.,1,財(cái)務(wù)會計(jì)的過去、現(xiàn)在和未來,政治大學(xué)講座教授鄭丁旺2010年11月22-23日,.,2,一、會計(jì)理論的功能,指導(dǎo)（Guide）會計(jì)實(shí)務(wù)評估（Evaluate）會計(jì)實(shí)務(wù)解釋（Explain）會計(jì)實(shí)務(wù)預(yù)測（Predict）會計(jì)實(shí)務(wù),.,3,二、會計(jì)理論的框架,.,4,三、美國會計(jì)原則的發(fā)展,.,5,三、美國會計(jì)原則的發(fā)展（續(xù)）,ConceptsStandards,.,6,四、七O年代以前管制思潮的興起,會計(jì)信息為投資人所能獲得的“唯一”信息。利潤代表企業(yè)價(jià)值的變動，因此股價(jià)亦會隨利潤而變動。,理論依據(jù)：,.,7,四、70年代以前管制思潮的興起（續(xù)）,由于會計(jì)原則的紛歧，使得管理層可以操縱利潤，從而影響股價(jià)，欺騙投資人。因此有必要對會計(jì)原則加以規(guī)范。,此階段的重要論述為AAA的AStatementofBasicAccountingTheory(ASOBAT)。,.,8,五、效率市場假說(EMH)對傳統(tǒng)會計(jì)思潮的沖擊,50年代效率市場假說開始興起，假設(shè)證券價(jià)格能充分反映所有可能獲得的信息。（弱式、半強(qiáng)式、強(qiáng)式效率市場）,.,9,五、效率市場假說(EMH)對傳統(tǒng)會計(jì)思潮的沖擊(續(xù)),效率市場的充分條件：無信息成本無交易成本價(jià)格接受者同質(zhì)投資者,因A及B確定為正，故完全效率市場不可能達(dá)成。,.,10,五、效率市場假說(EMH)對傳統(tǒng)會計(jì)思潮的沖擊(續(xù)),EMH對會計(jì)的沖擊：會計(jì)信息非投資人的“唯一”信息。信息競爭(Competitionforinformation)使投資人及財(cái)務(wù)分析師尋找會計(jì)信息以外的信息。,.,11,五、效率市場假說(EMH)對傳統(tǒng)會計(jì)思潮的沖擊(續(xù)),EMH對會計(jì)的沖擊：信息的交流及半強(qiáng)式效率市場假說，使會計(jì)信息無法長期誤導(dǎo)投資人。只要會計(jì)信息與股票價(jià)格存在某種關(guān)系(不必為因果關(guān)系)，會計(jì)信息即為有用的信息。,.,12,EMH對會計(jì)的沖擊：CAPM及市場模式為驗(yàn)證利潤和股價(jià)關(guān)系的良好模式,.,13,六、七O年代MBAR的興起及會計(jì)研究的轉(zhuǎn)向,Ball&Brown（1968）開啟MBAR及EventStudy的先河,至利潤宣告日止，已有8590的信息已被市場預(yù)期到，并反映在股價(jià)上。,.,14,六、七O年代MBAR的興起及會計(jì)研究的轉(zhuǎn)向（續(xù)）,EventStudy的缺點(diǎn)無法確定是“利潤”的影響或“宣告”的影響。利潤和股價(jià)的關(guān)系缺乏理論基礎(chǔ)。UE決定于EE正確的程度（Naive,Analystsforecast,Timeseriesforecast），AR決定于市場模式的正確性。,.,15,六、七O年代MBAR的興起及會計(jì)研究的轉(zhuǎn)向（續(xù)）,EventStudy的缺點(diǎn)影響股價(jià)的因素很多，利潤所能解釋的很少。大部分事項(xiàng)的時(shí)間點(diǎn)不易捕捉。,.,16,七、效率市場假說的測試與肯定,事件宣告的信息內(nèi)涵（InformationContentofAnnouncement）Fama,Fisher,JensenandRoll(1969)研究股票分割宣告的股價(jià)反應(yīng)，結(jié)果如下：,表示市場對于股票分割的未來股利發(fā)放有不偏的預(yù)期，在分割月股價(jià)已充分反應(yīng)，符合半強(qiáng)式效率市場假說。,.,17,七、效率市場假說的測試與肯定,自愿性會計(jì)政策的選擇選用不同會計(jì)政策是否影響股價(jià)？Beaver&Duke(1973)研究折舊采用直線法的公司，與采用加速折舊法的公司其P/E有無不同？結(jié)果發(fā)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整后無差異，顯示投資人能“看穿報(bào)表”(Seethroughfinancialstatements)，市場有效率。,.,18,七、效率市場假說的測試與肯定（續(xù)）,Eskew(1975)研究采用勘探成功法(Successfuleffortmethod)及全部成本法(Fullcostingmethod)的公司，發(fā)現(xiàn)投資人會自行調(diào)整差異，“看穿報(bào)表”。