1、大連商品交易所和訊網(wǎng)十大期貨研發(fā)團隊評選經(jīng)濟二次探底預期壓制連豆上行空間本報告要點：、全球經(jīng)濟恢復跡象初顯，各經(jīng)濟體利好數(shù)據(jù)頻出。美股上漲至去年月以來高點，商品市場有望復蘇。國內(nèi)經(jīng)濟增長模式面臨考驗，存在二次探底預期。、南美大豆供給偏緊，美豆將成為四季度主要出口地，國際買家強勁的進口需求進一步緩減了美豆年度豐產(chǎn)帶來的供給壓力。、截止月日， 國儲共進行了六次拍賣，總成交率。 補貼壓榨可能成為一種現(xiàn)實選擇。、龐大的港口庫存以及國儲拋售壓力成為影響連豆上行的主要因素。 而豬肉、 禽蛋類產(chǎn)品自月底以來的持續(xù)上漲給豆粕等飼料行業(yè)有利支撐。一、月份與連豆主力合約運行回顧月末開始， 大豆在出口銷售強勁消息刺

2、激以及外圍市場共同影響下，結(jié)束了一個月的持續(xù)整理， 展開一波上漲行情，日美國農(nóng)業(yè)部公布月度報告之后，實質(zhì)性利多數(shù)據(jù)沒有提振盤面，反而在月份美國失業(yè)數(shù)據(jù)被指摻水后，在擔憂經(jīng)濟復蘇前景以及獲利盤拋壓下，美豆回調(diào)整理。 隨后，美國商務部等機構(gòu)連續(xù)公布了眾多利好數(shù)據(jù)。日，道指創(chuàng)下自去年月以來高點， 受此影響， 商品市場重又回到了反彈通道。美豆合約站穩(wěn)美分整數(shù)關口。 相比而言， 連豆運行的較美豆更為劇烈，月初開始的上漲導致豆一指數(shù)創(chuàng)下去年月份來新高。隨后跟隨外盤，展開整理。圖一大豆合約走勢圖二豆一合約走勢二、宏觀經(jīng)濟分析、國際方面：外圍市場數(shù)據(jù)利多經(jīng)濟企穩(wěn)跡象明顯美最新數(shù)據(jù)顯示月美國新屋銷售數(shù)據(jù)和耐用品

3、訂單數(shù)據(jù)均好于預期，有跡象顯示美國房地產(chǎn)或?qū)⒂|底， 雖然觸底并不意味著迅速回升。美國持續(xù)公布利好數(shù)據(jù)，市場人氣漸漲。道瓊斯工業(yè)指數(shù)創(chuàng)下近個月來的高點。周邊市場上來看， 原油期貨上漲明顯，但在前期高點美元附近遇到重大阻力，高于市場預期的原油庫存是上漲的主要壓力。美元指數(shù)未能突破壓力位，疲軟的美元以及其他外部市場給期價提供了有力支撐。反映商品市場價格走勢的指數(shù)也顯示即將走出上升三角形整理區(qū)間，步入上升通道。圖三美元指數(shù)與原油合約走勢圖美元指數(shù)（左軸）原油 10月合約（右軸）928090708860868450824080307876207410727088889999999999999990890

4、00000000000000000000000000000000000000000222222222222222222222/141504927373716938259310131212121212020201/012221122334455667788111110000000000000000圖四指數(shù)與美豆主力合約走勢圖CRB（左軸）美豆11合約（右軸）30012002501000200800150600100400502000 888999999999990000000000000000000000000000022222222222222/115790337890223210221021

5、0321/0121123445667811100000000000數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)大陸期貨研發(fā)部、國內(nèi)方面：經(jīng)濟出現(xiàn)二次探底預期商品市場承壓加大各種數(shù)據(jù)表明中國經(jīng)濟正企穩(wěn)，處于穩(wěn)步回升階段。但是對于經(jīng)濟是否出現(xiàn)二次探底仍存在很大分歧。如果經(jīng)濟出現(xiàn)型，那么對于金融市場、商品市場的企穩(wěn)回暖形成壓制。二次探底的風險在于形過程中，經(jīng)濟慢慢上去， 但產(chǎn)能過剩出現(xiàn)會帶來庫存增加，壓縮信貸，導致二次探底；另外一個可能性，如果產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)沒有大的調(diào)整，大量投資上來后，銀行信貸過多，物價上漲，正在恢復的經(jīng)濟就會再次下來。因此，對于中國經(jīng)濟而言，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型后的復蘇才是真正的復蘇，只有自主創(chuàng)新基礎上的復蘇才是持續(xù)、穩(wěn)定

6、的復蘇。這其中，表現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量的單位能耗量，化學需氧量和二氧化硫排放量需要進一步減少。圖我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值與城鎮(zhèn)失業(yè)登記人趨勢圖工業(yè)增加值 : 當月同比 月城鎮(zhèn)失業(yè)人數(shù)季5 天移動平均 ( 城鎮(zhèn)失業(yè)人數(shù)季)25.00950.0020.00900.0015.00850.0010.00800.005.00750.000.004701470147014701470147014700.0017000100010001000100010001000-3333444455556666777788889990000000000000000000000000000000000000000000000

