1、行業(yè)報(bào)告 | 行業(yè)專題研究互聯(lián)網(wǎng)傳媒2017 年中國電影市場總結(jié)：褪去浮華，成長優(yōu)化2017 年中國影市以 559 億收官，進(jìn)入穩(wěn)健增長新常態(tài)。經(jīng)歷了 15 年的狂歡，16 年的失意，中國影市一方面不斷消化泡沫，一方面在消費(fèi)升級(jí)和市場下沉中不斷挖掘需求。2017 年全國票房以 559 億元收官，同口徑同比增長 13.45%，觀影人次達(dá)到 16.2 億，同比增長 18%?？?cè)丝谌司^影次數(shù)為 1.17，首次突破 1 次。長期來看，我國人均觀影人次 對比韓國人均 3.5 次、美國人均 3.8 次，依然有 3 倍滲透空間。預(yù)計(jì)未來三年票房增速保持在10%-15%區(qū)間，其中三四五線城市票房占比接近40

2、%， 票房同比增速均在 20%以上，未來將成為票房增長主要驅(qū)動(dòng)力。整體購票線上化率達(dá)到 81.7%，城市間票價(jià)差距逐漸縮小。 證券研究報(bào)告 2018 年 01 月 03 日 投資評(píng)級(jí)行業(yè)評(píng)級(jí)強(qiáng)于大市(維持評(píng)級(jí))上次評(píng)級(jí)強(qiáng)于大市 作者文浩分析師SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110516050002張爽分析師SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110517070004張瀟聯(lián)系人他山之石為鑒，我國電影行業(yè)發(fā)展對標(biāo)美國電影史的階段為“派拉蒙法案” 行業(yè)走勢圖之前的“五大三小”制片廠時(shí)期。這一時(shí)期的主流趨勢是滲透率提升

3、，巨頭構(gòu)建垂直產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，逐漸形成寡頭壟斷格局。未來隨著電影在我國的滲透， 26%互聯(lián)網(wǎng)傳媒滬深300頭部公司垂直產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)逐漸明晰，格局將逐漸收攏形成制作、發(fā)行、渠道19%三位一體的“中國五大”。12%5%回歸內(nèi)容本源，口碑逆襲、頭部集中、文藝片認(rèn)可度提升，中國電影市場-2%在不斷優(yōu)化。-9%-16%20戰(zhàn)狼 2以 56.8 億票房創(chuàng)影史新高，頭部內(nèi)性空間超預(yù)期；票房集 -23% 17-012017-052017-09影中習(xí)度慣提養(yǎng)升成，后全，年更 1為5 部理 性10的 億選以片上，票以房及的社影交高片度占滲總透票下房口比碑高迅達(dá)速 傳46播%。，觀為好眾 觀 資料來源：貝格數(shù)據(jù) 內(nèi)容帶來

4、更優(yōu)沃的土壤，摔跤吧，爸爸、尋夢環(huán)游記均為好口碑帶來 票房超預(yù)期的代表；同時(shí) 17 年中國文藝片崛起，飽含真誠創(chuàng)作之心和人文情懷的作品得到更多認(rèn)可，芳華穩(wěn)步邁過 12 億票房，片二十二 1.7 億票房創(chuàng)造記錄。速激 8代表的好萊塢工業(yè)大片號(hào)召力依然強(qiáng)大， 但以續(xù)作為主的好萊塢影片新意不足，前進(jìn)中的國產(chǎn)電影壓力與機(jī)遇同在。 院線集中度略有下降，票房-銀幕增速缺口收窄，單銀幕產(chǎn)出底部企穩(wěn)，長期看好板塊龍頭。2017 年銀幕數(shù)同比增長 21%，增速比 16 年放緩，經(jīng)歷了 16 年需求的放緩后，供給側(cè)未出現(xiàn)斷崖式下跌。銀幕數(shù)量增長（21%）介于含服務(wù)費(fèi)和 不含服務(wù)費(fèi)的票房增速之間。全年影投單銀幕凈票

5、房產(chǎn)出下降至 103 萬。銀幕-凈票房增速缺口已從 27%收窄至 7.5%，單銀幕產(chǎn)出底部企穩(wěn)。單個(gè)影院來看，二八效應(yīng)彰顯，頭部單影院收入超過 1000 萬影院占比只有20.6%，貢獻(xiàn)了 58.5%的票房，尾部 100 萬以下票房收入的影院數(shù)量占比 31.3%，卻僅貢獻(xiàn)票房的 4%，長期尾部影院將逐漸出清，流量集中化。由于跨界資本繼續(xù)流入，2017 年院線頭部影投市占率下滑，長期看好資本熱度褪去后，龍頭公司憑借運(yùn)營管理優(yōu)勢，主導(dǎo)行業(yè)整合，推動(dòng)影投頭部集中。 投資建議：2017 年電影市場觸底回暖，市場重回理性，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容集中度凸顯，無論是電影創(chuàng)作者還是電影觀眾，中國影市整體均進(jìn)入優(yōu)化成長階段；內(nèi)

