1、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制與效應(yīng)0704,第一個(gè)問(wèn)題： 貨幣供應(yīng)量傳導(dǎo)機(jī)理,貨幣供應(yīng)計(jì)算公式是： M=K.B 即貨幣供應(yīng)量貨幣乘數(shù)基礎(chǔ)貨幣 我們分別分析基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)。 先看基礎(chǔ)貨幣,第一個(gè)問(wèn)題：貨幣供應(yīng)量傳導(dǎo)機(jī)理,第一個(gè)問(wèn)題：貨幣供應(yīng)量傳導(dǎo)機(jī)理,中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)化） 資產(chǎn) 負(fù)債 國(guó)外資產(chǎn) 國(guó)外負(fù)債 政府貸款 政府存款 商業(yè)銀行貸款 商業(yè)銀行存款 ( R ) 法定準(zhǔn)備金存款 超額準(zhǔn)備金存款 貨幣發(fā)行 (C) 其他資產(chǎn) 其他負(fù)債 上表可以合并為：,第一個(gè)問(wèn)題：貨幣供應(yīng)量傳導(dǎo)機(jī)理,中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)化） 資產(chǎn) 負(fù)債 凈國(guó)外資產(chǎn)（NFA） 準(zhǔn)備貨幣（B） 國(guó)內(nèi)貸款 現(xiàn)金（C） 凈政府貸款（

2、NDCG） 商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金（R） 商業(yè)銀行貸款（DCB） 其他凈項(xiàng)目（OIN） 那么，B=C十R=（NFA十NDCG十DCB十OIN）,第一個(gè)問(wèn)題：貨幣供應(yīng)量傳導(dǎo)機(jī)理,再看貨幣乘數(shù) 因?yàn)椋?K= MB =（C十D）（C十R） =（C十D）（C十RdRtRe） 分子分母同除以D, =（c十1）(c十rd十rt十re) （現(xiàn)金漏損率、超額準(zhǔn)備率、活期存款準(zhǔn)備率、定期存款準(zhǔn)備率）,第一個(gè)問(wèn)題：貨幣供應(yīng)量傳導(dǎo)機(jī)理,所以 M = K.B = （c十1）(c十rd十rt十re) （NFA 十 NDCG十DCB十OIN） c 現(xiàn)金漏損率 rd 超額準(zhǔn)備率 rt 活期存款準(zhǔn)備率 re 定期存款準(zhǔn)備率 NFA

3、 凈國(guó)外資產(chǎn) DCB 國(guó)內(nèi)銀行信貸 NDCG 凈政府資產(chǎn) OIN 其他凈項(xiàng)目,第二個(gè)問(wèn)題： 貨幣供應(yīng)量的計(jì)算問(wèn)題,第二個(gè)問(wèn)題：貨幣供應(yīng)量的計(jì)算問(wèn)題,流動(dòng)性是定義貨幣的基本標(biāo)準(zhǔn) 能夠被當(dāng)做貨幣來(lái)使用的物品，必須是在交易和支付中被廣泛接受的，這是一個(gè)基本前提。 在此前提下，分析和歸類(lèi)的標(biāo)準(zhǔn)是流動(dòng)性。所謂流動(dòng)性，指的是“使得一種資產(chǎn)容易轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金而又在這個(gè)轉(zhuǎn)變過(guò)程中蒙受較小的價(jià)值損失的特性”。 一種物品的流動(dòng)性高低依賴(lài)于： 價(jià)格的穩(wěn)定性和可預(yù)計(jì)性； 買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出(如果需要的話)的難易程度； 買(mǎi)賣(mài)的交易成本。,第二個(gè)問(wèn)題：貨幣供應(yīng)量的計(jì)算問(wèn)題,顯然，現(xiàn)金，亦即我們?cè)谌粘Ｉ钪惺褂玫挠芍醒脬y行印刷并發(fā)行的

