電力設(shè)備和新能源行業(yè)尋找受益于需求轉(zhuǎn)變（改善）和去產(chǎn)能的公司2013年年度策略報告尋找受益于需求轉(zhuǎn)變改善和去產(chǎn)能的公司2013年電力設(shè)備和新能源行業(yè)年度策略報告電力設(shè)備與新能源研究團隊2012年12月5日證券研究報告漸飛研究報告/BGPANLVNET核心觀點增持評級行業(yè)判斷一）全社會用電量增速已進入下降通道，電力工業(yè)投資增速下滑也是趨勢，同時投資流向異于傳統(tǒng)，板塊只有結(jié)構(gòu)性機會。提高能效和節(jié)能減排是電力工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的內(nèi)在推動因素。二）電力設(shè)備行業(yè)集中提升是趨勢，向解決方案提供商、成套設(shè)備提供商和EPC總包商等商業(yè)模式轉(zhuǎn)變是方向。投資策略一）電源端分布式能源運營環(huán)節(jié)業(yè)績改善。二）電網(wǎng)端特高壓進入大規(guī)模建設(shè)周期是大概率事情；新建變電站智能化率進一步將提升；配網(wǎng)自動化建設(shè)繼續(xù)進行；三）用電端汽車充換電站，防竊電，集抄等用電環(huán)節(jié)投資會加大；節(jié)能減排的壓力和對電能質(zhì)量的高要求進一步催生節(jié)能設(shè)備服務和控制設(shè)備系統(tǒng)的需求。推薦標的思源電氣、許繼電氣、平高電氣、國電南瑞、綜藝股份、達實智能、金風科技、匯川技術(shù)漸飛研究報告/BGPANLVNETP3供需分析1下游需求發(fā)生了轉(zhuǎn)變整體供給過剩，但產(chǎn)能擴張速度已經(jīng)明顯減緩漸飛研究報告/BGPANLVNET經(jīng)濟轉(zhuǎn)型將導致用電增速下降P4年份美國單位GDP耗電KWH/美元中國單位GDP耗電KWH/美元美國GDPBILLION中國GDPBILLION美國發(fā)電量BILLIONKWH中國發(fā)電量BILLIONKWH198008152,78810202522864300632005031112,6384022569390222500262010030714,660405878339712420654圖表2中國單位GDP單位能耗相當于美國1970S晚期或1980S早期正在經(jīng)歷著一個快速下降的過程。000204060810121416181950195519601965197019751980198519901995200020052010美國單位GDP耗電KWH/美元中國單位GDP耗電KWH/美元0002,000004,000006,000008,0000010,0000012,0000014,0000016,000001950195519601965197019751980198519901995200020052010050010001500200025003000350040004500美國GDPBILLION美國發(fā)電量（BILLIONKWH）圖表3美國第二產(chǎn)業(yè)發(fā)展占比下降，第三產(chǎn)業(yè)的逐漸興起導致電力發(fā)展對GDP增長彈性降低。資料來源EIA、IMF、中國電監(jiān)會資料來源EIA、IMF、中國電監(jiān)會資料來源EIA、IMF、中國電監(jiān)會圖表1中美能耗比較漸飛研究報告/BGPANLVNET電力投資結(jié)構(gòu)化明顯，下游需求發(fā)生轉(zhuǎn)變我國電源結(jié)構(gòu)投資統(tǒng)計與變化趨勢573232283022153946020406080100“十一五”“十二五”“十三五”火電水電清潔能源核風光等圖表4電源投資流向核電、風電、太陽能等清潔能源資料來源根據(jù)電監(jiān)會和中電聯(lián)數(shù)據(jù)整理17115648526946640408400102030405060708090100十一五占比十二五占比1000KV直流及背靠背220KV750KV110KV及以下圖表5電網(wǎng)投資流向特高壓側(cè)和低壓側(cè)兩個環(huán)節(jié)資料來源根據(jù)國家電網(wǎng)公司數(shù)據(jù)整理國家電網(wǎng)大力支持分布式能源（風能、太陽能等）的接入，并且隨著分布式能源設(shè)備價格的下降，投資運營分布式能源空間廣闊。為解決我國能源資源與能源需求逆向分布的問題，國家電網(wǎng)公司推行堅強智能電網(wǎng)建設(shè)，電網(wǎng)投資流向特高壓側(cè)和低壓側(cè)兩個環(huán)節(jié)以及各環(huán)節(jié)的智能化。