精品文檔 2016 全新精品資料 全程指導(dǎo)寫作 獨家原創(chuàng) 1 / 18 貨幣政策公司債務(wù)融資會計信息透明度 摘要：我國市場經(jīng)濟以及金融體系還不夠發(fā)達，相對于其他融資方式而言，銀行債務(wù)融資對于企業(yè)來說依然十分重要。而企業(yè)的財務(wù)會計信息在銀企之間的業(yè)務(wù)往來中是不可或缺的。本文討論會計信息透明度對公司債務(wù)融資的影響，同時將貨幣政策因素融入其中。本文以 2004至 2014 年滬深A(yù) 股上市公司為研究樣本，采用面板數(shù)據(jù)并經(jīng)過多元回歸分析研究發(fā)現(xiàn)：貨幣政策緊縮時期，會計信息透明度較差的公司獲得的借款數(shù)量較少；現(xiàn)金持有水平較高的公司會計信息透明度較低，并且在貨幣政策緊縮時期依然如此，但在 這一時期公司會計信息透明度的平均水平會提高；非國有企業(yè)在貨幣政策緊縮時期可能存在盈余管理行為，以爭奪信貸資源。 關(guān)鍵詞：貨幣政策會計信息透明度債務(wù)融資現(xiàn)金持有水平 引言 貨幣政策是各國政府對宏觀經(jīng)濟進行干預(yù)和調(diào)節(jié)的重要手段之一。貨幣政策的變化在宏觀層面會影響經(jīng)濟增長率，在微觀層面會影響微觀經(jīng)濟主體的經(jīng)營發(fā)展以及企業(yè)、股東和債權(quán)人的決策行為。就我國目前的金融體系發(fā)展而言，銀行仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，銀行貸款是企業(yè)最重要的外部融資（陳棟等， 2012）。銀行作為貸款方為了資金的安全性精品文檔 2016 全新精品資料 全程指導(dǎo)寫作 獨家原創(chuàng) 2 / 18 要求獲得盡可 能充分真實的信息，而企業(yè)作為借款人存在隱瞞對自己不利信息的動機。因此，本文從企業(yè)會計信息透明度的視角對這一問題進行剖析，研究的主要問題是在不同的貨幣政策環(huán)境中，上市公司的會計信息透明度對銀行債務(wù)融資的影響。貨幣政策由寬松變?yōu)榫o縮會增加宏觀經(jīng)濟的不確定性。在這樣的外部環(huán)境中，以下兩種情況可能同時或單獨出現(xiàn)：一是以銀行為代表的貸款者可貸資金數(shù)量減少，同時企業(yè)信貸需求增加。這將導(dǎo)致信貸供給和信貸需求的錯配；二是貸款方可能要求更高的貸款利率，而企業(yè)作為信貸需求方則希望借款利率盡可能低?？紤]到上述問題，企業(yè)有動機提高 會計信息透明度，以降低信息不對稱程度，而且債權(quán)人也會提高對會計信息透明度的要求。本文研究發(fā)現(xiàn)，貨幣政策緊縮時期會計信息透明度較差的公司獲得的借款數(shù)量較少，同時，非國有企業(yè)在貨幣政策緊縮時期可能存在盈余管理行為。因此本文的理論意義在于：第一，豐富了貨幣政策對公司債務(wù)融資影響的研究；第二，目前，學(xué)者們主要關(guān)注了股票市場中會計信息透明度的問題，本文從銀行信貸的角度研究這一問題，為此類研究增加了新的視角；第三，有利于完善我國上市公司會計信息透明度問題的研究，完善會計信息披露理論方面的發(fā)展。同時，本文具有如下實踐意義 ：首先，研究不同的貨幣政策環(huán)境中企業(yè)會計信息透明度與銀行債務(wù)融資的關(guān)系，有助于了解貨幣政策對微觀經(jīng)濟主體的精品文檔 2016 全新精品資料 全程指導(dǎo)寫作 獨家原創(chuàng) 3 / 18 作用機制；其次，本文的研究對我國貨幣政策調(diào)控有一定的啟示性作用；最后，本文對公司債務(wù)融資中會計信息透明度問題的研究，對發(fā)揮債務(wù)融資治理效應(yīng)，保護債權(quán)人以及公司投資者的利益有著積極作用。 