民航第十期中青年財會干部研修班專題研究報告報告題目航空公司財務風險預警與防范研究作者姓名楊珊、郭杰、王慧、土旦尼瑪、任紹峰、譚良軍指導教師姓名付祥報告提交日期2007年06月20日中共民航總局委員會黨校目錄【摘要】5前言6一、企業(yè)財務風險概述6（一）什么是風險6二什么是財務風險6三企業(yè)財務風險的成因71、過度負債經營72、現金流量短缺73、經營不善74、資本結構不合理75、外部環(huán)境變化76、決策失誤8二、我國航空公司面臨的財務風險8（一）政策風險分析8（二）利率風險分析8（三）匯率風險分析9（四）籌資風險分析9（五）經營風險分析101、行業(yè)總體規(guī)模偏小102、經營成本高113、運輸市場競爭激烈114、易受突發(fā)性事件影響11（六）公司治理和內部控制風險分析11（七）投資風險分析11三、風險預警的理論和方法12一風險預警的必要性12、風險具有隱蔽性12、風險具有復雜性12、風險具有雙重性12、風險具有動態(tài)性12、風險還具有擴散性12二財務風險預警的研究狀況131、國外財務風險預警研究131單變模式132多變模式133多位區(qū)分模型142、國內財務風險預警的研究151判別分析模型162邏輯回歸預測模型173綜合指數預警模型184神經網絡預測模型185模糊數學模型183、國內外財務風險預警研究的局限性19三國資委確定風險管理預警的方法201、風險坐標圖法202、蒙特卡羅方法243、關鍵風險指標管理254、壓力測試26四利用財務指標對財務風險的預警261、短期內財務風險預警262、長期內財務風險預警27四、國內航空公司財務風險預警指標的探析27（一）現金流預警指標271、主營業(yè)務現金比率272、經營活動現金流量增長率量273、現金流量比率28（二）償債能力預警指標281、流動比率282、資產負債率293、現金比率294、現金債務總額比率295、現金流動負債比率296、債務本金償付比率297、負債結構比率30（三）盈利能力預警指標301、總資產報酬率302、總資產報酬增長率313、成本費用利潤率314、主營業(yè)務利潤率315、主營業(yè)務收入息稅前利潤率316、主營業(yè)務收入增長率317、營業(yè)成本費用利潤率318、全部成本費用利潤率31四資產管理能力預警指標321、應收賬款周轉率322、固定資產周轉率32五、財務風險防范策略33（一）財務風險回避（RISKAVOIDANCE）策略33（二）財務風險預防（RISKREDUCTION）策略33（三）財務風險轉移RISKSHARING策略34（四）財務風險接受RISKACCEPTANCE策略35六、航空公司財務風險防范35（一）設立風險管理機構35（二）強化企業(yè)內部控制361、建立良好的控制環(huán)境362、加強內部牽制制度363、加強財務內部控制374、加強內部審計37（三）經營風險的防范37（四）對籌資風險的防范38（五）投資風險的防范39（六）利率風險的防范41（七）匯率風險的防范41（八）財務危機應對42結論42參考文獻43附件44航空公司財務風險預警與防范研究【摘要】財務風險是現代企業(yè)財務管理理論的核心內容，也是企業(yè)生存和發(fā)展所面對的重要課題。本文分析了航空公司財務風險的特點、形成原因，對如何預警、控制、防范航空公司財務風險進行了探討，并提出一些應對措施。本文的組織結構大體分為三個層次首先從風險和財務風險的定義和成因入手，分析我國航空公司面臨哪些財務風險；其次探討如何對財務風險進行預警，其中，先討論了一般企業(yè)的風險預警方法，再在此基礎上討論航空公司的風險預警方法；最后討論了對財務風險如何進行防范，這里也同樣先論述一般企業(yè)的風險防范方法，再討論航空公司的風險防范方法。在風險預警的討論中，本文對國內外的研究先進行了概述，再介紹了國資委確定的風險預警方法和利用財務指標預警方法，并以我國某上市航空公司為例，著重對如何用財務指標進行預警做了探析。在風險防范的討論中，本文對COSO確定的風險防范策略進行了介紹，再對航空公司在生產經營過程中面臨的經營、籌資、匯率、利率等風險防范進行了一系列的探析。前言波音公司在新員工入職教育的時候，播放波音公司倒閉的假想新聞。這或許是“居安思危”的典型企業(yè)。21世紀是充滿競爭和挑戰(zhàn)的多變的世紀，企業(yè)賴以生存的市場環(huán)境將發(fā)生急劇的變化，技術革新全球化和信息快速傳播意味著市場壁壘已被打破，企業(yè)將面臨來自國內國際市場的日益激烈的競爭和嚴峻挑戰(zhàn)。成功的企業(yè)需具有現代企業(yè)管理思想，掌握現代企業(yè)科學管理方法，強化風險意識。一、企業(yè)財務風險概述（一）什么是風險在韋氏大詞典WEBSTERSDICTIONARY中，風險被定義為“一種冒險、危險，暴露在損失和傷害中”，風險是指一些不利事件發(fā)生的可能性。我國的現代漢語詞典也對風險進行了解釋，認為風險是“可能發(fā)生的危險”。我們認為，風險是指未來的不確定性對結果與預期的影響?，F代風險觀認為風險具有雙側性質（DOUBLESIDERISK），既有損失的可能性，又有盈利的可能性。本文中我們將風險定義理解為損失可能性，即所謂下側風險（DOWNSIDERISK）。二什么是財務風險財務風險有廣義和狹義之分。狹義財務風險是指公司財務結構不合理、融資不當而導致償債風險或預期收益發(fā)生大幅度變動的風險。財務風險主要來自融資而產生的財務杠桿作用。公司在營運中所需要的資金一般都來自本金和債務兩個方面，其中債務的利息負擔是一定的，如果公司資金總量中債務比重過大，或是公司的資金利潤率低于利息率，就會使公司的可分配盈利減少，投資人的財務風險增加；反之，當公司的資金利潤率高于債務的利息率時，會給公司帶來收益增長效應，所以說財務杠桿作用猶如一把雙刃劍。