第08講股市過熱與貨幣政策調(diào)控以東亞經(jīng)驗為例,1,一、東亞經(jīng)濟體的股市的歷史軌跡和共同點,2,日本的股市日經(jīng)指數(shù),3,韓國的股市-韓國綜合指數(shù),4,香港的股市-恒生指數(shù),5,臺灣的股市-臺灣加權(quán)指數(shù),6,新加坡的股市-海峽時報指數(shù)（舊）,7,值得注意的一些共同點,盛世中有危機，盛極必衰，但股市的最終決定因素是這一經(jīng)濟體的基本面各經(jīng)濟體的政策目標是保證經(jīng)濟基本面的良好運作和持續(xù)增長對股市基本采取健全管理制度，減少造市，內(nèi)部交易等違規(guī)操作，不直接干預(yù)在市場出現(xiàn)急劇波動時，努力減少波動，經(jīng)驗表明，干預(yù)不當，可能引起更大波動。,8,日本80年代泡沫經(jīng)濟前后的GDP,股價與地價的對比(單位：萬億日元）,9,日本80年代的泡沫經(jīng)濟的特點,日元升值，日元資產(chǎn)價值上升；企業(yè)海外投資，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)“空洞化”；宏觀調(diào)控，降利率，進入持續(xù)低利時代；形成以設(shè)備投資為主導(dǎo)的“平成景氣”；融資成本低，貸款投資股市，購買土地；股價，房價螺旋式上升，企業(yè)股市融資容易；以股票，土地抵押，進一步貸款購買股票，土地。,10,二、影響當前中國股市的幾個基本趨勢,11,持續(xù)穩(wěn)定的高速經(jīng)濟增長是中國經(jīng)濟的基本面,從1979年以來，中國經(jīng)濟持續(xù)高速增長，年均GDP增長9.7%在全球化，城鎮(zhèn)化，后工業(yè)化的大趨勢下，中國的機械設(shè)備工業(yè)，建筑業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施，新能源，新材料，環(huán)保工業(yè)將會有持續(xù)高漲的內(nèi)需市場中國堅持人民幣升值中主動，漸進，可控的原則，出口將持續(xù)增長中國政府在經(jīng)濟的宏觀控制方面，已積累了成熟的經(jīng)驗。,12,中國的股市還正是處于成長期,從市值和GDP的比值看從市值的國際比較看從上市公司的盈利增長潛力看（2006年上市公司凈利潤同比上升46%，今年一季度上升70%）從未來還可以IPO的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)看，海外上市的回歸，還有飛機，船舶，車輛制造，鐵道，等從中國企業(yè)在世界市場的購并潛力看從人民幣的世界貨幣前景看中國的經(jīng)濟奇跡，會不會有個相應(yīng)的股市奇跡？,13,中國企業(yè)正在從間接融資為主，轉(zhuǎn)向間接和直接融資并重,14,中國企業(yè)正在從間接融資為主，轉(zhuǎn)向間接和直接融資并重,2000年我國企業(yè)直接融資與間接融資的比例是1：10，即直接融資占9.1%，來自銀行的間接融資占90.9%2002年我國企業(yè)直接融資與間接融資的比例是1：23，即直接融資占5.2%，來自銀行的間接融資占94.8%2006年我國直接融資和間接融資的比例1:4.5,即直接融資占18%，來自銀行的間接融資占82%從2002到現(xiàn)在，中國企業(yè)直接融資的比例顯著增加，雖然與發(fā)達市場經(jīng)濟國家相比，還有差距。比較發(fā)達的市場經(jīng)濟國家，如美國直接融資比例占到了一半以上，而銀行體系相對強大的發(fā)達國家直接融資占,15,中國百姓的個人資產(chǎn)正在從存款為主，轉(zhuǎn)向個人理財為主,2001年中國7萬億的存款2005居民存款14.8萬億，占總金融資產(chǎn)的71.8%2006年居民戶存款16.89萬億，增加2.09萬億元，同比少增1125億元。2007年4月末，央行金融數(shù)據(jù)顯示，我國居民戶存款為17.37萬億，居民戶人民幣貸款增加1236億元，存款減少1674億元，在可查的歷史數(shù)據(jù)中，居民戶存款的月度最大降低。據(jù)股市月度資金報告統(tǒng)計，4月份流入資金2500億元，其中機構(gòu)資金830億元，其余1600億元為個人資金。