一、文獻回顧 關(guān)于信息不對稱與公司融資成本的研究，國外學(xué)者1997）以權(quán)益再融資上市公司為研究樣本，檢驗了信息披露質(zhì)量活動及其對股票價格的影響，發(fā)現(xiàn)在股票發(fā)行之前，公司信息披露 得越多越容易引起股票價格上漲；信息披露的改善往往暗示公司以較低的成本發(fā)行債券。1998）研究了信息披露質(zhì)量與債務(wù)成本的關(guān)系，用財務(wù)分析師聯(lián)盟（ 公司信息披露的評分衡量信息披露質(zhì)量，用債務(wù)到期收益率和總利息成本衡量債務(wù)成本，研究發(fā)現(xiàn)在控制了相關(guān)變量后，信息披露質(zhì)量與債務(wù)成本呈顯著的負相關(guān)關(guān)系。 2004）調(diào)查商業(yè)銀行時發(fā)現(xiàn)，銀行針對過多地報告異常應(yīng)計利潤的公司收取更高的貸款利率，貸款期限更短，抵押物更多。 2005）從 信息觀的角度考察了盈余質(zhì)量和資本成本之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)盈余質(zhì)量較低的上市公司債務(wù)融資成本較高。 2007）研究了自愿信息披露、盈余質(zhì)量和資本成本，發(fā)現(xiàn)更多的信息披露與更低的資本成本相聯(lián)系，但是一旦控制盈余質(zhì)量后，精品文檔 2016 全新精品資料 全程指導(dǎo)寫作 獨家原創(chuàng) 4 / 18 信息披露對資本成本的作用會大幅減少，甚至完全消失。2008）， 2002）研究發(fā)現(xiàn)，會計穩(wěn)健性高的企業(yè)能享受更低的借款成本。國內(nèi)學(xué)者胡奕明等（ 2005）從審計的角度以上市公司披露的銀行貸款數(shù)據(jù)分析了銀行貸款政策與 企業(yè)財務(wù)狀況之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)兩者存在一定聯(lián)系。孫錚等（ 2006）研究發(fā)現(xiàn)，會計信息與銀行貸款的可能性顯著相關(guān)。廖秀梅（ 2007）實證研究發(fā)現(xiàn)，會計信息降低了信貸決策信息的不對稱程度，提高了做出正確信貸決策的機會比率。張純和呂偉（ 2007）發(fā)現(xiàn)，增強信息透明度能降低企業(yè)融資約束。葉志鋒等（ 2008）以 1998究發(fā)現(xiàn)上市公司基于銀行借款融資動機而進行了避免虧損的盈余管理。饒品貴和姜國華（ 2011）發(fā)現(xiàn)，貨幣政策緊縮階段企業(yè)會計穩(wěn)健性的提高能使企業(yè)獲得更多的銀行信貸。雷光勇等（ 2015）發(fā)現(xiàn)，因官員更替而提高會計穩(wěn)健性能使企業(yè)更容易獲得或獲得更多銀行信貸。綜上所述，現(xiàn)有文獻在這方面的研究分析了信息披露質(zhì)量或信息透明度對公司融資的影響，但仍存在以下不足：一是現(xiàn)有文獻多以信息披露質(zhì)量作為替代變量，而在我國以銀行為主導(dǎo)的金融體系中，會計信息作為銀企之間重要的締結(jié)因素，從這一角度出發(fā)的研究卻乏善可陳；二是現(xiàn)有文獻的研究大多單純研究二者之間的關(guān)系，雖然有文獻考慮到了公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)因素，但仍不夠全面。例如，忽略貨幣政策這一重要因精品文檔 2016 全新精品資料 全程指導(dǎo)寫作 獨家原創(chuàng) 5 / 18 素可能導(dǎo)致結(jié)論出現(xiàn)偏差。