資本控制的理論與實(shí)踐 摘 要 現(xiàn)實(shí)中一個(gè)有趣的觀察是， 從 80年代的拉丁美洲債務(wù)危機(jī)到 94年墨西哥比索危機(jī)到 97年亞洲金融危機(jī)，盡管每次危機(jī)發(fā)生的原因都不盡相同，但我們看到每次危機(jī)都伴隨著大量的資本逆轉(zhuǎn)，而且逆轉(zhuǎn)數(shù)量一次比一次大。這些資本流動(dòng)變化無(wú)常，常常是資本在一段時(shí)間大量流入后突然大量流出，從而造成國(guó)際收支的嚴(yán)重失衡。這種外部的失衡不僅會(huì)引致相應(yīng)的貨幣危機(jī)，而且會(huì)帶來(lái)內(nèi)部的不平衡，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退。我們可能無(wú)法預(yù)測(cè)下一次產(chǎn)生相似危機(jī)的原因，但我們能預(yù)計(jì)到下一次危機(jī)時(shí)會(huì)出現(xiàn)資本突然的大量流出和流入 的現(xiàn)象。在這些危機(jī)爆發(fā)過(guò)程中，可以觀察到，資本控制的措施在一些國(guó)家收到很好的效果，在另一些國(guó)家卻沒(méi)有收到好的效果；另外，其它一些國(guó)家在危機(jī)過(guò)程中沒(méi)有采取資本控制卻順利地渡過(guò)了危機(jī)。因此，在外部不平衡時(shí)，是不是需要使用資本控制以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)從現(xiàn)象上看令人困惑不解。 根據(jù) 1996年至 1999年國(guó)際貨幣基金組織對(duì)資本和金融賬戶下實(shí)行控制的成員國(guó)數(shù)的統(tǒng)計(jì)，大多數(shù)國(guó)際貨幣基金組織成員國(guó)對(duì)資本賬戶實(shí)行了控制。這與目前提倡經(jīng)濟(jì)全球化、資本自由流動(dòng)、放松資本控制的觀點(diǎn)正好相反。本論文旨在從以上觀察到的現(xiàn)象出發(fā)，探討資本控制的理論 ，分析實(shí)踐中實(shí)施資本控制的不同案例，并在這兩者的基礎(chǔ)上研究中國(guó)的資本控制。 本論文中的資本控制是指對(duì)資本流入或流出的控制。它有兩層含義，一是從廣義的角度看，它是指運(yùn)用相應(yīng)的宏觀政策，比如貨幣政策或財(cái)政政策或匯率政策，來(lái)影響資本的流出和流入，消除因資本的流出或流入造成的對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的不利影響。二是從狹義的角度看，資本控制就是對(duì)國(guó)際資本交易進(jìn)行跨國(guó)界的控制或征收相應(yīng)的稅金或?qū)嵭醒a(bǔ)貼。本論文主要以研究狹義的資本控制為主。與經(jīng)常賬戶的管理不同，對(duì)資本的控制一般反映在對(duì)資本和金融賬戶的管理中。 資本和金融賬戶主要是由直 接投資、證券投資和其他投資組成，反映的主要是金融市場(chǎng)的情況。而經(jīng)常賬戶主要是由商品和服務(wù)的貿(mào)易組成，主要反映的是商品和服務(wù)貿(mào)易的市場(chǎng)情況。金融市場(chǎng)和商品、服務(wù)市場(chǎng)的不同使得資本和金融賬戶的管理與經(jīng)常賬戶的管理會(huì)有很大的不同。 從理論和實(shí)踐來(lái)看，資本是控制還是不控制至今仍然是一個(gè)有爭(zhēng)論的話題。早期對(duì)資本控制的討論主要體現(xiàn)在國(guó)際收支調(diào)節(jié)和國(guó)際資本流動(dòng)的研究中，專門(mén)就資本控制討論的人較少。早期重商主義主張對(duì)外貿(mào)易的絕對(duì)順差以增加國(guó)家財(cái)富，他們的一個(gè)政策主張就是控制資本的外流。晚期重商主義主張對(duì)外貿(mào)易的相對(duì)順差， 但主張不控制資本的外流。休謨、李嘉圖認(rèn)為國(guó)際收支能通過(guò)資本的自由流動(dòng)自動(dòng)地調(diào)節(jié)，他們的理論隱含著不需要對(duì)資本的流出和流入實(shí)行控制。 