1、 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H證券研究報告行業(yè)動態(tài) 煤企業(yè)績向好+工業(yè)企業(yè)補庫， 看好煤炭股估值修復(fù)煤炭行業(yè)投資觀點：1 月，煤炭板塊呈顯一波三折，月末收漲于3.58%，主因是對煤企業(yè)績超預(yù)期假設(shè)、產(chǎn)業(yè)鏈補庫、流動性緩解等因素。動力煤方面，1 月價格延續(xù)跌勢，但跌幅逐漸收窄， 春節(jié)過后，各大煤企將陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，供給逐漸釋放，需求將隨天氣漸暖而逐步趨弱，總體而言動力煤價格仍將延續(xù)跌勢，將逐步回落至備忘錄指示的價格正常區(qū)間，即 500-570 元/噸。煉焦煤方面，1 月價格基本保持高位平穩(wěn)，個別煤種和產(chǎn)地出現(xiàn)小幅回調(diào)，春節(jié)過后，各大煤企將陸

2、續(xù)復(fù)工，供應(yīng)增加，需求端下游鋼鐵開始復(fù)工、對地條鋼的嚴(yán)厲打擊、3 月份將迎來旺季，均對上游焦煤形成利好，但鋼廠庫存已處高位、進口焦煤大幅下調(diào)、焦炭價格下調(diào)，均對焦煤價格形成壓力，總體而言，焦煤價格可能會小幅回調(diào)。政策方面，近期煤炭行業(yè)債轉(zhuǎn)股方案不斷落地，已有山西焦煤集團、同煤集團、陜煤化集團等 7 家簽訂了協(xié)議，將一定程度程度降低杠桿率；平抑煤價波動備忘錄出臺，將對后期國 家調(diào)控動力煤和煉焦煤價格有指導(dǎo)作用。后期投資觀點， 備忘錄嚴(yán)于動力煤而寬于煉焦煤，后者將有更好的價格彈性； 此外，后期煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈仍有補庫需求，主流焦煤公司有業(yè)績支撐、估值較低，未來將迎來估值修復(fù)行情，2017 年在去杠桿背

3、景動性偏緊將不時擾動市場，但煤炭等周期股仍會有不錯的表現(xiàn)。繼續(xù)推薦我們的核心標(biāo)的：潞安環(huán)能、*ST 神火、煤電、 開灤股份等。 煤炭開采買入維持李俊松業(yè)證書編號：S1440510120039 研究助理：張緒成.c究助理：黃帥 布日期： 2017 年 2 月 6 日 市場表現(xiàn) 58%48%38%28%18%8%-2%煤炭價格： 煤種價格或穩(wěn)或跌。1 月底，秦港山西產(chǎn) Q5500 報價 597

4、元/噸， 跌幅 2.3%；京唐港主焦煤 1750 元/噸，維持不變；晉城無煙中塊車板價 860 元/噸，維持不變；長治噴吹煤 892 元/噸，跌幅 4.3%； NEWC 動力煤 83.02 美元/噸，跌幅 12.39%。 煤炭供需： 煤炭產(chǎn)量同比跌幅收窄但環(huán)比微漲，12 月全國產(chǎn)量 3.11 億噸， 同比下降 3%，環(huán)比上漲 0.97%。 煤炭進口量 2684 萬噸，同比上 漲 52.1%，環(huán)比下跌 0.5%。煤炭出口量 76 萬噸，同比上漲 73.21%， 環(huán)比下跌 7.3%。11 月份火電發(fā)電量 4236 億千瓦時，同比上漲 7%， 環(huán)比上漲 11.56%，全社會用電量 5351 億千瓦時

5、，同比上漲 6.88%， 環(huán)比上漲 5.51%。 煤炭庫存及物流： 12月底秦港庫存大幅下跌，總量596萬噸，環(huán)比下跌17.34%。終端庫存，全國重點電廠煤炭庫存量達6262萬噸，環(huán)比下跌4.34%； 煉焦煤鋼廠和獨立焦化廠庫存1010萬噸，環(huán)比上漲14%。秦港至 上海海運費環(huán)比大幅下跌25%。 煤炭開采上證指數(shù)相關(guān)研究報告煤炭周報：節(jié)前淡季煤價有所回調(diào)， 但工業(yè)補庫存仍在路上 煤炭周報：估值修復(fù)窗口來臨，優(yōu)質(zhì)煤炭股仍具超配價值 煤炭點評：平抑煤價異動備忘錄發(fā)布，“穩(wěn)”字當(dāng)頭，繼續(xù)看好焦煤機會 17.01.2317.01.1617.01.12HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN請

6、參閱最后一頁的重要聲明16/2/316/3/316/4/316/5/316/6/316/7/316/8/316/9/316/10/316/11/316/12/317/1/3 煤炭開采 行業(yè)動態(tài)研究報告目錄本月煤炭行業(yè)動態(tài)&后期投資觀點4本月煤炭股市回顧6行業(yè)表現(xiàn)：本月煤炭板塊上漲 3.58%，跑贏滬深 300 指數(shù) 1.22 個百分點6個股表現(xiàn)：普遍上漲，其中 22 家上漲、8 家下跌7行業(yè)估值：PE 為 49 倍位居第六，PB 為 1.36 倍位居倒數(shù)第二8本月煤炭價格分析9國內(nèi)煤價9港口價格跌勢放緩，產(chǎn)地價格或跌或穩(wěn)，期貨價格小幅回升9煉焦煤港口和產(chǎn)地價格基本保持平穩(wěn)不變，期貨價格小幅回升