4、“票子”，應(yīng)是貨幣無(wú)疑。在中國(guó)，我們將此定義為M0。 除了“票子”之外，人們?cè)谌粘＝灰缀椭Ц吨幸财毡槭褂酶鞣N支票，對(duì)照上述三條標(biāo)準(zhǔn)，它們與“票子”幾無(wú)差異。所以，人們又將這些可簽發(fā)支票的活期存款同“票子”歸為一類(lèi)，合稱(chēng)為M1,第二個(gè)問(wèn)題：貨幣供應(yīng)量的計(jì)算問(wèn)題,M1的重要性 多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家傾向于將M1作為貨幣的基本定義(但不一定將它作為貨幣政策操作的唯一對(duì)象)。這是因?yàn)椋?貨幣的主要功能畢竟是交易媒介和支付手段，價(jià)值儲(chǔ)藏只是次要的功能。尤其是，在物價(jià)上漲時(shí)期，貨幣的價(jià)值儲(chǔ)藏功能會(huì)被其他實(shí)物所代替，但其交易媒介和支付手段的功能則不受影響。,第二個(gè)問(wèn)題：貨幣供應(yīng)量的計(jì)算問(wèn)題,作為交易媒介和支付手段，M

5、1的交易成本比其他任何定義的貨幣都低；類(lèi)如定期存款之類(lèi)的其他“準(zhǔn)貨幣”，必須首先轉(zhuǎn)化為M1的一種之后，才能執(zhí)行交易媒介和支付手段功能，而這種轉(zhuǎn)換必然引起人力、時(shí)間和資源的耗費(fèi)。 無(wú)論貨幣定義如何擴(kuò)大，M1總是構(gòu)成所有貨幣定義的主要部分。,第二個(gè)問(wèn)題：貨幣供應(yīng)量的計(jì)算問(wèn)題,加入儲(chǔ)藏功能 如果在流動(dòng)性基礎(chǔ)上再考慮到貨幣的儲(chǔ)藏功能，貨幣的定義必須擴(kuò)大。弗里德曼是此種意見(jiàn)的力倡者。他認(rèn)為，貨幣乃“購(gòu)買(mǎi)力的暫棲所”。 從這個(gè)角度來(lái)觀察，商業(yè)銀行的其他存款，如儲(chǔ)蓄存款以及各類(lèi)定期存款，就是既有儲(chǔ)藏功能，又有相當(dāng)高流動(dòng)性的商業(yè)銀行負(fù)債，它們顯然也應(yīng)包括在貨幣定義中。 不僅如此，非銀行金融機(jī)構(gòu)，諸如各種專(zhuān)業(yè)銀

6、行、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)、相互基金等等，發(fā)展的十分迅速。這些金融機(jī)構(gòu)同一般商業(yè)銀行的主要區(qū)別，在于不能接受和創(chuàng)造活期存款。,第二個(gè)問(wèn)題：貨幣供應(yīng)量的計(jì)算問(wèn)題,然而，同一般商業(yè)銀行一樣，它們卻也能接受儲(chǔ)蓄存款和定期存款，或者，創(chuàng)造出活期存款的近似物。 所以，很多學(xué)者認(rèn)為，既然綜合考慮流動(dòng)性和儲(chǔ)藏功能，非銀行金融機(jī)構(gòu)的存款也應(yīng)同銀行機(jī)構(gòu)的存款一視同仁。將M1同上述各種儲(chǔ)蓄存款和定期存款合并起來(lái)，我們便有了M2。,第二個(gè)問(wèn)題：貨幣供應(yīng)量的計(jì)算問(wèn)題,這個(gè)過(guò)程幾乎可以無(wú)限延長(zhǎng)下去 沿著上述思路推演，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，除了金融機(jī)構(gòu)的各種存款外，還有不少金融或信用工具都具有相當(dāng)程度的流動(dòng)性或貨幣性。 這些流動(dòng)資產(chǎn)包括：