馬克思的理論表明，信用危機(jī)和貨幣危機(jī)是資本主義制度內(nèi)生的。危機(jī)前資本的流出只是危機(jī)的現(xiàn)象，無(wú)論是對(duì)資本的流動(dòng)采取控制或不控制都不能解決信用危機(jī)和貨幣危機(jī)的爆發(fā)。列寧指出，來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家的資本輸入能從某種程度上促進(jìn)資本輸入國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此，列寧主張限制資本主義國(guó)家資本流入消極作用的同時(shí)，充分利用其有利的作用。凱恩斯特別強(qiáng)調(diào)使用利率和匯率政策來(lái)影響資本的流動(dòng)以恢復(fù)內(nèi)部和外部的不平衡。俄林的理論告訴我們，資本的流動(dòng)會(huì)引起各部門(mén)間生產(chǎn)要素的相對(duì)價(jià)格和商品相對(duì)價(jià)格的變化。因此，影響資本的流動(dòng)，比如對(duì)資本實(shí)行控制，就會(huì)影響各部門(mén)間生產(chǎn)要素的相對(duì)價(jià)格和商品相對(duì)價(jià)格的變化。 勒納認(rèn)為在金本位制下，資本外流的原因是貿(mào)易的逆差。只有滿足勒納條件，貨幣的貶值才能引起貿(mào)易順差從而增加資本的流入。馬柯洛普指出，要想影響資本的流動(dòng)，必須分清貿(mào)易差額和資本的流動(dòng)誰(shuí)是因，誰(shuí)是果?？姞栠_(dá)爾認(rèn)為，盡管對(duì)貿(mào)易和國(guó)際收支的數(shù)量控制有其不合理性與不理想性，但是它能夠使一國(guó)的國(guó)際收支得以避免危機(jī)。在米德看來(lái)，消除國(guó)際收支不平衡 的最好政策是資本流出國(guó)和流入國(guó)之間進(jìn)行合作來(lái)解決問(wèn)題，次好的政策是應(yīng)用外匯管制的方法，萬(wàn)不得已，才采取犧牲國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的方法來(lái)恢復(fù)外部的平衡。從蒙代爾弗萊明模型可以引申出不可能的三角理論，即資本完全的自由流動(dòng)、穩(wěn)定的匯率和自主的貨幣政策三者只能取二。如果一個(gè)國(guó)家想要達(dá)到匯率穩(wěn)定和資本完全自由流動(dòng)的目標(biāo)，那只有采取資本控制的政策。 現(xiàn)代的資本控制理論認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)中存在著扭曲，而且這些扭曲無(wú)法消除，那么引入另一扭曲可以使經(jīng)濟(jì)達(dá)到次優(yōu)的水平。因此，在市場(chǎng)存在著扭曲的情況下，資本控制可以用來(lái)消除扭曲，用來(lái)影響宏觀 經(jīng)濟(jì)變量，從而達(dá)到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。特別是針對(duì)自我實(shí)現(xiàn)的投機(jī)攻擊時(shí)，資本控制的角色是重要的。一方面，有效的資本控制可以使對(duì)目前制度進(jìn)行自我實(shí)現(xiàn)的投機(jī)攻擊成為不可能或者阻止由于私人部門(mén)自發(fā)的預(yù)期而導(dǎo)致現(xiàn)行制度的崩潰；另一方面，資本控制可以作為短期手段為政府爭(zhēng)取時(shí)間改善基本面，重建信譽(yù)。從稅收的角度看，資本控制維護(hù)了政府征收通貨膨脹稅和對(duì)本國(guó)金融活動(dòng)、金融收入和金融財(cái)富的課稅的能力，從而使政府在改革過(guò)程中保持一定的財(cái)政收入。 另外， 如果假定經(jīng)濟(jì)中存在著多重均衡，那么資本控制的作用在于改變均衡的初始條件，使得經(jīng)濟(jì)向更 好的均衡移動(dòng)。