1、 證券研究報告行業(yè)研究/深度研究2018 年09 月04 日 高景氣延續(xù)，龍頭廠商持續(xù)成長家庭服務(wù)機器人行業(yè)深度 行業(yè)評級：機械設(shè)備增持（維持）家庭服務(wù)機器人高增長延續(xù)，看好具備渠道優(yōu)勢與技術(shù)實力的龍頭廠商 IFR 預計 2018-2020 年全球家庭服務(wù)機器人銷售額合計 188 億美元，銷量合計 4,290 萬臺。我們測算對應(yīng)的銷售額 CAGR 落于 35%40%之間，銷量 CAGR 落于 25%30%之間。2018 年家務(wù)機器人銷量占比將達到 75%， 掃地機器人是主導產(chǎn)品。家庭服務(wù)機器人增長動力來自于老齡化加劇、勞動力成本上升、居民可支配收入增加以及科技進步拓寬應(yīng)用邊界。專業(yè)服務(wù)機器人品

2、牌主導市場，新進者面臨“技術(shù)+品牌+質(zhì)量+渠道”四重挑戰(zhàn)。 我們認為，洞察力敏銳、渠道結(jié)合緊密、軟硬件實力突出的行業(yè)龍頭廠商有望持續(xù)成長，建議關(guān)注科沃斯。 肖群稀研究員 執(zhí)業(yè)證書編號：S0570512070051執(zhí)業(yè)證書編號：S0570515020001章誠研究員黃波聯(lián)系人關(guān) 東奇聯(lián)系人 預計 2018-2020 年全球家庭服務(wù)機器人銷售額合計 1

3、88 億美元IFR 數(shù)據(jù)顯示，2016 年全球服務(wù)機器人銷售額為 72.8 億美元。其中家庭服務(wù)機器人銷售額為 25.8 億美元、銷量為 670 萬臺，2011-2016 年 CAGR 分別為 32.2%、21.4%。IFR 預計，2017 年全球服務(wù)機器人銷售額與銷量將達到 31 億美元與 860 萬臺，2018-2020 年合計為 188 億美元與 4,290 萬臺。我們依此測算 2018-2020 年全球家庭服務(wù)機器人銷售額 CAGR 落于35%40%之間，銷量 CAGR 落于 25%30%之間。Technavio 預計 2018 年家務(wù)機器人銷售量占家庭服務(wù)機器人的比重將達到 75%，

4、而掃地機器人是其中的主導產(chǎn)品。 相關(guān)研究1機械設(shè)備: 聚焦高景氣成長板塊，半導體設(shè)備或是主線2018.092機械設(shè)備: 行業(yè)周報（第三十五周）2018.093杰克股份(603337,增持): 18H1 業(yè)績增長57%，智能縫制彎道超車2018.08增長動力：老齡化加劇、勞動力成本上升、居民收入增加、科技推動我們認為，2018-2020 年中國服務(wù)機器人的增長動力主要來自四個方面：1） 老齡化加劇，家庭服務(wù)型機器人將成為大健康領(lǐng)域應(yīng)對老齡化的重要解決方案；2）服務(wù)業(yè)勞動力成本急劇上升，程序化、重復性的簡單勞動崗位已有較為成熟的服務(wù)機器人應(yīng)用；3）居民可支配收入增加，服務(wù)機器人滿足智能家居需求；4

5、）科技推動產(chǎn)品成熟度提高，服務(wù)機器人應(yīng)用邊界不斷擴張，國內(nèi)家庭服務(wù)機器人具備廣闊的提升空間。 一年內(nèi)行業(yè)走勢圖(%) 154專業(yè)品牌主導市場，新進者面臨“技術(shù)+品牌+質(zhì)量+渠道”四重挑戰(zhàn)家庭服務(wù)機器人領(lǐng)域有兩類典型參與者：專業(yè)機器人品牌（科沃斯、iRobot、 優(yōu)必選、浦桑尼克、?，斕氐龋?，傳統(tǒng)家電或消費電子巨頭（飛利浦、美的、海爾、松下、小米、360 等）。專業(yè)品牌市場份額突出，以掃地機器人為例， 2015-2017 年 CR5 約為 70%75%，而科沃斯和 iRobot 即占 55%65%。行業(yè)新進者面臨“技術(shù)+品牌+產(chǎn)品質(zhì)量+銷售渠道”四重挑戰(zhàn)：1）技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新能力是立身之本；2）品

6、牌認知度是消費者選擇的重要參考；3） 產(chǎn)品質(zhì)量提升需要相當?shù)馁Y金設(shè)備投入和良好的管控水平；4）多層次銷售網(wǎng)絡(luò)是家庭服務(wù)機器人企業(yè)成功經(jīng)營的關(guān)鍵。 (7)(18)(29)17/0917/11 18/01 18/03 18/05 18/07 滬深300機械設(shè)備資料來源：Wind行業(yè)投資機會研判：關(guān)注洞察力敏銳、渠道豐富和技術(shù)領(lǐng)先的龍頭廠商 我們認為，家庭服務(wù)機器人公司持續(xù)成長，或需要具備三類特質(zhì)：1）敏銳的時代潮流洞察力；2）線上與線下渠道緊密結(jié)合；3）擁有硬件優(yōu)勢、創(chuàng)新思維及研發(fā)能力。目前較大的家庭服務(wù)機器人公司，其產(chǎn)業(yè)化歷史多在5-10 年之間，業(yè)內(nèi)其余公司大多處于前期研發(fā)階段，在時間上給予了

