1、期貨市場Copyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinINVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS第二十二章22-2遠(yuǎn)期合約 在現(xiàn)在確定銷售價(jià)格而延期交割資產(chǎn)。期貨合約- 類似于遠(yuǎn)期合約，使遠(yuǎn)期合約規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化。期貨合約的主要不同點(diǎn) 標(biāo)準(zhǔn)化的合約增加了市場的流動性。 逐日盯市。 交易所降低了信用風(fēng)險(xiǎn)。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS期貨合約與遠(yuǎn)期合約22-3期貨合約要求以預(yù)定的價(jià)格交付標(biāo)的資產(chǎn)。期貨價(jià)格 標(biāo)的資

2、產(chǎn)的價(jià)格是現(xiàn)在決定的， 但在將來某一時期交付。期貨合約規(guī)定了標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)量質(zhì)量和交割方式。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS期貨合約的基本知識22-4多頭頭寸 在交割日購買商品空頭頭寸 在合約到期日出售商品期貨合約是保證金交易。在合同簽訂時，資金并沒有易手。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS期貨合約基本知識22-5多頭的利潤= 到期日現(xiàn)貨價(jià)格- 現(xiàn)時期貨價(jià)格空頭的利潤= 現(xiàn)時期貨價(jià)格- 到期日現(xiàn)貨價(jià)格期貨是零和博弈，所有的總損益是零。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS期貨合約基本知識22-6INVE

3、STMENTS | BODIE, KANE, MARCUS圖22.2 期貨和合約買賣雙方的利潤22-7當(dāng)?shù)狡谌宅F(xiàn)貨價(jià)格PT 等于現(xiàn)時的期貨價(jià)格F0時，利潤為零。與看漲不同，期貨的多頭的收益有可能是負(fù)的，因?yàn)槿绻麤]有利潤時，期貨合約的交易者不可能選擇不執(zhí)行合約。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS從圖22.2數(shù)據(jù)中得出的結(jié)論22-8期貨合約品種可以分為四大類:1.2.3.4.農(nóng)產(chǎn)品金屬與礦產(chǎn)品外匯金融期貨INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS已有的合約類型22-9電子交易平臺取代了場內(nèi)交易。CBOT 和CME 在2007年合并為 CME集

4、團(tuán)。這種交換充當(dāng)了所和交易雙方的交易對手的作用。所的凈頭寸為零。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS交易機(jī)制22-10持倉量是未平倉的合約數(shù)量。如果你是一個合約的多頭并想了結(jié)頭寸，只需你的經(jīng)紀(jì)人賣出平倉就可以了。大多數(shù)的期貨合約通過反向交易賣出平倉。只有1-3% 的合約進(jìn)入實(shí)際交割環(huán)節(jié)。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS交易機(jī)制22-11INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS圖22.3 沒有所時的交易，有所時的交易22-12逐日盯市- 每天隨著期貨價(jià)格的變化所實(shí)現(xiàn)的盈虧立即進(jìn)入保證金賬戶。收斂性- 在到期

5、日，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格一致。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS逐日盯市與保證金賬戶22-13初始保證金- 由現(xiàn)金或有息證券組成，使交易者在遭受損失時有資金履行合約。維持保證金-是一個關(guān)鍵值，保證金賬戶可能降到這個關(guān)鍵值之下。保證金催付程序-當(dāng)保證金賬戶余額低于維持保證金，交易者就會收到補(bǔ)交保證金。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS保證金與交易安排22-14投機(jī)套期保值從價(jià)格變動中獲利 做空 認(rèn)為價(jià)格會下跌 做多 -認(rèn)為價(jià)格會上漲規(guī)避價(jià)格波動帶來的風(fēng)險(xiǎn) 多頭套期保值- 規(guī)避資產(chǎn)購買價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn) 多頭套期保值-規(guī)避資產(chǎn)賣出價(jià)格下跌的

6、風(fēng)險(xiǎn)INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS交易策略22-15基差- 期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的價(jià)差，F(xiàn)T PT在合約到期日，收斂性決定了FT PT= 0 。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS基差與基差風(fēng)險(xiǎn)22-16在合約到期前，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間可能會有較大的差值。基差風(fēng)險(xiǎn)-如果期貨合約到期前期貨合約與資產(chǎn)，期貨合約與資產(chǎn)的損益不一定會完全抵消。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS基差與基差風(fēng)險(xiǎn)22-17現(xiàn)貨-期貨平價(jià)定理- 兩種不同方法得到一項(xiàng)資產(chǎn)在將來的價(jià)格:1.2.現(xiàn)在購買并持有期貨多頭 這兩種策略必

7、須由同一市場決定成本。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS期貨價(jià)格的決定22-18在完全的套期保值下，期貨的收益是一定的，不存在風(fēng)險(xiǎn)。完全套期保值股票組合的收益率是無風(fēng)險(xiǎn)收益率。這種關(guān)系可以用于建立期貨定價(jià)關(guān)系。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS現(xiàn)貨-期貨平價(jià)定理22-19某投資者投資1000 美元于以標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)為標(biāo)的物的指數(shù)共同基金。假設(shè)該指數(shù)基金每年年底支付給投資者20美元的股利。年底交割時的期貨合約價(jià)格是1,010美元。投資者利用期貨空頭對資產(chǎn)組合進(jìn)行套期保值。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MA

8、RCUS套期保值的例子22-20最終價(jià)值ST期貨空頭收益(1,010 - ST)990201,01001,030-20股息收入20 2020總計(jì)1,0301,0301,030INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS套期保值的收益舉例22-21(F0 + D) - S0=S0(1,010 + 20) -1,000 = 3%1,000INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS套期保值的收益率22-22(F0 + D) - S0= rfS0重新整理后的期貨價(jià)格：F0 = S0 (1+ rf ) - D = S0 (1+ rfd = D S0- d )

9、INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS現(xiàn)貨-期貨平價(jià)定理22-23如果違背了現(xiàn)貨-期貨平價(jià)關(guān)系，那么套利是可能的。如果期貨價(jià)格很高，投資者可以做空期貨， 并以無風(fēng)險(xiǎn)利率拆借資金買入股票。如果期貨價(jià)格很低，投資者可以做多期貨， 賣空股票，并將收益投資于無風(fēng)險(xiǎn)利率。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS套利的可能性22-24(1+ r- d )T1- d )T 2F (T) = Sf10(1+ rF (T) = Sf20- d )(T 2-T 1)(1+ rF (T) = F (Tf21INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS價(jià)差定價(jià):價(jià)差間的平價(jià)關(guān)系式22-25如果無風(fēng)險(xiǎn)利率大于股息率(rf d), 那么合約的期限越長，期貨價(jià)格就越高。如果rf d, 到期日越長，期貨價(jià)格就越低。對于不付息的期貨合約的資產(chǎn),令d=0, F 與合約期限成正比。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS價(jià)差22-26INVESTMENTS | BODIE, KANE, M