對(duì)于 發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的國(guó)家， 在未具備資本賬戶開(kāi)放的條件下， 為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展和改革的持續(xù)進(jìn)行，為 防止資本流動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和結(jié)構(gòu)改革產(chǎn)生的負(fù)面影響，實(shí)施資本控制是必要的。 理論上，檢驗(yàn)資本控制有效性主要有兩種方法。第一種方法是從投資回報(bào)率來(lái)檢驗(yàn)資本控制的有效性，第二種方法是利用通過(guò)檢驗(yàn)投資率和儲(chǔ)蓄率之間的相關(guān)性，來(lái)分析資本流動(dòng)性的大小從而判斷資本控制有效性。第二種方法的檢驗(yàn)需要結(jié)合其它信息，才能通過(guò)投資率和儲(chǔ)蓄率的角度分析資本控制的有效性。 從一些國(guó)家實(shí)行資本控制和不實(shí)行資本控制的案例研 究中，我們發(fā)現(xiàn)，運(yùn)用資本控制的同時(shí)，較好地配合使用了其它適當(dāng)?shù)恼呷缲泿耪呋蜇?cái)政政策或匯率制度，并對(duì)內(nèi)加強(qiáng)了相應(yīng)的改革如完善國(guó)內(nèi)金融體系的國(guó)家，他們?cè)谶\(yùn)用資本控制時(shí)都收到了很好的效果（如智利，馬來(lái)西亞）。而沒(méi)有相應(yīng)采取其它適當(dāng)?shù)恼吆透母锎胧﹣?lái)配合資本控制的國(guó)家實(shí)行資本控制的效果很差（如泰國(guó)和俄羅斯）。因此，資本控制只是一個(gè)國(guó)家保持內(nèi)部和外部平衡的一項(xiàng)政策措施，具體到實(shí)踐中，是否采取資本控制必須考慮每個(gè)國(guó)家的具體情況（如相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和金融體系的健全程度）和實(shí)施其它政策措施的可能性（能否實(shí)行獨(dú)立的貨幣 政策或采取何種匯率制度等等）。 從 1982 年到現(xiàn)在，中國(guó)資本的流出和流入的數(shù)量和結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化。特別是近幾年，凈資本流入主要表現(xiàn)在直接投資凈值中，而凈資本流出表現(xiàn)在證券投資凈值和其它投資凈值中。直接投資的凈流入增長(zhǎng)在很大程度上掩蓋了證券投資和其它投資的凈流出的增加。盡管中國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常賬戶下的可兌換，但 中國(guó)對(duì)資本和金融賬戶的控制仍很?chē)?yán)，這些控制主要集中在兩個(gè)方面，一是禁止中國(guó)企業(yè)直接向外舉債和把人民幣兌換成外匯進(jìn)行對(duì)外投資，二是禁止外幣投向中國(guó)本幣證券市場(chǎng)。 對(duì)中國(guó)資本外逃的實(shí)證研究表明，財(cái)政赤 字和資本控制的放松與資本的外逃正相關(guān)，并且顯著。這表明一方面中國(guó)的資本外逃與中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)，另一方面資本控制的放松會(huì)導(dǎo)致中國(guó)資本外逃數(shù)量的增加。對(duì)中國(guó)資本控制有效性的分析表明，在樣本區(qū)間內(nèi)，結(jié)合中國(guó)真實(shí)利率與美國(guó)真實(shí)利率的利差水平，可以看出中國(guó)短期資本流動(dòng)性不強(qiáng)，而長(zhǎng)期資本的流動(dòng)性較強(qiáng)。這表明，中國(guó)短期內(nèi)資本控制的有效性較強(qiáng)，長(zhǎng)期資本控制有效性較弱。一個(gè)二階段的資本控制模型表明，資本控制會(huì)影響代表性消費(fèi)者跨期的消費(fèi)，持有貨幣的數(shù)量，購(gòu)買(mǎi)國(guó)內(nèi)債券和國(guó)外債券的數(shù)量。 根據(jù)我國(guó)目前的具體情況，我國(guó)還應(yīng) 在一段時(shí)間內(nèi)保持資本控制。