6、容市場格局波動(dòng)，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)發(fā)行表現(xiàn)突出；院線三至五線城市票房占比提升，具備進(jìn)一步下沉空間。我們認(rèn)為中國電影市場后續(xù)將進(jìn)入 10%-15%的穩(wěn)健增長新常態(tài)，優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)片也將開啟復(fù)蘇新周期，具備核心競爭壁壘的公司有望超越大盤增長。電影領(lǐng)域我們基于三年邏輯推薦電影發(fā)行龍頭且疊加貓眼互聯(lián)網(wǎng)強(qiáng)勢渠道的【光線傳媒】，建議關(guān)注具有線下渠道壁壘的【萬達(dá)電影】復(fù)牌進(jìn)展及院線集中度可能趨勢。 風(fēng)險(xiǎn)提示：電影市場整體增速不達(dá)預(yù)期，新增渠道速度下降，政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn) 相關(guān)報(bào)告 1 互聯(lián)網(wǎng)傳媒-行業(yè)點(diǎn)評(píng):10 月 CTR 數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：廣告市場月度增長創(chuàng)新高， 樓宇影院廣告保持高增長，持續(xù)堅(jiān)定推薦分眾傳媒 2017-12-012

7、 互聯(lián)網(wǎng)傳媒-行業(yè)深度研究:狼人殺，社交的下一個(gè)風(fēng)口？集“社交+游戲+直播+綜藝”于一體 2017-07-113 互聯(lián)網(wǎng)傳媒-行業(yè)專題研究:以史為鑒-日本國民現(xiàn)象級(jí)游戲智龍迷城背后的 Gungho 成長史 2017-07-07請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1淘寶店鋪“Vivian研報(bào)” 首次收集整理獲取最告及后續(xù)更新服務(wù)請?jiān)谔詫毸阉鞯赇?“Vivian研報(bào)” 或直接用手機(jī)淘寶掃描下方二維碼 行業(yè)報(bào)告 | 行業(yè)專題研究內(nèi)容目錄請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明 21. 整體規(guī)模：全年票房 559 億收官，市場進(jìn)入穩(wěn)健增長新周期41.1. 票房下沉趨勢持續(xù)，三線以下城市拉動(dòng)增長61.2

8、. 檔期優(yōu)勢未提升，下沉趨勢中春節(jié)檔合家歡場景仍需重視71.3. 城市間票價(jià)差距縮小，在線購票比例達(dá) 81.7%81.4. 對標(biāo)美國電影史 1920-1940 年代“黃金時(shí)代”，滲透率提升、供給側(cè)垂直集中化為大勢所趨102. 電影內(nèi)容：優(yōu)質(zhì)內(nèi)容集中度提升，市場競爭格局波動(dòng)112.1. 頭部內(nèi) 性超預(yù)期，票房集中度顯著提升112.2. 國產(chǎn)片票房占比跑贏，好萊塢續(xù)作當(dāng)?shù)?，進(jìn)口批片突圍122.3. 動(dòng)作及喜劇類占票房半壁 ，文藝片市場打開142.4. 市場格局：互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)成績斐然，萬達(dá)影業(yè) 17 年份額領(lǐng)先143. 院線集中度略有下降，票房-銀幕增速缺口收窄行業(yè)景氣企穩(wěn)，長期看好龍頭主導(dǎo)集中度提升

9、163.1. 銀幕-票房增速裂口收窄，單銀幕凈票房產(chǎn)出微降163.2. 跨界資本積極擴(kuò)張，行業(yè)集中度略有下滑174. 投資建議19附：2018 年春節(jié)檔及好萊塢大片展望20圖表目錄圖 1：2009 年-2017 年全國電影票房收入及同比增速4圖 2：2021 年票房市場規(guī)模情景分析測算4圖 3：2009 年-2017 年城市院線觀影人次及同比增速5圖 4：2016-2017 年月度票房對比6圖 5：2013 年-2017 年分級(jí)城市票房占比變化6圖 6：2014 年-2017 年分級(jí)城市票房同比增速（17 年為同口徑同比）7圖 7：2009 年-2017 年全國電影平均票價(jià)8圖 8：2013-

10、2017 年各線城市平均票價(jià)對比情況8圖 9：2016-2017 年各線城市電影票務(wù)線上化率變化情況9圖 10：2016-2017 年網(wǎng)絡(luò)購票人群年齡分布情況9圖 11：好萊塢黃金時(shí)代五大三公司10圖 12：1929 年-2001 年美國觀影人次及平均票價(jià)11圖 13：2017 年電影按票房區(qū)間分布（按影片數(shù)量）11圖 14：2012 至 2017 年國產(chǎn)影片 TOP10 和 TOP20 票房占國產(chǎn)電影總票房比重12圖 15：2017 年分月國產(chǎn)片、進(jìn)口片上映數(shù)量12圖 16：2012-2017 年國產(chǎn)進(jìn)口片票房貢獻(xiàn)百分比13圖 17：2015 年 TOP10 國產(chǎn)影片參與方（僅統(tǒng)計(jì)參與 2

11、部以上公司）15圖 18：2016 年 TOP10 國產(chǎn)影片參與方（僅統(tǒng)計(jì)參與 2 部以上公司）15圖 19：2017 年 TOP10 國產(chǎn)影片參與方（僅統(tǒng)計(jì)參與 2 部以上公司）15圖 20：2005-2017 年銀幕數(shù)量16圖 21：2005-2017 年單銀幕產(chǎn)出16圖 22：2017 年單影院票房收入分布17圖 23：2017 年全國影院票房收入規(guī)模分布17圖 24：2015-2017 年主要影司市占率18圖 25：2014Q4-2017Q3 季度院線集中度18圖 26：2016Q1-2017Q4 季度影投集中度18圖 27：A 股、美股、港股電影可比公司估值表19表 1：2017 年