而廣義的財務風險是指企業(yè)在融資、資金運作、投資和收益分配中客觀存在的，由于各種不確定因素的影響，使企業(yè)實際的財務收益與預期的收益發(fā)生偏離，導致收益減少或造成損失。其中不僅包括狹義的財務風險，也包括籌資風險、投資風險、利率風險、匯率風險等風險。本文特指廣義的財務風險。三企業(yè)財務風險的成因1、過度負債經營企業(yè)經營經常會有負債，無法償還到期的負債就會產生財務風險。企業(yè)財務風險是伴隨企業(yè)負債融資而產生的。對企業(yè)來講，負債經營是一把雙刃劍，合理的債務安排和運作，有利于降低企業(yè)資金成本，給股東帶來超額利益，而安排欠妥，則會給企業(yè)帶來無法挽回的損失。在盈利水平低于利率水平的情況下，企業(yè)資金成本較高，投資者不但得不到回報，甚至可能倒貼，導致與利益相關者的關系惡化。所以,企業(yè)負債是導致企業(yè)財務風險產生的重要原因。2、現金流量短缺企業(yè)籌措資金后，必須要在將來某一時點用足夠的現金來還本付息。因此企業(yè)現金流量的多少，資產變現能力的強弱直接影響償債能力。企業(yè)能否到期償債,并不取決于企業(yè)資產的多少，而是取決于有多少資產能變現；并不只看企業(yè)是否盈利，而是看企業(yè)擁有多少現金流量。企業(yè)如無足夠的現金或資產變現，則直接會促使財務風險由潛在轉為現實，使企業(yè)陷入財務危機。3、經營不善企業(yè)經營不善直接導致主營業(yè)務收入下降和市場份額縮小，或主營業(yè)務利潤出現減少或虧損，由此表明企業(yè)的主營業(yè)務不再有發(fā)展?jié)摿?，產品也不再具有競爭力，必將促使企業(yè)財務狀況惡化，出現財務風險。4、資本結構不合理資本結構失調是影響財務風險各種因素最直觀的體現。資本結構不合理表現為企業(yè)債務融資規(guī)模過大，債務融資比率過重，通常表現為企業(yè)資產負債率過大，或產權比率異常，導致企業(yè)產生財務風險。5、外部環(huán)境變化財務管理的外部環(huán)境包括經濟環(huán)境、法律環(huán)境、市場環(huán)境、社會文化環(huán)境、資源環(huán)境等因素，這些因素存在企業(yè)之外，但對企業(yè)財務管理產生重大的影響。財務管理的環(huán)境具有復雜性和多變性，外部環(huán)境多樣化可能為企業(yè)帶來某種機會，也可能使企業(yè)面臨某種威脅，而給企業(yè)理財帶來困難。目前，我國許多企業(yè)建立的財務管理系統(tǒng)，由于機構設置不盡合理，管理人員素質不高，財務管理規(guī)章制度不夠健全，管理基礎工作不夠完善等原因，導致企業(yè)財務管理系統(tǒng)缺乏對外部環(huán)境的適應能力和應變能力，具體表現在對外部環(huán)境不利變化不能進行科學的預見，反應滯后，措施不力，由此產生財務風險。6、決策失誤決策失誤是產生風險的又一主要原因。避免決策失誤的前提是決策的科學化。目前，許多企業(yè)的決策都存在經驗決策及主觀決策現象，家長制、一言堂的工作作風在企業(yè)的管理中仍然普遍存在，由此導致的決策失誤，尤其是投資決策失誤經常發(fā)生。投資決策如果失誤，產生的風險一般來說是巨大的。二、我國航空公司面臨的財務風險近年來，我國的航空運輸事業(yè)得到了高速發(fā)展，2004年始，伴隨國民經濟的持續(xù)穩(wěn)定增長，中國民航業(yè)也呈現出前所未有的良好發(fā)展態(tài)勢，2004年全行業(yè)的盈利水平為該行業(yè)前十年的利潤總和；2005年運輸總周轉量已經躍居世界第二位；2006年全國完成旅客吞吐量331973萬人次，比去年增長167。其中，國內航線完成299343萬人次，比去年增長17；國際航線完成32630萬人次，比去年增長146。完成貨郵吞吐量7532萬噸，比去年增長19。其中，國內航線完成5042萬噸，比去年增長168；國際航線完成249萬噸，比上年增長236。飛機起降架次為3486萬架次，比上年增長141。為適應航空運輸市場的迅猛發(fā)展，航空公司大量購進和租賃飛機，而籌資方式主要依靠貸款，造成航空公司普遍負債率過高，2006年年末東航為9372，南航為8392，國航為5992，由此需要支出巨額財務費用。同時民航業(yè)本身就屬于是高投入、高技術、低回報產業(yè)，并且受國際經濟形勢和政治形勢等外部環(huán)境影響大。在以上因素的共同影響下，使得我國的航空公司面臨著較多的財務風險。（一）政策風險分析我國的航空公司受諸多國家政策的制約，例如在飛機的引進上，企業(yè)基本無自主選擇權，一是由于國家相關行業(yè)政策條件限制，融資租賃飛機事前需得到民航總局和國家發(fā)改委的批準，并且與國際金融機構談判達成意向性融資協(xié)議后，還需經過國家外匯管理局審核金融條件，方能簽約。整個過程手續(xù)復雜，耗費時間長，期間的市場情況無論客源還是機型的需求都已經發(fā)生很大的變化。二是國家外匯管理部門對外匯控制嚴格，例如對企業(yè)進行金融衍生交易的審批規(guī)定，往往使航空公司坐失利用調期工具規(guī)避利率、匯率風險的最佳時機；外匯貸款擔保機制不健全，使一部分航空公司的擔保問題難以解決，外匯貸款比較困難。（二）利率風險分析隨著利率市場化改革的不斷深化，利率呈現不確定性和波動性，致使航空公司不能準確預測其利息成本。此外，航空公司作為資金密集型高負債企業(yè)，融資利率結構控制對公司的資金成本影響較大。這就決定了航空公司在飛機租賃過程中，總體上傾斜于選擇固定利率，以求鎖定由于利率波動而造成的增大利息成本的風險。然而，一旦國際金融市場出現低利率走勢，則固定利率將相對增加航空公司的財務費用而無法分享低利率的好處。目前，我國航空公司的融資租賃普遍采用固定利率的形式，因此，在近幾年國際金融市場利率水平趨于下降的情況下，航空公司的利率風險日益暴露。