廣發(fā)基金管理公司 李巍 2011年 8月 市場(chǎng)分析和投資策略 國內(nèi)外宏觀形勢(shì) 廣發(fā)制造業(yè)精選基金簡(jiǎn)介 廣發(fā)制造業(yè)精選基金投資策略 國際金融市場(chǎng)近期大幅波動(dòng) 國家 股指 07年高點(diǎn) 09年后高點(diǎn) 時(shí)間 差距 2011年 8月最低點(diǎn) 跌幅 美國 標(biāo)普 500 1576 1371 201113% 1102 德國 8151 7600 20117% 5488 英國 富時(shí) 100 6754 6106 201110% 4791 法國 168 4170 201132% 2891 日本 日經(jīng) 225 18300 11408 201038% 8657 俄羅斯 2498 2134 201115% 1463 韓國 綜合指數(shù) 2056 2231 2011% 1685 巴西 圣保羅指數(shù) 73920 73103 20101% 47793 印度 1207 21108 20101% 16432 澳大利亞 標(biāo)普 200 6852 5025 201027% 3766 中國 滬深 300 5892 3803 200936% 2697 中國 中證 500 5495 5581 2010% 4113 美國經(jīng)濟(jì)長期增長動(dòng)力缺失 標(biāo)普調(diào)降美國國債至 級(jí) 近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍低于預(yù)期，表明經(jīng)濟(jì)增長乏力 二季度 低于市場(chǎng)預(yù)期的 6月核心 連續(xù)兩月上漲，漲幅創(chuàng) 08年來新高； 6月消費(fèi)環(huán)比增長為 7月 09年 7月以來新低；失業(yè)率仍然高企， 7月為 根本問題 長期增長動(dòng)力缺失 人口幾乎無增長、無重大技術(shù)創(chuàng)新、信貸消費(fèi)增長模式已到極致 美國政府欲有所為卻無可為 通脹壓力制約貨幣政策、債務(wù)上限制約財(cái)政政策。 經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)有限，加大通脹壓力。 歐元區(qū)存在根本制度性缺陷 歐債危機(jī)愈演愈烈 意大利、西班牙十年期國債收益率破 6%，創(chuàng) 90年代末期以來高位，兩國 8、 9月到期債務(wù)較多， 法國也面臨被下調(diào)主權(quán)評(píng)級(jí)的風(fēng)險(xiǎn) 歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)走向低迷 歐元區(qū)一季度經(jīng)濟(jì)增長率年化為 3%，預(yù)計(jì)二季度只有 1% 德國 7月 09年 7月以來最低值，歐元區(qū)增長引擎也開始顯現(xiàn)放緩跡象 歐洲同樣面臨長期增長動(dòng)力不足的問題 經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡 +財(cái)政權(quán)與貨幣權(quán)分離 歐債危機(jī)的核心問題，中期歐元區(qū)面臨解體風(fēng)險(xiǎn) 德國作為制造業(yè)大國，本身的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)尚可，但獨(dú)木難支 國際宏觀形勢(shì)小結(jié) 金融動(dòng)蕩仍會(huì)不時(shí)爆發(fā)，次貸、美債、歐債等一系列危機(jī)的根源并未有效解決，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響不如 08年劇烈。 期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長有刺激，但實(shí)質(zhì)貢獻(xiàn)有限，反而加大通脹壓力，未來政策制定者們或許不得不做出收縮貨幣、直面蕭條的艱難抉擇，全球金融市場(chǎng)面臨長期去杠桿過程。 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長期經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力不足，經(jīng)濟(jì)將在相當(dāng)長一段時(shí)間持續(xù)低迷。 可能的路徑：貨幣收緊、財(cái)政緊縮、降低公共福利、加大投資，尤其是在科技創(chuàng)新方面的投入，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也需轉(zhuǎn)型增長模式。 