,.,19,七、效率市場假說的測試與肯定（續(xù)）,會計(jì)政策變動不影響現(xiàn)金流量Archibald(1967,1972)當(dāng)折舊方法由加速折舊法改為直線法（而使利潤增加），報(bào)稅時(shí)仍用加速折舊法，故不影響現(xiàn)金流量。結(jié)果股價(jià)并未發(fā)生顯著變動，投資人“看穿報(bào)表”。,.,20,七、效率市場假說的測試與肯定（續(xù)）,Kaplan&Roll(1972)當(dāng)折舊從加速折舊法改為直線法，投資抵減從遞延法改為當(dāng)期確認(rèn)法（FlowThrough）時(shí)，股價(jià)均無變動，投資人是理性的。,.,21,七、效率市場假說的測試與肯定（續(xù)）,會計(jì)政策變動影響現(xiàn)金流量Sunder(1973,1975)由FIFO改為LIFO者，利潤雖降低，但現(xiàn)金凈流入增加（減少所得稅支出），股價(jià)上升，顯示市場理性。由LIFO改為FIFO者，利潤雖增加，但現(xiàn)金凈流入減少（多繳稅），股價(jià)卻不跌，有功能性固著（FunctionalFixation）。,.,22,結(jié)論,以上的市場研究，雖有部分矛盾的結(jié)果，大體上均支持效率市場假說。,.,23,八、代理理論（AgencyTheory）與實(shí)證性會計(jì)理論（PositiveAccountingTheory）的發(fā)展,Watts&Zimmerman對會計(jì)政策選擇的三大假說薪酬假說（Compensationhypothesis）債務(wù)契約假說（Debtcovenanthypothesis）政治成本假說（Politicalcosthypothesis）,.,24,八、代理理論（AgencyTheory）與實(shí)證性會計(jì)理論（PositiveAccountingTheory）的發(fā)展（續(xù)）,實(shí)證性會計(jì)理論的缺點(diǎn)三大假說隱含會計(jì)政策的選擇會影響股價(jià)，此與EMH抵觸。透過會計(jì)政策的選擇或改變所能影響的現(xiàn)金流量有限。若有重大影響，投資人會事先加以規(guī)范（確定采用何種會計(jì)政策）。會計(jì)政策已公開揭露，無須去預(yù)測。,.,25,九、利潤反應(yīng)系數(shù)（EarningsResponseCoefficiency,ERC）的研究,決定于：（1）利潤持續(xù)性（persistence）（2）利率水平（3）公司規(guī)模大公司反應(yīng)小（透明化）,.,26,十、效率市場假說的懷疑,PEAD（PostEarningsAnnouncementDrift）現(xiàn)象的存在Foster,OhlsonandShevlin（FOS,1984）將UE標(biāo)準(zhǔn)化（成SUE），按其大小分為十組，各組之CAR如圖：,.,27,股價(jià)在利潤宣告日后繼續(xù)波動，表示市場沒有效率。作多SUE最高的一組，放空SUE最低的一組，在利潤宣告日后60個(gè)交易日（三個(gè)月）的累積異常報(bào)酬（CAR）達(dá)25,.,28,十、效率市場假說的懷疑（續(xù)）,Bernard&Thomas（1989,1990）研究PEAD的原因，并非由“風(fēng)險(xiǎn)溢酬”（RiskPremium）所造成，而是“反應(yīng)遲緩”（DelayedResponse）所致。在t期有好消息的公司（SUE最大者），在t+1期仍有正的異常報(bào)酬，反之，在t期有壞消息的公司（SUE最小者），在t+1期仍有負(fù)的異常報(bào)酬，且皆具統(tǒng)計(jì)的顯著性。此表示股價(jià)在t+1期的反應(yīng)可以根據(jù)t期的SUE來預(yù)測，亦即投資人不能完全了解本期利潤對未來利潤的意涵，以致于股價(jià)未能完全反應(yīng)，而造成PEAD現(xiàn)象，顯示市場不符半強(qiáng)式效率市場假說。,.,29,十、效率市場假說的懷疑（續(xù)）,Market-to-BookRatio現(xiàn)象的存在Fama&French（1992）,.,30,十、效率市場假說的懷疑（續(xù)）,ContextualAccountingIssuesSloan（1996）研究股價(jià)能否充分反應(yīng)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目（accruals）與現(xiàn)金流量（cashflows）中關(guān)于未來利潤的信息？,.,31,ContextualAccountingIssues-Sloan（1996）,投資人無法區(qū)分此項(xiàng)因素，故買入現(xiàn)金流量部分比率較高的股票，放空應(yīng)計(jì)項(xiàng)目部分較高的股票，可產(chǎn)生正向的異常報(bào)酬。