漸飛研究報告/BGPANLVNET節(jié)能減排和峰谷差擴大催生需求側(cè)管理中國電力終端消費結(jié)構(gòu)2751112農(nóng)業(yè)工業(yè)商業(yè)居民美國電力終端消費結(jié)構(gòu)383725居民商業(yè)工業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整城鎮(zhèn)化率提升家電普及率提升交通出行電氣化峰谷差擴大需求側(cè)管理節(jié)能蓄能儲能合同能源管理建筑節(jié)能分布式電源LED等節(jié)電技術(shù)電動汽車城軌節(jié)能圖表6需求側(cè)管理市場需求分析邏輯框架圖資料來源光大證券研究所漸飛研究報告/BGPANLVNET此外，需求轉(zhuǎn)變還體現(xiàn)在商業(yè)模式轉(zhuǎn)變方面設(shè)備商向解決方案提供商、成套設(shè)備提供商和EPC總包商等商業(yè)模式轉(zhuǎn)變是方向一、隨著新能源的發(fā)展，電站工程EPC總包建設(shè)將會得到發(fā)展。二、隨著國家電網(wǎng)公司推行“三集五大”以及國際化戰(zhàn)略，輸配電工程招標將會更多地采取成套設(shè)備中標或總包中標，目前在調(diào)度、變電站、配網(wǎng)、用電等環(huán)節(jié)都推行了（或試點）項目總包或設(shè)備總包模式。漸飛研究報告/BGPANLVNET2009年以來電氣機械及器材制造業(yè)固定資產(chǎn)投資實際完成額月度同比增速20020406080100120FEB09APR09JUN09AUG09OCT09DEC09FEB10APR10JUN10AUG10OCT10DEC10FEB11APR11JUN11AUG11OCT11DEC11FEB12APR12JUN12AUG12CC前期行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重，但2012年以來行業(yè)產(chǎn)能擴張減緩明顯資料來源IFIND,光大證券研究所整理圖表7前期行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重，但2012年以來行業(yè)產(chǎn)能擴張減緩明顯2004年至2011年行業(yè)產(chǎn)能擴張速度遠高于電力投資增速，前者的累計增幅更是后者的14倍，這造成了嚴重的產(chǎn)能過剩，競爭加劇，行業(yè)內(nèi)毛利率不斷走低。但2011以來行業(yè)ROIC走低（特別是新能源子行業(yè)）、國家電網(wǎng)推行“三集五大”戰(zhàn)略剝離三產(chǎn)和輔業(yè)、鉛酸蓄電池行業(yè)環(huán)保整頓等，這些因素使得行業(yè)集中度提升、產(chǎn)能擴張減緩。今年9月出現(xiàn)負增長漸飛研究報告/BGPANLVNETP9投資分析2尋找受益于需求轉(zhuǎn)變改善和產(chǎn)能退出的公司漸飛研究報告/BGPANLVNET尋找受益于需求轉(zhuǎn)變改善和去產(chǎn)能的公司整體而言，行業(yè)存在兩個困境1）需求增速下滑和產(chǎn)能過剩；2）需求轉(zhuǎn)變和舊產(chǎn)能不匹配。所以應該去尋找受益于需求轉(zhuǎn)變改善和去產(chǎn)能的公司。不過重點還是應該放在研究需求上，因為在國內(nèi)去產(chǎn)能是一個長期、復雜和不確定的過程?；谶@一邏輯，我們認為2013年有機會的子行業(yè)及公司為1、特高壓將加快建設(shè)，高壓一次設(shè)備商業(yè)績持續(xù)改善平高、思源等2、配網(wǎng)自動化建設(shè)仍是重點南瑞、許繼、思源等3、智能變電站將加快建設(shè)南瑞、許繼、思源等4、國家電網(wǎng)公司用電環(huán)節(jié)加大投資南瑞、許繼等5、分布式能源運營環(huán)節(jié)業(yè)績改善的概率較大綜藝股份等6、鉛酸蓄電池行業(yè)集中度有望繼續(xù)提升天能、駱駝、南都等7、建筑智能節(jié)能是需求側(cè)管理的亮點達實、匯川等圖表8我們認為2013年有機會的子行業(yè)和公司資料來源光大證券研究所漸飛研究報告/BGPANLVNET2013年分布式能源運營業(yè)績改善的概率較大核準裝機低于預期，風電和太陽能的規(guī)模建設(shè)是我國2020年將非石化能源占一次能源消費比重提升到15的關(guān)鍵。2012年10月風電發(fā)電量已超過核電，成為我國第三大電源。長期看太陽能和風電在國內(nèi)會得到大發(fā)展。風電光伏運營商業(yè)績將改善上游成本下降、并網(wǎng)消納改善、政策支持。風機商業(yè)績改善理由1）2011年7月以來，能源局共公布了48GW擬核準項目，但實際核準開工約在50；另外2011年7月以來，累計招標只有143GW，即還有337GW潛在需要招標的項目。2）2012年風電行業(yè)發(fā)展重點在并網(wǎng)消納原有的裝機上，目前這一進展良好，同時2012年10月風電發(fā)電量已超過核電成為我國第三大電源，2013年上述剩余項目重啟的概率很大。3）由于風電產(chǎn)業(yè)暴利不再，行業(yè)集中度也提升了，產(chǎn)能過剩不會再惡化。4）鋼材、稀土等原材料價格下降。5）2012年Q3產(chǎn)品價格企穩(wěn)。