7、國內(nèi)公司追趕的機會。同時，國內(nèi)家庭服務(wù)機器人市場前景廣闊，在空間上給予了國產(chǎn)品牌發(fā)展的機遇。A 股上市公司中，建議關(guān)注科沃斯。 風險提示：宏觀經(jīng)濟下行導致市場需求下滑；服務(wù)機器人研發(fā)難以滿足消費者新需求。 1謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 行業(yè)研究/深度研究| 2018 年 09 月 04 日正文目錄全球家庭服務(wù)機器人高景氣延續(xù)4預計 2018-2020 年全球服務(wù)機器人銷售額合計 378 億美元4預計 2018-2020 年全球家庭服務(wù)機器人銷售額合計 188 億美元5預計 2018-2019 年中國服務(wù)機器人市場需求合計 280 億人民幣6增長動力：老齡化加劇+勞動成本上

8、升+居民收入增加+科技推動7老齡化加劇，催生家庭服務(wù)機器人需求7勞動力成本上升，“機器換人”向服務(wù)業(yè)滲透8居民可支配收入增加，服務(wù)機器人滿足智能家居需求8科技推動產(chǎn)品成熟度提高，服務(wù)機器人應(yīng)用邊界不斷擴張9專業(yè)品牌主導市場，新進者面臨四重挑戰(zhàn)10專業(yè)服務(wù)機器人品牌在市場中占主導地位10家庭服務(wù)機器人行業(yè)的四重挑戰(zhàn)：技術(shù)+品牌+產(chǎn)品質(zhì)量+銷售渠道11行業(yè)投資機會研判：關(guān)注技術(shù)領(lǐng)先和渠道豐富的龍頭廠商12科沃內(nèi)家庭服務(wù)機器人領(lǐng)軍企業(yè)12iRobot：全球家庭服務(wù)機器人領(lǐng)軍企業(yè)15風險提示172謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 行業(yè)研究/深度研究| 2018 年 09 月 04 日圖

9、表目錄圖表 1： 圖表 2：圖表 3：預計 2018-20 年全球服務(wù)機器人銷售額 CAGR 20%25%4預計 2018-20 年全球家庭服務(wù)機器人銷量 CAGR 25%30%4我們認為服務(wù)機器人或?qū){借 AI 為中心進入餐飲、醫(yī)療、客服、物流等各個應(yīng)用領(lǐng)域4圖表 4： 預計 2018-20 年全球家庭服務(wù)機器人銷售額 CAGR 3540%5圖表 5： 預計 2018-20 年全球家庭服務(wù)機器人銷量 CAGR 25%30%5圖表 6： 主要的家務(wù)機器人類型5圖表 7：圖表 8：預計 2018-2019 年中國服務(wù)機器人市場總規(guī)模約 280 億元62012-2017 年國內(nèi)個人/家庭機器人銷量

10、6圖表 9： 商用服務(wù)機器人已在多個場合實現(xiàn)應(yīng)用6圖表 10： 預計 2030/2050 年全球 65 歲以上人口占比分別為 12% /16.7%7圖表 11： 2015-2050 年預計亞洲 65 歲以上老年人口增幅居首位7圖表 12： 圖表 13： 圖表 14： 圖表 15： 圖表 16： 圖表 17： 圖表 18： 圖表 19： 圖表 20： 圖表 21： 圖表 22： 圖表 23： 圖表 24： 圖表 25： 圖表 26： 圖表 27： 圖表 28： 圖表 29： 圖表 30： 圖表 31： 圖表 32： 圖表 33： 圖表 34： 圖表 35：圖表 36：國內(nèi)人口老齡化程度加深720

11、07-2017 年租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)平均工資 CAGR 達到 11%82007-2017 年居民和其他服務(wù)業(yè)平均工資 CAGR 達到 10%8國內(nèi)居民可支配收入近 10 年的年復合增長率達到 11.07%8全球聯(lián)網(wǎng)設(shè)備規(guī)模增長情況92015 年國內(nèi)家庭服務(wù)機器人的滲透率遠低于美國9家庭服務(wù)機器人主要參與者102015-2017 年各主要掃地機器人品牌銷售額占比10服務(wù)機器人的技術(shù)體系11消費者購買掃地機器人需經(jīng)歷的四個階段11科沃斯主營的四類家庭服務(wù)機器人122013-2017 年科沃斯營業(yè)收入與扣非凈利潤132013-2017 年服務(wù)機器人收入與毛利率132013-2017 年科沃斯銷售毛利率