針對以上不足，本文對這一領(lǐng)域研究的貢獻主要 在于研究設(shè)計和研究結(jié)論方面：首先，研究信貸市場中銀企關(guān)系時以會計信息透明度作為解釋變量，與實際情況比較相符，同時能夠驗證會計信息的有用性；在研究設(shè)計方面，本文新加入了貨幣政策變量以及貨幣政策和會計信息透明度的交互項，依據(jù)公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以及借款期限細分樣本，細化了這一問題的研究；在結(jié)論方面，本文發(fā)現(xiàn)會計信息透明度平均水平較低的公司，會獲取較多的借款，同時借款利率相對較高，可能由于經(jīng)“粉飾”的會計信息能夠吸引債權(quán)人的注意，但同時這一行為也可能被有效甄別而被要求相對較高的借款利率，豐富了這一研究的結(jié)論。 二 、理論分析與研究假設(shè) 從貨幣政策的傳導(dǎo)渠道角度來看主要有利率傳導(dǎo)機制和信貸傳導(dǎo)機制。就利率傳導(dǎo)機制而言，緊縮的貨幣政策會提高企業(yè)的融資成本。 2008）和 2002）研究發(fā)現(xiàn)，會計穩(wěn)健性高（即會計信息透明度高）的企業(yè)能享受更低的借款成本，會計穩(wěn)健性能有效地降低企業(yè)的融資成本。就信貸傳導(dǎo)機制而言，在貨幣政策緊縮時期，由于存在信貸配給現(xiàn)象（ 1981），銀行選擇企業(yè)的空間更大，而在這種選擇過程中，企業(yè)會計穩(wěn)健性將是最為重要的標(biāo)準(zhǔn)。除上述作用機制以 外，本文認為仍存在以下影響機制：緊縮的貨幣政策有“數(shù)量”和“價格”兩個層面。精品文檔 2016 全新精品資料 全程指導(dǎo)寫作 獨家原創(chuàng) 6 / 18 在數(shù)量層面，緊縮的貨幣政策會減少貸款數(shù)量使資金的供求關(guān)系變得緊張，為了爭取到貸款而有較為強烈的動機去“美化”其會計報表，這些盈余管理的手段會造成會計信息透明度的下降；在價格層面，緊縮的貨幣政策會使借款利率上升，一方面，貸款人會相對更為謹慎地考察借款人的資信情況；另一方面，借款人為了證明自己的還款能力會有動機去“美化”會計報表以獲得貸款人的信任。銀行作為貸款人會非常重視資金的安全性，在其他條件相同的情況下，銀企間信息不對稱程度越高，則 企業(yè)不僅獲得銀行借款的可能性較低或獲得的銀行借款較少，借款利率也較高。因此本文提出如下假設(shè)。假設(shè) 1：相對于會計信息透明度較低的企業(yè)，會計信息透明度較高的企業(yè)在貨幣政策趨緊時的借款利率較低，借款數(shù)量較多。企業(yè)為了使得資金“充?！?，滿足未來需要，會持有一定數(shù)量的現(xiàn)金。在貨幣政策緊縮階段，現(xiàn)金持有量大的企業(yè)短期內(nèi)融資壓力相對較小，那么如果企業(yè)這時候的融資需求較低，其會計信息透明度就可能較低；相反，如果企業(yè)持有的現(xiàn)金不足，對外部融資的需求就較為強烈，因而有動機提高會計信息透明度以滿足融資需求。因此，本文提出如下假設(shè) 。假設(shè) 2：貨幣政策緊縮階段持有現(xiàn)金量更大的企業(yè)會計信息透明度相對較低。由于我國的特殊國情，國有上市公司通常具有“隱性擔(dān)保”，同時也會受到政策上的優(yōu)待，使得其獲得的貸款數(shù)量相對較多，貸款利率相對較低。精品文檔 2016 全新精品資料 全程指導(dǎo)寫作 獨家原創(chuàng) 7 / 18 江偉和李斌（ 2006）考察了我國國有銀行在對不同性質(zhì)的公司發(fā)放長期貸款時是否存在著差別貸款。研究發(fā)現(xiàn)，相對民營上市公司，國有上市公司能獲得更多的長期債務(wù)融資。陸正飛等（ 2009）發(fā)現(xiàn)，貨幣政策緊縮時，民營企業(yè)將受到“信貸歧視”。饒品貴和姜國華（ 2010）研究發(fā)現(xiàn)，非國有企業(yè)在貨幣政策緊縮階段受到的沖擊更大。