12、全國電影票房 TOP10 影片（含服務(wù)費(fèi)）5表 2：2013-2017 年重要檔期電影票房變化情況（單位：億元，剔除服務(wù)費(fèi)）7表 3：2017 年國產(chǎn)電影票房排行 TOP10（票房含服務(wù)費(fèi)）13表 4：2017 年進(jìn)口電影票房排行 TOP10（票房含服務(wù)費(fèi)）14表 5：2017 年國產(chǎn)片分類型表現(xiàn)14表 6：2012-2017 年五大民營電影公司國產(chǎn)片市場份額變化15表 7：2018 年春節(jié)檔電影片單20表 8：2018 年 1 月已定檔進(jìn)口片20表 9：2018 年重要好萊塢影片列表21 行業(yè)報(bào)告 | 行業(yè)專題研究1. 整體規(guī)模：全年票房 559 億收官，市場進(jìn)入穩(wěn)健增長新周期根據(jù) 報(bào)道的廣

13、電總局電影局?jǐn)?shù)據(jù)，2017 年全國電影總票房（含服務(wù)費(fèi)）559.11 億元，同比增長 22.3%，剔除服務(wù)費(fèi)因素，同口徑同比增速 13.45%。電影票房增速從 16 年底部回暖，但由于人口和渠道紅利逐漸下降，也難以復(fù)制 15 年之前的高增速，中國電影市場進(jìn)入穩(wěn)健增長新周期。圖 1：2009 年-2017 年全國電影票房收入及同比增速電影票房（億元）同比增速剔除服務(wù)費(fèi)同比增速請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明 22140012001000800600400200020092010201120122013201420152016201780% 69.0%55.0%28.9%30.2%36.2%

14、27.5%48.7%22.3%3.7%13.45% 559.1 440.7457.1296.4131.2170.7217.760.2101.760% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% -120% 資料來源：藝恩電影 ， ，天風(fēng)證券研究所 圖 2：2021 年票房市場規(guī)模情景分析測算資料來源：國家家、藝恩數(shù)據(jù)、天風(fēng)證券研究所 觀影人次增長為一大亮點(diǎn)。2017 年全國城市院線觀影人次 16.2 億，同比增長 18.1%，增速較上年明顯提升?？?cè)丝谌司^影次數(shù)為 1.17，首次突破 1 次。長期來看，我國人均觀影人次對比韓國人均 3.5 次、美國人均 3.8

15、次，依然有 3 倍滲透空間。圖 3：2009 年-2017 年城市院線觀影人次及同比增速觀影人次（億人）同比增速 20 15 10 5 0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 50% 51.8% 43.0%16.235.4% 29.4%31.3%13.726.2%12.6 2.02.9 8.9%8.3 18.140% 30% 20% 10% 0% -10% 資料來源：藝恩電影 ， ，天風(fēng)證券研究所 內(nèi)容 2017 年票房冠軍戰(zhàn)狼 2以 56.8 億元成績一騎絕塵，刷新國內(nèi)電影市場票房。 2017 年度前十影片票房均在 10

16、 億元以上，觀影人次均在 3000 萬人以上。 表 1：2017 年全國電影票房 TOP10 影片（含服務(wù)費(fèi)）（億元）市占率（萬人）1戰(zhàn)狼 2動(dòng)作 56.810%15,942中國 2017/7/272速度與 8動(dòng)作 26.75%7,288美國 2017/4/14排名影片名類型總票房票房觀影人次國家及地區(qū)上映日期3羞羞的鐵拳喜劇22.14%6,587中國2017/9/30中國/中 4功夫瑜伽喜劇17.53%4,591/中國2017/1/285西游伏妖篇奇幻16.53%4,2292017/1/28國 6變形 5：最后的騎士動(dòng)作 15.53%4,200美國 2017/6/237摔跤吧！爸爸 喜劇 1

17、3.02%4,320 2017/5/58芳華 戰(zhàn)爭 11.92%3,469中國 2017/12/159加勒比海盜 5：死無對證動(dòng)作 11.82%3,295美國 2017/5/2610：骷髏島 動(dòng)作 11.62%3,301美國 2017/3/24 資料來源：藝恩電影 ，天風(fēng)證券研究所 從單月票房同比增速分拆看，2017 年 8 月單月實(shí)際票房同比增速為年內(nèi)最高，實(shí)際票房（不含服務(wù)費(fèi)）增速 69.9%，其中主力貢獻(xiàn)為戰(zhàn)狼 2，該片 8 月實(shí)現(xiàn)實(shí)際票房 39.6 億元（累計(jì)實(shí)際 53.06 億）。17 年 4 月、10 月單月票房增速均在 40%以上，分別為速度與 8及羞羞的鐵拳帶動(dòng)。 圖 4：20