7、政府和企業(yè)發(fā)行的短期債券、人壽保險(xiǎn)公司保單、互助基金股份等等。 由于擁有發(fā)達(dá)的二級(jí)市場(chǎng)，這些金融工具在金融市場(chǎng)上貼現(xiàn)或變現(xiàn)極為方便，亦即有著相當(dāng)高的流動(dòng)性。 因此，在一些國(guó)家中，金融機(jī)構(gòu)之外的各種短期流動(dòng)性資產(chǎn)，便被包括在一個(gè)范圍更廣的貨幣定義M3之內(nèi)。,第二個(gè)問(wèn)題：貨幣供應(yīng)量的計(jì)算問(wèn)題,沿著這種流動(dòng)性或貨幣性的序列來(lái)定義貨幣供應(yīng)，有一個(gè)問(wèn)題必然被提出：我們到底應(yīng)在什么地方劃出貨幣和非貨幣的界線?這里顯然并不存在一條涇渭分明的界線。 符合某一貨幣定義的金融工具隨金融創(chuàng)新而不斷被創(chuàng)造出來(lái) 原有金融工具的市場(chǎng)性提高，因而較之過(guò)去有了更大的流動(dòng)性。,第二個(gè)問(wèn)題：貨幣供應(yīng)量的計(jì)算問(wèn)題,完善貨幣統(tǒng)計(jì)的嘗

8、試 “加權(quán)貨幣總量”的嘗試。 在通常的M系列之外，再加上一個(gè)統(tǒng)計(jì)范圍更大的指標(biāo)L。它包括了諸如商業(yè)票據(jù)、儲(chǔ)蓄債券、銀行承兌票據(jù)、財(cái)政部證券等資產(chǎn)。,第二個(gè)問(wèn)題：貨幣供應(yīng)量的計(jì)算問(wèn)題,基于實(shí)際用途的做法 在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)制度下，要想得到一個(gè)界定清晰、且為大多數(shù)人普遍接受的貨幣定義是十分困難的；或許，我們根本就做不到。 一些學(xué)者主張擺脫學(xué)究式的爭(zhēng)論，而根據(jù)實(shí)際政策用途來(lái)確定貨幣定義。 J.M.凱恩斯就曾明確指出：“為了方便處理某一特別問(wèn)題起見(jiàn)，我們不妨從任何一點(diǎn)為貨幣及債務(wù)劃分界限.，實(shí)際上，為易于解決問(wèn)題，貨幣定義時(shí)常包括銀行體系中的定期存款，有時(shí)甚至包括一些金融工具如國(guó)庫(kù)券等?！?。,第二個(gè)問(wèn)題：貨幣

9、供應(yīng)量的計(jì)算問(wèn)題,另有一些學(xué)者，如M.弗里德曼等，則主張通過(guò)實(shí)驗(yàn)方法來(lái)尋求答案。他們認(rèn)為，合適的貨幣定義，應(yīng)當(dāng)滿足下述兩個(gè)條件：第一，貨幣總量必須與國(guó)民收入保持最高的相關(guān)系數(shù)；第二，貨幣總量與國(guó)民收入之間的相關(guān)系數(shù)，必須大于此貨幣總量之任何組成部分與國(guó)民收入的相關(guān)系數(shù)。依據(jù)這一界說(shuō)，他們所認(rèn)定的貨幣是M2。 以凱恩斯和弗里德曼為代表的兩種見(jiàn)解雖然各有側(cè)重，但都體現(xiàn)了一種無(wú)奈,但不失靈活且實(shí)用態(tài)度。他們的見(jiàn)解，大致為各國(guó)貨幣當(dāng)局所接受。,第二個(gè)問(wèn)題：貨幣供應(yīng)量的計(jì)算問(wèn)題,國(guó)際貨幣基金統(tǒng)計(jì)手冊(cè)的定義 貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的原則：貨幣在經(jīng)濟(jì)政策中扮演著關(guān)鍵性角色，中央銀行在編制貨幣供應(yīng)量時(shí)，必須依據(jù)機(jī)構(gòu)組