在貨幣 政策緊縮階段，一方面，國有企業(yè)相對而言獲得貸款較為容易，此時非國有企業(yè)為了融資會有提高會計信息透明度的動機；另一方面，銀根緊縮加劇了未來宏觀經(jīng)濟與微觀經(jīng)濟主體的不確定性，銀行作為貸款方會要求企業(yè)具有更高的會計信息透明度以保證資金安全。因此，本文提出如下假設(shè)：假設(shè) 3：貨幣政策緊縮階段非國有企業(yè)的會計信息透明度會提高。 三、研究設(shè)計 （一）樣本選取本文以 2004 股上市公司為研究對象，剔除金融類上市公司、 2484 家樣本公司，對于異常值本文采用理（剔除所有小于 1%分位數(shù)和大于 99%分位數(shù)的數(shù)值）。本文使用的數(shù)據(jù)于 據(jù)庫、 據(jù)庫以及中國人民銀行網(wǎng)站。 （二）變量選取 融機構(gòu)的再貸款利率和再貼現(xiàn)率以及金融機構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整情況定義貨幣政策緊縮精品文檔 2016 全新精品資料 全程指導(dǎo)寫作 獨家原創(chuàng) 8 / 18 與否。例如， 2004年先后上調(diào)了存款金融機構(gòu)準(zhǔn)備金率、央行對金融機構(gòu)的再貸款利率、再貼現(xiàn)率以及金融機構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率。據(jù)此將 2004、 2006、 2007、 2010、 2011 年定義為貨幣政策緊縮時期。選擇虛擬變 量 于緊縮性貨幣政策時取 1，否則取 0。 2011）的方法。該方法源自2003）。如果公司的會計盈余被人為地平滑處理，那么會計信息就不能真實刻畫公司在經(jīng)營狀況方面的變化，減弱了所披露盈余的信息性，加劇了會計信息的不透明程度。借鑒這一思想，本文采用收益激進度和收益平滑度聯(lián)合構(gòu)造的綜合指數(shù)作為會計信息透明度的代理變量。會計信息透明度變量的具體構(gòu)造過程如下：（ 1）收益激進度（ 盈余管理的手段很多，這里主要討論利用收入和費用的 確認這一手段調(diào)節(jié)會計報表所反映的信息。這種手段主要變現(xiàn)為收入和費用的提前或遞延確認，達到在一定的會計期間內(nèi)調(diào)節(jié)利潤的目的。收入部分本文使用應(yīng)計利潤代替，費用部分用應(yīng)交所得稅代替。借鑒 2003）的做法，計算公式為： 1） 2）其中， i 為第 i 家上市公司， t 年的應(yīng)計項目， t 年流動資產(chǎn)增加額， t 年流動負債增加額， t 年貨幣資金增加額， t 年一年內(nèi)到期長期負精品文檔 2016 全新精品資料 全程指導(dǎo)寫作 獨家原創(chuàng) 9 / 18 債增加額， t 年折舊和攤銷費用， t 年應(yīng)交所得稅增加額， t 年期初總資產(chǎn)。式（ I）等號右側(cè)前五項的計算結(jié)果是應(yīng)計利潤，代表收入部分；最后一項是應(yīng)交所得稅增加額，代表費用部分。 通過會計手段使得其會計報表反映的信息更符合公司利益的操作空間越大，會計信息的透明度越低。（ 2）收益平滑度（ 借鑒 2003）的做法，計算公式為： （ 3）其中， ?）為相關(guān)系數(shù)， t 年應(yīng)計項目增加額 /期初總資產(chǎn)， t 年經(jīng)營性現(xiàn)金流量增加額 /期初總資產(chǎn)。本文以（ t）期間內(nèi) 為經(jīng)營性現(xiàn)金流 =凈利潤 +折舊 +遞延稅款 +應(yīng)收賬款 +存貨 +應(yīng)付賬款 +應(yīng)計項目 +其他項目，如果應(yīng)計項目與經(jīng)營性現(xiàn)金流的相關(guān)性越強，說明公司通過合法會計手段操控應(yīng)計項目以改變現(xiàn)金流的操作余地越大，會計信息透明度越低。