18、16-2017 年月度票房對比資料來源：藝恩電影、天風(fēng)證券研究所 1.1. 票房下沉趨勢持續(xù)，三線以下城市拉動(dòng)增長分城市票房拆分看，渠道下沉帶來三線以下城市票房增長。2013-2017 年一二線城市票房占比逐年下降，三四五線城市票房占比提升，2017 年三四五線城市票房占比合計(jì)為 39.8%。 圖 5：2013 年-2017 年分級(jí)城市票房占比變化 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 一線城市二線城市三線城市四線城市五線城市 4.2% 10.0%4.8% 11.1%5.3% 12.1%6.1% 13.3%6.6% 14.2%16.6%17.2

19、%18.0%18.1%18.9%43.6%43.2%42.1%40.5%40.0%24.2%23.1%22.1%21.5%20.1%20132014201520162017 資料來源：藝恩電影 ， ，天風(fēng)證券研究所 從票房同比增速看，2017 年一二線城市票房同比增速分別為 8%和 13%，低于全國總票房13.45%的增長水平，三四五線城市票房同比增速更高，分別為 20%、23%、25%，成為拉動(dòng)票房增長的主要力量。圖 6：2014 年-2017 年分級(jí)城市票房同比增速（17 年為同口徑同比）一線城市二線城市三線城市四線城市五線城市 62% 64%50% 53%55% 41%43% 45%35

20、%30%20%20% 23% 25% 15%13%0.9%4.5%8%20142015-0.2%20162017100% 80% 60% 40% 20% 0% 資料來源：藝恩電影，天風(fēng)證券研究所 -20% 1.2. 檔期優(yōu)勢未提升，下沉趨勢中春節(jié)檔合家歡場景仍需重視從不同檔期的票房分布看，2017 年暑期檔和檔票房提升最為顯著，主要受益于暑期檔上映的戰(zhàn)狼 2和檔上映的羞羞的鐵拳拉動(dòng)。年末賀歲檔和元旦檔受到假期日期及周末變動(dòng)影響，有所波動(dòng)。整體來講，檔期對于票房影響力并未體現(xiàn)提升趨勢，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容是贏得市場的根本要素。但春節(jié)檔等合家歡場景依然是國產(chǎn)片優(yōu)質(zhì)的時(shí)間窗口。結(jié)合上一部分分級(jí)城市票房走勢看，

21、渠道下沉過程中，三四五線城市觀影渠道逐漸完善，由于娛樂方式有限，電影成為春節(jié)或年末返鄉(xiāng)人群重要娛樂選擇。2013-2017 年春節(jié)檔票房逐年穩(wěn)健增長，而 18 年元旦票房也體現(xiàn)超預(yù)期，三天假期（17.12.30-18.1.1）綜合票房 12.66 億，剔除服務(wù)費(fèi)票房 11.84億，大幅超過 17 年元旦假期（16.12.31-17.1.2）6.6 億票房，其中 18 年元旦假期三四五線城市票房占比 40%。此外，春節(jié)檔為進(jìn)口片淡季，為國產(chǎn)片票房提供檔期優(yōu)勢。票房（億元）4.734.3163.424.014.82017占比0.9%6.6%31.2%4.6%2.8%票房（億元）8.630.9124

22、.415.919.02016占比1.9%6.8%27.3%3.5%4.2%票房（億元）4.618.2124.818.69.2占比1.1%4.1%28.4%4.2%2.1%票房（億元）2.012.990.911.27.52014占比0.7%4.4%30.9%3.8%2.5%票房（億元）3.17.82013占比1.4%3.6%27.3%2.9%4.2%表 2：2013-2017 年重要檔期電影票房變化情況（單位：億元，剔除服務(wù)費(fèi)）年份項(xiàng)目元旦檔春節(jié)檔暑期檔檔年末賀歲檔2015資料來源：藝恩電影 ，天風(fēng)證券研究所 注：年末賀歲檔指前一年 12 月 23 日-12 月 31 日，元

23、旦檔指 1 月 1 日-1 月 3 日，春節(jié)檔指農(nóng)歷除夕至初六， 暑期檔指 6 月 1 日至 8 月 31 日， 檔指 10 月 1 日-10 月 7 日；票房占比計(jì)算基數(shù)為當(dāng)年剔除服務(wù)費(fèi)后的實(shí)際票房。 1.3. 城市間票價(jià)差距縮小，在線購票比例達(dá) 81.7%2017 年平均票價(jià)（含服務(wù)費(fèi)）34.6 元，剔除服務(wù)費(fèi)后平均票價(jià) 32.3 元，低于 2010 年以來的平均票價(jià)水平。 圖 7：2009 年-2017 年全國電影平均票價(jià)平均票價(jià)（元）35.636.635.435.5 35.735.034.533.332.330.140353025資料來源：藝恩電影，天風(fēng)證券研究所 20從不同級(jí)別城市分

24、解看平均票價(jià)，若剔除服務(wù)費(fèi)因素，2017 年一到五線城市的平均票價(jià)均呈現(xiàn)下降趨勢，一線城市票價(jià)與二三四線城市票價(jià)差距逐漸縮小。 圖 8：2013-2017 年各線城市平均票價(jià)對比情況44 42 40 38 36 34 32 30 28 一線城市二線城市三線城市四線城市五線城市 42.742.642.041.241.739.634.334.734.234.032.632.031.4 31.332.632.3 31.332.632.131.631.6 31.132.1 30.9 30.930.331.3 29.730.429.6 201320142015201620172017（實(shí)際） 資料來源：