7、10無煙塊煤產(chǎn)地價格保持不變、噴吹煤產(chǎn)地價格或穩(wěn)或小幅回落11國際煤價12國際動力煤價格總體呈下跌態(tài)勢12國際煉焦煤價格高位平穩(wěn)13進口 VS 國內(nèi)煤價13國內(nèi)動力煤相對進口煤的價格劣勢繼續(xù)擴大13國內(nèi)主焦煤價格相對進口煤的價格優(yōu)勢出現(xiàn)反轉(zhuǎn)14煤炭供需分析14供給分析14全國 12 月煤炭產(chǎn)量同比跌幅收窄，全年累計產(chǎn)量跌幅 9.4%14重點省份產(chǎn)量同比漲跌互現(xiàn)，環(huán)比僅山東下跌而其他仍上漲16進口煤和出口煤同比均大幅上漲，進口煤環(huán)比小跌、出口煤環(huán)比大跌16需求分析18電力產(chǎn)業(yè)1812 月全國發(fā)電和用電同比和環(huán)比出現(xiàn)不同程度的上漲1812 月火電發(fā)電量同環(huán)比均大漲，水電同環(huán)比均下跌181 月電廠日

8、均煤耗大幅下跌19鋼鐵產(chǎn)業(yè)2012 月鋼鐵產(chǎn)量同環(huán)比均上漲，1 月高爐開工率逐步上升201 月鋼材現(xiàn)貨以穩(wěn)為主，期貨價格呈上漲態(tài)勢2112 月焦炭產(chǎn)量同比上漲&環(huán)比下跌，1 月期貨價格大漲&現(xiàn)貨價格下跌21建材行業(yè)2212 月水泥產(chǎn)量同環(huán)比均下跌，1 月價格微跌22煤炭庫存及物流分析23庫存23港口庫存23動力煤庫存：1 月秦港庫存&廣州港庫存均持續(xù)大幅下跌23煉焦煤庫存：1 月四港庫存總量繼續(xù)大幅回升，但仍處歷史低位23焦炭庫存：1 月天津港庫存繼續(xù)回落24終端庫存24HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN請參閱最后一頁的重要聲明1 煤炭開采 行業(yè)動態(tài)研究報告電廠庫存：1 月重點

9、電廠庫存可用天數(shù)微跌，而 6 大電廠大漲24鋼廠及獨立焦化廠庫存：1 月總量和可用天數(shù)均繼續(xù)保持攀升態(tài)勢25焦炭庫存：1 月可用天數(shù)大幅上升，回歸至歷史平均水平25物流2612 月大秦線鐵路運量同環(huán)比均上漲261 月海運費呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢27圖表目錄1：重點公司推薦表52：本月市場各行業(yè)表現(xiàn)：煤炭板塊上漲 3.58%，領(lǐng)先滬深 300 指數(shù) 1.22 個百分點63：2017 年年初至今煤炭板塊上漲 3.58%，領(lǐng)先滬深 300 指數(shù) 1.22 個百分點64：本月，動力煤板塊上漲 3.85%，無煙煤板塊上漲 0.33%，煉焦煤板塊上漲 6.74%75：年初至今，動力煤板塊上漲 3.85%，無煙煤

10、板塊上漲 0.33%，煉焦煤板塊上漲 6.74%76：本月市場煤炭行業(yè)各公司表現(xiàn)87：煤炭行業(yè) 2016 年預(yù)期市盈率 49 倍88：煤炭行業(yè)最新 PB 1.36 倍99：環(huán)渤海動力煤綜合價格指數(shù)（單位：元/噸）1010：秦港、廣州港動力煤價格（單位：元/噸）1011：產(chǎn)地動力煤價格（單位：元/噸）1012：動力煤期貨 VS 現(xiàn)貨價格（單位：元/噸）1013：京唐港煉焦煤價格（單位：元/噸）1114：山西產(chǎn)地?zé)捊姑簝r格（單位：元/噸）1115：河北產(chǎn)地?zé)捊姑簝r格（單位：元/噸）1116：焦煤期貨 VS 現(xiàn)貨價格（單位：元/噸）1117：產(chǎn)地?zé)o煙塊煤價格（單位：元/噸）1218：產(chǎn)地噴吹煤價格（

11、單位：元/噸）1219：國際動力煤價指數(shù)（單位：美元/噸）1220：主焦煤（澳洲）離岸價（單位：美元/噸）1321：CCI 動力煤價格-國內(nèi) VS 進口（單位：元/噸）1322：京唐港主焦煤價格-國內(nèi) VS 進口（單位：元/噸）1423：全國煤炭單月產(chǎn)量及同比（單位：萬噸，%）1524：全國煤炭單月銷量及同比（單位：萬噸，%）1525：山西煤炭月度產(chǎn)量（單位：萬噸，%）16圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN請參閱最后一頁的重要聲明2 煤炭開采 行業(yè)動態(tài)研究報告26：內(nèi)蒙煤炭月度產(chǎn)

12、量（單位：萬噸，%）1627：陜西煤炭月度產(chǎn)量（單位：萬噸，%）1628：山東煤炭月度產(chǎn)量（單位：萬噸，%）1629：煤炭進口量變動情況（單位：萬噸，%）1730：分煤種煤炭進口量變動情況（單位：萬噸）1731：分煤種煤炭進口量占比變動情況1732：煤炭出口量變動情況（單位：萬噸）1833：全國發(fā)電量當(dāng)月值（單位：億千瓦時，%）1834：全社會用電量當(dāng)月值（單位：億千瓦時，%）1835：火電發(fā)電量當(dāng)月值（單位：億千瓦時，%）1936：水電發(fā)電量當(dāng)月值（單位：億千瓦時，%）1937：發(fā)電量占比情況（單位：%）1938：重點電廠日均耗煤量變動情況（單位：萬噸）2039：6 大發(fā)電集團日均耗煤量變動