同時(shí)，我們要看到，資本控制的有效性是有條件的，是有限的。長(zhǎng)期資本控制的有效性往往小于短期內(nèi)資本控制的有效性。要使資本控制有效，不僅需要將目前行政性，數(shù)量性的資本控制向基于市場(chǎng)方式的資本控制轉(zhuǎn)變，為未來(lái)向資本和金融賬戶的自由化逐步過(guò)渡創(chuàng)造條件，而且需要配合其他政策和相應(yīng)的改革，才能實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)管理的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部和外部平衡。 本論文分為四部分，第一部分討論了資本控制的一些基本概念，第二部分集中討論資本控制的理論。第二部分的第三章和第四章分別歸納，總結(jié)，分析了資本控制的理論，第 四章還討論了資本控制的有效性問(wèn)題，分析了檢驗(yàn)資本控制有效性的方法。第三部分分析了不同情況下，發(fā)展中國(guó)家實(shí)行資本控制的案例。第四部分在以前幾部分的基礎(chǔ)上討論分析了中國(guó)資本流動(dòng)的情況，中國(guó)資本控制發(fā)展和現(xiàn)狀，中國(guó)的資本外逃，中國(guó)資本控制的有效性以及有關(guān)未來(lái)中國(guó)資本控制的政策建議。 關(guān)鍵詞：資本控制 資本流入 資本流出 內(nèi)部平衡 外部平衡 we 980s, 994997, an is of a of a of of to to we of we of at to be in in to is to to MF MF on of in is of of of of s in to on It in it to of or to or or in a to on or on on on is It is of It a of is in in on in of in to of is it be by it is to in is a of it to or in of he to of to on in to s of of is is of to or is of at in to s is on of it of s is is as a of be to of be at If a it to In of if in be be a in In an in On on of by On is a to to s of on of to is of on of is on is on of of to it is is in or . to in do to on of of of s a 982. in of DI up of on on is to MB is to MB It is up s to on in S, is in in in in A s of of of s be a of is is to of in to of of I is a of of II of in On of V s of of s 錄 第一部分 資本控制的基本概念 第一章 資本和資本控制 1 第一節(jié) 資本的定義 1 第二節(jié) 資本控制的定義 2 第三節(jié) 資本控制的類(lèi)型 3 第二章 國(guó)際收支和國(guó)際收支平衡表 4 第一節(jié) 國(guó)際收支 4 第二節(jié) 國(guó)際收支平衡表 5 第三節(jié) 經(jīng)常賬戶和 資本和金融賬戶 6 第四節(jié) 國(guó)際收支平衡表與國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算 11 第三章 為什么對(duì)資本控制進(jìn)行研究現(xiàn)實(shí)的考慮 12 第一節(jié) 大多數(shù)國(guó)家仍在實(shí)施資本控制 12 第二節(jié) 發(fā)展中國(guó)家國(guó)際資本流動(dòng)的規(guī)模和結(jié)構(gòu) 14 第二部分 資本控制的理論 第四章 資本控制理論（一） 17 第一節(jié) 引言 17 第二節(jié) 重商主義的理論 19 第三節(jié) 休謨、李嘉圖的理論和英國(guó)的實(shí)踐 20 第四節(jié) 