（ 3）總信息透明度（ 盡管上述兩個指標(biāo)可以直 觀地從某一角度判斷會計信息透明度，然而將兩者結(jié)合起來考慮更具綜合性?；诖?，將 別賦予 50%的權(quán)重來計算會計信息透明度綜合指數(shù)，計算公式如下： （ 4）其中， i 家上市公司第 t 年的信息透明度，數(shù)值越大表明公司會計信息的透明度越低。 精品文檔 2016 全新精品資料 全程指導(dǎo)寫作 獨家原創(chuàng) 10 / 18 包括貨幣資金和短期投資（為了消除異方差性做對數(shù)處理）。等于企業(yè)當(dāng)期的利息支出 /前一期借款余額。 等于年末（短期銀行借款+1年內(nèi)到期的長期借款 +長期 銀行借款） /年度總營業(yè)收入。了消除異方差性做對數(shù)處理），有形資產(chǎn)比率增長率代表抵押能力（ 資產(chǎn)收益率代表盈利能力（ 資產(chǎn)負債率代表財務(wù)杠桿（ 營業(yè)收入增長率（ 表公司成長能力。各變量名稱及定義如表 1 所示。 （三）回歸方程考慮到 2007 年我國實行新會計準(zhǔn)則對記賬規(guī)則以及會計信息的影響，將 2007 年作為解釋變量加入到各回歸方程中；另外，饒品貴和姜國華（ 2011）研究發(fā)現(xiàn)， 2006年上市公司的會計穩(wěn)健性較為異常，為消剔除這一影 響本文將 2006 年也作為解釋變量加入到各回歸方程中。檢驗假設(shè) 1 的方程如下： 0+ 12 3 4 565） 0+ 1 2 3 4 566）考慮到借款的時滯問題，解釋變量除了貨幣政策和會計信息透明度變量的當(dāng)期值，還增加了二者及其交互項 的滯后期。例如，公司前一年借款時應(yīng)當(dāng)受當(dāng)年貨幣政策緊縮與否和當(dāng)年該公司會計信息透明精品文檔 2016 全新精品資料 全程指導(dǎo)寫作 獨家原創(chuàng) 11 / 18 度的影響，借款余額則在下一期體現(xiàn)出來。實證研究之前，本文預(yù)期貨幣政策緊縮會導(dǎo)致借款數(shù)量減少，借款利率增加；會計信息透明度低的企業(yè)平均借款數(shù)量較少，平均借款利率較高；貨幣政策緊縮階段會計信息透明度低的企業(yè)獲得的借款數(shù)量較少，借款利率較高。檢驗假設(shè) 2 的方程如下： 0+ 1 237）實證研究之前，本文預(yù)期現(xiàn)金持有量大的企業(yè)平均會計信息透明度較低，并且 貨幣政策緊縮時現(xiàn)金持有量大的企業(yè)會計信息透明度較低。檢驗假設(shè)3 的 方 程 如 下 ： 0+ 128）實證研究之前，本文預(yù)期貨幣政策緊縮階段公司平均會計信息透明度會提高，并且貨幣政策緊縮時非國有企業(yè)的會計信息透明度較高。 （四）描述性統(tǒng)計表 2 是變量的描述性統(tǒng)計特征?？梢钥闯觯?均值為，說明公司銀行債務(wù)融資占營業(yè)收入的比重較高，最大值和最小值分別為和，說明有些公司負債水平非常低，有些公司則很可能資不抵債； 均值為，最小值和最大值分別為 和，說明有些公司借款成本很低，有些公司借款成本則非常高。 均值為，說明研究樣本中有約 57%為國有上市公司； 明樣本的時間跨度近一半為貨幣政策緊縮時期。表 3 報告了變量間的相關(guān)系數(shù)。 負相關(guān)，但與 正相關(guān)，說明會計信息透精品文檔 2016 全新精品資料 全程指導(dǎo)寫作 獨家原創(chuàng) 12 / 18 明度較差的公司借款數(shù)量較少，但貨幣政策緊縮時期公司的借款數(shù)量有所增加（此時信貸市場資金為了避險流向了上市公司，下文有進一步驗證）； 明非國有上市公司相對來說獲得的借款數(shù)量較少； 明會計信息透明度較差的公司獲取 的借款利率較高； 正相關(guān)，說明現(xiàn)金持有量較大的公司其會計信息透明度較低；從上述變量的相關(guān)系數(shù)角度來看，變量間的關(guān)系基本與本文預(yù)期相符，同時相關(guān)系數(shù)的絕對值大小也是可接受的，而且下文的各回歸方程以 果也顯示 不超過 5，表明多重共線性問題并不嚴重影響本文的研究結(jié)論。 