13、情況（單位：萬噸）2040：我國單月粗鋼產(chǎn)量及同比（單位：萬噸，%）2041：全國&唐山煉鋼高爐開工率（單位：%）2142：螺紋鋼期貨 VS 現(xiàn)貨價格（單位：元/噸）2143：熱軋板卷期貨 VS 現(xiàn)貨價格（單位：元/噸）2144：焦炭單月產(chǎn)量及同比（單位：萬噸，%）2245：焦炭期貨 VS 現(xiàn)貨價格（單位：元/噸）2246：我國水泥單月產(chǎn)量及同比（單位：萬噸，%）2247：全國水泥價格指數(shù)走勢2248：秦皇島港煤炭庫存（單位：萬噸）2349：廣州港煤炭庫存（單位：萬噸）2350：京唐、日照、連云、天津港焦煤總庫存（單位：萬噸）2351：天津港焦炭庫存（單位：萬噸）2452：重點電廠煤炭庫存（單

14、位：萬噸）2453：重點電廠煤炭庫存可用天數(shù)（單位：日）2454：六大電廠煤炭庫存（單位：萬噸）2555：六大電廠煤炭庫存可用天數(shù)（單位：日）2556：樣本鋼廠和獨立焦化廠煉焦煤庫存（單位：萬噸）2557：國內(nèi)大中型鋼廠煉焦煤庫存可用天數(shù)2558：國內(nèi)大中型鋼廠平均庫存可用天數(shù)（單位：萬噸）2659：煤炭鐵路總運量：國有重點當(dāng)月值及增速（單位：萬噸，%）2660：大秦線運量當(dāng)月值及同比（單位：萬噸，%）2761：侯月線運量當(dāng)月值及同比（單位：萬噸，%）2762：國內(nèi)海運費價格變動（單位：元/噸）27圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表

15、圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN請參閱最后一頁的重要聲明3 煤炭開采 行業(yè)動態(tài)研究報告本月煤炭行業(yè)動態(tài)&后期投資觀點1月份，煤炭板塊呈現(xiàn)一波三折態(tài)勢先漲后跌再漲，全月累計上漲3.58%，從子板塊來看，煉焦煤板塊上漲最多，漲幅達6.74%。主要原因包括：對煤炭企業(yè)業(yè)績超預(yù)期的假設(shè)、估值修復(fù)、產(chǎn)業(yè)鏈補庫的拉動、流動 性緊張的緩解等。 動力煤方面，經(jīng)過國家一系列的釋放產(chǎn)能、保證冬季動力煤供應(yīng)等舉措，1月份動力煤港口庫存和重點電廠庫存基本均達到了2016年以來的較高水平，動力煤產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的補庫緊張情緒得到緩解。在政策等多方面的支持下，

16、動力煤價格自去年11月中旬出現(xiàn)拐點后，秦港平倉價即持續(xù)回落，截至1月26日報價597元/噸，較去年價格最高值741元/噸下跌了144元/噸，跌幅19.4%。然而，從價格的跌幅來看，進入1月份以來，幅度逐漸趨緩， 全月累計下跌僅為14元/噸，較12月底價格跌幅僅為2.3%，且1月后半月價格基本維持不變。我們分析認(rèn)為：供給方面，主要是因為臨近春節(jié)，煤炭生產(chǎn)企業(yè)出于安全等考慮，主動減產(chǎn)或停產(chǎn)，此外運輸環(huán)節(jié)隨著庫存的高位也相應(yīng)減少了車船數(shù)量；需求方面，天氣較冷致使電廠日耗仍處高位，對動力煤的需求仍有支撐；供需綜合來 看，支撐了1月份動力煤價格的跌幅收窄及穩(wěn)定。預(yù)計春節(jié)之后，各大企業(yè)開始逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)，供

17、給將逐步釋放；需求方面，節(jié)后天氣將逐漸轉(zhuǎn)暖，用電、用煤將逐漸趨弱，動力煤將迎來季節(jié)性淡季，但是1月或春節(jié)期間下游企業(yè)高庫存得到一定消耗，節(jié)后企業(yè)仍有補庫需求，總體判斷，后期動力煤價格仍將延續(xù)跌勢，但由于國家對動力煤價格有比較完備的調(diào)控措施，并于1月上旬發(fā)布了關(guān)于平抑煤炭市場價格異常波動的備忘錄，2017 年動力煤的正常區(qū)間為500-570元/噸，后期價格也將逐步回落至此區(qū)間內(nèi)。 煉焦煤方面，從價格來看，11月中旬以來，無論是港口還是產(chǎn)地，煉焦煤的價格均表現(xiàn)為高位，尤其是優(yōu)質(zhì)煉焦煤種，但也有個別高硫煤和產(chǎn)地出現(xiàn)小幅調(diào)回調(diào)跡象，這與動力煤的價格走勢有明顯的區(qū)別，我們分析認(rèn)為：從供給來看，去年12月

18、和1月份，側(cè)重保動力煤供應(yīng)而輕煉焦煤、以及安全生產(chǎn)等考慮，均抑制了煉焦煤產(chǎn)量的釋放；需求端，下游鋼鐵生產(chǎn)進入淡季，開工率出現(xiàn)回落，但從港口和鋼企庫存來看，各環(huán)節(jié)補庫仍在持續(xù)進行，尤其是1月份，目前港口庫存雖仍處歷史低位，但下游鋼廠庫存已到歷史平均水平；綜合供需來看，雖未淡季，但煉焦煤的價格仍可維持高位穩(wěn)定。預(yù)計春節(jié)之后，各大煤企開始復(fù)工，產(chǎn)量供應(yīng)增加；需求方面，節(jié)后下游鋼廠開始復(fù)工，以及近期對地條鋼的嚴(yán)厲打擊，將對煉焦煤有需求支撐；但也存在一些因素，目前鋼廠煉焦煤庫存已處于較高水平、進口煉焦煤價格開始大幅下降、下游焦炭價格開始下調(diào)等，對煉焦煤價格形成一定壓力。綜合判斷，節(jié)后煉焦煤價格可能會出現(xiàn)