馬克思和列寧的理論 22 第五節(jié) 凱恩斯的理論 23 第六節(jié) 哈羅德的理論 25 第七節(jié) 俄林的理論 26 第八節(jié) 金德伯格的理論 27 第九節(jié) 勒納的理論 28 第十節(jié) 馬柯洛普的理論 29 第十一節(jié) 訥克斯的理論 30 第十二節(jié) 繆爾達(dá)爾的理論 30 第十三節(jié) 米德的理論 31 第十四節(jié) 蒙代爾弗萊明模型 35 結(jié)論 40 第五章 資本控制理論（二） 42 第一節(jié) 引言 42 第二節(jié) 資本控制的贊成和反對(duì) 43 第三節(jié) 資本控制對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響 45 第四節(jié) 作為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的資本控制 46 第五節(jié) 收入稅、通貨膨脹稅和資本控制 48 第六節(jié) 多種均衡和資本控制 51 第七節(jié) 資本和金融賬戶的開(kāi)放順序和資本控制 52 結(jié)論 53 第六章 資本控制的有效性 55 第一節(jié) 引言 55 第二節(jié) 如何檢驗(yàn) 資本的有效性 56 第三節(jié) 如何從投資回報(bào)率檢驗(yàn)資本控制的有效性 57 第四節(jié) 謎及其解釋 63 第五節(jié) 無(wú)限期模型投資和儲(chǔ)蓄的關(guān)系 66 第六節(jié) 修正的投資和儲(chǔ)蓄的計(jì)量模型 69 結(jié)論 71 第三部分 案例研究 第七章 發(fā)展中國(guó)家資本控制的案例研究 72 第一節(jié) 引言 72 第二節(jié) 利用資本控制限制短期的資本流入 72 1. 智利 (1991案例分析 72 2. 馬來(lái)西亞 (1994)對(duì)資本流入的控制 76 3. 泰國(guó) (1995資本流入的控制 77 第三節(jié) 利用資本控制對(duì)資本流出實(shí)行控制 79 1. 馬來(lái)西亞 (1997對(duì)資本流出的控制 79 2. 泰國(guó) (1997資本流出的控制 80 第四節(jié) 長(zhǎng)期和集中的資本控制 82 1. 印度長(zhǎng)期的資本控制 (199182 2. 俄羅斯集中的資本控制（ 1998） 83 第五節(jié) 資本控制的反例 85 1. 阿根廷（ 1994 85 2. 秘魯 (199086 結(jié)論 88 第四部分 中國(guó)資本控制的研究 第八章 中國(guó)資本控制的研究 89 第一節(jié) 中國(guó)的國(guó)際收支變動(dòng)情況（ 1982 89 第二節(jié) 中國(guó)的資本控制的發(fā)展過(guò)程和現(xiàn)狀 91 第三節(jié) 中國(guó)資 本外逃的研究 95 第四節(jié) 中國(guó)資本控制的有效性分析 103 第五節(jié) 一個(gè)對(duì)資本流出實(shí)行控制的兩階段模型 109 第六節(jié) 未來(lái)資本控制的政策建議 115 參考文獻(xiàn) 121 of 1. 2. 3. I 4 1. 2. 3. 4. 1 he of . in 2 2. of in 4 I V I) 17 1. 7 2. 9 3. 0 4. 2 5. 3 6. 5 7. 6 8. 7 9. 8 10. 9 11. 0 12. 0 13. 1 14. 5 0 42 1. 2 2. of 3 3. of 5 4. on 6 5. 8 6. 0 7. 2 3 I 5 1. 5 2. to 6 3. by 7 4. 3 5. of 6 6. 9 71 he of he of on . 72 2. of to 72 991 72 994) 76 995) 77 3. of to 79 997 79 997 80 4. 82 991 82 998) 83 5. 85 994 85 990 86 88 V s he s 89 1. 1982 89 2. s 91 3. of 95 4. on s 103 5. on 109 6. 115 21 1 第一部分 資本控制的基本概念 第一章 資本和資本控制 第一節(jié) 資本的