25、藝恩電影，天風(fēng)證券研究所 從購票渠道看，根據(jù)貓眼電影披露的數(shù)據(jù)，2017 年網(wǎng)上售票占比 81.7%，2016 年線上化率 為 76.1%。其中一線城市購票線上化率達(dá)到 83.9%，二線城市略低為 83.5%，三四線城市電影票務(wù)線上化率分別為 81.3%和 77.5%。其中三四線城市線上化率提升幅度更大，較 16 年分別增加 5.6pcpt 和 6.6pcpt，同時(shí)，三四線城市電影票務(wù)線上化水平與一線城市的差距較16 年也有所縮小。 圖 9：2016-2017 年各線城市電影票務(wù)線上化率變化情況85%80%75%70%65%60%2016201783.9%83.5%81.3%79.0%78.9

26、%77.5%75.7%70.9%一線城市二線城市三線城市四線城市資料來源：貓眼電影，天風(fēng)證券研究所 從網(wǎng)絡(luò)購票人群上看，19-29 歲的青年是網(wǎng)絡(luò)購票的主力，16-17 年占比均保持在 60%以上。2017 年 18 歲以下人群的占比較 16 年有所提升，成為網(wǎng)絡(luò)購票的新生力量。 圖 10：2016-2017 年網(wǎng)絡(luò)購票人群年齡分布情況18歲以下19-24歲25-29歲30-34歲35-39歲40歲以上10%10%16%27%33%33%2%4%29%16% 10%10%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20162017資料來源：貓眼電影，天風(fēng)證券研究所 1.4

27、. 對標(biāo)美國電影史 1920-1940 年代“黃金時(shí)代”，滲透率提升、供給側(cè)垂直集中化為大勢所趨我國目前的電影行業(yè)發(fā)展階段，可對標(biāo)美國電影的第一次興起階段，即 1920-1940 年代末的制片廠時(shí)代。 從 1920 年代末到 1940 年代末的 30 年被稱作好萊塢“黃金時(shí)代”或“制片廠時(shí)代”。這一時(shí)代電影產(chǎn)業(yè)的主旋律是：1）電影作為新興產(chǎn)品，滲透率不斷提升，市場規(guī)?？焖贁U(kuò)大。2）電影工業(yè)化，強(qiáng)者恒強(qiáng)集中度上升，垂直整合為內(nèi)容+發(fā)行+渠道三位一體的 “五大三?。˙ig Five and Little Three）”制片廠寡頭壟斷格局。“五大”通過垂直產(chǎn)業(yè)鏈整合形成商業(yè)閉環(huán)，對閉環(huán)外玩家形成 威

28、脅，并彼此結(jié)盟設(shè)立行業(yè)規(guī)則。高議價(jià)力使得五大電影公司能夠?qū)衢T片及 B 級(jí)片捆綁銷售（block booking）給小型電影放映商，獲得利益最大化。 圖 11：好萊塢黃金時(shí)代五大三公司資料來源：Google Pic，天風(fēng)證券研究所 分水嶺：1948 年。派拉蒙法案、電視商業(yè)化、城鎮(zhèn)化-郊區(qū)化反轉(zhuǎn)，三大因素促使美國電影產(chǎn)業(yè) 。1）派拉蒙法案是美國歷史上第二個(gè)重大反壟斷法案，迫使美國“五大”電影公司剝離院線業(yè)務(wù)，禁止捆綁銷售（block booking），電影行業(yè)的聯(lián)盟寡頭壟 斷局面瓦解。五大此后選擇轉(zhuǎn)型電視業(yè)務(wù)（華納兄弟）或永久退出電影業(yè)務(wù)（RKO） 等， 對產(chǎn)業(yè)供給側(cè)產(chǎn)生巨大沖擊；2）在 19

29、50 年代之后，電影的高度替代品電視開始普及， 電影中的新聞片、音樂劇等題材很快被電視節(jié)目替代；3）二戰(zhàn)結(jié)束后，美國的人口 開始史無前例地向郊區(qū)轉(zhuǎn)移，過去位于城市中心的影院流量干涸。同時(shí)嬰兒潮、汽車保 有量的上升使得汽車影院對室內(nèi)影院開始替代。 目前我國電影市場滲透率約為美國的 1/3，城鎮(zhèn)化進(jìn)程過半，尚未出現(xiàn)郊區(qū)化現(xiàn)象；電影的滲透晚于電視的普及，已經(jīng)證明其獨(dú)特價(jià)值；我國 A 股公司上市中上海電影、中國電影等均為內(nèi)容+發(fā)行+渠道三位一體經(jīng)營，在國有背景企業(yè)的標(biāo)桿作用下，民營企業(yè)在此階段被反壟斷壓制的風(fēng)險(xiǎn)較小。目前我國電影行業(yè)依然處在分水嶺左側(cè)的繁榮發(fā)展期。未來隨著電影的逐漸滲透，頭部公司垂直產(chǎn)