四、實證分析 表 4是貨幣政策和上市公司會計信息透明度對上市公司借款數(shù)量及借款利率的回歸結(jié)果。在模型（ 1）中，會計信息透明度變量的滯后期值和當(dāng)期值均明顯為正值，說明公司的會計信息透明 度越低，獲得的借款數(shù)量越多，可能原因是企業(yè)在獲取貸款之前對自己的會計報表進行了粉飾以增加獲取貸款的可能性，這會導(dǎo)致公司的會計信息透明度下降但獲取的貸款數(shù)量卻增加。貨幣政策變量的滯后值與當(dāng)期值均顯著為正，說明貨幣政策緊縮之后第二年公司借款余額增加，并且如果當(dāng)年貨幣政策緊縮也會使當(dāng)年的公司借款余額增加?？赡艿脑蚴?，這里的被解釋變量 2016 全新精品資料 全程指導(dǎo)寫作 獨家原創(chuàng) 13 / 18 除以總營業(yè)收入，一方面，（分子方面）本文所使用的樣本公司均為上市公司，相對于非上市公司，上市公司的經(jīng)營能力通常較強、成長性較好、公司規(guī)模較大，同時受到市場各方的監(jiān)督 ，因此在貨幣政策緊縮時期，銀行更愿意借款給上市公司以保證資金的安全性；另一方面（分母方面）貨幣政策緊縮可能使公司的營業(yè)收入減少，從而表現(xiàn)為正相關(guān)。貨幣政策與會計信息透明度的交互項滯后值與當(dāng)期值均顯著為負，說明貨幣政策緊縮時期，會計信息透明度較低的企業(yè)獲得貸款數(shù)量更少。在模型（ 2）中由于被解釋變量借款利率 此同樣需要考慮分子、分母兩個方面。就回歸結(jié)果來看，其中一些解釋變量的符號看似有違常理，但卻在一定程度上反映出了實際情況。這里的解釋本文結(jié)合模型（ 1）一并做出：會計信息透明度變量的滯后值與當(dāng)期值顯著，但符號卻分別為正和負，對此解釋如下：理論上來說對于會計信息透明度差的公司，如果債權(quán)人能有效甄別，即使決定借款給此類債務(wù)人也會要求相對較高的借款利率，結(jié)合模型（ 1）來看公司為獲得借款可能存在粉飾會計報表的行為，當(dāng)期的會計信息透明度較差使公司的當(dāng)期借款余額增加，但在模型（ 2）中使公司的當(dāng)期借款利率也增加，因此印證了前述猜想。 同理，滯后一期的會計信息透明度較差也會使同期的借款數(shù)量和借款利率增加，由于借款利率存在剛性，那么這種精品文檔 2016 全新精品資料 全程指導(dǎo)寫作 獨家原創(chuàng) 14 / 18 相對較多的利息支出將持續(xù)多期。同時，由于獲得借 款與支付利息存在時滯，這使得本來應(yīng)該表現(xiàn)為相對高的借款利率反而由于當(dāng)期借款數(shù)量增加使 量減少。貨幣政策變量不顯著，可能原因是借款利率存在剛性，不受貨幣政策變化影響，或由于上市公司的資信狀況較好，借款成本受貨幣政策影響很小。貨幣政策與會計信息透明度交互項的滯后值與當(dāng)期值顯著，但符號卻分別為正和負，對此解釋如下：結(jié)合模型（ 1）來看，雖然貨幣政策與會計信息透明度的交互項均與借款數(shù)量負相關(guān)，理論上公司在貨幣政策緊縮時期同時自身會計信息透明度較差的情況下，獲得的借款利率應(yīng)該更高，但是在模型（ 1）中會計信息透明度 較差和貨幣政策緊縮兩種情況會使當(dāng)期借款數(shù)量 加。這會使得 分母借款數(shù)量增加使得 少）。因此兩個方向的作用就存在一定程度的博弈。這里，交互項的當(dāng)期值與本文預(yù)期的符號相反可能是上述兩方面作用博弈的結(jié)果。就上述結(jié)論而言，基本驗證了本文提出的假設(shè) 1。