12、與凈利率132013-2017 年科沃斯三項費用率13科沃斯 2017 年服務(wù)機器人收入占比 63%13公司研發(fā)投入逐漸增加13公司產(chǎn)品線上渠道的銷售額增長較快14科沃斯“雙十一”當日銷售額逐年突破142017 年公司海外銷售占據(jù)半壁 . 14iRobot 產(chǎn)品系列152012-2017 年 iRobot 營業(yè)收入 CAGR 為 15.17%152012-2017 年 iRobot 扣非凈利潤 CAGR 為 24.12%152012-2017 年 iRobot 毛利率與凈利率穩(wěn)步提升162012-2017 年 iRobot 維持高研發(fā)投入163謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準

13、行業(yè)研究/深度研究 | 2018 年 09 月 04 日全球家庭服務(wù)機器人高景氣延續(xù)預計 2018-2020 年全球服務(wù)機器人銷售額合計 378 億美元預計 2018-2020 年全球服務(wù)機器人銷售額年均復合增速落于 20%25%之間。IFR 數(shù)據(jù)顯示，2016 年全球服務(wù)機器人銷售額為 72.8 億美元。IFR 預計，2017 年全球服務(wù)機器人銷售額將達到 83 億美元，2018-2020 年合計約 378 億美元。我們依此測算 2018-2020 年全球服務(wù)機器人銷售額 CAGR 落于 20%25%之間。TechNavio、eMarketer 等機構(gòu)的研究數(shù)據(jù)則更為樂觀，預計 2018-2

14、020 年全球服務(wù)機器人市場規(guī)模分別為 140/170/210 億美元，合計高達 520 億美元。 圖 表1： 預計 2018-20 年全球服務(wù)機器人銷售額 CAGR 20%25%圖 表2： 預計 2018-20 年全球家庭服務(wù)機器人銷量 CAGR 25%30%(億美元)(%) 25(百萬臺)(%)全球銷售額(左)全球銷售額 Y/Y(右)全球銷量(左)全球銷量 Y/Y(右)1801601401201008060402002018161412108642030252020151510105500201520162017E2018E2019E2020E201520162017E2018E2019E

15、2020E資料來源：IFR、TechNavio、中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、華泰證券研究所資料來源：IFR，TechNavio、中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、華泰證券研究所服務(wù)機器人是 AI 的最佳載體之一。我們認為，服務(wù)機器人市場在未來三年內(nèi)仍將維持增長態(tài)勢，得益于近年來人工智能相關(guān)技術(shù)持續(xù)進化，服務(wù)機器人作為人工智能技術(shù)的最佳 載體之一，有望向餐飲、客服、物流、醫(yī)療等多個行業(yè)滲透。 圖表3： 我們認為服務(wù)機器人或?qū){借 AI 為中心進入餐飲、醫(yī)療、客服、物流等各個應(yīng)用領(lǐng)域資料來源：IFR、華泰證券研究所4謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 行業(yè)研究/深度研究 | 2018 年 09 月 04 日預計

16、2018-2020 年全球家庭服務(wù)機器人銷售額合計 188 億美元預計 2018-2020 年全球家庭服務(wù)機器人銷售額年均復合增速落于 35%40%之間。IFR數(shù)據(jù)顯示，2016 年全球家庭服務(wù)機器人銷售額為 25.8 億美元，2011-2016 年 CAGR 為 32.2%，占服務(wù)機器人銷售額比重由 15.4%提升到 35.4%；2016 年銷量為 670 萬臺，2011-2016 年 CAGR 為 21.4%。IFR 預計，2017 年全球服務(wù)機器人銷售額與銷量將達到 31 億美元與 860 萬臺，2018-2020 年合計分別為 188 億美元與 4,290 萬臺。我們依此測算 2018

17、-2020 年全球家庭服務(wù)機器人銷售額 CAGR 落于 35%40%之間，銷量CAGR 落于 25%30%之間。我們認為，家庭服務(wù)機器人有望保持高速增長，主要得益于老齡化加劇、勞動力成本上升、居民可支配收入增加以及科技進步拓寬應(yīng)用等積極因素。 圖 表4： 預計 2018-20 年全球家庭服務(wù)機器人銷售額 CAGR 3540%圖 表5： 預計 2018-20 年全球家庭服務(wù)機器人銷量 CAGR 25%30%(億美元)(%)(百萬臺)(%)2018161412108642035全球銷售額(左)全球銷售額 Y/Y(右)全球銷量(左)全球銷量 Y/Y(右)90807060504030201001009

18、08070605040302010030252015105020122013 2014 20152016 2017E 2018E 2019E 2020E2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E資料來源：IFR、華泰證券研究所資料來源：IFR、華泰證券研究所預計 2018 年家務(wù)機器人銷量占 75%，而掃地機器人是主導品類。根據(jù) Technavio 的研究報告，2013 年全球家庭服務(wù)機器人總銷售量中，家務(wù)機器人約占 69%，預計 2018 年家務(wù)機器人銷售量占家庭服務(wù)機器人的比重將達到 75%。掃地機器人是目前家務(wù)機器人中的主導品類。根據(jù)