30、業(yè)鏈布局閉環(huán)漸漸形成，將逐漸形成“中國五大” 電影公司寡頭壟斷的格局。圖 12：1929 年-2001 年美國觀影人次及平均票價(jià)資料來源：Robach，International Review of Law and Economics，天風(fēng)證券研究所 2. 電影內(nèi)容：優(yōu)質(zhì)內(nèi)容集中度提升，市場競爭格局波動(dòng)2.1. 頭部內(nèi)性超預(yù)期，票房集中度顯著提升方面17 年電影票房回升受頭部內(nèi)容帶動(dòng)影響顯著。從影片票房分布看，觀眾對于內(nèi)容回歸理性。優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的票房號(hào)召力超預(yù)期，戰(zhàn)狼 2綜合票房達(dá) 56.8 億，創(chuàng)國內(nèi)電影市場票房 ；另一方面票房越發(fā)向頭部內(nèi)容集中，分化明顯，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容為王。 從上映影片票房分布看，

31、 2017 年內(nèi)共上映 466 部影片，10 億以上票房的影片有 15 部， 數(shù)量占上映影片總數(shù)的 3.2%，總票房為 258 億元，占總票房比高達(dá) 46%，而全國上映影片的大部分影片（56%）票房不足 1000 萬元。 圖 13：2017 年電影按票房區(qū)間分布（按影片數(shù)量）10億以上5-10億3-5億1-3億5000萬-1億1000萬-5000萬3.2%4.4%3.2%8.8%6.1%56.0%18.5%15 部10 億票房以上影片數(shù)量占比僅為 3.2%，票房占比達(dá) 46%。 1000萬以下資料來源：時(shí)光網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所 TOP10 和TOP20 電影票房占比趨勢變化對集中度體現(xiàn)更為顯著，

32、2017 年，國產(chǎn)影片 TOP10 和 TOP20 票房占國產(chǎn)電影總票房比例大幅提升，占比分別達(dá)到 55.9%和 71.6%。 圖 14：2012 至 2017 年國產(chǎn)影片TOP10 和 TOP20 票房占國產(chǎn)電影總票房比重國產(chǎn)電影TOP10票房占國產(chǎn)電影比例國產(chǎn)電影TOP20票房占國產(chǎn)電影比例71.6%65.1%62.5%62.7%62.9%64.9%55.9%45.9%44.6%44.7%45.9%42.0%80%70%60%50%40%30%201220132014201520162017年資料來源：貓眼電影、藝恩電影、1905 電影網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所 2.2. 國產(chǎn)片票房占比跑贏，好萊

33、塢續(xù)作當(dāng)?shù)?，進(jìn)口批片突圍從國產(chǎn)片、進(jìn)口片分類來看，2017 年 TOP10 國產(chǎn)片以及整體票房占比均高于進(jìn)口片， 但若不考慮戰(zhàn)狼 2及春節(jié)檔檔期優(yōu)勢，國產(chǎn)片仍面對進(jìn)口片帶來的票房擠占?jí)毫?，但好萊塢影片基本以續(xù)作為主，口碑有所波動(dòng)，優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)片及其他國家的優(yōu)秀批片有望繼續(xù)突圍。在 2017 年上映的 466 部影片中，國產(chǎn)片（包括合拍片）349 部，進(jìn)口片 97 部。2017 年國產(chǎn)片總票房 301 億元，票房占比為 53.8%，進(jìn)口片占比 46.2%，國產(chǎn)片票房占比從 15 年起持續(xù)下降。 圖 15：2017 年分月國產(chǎn)片、進(jìn)口片上映數(shù)量國產(chǎn)片進(jìn)口片49353630292831272326211

34、416778109119564560504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月資料來源：時(shí)光網(wǎng)、1905 電影網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所 圖 16：2012-2017 年國產(chǎn)進(jìn)口片票房貢獻(xiàn)百分比國產(chǎn)片進(jìn)口片58.7%61.6%58.3%54.5%53.8%51.5%46.2%48.5%41.3%45.5%41.7%38.4%65%60%55%50%45%40%35%30%201220132014201520162017資料來源：貓眼電影、天風(fēng)證券研究所 前文市場規(guī)模中可以看到，年度前十影片中，國產(chǎn)片及進(jìn)口片各占 5 席，前五影片中國產(chǎn)片占據(jù) 4 席；從國產(chǎn)和

35、進(jìn)口片維度分別看前十，TOP10 的國產(chǎn)影片累計(jì)票房 162.2 億，占17 年總票房比 29.0%，TOP10 的進(jìn)口影片累計(jì)票房 130.4 億元，占 17 年總票房比 23.3%。 除戰(zhàn)狼 2和羞羞的鐵拳突破 20 億，國產(chǎn)片在 10-20 億區(qū)間數(shù)量不及進(jìn)口片，春節(jié)檔上映影片優(yōu)勢明顯，4 部上榜國產(chǎn)片均集中在春節(jié)檔。 TOP10 進(jìn)口片則體現(xiàn)兩方面特點(diǎn)：一方面，好萊塢電影以大 IP 續(xù)作為主，IP 品牌較強(qiáng)， 但持續(xù)續(xù)作容易令觀眾產(chǎn)生疲態(tài)，特別是如變形 5豆瓣評(píng)分僅為 4.8，口碑下不利于后續(xù)作品表現(xiàn)；另一方面，以摔跤吧，爸爸生化 ：終章代表的進(jìn)口批片表現(xiàn)亮眼，泰國電影天才 等也收獲了