因此市場沒有效率。,利潤中現(xiàn)金流量部分持續(xù)性高，應(yīng)計(jì)項(xiàng)目部分持續(xù)性低。故現(xiàn)金流量部分比率大者利潤質(zhì)量較好。,.,32,ContextualAccountingIssues-Sloan（1996）,計(jì)量方法：,.,33,十一、評估模式的興起,Feltham-OhlsonModeling,.,34,十一、評估模式的興起（續(xù)）,Feltham-OhlsonModeling,結(jié)論：賬面價(jià)值（BV）與利潤均為重要定價(jià)因素。企業(yè)財(cái)務(wù)越健全，賬面價(jià)值的系數(shù)越低。股東權(quán)益報(bào)酬率低者（績效較差者），利潤的系數(shù)較低。利潤預(yù)期為正時(shí)，其系數(shù)為正且顯著，利潤預(yù)期為負(fù)時(shí)，其系數(shù)近于零。利潤中現(xiàn)金流量及應(yīng)計(jì)部分有重大的差別定價(jià)。,.,35,十二、價(jià)值相關(guān)性（ValueRelevance）的研究,研究某一會計(jì)數(shù)字或披露事項(xiàng)和股價(jià)是否具有可預(yù)測的相關(guān)？亦即該信息是否反映在股價(jià)上？研究項(xiàng)目包括：退休金資產(chǎn)及負(fù)債、金融機(jī)構(gòu)的NPL，保險(xiǎn)公司的責(zé)任準(zhǔn)備金，無形資產(chǎn)（包括未入帳者），以及歷史成本和公允價(jià)值何者較具價(jià)值相關(guān)性等。,.,36,十三、對分析師行為的研究,研究財(cái)務(wù)分析師的預(yù)測能力及其選擇公司作預(yù)測的決策過程，包括預(yù)測偏向（Bias）、信息處理的制約等。,.,37,十三、對分析師行為的研究（續(xù)）,研究發(fā)現(xiàn)：分析師的預(yù)測通常過份樂觀（此可能與分析師受雇于承銷商有關(guān)）。（分析師時(shí)間序列分析）的正確性分析師分析的正確性時(shí)間序列分析的正確性資本市場常單純的反映分析師的預(yù)測，導(dǎo)致依據(jù)M/B比例做投資策略會有異常報(bào)酬。機(jī)構(gòu)投資者和無形資產(chǎn)比重較大的公司，分析師較常分析。,.,38,十四、有關(guān)裁量性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目（DiscretionaryAccruals）的研究,研究范圍包括：自愿性財(cái)務(wù)預(yù)測自愿性披露會計(jì)政策的選擇應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的估計(jì),.,39,十四、有關(guān)裁量性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目（DiscretionaryAccruals）的研究（續(xù)）,其中研究較多者為利潤管理（EarningsManagement），尤以在IPO中最常見，其原因：為了提高承銷價(jià)，虛列利潤及利潤成長趨勢。投資者缺乏該公司的任何信息（第一次公開發(fā)行），形成嚴(yán)重信息不對稱。會計(jì)原則允許在初次承銷時(shí)改變，給予操縱機(jī)會。,.,40,十四、有關(guān)裁量性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目（DiscretionaryAccruals）的研究（續(xù)）,上市后，分析師開始發(fā)布利潤預(yù)測，故第一年必須繼續(xù)操縱利潤，以符合分析師的預(yù)測。大股東的股票在上市后有閉鎖期，必須維持高股價(jià)至可以出脫為止。由于信息不對稱，股價(jià)受利潤操縱而高估，故上市后二、三年內(nèi)會有嚴(yán)重的負(fù)報(bào)酬。,.,41,十五、公司治理（CorporateGovernance）的相關(guān)研究,研究公司治理的好壞對公司股價(jià)、資金成本（含債務(wù)利率），經(jīng)營業(yè)績等的影響。常用的公司治理變量包括獨(dú)立董事、股權(quán)集中度、控制權(quán)和現(xiàn)金流量權(quán)、機(jī)構(gòu)投資比例、董事長是否兼總經(jīng)理、董監(jiān)事股權(quán)質(zhì)押比重、信息透明度等。,.,42,十六、對MBAR的省思,市場是動態(tài)的、前瞻的，會計(jì)信息是過去的、定期的，故會計(jì)信息對市價(jià)變動的解釋能力非常有限（回歸模式的R2很低）。,.,43,十六、對M