19、 IFR 的數(shù)據(jù)，2013 年家務(wù)機器人銷量中約 96%以上為掃地機器人。與其他類型家庭服務(wù)機器人相比，掃地機器人具有生產(chǎn)技術(shù)相對成熟、技術(shù)可實現(xiàn)性強、需求量大等特點，目前已進入量產(chǎn)階段，推動家庭服務(wù)機器人總銷售額的迅速增長。 圖表6： 主要的家務(wù)機器人類型資料來源：科沃斯商城網(wǎng)站，iRobot 商城網(wǎng)站、華泰證券研究所5謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 行業(yè)研究/深度研究 | 2018 年 09 月 04 日預計 2018-2019 年中國服務(wù)機器人市場需求合計 280 億人民幣預計 2018-2019 年國內(nèi)服務(wù)機器人需求分別為 122、158 億元。Analysys 易觀

20、預計， 2018-2019 年中國服務(wù)機器人市場規(guī)模分別為 122、158 億元，同比增速分別為 27%、29%。隨著人們購買力的逐漸提升，以及 80/90 一代逐漸成為消費的主力軍，國內(nèi)居民對服務(wù)機器人等智能化產(chǎn)品的需求明顯增強。與此同時，城市化進程帶來的快節(jié)奏的生活導致人們家務(wù)勞作時間減少，對家務(wù)機器人的剛性需求也隨之顯現(xiàn)。技術(shù)進步使得服務(wù)機器人的智能化程度迅速提高，能夠更好地滿足消費者家居智能化的需求。 圖表7： 預計 2018-2019 年中國服務(wù)機器人市場總規(guī)模約 280 億元圖表8： 2012-2017 年國內(nèi)個人/家庭機器人銷量(萬臺)(%) 55(億元)(%) 50中國服務(wù)機器

21、人市場規(guī)模(億元) 240中國個人/家用服務(wù)機器人銷量(萬臺)銷量增速(%)200中國服務(wù)機器人市場規(guī)模增速(%)20045401501603530120251002080155010405000(5)2015201620172018E2019E201220132014201520162017資料來源：Analysys 易觀、華泰證券研究所資料來源：IFR、華泰證券研究所國內(nèi)的家庭服務(wù)機器人市場有望快速增長。以主導產(chǎn)品掃地機器人為例，根據(jù)中怡康測算， 2017 年國內(nèi)機器人吸塵器年銷售額 56 億元，年銷售量 406 萬臺，中怡康預計 2018-2020年國內(nèi)機器人吸塵器市場的銷售額有望保持

22、20%的年均復合增速。 國內(nèi)的商用服務(wù)機器人市場進入導入期。商用服務(wù)機器人市場需求主要出現(xiàn)在銀行、餐廳、企業(yè)、大型賣場、專賣店等領(lǐng)域，滿足吸引顧客流量、降低運營成本、規(guī)范化管理等需求， 下游市場主要為企業(yè)用戶。商用服務(wù)機器人在技術(shù)及硬件層面與家庭服務(wù)機器人存在相通之處，但在機器視覺及語音識別等功能模塊的技術(shù)含量普遍較高。隨著技術(shù)進步，商用服務(wù)機器人功能將日益強大，其商業(yè)價值將在更多的應(yīng)用領(lǐng)域逐漸顯現(xiàn)出來。 圖表9： 商用服務(wù)機器人已在多個場合實現(xiàn)應(yīng)用資料來源：OFWEEK 機器人、IFR、華泰證券研究所6謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 行業(yè)研究/深度研究 | 2018 年 0

23、9 月 04 日增長動力：老齡化加劇+勞動成本上升+居民收入增加+科技推動我們認為，2018-2020 年中國服務(wù)機器人的增長動力主要來自四個方面：1）老齡化加劇；2）勞動力成本上升；3）居民可支配收入增加；4）科技進步拓寬應(yīng)用邊界。 老齡化加劇，催生家庭服務(wù)機器人需求全球人口老齡化程度加深，亞洲老齡化速度居首位。美國國家老齡化研究所發(fā)布的老齡 化世界 2015顯示，2015 年全球 65 歲以上老年人占比為 8.5%，2030/2050 年該比例將分別達到 12% /16.7%。其中，亞洲的老齡化速度在全球居首位，預計 2030/2050 年亞洲65 歲以上人口總數(shù)分別為 5.87/9.75

24、 億，占亞洲總?cè)丝诘谋壤謩e為 12% /19%。 圖 表10： 預計 2030/2050 年全球 65 歲以上人口占比分別為 12% /16.7%圖 表11： 2015-2050 年預計亞洲 65 歲以上老年人口增幅居首位(百萬) 10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000(%)(百萬人)總?cè)丝?百萬)65歲以上人口占比(%)1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000亞洲 非洲 歐洲 拉丁美洲 洲 大 洋 洲18161412108642020152030E2050E20152030E2050E資料

25、來源：老齡化世界 2015、華泰證券研究所資料來源：老齡化世界 2015、華泰證券研究所國內(nèi)更為嚴重的人口老齡化問題，催生家庭服務(wù)機器人需求。國家數(shù)據(jù)顯示， 1995-2017 年，國內(nèi) 65 歲及以上人口數(shù)量年均增長 3.45%，遠高于總?cè)丝谠鏊伲?.63%） 與 15-64 歲人口增速（0.93%）。由此導致老年撫養(yǎng)率由 1995 年的 9.23%攀升至 2017 年的 15.86%。隨著老齡化越來越嚴重，日常生活照料、精神撫慰、醫(yī)療健康等將成為老年人面臨的主要困難。服務(wù)型機器人，特別是家庭服務(wù)型機器人將成為大健康領(lǐng)域應(yīng)對老齡化的重要解決方案，強勁的需求和廣泛的應(yīng)用場景有望持續(xù)拉動產(chǎn)業(yè)發(fā)展