年內(nèi)通脹高點(diǎn)已現(xiàn)，核心通脹率長期走高 7月 環(huán)比超預(yù)期上漲是主因，豬肉價(jià)格雖走低，但其他食品價(jià)格漲幅驚人； 7月 處歷史高位，但環(huán)比走勢(shì)已低位趨穩(wěn)。 本輪通脹主要推動(dòng)力為次貸危機(jī)后超額信貸發(fā)放，“豬周期”啟到推波助瀾作用，上半年強(qiáng)力緊縮累積效果會(huì)逐漸顯現(xiàn)，年內(nèi)通脹高點(diǎn)已現(xiàn)。 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)低迷，大宗商品漲價(jià)動(dòng)力不足，有助通脹緩解。 勞動(dòng)力、環(huán)境成本上漲推動(dòng)核心通脹率長期走高，未來中國通脹會(huì)長期維持 45%的較高水平。 工業(yè)增加值增速小幅放緩 7月工業(yè)增加值同比 較上月明顯放緩，低于預(yù)期；環(huán)比折年率后繼續(xù)維持低位，這一數(shù)據(jù)比較真實(shí)反應(yīng)了我國今年的工業(yè)狀況。 主要行業(yè)中，除紡織和交運(yùn)設(shè)備外，其他行業(yè)增速均放緩。 主要產(chǎn)品中，除鋼材產(chǎn)量意外小幅上漲，其他如水泥、汽車、發(fā)電量同比增速均明顯下滑。 17月固投增速 環(huán)比小幅回落，扣除價(jià)格因素后，實(shí)際投資增速已連續(xù) 10個(gè)月回落。 受保障房開工拉動(dòng)及較低基數(shù)效應(yīng)，房地產(chǎn)投資增速高達(dá) 繼續(xù)提速，成為拉動(dòng)固投維持高位的主要原因，非房地產(chǎn)投資呈下滑趨勢(shì)。 中央項(xiàng)目投資繼續(xù)下滑，由上月 地方項(xiàng)目投資基本穩(wěn)定保持在 28%，比上月回落 新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額增速 環(huán)比升 初以來持續(xù)好轉(zhuǎn)。 投資維持高位 投資高增長難以持續(xù) 30%以上房地產(chǎn)開發(fā)投資仍能維持?jǐn)?shù)月，預(yù)計(jì)四季度明顯回落，全年增速回落到 25%以內(nèi)。 低基數(shù)效應(yīng)自然消失 5年 3600萬套保障房， 11年開工 1000萬套，后續(xù)無增量 三四線城市限購有可能啟動(dòng) 銷售低迷，庫存累積，開發(fā)商主動(dòng)收縮 地方政府受制土地財(cái)政和地方融資平臺(tái)，投資擴(kuò)張能力有限。 中央投資已經(jīng)處于低位，未來或會(huì)在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)適當(dāng)對(duì)沖；近期一系列惡性事故已促?zèng)Q策層反思“運(yùn)動(dòng)式”的基建工程所含巨大風(fēng)險(xiǎn)。 高鐵、核電或?；蚓?水利建設(shè)成少數(shù)亮點(diǎn)，但每年 4000億的規(guī)模，難扭轉(zhuǎn)整體下滑趨勢(shì) 投資減速的核心：傳統(tǒng)靠基建、地產(chǎn)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的模式走到盡頭。 7月社銷總額同比增長 14408億，剔除價(jià)格因素， 7月消費(fèi)實(shí)際增速 連續(xù)第四個(gè)月下降。 今年來消費(fèi)增速不理想主要受制兩方面： 控下居民對(duì)可選消費(fèi)品需求下降。 長期看，消費(fèi)將是未來 10年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心動(dòng)力之一，城鎮(zhèn)化、消費(fèi)升級(jí)、保障體系完善均會(huì)推動(dòng)消費(fèi)維持較高增速。 消費(fèi)仍是未來經(jīng)濟(jì)增長核心動(dòng)力 進(jìn)出口同比增長及貿(mào)易余額 7月出口同比增速 進(jìn)口同比增速 貿(mào)易順差 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)低迷，外需乏力使出口很難維持過去多年的高增速，出口中樞值逐步回落，但回落幅度有限，因新興經(jīng)濟(jì)體需求旺盛。 進(jìn)口增速回落則顯示國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)也在回落過程中，同時(shí)也受外需乏力影響，來料加工貿(mào)易已連續(xù) 6個(gè)月負(fù)增長。 