36、良好口碑。表 3：2017 年國產(chǎn)電影票房排行 TOP10（票房含服務(wù)費(fèi)）排名影片名票房場均人次票房市占率國家及地區(qū)上映日期（億元）1戰(zhàn)狼 256.83810%中國 2017/7/272羞羞的鐵拳 22.1254%中國 2017/9/303功夫瑜伽 17.5333%/中國 2017/1/284西游伏妖篇 16.5363%中國/中國 2017/1/285芳華 11.9272%中國 2017/12/156乘風(fēng)破浪 10.5272%中國 2017/1/287大鬧天竺 7.6171%中國 2017/1/288悟空傳 7.0281%中國 2017/7/139情圣 6.6181%中國 2017/9/301

37、0追龍 5.7201%中國 2017/9/30合計(jì)162.2占比29%資料來源：藝恩電影 、天風(fēng)證券研究所 表 4：2017 年進(jìn)口電影票房排行 TOP10（票房含服務(wù)費(fèi)）（億元）次率區(qū)1速度與 826.7305%美國 2017/4/142變形 5：最后的騎士 15.5233%美國 2017/6/233摔跤吧！爸爸13.0222% 2017/5/54加勒比海盜 5：死無對證11.8222%美國 2017/5/265：骷髏島11.6202%美國 2017/3/246尋夢環(huán)游記11.3232%美國 2017/11/247極限特工：終極回歸11.3202%美國 2017/2/108生化6：終章11.

38、1202%美國/德國 2017/2/249神偷奶爸 310.4162%美國 2017/5/2610蜘蛛俠：英雄歸來7.7161%美國 2017/9/8合計(jì)130.4占比23.3% 資料來源：藝恩電影、天風(fēng)證券研究所 排名影片名票房場均人票房市占國家及地上映日期2.3. 動(dòng)作及喜劇類占票房半壁，文藝片市場打開影片類型方面，傳統(tǒng)強(qiáng)勢的動(dòng)作及喜劇類型占據(jù)票房半壁 ，占比分別為 36%、23%，劇情和奇幻類影片票房占比分別為 14%和 12%，其他類型影片票房占比未超過 5%。 表 5：2017 年國產(chǎn)片分類型表現(xiàn)影片類型部數(shù)占比票房占比人次占比場次占比動(dòng)作 9%36%36%31%喜劇 14%23%2

39、4%21%劇情 23%14%14%14%奇幻 3%12%11%9%愛情 23%5%5%9%動(dòng)畫 9%5%5%7%科幻 1%2%2%2%驚悚 11%1%1%4%片 3%1%1%2%戰(zhàn)爭 2%1%1%1%藝術(shù)片 2%0%0%0%資料來源：藝恩電影 ，天風(fēng)證券研究所 注：統(tǒng)計(jì)周期為 2017 年 1 月 1 日-12 月 31 日；統(tǒng)計(jì)樣本為 2017 年內(nèi)上映的影片 由于帶有社交屬性的口碑傳播加速，一些前期并不具備“爆款”屬性的類型或題材影片在 17 年大放異彩。戰(zhàn)狼 2帶來主旋律商業(yè)片崛起，建軍大業(yè)也獲得 4 億票房。以誠意和人文情懷創(chuàng)作的優(yōu)質(zhì)文藝片市場逐漸打開，芳華穩(wěn)步邁過 12 億票房，成為

40、馮小剛最賣座電影，岡仁波齊小成本取得 1 億元票房成績，片二十二則以 1.7 億票房創(chuàng)造了該類型 。 2.4. 市場格局：互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)成績斐然，萬達(dá)影業(yè) 17 年份額領(lǐng)先從 2015 年到 2017 年 TOP10 影片參與方看，頭部內(nèi)容參與主體多集中于龍頭公司，包括電影制作發(fā)行領(lǐng)域的萬達(dá)、光線、中影、新麗、博納，也包括互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)淘票票、貓眼、微影時(shí)代。2017 年 TOP10 影片參與方更分散主要為戰(zhàn)狼 2投資方較多。值得注意的 是，2017 年在線票務(wù)雙寡頭淘票票和貓眼參與 TOP 影片數(shù)量明顯提升，在線票務(wù)雙寡頭基于流量優(yōu)勢切入發(fā)行領(lǐng)域，以聯(lián)合發(fā)行為主，并開始參與進(jìn)行主控發(fā)行。圖 17：2

41、015 年 TOP10 國產(chǎn)影片參與方（僅統(tǒng)計(jì)參與 2 部以上公司）圖 18：2016 年 TOP10 國產(chǎn)影片參與方（僅統(tǒng)計(jì)參與 2 部以上公司）參與投資、發(fā)行的2015年國產(chǎn)片TOP10影片數(shù)量2222微影時(shí)代3萬達(dá)電影3中國電影3華誼兄弟新麗傳媒貓眼光線傳媒參與投資、發(fā)行的2016年國產(chǎn)片TOP10影片數(shù)量22222微影時(shí)代3中國電影3樂視影業(yè)上海電影博納影業(yè)貓眼光線傳媒注：僅統(tǒng)計(jì)投資發(fā)行 2 部及以上影片的電影公司資料來源：貓眼電影、天風(fēng)證券研究所 注：僅統(tǒng)計(jì)投資發(fā)行 2 部及以上影片的電影公司資料來源：貓眼電影、天風(fēng)證券研究所 圖 19：2017 年TOP10 國產(chǎn)影片參與方（僅統(tǒng)計(jì)