19、小幅回調(diào)，但隨著3、4月煉焦煤旺季的來臨，價格仍有支撐。 政策方面來，一是近期煤炭債轉(zhuǎn)股不斷推進，目前已有山西焦煤集團、同煤集團、陜煤化集團等多家企業(yè)與銀行等機構(gòu)簽訂了債轉(zhuǎn)股協(xié)議，行業(yè)杠桿率將會有所下降并可有效釋放債務(wù)風(fēng)險，同時可降低企業(yè)的財務(wù)成本，對區(qū)域龍頭企業(yè)是一項利好。二是國家發(fā)改委等四部門聯(lián)合關(guān)于平抑煤炭市場價格異常波動的備忘錄，表示，為防范煤價異常波動，以重點煤電、煤鋼企業(yè)中長期基準(zhǔn)合同為基礎(chǔ)，建立價格異常波動預(yù)警機制，對動力煤和煉焦煤價格均有相應(yīng)的調(diào)控舉措，總體而言國家對動力煤價格的調(diào)控要明顯嚴(yán)與煉 焦煤。 后期投資觀點：從備忘錄中分析認(rèn)為，在國家極為關(guān)注動力煤價格而稍微寬容煉焦煤

20、價格的背景下， 煉焦煤相較于動力煤有較好的價格彈性，我們也再次傾向關(guān)注優(yōu)質(zhì)焦煤股的投資價值。此外，更為重要的邏輯是：未來兩個月煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈仍有補庫需求，大幅度清理地條鋼有利于對煉焦煤的需求，焦煤價格 2017 年將高位，主流焦煤公司業(yè)績有支撐，估值較低，未來將迎來估值修復(fù)行情。2017 年大環(huán)境上去杠桿帶來的流動性偏緊會不時擾動并壓制市場整體表現(xiàn)，但目前階段來看周期品（如化工、鋼鐵、煤炭等）仍舊是相對不錯的 投資選擇。繼續(xù)推薦我們的核心標(biāo)的：潞安環(huán)能、神火、煤電、冀中能源、開灤股份等。 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN請參閱最后一頁的重要聲明4 煤炭開采 行業(yè)動態(tài)研究報告圖表

21、 1：重點公司推薦表注：標(biāo)注”+”的公司為中信建投煤炭團隊預(yù)測 EPS，其它為 wind 一致預(yù)期； 資料來源：公司公告，中信建投證券研究發(fā)展部 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN請參閱最后一頁的重要聲明5股價 公司名稱 1 月 31 日EPSPE評級 14A15A16E17E14A15A16E17E中國神華（+）17.22永泰能源（+）4.05中煤能源（+）6.00兗州煤業(yè)（+）10.90蘭花科創(chuàng)（+）7.71潞安環(huán)能（+）9.42陜西煤業(yè)（+）5.30盤江股份(+)8.27煤電（+）8.92冀中能源（+）7.69昊源6.69陽泉煤業(yè)（+）6.96平煤股份5.34上海能源11

22、.10恒源煤電6.70開灤股份(+)7.41大有能源5.37靖遠(yuǎn)煤電3.80大同煤業(yè)6.16露天煤業(yè)8.86*ST 山煤4.39鄭州煤電5.20*ST 神火（+）6.56*ST 新集4.64安源煤業(yè)5.17平莊能源5.62*ST 煤氣10.741.850.811.141.460.110.060.050.110.06-50.460.170.400.470.060.01-0.640.070.430.030.270.800.10-0.300.280.450.190.010.110.330.090.040.130.650.010.100.080.650.150.05-0.010.

23、040.330.030.170.680.08-0.910.300.380.070.020.610.680.02-1.380.030.220.08-0.340.360.850.05-0.54-0.76-0.390.420.09-1.080.330.510.65-0.87-30.06-0.54-0.590.14-0.19-0.880.180.93-0.76-0.990.03-2.020.040.03-0.39-0.310.06-1.94-3.050.740.56921151235698137100-324

24、02424622723132643-1211022314351253-181912445917525103199691478577961245134-82617021232411063-618141595551816335-52233193-22219107-10-76563123271714-5-43414687-10-937-34-7367-6-5524254184-3122187-14-1897-6-41519增持中性增持增持增持買入增持增持買入買入中性增持中性中性中性買入中性中性中性中性增持中性買入中性中性中性中性 簡單平均 93111639剔除異常（負(fù)值及超

25、過 500）后平均 811224941 煤炭開采 行業(yè)動態(tài)研究報告本月煤炭股市回顧行業(yè)表現(xiàn)：本月煤炭板塊上漲 3.58%，跑贏滬深 300 指數(shù) 1.22 個百分點 2017 年 1 月中信煤炭行業(yè)指數(shù)本月上漲 3.58%，而滬深 300 本月上漲了 2.35%，煤炭行業(yè)跑贏滬深 300 指數(shù) 1.22 個百分點。2017 年年初至今，煤炭板塊上漲 3.85%，滬深 300 指數(shù)上漲了 2.35%，煤炭板塊累計跑贏滬深 300 指數(shù) 1.22 個百分點。 圖表 2：本月市場各行業(yè)表現(xiàn)：煤炭板塊上漲 3.58%，領(lǐng)先滬深 300 指數(shù) 1.22 個百分點資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究