26、。 圖表12： 國內(nèi)人口老齡化程度加深(%)18(%)老年撫養(yǎng)率(左) 65歲及以上人口增速(右)101681461241082604(2)20(4)資料來源：國家、華泰證券研究所；老年撫養(yǎng)率= 65 歲及以上人口數(shù) / 15-64 歲人口數(shù) * 1007謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016 行業(yè)研究/深度研究 | 2018 年 09 月 04 日勞動力成本上升，“機器

27、換人”向服務(wù)業(yè)滲透服務(wù)業(yè)勞動力成本急劇上升。根據(jù)國家的數(shù)據(jù)，2017 年全國租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)就業(yè)人員平均工資達到 8.14 萬元，2007-2017 年 CAGR 達到 11%，居民和其他服務(wù)業(yè)就業(yè)人員平均工資達到 5.06 萬元，2007-2017 年 CAGR 達到 10%。勞動力的匱乏、人口紅利的消失致使勞動力成本急劇上升。服務(wù)機器人的出現(xiàn)將逐步替代人們普遍不愿意從事的程序化、重復性的簡單勞動崗位并提高效率，如快遞分揀、餐廳前臺咨詢等工作，已有較為成熟的服務(wù)機器人應(yīng)用。 圖表13： 2007-2017 年租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)平均工資 CAGR 達到 11%圖表14： 2007-2017 年居

28、民和其他服務(wù)業(yè)平均工資 CAGR 達到 10%(萬元)(%) 20(萬元)(%) 20租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)平均工資(元)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)平均工資yoy(%)居民和其他服務(wù)業(yè)平均工資(元)居民和其他服務(wù)業(yè)平均工資yoy(%)106581515461031042552100002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20172007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017資料來源：Wind，華泰證券研究所資料來源：Wind，華泰證券研究所居民可支配收入增加，服務(wù)機器人滿足智能家居需求

29、國內(nèi)居民可支配收入增加。國家的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)居民可支配收入在 2017 年已經(jīng)達到 3.64 萬元，2007-2017 年 CAGR 達到 11.07%。瑞信（Credit Suisse）Globlal Wealth Report 2017數(shù)據(jù)顯示，截至 2017 年 6 月底，中國個人凈財富在 1 萬至 10 萬美元之間的人數(shù)達到 3.67 億，報告預計到 2022 年，該數(shù)字還將累計增加 0.92 億。 圖表15： 國內(nèi)居民可支配收入近 10 年的年復合增長率達到 11.07%(%)(萬元)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入(元)收入增速(%)4.020183.51614123.02.52.01086

30、1.51.040.5200.02001 2002 20032004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 20162017資料來源：國家、華泰證券研究所服務(wù)機器人滿足智能家居需求。隨著居民收入水平的不斷提高，國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化， 消費支出占比擴大。人們購買力與消費水平的提升也帶來了消費觀念的變化，家庭服務(wù)機 器人滿足了人們對智能家居的消費新需求，有望成為消費升級宏觀背景下的熱點行業(yè)。 8謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 行業(yè)研究/深度研究 | 2018 年 09 月 04 日科技推動產(chǎn)品成熟度提高，服務(wù)機

31、器人應(yīng)用邊界不斷擴張科技推動產(chǎn)品成熟度提高。相比工業(yè)機器人對運行精確度的重視，服務(wù)機器人更側(cè)重于環(huán) 境感知能力和人機交互能力。服務(wù)機器人的核心技術(shù)包括人機交互、導航及路徑規(guī)劃、多機協(xié)調(diào)、人工智能、云計算等，具體涉及語音、語義、處理器、算法、通訊、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等，以實現(xiàn)服務(wù)機器人的自主性、適應(yīng)性、智能性。隨著現(xiàn)代科技的不斷進步，服務(wù)機器人通過不斷融入新的技術(shù)提高功能的多樣性、使用的便捷性和應(yīng)用的廣泛性。 國內(nèi)家庭服務(wù)機器人的滲透率提升空間大。智能家居的理念逐漸走進消費者的日常生活， 而家庭服務(wù)機器人逐漸演變成為連接用戶與智能家居的控制平臺，在此過程中，家庭服務(wù)機器人產(chǎn)品的智能化程度以及市場容量

32、也將不斷上升。根據(jù)德國 GFK 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2015 年，國內(nèi)家庭服務(wù)機器人在沿海城市的產(chǎn)品滲透率僅為 5%，內(nèi)地城市僅為 0.4%， 與發(fā)達國家相比仍有較大差距。從市場滲透率來看，國內(nèi)家庭服務(wù)機器人具備廣闊的提升空間。 圖表16： 全球聯(lián)網(wǎng)設(shè)備規(guī)模增長情況圖表17： 2015 年國內(nèi)家庭服務(wù)機器人的滲透率遠低于美國(%) 181614121086420(億個)600全球聯(lián)網(wǎng)設(shè)備規(guī)模家庭服務(wù)機器人滲透率50040030020010002012 2013 2014 2015201620172018E 2019E 2020E美國中國沿海中國內(nèi)地資料來源：Cisco，華泰證券研究所資料來源：中國產(chǎn)

