證券其它相關(guān)論文-淺談證券市場(chǎng)信息披露的規(guī)范與監(jiān)管問題研究論文關(guān)鍵詞證券市場(chǎng)信息披露監(jiān)管論文摘要本文對(duì)證券市場(chǎng)信息披露的規(guī)范與監(jiān)管問題進(jìn)行了探討。我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，在籌集資金、配置資源、優(yōu)化機(jī)制和分散風(fēng)險(xiǎn)等方面都發(fā)揮了重要作用，而且隨著我國(guó)證券化程度的不斷提高，證券市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮作用的范圍和程度還會(huì)日益提高。但從近年來(lái)曝光的一系列信息披露舞弊事件所暴露出來(lái)的問題來(lái)看，證券市場(chǎng)在對(duì)上市公司信息披露的規(guī)范與監(jiān)管上仍然存在重大問題，操縱股價(jià)、內(nèi)幕交易、惡意欺詐投資者的行為充斥市場(chǎng)。為保護(hù)投資者的利益，提高證券市場(chǎng)的效率，對(duì)上市公司信息披露進(jìn)行規(guī)范并實(shí)施有效監(jiān)管已成為當(dāng)前證券市場(chǎng)亟待解決的核心問題。一、上市公司信息披露中存在的主要問題1虛假披露：上市公司為了達(dá)到特定目的，或人為捏造會(huì)計(jì)事實(shí)，蓄意歪曲、篡改會(huì)計(jì)資料，以失實(shí)的會(huì)計(jì)報(bào)告，公布虛假的利潤(rùn)總額及每股盈余等來(lái)掩蓋公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況；或故意散布虛假信息，配合莊家和二級(jí)市場(chǎng)炒作，引誘和誤導(dǎo)投資者，干擾市場(chǎng)并從中謀取非法收益。典型案例如瓊能源、中國(guó)高科、大慶聯(lián)誼、銀廣廈等。2披露不及時(shí)：及時(shí)性是對(duì)信息質(zhì)量的基本要求，但許多上市公司都在信息披露的時(shí)間上大做文章，將對(duì)企業(yè)有利的信息就及時(shí)披露，對(duì)企業(yè)不利的信息就想方設(shè)法以各種借口拖延披露，為內(nèi)幕交易提供了極大的空間，損害了投資者及時(shí)了解相關(guān)信息的權(quán)利。典型案例如桂林集琦、浙江震元等。3隱瞞事實(shí)或披露不充分上市公司出于自身利益的考慮，抱著能不披露就不披露，能少披露就少披露，實(shí)在不行才不得不披露的態(tài)度，故意對(duì)一些重要事項(xiàng)隱瞞不報(bào)或披露不充分，說(shuō)明過(guò)于簡(jiǎn)單或籠統(tǒng)；對(duì)關(guān)鍵事項(xiàng)的披露不明確，含糊了事，缺乏透明度；披露的內(nèi)容也與要求存在相當(dāng)?shù)牟罹啵踔吝_(dá)不到最低限度的要求，嚴(yán)重影響信息使用者的判斷和決策，典型案例如藍(lán)阻股份、石勸業(yè)、活力28等。事實(shí)上，上述問題并不只是在已查處的上市公司存在，而是帶有相當(dāng)?shù)钠毡樾浴?duì)此，筆者試從信息披露規(guī)范和監(jiān)管兩個(gè)方面來(lái)進(jìn)行分析。二、信息披露的茂范證券市場(chǎng)是一個(gè)復(fù)雜的多方博弈的市場(chǎng)，所有參與者包括上市公司、投資者，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)和相關(guān)政府部門的介入無(wú)一不是為獲取經(jīng)濟(jì)利益而來(lái)。而證券市場(chǎng)的首要原則就是“公開，即信息的公開(包括財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息)，目的是保證每一個(gè)參與者都享有公平競(jìng)爭(zhēng)的權(quán)利和同等的獲取收益的機(jī)會(huì)。信息不對(duì)稱的存在使充分的信息披露成為必要。