26、發(fā)展部圖表 3：2017 年年初至今煤炭板塊上漲 3.58%，領(lǐng)先滬深 300 指數(shù) 1.22 個百分點資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部分子板塊看，本月三種煤炭均出現(xiàn)了不同程度的上漲，其中煉焦煤板塊漲幅最大，上漲了 6.74%，動力煤板塊上漲了 3.85%，無煙煤板塊上漲了 0.33%；2017 年年初至今，動力煤板塊上漲 3.85%，無煙煤板塊上漲 0.33%，煉焦煤板塊上漲 6.74%。 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN請參閱最后一頁的重要聲明6 煤炭開采 行業(yè)動態(tài)研究報告圖表 4：本月，動力煤板塊上漲 3.85%，無煙煤板塊上漲 0.33%，煉焦煤板塊上

27、漲 6.74%資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部圖表 5：年初至今，動力煤板塊上漲 3.85%，無煙煤板塊上漲 0.33%，煉焦煤板塊上漲 6.74%資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部個股表現(xiàn)：普遍上漲，其中 22 家上漲、8 家下跌本月份煤炭板塊各公司總體而言漲多跌少，我們重點覆蓋的煤炭行業(yè)上市公司有 22 家上漲、28 家下跌。漲幅最大的三家公司分別是*ST 神火上漲 18.20%、潞安環(huán)能上漲 17.02%、冀中能源上漲 14.09%；跌幅最大的三家公司分別是美錦能源下跌 18.39%，大有能源下跌 5.79%，鄭州煤電下跌 4.59%。 HTTP:/RESE

28、ARCH.CSC.COM.CN請參閱最后一頁的重要聲明7 煤炭開采 行業(yè)動態(tài)研究報告圖表 6：本月市場煤炭行業(yè)各公司表現(xiàn)資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部行業(yè)估值：PE 為 49 倍位居第六，PB 為 1.36 倍位居倒數(shù)第二煤炭價格隨著供給端的收緊以及煤炭價格的持續(xù)上漲，煤炭公司盈利能力逐漸好轉(zhuǎn)，根據(jù)各上市公司公布的業(yè)績預(yù)告及我們的預(yù)測，剔除異常值后 2016 年煤炭板塊平均預(yù)期市盈率為 49 倍左右，位列所有行業(yè)第 6 位。 而根據(jù)最新凈資產(chǎn)計算的市凈率，煤炭行業(yè)只有 1.37 倍，位列所有行業(yè)的倒數(shù)第 2 位，僅高于銀行板塊。 圖表 7：煤炭行業(yè) 2016 年預(yù)期市盈率 4

29、9 倍資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN請參閱最后一頁的重要聲明8 煤炭開采 行業(yè)動態(tài)研究報告圖表 8：煤炭行業(yè)最新 PB 1.36 倍資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部本月煤炭價格分析國內(nèi)煤價港口價格跌勢放緩，產(chǎn)地價格或跌或穩(wěn)，期貨價格小幅回升港口動力煤價格本月持續(xù)下跌，截至 1 月 25 日環(huán)渤海動力煤綜合價格指數(shù)為 590 元/噸，連續(xù) 12 周小幅平穩(wěn)回落，本月累計下跌 3 元/噸，跌幅 0.51%。從港口實際交割價格來看，本月跌幅放緩，1 月 26 日秦皇島港山西產(chǎn) Q5500 報價 597 元/噸，本月累

30、計下跌 14 元/噸，跌幅 2.3%；廣州港山西優(yōu)混 Q5500 報價 680 元/噸，本月累計下跌 30 元/噸，跌幅 4.2%。 產(chǎn)地煤價格或跌或穩(wěn)，截至 1 月 20 日，山西大同 Q5500 報價 455 元/噸，本月累計下跌 20 元/噸，跌幅 4.21%； 內(nèi)蒙烏海 Q5500 報價 425 元/噸，本月維持平穩(wěn)；陜西神木 Q6000 報價 450 元/噸，本月保持平穩(wěn)；山東兗州 Q6000 報價 695 元/噸，本月累計下跌 40 元/噸，跌幅 5.44%。 動力煤期貨主力合約價格小幅回升態(tài)勢，截至 1 月 26 日報價 538 元/噸，月中最高報價 540 元/噸，本月累 計上

31、漲 37.6 元/噸，漲幅 7.51%，期貨貼水幅度收窄至 59 元/噸。 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN請參閱最后一頁的重要聲明9 煤炭開采 行業(yè)動態(tài)研究報告圖表 9：環(huán)渤海動力煤綜合價格指數(shù)（單位：元/噸）圖表 10：秦港、廣州港動力煤價格（單位：元/噸）資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部圖表 11：產(chǎn)地動力煤價格（單位：元/噸）圖表 12：動力煤期貨 VS 現(xiàn)貨價格（單位：元/噸）資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部煉焦煤港口和產(chǎn)地價格基本保持平穩(wěn)

32、不變，期貨價格小幅回升港口焦煤價格本月基本保持平穩(wěn)。截至 1 月 26 日，京唐港主焦煤報價 1750 元/噸，連續(xù)兩個多月保持不變； 1/3 焦煤報價 1400 元/噸，價格走勢與主焦煤基本保持一致，近兩個月保持穩(wěn)定。 產(chǎn)地焦煤價格本月基本保持平穩(wěn)。山西產(chǎn)地，截至 1 月 20 日，太原古交 2#焦煤報價 1520 元/噸，連續(xù) 9 周保持不變；臨汾 1/3 焦精煤報價 1360 元/噸，較上月底上漲 10 元/噸，小幅上漲 0.74%；臨汾肥精煤報價 1540 元/噸，連續(xù) 4 周保持不變。河北產(chǎn)地，截至 1 月 25 日，邯鄲主焦煤報價 1380 元/噸，連續(xù)兩個半月保持不變；唐山 1/