合理中的不合理，是個人自己理財，不是委托機構(gòu)理財。,16,世界性的流動性過剩正在引起世界性的資產(chǎn)通脹,流通性過剩是世界金融市場的新特點。各國的資產(chǎn)普遍都在膨脹。各國的股市都在歷史的最高點（除日本等少數(shù)國家）亞洲國家的外匯儲備有4萬億美元，歐洲有1萬億美元，加上企業(yè)和私人持有的美元，美國以外的估計有12-14萬億美元。中國，日本，臺灣都在準備建立外匯投資公司，這些資金巨人的活動，必將進一步引起資產(chǎn)價格的上升。,17,三、當前中國股市的幾個特點,18,1，股市指數(shù)構(gòu)成中，大企業(yè)的權(quán)重高,在1400多家上市公司中，17家大公司，覆蓋了總市值的30%權(quán)重最大的五支股票(2007年1月）中國工商銀行17.4%中國人壽12.6%中國銀行12.1%中國石化7.7%招商銀行2.4%銀行業(yè)：34.2%保險業(yè)：12.6%,19,2，國家直接和間接地持有大量的股份,國家持有一批重量級上市公司的50%以上的的股份一批上市公司母公司，因歷史原因持有上市公司大量的流通股蘭州鐵路局旗下的五家子公司重倉持有上海汽車等多家上市公司市值僅50億元,20,國家直接或間接持有的上市公司股份,工商銀行：70.6%國家財政部和匯金公司持有中國銀行：67.5%國家財政部和匯金公司持有寶鋼股份：81.6%寶鋼集團公司持有中國石化：75.8%中國石化集團持有中國人壽：68.3%中國人壽集團公司持有中國聯(lián)通：61.7%中國聯(lián)通集團公司持有青島海爾：36.8%青島海爾集團公司持有中興通訊：37.4%中興通訊集團公司持有,21,3，資本賬戶的控制，減少國際游資的直接沖擊,在金融全球化的大趨勢下，中國資本賬戶的進一步開放不可避免但外資如流入過度，必然引起金融市場得不穩(wěn)定性。歷史的經(jīng)驗，發(fā)展中國家的金融危機，都是由于資本賬戶開放過程中出現(xiàn)的問題所引起的，1997年東亞的金融風暴就是一個例子。只要繼續(xù)控制住資本賬戶，外資在中國股市中的投機機會有限。,22,四、中國當前股市中幾個值得爭議的問題,23,是全面泡沫，還是結(jié)構(gòu)性泡沫？,股市市盈率的國際比較美國：當前為18.1%。從1954年到2006年，美國股市(以標準普爾500指數(shù)為代表)的平均市盈率為17.4倍，其中最高的年份為2001年的40.3倍，最低的是1974年的7.2倍。日本：從1981年到2006年，在長達26年里，日本東京股市的平均市盈率為87.5倍，其中最高為2003年的614.1倍，最低為1981年的21.1倍香港：16倍，波動區(qū)間在12.7-18.3倍韓國：10-20倍之間臺灣：倍左右，年代曾經(jīng)達到倍中國：滬深：39.39上證：39.35深證：37.64深圳成指：31.93,24,是全面泡沫，還是結(jié)構(gòu)性泡沫？,中國股市主要行業(yè)的市盈率比較陶瓷行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)，機械行業(yè)，汽車行市盈率偏高，其他行業(yè)則處于平均合理水平局部偏高金融行業(yè)：38.5有色金屬：30.7鋼鐵行業(yè)：25.6（最低）機械行業(yè)：63.7石油行業(yè)：40.8汽車制造：50.6房地產(chǎn)業(yè)：74.2電力行業(yè)：32.9陶瓷行業(yè)：226（最高）,25,大盤股和小盤股的市盈率比較,主要大盤股的市盈率：處于平均合理水平中國銀行：30.04中金黃金：53.6寶鋼股份：15.5中聯(lián)重科：28.6中國石化：13.6上海汽車：22.02萬科A：44.42國電電力：29.7,26,小盤股的市盈率高得不可思議,安信信托（金融行業(yè)）：957S魯潤（石油行業(yè)）：5030.9撫順特鋼（鋼鐵行業(yè)）：292航天晨光（汽車制造）：409黃山旅游（酒店旅游）：5433.9ST一投（商業(yè)百貨）：2495徐工科技（機械制造）：2251深南電A（電力行業(yè)）：1450.8數(shù)源科技（電子信息）：3811.7ST長控（600137）4月13日復(fù)牌，股價漲幅超過10倍，終盤68.16元。根據(jù)浪沙控股的承諾，2009年的每股收益僅為0.29元，按30倍的市盈率算，股價不到9元。