通過(guò)信息披露來(lái)降低和消除信息不對(duì)稱，促進(jìn)證券市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)，提高證券市場(chǎng)的效率是各國(guó)在發(fā)展證券市場(chǎng)時(shí)所一直致力追求的目標(biāo)。披露與公司相關(guān)的一切重要信息，不僅是證券發(fā)行者的責(zé)任和義務(wù)，也是證券發(fā)行者參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)必須遵守的游戲規(guī)則。信息披露制度體系的健全和完善程度是與證券市場(chǎng)本身的發(fā)達(dá)和有效程度密切相關(guān)的。一個(gè)發(fā)達(dá)、高效的證券市場(chǎng)必然有一個(gè)健全、完善的信息披露制度體系。我國(guó)上市公司現(xiàn)行信息披露規(guī)范體系主要由首次發(fā)行信息披露和持續(xù)性信息披露組成。首次發(fā)行信息披露主要指公司首次申請(qǐng)發(fā)行證券時(shí)相關(guān)信息的披露；信息披露的載體主要是招股說(shuō)明書和上市公告。持續(xù)性信息披露是指公司上市后所進(jìn)行的信息披露，主要包括定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告。在先后頒布的證券法、股票發(fā)行與交易管理暫行條例和公開發(fā)行股票公司信息披露實(shí)施細(xì)則、公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則等法律法規(guī)中都對(duì)信息披露的內(nèi)容、形式、程序等作了具體要求，基本形成規(guī)范信息披露的制度體系。但從實(shí)踐來(lái)看，現(xiàn)行信息披露體系還沒有對(duì)上市公司的行為形成有效制約，在很多方面還存在一定的缺陷：其一是滯后性。從法規(guī)層面上看，實(shí)施細(xì)則中規(guī)定：公司應(yīng)當(dāng)于每個(gè)會(huì)計(jì)年度前六個(gè)月結(jié)束后6O日內(nèi)編制完成中期報(bào)告，在每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束后120日內(nèi)編制完成年度報(bào)告。這么長(zhǎng)的時(shí)間間隔，無(wú)法形成公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的連續(xù)性動(dòng)態(tài)信息，且不論所披露的信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性如何，這種滯后性對(duì)于理性投資者來(lái)說(shuō)已經(jīng)喪失了時(shí)效性，不僅使投資者難以對(duì)上市公司的成長(zhǎng)性作出準(zhǔn)確預(yù)期，同時(shí)也給上市公司留下足夠的修改、粉飾財(cái)務(wù)報(bào)告甚至對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告大動(dòng)“整容”手術(shù)的時(shí)間，為內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)行為創(chuàng)造良機(jī)。其二是專業(yè)性和技術(shù)性太強(qiáng)。從技術(shù)層面上看，由于公司所提供信息的專業(yè)性和技術(shù)性相當(dāng)強(qiáng)，再加上各使用者受教育程度和理解能力不同，現(xiàn)行的披露制度還難以在技術(shù)層面上將其轉(zhuǎn)化為一種真正的大眾化的信息，有的使用者甚至很難從中提煉出有用的信息，這使上市公司在披露信息時(shí)故意使用一些晦澀難懂或模糊不清、模凌兩可的字眼，使信息使用者看后難以理解，不知所云。此外，現(xiàn)行信息披露體系在一些重大事項(xiàng)的規(guī)定上、一些重要概念的界定上、披露責(zé)任上等都存在不夠明確和完整的問題，都給上市公司可乘之機(jī)，為其違規(guī)行為制造種種借口，損害廣大投資者的利益。