33、3 焦精煤報價 1420 元/噸，連續(xù)兩個半月保持不變；唐山肥煤報價 1455 元/噸，連續(xù)兩個半月保持不變。焦煤期貨主力合約價格本月小幅回升態(tài)勢，截至 1 月 26 日日報價 1260 元/噸，月中最高報價 1325.5 元/噸， 本月累計上漲 83 元/噸，漲幅 7.05%，期貨貼水幅度收窄至 220 元/噸。 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN請參閱最后一頁的重要聲明10 煤炭開采 行業(yè)動態(tài)研究報告圖表 13：京唐港煉焦煤價格（單位：元/噸）圖表 14：山西產(chǎn)地?zé)捊姑簝r格（單位：元/噸）資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：Wind 資訊，中信建投證券

34、研究發(fā)展部圖表 15：河北產(chǎn)地?zé)捊姑簝r格（單位：元/噸）圖表 16：焦煤期貨 VS 現(xiàn)貨價格（單位：元/噸）資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部無煙塊煤產(chǎn)地價格保持不變、噴吹煤產(chǎn)地價格或穩(wěn)或小幅回落產(chǎn)地?zé)o煙塊煤價格保持平穩(wěn)。截至 1 月 20 日，晉城無煙中塊（Q6800）車板價、陽泉無煙洗中塊（Q7000） 車板價分別報價 860 元/噸、830 元/噸，連續(xù) 11 周保持不變。 產(chǎn)地噴吹煤價格平穩(wěn)或小幅回落。截至 1 月 20 日，陽泉噴吹煤（Q7000-7200）車板價報 895 元/噸，連續(xù) 9 周價格保持不變；長治噴吹煤（Q

35、6800-7000）車板價報價 892/元/噸，本月小幅回落，累計下跌 40 元/噸，跌幅 4.3%。 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN請參閱最后一頁的重要聲明11 煤炭開采 行業(yè)動態(tài)研究報告圖表 17：產(chǎn)地?zé)o煙塊煤價格（單位：元/噸）圖表 18：產(chǎn)地噴吹煤價格（單位：元/噸）資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部國際煤價國際動力煤價格總體呈下跌態(tài)勢本月國際動力煤價格總體呈現(xiàn)跌勢。截至 1 月 31 日，歐洲 ARA 報價 83.01 美元/噸，月中最高報價 94.55 美元/噸，本月累計下跌 13.3 美元/噸，跌幅

36、達到 13.9%；理查德 RB 報價 88.13 美元/噸，月中最高報價 89.28 美元/噸，本月累計上漲 1.63 美元/噸，漲幅 1.64%；紐卡斯?fàn)?NEWC 報價 83.02 美元/噸，月中最高報價 92.44 美 元/噸，本月累計下跌 11.42 美元/噸，跌幅 12.39%。 圖表 19：國際動力煤價指數(shù)（單位：美元/噸）資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN請參閱最后一頁的重要聲明12 煤炭開采 行業(yè)動態(tài)研究報告國際煉焦煤價格高位平穩(wěn)國際港口的主焦煤價格保持平穩(wěn)。截至 1 月 25 日，主焦煤（澳洲）離岸價報價 285

37、 美元/噸，自 12 月中旬從 200 美元/噸跳漲至目前價格后，始終維持在這個水平，且較去年初的年度最低價 81 美元/噸，累計上漲幅度達到 251.85%。 圖表 20：主焦煤（澳洲）離岸價（單位：美元/噸）資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部進口 VS 國內(nèi)煤價國內(nèi)動力煤相對進口煤的價格劣勢繼續(xù)擴大從 CCI 動力煤指標(biāo)來看，今年國內(nèi)煤與進口煤的價格呈現(xiàn)此消彼長的趨勢，從去年 6 月中旬至 11 月中旬， 國內(nèi)煤相對進口煤存在 2030 元/噸的差價優(yōu)勢，但是自 11 月中旬之后，隨著煤價的回調(diào)，國內(nèi)煤價格優(yōu)勢出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，截至 1 月 26 日，CCI5500 國內(nèi)動力煤報價

38、603 元/噸，而 CCI5500 進口動力煤報價 569.9 元/噸，國內(nèi) 煤相對進口煤出現(xiàn)了 33.1 元/噸的差價劣勢，這種劣勢在逐漸擴大。 圖表 21：CCI 動力煤價格-國內(nèi) VS 進口（單位：元/噸）資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN請參閱最后一頁的重要聲明13 煤炭開采 行業(yè)動態(tài)研究報告國內(nèi)主焦煤價格相對進口煤的價格優(yōu)勢出現(xiàn)反轉(zhuǎn)從京唐港主焦煤來看，澳洲進口煤相對國內(nèi)煤長期保一定的價格優(yōu)勢，自 2013 年以來，這個優(yōu)勢差價中位 數(shù)大約保持在 70 元/噸。但從去年 8 月中旬以后，隨著煉焦煤價格的持續(xù)大幅上漲，進口煤

39、的價格開始逐漸超過國內(nèi)煤價格，國內(nèi)煤對進口煤保持著一定的價格優(yōu)勢，這種態(tài)勢一直持續(xù)到本月初。隨著本月進口煤價的大幅下跌，國內(nèi)煤相對進口煤價格由優(yōu)勢變?yōu)榱觿?。截?1 月 26 日，京唐港主焦煤（澳洲產(chǎn)）報價 1640 元/噸， 較上月末的最高價下跌了 350 元/噸，跌幅達 17.59%。而京唐港主焦煤（山西產(chǎn)）繼續(xù)高位平穩(wěn)，1 月 26 日報價 1750 元/噸，國內(nèi)煤相對進口煤保持著 110 元/噸的差價劣勢。 圖表 22：京唐港主焦煤價格-國內(nèi) VS 進口（單位：元/噸）資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部煤炭供需分析供給分析全國 12 月煤炭產(chǎn)量同比跌幅收窄，全年累計產(chǎn)量跌