10、織和市場(chǎng)特點(diǎn)，以滿足政策制定和經(jīng)濟(jì)分析的需要。 根據(jù)這一基本原則，各國(guó)在編制貨幣供應(yīng)量時(shí)，主要考慮的應(yīng)當(dāng)是本國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融特點(diǎn)，以實(shí)證分析為主要依據(jù)。,第二個(gè)問(wèn)題：貨幣供應(yīng)量的計(jì)算問(wèn)題,貨幣定義：貨幣是金融中介機(jī)構(gòu)的負(fù)債，包括流通中現(xiàn)鈔、可轉(zhuǎn)讓存款和近似的公眾金融資產(chǎn)，其中，金融中介機(jī)構(gòu)主要指存款金融部門(mén)，金融工具包括以本幣面值和外國(guó)貨幣面值兩種。 哪種金融工具和金融機(jī)構(gòu)被包括在廣義貨幣統(tǒng)計(jì)中，應(yīng)當(dāng)通過(guò)實(shí)證性研究確定，在不同方案中選擇與宏觀經(jīng)濟(jì)變量通貨膨脹和名義經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出最具密切關(guān)系的作為確定廣義貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。,第二個(gè)問(wèn)題：貨幣供應(yīng)量的計(jì)算問(wèn)題,貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑： M0：現(xiàn)金，本幣流通中現(xiàn)

11、金； M1：狹義貨幣，M0+可轉(zhuǎn)讓本幣存款和在國(guó)內(nèi)可直接支付的外幣存款； M2：狹義貨幣和準(zhǔn)貨幣，M1+一定期限內(nèi)的（三個(gè)月到一年之間）單位定期存款和儲(chǔ)蓄存款+外匯存款+CD M3：廣義貨幣，M2+外匯定期存款+商業(yè)票據(jù)+互助金存款+旅行支票。,第二個(gè)問(wèn)題：貨幣供應(yīng)量的計(jì)算問(wèn)題,中國(guó)的貨幣供應(yīng)統(tǒng)計(jì) 我國(guó)貨幣供應(yīng)統(tǒng)計(jì) M0=流通中現(xiàn)金； 狹義貨幣M1=M0+單位活期存款； 廣義貨幣M2=M1+儲(chǔ)蓄存款和企業(yè)定期存款。,第二個(gè)問(wèn)題：貨幣供應(yīng)量的計(jì)算問(wèn)題,2001年6月份。隨著我國(guó)股票市場(chǎng)的迅速發(fā)展，其新股申購(gòu)資金對(duì)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)產(chǎn)生了顯著影響。2001年6月份，第一次修訂貨幣供應(yīng)量，將證券公司客戶

12、保證金計(jì)入M2。 2002年初，第二次修訂貨幣供應(yīng)量，將在中國(guó)的外資銀行、合資銀行、外國(guó)銀行分行、外資財(cái)務(wù)公司以及外資企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司有關(guān)的人民幣存款業(yè)務(wù),分別計(jì)入到不同層次的貨幣供應(yīng)量。,第二個(gè)問(wèn)題：貨幣供應(yīng)量的計(jì)算問(wèn)題,中國(guó)貨幣統(tǒng)計(jì)口徑的修改：應(yīng)當(dāng)考慮的因素 銀行卡項(xiàng)下的個(gè)人人民幣活期儲(chǔ)蓄存款 應(yīng)解匯款及臨時(shí)存款、匯出匯款、匯入?yún)R款和本票 金融機(jī)構(gòu)的外幣存款 銀行承兌匯票 短期政策金融債券 債券回購(gòu)協(xié)議 其他金融性公司如保險(xiǎn)公司和證券投資基金管理公司在銀行的存款 住房公積金存款 跨境流動(dòng)的人民幣現(xiàn)金,第二個(gè)問(wèn)題：貨幣供應(yīng)量的計(jì)算問(wèn)題,換個(gè)思路來(lái)思考 以上定義貨幣的方法，都是著眼于金融體系的