（三）匯率風險分析由于國際融資租賃比例過大，航空公司承擔高額外債，所涉及的還本付息外匯支出規(guī)模大、周期長，匯率變動往往造成巨額的匯兌損益。這兩年，中國實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度，美元對人民幣交易價格的下降，無疑使得擁有龐大美元外債的航空公司成為最大的受益者，人民幣升值將為航空公司帶來巨大的匯兌收益，并帶來外幣凈支出減少，有利于國內主要航空公司短期內業(yè)績明顯提升。但從中長期來看，匯率改革并不一定會帶來人民幣的一路升值。辯證來看，人民幣匯率走勢受國內、國際兩方面的影響，而每個方面都存在著升值和貶值的諸多變數。另外，我國航空公司經營的國際、地區(qū)航線近百條，涉及的外幣幣種較多，小幣種匯率變化增大了航空公司匯兌損益的不確定性，對企業(yè)的整體經營成果有較大影響。（四）籌資風險分析航空公司的生產經營決定了其融資需求持續(xù)旺盛，而且突出地體現在“規(guī)模大、期限長”的特點上。目前，我國航空公司的主要外部融資方式有以下五種股權融資,既包括首次上市募集資金（IPO），也包括上市以后的配股和增發(fā)。目前國內頗具實力的航空公司均在資本市場上進行過股權融資。本國銀行貸款,本國銀行貸款區(qū)別于飛機出口國進出口銀行提供的出口信貸，是指航空公司向本國的銀行或其他非銀行金融機構借入的借款。本國銀行貸款一般可占到企業(yè)資金總來源的20以上。飛機出口國進出口銀行提供的出口融資,是美國和歐洲為支持波音飛機和空客飛機對我國的出口，向我國航空公司提供的一種中長期貸款，用于我國航空公司即期支付飛機制造商的貨款。債券融資,債券融資包括中長期債券融資、短期融資券融資以及抵押債券融資等。抵押債券融資是一項我國航空公司尚未開展、但在歐美非常流行的融資方式。租賃性融資，租賃分為經營租賃和融資租賃兩種，都屬于杠桿融資的范疇。租賃性融資能以較低的年使用費來獲取資產的使用權，而且在租賃合同結束后一般還可以優(yōu)惠價購買資產的所有權，是中國民航多年來購租飛機的主要方式。我國航空公司融資涉及許多問題，但是由于長期受計劃經濟約束，我國航空公司一直依賴債務融資進行規(guī)模擴張，隨著我國證券市場的逐步完善，各家航空公司也陸續(xù)利用股票市場進行直接融資，但總量仍偏小。存在的主要問題有資產負債率高，財務風險較大。負債經營雖可暫時解決航空公司資金供需的矛盾，但長期過度依賴負債，造成整個航空公司長期負債率居高不下，從近幾年各上市航空公司的年報可以看到，行業(yè)平均資產負債率接近90，融資方式仍集中于債務融資，存在較大的財務風險。資產負債率較高，會在短期內降低企業(yè)的盈利水平，影響企業(yè)的市場形象，增加企業(yè)的財務風險。融資方式缺乏戰(zhàn)略規(guī)劃。我國航空公司主要的融資投向是購置飛機，受計劃經濟體制影響，企業(yè)在飛機購置上缺乏自主性，體現在融資方式的選擇上也缺乏規(guī)劃，還沒有真正地以市場為主導，理性地根據資本成本、風險和收益對稱原理選擇融資方式，確定資本結構。債務融資工具單一。從我國航空公司目前的負債情況來看，主要的融資方式集中于銀行借款和融資租賃，缺乏創(chuàng)新。并且，由于人民幣還沒有成為可自由兌換的貨幣，國內金融衍生產品種類少而且限制多，企業(yè)又無權與境外銀行直接進行保值交易，因此目前可用風險控制手段遠遠滿足不了航空公司規(guī)避籌資風險的需要。（五）經營風險分析經營風險的產生是和航空公司經營結伴而生的，主要是由于航空公司對市場的預期不正確或經營管理不善，以致不能實現預期的盈利水平。我國航空公司的經營風險產生的原因主要有1、行業(yè)總體規(guī)模偏小與航空大國美國相比，我國的航線數量少、通航城市少、運輸周轉量小，在整個交通運輸體系中所占份額小，航空運輸客運量在國家交通運輸體系中所占比重不到1。由于我國居民生活水平相對較低，航空客運對多數消費者而言尚屬奢侈消費，航空客運市場狹小。2、經營成本高航油和航材的消耗、飛機大修費、起降服務費、業(yè)務代理費、借款利息、租機利息、人工工資等成本費用居高不下。僅以航油成本為例，從2004年1月到2006年6月，WTI原油現貨價格漲幅為1086，同期國際航油現貨價格漲幅為112。同時，在民航運輸市場需求引導下，航空公司運力隨之大幅增加，截至2005年底，民航全行業(yè)運輸飛機期末架數為863架，比2004年底增加109架，2006年全年，民航業(yè)直接引進的飛機數量達145架。運力增加和油價上漲兩種市場狀況同時出現，導致我國民航運輸業(yè)航油成本大幅提高，給中國航空公司帶來巨大的經營壓力。自2004年以來，為了應對國際原油及航油價格的上漲，在我國成品油價格仍由政府定價的機制下，國家發(fā)展改革委從2004年初到2006年6月，七次提高成品油銷售價格，航油銷售價格從每頓3400元提高到每頓5960元，這直接導致航油成本占航空公司主營業(yè)務成本的比率由2004年的30上漲為2006年6月的40。3、運輸市場競爭激烈今年4月份，我國鐵路第六次大面積提速開始實施，中國的鐵路運輸正式跨入高速時代。一種運輸方式的快速發(fā)展，無疑將促進各種運輸方式之間的競爭。除替代產品的競爭之外，我國航空市場內部也是競爭激烈。由于我國航空市場的市場化程度提高，同時隨著中國市場的逐步開放，國外大型航空公司也在逐漸進入中國的航空市場，整個運輸市場競爭可以用慘烈來形容。4、易受突發(fā)性事件影響航空運輸業(yè)是一個極易受到外界環(huán)境影響的行業(yè)，如發(fā)生空難或類似“非典”等突發(fā)事件都會給航空公司帶來極大損失。