33、業(yè)信息網(wǎng)，華泰證券研究所9謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 行業(yè)研究/深度研究 | 2018 年 09 月 04 日專業(yè)品牌主導市場，新進者面臨四重挑戰(zhàn)專業(yè)服務(wù)機器人品牌在市場中占主導地位專業(yè)和跨界的兩類“玩家”。家庭服務(wù)機器人領(lǐng)域的代表性企業(yè)可以分為兩類：專業(yè)從事 服務(wù)機器人業(yè)務(wù)的廠商，主要包括科沃斯、iRobot、優(yōu)必選、浦桑尼克、?，斕氐?；傳統(tǒng)家電或消費電子巨頭，出于完善產(chǎn)品覆蓋度的戰(zhàn)略考量而進入該領(lǐng)域（主要是掃地機器人），包括飛利浦、美的、海爾、松下、小米、360 等。 圖表18： 家庭服務(wù)機器人主要參與者公司名稱科沃斯 公司簡介擁有完整家庭服務(wù)機器人產(chǎn)品線（掃地、擦窗

34、、空氣凈 化、管家機器人）以及品類豐富的清潔類小家電產(chǎn)品線 生產(chǎn)模式與產(chǎn)能規(guī)模研發(fā)水平自產(chǎn)為主、代工為輔。2017 年服 研發(fā)占比保持在 3%左右，境內(nèi)發(fā)明專利 191 務(wù)機器人產(chǎn)能達 282 萬臺，清潔 項，境內(nèi)實用新型專利 262 項，境內(nèi)外觀設(shè)計 專利 170 項，境外專利 26 項，合計 649 項。 類小家電產(chǎn)能 49 萬臺。 iRobot全球采購與銷售，整體設(shè)計/芯片 2017 年研發(fā)費用占比 12.8%，在全球已擁有超 /控制系統(tǒng)由美國公司提供，中國 過 800 項專利組裝。2017 年日產(chǎn)能達 2 萬臺。 全球家庭服務(wù)機器人領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。以機器人業(yè)務(wù)起家（2016 年 4 月

35、剝離），2002 年推出首款掃地機器人，目前家庭服務(wù)機器人業(yè)務(wù)占比 90%以上。 優(yōu)必選人工智能和人形機器人“獨角獸”。三大產(chǎn)品系列：消費級人形機器人 Alpha、STEM 教育智能編程機器人 自主研發(fā)核心源動力伺服舵機。 與蘋果、曼聯(lián)、亞馬遜、迪士尼 未披露Jimu、智能云平臺商用服務(wù)機器人Cruzr。2018 年 5 月 等進行渠道和 IP 合作。完成 8.2 億美元 C 輪融資，估值 50 億美元。 2001 年推出浦桑尼克地區(qū)首臺掃地機器人。主要產(chǎn)品線包括 生產(chǎn)規(guī)模未披露依托于工研院的技術(shù)背景，專注于智能清掃地/擦地機器人/3D 打印機等。2002-2006 年進入歐洲市場，2007-

36、2009 年進入日本市場，2012 年與國內(nèi)的憬 源豐科技合作，進入大陸市場。 潔領(lǐng)域的研發(fā)，在清潔領(lǐng)域擁有多項國際發(fā)明專利 主要產(chǎn)品包括家用/商用服務(wù)機器人。擁有服務(wù)機器人路 采取自主生產(chǎn)和OEM/ODM 委托徑規(guī)劃核心算法/關(guān)鍵元器件設(shè)計/核心功能和結(jié)構(gòu)設(shè)計 生產(chǎn)；2016 年擁有自動化流水線 2016 年研發(fā)占比 4%，擁有研發(fā)人員 42 人， 專利 59 項，包括 1 項發(fā)明專利 ?，斕? 條，掃地機器人年產(chǎn)能 25 萬臺 等技術(shù)。資料來源：科沃斯招股說明書、iRobot 2017 年報、優(yōu)必選官網(wǎng)、華泰證券研究所市場集中度較高，且專業(yè)機器人品牌優(yōu)勢顯著。以掃地機器人為例，2017 年

37、天貓線上平臺銷售的品牌有 160 多個，2015-2017 年前 5 大品牌銷售額占比處于 70%75%之間，行業(yè)集中度較高。科沃斯和 iRobot 兩大專業(yè)機器人品牌市占率合計在 55%65%之間，專業(yè)機器人品牌優(yōu)勢明顯。其他眾多中小型廠商的產(chǎn)品偏向中低端，且以模仿一線廠商為主， 受核心專利技術(shù)的限制，清掃效果和智能程度與一線的品牌存在較大差異。 圖表19： 2015-2017 年各主要掃地機器人品牌銷售額占比2017 年主要品牌科沃斯iRobot小米海爾其他科沃斯iRobot萊克美的其他2016 年2015 年銷售額占比46.40%11.90%10.30%5.20%26.20%48.60%