表 5 顯示現(xiàn)金持有水平和公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對上市公司會計信息透明度的回歸結(jié)果。在模型（ 3）中，現(xiàn)金持有水平變量顯著為正，說明公司的現(xiàn)金持有量越大，會計信息透明度越低；貨幣政策變量顯著為負，說明貨幣政策緊縮時期公司的會計信息透明度會提高；貨幣政策和現(xiàn)金持有 水平的交互項顯著為正，說明在貨幣政策緊縮時期現(xiàn)金持有量大的公司會計信息透明度較精品文檔 2016 全新精品資料 全程指導(dǎo)寫作 獨家原創(chuàng) 15 / 18 低，上述結(jié)論驗證了本文提出的假設(shè) 2。在模型（ 4）中，貨幣政策變量顯著為負，說明在貨幣政策緊縮時期上市公司會計信息透明度的平均水平會提高。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與貨幣政策的交互項顯著為正，說明在貨幣政策緊縮時期非國有上市公司會計信息透明度的平均水平要低于國有上市公司。其原因一方面可能是與國有上市公司相比，非國有上市公司的管理層有更大的自利動機，因而進行了更大程度的盈余管理使得會計信息透明度較低；另一方面，可能是由于與國有上市公司相比，非國有上市公 司更加重視利潤這一會計指標(biāo)，表現(xiàn)為管理者希望通過證明自己的管理才能，同時盡可能向市場傳遞正面信息提高股價，因而對會計信息進行了相對較多的粉飾；此外，已有許多研究表明，非國有企業(yè)在信貸市場中會受到一定程度的信貸歧視，因此非國有企業(yè)具有為爭奪貸款資源而粉飾會計報表的動機，表現(xiàn)為會計信息透明度較差。 五、進一步的分析 由于我國的特殊國情，相對于非國有上市公司而言，國有上市公司可能獲得的借款數(shù)量更多、借款成本更低或二者同時存在。江偉和李斌（ 2006）的研究結(jié)果表明，相對民營上市公司，國有上市公司能獲 得更多的長期債務(wù)融資。因此，國有上市公司的債務(wù)融資對會計信息透明度反應(yīng)的敏感度會降低，同時非國有上市公司在信貸市場中作為競爭者之一，其債務(wù)融資應(yīng)當(dāng)對會計信息透明度是敏感的。那么，前精品文檔 2016 全新精品資料 全程指導(dǎo)寫作 獨家原創(chuàng) 16 / 18 文結(jié)論的準(zhǔn)確性就是值得懷疑的。為解決這一問題，本文進一步考察在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司樣本中，貨幣政策和會計信息透明度對公司債務(wù)融資的影響。 本文將樣本分為非國有上市公司和國有上市公司，使用方程（ 1）和方程（ 2）進行回歸，回歸結(jié)果見表 6。限于篇幅原因此處只做簡要說明。表 6 的結(jié)果總體而言與前文結(jié)論相呼應(yīng)，即債務(wù)人通過盈余管理使得會計信 息透明度下降，從而“美化”會計報表，這一做法雖然有助于獲得借款，但債權(quán)人同時也會考慮公司經(jīng)營風(fēng)險和甄別會計信息的真實性從而要求了相對較高的利率。同時，在貨幣政策緊縮時期債權(quán)人提高了對債務(wù)人會計信息的重視程度，使得會計信息透明度較差的公司獲取的借款數(shù)量較少。 六、穩(wěn)健性檢驗 為檢驗研究結(jié)論的可靠性，本文運用樣本公司的數(shù)據(jù)進行了穩(wěn)健性檢驗。公司借款人往往出于不同的目的與需要選擇不同期限的貸款，同樣銀行作為貸款人具有合理配置貸款期限的需求，因此貨幣政策和會計信息透明度對公司長短期債務(wù)融資的影響也可 能不同。為此，本文將前述樣本公司的借款分為長期借款和短期借款，將二者分別作為被解釋變量（為消除異方差問題均做對數(shù)處理）進行結(jié)論的穩(wěn)健性檢驗。具體回歸結(jié)果如表 7 所示。結(jié)論顯示，公司進行較大