13、負(fù)債，有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家則不同意這種思路，他們傾向于從金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)方來(lái)定義貨幣。 他們認(rèn)為，隨著對(duì)金融體制放松管制和新金融業(yè)務(wù)種類(lèi)的不斷增加，M1和M2的涵義變得越來(lái)越不確定了。但是，非金融借款人的未清償債務(wù)這一指標(biāo)卻變得越來(lái)越重要，因?yàn)樗从沉私?jīng)濟(jì)社會(huì)對(duì)購(gòu)買(mǎi)和支付手段的真實(shí)需要。更重要的是，它和貨幣一樣，對(duì)名義國(guó)民收入保持著穩(wěn)定的相關(guān)關(guān)系。而且，中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)操作可以在相當(dāng)程度上對(duì)全社會(huì)未清償債務(wù)實(shí)行控制。,第二個(gè)問(wèn)題：貨幣供應(yīng)量的計(jì)算問(wèn)題,80年代以來(lái)，貨幣統(tǒng)計(jì)越來(lái)越為層出不窮的新金融工具所困擾，各種貨幣口徑與國(guó)民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的相關(guān)度越來(lái)越不能令人滿意。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，迅速的金融創(chuàng)新將繼續(xù)

14、且進(jìn)一步使得貨幣總量失去其作為貨幣政策指標(biāo)的價(jià)值。 一些國(guó)家重新轉(zhuǎn)向調(diào)控利率。 上個(gè)世紀(jì)90年代以來(lái)，另有一些國(guó)家，如英國(guó)、新西蘭、加拿大等國(guó)，將貨幣政策目標(biāo)轉(zhuǎn)向控制通貨膨脹（所謂“通貨膨脹目標(biāo)制”，inflation target），大大降低了貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策操作對(duì)象的地位。,第二個(gè)問(wèn)題：貨幣供應(yīng)量的計(jì)算問(wèn)題,同時(shí)外資銀行帶來(lái)的金融創(chuàng)新及發(fā)展、利率市場(chǎng)化壓力的增大，也都會(huì)削弱貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的有效性。 因此，完善貨幣指標(biāo)體系，順應(yīng)相關(guān)性變化的要求，適時(shí)調(diào)整中介指標(biāo)，十分重要。,第三個(gè)問(wèn)題： 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,第三個(gè)問(wèn)題：貨幣政策傳導(dǎo),貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的演變 改革前 人民銀行人民銀

15、行分支機(jī)構(gòu)企業(yè) 80年代 人民銀行金融機(jī)構(gòu)企業(yè) 90年代 人民銀行貨幣市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)企業(yè) 98年以來(lái) 貨幣政策工具操作目標(biāo)中間目標(biāo)最終目標(biāo),第三個(gè)問(wèn)題：貨幣政策傳導(dǎo),1、統(tǒng)存統(tǒng)貸（19531978） 高度集中計(jì)劃經(jīng)濟(jì) 大一統(tǒng)銀行體系 強(qiáng)有力的行政力量,第三個(gè)問(wèn)題：貨幣政策傳導(dǎo),2、差額包干（19791984） 理論：參考十現(xiàn)金貸款 問(wèn)題：多存可以多貸，少存不能少貸,第三個(gè)問(wèn)題：貨幣政策傳導(dǎo),3、雙向調(diào)節(jié)（19851997） 19851993 統(tǒng)一計(jì)劃，劃分資金，實(shí)存實(shí)貸，相互融通 19931997 總量控制，比例管理，分類(lèi)指導(dǎo)，市場(chǎng)融通,第三個(gè)問(wèn)題：貨幣政策傳導(dǎo),4、間接控制（1998） 取消貸款規(guī)模 改革準(zhǔn)備金制度 擴(kuò)大公開(kāi)市場(chǎng)操作 推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革 改進(jìn)再貼現(xiàn),第四個(gè)問(wèn)題：貨幣政策