7、00000000222222222222222222222222222數(shù)據(jù)來源：資訊大陸期貨研發(fā)部三、基本面分析、月份農(nóng)業(yè)部報告符合市場預期美豆供給后期偏緊國際大豆市場總體整體比較平穩(wěn)。月份美國農(nóng)業(yè)部報告總體符合市場預期，但包括新作大豆單產(chǎn)、總產(chǎn)量以及期末庫存較月份都有所下調(diào)。其中，舊作期末庫存仍維持.億蒲式耳，為年度以來最低的庫存水平。相比月份預測值， 新作大豆總供給量調(diào)低了萬蒲式耳，期末庫存調(diào)低了萬蒲式耳。表一美國農(nóng)業(yè)部月份預估美國大豆供需平衡表年度 ( 估計值)年度 ( 預測值)月份月份差值月份月份差值大豆播種面積收獲面積平均單產(chǎn)百萬英畝百萬蒲式耳期初庫存產(chǎn)量進口量總供應量壓榨量出口量種

8、子用量調(diào)整值總使用量期末庫存均價 ( 美元蒲)數(shù)據(jù)來源：大陸期貨研發(fā)部另外，由于南美去年遭遇干旱，導致南美年度大豆產(chǎn)量較往年大幅減少，這樣較高的大豆價格吸引南美豆農(nóng)大肆拋售大豆，同往年相比， 現(xiàn)在南美大豆市場可出售數(shù)量劇減。阿根廷下半年已經(jīng)基本退出了大豆出口市場。第四季度直到明年月份南美大豆上市前，美豆將成為全球大豆供給的主力。南美國家最近的一些推進生物燃料發(fā)展的政策也正在打破大豆市場原有的平衡。 巴西即將推行的政策是在現(xiàn)有石化燃料中添加的生物燃油，則每年需要萬立方的生物柴油，大約相當于萬噸的大豆；作為全球最大的大豆出口國之一，巴西每年向國際市場出口都達到萬噸以上，如果其自身國內(nèi)需求大幅增加，

9、則對國際市場的供應勢必減少。來自中國的進口需求一直是推動美盤豆價上漲的重要因素，今年上半年中國累計進口大豆萬噸，同比增長。而且，來自中國的買家近期又持續(xù)進口了大量的遠期美豆。圖五美豆周出口銷售及中國周進口數(shù)量本周凈出口銷售中國本周購買350300300250250200200150150100100505000-508- 9-45611-67889924-2344566-9- 20-11-22-1 9- 1-1- 22-13-1 9-4-25- 1 9- 6-6- 27- 1 9-8-1-11-200-200-200 2008 008-2008 008-008-200 2009 2009200

10、92009200920092009200222數(shù)據(jù)來源：資訊大陸期貨研發(fā)部、六次拋儲成交低迷油廠靜待補貼政策今年國儲六次拋儲，多以流拍告終。隨著大豆市場的回暖，拍賣成交量有所放大，但總體而言， 累計成交量僅為萬噸，成交率不超過， 可見終端市場對于國儲順價銷售的價格仍然無法接受。 國家臨時收儲的大豆還有萬噸。因此，國產(chǎn)豆的緊張決定了市場大豆結(jié)構(gòu)的失衡，到目前為止， 拋儲政策很難對其產(chǎn)生作用。市場傳言， 月份國家將采取補貼油廠元噸的方式處理臨儲大豆。 考慮到龐大的大豆儲備以及中儲糧每年進口大約萬噸的大豆，給市場造成壓力不言而喻， 實行補貼政策后， 如果加上元左右的運輸成本，可能會是期價階段性底部。

11、表二國儲大豆六次拍賣情況統(tǒng)計單位：噸日期黑龍江吉林內(nèi)蒙古成交比例月日月日月日月日月日8 月 26 日數(shù)據(jù)來源：匯易網(wǎng)大陸期貨研發(fā)部、現(xiàn)貨價格與海運費月份國內(nèi)大豆現(xiàn)貨價格平穩(wěn)， 黑龍江地區(qū)余糧稀少， 給豆價有力支撐， 平均為元噸。港口庫存充裕，平均保持在萬噸左右，月份預計進口量萬噸。圖六三等大豆現(xiàn)貨價格與全國糧油批發(fā)價格指數(shù)（大豆）走勢分析全國糧油批發(fā)價格指數(shù) : 大豆 ( 油脂業(yè) )周平均價 :3 等大豆 ( 油脂業(yè) ) 周300.006,000.00250.005,000.00200.004,000.00150.003,000.00100.002,000.0050.001,000.000.0