（六）公司治理和內部控制風險分析目前我國的公司治理還不完善，所有者、董事會、監(jiān)事會和高級經理人員之間還沒有形成真正的制衡關系，在以國企為主的航空公司中還大量存在與現代企業(yè)制度不匹配、不融合的企業(yè)文化，導致航空公司即使形式上建立有法人治理結構，實質上仍由不受制約的意志決策運作大事，同時，航空公司內部控制措施也不完善。公司治理和內部控制制度的不足，導致航空公司缺乏科學的決策機制，經營效率比較低下，資產安全性也比較低。（七）投資風險分析投資風險是航空公司進行投資決策時，面臨的投資項目收益與預期之間的偏差。投資風險除受諸如戰(zhàn)爭、經濟周期波動等無法消除的不可分散風險影響以外，更多是自身造成的，如戰(zhàn)略決策失誤、市場營銷失敗、勞資糾紛和法律訴訟等等。三、風險預警的理論和方法企業(yè)財務風險預警就是通過對企業(yè)的經營狀況、財務報表及相關經營資料的分析，利用及時的財務數據和相應的數據化管理方式，預先告知企業(yè)所面臨的危險情況，同時分析企業(yè)發(fā)生財務危機的原因，發(fā)現企業(yè)財務運營體系所隱藏的問題，以提早做好防范措施并提出相應的排警對策的財務分析系統(tǒng)。一風險預警的必要性企業(yè)在市場競爭中將面對各種各樣的風險，如何辨識、評估、監(jiān)測、控制風險，已成為大家共同關心的熱點問題。在一些發(fā)達國家，風險管理的理念、技術和手段，已經應用于企業(yè)戰(zhàn)略制定、投融資決策等，而在我國，風險管理是企業(yè)管理中的一個相對薄弱環(huán)節(jié)。風險意識不強，風險管理工作薄弱，是企業(yè)發(fā)生重大風險事件的重要原因。未雨綢繆，建立風險預警能夠及早發(fā)現問題，為有針對性地采取應對措施創(chuàng)造前提條件。、風險具有隱蔽性，潛在的風險總是隱藏得很深，一旦發(fā)作往往難以治療。風險這一隱藏性就要求企業(yè)一定要建立風險預警系統(tǒng)，及時收集整理并預報企業(yè)的風險信息，超前決策，從容應對風險的來臨。、風險具有復雜性，一方面企業(yè)風險形成的原因錯綜復雜，各種因素之間相互影響、相互作用；另一方面企業(yè)風險的表現形式具有復雜性和多樣性，風險形成的現象形式各異，它受經營環(huán)境的多樣化以及企業(yè)自身發(fā)展變化多樣化的影響。風險會造成復雜的管理情況，使解決風險的時間和物質成本都在增加，而對付風險最好的辦法就是做好預警管理。、風險具有雙重性，風險的本質在于危險性與機會性共存，換言之，風險的出現一方面會危及企業(yè)組織目標的實現，另一方面也是企業(yè)提高知名度的機會。這就需要企業(yè)汲取以往其他企業(yè)風險的經驗教訓，找出風險的原因和預警風險、控制風險的有效辦法。、風險具有動態(tài)性，企業(yè)如果因外在大環(huán)境或內在結構而產生風險，此種風險會隨著企業(yè)處理的正確性與及時性而降低或升高，企業(yè)風險變化的每一階段，幾乎都有因果連鎖反應，因此，在進行風險預警分析使要時刻注意風險的動態(tài)性。、風險還具有擴散性，企業(yè)風險的連鎖擴散性反應，會造成一個風險引暴另一個風險，雖然這些風險是由第一個風險所引起的，可是當主要風險獲得解決時，其他風險不一定會迎刃而解，而且任何一個風險在沒有徹底解決之前，就有可能產生這種擴散反應，因此，只有加強預警管理，才能防患于未然。二財務風險預警的研究狀況1、國外財務風險預警研究20世紀初，西方經濟危機頻繁爆發(fā)，為滿足經濟監(jiān)測和預警的需要，建立“晴雨表”或“報警器”風行西方世界。1915年，哈佛大學珀森斯教授所編制的“經濟晴雨表”試圖對經濟波動進行定量分析。從1919年起，在經濟統(tǒng)計評論上定期發(fā)布“一般商情指數”，人們稱為哈佛指數。受哈佛指數的影響，人們試圖將這種監(jiān)測預警宏觀經濟波動的“晴雨表”應用于微觀經濟領域，特別是應用于財務狀況的綜合監(jiān)測和評價。20世紀初，亞歷山大沃爾出版了信用晴雨表研究和財務報表比率分析開創(chuàng)了對財務狀況進行綜合監(jiān)測和評價的先河。對于財務風險一直以來就有專家學者希望采用定量分析建立模型等方法進行企業(yè)財務預警，一般財務預警系統(tǒng)可以分為單變模式和多變模式兩種。1單變模式單變模式是指運用單一變數、個別財務比率來預測財務危機。國外對財務危機預警系統(tǒng)的研究集中于財務預警分析模型的建立和驗證，據文獻記載，最早提出財務危機預警分析模型的是美國財務專家威廉比弗WILLIAMBEAVER1966年,他對79個財務失敗企業(yè)和相同數量同等資產規(guī)模階段的企業(yè)進行比較研究后提出了單變量判定模型，指出有三個財務指標能有效的預測財務危機狀況。財務指標按預測能力大小依次順序為債務保障率、現金流量債務總額、資產收益率、凈收益資產總額、資產負債率、債務總額、資產總額。他發(fā)現債務保障率指標預測的準確率最高并且離失敗日越近預見性越強。單變模式的缺點是由于采用不同比率預測同一公司可能會得出不同的結果。當一個比率變好另一個比率變壞很難做出準確的預警，因此招致許多批評，由此提出用多變模式改進單變模式的這一缺陷。2多變模式針對單變模式不同比率對整體反映不一致的缺陷，美國教授愛德華阿爾特曼EDWARDIALTMAN1968年以制造行業(yè)的中等資產規(guī)模70萬美元一290萬美元之間企業(yè)為樣本，在20世紀60年代中期提出了多變模式，即利用多種財務指標加權匯總產生的總判別分簡稱Z值來預測財務危機。其函數判別式如下Z0012X10014X20033X30006X40999X5其中X1營運資金/資產總額；X2留存收益/資產總額；X3息稅前收益/資產總額100；X4（普通股和優(yōu)先股市值總額/負債賬面價值資產總額）100X5營業(yè)收入/資產總額根據這一模型，一般地Z值越低企業(yè)就越有可能破產。