外需乏力拖累出口增速 小結(jié) 對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和 ） 轉(zhuǎn)型時(shí)期 實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)回落，回落是因?yàn)閭鹘y(tǒng)增長模式走到盡頭，潛在增速已經(jīng)下降；減速并不可怕，為轉(zhuǎn)型提供機(jī)會(huì)。 轉(zhuǎn)型時(shí)期，新的增長動(dòng)力尚不明確，何來新周期啟動(dòng)？ 潛在增速下降 +910%的高 高通脹，破解本輪通脹迷局的關(guān)鍵 核心領(lǐng)導(dǎo)層換屆之機(jī)，平穩(wěn)為主，收縮是為下屆班子留資源，局勢(shì)真不好時(shí)有出手的動(dòng)力和能力 增速放緩不會(huì)帶來企業(yè)盈利大幅下滑，不同于 0405年，供需形勢(shì)已大變，上市公司全年增長 20%可期，中報(bào)可驗(yàn)證 去杠桿化是本輪調(diào)控的核心手段與形式。 11年 6次調(diào)準(zhǔn)、 3次加息，明線是控通脹，暗線是收縮過量投放的流動(dòng)性 房地產(chǎn)調(diào)控明為降房?jī)r(jià)，暗在壓縮房地產(chǎn)業(yè)的杠桿率 清理地方融資平臺(tái)可理解為去地方政府的杠桿 去杠桿化是個(gè)長期過程，但短期已到政策觀察期 下半年市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)好于上半年，信貸投放節(jié)奏、 7月 6%政策目標(biāo)， 小結(jié) 對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和 ） 估值處于底部 截止 2011年 8月 11日，全部 有行業(yè) 11年下半年市場(chǎng)整體表現(xiàn)好于上半年。 政策處觀察期，有微調(diào)；上市公司盈利增長更確定；市場(chǎng)流動(dòng)性好于上半年 未來 23年 ，市場(chǎng)無大行情，僅有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。 去杠桿長期化，資金面始終偏緊，估值難系統(tǒng)性提升 轉(zhuǎn)型時(shí)期，傳統(tǒng)行業(yè)景氣度不高，新興行業(yè)貢獻(xiàn)有限，上市公司利潤難有驚喜 結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)在真正的成長股，賺企業(yè)成長的收益 成長股的方向 =經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向：消費(fèi)、制造業(yè)升級(jí)、新興產(chǎn)業(yè) 過去十年，以房地產(chǎn)為代表的投資和出口是拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)恿?；未來十年，?yīng)著眼于消費(fèi)、制造業(yè)升級(jí)、新興產(chǎn)業(yè)，一批偉大的公司將從中誕生。 制造業(yè)概述 從廣義上來講，制造業(yè)是對(duì)原材料進(jìn)行加工或再加工，以及對(duì)零部件裝配的工業(yè)的總稱 。 制造業(yè)一般可按消費(fèi)品制造業(yè)和資本品制造業(yè)、輕型制造業(yè)和重型制造業(yè)、民用制造業(yè)和軍工制造業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)和現(xiàn)代制造業(yè)等方式分類 。 按照國家統(tǒng)計(jì)局的分類，制造業(yè)共包括：食品飲料、紡織、化學(xué)原料及化學(xué)制品、醫(yī)藥、通用專用設(shè)備制造業(yè)、交運(yùn)設(shè)備、電氣機(jī)械及器材、通信設(shè)備計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備等 29個(gè)子行業(yè) 。 中國已成為全球制造業(yè)第一大國 中國制造業(yè)“大而不強(qiáng)” 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，勞動(dòng)密集型、資源消耗型制造業(yè)占比高，高端裝備制造業(yè)占比明顯不足 。 技術(shù)創(chuàng)新能力薄弱，核心技術(shù)和核心零部件多來自進(jìn)口，高端產(chǎn)品多由合資企業(yè)生產(chǎn) 。 產(chǎn)品附加值不高， 2008年，中美制造業(yè)總產(chǎn)值之比為 造業(yè)增加值之比 僅 為 1974年 1990年 變化 汽車產(chǎn)量 汽車出口額 機(jī)械產(chǎn)品出口額 半導(dǎo)體集成電路產(chǎn)值 約 46倍 粗鋼產(chǎn)值 鋼鐵出口額 日本制造業(yè)轉(zhuǎn)型案例 日本制造業(yè)轉(zhuǎn)型可看做其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)內(nèi)在規(guī)律導(dǎo)致的必然結(jié)果。 