12、0871818282131326374730.0000101010111111111111-1830527294161830527200010100001000010100-88990012233455667789999900000000000000009999000000000000000011112222222222222222數(shù)據(jù)來源：資訊大陸期貨研發(fā)部海運費方面：預計月大豆到港量不大，后市進口大豆港口庫存壓力有望減小，將對大豆價格提供一定支撐。波羅的海貿(mào)易海運交易所的干散貨運價指數(shù)觸及三個半月低點，受對運船供應過剩及來自中國的需求放緩的憂慮打壓。最近數(shù)月， 中國對鐵礦石的需求一直推動運

13、費市場， 并增加了對波羅的海干散貨運價指數(shù)走勢的影響。中國對鐵礦石和煤炭需求疲軟以及全球需求低迷對運費市場造成重創(chuàng)。對于中國大豆買家來說卻是個好消息，未來大豆進口成本中運輸費用有可能還要降低。圖七波羅的海干散貨運費指數(shù)數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)大陸期貨研發(fā)部、天氣炒作成關鍵因素霜凍憂慮提升期價天氣升水月份美豆主產(chǎn)區(qū)天氣狀況一直良好，充足的降雨以及適宜的氣候十分有利大豆生長。前期大豆播種延遲導致大豆生長進度比往年均值要晚一到兩周時間，美國考察團日的考察報告中數(shù)據(jù)顯示，預計年美國大豆產(chǎn)量在億蒲式耳。美農(nóng)業(yè)部月報告的新豆產(chǎn)量數(shù)據(jù)為億蒲式耳?？疾靾F認為：9 月 25 日霜凍結(jié)束大豆生產(chǎn)進程，則可能導致產(chǎn)量達到

14、上述預估；如果， 霜凍推遲，則可能延長晚熟作物的生長時間，單產(chǎn)有可能上升。對于月出現(xiàn)霜凍的憂慮促使交易商在價格中計入天氣因素帶來的溢價。如果霜凍等不利天氣因素出現(xiàn)，美豆企穩(wěn)上揚的幾率將大幅增加。、下游肉價回升明顯有助于飼料消費需求增長自月份國家啟動凍肉收儲起，豬肉價格一路上漲，據(jù)發(fā)改委價格監(jiān)測中心監(jiān)測，月日，全國生豬平均出廠價格達到每千克元。 而周前的月日， 這一價格僅為元。 生豬價格連續(xù)周小幅上漲，漲幅總共達到。 周全國豬料比價平均值為，較前周上漲了，仍處于生豬市場周期中較高盈利階段，生豬市場供應趨緊，豬場盈利水平可觀。另外，雙節(jié)將至，對植物油以及豬肉、禽蛋類需求將迎來上漲周期。從而帶動下游

15、包括豆粕、玉等飼料行業(yè)的回暖。圖八集市平均豬肉價格與申萬飼料行業(yè)指數(shù)近期走勢集市平均零售價格 ( 日): 豬肉申萬行業(yè)指數(shù) : 飼料16.004,000.0014.003,500.0012.003,000.0010.002,500.008.002,000.006.001,500.004.001,000.002.00500.000.0063951951840739540630.0009112201120012200123011-890112346789021234678001100000000110000000-777788888888889999999000000000000000000000

16、000000000000000000000222222222222222222222數(shù)據(jù)來源：資訊大陸期貨研發(fā)部四、資金與技術面分析、資金面利多基金凈多在逐步回升，根據(jù)報告顯示，截止月日，基金凈多持倉手，較月日增加近手， 其中多單增加了近張。 基金凈多與大豆期價有著較強的正相關性。 基金凈多持倉增加表明基金對后期美豆走勢看好。資金面將對期價形成有力支撐。圖九大豆非商業(yè)多頭持倉與凈多持倉數(shù)量CBOT:大豆: 非商業(yè)多頭持倉 : 持倉數(shù)量CBOT:大豆: 非商業(yè)凈多持倉數(shù)量250000200000150000100000500000率41593716959371503048261513121212

17、-2-2-2-2-2-1-131頻-2-5-8-1-2-5-8-23568912-3-6-912-3-6-902-118-8-8-19-9-9-11777777-0808088-090909-00000077000000080000009900000000202020002020200022222200222202220022222數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)站大陸期貨研發(fā)部、技術面：由于月份前期上漲幅度過快， 受到獲利盤拋壓下行， 均線系統(tǒng)比較混亂， 現(xiàn)在正處于指標修復過程中。指標也偏弱，后期將以整理為主，再尋求突破。支撐位，第一壓力位， 第二壓力位。 經(jīng)過前期天氣的炒作，以及對美豆今年豐產(chǎn)等基本面因素的消化，連豆已經(jīng)運行至上升三角形末端。另外， 從合約中期形態(tài)來看，連豆仍處于上升通道中，主要還是缺乏基本面利多指引，多空雙方維持僵持狀態(tài)，短期將維持這種格局。圖九美豆主力合約走勢分析圖十豆一主力合約走勢分析五、后市展望：總體而言， 在美豆新作上市前，月份的天氣因素仍將是炒作的主要因素，后期早霜導致的結(jié)束生長