40、幅9.4%2016 年 12 月全國煤炭產(chǎn)量 3.11 億噸，同比下降 3%，跌幅收窄 2.1 個百分點，而環(huán)比上漲 0.97%。1-12 月份全國煤炭累計產(chǎn)量 33.64 億噸，同比下降 9.4%，跌幅收窄 0.6 個百分點。2016 年 11 月份全國煤炭銷量 2.85億噸，同比下降 8.06%，跌幅收窄 5.43 個百分點（暫未更新）。 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN請參閱最后一頁的重要聲明14 煤炭開采 行業(yè)動態(tài)研究報告圖表 23：全國煤炭單月產(chǎn)量及同比（單位：萬噸，%）資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部圖表 24：全國煤炭單月銷量及同比（單位：萬噸，

41、%）資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN請參閱最后一頁的重要聲明15 煤炭開采 行業(yè)動態(tài)研究報告重點省份產(chǎn)量同比漲跌互現(xiàn)，環(huán)比僅山東下跌而其他仍上漲重點省份中，山西 12 月產(chǎn)量 7777 萬噸，同比下降了 9.48%，環(huán)比上漲 3.9%；內(nèi)蒙古 12 月產(chǎn)量 8133.9 萬噸，同比上升了 17.92%，環(huán)比上升 4.94%；陜西 12 月產(chǎn)量 5101.6 萬噸，同比下跌了 17.41%，環(huán)比上漲 1.91%； 山東 12 月產(chǎn)量 1056.9 萬噸，同比上升了 7.79%，環(huán)比下跌了 3.95%。從同比數(shù)據(jù)上來看，山西和陜西兩

42、省同比產(chǎn)量下降，其他省份均有不同程度的上漲。從環(huán)比數(shù)據(jù)上來看，只有山東省環(huán)比產(chǎn)量出現(xiàn)了下跌，其他各省份12 月份產(chǎn)量均有不同程度的上漲，漲幅最大的內(nèi)蒙古上漲幅度達 4.94%，說明 12 月份先進產(chǎn)能釋放產(chǎn)量繼續(xù)發(fā) 揮作用，國家保證冬季煤炭供應(yīng)的目的得到體現(xiàn)。 圖表 25：山西煤炭月度產(chǎn)量（單位：萬噸，%）圖表 26：內(nèi)蒙煤炭月度產(chǎn)量（單位：萬噸，%）資料來源：Wind 資訊，煤炭資源網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部 資料來源：Wind 資訊，煤炭資源網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部 圖表 27：陜西煤炭月度產(chǎn)量（單位：萬噸，%）圖表 28：山東煤炭月度產(chǎn)量（單位：萬噸，%）資料來源：Wind 資訊，煤炭

43、資源網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部 資料來源：Wind 資訊，煤炭資源網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部 進口煤和出口煤同比均大幅上漲，進口煤環(huán)比小跌、出口煤環(huán)比大跌2016 年 12 月我國煤炭進口量為 2684 萬噸，同比上漲 52.1%，分煤種來看，均出現(xiàn)大幅上漲，12 月動力煤同比上漲 55.4%至 777.63 萬噸，煉焦煤同比上漲 31.9%至 586.31 萬噸，無煙煤同比上漲 21.31%至 286.04 萬噸， 褐煤同比上漲 113.66%至 757.72 萬噸。環(huán)比來看，12 月份我國煤炭進口量環(huán)比下跌 0.5%，分煤種來看，12 月 份動力煤環(huán)比上升 11.66%，煉焦煤環(huán)比上漲 2

44、3.44%，無煙煤環(huán)比上漲 18.86%，褐煤環(huán)比下跌 15.37%。 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN請參閱最后一頁的重要聲明16 煤炭開采 行業(yè)動態(tài)研究報告圖表 29：煤炭進口量變動情況（單位：萬噸，%）資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部圖表 30：分煤種煤炭進口量變動情況（單位：萬噸）圖表 31：分煤種煤炭進口量占比變動情況資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部2016 年 12 月份我國煤炭出口量 76 萬噸，同比上漲 73.21%，分煤種來看，動力煤出口量 36.03 萬噸，大幅上漲 2430.

45、03%，無煙煤出口 22.73 萬噸，下跌 19.01%，煉焦煤出口 16.38 萬噸，上漲 40.94%。環(huán)比來看，12 月份我國煤炭出口量下跌 7.3%，分煤種來看，動力煤出口量下跌 11.76%，無煙煤下跌 22.71%，煉焦煤上漲 49.44%。 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN請參閱最后一頁的重要聲明17 煤炭開采 行業(yè)動態(tài)研究報告圖表 32：煤炭出口量變動情況（單位：萬噸）資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部需求分析電力產(chǎn)業(yè)12 月全國發(fā)電和用電同比和環(huán)比出現(xiàn)不同程度的上漲 2016 年 12 月全國發(fā)電量和用電量同比均上漲。發(fā)電量為 5329 億千瓦

46、時，同比上漲 6.9%，環(huán)比上漲 5.86%； 全社會用電量為 5351 億千瓦時，同比上漲 6.88%，環(huán)比上漲 5.51%。 圖表 33：全國發(fā)電量當(dāng)月值（單位：億千瓦時，%）圖表 34：全社會用電量當(dāng)月值（單位：億千瓦時，%）資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部12 月火電發(fā)電量同環(huán)比均大漲，水電同環(huán)比均下跌 2016 年 12 月，火電發(fā)電量 4236 億千瓦時，同比上漲 7%，環(huán)比上漲 11.56%；水電發(fā)電量 650 億千瓦時同比下跌 3.7%，環(huán)比下跌 19.11%。 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN請