外部因素對(duì)轉(zhuǎn)型起了關(guān)鍵性作用：兩次石油危機(jī)和日元匯率飆升。 轉(zhuǎn)型成功后，日本基本擺脫了高能耗產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)向以高技術(shù)為主導(dǎo)的裝備加工業(yè)。 日本制造業(yè)升級(jí)過程中，政府的政策引導(dǎo)起到了關(guān)鍵作用，通過各種產(chǎn)業(yè)政策和規(guī)劃進(jìn)行引導(dǎo)。 各項(xiàng)產(chǎn)業(yè)政策中，制造業(yè)政策一直居于核心地位 韓國制造業(yè)轉(zhuǎn)型案例 70年代前，韓國制造業(yè)主要是以紡織業(yè)為代表的輕工業(yè)，出口結(jié)構(gòu)中雜項(xiàng)制品占比較高。 70年代后期，韓國進(jìn)入重工業(yè)化階段，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向資本密集型，表現(xiàn)在出口結(jié)構(gòu)上，機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備的出口占比逐步上升， 90年代后占據(jù)主導(dǎo)地位，相應(yīng)的輕工業(yè)及原料制成品的出口占比下降。 2000年以后，韓國制造業(yè)升級(jí)從資本密集向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)化，反應(yīng)在出口結(jié)構(gòu)上是原料制成品占比持續(xù)下降，機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備出口占比也開始下降，包含高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的雜項(xiàng)制品出口占比又開始提升。 制造業(yè)升級(jí)的方向與內(nèi)涵 調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)自主創(chuàng)新，提升制造業(yè)附加值，大力發(fā)展裝備制造業(yè)，尤其是高端（先進(jìn)）裝備制造業(yè)，減少對(duì)資源環(huán)境及低成本勞動(dòng)力的依賴。 隨著勞動(dòng)力成本不斷上升、對(duì)人身安全的重視以及對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)和生產(chǎn)效率的追求，更多使用機(jī)器實(shí)現(xiàn)對(duì)人工的替代。 核心關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化率提升。 在航天軍工、高端機(jī)床及數(shù)控系統(tǒng)、工業(yè)與自動(dòng)控制等關(guān)鍵領(lǐng)域取得突破。 我國制造業(yè)升級(jí)的必要性 傳統(tǒng)、低端制造業(yè)體量已經(jīng)非常大，繼續(xù)增長空間有限（鋼鐵、水泥、紡織等）。 低端勞動(dòng)力工資不斷上漲、大宗商品價(jià)格維持高位以及對(duì)環(huán)境保護(hù)重視程度的提升，中國的中低端制造業(yè)正逐步喪失其成本優(yōu)勢(shì)。 沿海各地最低工資持續(xù)攀升 大宗商品價(jià)格維持高位 我國制造業(yè)升級(jí)的有利條件 人均 000美元（日、韓轉(zhuǎn)型的起點(diǎn)） 國家產(chǎn)業(yè)政策支持（ 裝備制造業(yè)調(diào)整與振興計(jì)劃 、七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)） 完整的工業(yè)體系，完善的產(chǎn)業(yè)鏈配套能力。 “工程師紅利”為制造業(yè)升級(jí)提供了重要推力 近 10年來我國總?cè)丝诩按髮W(xué)生人口數(shù)變化 廣發(fā)制造業(yè)精選所指的制造業(yè) 根據(jù)申銀萬國證券研究所的行業(yè)分類方法，將機(jī)械設(shè)備、電子元器件、交運(yùn)設(shè)備、信息設(shè)備等四個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)界定為制造業(yè) 與通常意義上的裝備制造業(yè)有較大重合度 一級(jí)行業(yè) 機(jī)械設(shè)備 電子元器件 交運(yùn)設(shè)備 信息設(shè)備 二級(jí)子行業(yè) 普通機(jī)械 專用設(shè)備 儀器儀表 電氣設(shè)備 金屬制品 半導(dǎo)體 元器件 顯示器件 其他電子器件 汽車整車 汽車零部件 非汽車交運(yùn)設(shè)備 汽車服務(wù) 通信設(shè)備 計(jì)算機(jī)設(shè)備 全部工業(yè) 裝備制造業(yè) 占比 工業(yè)產(chǎn)值（萬億） 收入（萬億） 利潤（萬億） 企業(yè)數(shù)量（萬家） 從業(yè)人員（萬人） 9310 2616 20042009年，我國裝備制造業(yè)收入復(fù)合增速 利潤復(fù)合增速 裝備制造業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)及工業(yè)中占有重要地位，未來也將成為我國的支柱性產(chǎn)業(yè)。 裝備制造業(yè)符合制造業(yè)升級(jí)的方向，是完成升級(jí)的關(guān)鍵。 裝備制造業(yè)價(jià)值鏈長，中間環(huán)節(jié)多，環(huán)環(huán)相扣的過程中可以衍生出各種各樣生產(chǎn)性服務(wù)產(chǎn)業(yè)，既引領(lǐng)消費(fèi)服務(wù)業(yè)又承托新興產(chǎn)業(yè)。 裝備制造業(yè)將成我國支柱性產(chǎn)業(yè) 行業(yè)名稱 成份股 個(gè)數(shù) 總股本 （億股） 流通股本 （億股） 總市值 （億元） 流通市值（億元） 權(quán)重 （ %） 機(jī)械設(shè)備 292 136670 8526 200969 121674 交運(yùn)設(shè)備 107 9976 6274 125494 79102 電子元器件 109 4941 3503 57670 38488 信息設(shè)備 80 3086 2400 46708 32688 總計(jì) 588 31673 20704 430841 271952 廣發(fā)制造業(yè)精選基金涵蓋行業(yè)的成份股與市值規(guī)模統(tǒng)計(jì) 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截止 2011年 7月 29日 數(shù)據(jù)來源： 股票代碼 股票名稱 總市值 （億元） 流通市值 （億元） 自由流通市值 （億元） 權(quán)重 （ %） 600031 三一重工 1298 1202 467 000157 中聯(lián)重科 725 725 392 000063 中興通訊 608 603 375 000338 濰柴動(dòng)力 544 298 298 601989 中國重工 1218 282 270 600089 特變電工 313 313 249 600104 上海汽車 1570 1448 235 600406 國電南瑞 396 385 205 002202 金風(fēng)科技 305 291 181 601766 中國南車 570 174 174 申萬制造業(yè)指數(shù)十大權(quán)重股 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截止 2011年 7月 29日 數(shù)據(jù)來源： 上證綜指 深證成指 中小綜指 申萬制造 次貸危機(jī)前 低點(diǎn)時(shí)間 2005年 6月 2005年 6月 2005年 6月 2005年 7月 低點(diǎn)點(diǎn)位 998 2591 998 462 高點(diǎn)時(shí)間 2007年 10月 2007年 10月 2008年 1月 2008年 1月 高點(diǎn)點(diǎn)位 6124 19600 6315 3216 漲幅 513% 657% 533% 596% 次貸危機(jī)后 低點(diǎn)時(shí)間 2008年 10月 2008年 10月 2008年 10月 2008年 11月 低點(diǎn)點(diǎn)位 1665 5577 1959 814 高點(diǎn)時(shí)間 2009年 8月 2009年 12月 2010年 11月 2010年 11月 高點(diǎn)點(diǎn)位 3478 14097 8018 3362 漲幅 109% 153% 309% 313% 歷史上看，申萬制造業(yè)指數(shù)走勢(shì)與中小板綜指接近，08年金融危機(jī)后明顯跑贏上證綜指和深圳成指，體現(xiàn)出很好的成長性。 投資策略 以成長股為主 ， 重點(diǎn)配置裝備制造業(yè)領(lǐng)域內(nèi)具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的成長類個(gè)股 ， 分享未來十年中國制造業(yè)升級(jí)的盛宴 ， 適當(dāng)配置食品飲料 、 生物醫(yī)藥 、 等其它領(lǐng)域成長股；價(jià)值股 、