如這還不是泡沫，什么是泡沫？,27,股民是理性的，還是狂熱的,例一：杭蕭鋼構(gòu)2月15日，杭蕭鋼構(gòu)發(fā)布公告，稱公司正與有關(guān)業(yè)主洽談一海外建設(shè)項目，該意向項目整體涉及總金額折合人民幣約300億元，從而引發(fā)連續(xù)三個漲停。2月27日，杭蕭鋼構(gòu)開始停牌，停牌半個月。3月13日，杭蕭鋼構(gòu)再次公告確認簽訂344億合同。當天股票復(fù)牌后，又是連續(xù)4個漲停。3月19日，上證所對杭蕭鋼構(gòu)實行停牌處理，消息披露公司所發(fā)布公告包含虛假信息。月日，從月日到月日，其股價連續(xù)下挫，股價從.跌至.,28,杭蕭鋼構(gòu),29,股民是理性的，還是狂熱的,例二，茅臺酒5月11日媒體盛傳茅臺總經(jīng)理喬洪被調(diào)查有關(guān)部門稱其調(diào)任貴州省國資委任副主任5月18日貴州紀檢人士確認其被“雙規(guī)”其間喬洪的命運在資本市場眾聲喧嘩，流言、甚至謠言四起，辟謠不斷茅臺公司股價保持平穩(wěn)，略有下跌。月日，下跌0.63%,日下跌1.83%.,30,貴州茅臺,31,一億股民是過多，還是仍然不足,世界主要國家股民占人口比例世界上股市相對成熟的發(fā)達國家股民人數(shù)一般占國家人口的比例為10%20%美國：25香港：20%英國：23中國到5月14日9671.34萬戶,只占總?cè)丝?.4,并非輿論上所說的“全民炒股”。,32,五、形成全民共識，共建逐步增長的股市的長期繁榮,33,中國股市的兩種前景,以在振蕩中上升的持續(xù)增長為特點的長期繁榮：中國經(jīng)濟的基本面提供著這種可能性，股市成為支撐經(jīng)濟持續(xù)高速發(fā)展的有效的資源配置機制；重蹈日本80年代平成景氣時代的股市的覆轍：過熱的股票投機和失控的信貸共同哄抬著股價不斷達到新的最高點，最后泡沫破裂，企業(yè)，個人大批破產(chǎn)，高負債迫使他們降低消費和投資，國內(nèi)市場蕭條，銀行壞賬上升，外資撤走，產(chǎn)品的國際競爭力下降，國民經(jīng)濟的基本面被徹底破壞，中國經(jīng)濟的黃金時期從此一去不返。,34,建立危機意識，風險意識,歷史經(jīng)驗告訴我們：盛世中會有危機，過于樂觀，期望值過大，股市增長過快，泡沫過大，崩盤就有可能隨時發(fā)生。并進一步破壞原有的經(jīng)濟持續(xù)增長趨勢，使盛世不再經(jīng)濟增長中的風險，靠共同的努力來避免，一旦發(fā)生，誰也躲不過，責怪誰也沒用。政府承擔政府的部分，企業(yè)承擔企業(yè)的部分，股民承擔股民的部分。股民入市開戶前需要樹立“買者自負”的風險意識*。政府要讓市場和股民減少政策的不確定性的風險，明確政府會堅持不直接干預(yù)的原則。決不能讓過去的“政策市”再回來。,35,媒體的責任,提供有說服力的冷靜的理性分析揭發(fā)違規(guī)操作，非法造市。揭露上市企業(yè)的幕后消息，如杭蕭鋼構(gòu)的虛假訂單注意報道的平衡，避免過分渲染股市暴富，誤導(dǎo)民眾宣傳共同營造長期牛市的全民共識提醒對股市泡沫的警覺，登載分析有關(guān)日本80年代的股市泡沫，韓國股市的奧運會泡沫，臺灣，香港，印度曾經(jīng)的股災(zāi)，等歷史經(jīng)驗教訓(xùn)的文章,36,機構(gòu)投資者的責任,實力雄厚的機構(gòu)投資者的長期參與，是造成長期的可持續(xù)的牛市的基本保證。應(yīng)加快基金的發(fā)展劣幣驅(qū)逐良幣，劣質(zhì)股驅(qū)逐優(yōu)質(zhì)股，不符合機構(gòu)投資者的根本利益。提高市場透明度，提高對上市企業(yè)的基本面，行業(yè)的基本面的分析能力，并把這些信息及時提供給股民，是機構(gòu)投資者的責職。,37,上市公司的責任,嚴格按上市公司的規(guī)則運作，按規(guī)定及時公布真實的信息按上市時公告的財務(wù)計劃使用在市場上的融資，如改變資金使用方向必須符合一定的批準手續(xù)優(yōu)質(zhì)藍籌股，如工商行，寶鋼，應(yīng)該把投資方向轉(zhuǎn)向通過兼并和改組，成為國際一流企業(yè)，為股東創(chuàng)造更大的盈利空間。,38,政府的責任,現(xiàn)代社會，政府和市場各管一塊，政府制定和維護市場的游戲規(guī)則，進行收入的再分配，維護社會的穩(wěn)定。