1、第七章 投資決策原理,投資決策原理,長(zhǎng)期投資概述 投資現(xiàn)金流量的分析 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 投資決策指標(biāo)的比較,7.1長(zhǎng)期投資概述,企業(yè)投資的意義 企業(yè)投資的分類(lèi) 企業(yè)投資管理的原則 企業(yè)投資過(guò)程分析,7.1.1 企業(yè)投資的意義,1企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提 2企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 3企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法,7.1.2 企業(yè)投資的分類(lèi),直接投資與間接投資 長(zhǎng)期投資與短期投資 長(zhǎng)期投資與短期投資 初創(chuàng)投資和后續(xù)投資 其他分類(lèi)方法,7.1.3 企業(yè)投資管理的原則,認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì) 建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性

2、分析 及時(shí)足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng) 認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn),7.1.4 企業(yè)投資過(guò)程分析,投資項(xiàng)目的決策 投資項(xiàng)目的提出 投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià) 投資項(xiàng)目的決策 投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控 為投資方案籌集資金 按照擬定的投資方案有計(jì)劃分步驟地實(shí)施投資項(xiàng)目 實(shí)施過(guò)程中的控制與監(jiān)督 投資項(xiàng)目的后續(xù)分析 投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評(píng)價(jià),將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類(lèi) 估計(jì)各個(gè)項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況 按照某個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì) 考慮資本限額等約束因素，編寫(xiě)評(píng)價(jià)報(bào)告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算,延遲投資 放棄投資 擴(kuò)充投資與縮減投資,投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對(duì)已經(jīng)完成的投資項(xiàng)目的投

3、資效果進(jìn)行的審計(jì)。,7.2 投資現(xiàn)金流量的分析,投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成 現(xiàn)金流量的計(jì)算 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因,7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法,凈現(xiàn)值是指一個(gè)項(xiàng)目預(yù)期實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與實(shí)施該項(xiàng)計(jì)劃的現(xiàn)金支出的差額。凈現(xiàn)值為正值的項(xiàng)目可以為股東創(chuàng)造價(jià)值，凈現(xiàn)值為負(fù)值的項(xiàng)目會(huì)損害股東價(jià)值。,凈現(xiàn)值 內(nèi)含報(bào)酬率 獲利指數(shù),7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法,內(nèi)含報(bào)酬率，是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。,凈現(xiàn)值 內(nèi)含報(bào)酬率 獲利指數(shù),內(nèi)含報(bào)酬率,IRR的計(jì)算步驟： 每年的NCF相等 計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計(jì)算出IRR 每年的N

4、CF不相等 先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值 采用插值法計(jì)算出IRR,找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率,內(nèi)含報(bào)酬率,現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見(jiàn)表71和表72）來(lái)說(shuō)明內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法。,例7-5,由于甲方案的每年NCF相等，因而，可計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率為:,查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率應(yīng)該在18%和19%之間，現(xiàn)用插值法計(jì)算如下：,內(nèi)含報(bào)酬率,甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率18%+0.03%18.03%,內(nèi)含報(bào)酬率,乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進(jìn)行測(cè)算，測(cè)算過(guò)程見(jiàn)表7-4 :,表7-4 乙方案內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)算過(guò)程 單位：元,內(nèi)含報(bào)酬率,乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率11%+0.995

5、%11.995%,內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于理解。 缺點(diǎn)：但這種方法的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜。特別是對(duì)于每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過(guò)多次測(cè)算才能算出,7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法,獲利指數(shù)又稱(chēng)利潤(rùn)指數(shù)(profitability index，PI)，是投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。,凈現(xiàn)值 內(nèi)含報(bào)酬率 獲利指數(shù),獲利指數(shù),計(jì)算公式 決策規(guī)則 一個(gè)備選方案：大于1采納，小于1拒絕。 多個(gè)互斥方案：選擇超過(guò)1最多者。,獲利指數(shù)的計(jì)算,依前例,獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)

6、目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對(duì)數(shù)來(lái)表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比。 缺點(diǎn)：獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富，它忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個(gè)互斥項(xiàng)目的選擇中，可能會(huì)得到錯(cuò)誤的答案。,7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法,投資回收期 平均報(bào)酬率,非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。,投資回收期,計(jì)算方法 如果每年的NCF相等： 投資回收期=原始投資額/每年NCF 如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來(lái)確定。,投資回收期(PP,Payback Period)代表收回投資所需的年限?；厥掌谠蕉?，方案越有利。

7、,投資回收期,天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額10000元，項(xiàng)目為期5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見(jiàn)表7-5，試計(jì)算該方案的投資回收期。,例7-7,表7-5 天天公司投資回收期的計(jì)算表 單位：元,從表7-5中可以看出，由于該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量均為3000元，因此該項(xiàng)目的投資回收期為： 3+1000/3000=3.33 （年）,投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)：投資回收期法的概念容易理解，計(jì)算也比較簡(jiǎn)便 缺點(diǎn)：它不僅忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值，而且沒(méi)有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。 事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，它是過(guò)去評(píng)價(jià)投資方案最常用