阿爾曼還提出了判斷企業(yè)破產的臨界值若Z值大于2675，則表明企業(yè)財務狀況良好，發(fā)生破產的可能性較?。蝗鬦值低于181則表明企業(yè)存在很大破產危險；如果Z值處于1812675之間，阿爾曼稱之為“灰色地帶”，進入這個區(qū)間的企業(yè)財務是極不穩(wěn)定的。阿爾特曼以1695年期間提出破產申請的3家企業(yè)和相應的3家非破產企業(yè)為樣本檢驗之后發(fā)現，它正確預測了這6家企業(yè)中3家企業(yè)的結果，其預測的成功率明顯超過了單變量預測模型。而且可以通過繪制Z值的趨勢圖，預測其發(fā)展走勢。當然，多變模式也有局限性1該模式是建立在自變量服從多元正態(tài)分布的假設之上的，這一點并不總是成立。2對于破產前兩年的預測率很高，而兩年以上的預測未必有用。3由于企業(yè)規(guī)模、行業(yè)、目標等存在諸多差異，該模式不具有橫向可比性。3多位區(qū)分模型該模型是美國學者在使用SPSSX統(tǒng)計軟件多微區(qū)分分析（MULTIPLEDISCRIMINATEANALYSIS）方法的基礎上，統(tǒng)計19771990年62家企業(yè)（其中有31家破產企業(yè)）的有關資料建立起來。其預測企業(yè)財務危機數學模型為K11091A01074B19271C0302D04961E01774式中，K預測企業(yè)財務危機值A總資產營運資金率一定時期營運資金期末數/一定時期總資產期末數B總資產留存收益比率一定時期（盈余公積資本公積未分配利潤）期末數/一定時期總資產期末數C負債與現金凈流量比率一定時期的凈利潤折舊額/企業(yè)負債總額平均數D負債與凈資產價值比率期末所有者權益的市場價值/負債總額平均數E總資產與息前現金凈流量比率（凈利潤折舊額利息凈支出）/總資產平均數預測企業(yè)財務危機值以00274為臨界點CRITICALPOINT,低于臨界點的預示企業(yè)將面臨破產，高于臨界點的表明企業(yè)可以繼續(xù)生存。4企業(yè)經營指標風險評價20世紀70年代，日本也利用與阿爾特曼模型相類似的分析方法，致力于研究開發(fā)企業(yè)業(yè)績評價及風險估計的方法。日本開發(fā)銀行調查部選擇了東京證券交易所310家上市公司作為研究對象，分優(yōu)良企業(yè)和不良企業(yè)兩組，建立了“利用經營指標進行企業(yè)風險評價的破產模型”，進行了財務困境預測。其判別函數為Z21X116X217X3X423X525X6式中，X1表示銷售額增長率；X2表示總資本利潤率；X3表示他人資本分配率，X4表示資產負債率；X5表示流動比率；X6表示粗附加值生產率（為折舊費，人工成本，利息及利稅之和與銷售額之比）。模型中和的系數是負數，表明他人資本分配率和資本負債率越小，風險也越小。判別函數的Z值越大，企業(yè)越是“優(yōu)秀”；相反，則是“不良”的象征；若Z處在010的數值內，定位為可疑地帶，即灰色區(qū)域。國外的研究成果為企業(yè)財務預警系統(tǒng)研究確立了基本的理論框架和方法體系，為我國的研究奠定了基礎。但是西方的研究成果是以各自國家的企業(yè)為研究對象，根據各國企業(yè)的財務數據推導出財務預警模型和預警原則。由于各國企業(yè)的法律環(huán)境、經濟制度等國情各不相同，其研究成果并不一定適用于我國企業(yè)，需要將西方的研究方法運用到我國企業(yè)中，才能形成我國企業(yè)的財務預警體系。2、國內財務風險預警的研究國內對財務危機預警的研究始于上世紀80年代中期。與國外研究相似，我國對財務危機預警的研究主要也集中在建立數學預測模型，從定量方面進行實證分析判斷。主要研究成果有1判別分析模型判別分析是對研究對象所屬類別進行判別的一種統(tǒng)計分析方法。進行判別分析，須已知觀測對象的分類和若干表明觀測對象特征的變量值，通過統(tǒng)計方法（如貝葉斯方法、費歇方法、LOGISTIC方法）建立數學模型，使推導出的判別函數對觀測樣本分類時的錯判率最小。判別函數的一般形式是ZA1X1A2X2A3X3ANXN其中Z為判別值；X1、X2、X3XN是反映研究對象的特征變量；A1、A2、A3AN為多變量的判別系數。根據Z值的大小，對財務危機分段作出預警。以張玲、陳靜等為代表的學者以深滬上市公司為樣本，運用多元線性判別方法通過SAS或SPSS統(tǒng)計軟件建立了類似阿爾特曼的數學模型。對西方的財務指標進行改良，使模型更符合中國企業(yè)的財務狀況。張玲推導的判別函數Z0517046X1038X2932X31158X4其中X1負債總額/資產總額；X2營運資產/資產總額；X3凈利潤/平均資產總額；X4留存收益/資產總額。該模型只有提前4年預測上市公司虧損的預警效果。由于模型并沒有充分考慮到現金流量的變動等方面的情況，周首華、楊濟華等人加入了現金流量這一預測自變量，提出了F模型F0177411091X101704X219271X300302X404961X5其中X1（期末流動資產期末流動負債/期末總資產；X2期末留存收益/期末總資產；X3（凈利潤折舊）/平均總負債；X4期末股東收益的市場價值/期末總負債；X5（凈利潤折舊利息）/期末總資產。F分數方程式以00274為臨界點，若某一企業(yè)的F值低于00274,則被預測為破產公司；反之，則被預測為可繼續(xù)生存公司。該模式使用了COMPUSTATPCPLUS會計數據庫中1990年以來的4160家公司的數據進行驗證，非破產公司預測的準確率為7448。2邏輯回歸預測模型LOGISTIC回歸模型是從一組因變量中預測一個“對應的”應變量的另一種統(tǒng)計方法。吳世農、盧賢義2001對我國上市公司財務困境進行了研究，他們選取了70家處于財務危機的公司和70家對照（非財務危機）公司為樣本，檢驗了FISHER線性判定分析、多元線性回歸分析和LOGISTIC回歸分析三種方法，并結合我國的實際情況建立了相應的數學模型。