47、參閱最后一頁的重要聲明18 煤炭開采 行業(yè)動態(tài)研究報告圖表 35：火電發(fā)電量當(dāng)月值（單位：億千瓦時，%）圖表 36：水電發(fā)電量當(dāng)月值（單位：億千瓦時，%）資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部圖表 37：發(fā)電量占比情況（單位：%）資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部1 月電廠日均煤耗大幅下跌 從重點電廠直供日均耗煤變動情況來看，1 月呈現(xiàn)了下降趨勢，截至 1 月 10 日，重點電廠日均耗煤量達 393.8 萬噸，較上月底下跌了 5.43%。 從高頻的 6 大發(fā)電集團日均耗煤變動的情況看，1 月數(shù)據(jù)大幅下跌，截至 1 月 31

48、 日，6 大發(fā)電集團日均耗煤為 42.9 萬噸，較月初最高值 74.3 萬噸大幅下跌 42.23%。 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN請參閱最后一頁的重要聲明19 煤炭開采 行業(yè)動態(tài)研究報告圖表 38：重點電廠日均耗煤量變動情況（單位：萬噸）圖表 39：6 大發(fā)電集團日均耗煤量變動情況（單位：萬噸）資料來源：Wind 資訊，煤炭資源網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部 資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部鋼鐵產(chǎn)業(yè)12 月鋼鐵產(chǎn)量同環(huán)比均上漲，1 月高爐開工率逐步上升 2016 年 12 月我國粗鋼產(chǎn)量 6722 萬噸，同比上漲 3.2%，環(huán)比上漲 1.4%。從煉鋼高爐開工率

49、來看，1 月份全國和唐山的開工率均逐步上升，截至 1 月 20 日，全國高爐開工率為 73.9%，較月初上升 1.66 個百分點，唐山高爐開工率 75.61%，較月初上漲 3.05 個百分點。 圖表 40：我國單月粗鋼產(chǎn)量及同比（單位：萬噸，%）資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN請參閱最后一頁的重要聲明20 煤炭開采 行業(yè)動態(tài)研究報告圖表 41：全國&唐山煉鋼高爐開工率（單位：%）資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部1 月鋼材現(xiàn)貨以穩(wěn)為主，期貨價格呈上漲態(tài)勢 螺紋鋼現(xiàn)貨價格本月總體呈現(xiàn)先漲后穩(wěn)的趨勢。截至 1 月 26

50、 日，螺紋鋼現(xiàn)貨價格達到 3230 元/噸的高點， 本月仍累計上漲 80 元/噸，漲幅 2.54%。螺紋鋼期貨價格本月呈上漲態(tài)勢，截至 1 月 26 日報價 3369 元/噸，本月最高報價 3375 元/噸，本月累計上漲 502 元/噸，漲幅 17.51%，目前期貨大幅升水 139 元/噸，從本月初從貼水轉(zhuǎn)為升水。 熱軋板卷現(xiàn)貨價格本月基本保持平穩(wěn)，截至 1 月 25 日，熱軋板卷現(xiàn)貨報價 3870 元/噸，本月最高報價 3900 元/噸，本月仍累計上漲 30 元/噸，微漲 0.78%。熱軋板卷期貨價格本月總體呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，截至 1 月 25 日報價3600 元/噸，本月最高報價 3721 元

51、/噸，本月累計上漲 295 元/噸，漲幅 8.93%，目前期貨貼水 270 元/噸，貼水幅度明顯收窄。 圖表 42：螺紋鋼期貨 VS 現(xiàn)貨價格（單位：元/噸）圖表 43：熱軋板卷期貨 VS 現(xiàn)貨價格（單位：元/噸）資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部12 月焦炭產(chǎn)量同比上漲&環(huán)比下跌，1 月期貨價格大漲&現(xiàn)貨價格下跌 2016 年 12 月份焦炭產(chǎn)量為 3806 萬噸，同比上漲 8%，環(huán)比下跌 1.82%，產(chǎn)量較上月有所回落。大商所焦炭主力合約價格呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，1 月 26 日報價 1699.5 元/噸，本月累計上漲 11.96%；焦

52、炭現(xiàn)貨價格本月先跌后穩(wěn)， HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN請參閱最后一頁的重要聲明21 煤炭開采 行業(yè)動態(tài)研究報告截止 1 月 26 日，焦炭現(xiàn)貨報價 1885 元/噸，本月累計下跌 5.04%。期貨貼水 185.5 元/噸，貼水幅度收窄。圖表 44：焦炭單月產(chǎn)量及同比（單位：萬噸，%）圖表 45：焦炭期貨 VS 現(xiàn)貨價格（單位：元/噸）資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部建材行業(yè)12 月水泥產(chǎn)量同環(huán)比均下跌，1 月價格微跌 2016 年 12 月全國水泥產(chǎn)量為 19979 萬噸，同比下跌 1.2%，環(huán)比大跌 6.4

53、3%；水泥價格本月保持平穩(wěn)，截至 1 月 25 日，全國水泥價格指數(shù)為 101.39，較上月底微跌 1.02%。 圖表 46：我國水泥單月產(chǎn)量及同比（單位：萬噸，%）圖表 47：全國水泥價格指數(shù)走勢資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN請參閱最后一頁的重要聲明22 煤炭開采 行業(yè)動態(tài)研究報告煤炭庫存及物流分析庫存港口庫存動力煤庫存：1 月秦港庫存&廣州港庫存均持續(xù)大幅下跌 1 月份秦皇島煤炭庫存持續(xù)大幅下跌，截至 1 月 31 日，秦港庫存 596 萬噸，較上月底大幅下跌 17.34%，但仍處于近期補庫以來的較高水平。廣州港庫存量 1 月持續(xù)大幅下跌，截至 1 月 22 日，廣州港庫存量為 89.6 萬噸，較上月底的高位下跌了 79.8 萬噸，跌幅高達 47.11%。 圖表 48：秦皇島港煤炭庫存（單位：萬噸）圖表 49：廣州港煤炭庫存（單位：萬噸）資料