信息披露規(guī)范只是提供了技術(shù)上的可能，還不能對(duì)投資者形成實(shí)質(zhì)性的保護(hù)，充分、及時(shí)的信息披露往往是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中弱勢(shì)方的一廂情愿，只有當(dāng)上市公司不披露就要付出沉重代價(jià)，得不償失的時(shí)候才會(huì)如實(shí)披露。況且，上市公司作為“理性”經(jīng)濟(jì)人，其對(duì)外披露的信息往往帶有特定的目的或?yàn)橛夏承┨厥庥脩舻男枨螅瑵M足其追求利益最大化的目標(biāo)。追求利益最大化并沒有錯(cuò)，我們不能限制上市公司的這種行為，但是對(duì)追求的手段和過(guò)程必須加以約束和限制。信息披露違規(guī)事件屢禁不止，此伏彼起，究其根本原因就是對(duì)上市公司的逐利行為缺乏足夠的約束，而這種約束只能來(lái)自制度。因此在上市公司普遍缺乏自律的背景下，為提高信息披露的質(zhì)量，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)市場(chǎng)的公開、公平和公正，建立一套合理而有效的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制就顯得尤為重要。三、信息披露的監(jiān)管證券監(jiān)管主要是指政府部門或公眾組織為了消除因市場(chǎng)機(jī)制失靈而帶來(lái)的證券產(chǎn)品價(jià)格的扭曲以及由此組成部分導(dǎo)致的資本配置效率的下降，通過(guò)法律、經(jīng)濟(jì)、行政等手段對(duì)證券市場(chǎng)運(yùn)行的各個(gè)環(huán)節(jié)和各個(gè)方面所進(jìn)行的監(jiān)督和管理的過(guò)程，其目的是實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的公平和效率(徐經(jīng)長(zhǎng)：證券市場(chǎng)會(huì)計(jì)監(jiān)管研究，第42頁(yè))。由于證券市場(chǎng)從本質(zhì)上說(shuō)是一個(gè)信息市場(chǎng)，信息的完全性和對(duì)稱性是衡量證券市場(chǎng)有效性與否的標(biāo)志，證券市場(chǎng)的失靈也主要表現(xiàn)為信息失靈。因此，歷來(lái)的證券監(jiān)管都把信息監(jiān)督作為核心內(nèi)容，通過(guò)有效監(jiān)管提高信息的充分性、準(zhǔn)確性和對(duì)稱性，保證市場(chǎng)的公開透明。我國(guó)現(xiàn)行證券監(jiān)管制度對(duì)與上市公司有關(guān)的信息從產(chǎn)生到最終向市場(chǎng)公布的整個(gè)過(guò)程可謂處處防范，層層監(jiān)管。在IPO階段，證監(jiān)會(huì)擁有最終審核權(quán)；在持續(xù)披露階段，證交所處于監(jiān)管的第一線，注冊(cè)會(huì)計(jì)師則扮演著“經(jīng)濟(jì)警察”的角色，擔(dān)當(dāng)著鑒證上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告合法性、公允性、一貫性的重任。但從實(shí)際的監(jiān)管效果來(lái)看實(shí)在是差強(qiáng)人意。而現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的不完善、證券監(jiān)管體制的弊端、會(huì)計(jì)師事務(wù)所的非誠(chéng)信審計(jì)都使監(jiān)管舉步維艱。目前表現(xiàn)在信息披露監(jiān)管上的主要問題首先是發(fā)現(xiàn)不及時(shí)。很多上市公司在上市前就有瘋狂造假行為，上市后更是變本加厲，但從證監(jiān)會(huì)到證交所都沒能及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題。等到發(fā)現(xiàn)問題時(shí)，已經(jīng)在證券市場(chǎng)造成極為惡劣的影響，使投資者遭受巨大的損失。其次是處理不及時(shí)。監(jiān)管部門動(dòng)作緩慢，對(duì)于已經(jīng)發(fā)現(xiàn)的問題也未能采取措施，及時(shí)處理，很多重大事件至今仍懸而未決。