他們的研究表明，在財務危機發(fā)生前兩年，盈利增長指數、流動比率、負債比率、總資產周轉率等6個指標的時效性較強；模型均能在財務危機發(fā)生前作出較為準確的判斷；LOGISTIC回歸模型的誤判率最低。判定模型表達式為Y086725313X1402785X204597X332293X439544X517814X6及P1/1EY其中X1為盈利增長指數；X2為資產報酬率；X3為流動比率；X4為長期負債收益比；X5為營運資本資產比；X6為總資產周轉率。當P05時，為陷入財務危機的可疑企業(yè)。姜秀華等人運用邏輯回歸模型預測上市公司屬于“ST”板塊或“非ST”板塊，他們從14個預測指標中通過相關分析選取了4個變量，建立了財務危機預警模型，對“ST”公司的判別準確率為9545。判定模型表達式為LNP/1P0166100730MR101481OAR/TA1011485TL/TA45669H其中MR為毛利率；OAR/TA為其他應收款比重；STL/TA為短期借款比重；H為股權集中度。研究表明ST公司其他應收款、短期借款比重大，股權程度分散，股東之間相互“搭便車”FREERIDING現象嚴重。運用相似的方法，上海證券公司的丁成、浦發(fā)銀行的唐有瑜也作了相類似的邏輯回歸模型，只是選用的指標不同。3綜合指數預警模型張友棠認為，風險有個逐步顯現、不斷惡化的過程，他創(chuàng)造性的把這一過程分為潛伏期、發(fā)作期和惡化期三個階段，并針對不同階段設置了警兆指標進行定性預警，開創(chuàng)了定性預警研究的先河。在定量預警模型中，其財務預警綜合指數由經營預警、投資預警和籌資預警三部分構成，并設置了核心指標和輔助監(jiān)測指標，其定量預警模型為FEWCI04X03Y03Y0403X103X202X302X40303Y103Y202Y302Y40303Z103Z202Z302Z4警限設置FEWCI10財務狀況良好無警10FEWCI0潛伏期輕警10FEWCI0發(fā)作期中警30FEWCI10惡化期重警和巨警4神經網絡預測模型人工神經網絡ARTIFICIALNEURALNETWORK因具有容錯能力和學習能力，對數據的分布要求不嚴格,具備處理資料遺漏或是錯誤的能力。其中的BPBACKPROPAGATION神經網絡被認為是最成熟、應用最廣泛的算法。楊保安等人2001利用BP神經網絡對中信實業(yè)銀行的30個企業(yè)客戶的財務風險狀況進行了判別分類,構建一個包含輸入層、隱藏層與輸出層的三層前向式神經網絡模型,被證明是一種可行的方法。通過正向學習過程或逆向學習過程，區(qū)別出不同企業(yè)的狀況就可得出企業(yè)財務風險的狀況。當前,人工神經網絡己在模式識別中得到了廣泛應用。但又有文章認為人工神經網絡、混沌分析等新的數學分析方法，由于方法的復雜性以及可操作性等問題，在實踐中不便使用。5模糊數學模型由于財務狀況識別與預警系統(tǒng)立足于過去和現在的財務數據對未來的財務狀況作出預測，這一過程因為未來的不確定性和不可量化性，經典的數學分析方法難以適用。利用模糊經濟學方法，建立模糊數學模型使不確定、不可量化指標轉化為確定的、可量化的財務指標。在此基礎上使用模糊數學理論的綜合評判模型，把對目標公司財務狀況的數量化表達轉為不可量化的模糊表達，分析判斷公司的整體財務狀況所潛在的問題并提示管理層。由于受計算工具的約束，像神經網絡及模糊數學等方法在實際運用中并不普遍，國內對財務預警系統(tǒng)的實證研究主要運用判別分析和邏輯回歸法。隨著統(tǒng)計數學軟件工具的升級換代，將更為方便、快捷地對各種企業(yè)數據進行處理，生成實用的財務模型。純理論的研究成果將更快地運用到實踐中，如判別分析、回歸模型都已有了多種計算工具。3、國內外財務風險預警研究的局限性通過對國內、外的研究情況的了解可以看出，財務預警方法主要側重于預警過程的數學推導，從某種意義上講，預警方法是為預警模型服務的。由于財務預警方法應用了統(tǒng)計和數學的相關知識，而且，在財務預警模型中都運用了會計數據和財務比率，因而具有一定的科學性和嚴謹性，但是，客觀地講，這些模型仍然存在一定的局限性首先，這些模型缺乏理論上的依據。因為迄今為止，尚無一個重要的理論能夠說明財務比率在破產前的預測能力。這些模型都是通過實證研究得到的，由于缺乏理論的指導，研究人員在變量選擇時將會受到自身價值判斷的影響。事實上，上述諸多模型中指標的選取都存在顯著的差異，他們都認為自己選取的變量與企業(yè)持續(xù)經營相關，但缺乏客觀依據，甚至缺乏必要的邏輯推理，我們也無法判斷哪一個模型在長期中更為有效，即使是反映同一類型的財務指標，不同的研究者選取的指標差異也很大，譬如，對于反映盈利能力的指標，有些模型中選用資產報酬率和流動資產收益率，而有些模型選用銷售利潤率和稅前利潤/銷售總額。而且，目前選取的預測變量，僅僅是企業(yè)陷入財務困境的征兆，而非陷入財務困境的根本原因。從這個角度來看，大多數財務預警模型只能提供給財務分析人員的信息只是一些表象而已，而不能從根本上預防企業(yè)陷入財務困境。其次，財務預警模型會受到樣本選取范圍和樣本時間區(qū)間的限制。從上述預警模型可以看到不同的樣本選取范圍和不同的時間區(qū)間所得出的預警模型存在很大的差異。在樣本的選取范圍上，會受到不同國家和地區(qū)、不同行業(yè)的限制；在樣本的選取時間上，也會受到數據的完整性和研究區(qū)間的影響。所以，對不同的國家而言，由于其經濟環(huán)境的差異，財務預警模型可能不同；同樣地，對于不同的時間區(qū)間，得出的模型也可能會存在顯著差異。其原因在于不同行業(yè)、類型的企業(yè)經營性質差別是很大的，從而不同行業(yè)要求的財務比率經驗值可能不同，有些甚至有很大的差異。