、提供更安全的施工環(huán)境，在工人成本逐年上升的必然趨勢下，高空作業(yè)平臺發(fā)展空間巨大，國內(nèi)市場預(yù)計能 夠保持 30%以上的發(fā)展增速。 圖 46：國內(nèi)高空作業(yè)平臺保有量資料來源：財富證

51、券 租賃成本下降與人力成本上升促進(jìn)高空作業(yè)平臺迅速推廣。高空作業(yè)有效勞動力人口的減少使得人工成本大幅度上升，凸顯了高空作業(yè)平臺使用的經(jīng)濟(jì)性。高空作業(yè)平臺 提供的較高安全系數(shù)的施工環(huán)境，以之代替腳手架、吊籃以提高施工效率將推動產(chǎn)品在國內(nèi)施工領(lǐng)域的需求。 海外市場成熟，國產(chǎn)品牌進(jìn)軍海外。海外市場與國內(nèi)市場相比更為成熟，具備更好的信用體系、回款能力，以及更嚴(yán)格的質(zhì)量控制體系。以浙江鼎力為代表的高空作業(yè)平 臺制造商成功切入海外租賃商體系，以安全的產(chǎn)品性能、較高的性價比與國外品牌同臺競爭。 3.4 投資建議我們建議重點關(guān)注三一重工（國內(nèi)工程機(jī)械龍頭，市場占有率不斷提升，資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)后盈利能力提升）、恒

52、力液壓（工程機(jī)械核心零部件供應(yīng)商，高端液壓零部件龍頭， 國內(nèi)技術(shù)最強(qiáng)，下游需求復(fù)蘇將使得液壓油缸、液壓泵閥放量）、浙江鼎力（國內(nèi)最強(qiáng)高空作業(yè)平臺制造商，近年來通過收購國外高空作業(yè)平臺公司股權(quán)，整合海外銷售渠道， 大力布局全球市場。國內(nèi)市場空間巨大，美國市場是國內(nèi)市場保有量 15 倍，國內(nèi)設(shè)備還有巨大的發(fā)展空間）。 4 軌道交通：高鐵加速上線、城軌投資高峰，2018 年迎業(yè)績轉(zhuǎn)折4.1 軌道交通裝備制造業(yè)：國之重器，大國名片軌道交通裝備制造是國家重點扶持發(fā)展領(lǐng)域。國家發(fā)改委 11 月 24 日鐵路“十三五”規(guī)劃，規(guī)劃中強(qiáng)調(diào)鐵路是國民經(jīng)濟(jì)大動脈、關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施和重大民生工程，是綜合交通運(yùn)輸體系的骨干

53、和主要運(yùn)輸方式，在我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中地位和作用至關(guān)重要。加強(qiáng)現(xiàn)代化鐵路建設(shè)，對擴(kuò)大鐵路運(yùn)輸有效供給，購建現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系，建設(shè)交通強(qiáng)國，實現(xiàn)“兩個一百年”奮斗目標(biāo)和民族偉大復(fù)興中國夢，有重大意義。 發(fā)改委的增強(qiáng)制造業(yè)核心競爭力三年行動計劃(2018-2020 年)中強(qiáng)調(diào)指出三年總體目標(biāo)是到“十三五”末，形成軌道交通裝備等制造業(yè)重點領(lǐng)域的關(guān)鍵技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，指出軌道交通裝備產(chǎn)業(yè)化的重點任務(wù)是：發(fā)展高速、智能、綠色鐵路裝備，研制新一代 600 公里高速磁懸浮列車等；發(fā)展先進(jìn)適用城市軌道交通裝備，研制中國標(biāo)準(zhǔn)城市軌道系統(tǒng)；構(gòu)建新型技術(shù)裝備研發(fā)試驗測試平臺。 表 1：鐵路“十三五”規(guī)劃主要指標(biāo)指標(biāo)2020 年五年增加值年均增長率（ % ）營業(yè)里程（萬公里） 152.94.8高鐵里程 31.111.6復(fù)線率（%） 6072.0電氣化率（%） 7092.5客運(yùn)量（億人