42、參與 2 部以上公司）參與投資、發(fā)行的2017年國產(chǎn)片TOP10影片數(shù)量4522222333淘票票7萬達(dá)電影貓眼博納影業(yè)新麗傳媒中國電影華策影視捷成股份金逸影視橫店影視微影時(shí)代注：僅統(tǒng)計(jì)投資發(fā)行 2 部及以上影片的電影公司資料來源：貓眼電影、天風(fēng)證券研究所 從國內(nèi)傳統(tǒng)五大民營電影公司市場份額看（參與制作發(fā)行口徑統(tǒng)計(jì)），2017 年五家公司市場份額波動(dòng)較大，剔除戰(zhàn)狼 2的影響來看，萬達(dá)影業(yè) 17 年參與出品多部 TOP 影片如 西游伏妖篇羞羞的鐵拳，市場份額從 16 年底部反彈；華誼兄弟憑借西游伏妖篇 芳華兩部電影取得 20.4%市場份額，參與批片摔跤吧，爸爸表現(xiàn)突出；博納影業(yè)市場份額 14.1

43、%。光線傳媒 17 年自身參與影片成績平淡，但公司參股的新麗傳媒（羞羞的鐵拳妖貓傳）、貓眼（TOP10 國產(chǎn)片參與 4 部，主控發(fā)行羞羞的鐵拳）表現(xiàn)優(yōu)秀； 樂視影業(yè) 17 年影片較少，市場份額居后。 2017除戰(zhàn)狼）光線傳媒 19.5%18.2%19.4%20.6%22.3%9.3%11.8%華誼兄弟 25.4%23.5%8.0%15.9%6.3%11.2%20.4%博納影業(yè) 4.9%7.8%15.0%11.0%12.5%30.3%14.1%樂視影業(yè) 3.7%8.1%11.8%8.6%12.1%5.5%6.8%萬達(dá)影業(yè) 4.7%6.6%25.4%25.5%6.4%47.9%35.8%表 6：2

44、012-2017 年五大民營電影公司國產(chǎn)片市場份額變化201220132014201520162017 （剔注：統(tǒng)計(jì)口徑為參與制作或發(fā)行的國產(chǎn)影片票房，存在有兩個(gè)或以上公司同時(shí)參與一部影片情況；由于 17 年年報(bào)尚未披露，17 年數(shù)據(jù)根據(jù)藝恩披露參與方統(tǒng)計(jì)； 資料來源：公司公告，貓眼電影，天風(fēng)證券研究所 3. 院線集中度略有下降，票房-銀幕增速缺口收窄行業(yè)景氣企穩(wěn)， 長期看好龍頭主導(dǎo)集中度提升3.1. 銀幕-票房增速裂口收窄，單銀幕凈票房產(chǎn)出微降2017 年銀幕數(shù)同比增長 21%.比 16 年總體放緩，但未出現(xiàn)斷崖式下跌。銀幕數(shù)量增長（21%） 低于含服務(wù)費(fèi)的終端票房收入（22.3%），但仍高

45、于不含服務(wù)費(fèi)的影院端票房收入（13.45%）。全年影投單銀幕凈票房產(chǎn)出下降至 103 萬。銀幕-凈票房增速缺口由上年 29.3%大幅收窄至7.5%，行業(yè)景氣企穩(wěn)。圖 20：2005-2017 年銀幕數(shù)量100,00080,00014%16%16%15%60,00040,00032%48%41%39%30%34%33%42052316272359221%5102170%50%30%10%-10%20,00002668 3034 3527 4097 47236256 92861311818195-30%-50%-70%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

46、2013 2014 2015 2016 2017銀幕數(shù)量同比資料來源：貓眼 APP, 天風(fēng)證券研究所 圖 21：2005-2017 年單銀幕產(chǎn)出163131141130125139941061207786109 10910320015010050-2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017單銀幕產(chǎn)出(萬元,不含服務(wù)費(fèi)）單銀幕產(chǎn)出(萬元,含服務(wù)費(fèi)）資料來源：貓眼 app, 天風(fēng)證券研究所 我們統(tǒng)計(jì)了截至 2017 年底全國 9416 家影院中的 8220 家有效數(shù)據(jù)。單影院票房分布呈現(xiàn) 2-8 法則，頭部影院貢

47、獻(xiàn)了大多數(shù)票房收入。超過1000 萬票房的影院數(shù)量占比為 20.6%， 貢獻(xiàn)了 58.5%的票房。而長尾部分，單影院票房200 萬以下的影院數(shù)量占比高達(dá) 31.3%， 卻僅貢獻(xiàn) 4.4%的票房。此前我們市場采樣分析發(fā)現(xiàn)，高密度商圈的頭部-長尾分化趨勢越發(fā)明顯，料長尾將逐漸在競爭中淘汰，流量集中度將提高。圖 22：2017 年單影院票房收入分布250025.7%30.0%200022.2%25.0%150010001.8%4.3%14.5%12.8%10.1%8.3%20.0%15.0%10.0%50015152 353 11891828211110558326855.0%00.0%0.0%資料來源：電資辦，貓眼研究院，天風(fēng)證券研究所 影院數(shù)占比圖 23：2017 年全國影院票房收入規(guī)模分