那么預警的側重點和預警指標的選擇也必然存在差異。再次，對于同一研究樣本，采用不同的財務預警方法，將會得到不同的預警模型，而且模型之間會存在較大的差異。一方面，這給我們提供了選擇空間；另一方面，這使得模型的穩(wěn)定性和適用性大為降低，我們很難構建或者說不可能構建一個“放之四海而皆準”的財務預警模型。最后，不同的模型都需要有不同的前提條件，譬如自變量要服從標準正態(tài)分布、樣本要求等協(xié)方差，而事實上很多時候這些條件并不能得到滿足，這就使得后面的嚴格推導缺乏基礎，成為空中樓閣和海市蜃樓。在很多財務預警的研究中，往往采用近似處理，很多研究都是直接假定樣本和自變量符合條件。所以，從這一角度來講，我們所建立的模型大多是在近似條件下成立的，這必然影響到模型的正確性和預測精度。而LOGISTIC模型和PROBIT模型雖然對假設前提要求不太嚴格，但是由于該模型的計算與分析較為復雜，也難以得到廣泛的應用。三國資委確定風險管理預警的方法國資委于2006年6月6日制定印發(fā)了中央企業(yè)全面風險管理指引（以下簡稱指引），指引借鑒了發(fā)達國家有關企業(yè)風險管理的法律法規(guī)、國外先進的大公司在風險管理方面的通行做法，以及國內有關內控機制建設方面的規(guī)定，對于中央企業(yè)建立健全風險管理長效機制，促進企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，防止國有資產流失，保護投資者利益，都具有一定的意義。同時指引提供了種風險管理和預警的常用技術和方法，具有很強的操作和實用性。這個方法是1、風險坐標圖法風險坐標圖是把風險發(fā)生可能性的高低、風險發(fā)生后對目標的影響程度，作為兩個維度繪制在同一個平面上（即繪制成直角坐標系）。對風險發(fā)生可能性的高低、風險對目標影響程度的評估有定性、定量等方法。定性方法是直接用文字描述風險發(fā)生可能性的高低、風險對目標的影響程度，如“極低”、“低”、“中等”、“高”、“極高”等。定量方法是對風險發(fā)生可能性的高低、風險對目標影響程度用具有實際意義的數量描述，如對風險發(fā)生可能性的高低用概率來表示，對目標影響程度用損失金額來表示。例如下表列出某公司關于風險發(fā)生后對目標影響程度的定性、定量評估標準及其相互對應關系，供實際操作中參考。定量方法一評分12345定量方企業(yè)財務損1以上法二失占稅前利潤的百分比）文字描述一極輕微的輕微的中等的重大的災難性的文字描述二極低低中等高極高企業(yè)日常運行不受影響輕度影響造成輕微的人身傷害，情況立刻受到控制中度影響造成一定人身傷害，需要醫(yī)療救援，情況需要外部支持才能得到控制嚴重影響企業(yè)失去一些業(yè)務能力，造成嚴重人身傷害，情況失控，但無致命影響重大影響重大業(yè)務失誤，造成重大人身傷亡，情況失控，給企業(yè)致命影響財務損失較低的財務損失輕微的財務損失中等的財務損失重大的財務損失極大的財務損失適用于所有行業(yè)定性方法文字描述三企業(yè)聲譽負面消息在企業(yè)內部流傳，企業(yè)聲譽沒有受損負面消息在當地局部流傳，對企業(yè)聲譽造成輕微損害負面消息在某區(qū)域流傳，對企業(yè)聲譽造成中等損害負面消息在全國各地流傳，對企業(yè)聲譽造成重大損害負面消息流傳世界各地，政府或監(jiān)管機構進行調查，引起公眾關注，對企業(yè)聲譽造成無法彌補的損害安全短暫影響職工或公民的健康嚴重影響一位職工或公民健嚴重影響多位職工或公民健導致一位職工或公民死亡引致多位職工或公民死亡康康營運對營運影響微弱在時間、人力或成本方面不超出預算1對營運影響輕微受到監(jiān)管者責難在時間、人力或成本方面超出預算15減慢營業(yè)運作受到法規(guī)懲罰或被罰款等在時間、人力或成本方面超出預算610無法達到部分營運目標或關鍵業(yè)績指標受到監(jiān)管者的限制在時間、人力或成本方面超出預算1120無法達到所有的營運目標或關鍵業(yè)績指標違規(guī)操作使業(yè)務受到中止時間、人力或成本方面超出預算20適用于開采業(yè)、制造業(yè)定性與定量結合環(huán)境對環(huán)境或社會造成短暫的影響可不采取行動對環(huán)境或社會造成一定的影響應通知政府有關部門對環(huán)境造成中等影響需一定時間才能恢復出現個別投訴事件應執(zhí)行一定程度的補救措施造成主要環(huán)境損害需要相當長的時間來恢復大規(guī)模的公眾投訴應執(zhí)行重大的補救措施無法彌補的災難性環(huán)境損害激起公眾的憤怒潛在的大規(guī)模的公眾法律投訴對風險發(fā)生可能性的高低和風險對目標影響程度進行定性或定量評估后，依據評估結果繪制風險坐標圖。如某公司對9項風險進行了定性評估，風險發(fā)生的可能性為“低”，風險發(fā)生后對目標的影響程度為“極低”；風險發(fā)生的可能性為“極低”，對目標的影響程度為“高”，則繪制風險坐標圖如下可能性極高高中等低極低極低低中等高極高影響程度如某公司對7項風險進行定量評估，其中風險發(fā)生的可能性為83，發(fā)生后對企業(yè)造成的損失為2100萬元；風險發(fā)生的可能性為40，發(fā)生后對企業(yè)造成的損失為3800萬元；而風險發(fā)生的可能性在55到62之間，發(fā)生后對企業(yè)造成的損失在7500萬元到9100萬元之間，在風險坐標圖上用一個區(qū)域來表示，則繪制風險坐標圖如下1可能性（）08060402風險7影響損失（億元）40201006080繪制風險坐標圖的目的在于對多項風險進行直觀的比較，從而確定各風險管理的優(yōu)先順序和策略。