對(duì)于當(dāng)初蒙混過(guò)關(guān)、欺詐上市的公司發(fā)現(xiàn)后卻承認(rèn)既成事實(shí)，并沒有公開的處罰；對(duì)于按證券法規(guī)定早已喪失上市條件的公司長(zhǎng)期不能退市，嚴(yán)重影響證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率，進(jìn)一步惡化了這些違規(guī)行為給證券市場(chǎng)帶來(lái)的負(fù)面影響，加劇了對(duì)投資者利益的侵害。再次是懲罰過(guò)輕，難以形成懲前毖后的威懾作用。法律責(zé)任缺位、違規(guī)成本低是上市公司敢于造假的原因之一。證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司及相關(guān)責(zé)任者的處罰主要是警告、罰款和撤換主要管理人員，并無(wú)其它實(shí)質(zhì)性的懲罰措施。至于其它參與造假者，如有關(guān)政府部門，在現(xiàn)有的法律中還找不到明確的條文來(lái)追究當(dāng)事者的責(zé)任；對(duì)違規(guī)中介機(jī)構(gòu)的處罰也只是一點(diǎn)微不足道的罰款。這些都在一定程度上助長(zhǎng)了違規(guī)者造假的積極性。監(jiān)管的目標(biāo)就是要保護(hù)投資者的利益，但由于我國(guó)證券法中缺乏民事責(zé)任的規(guī)定，也沒有相應(yīng)的民事訴訟和民事賠償機(jī)制，投資者的損失無(wú)法得到賠償，利益無(wú)法得到法律保障，所謂保護(hù)投資者利益目前還只是個(gè)口號(hào)而已，并無(wú)多少實(shí)際內(nèi)容。針對(duì)上述信息披露監(jiān)管中存在的問題，筆者認(rèn)為，首先應(yīng)從健全和完善法律法規(guī)做起。修訂證券法中已不適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的條款；出臺(tái)相應(yīng)的實(shí)施細(xì)則使之更具可操作性；盡快與國(guó)際接軌，引入民事訴訟和民事賠償機(jī)制，強(qiáng)化民事賠償制度等。但是我們也必須現(xiàn)實(shí)地看到，僅有法律法規(guī)是不夠的，保證法律法規(guī)的貫徹執(zhí)行更重要，否則，再完善的法律法規(guī)也是形同虛設(shè)。其次是事前防范、事中控制、事后嚴(yán)懲三管齊下，加大處罰力度，維護(hù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)威性和嚴(yán)肅性。證監(jiān)會(huì)是信息披露監(jiān)管的最后一道防線，必須在法律上確立證監(jiān)會(huì)最高監(jiān)管機(jī)構(gòu)的地位，賦予其更大的權(quán)力。只有在違規(guī)者頭上高懸監(jiān)管的利劍、真正觸及其經(jīng)濟(jì)利益才能使造假者不敢再造假，使想造假者望而卻步。此外，營(yíng)造良好的監(jiān)管環(huán)境也同樣重要。市場(chǎng)中的每一個(gè)參與者都要營(yíng)造良好監(jiān)管環(huán)境的責(zé)任。事實(shí)上，公司本身是沒有能力單獨(dú)完成全部造假工作的，它需要方方面面的配合，甚至包括政府部門和有關(guān)審批機(jī)構(gòu)，監(jiān)管者竟然成了造假的參與者。也正因?yàn)槿绱?，才使得監(jiān)管如抽絲剝繭般艱難。只有每一個(gè)參與者都能勤勉盡責(zé)地履行自己的監(jiān)督職責(zé)，扮演好自己該扮演的角色，站在自己該站的位置上，才能使違規(guī)者在市場(chǎng)中無(wú)容身之地，才能維持市場(chǎng)公平的競(jìng)爭(zhēng)秩序，才能形成良好的監(jiān)管環(huán)境。監(jiān)管者和被監(jiān)管者之間是一個(gè)不斷博弈的過(guò)程，無(wú)論多么完善的監(jiān)管制度和防范措施，都會(huì)被高明的被監(jiān)管者找到漏洞可鉆，因此，監(jiān)管部門的監(jiān)管手段和方式也必須不斷創(chuàng)新，與時(shí)俱進(jìn)，才