8、的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來(lái)測(cè)定投資方案的流動(dòng)性而非盈利性。現(xiàn)以下例說(shuō)明投資回收期法的缺陷 。,投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn),兩個(gè)方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期進(jìn)行評(píng)價(jià)，兩者的投資回收期相等，但實(shí)際上B方案明顯優(yōu)于A方案,假設(shè)有兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表7-6所示，試計(jì)算回收期，比較優(yōu)劣。,例7-8,表7-6 兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量 單位：元,貼現(xiàn)回收期法,仍以表7-5中的天天公司的投資項(xiàng)目說(shuō)明折現(xiàn)回收期法的使用，假定折現(xiàn)率為10%，見(jiàn)表7-7。,例7-9,表7-7 貼現(xiàn)回收期的計(jì)算 單位：元,天天公司投資項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期為： 4+493/1863=4.26 （年）,7.4 非折現(xiàn)

9、現(xiàn)金流量方法,投資回收期 平均報(bào)酬率,平均報(bào)酬率(average rate of return，ARR)是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，也稱(chēng)平均投資報(bào)酬率。,平均報(bào)酬率,計(jì)算方法 決策規(guī)則 事先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率，或稱(chēng)必要平均報(bào)酬率。在進(jìn)行決策時(shí)，只有高于必要的平均報(bào)酬率的方案才能入選。而在有多個(gè)互斥方案的選擇中，則選用平均報(bào)酬率最高的方案。,平均報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易算、易懂 缺點(diǎn)： （1）沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價(jià)值，所以，有時(shí)會(huì)做出錯(cuò)誤的決策； （2）必要平均報(bào)酬率的確定具有很大的主觀性。,7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)

10、金流量方法,投資回收期 平均報(bào)酬率 平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率,平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率(AAR,Average Accounting Return)是與平均報(bào)酬率非常相似的一個(gè)指標(biāo)，它使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和成本概念，而不使用現(xiàn)金流量概念。,平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率,如前面大華公司的例子中，兩個(gè)方案的平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率分別為：,平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率計(jì)算簡(jiǎn)單，但是它使用會(huì)計(jì)利潤(rùn)而不使用現(xiàn)金流量，另外未考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，所以只能作為投資方案評(píng)價(jià)的一種輔助指標(biāo)。,7.5投資決策指標(biāo)的比較,兩類(lèi)指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較,兩類(lèi)指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較,20世紀(jì)50

11、年代,對(duì)美國(guó)25家大型公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，而沒(méi)有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo),20世紀(jì)六、七十年代,兩類(lèi)指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較,20世紀(jì)80年代的情況,兩類(lèi)指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較,20世紀(jì)末至21世紀(jì)初的情況 調(diào)查的392家公司,其中74.9%的公司在投資決策時(shí)使用NPV指標(biāo)，75.7%的公司使用IRR指標(biāo)，56.7%的公司同時(shí)使用投資回收期指標(biāo)。同時(shí)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷(xiāo)售額大于10億美元的公司更多地依賴(lài)于NPV或IRR指標(biāo)，而年銷(xiāo)售額小于10億美元的公司則更多地依賴(lài)于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。,7.5投資決策指標(biāo)的比較,兩類(lèi)指標(biāo)在投資決

12、策應(yīng)用中的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因,非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值 投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)凈現(xiàn)值的多少 非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力 平均報(bào)酬率、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率等指標(biāo)，由于沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上是夸大了項(xiàng)目的盈利水平 投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)來(lái)確定的，缺乏客觀依據(jù)。 管理人員水平的不斷提高和電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。,歸根結(jié)底 都是時(shí)間價(jià) 值惹的禍,7.5投

13、資決策指標(biāo)的比較,兩類(lèi)指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較,凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較 在多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。會(huì)產(chǎn)生差異的兩種情況：,投資規(guī)模不同,現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同,互斥項(xiàng)目,非常規(guī)項(xiàng)目,當(dāng)現(xiàn)金流量的符號(hào)不只改變一次，則為非常規(guī)型現(xiàn)金流量，此時(shí)，就可能會(huì)有不止一個(gè)IRR,當(dāng)現(xiàn)金流量只改變一次符號(hào)的常規(guī)型，則NPV是貼現(xiàn)率的單調(diào)減函數(shù)，隨著貼現(xiàn)率的上升，NPV將單調(diào)減少,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較,A項(xiàng)目IRR30%，NPV￥100 B項(xiàng)目IRR20%，NPV￥200,How?,互斥

14、項(xiàng)目,投資規(guī)模不同,現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同,凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較（1）,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較,結(jié)論：凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率相比較，凈現(xiàn)值是一種較好的方法。,凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較（2）,非常規(guī)項(xiàng)目,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較,初始投資額不同時(shí),凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較 只有當(dāng)初始投資不同時(shí)，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會(huì)產(chǎn)生差異。,結(jié)論：凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒(méi)有資金限量情況下的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的投資項(xiàng)目。,？,課堂練習(xí),某工業(yè)項(xiàng)目需要原始投資200萬(wàn)元，與第一年初和第二年年初分別投入100萬(wàn)元。該項(xiàng)目建設(shè)期2年，建設(shè)期資本化利息40萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)期五年。固定資產(chǎn)期滿凈殘值收入20萬(wàn)元。項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年?duì)I業(yè)收入110萬(wàn)元，年經(jīng)營(yíng)成本25萬(wàn)元。經(jīng)營(yíng)期每年支付借款利息30萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)期結(jié)