如某公司繪制了如下風險坐標圖，并將該圖劃分為A、B、C三個區(qū)域，公司決定承擔A區(qū)域中的各項風險且不再增加控制措施；嚴格控制B區(qū)域中的各項風險且專門補充制定各項控制措施；確保規(guī)避和轉移C區(qū)域中的各項風風險1風險2險且優(yōu)先安排實施各項防范措施?？赡苄訡區(qū)域極高高中等低極低極低低中等高極高影響程度2、蒙特卡羅方法蒙特卡羅方法是一種隨機模擬數學方法。該方法用來分析評估風險發(fā)生可能性、風險的成因、風險造成的損失或帶來的機會等變量在未來變化的概率分布。具體操作步驟如下1量化風險。將需要分析評估的風險進行量化，明確其度量單位，得到風險變量，并收集歷史相關數據。2根據對歷史數據的分析，借鑒常用建模方法，建立能描述該風險變量在未來變化的概率模型。建立概率模型的方法很多，例如差分和微分方程方法，插值和擬合方法等。這些方法大致分為兩類一類是對風險變量之間的關系及其未來的情況作出假設，直接描述該風險變量在未來的分布類型（如正態(tài)分布），并確定其分布參數；另一類是對風險變量的變化過程作出假設，描述該風險變量在未來的分布類型。3計算概率分布初步結果。利用隨機數字發(fā)生器，將生成的隨機數字代入上述概率模型，生成風險變量的概率分布初步結果。4修正完善概率模型。通過對生成的概率分布初步結果進行分析，用實驗數據驗證模型的正確性，并在實踐中不斷修正和完善模型。5利用該模型分析評估風險情況。正態(tài)分布是蒙特卡羅風險方法中使用最廣泛的一類模型。通常情況下，如果一個變量受很多相互獨立的隨機因素的影響，而其中每一個因素的影響都很小，則該變量服從正態(tài)分布。在自然界和社會中大量的變量都滿足正態(tài)分布。描述正態(tài)分布B區(qū)域A區(qū)域C區(qū)域B區(qū)域需要兩個特征值均值和標準差。其密度函數和分布函數的一般形式如下密度函數X,212XEX分布函數XXPX,21DTET其中為均值，為標準差。由于蒙特卡羅方法依賴于模型的選擇，因此，模型本身的選擇對于蒙特卡羅方法計算結果的精度影響甚大。蒙特卡羅方法計算量很大，通常借助計算機完成。3、關鍵風險指標管理一項風險事件發(fā)生可能有多種成因，但關鍵成因往往只有幾種。關鍵風險指標管理是對引起風險事件發(fā)生的關鍵成因指標進行管理的方法。具體操作步驟如下1分析風險成因，從中找出關鍵成因。2將關鍵成因量化，確定其度量，分析確定導致風險事件發(fā)生（或極有可能發(fā)生）時該成因的具體數值。3以該具體數值為基礎，以發(fā)出風險預警信息為目的，加上或減去一定數值后形成新的數值，該數值即為關鍵風險指標。4建立風險預警系統(tǒng)，即當關鍵成因數值達到關鍵風險指標時，發(fā)出風險預警信息。5制定出現風險預警信息時應采取的風險控制措施。6跟蹤監(jiān)測關鍵成因數值的變化，一旦出現預警，即實施風險控制措施。以易燃易爆危險品儲存容器泄漏引發(fā)爆炸的風險管理為例。容器泄漏的成因有使用時間過長、日常維護不夠、人為破壞、氣候變化等因素，但容器使用時間過長是關鍵成因。如容器使用最高期限為50年，人們發(fā)現當使用時間超過45年后，則易發(fā)生泄漏。該“45年”即為關鍵風險指標。為此，制定使用時間超過“45年”后需采取的風險控制措施，一旦使用時間接近或達到“45年”時，發(fā)出預警信息，即采取相應措施。該方法既可以管理單項風險的多個關鍵成因指標，也可以管理影響企業(yè)主要目標的多個主要風險。使用該方法，要求風險關鍵成因分析準確，且易量化、易統(tǒng)計、易跟蹤監(jiān)測。4、壓力測試壓力測試是指在極端情景下，分析評估風險管理模型或內控流程的有效性，發(fā)現問題，制定改進措施的方法，目的是防止出現重大損失事件。具體操作步驟如下1針對某一風險管理模型或內控流程，假設可能會發(fā)生哪些極端情景。極端情景是指在非正常情況下，發(fā)生概率很小，而一旦發(fā)生，后果十分嚴重的事情。假設極端情景時，不僅要考慮本企業(yè)或與本企業(yè)類似的其他企業(yè)出現過的歷史教訓，還要考慮歷史上不曾出現，但將來可能會出現的事情。2評估極端情景發(fā)生時，該風險管理模型或內控流程是否有效，并分析對目標可能造成的損失。3制定相應措施，進一步修改和完善風險管理模型或內控流程。以信用風險管理為例。如一個企業(yè)已有一個信用很好的交易伙伴，該交易伙伴除發(fā)生極端情景，一般不會違約。因此，在日常交易中，該企業(yè)只需“常規(guī)的風險管理策略和內控流程”即可。采用壓力測試方法，是假設該交易伙伴將來發(fā)生極端情景如其財產毀于地震、火災、被盜，被迫違約對該企業(yè)造成了重大損失。而該企業(yè)“常規(guī)的風險管理策略和內控流程”在極端情景下不能有效防止重大損失事件，為此，該企業(yè)采取了購買保險或相應衍生產品、開發(fā)多個交易伙伴等措施。四利用財務指標對財務風險的預警前面論述的風險預警方法多為數學模型，有其復雜和不易理解的固有缺陷，而利用財務報表，通過對其相關數據的分析，也可以對財務風險進行預警，這種方法簡單，而且和例行的期末財務分析重合，不會產生額外的工作量。1、短期內財務風險預警支付危機是企業(yè)破產的直接原因，就短期而言，企業(yè)能否正常運轉，和企業(yè)是否盈利沒有太大關系，關鍵取決于是否有足夠的資金，對現金流財務風險的預警可以通過編制現金流量預算表實現。為能準確編制現金流量預算，企業(yè)應將各具體目標進行匯總，結合未來現金收益、支出、投資、融資等情況，預測未來現金收支狀況，以周、月、季、半年、年為時段，建立滾動式預算，使公司經營者能及早得到現金情況，若有缺口，可以提前或及時采取應對措施。2、長期內財務風險預警從長期角度來看，企業(yè)的財務風險和經營狀況是緊密聯(lián)系的，經營情況不好的企業(yè)，最終會表現為財務狀況惡化，長期虧損，現金流不足，因此可以從獲