38、12.00%9.90%9.00%20.50%主要品牌科沃斯iRobot 福瑪特浦桑尼克其他科沃斯iRobot飛利浦銷售額占比50.20%13.40%5.80%5.10%25.50%47.80%14.90%8.10%6.30%22.90%主要品牌科沃斯iRobot 浦桑尼克飛利浦其他科沃斯iRobot飛利浦銷售額占比43.70%13.80%8.90%4.00%29.60%44.70%18.90%10.20%5.70%20.50%線上渠道線下渠道松下其他?，斕?其他資料來源：北京中怡康時代市場研究有限公司、華泰證券研究所10謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 行業(yè)研究/深度研究| 2

39、018 年 09 月 04 日家庭服務(wù)機器人行業(yè)的四重挑戰(zhàn)：技術(shù)+品牌+產(chǎn)品質(zhì)量+銷售渠道技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新能力是服務(wù)機器人品牌立身之本。消費者對生活品質(zhì)的追求不斷提升，對 改善生活質(zhì)量的智能化產(chǎn)品的技術(shù)性能與用戶體驗也相應(yīng)地有更高要求。市場的主流產(chǎn)品智能化程度不斷提高、更新?lián)Q代快，一線品牌具備相對更高的研發(fā)水平和創(chuàng)新能力，有望持續(xù)搶占小企業(yè)市場份額。 圖表20： 服務(wù)機器人的技術(shù)體系資料來源：思嵐科技、華泰證券研究所品牌認知度是消費者做出選擇的重要參考。家庭服務(wù)機器人更加貼近消費市場，品牌在某 種程度上代表了安全與質(zhì)量，品牌認知度成為消費者選擇家庭服務(wù)機器人的重要參考項。中高端消費階層具有較強的

40、品牌黏性，更加促使機器人廠商投入資源在產(chǎn)品質(zhì)量與設(shè)計、品牌定位、營銷網(wǎng)絡(luò)等方面。行業(yè)新進入者難以在短時間內(nèi)樹立穩(wěn)固的品牌形象。 圖表21： 消費者購買掃地機器人需經(jīng)歷的四個階段資料來源：iRobot 2018 Analyst Day、華泰證券研究所產(chǎn)品質(zhì)量提升需要機器人制造商投入相當?shù)馁Y金設(shè)備和形成良好的管控水平。家庭服務(wù)機 器人的質(zhì)量直接決定產(chǎn)品的生命周期。影響產(chǎn)品質(zhì)量的主要因素包括原材料、生產(chǎn)設(shè)備、工藝流程、工人熟練程度、管理水平、檢驗水平等。提高產(chǎn)品質(zhì)量既需要較高的生產(chǎn)管理、質(zhì)量控制能力、豐富的生產(chǎn)管理經(jīng)驗和過硬的品質(zhì)保證體系，又需要較多的資金、設(shè)備投入。行業(yè)新進入者要達到可靠的質(zhì)量水平

41、，將會面臨一個漫長的過程。 多層次銷售網(wǎng)絡(luò)是家庭服務(wù)機器人企業(yè)成功經(jīng)營的關(guān)鍵。家庭服務(wù)機器人產(chǎn)品在國內(nèi) C 端市場主要采用線下實體店、線上電商平臺兩種渠道，且各自有明確的分工。線上面向的消 費者群體與潛在用戶群體高度重合，售價具有顯著優(yōu)勢，是銷售收入的主要來源；線下則主要用于服務(wù)機器人實物展示和樹立品牌形象。線上線下高昂的品牌推廣成本，在渠道層面形成了較高的市場準入門檻。 11謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 行業(yè)研究/深度研究| 2018 年 09 月 04 日行業(yè)投資機會研判：關(guān)注技術(shù)領(lǐng)先和渠道豐富的龍頭廠商我們認為，家庭服務(wù)機器人公司持續(xù)成長，或需要具備三類特質(zhì)：1）敏銳

42、的時代潮流洞察力；2）線上與線下渠道緊密結(jié)合；3）擁有硬件優(yōu)勢、創(chuàng)新思維及研發(fā)能力。目前較大 的家庭服務(wù)機器人公司，其產(chǎn)業(yè)化歷史多在 5-10 年之間，業(yè)內(nèi)其余公司大多處于前期研發(fā)階段，在時間上給予了國內(nèi)公司追趕的機會。同時，國內(nèi)家庭服務(wù)機器人市場前景廣闊， 在空間上給予了國產(chǎn)品牌發(fā)展的機遇。 科沃內(nèi)家庭服務(wù)機器人領(lǐng)軍企業(yè)科沃斯是全球知名的家庭服務(wù)機器人制造商之一。公司主營業(yè)務(wù)是各類家庭服務(wù)機器人、 清潔類小家電等智能家用設(shè)備及相關(guān)零部件的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)與銷售，經(jīng)過多年的發(fā)展， 公司已形成了包括掃地機器人、擦窗機器人、空氣凈化機器人、管家機器人在內(nèi)的較為完整的家庭服務(wù)機器人以及品類豐富的清潔