政府對市場的影響是有限的。政府不應(yīng)越位，政府有無限影響的市場就不是真正的市場政府制定的規(guī)則會影響市場，政府控制的資源會影響市場。制定好的規(guī)則，用好手中的資源，保證市場的健康和穩(wěn)定的發(fā)展是政府的責任。,39,政府措施1：加息等，減少市場的流動性,央行在過去12個月里，曾3次提高銀行利率，8次上調(diào)銀行存款準備金率，以減少市場的流動性加息是雙刃劍，熱錢流入的壓力會加大加息后，存款利率為3.06%，4月份消費物價指數(shù)CPI為3.0%，實際利率為零，仍然制止不住投資者的熱情。5月21日大盤低開高走，利空消化，股指再創(chuàng)新高。美國曾發(fā)生加息十多次后，道瓊斯指數(shù)仍然增長。中國股民主要用自己的銀行存款投資，市場對利息的敏感度更低。,40,政府措施2：增加供給，海外上市股回歸,讓比較好的H股，如中石油等29家大型國企回歸中國A股市場，總市值可達一萬四千億美元。還有紅籌股，如中移動，中國電信，中國網(wǎng)通，中海油，中信泰富等。中國股市已具有比任何一個海外市場都更好的融資優(yōu)勢。,41,政府措施3：增加供給，大國企集團整體上市,利用熊市的良好時機，加快大國企集團的整體上市，如如聯(lián)通，寶鋼，中石油，等等國企中的其它優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)逐步上市，如汽車，船舶制造，機車和車輛制造，飛機制造，發(fā)電設(shè)備制造，港口，地鐵，鐵路運輸，新能源，新材料，環(huán)保設(shè)備，旅游景點，休閑設(shè)施，新傳媒集團，影視公司，等等。,42,政府措施4：允許投資海外股市,國內(nèi)商業(yè)銀行可以把他們在合格境內(nèi)機構(gòu)投資項目(QDII)中的50%投資于海外股票市場。目前的規(guī)模是150億美元，50%為75億美元。把中國過多的資金導(dǎo)向海外，減輕中國股市的壓力為中國老百姓增加一項投資選擇。,43,政府措施4：對違規(guī)資金進入市場進行調(diào)查和嚴肅處理,5月17日證券時報報道，上海房屋維修基金違背只能購買國債和構(gòu)建組合存款的規(guī)定，購買8億市值的股票嚴格禁止有明確使用目標的國有資金和其他資金購買股票，對違規(guī)者要嚴懲處。對用銀行貸款購買股票，外資違規(guī)進入購買股票都要嚴加懲處。,44,政府措施5：對非法操縱或影響股市嚴加處理,基金經(jīng)理唐建因“老鼠倉”被證監(jiān)委調(diào)查；杭蕭鋼構(gòu)300億美元虛構(gòu)訂單被媒體揭露；深交所5月8日對威爾科技的信息披露和股票交易實施重點監(jiān)控對小盤股的坐莊和市值操縱，利益輸送，內(nèi)部交易，發(fā)布虛假信息，等都要嚴加處理為市場公平，保護小股民，提高監(jiān)管水平和監(jiān)管能力。小盤股在這一時期應(yīng)成為監(jiān)管重點。揪出更多的唐建和杭蕭鋼構(gòu)。,45,政府措施6：嚴格監(jiān)管上市公司資金使用方向,上市公司的IPO融資，必須按融資計劃中的資金使用方向使用，如要改變，必須按一定的手續(xù)獲得批準，嚴禁通過上市融資購買股票上市公司的資金使用應(yīng)有嚴格的批準程序，資金使用超過凈資產(chǎn)的15%必須在市場上公告,46,政府措施7：政府拋售部分大公司的股票,一些大盤股，如工商行，中國人壽，中行，中石化等都是上萬億的市值，國家或國有集團控股50%-80%，如把這些非流通股變成流通股，拋售10-20%不改變國家的控股權(quán)，但可起到冷卻市場的作用?；鼗\的資金，一部分可充實社?；?，一部分可組建專門的基金，進行市場化操作，平衡股市的波動：股市過熱時，領(lǐng)頭拋售，平抑股價；股市過低時，帶頭買進，制止市場恐慌。為未來可能出現(xiàn)的大跌做好準備。,47,政府措施8：推出股指期貨,股指期貨在中國進行仿真交易已有半年時間，預(yù)計轉(zhuǎn)入正式交易后，主要參與者會是公募基金和卷商，預(yù)期初期以持有空頭頭寸為主的套期保值盤將占主流，將對現(xiàn)貨指數(shù)走勢產(chǎn)生下拉影響從世界主要股市看，一般都是在熊市時推出期貨，平衡市場的過熱。,48,各經(jīng)濟體推出股市指數(shù)的時間,美國：1