43、類小家電兩大產(chǎn)品線。 圖表22： 科沃斯主營的四類家庭服務(wù)機器人資料來源：科沃斯官網(wǎng)、華泰證券研究所服務(wù)機器人業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L。公司 2017 年實現(xiàn)營業(yè)收入 45.51 億元/yoy +38.89%，歸母凈利潤為 3.76 億元，扣非后 3.48 億元/yoy + 54.52%。2013-2017 年，公司營業(yè)收入CAGR 約為 23.67%，扣非凈利潤 CAGR 約為 19.84%。業(yè)績高增速得益于：1）服務(wù)機器人業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，其中掃地機器人 2013-2017 年收入 CAGR 接近 60%、占比由 21% 上升至 59%；2）服務(wù)機器人毛利率保持在較高的水平，2013-2017 年算

44、術(shù)/加權(quán)平均數(shù)分別為 49.36% / 48.68%。 12謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 行業(yè)研究/深度研究 | 2018 年 09 月 04 日圖 表23： 2013-2017 年科沃斯營業(yè)收入與扣非凈利潤圖 表24： 2013-2017 年服務(wù)機器人收入與毛利率(百萬元)扣非凈利潤(百萬元) (%)(百萬元)(%) 70營業(yè)收入(百萬元)收入(百萬元)毛利率(%)3,500 收入占比(%)5,000 營業(yè)收入yoy(%)6050403020100(10)(20) 扣非凈利潤yoy(%)3,000604,0002,500503,0002,000401,500302,000

45、1,000201,00050010 0002013201420152016201718H120132014201520162017資料來源：Wind、華泰證券研究所資料來源：Wind、華泰證券研究所毛利率與凈利率穩(wěn)步提高。2017 年公司銷售毛利率為 36.58% /yoy +6.49 pp，凈利率為9.46% /yoy +0.37 pp，期間費用率為25.58% /yoy +9.64 pp。服務(wù)機器人產(chǎn)品毛利率較高，其收入占比加大推動總體毛利率逐年提升。2016 年，受到計提股份支付費用的影響，公司凈利率處于低點。2017 年人民幣升值而產(chǎn)生一定匯兌損失，但隨著毛利率的逐步提升和銷售/管理費

46、用率趨穩(wěn)，凈利率提升較為明顯。 圖 表25： 2013-2017 年科沃斯銷售毛利率與凈利率圖 表26： 2013-2017 年科沃斯三項費用率(%) 4035(%) 20銷售毛利率(%) 銷售凈利率(%)銷售費用率(%) 管理費用率(%)財務(wù)費用率(%)153025201510501050201320142015201620172013201420152016201718H1(5)資料來源：Wind、華泰證券研究所資料來源：Wind、華泰證券研究所研發(fā)投入逐年增加。公司歷來重視關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)與研發(fā)團隊的建設(shè)，設(shè)有機器人事業(yè)部 研發(fā)中心和小家電事業(yè)部研發(fā)中心，分別負責各自的產(chǎn)品研發(fā)至試生產(chǎn)階段

47、的全流程技術(shù)管理工作并形成了有利于技術(shù)創(chuàng)新和科技成果轉(zhuǎn)化的有效運行機制。截至 2017 年 12 月31 日，公司擁有境內(nèi)發(fā)明專利 191 項、境內(nèi)實用新型專利 262 項、境內(nèi)外觀設(shè)計專利 170 項、境外專利 26 項，合計 649 項境內(nèi)外專利。 圖 表27： 科沃斯 2017 年服務(wù)機器人收入占比 63%圖 表28： 公司研發(fā)投入逐漸增加(萬元) 14,000(%) 3.3002.902.802.702.602.50研發(fā)費用(萬元)研發(fā)費用占收入比重(%)其他業(yè)務(wù)2%12,000清潔類小家電業(yè)務(wù)35%10,0008,0006,0004,000服務(wù)機器人業(yè)63%2,

48、0000201520162017資料來源：科沃斯招股說明書、華泰證券研究所資料來源：科沃斯招股說明書、華泰證券研究所13謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 行業(yè)研究/深度研究 | 2018 年 09 月 04 日多渠道銷售?！癊covacs 科沃斯”品牌家庭服務(wù)機器人和“TEK 泰怡凱”品牌清潔類小家電已形成了由線上渠道和線下渠道組成的多元化銷售體系。公司還根據(jù)線上線下等不同銷 售模式的渠道特點制定各自的專供款產(chǎn)品，同款的專供款產(chǎn)品分別在特定渠道進行銷售。 圖表29： 公司產(chǎn)品線上渠道的銷售額增長較快圖表30： 科沃斯“雙十一”當日銷售額逐年突破（億元）(億元)(%) 160140120100806040200雙十一銷售額(億元)20109876543210B2C線下零售電商平臺入倉OEM/ODM線上分銷商雙十一銷售額增速(%)線下其他1510502015201620172013 2014 2015 2016 2017 2018E2019E 2020E資料來源：科沃斯招股說明書、華泰證券研究所資料來源：科沃斯招股說明書、華泰證券研究所率先嘗試業(yè)務(wù)國際化。公司目前已經(jīng)形成以 Ecovacs Germany、Ecovacs US、Ecovacs Japan 等三個海外下屬公司為核心