關(guān)注標的綜藝股份600770SH、金風科技002202SZ，華能新能源0958HK漸飛研究報告/BGPANLVNET2013年特高壓將加快建設(shè)，高壓一次設(shè)備商業(yè)績持續(xù)改善特高壓電網(wǎng)是解決我國能源資源與能源需求逆向分布的根本途徑。無論從安全的角度還是技術(shù)的角度，均無法單純依賴直流輸電解決我國電網(wǎng)的可持續(xù)發(fā)展問題，需要“強交強直”相互支撐、相輔相成。中國電力科學院在2020年電力流基礎(chǔ)上，分別構(gòu)建了三華500千伏電網(wǎng)方案、“三華”特高壓同步方案和“三華”特高壓異步方案，并開展了安全穩(wěn)定計算和各方案安全性對比研究。結(jié)果證明“三華”特高壓同步方案減少了直流饋入，形成了“強直強交”的電網(wǎng)結(jié)構(gòu)，安全穩(wěn)定水平高，承受嚴重故障能力強，完全滿足電力系統(tǒng)安全穩(wěn)定導則的要求；而另兩種方案并不能完全滿足電力系統(tǒng)安全穩(wěn)定導則的要求。2013年或今年年底，獲得核準開工的特高壓交直項目可能在以下線路中交流蒙西長沙、雅安武漢、淮南南京上海和浙北溫州福州；直流寧波紹興和錫盟江蘇。關(guān)注標的平高電氣600312SH、中國西電601179SH、大連電瓷002606SZ、金利華電300069SZ、許繼電氣000400SZ。漸飛研究報告/BGPANLVNET2013年配網(wǎng)自動化建設(shè)仍是重點，同時關(guān)注配網(wǎng)節(jié)能變壓器的推廣應用國家電網(wǎng)配網(wǎng)自動化建設(shè)進度2012年六大重點城市配網(wǎng)自動化示范工程試點2013年1、擴大示范工程試點范圍；2）完成配網(wǎng)終端等產(chǎn)品的統(tǒng)一招標準備；3）完成剩余7個主要城市的第一階段局部試點建設(shè)。2014年全面推進城市市區(qū)范圍配網(wǎng)建設(shè)工程。2012年11月20日財政部公布節(jié)能產(chǎn)品惠民工程高效節(jié)能配電變壓器推廣實施細則會推動電網(wǎng)企業(yè)采用S13和非晶合金等配網(wǎng)變壓器。關(guān)注標的國電南瑞600406SH、許繼電氣000400SZ、積成電子002339SZ、臵信電氣600517SH。第一批4個城市第二批19個城市6個重點城市擴大示范城市全面加速推廣其余7個城市試點城市配網(wǎng)試點工程20092011年城市配網(wǎng)示范工程20122013年圖表9國家電網(wǎng)公司配網(wǎng)自動化建設(shè)進度資料來源國家電網(wǎng)公司漸飛研究報告/BGPANLVNET2011年以來智能變電站建設(shè)進度是低于規(guī)劃的，2013年將加快建設(shè)2011年約投運66座智能變電站，2012年前三季度約建成55座?！笆濉逼陂g規(guī)劃新建5100座，改造1000座；110KV以上變電站建設(shè)在1年以上，2013年勢必加快建設(shè)。關(guān)注標的國電南瑞600406SH、許繼電氣000400SZ、四方股份601126SH、思源電氣002028SZ。國電電網(wǎng)變電站智能化程度10415132227353229353803152133507365396359010203040506070802011I2011II2011III2011IV2011V2011VI2012I2012II2012III2012IV2012V智能保護占比智能監(jiān)控占比2011年以來國家電網(wǎng)歷次二次設(shè)備集中招標市場規(guī)模估計，億元2772971341782587819830038844027452537448078120102885251015202530354045502011I2011II2011III2011IV2011V2011VI2012I2012II2012III2012IV2012V2468101214累計金額單次金額（右軸）圖表10二次招標中智能保護和智能監(jiān)控占比逐步提升圖表112012年智能二次招標金額大幅增加資料來源國家電網(wǎng)集中招標網(wǎng)資料來源國家電網(wǎng)集中招標網(wǎng)漸飛研究報告/BGPANLVNET2013年國家電網(wǎng)用電環(huán)節(jié)將投資約300億元，較原計劃提高61社會用電增速下滑，用電采集系統(tǒng)、充換電站等用電環(huán)節(jié)的建設(shè)能為國家電網(wǎng)帶來更多的收入以及更多的盈利點，同時也為使用電價杠桿提供條件，國家電網(wǎng)勢必加快建設(shè)。2012年充換電站等建設(shè)是低于預期的（年初國網(wǎng)計劃建設(shè)196座，前三季度實際建成22座），2013年將加快建設(shè)。預計2013年國家電網(wǎng)用電環(huán)節(jié)投資300億元，較原計劃的186億元提高61。關(guān)注標的國電南瑞600406SH、許繼電氣000400SZ、林洋電子601222SH、東軟載波300183SZ。漸飛研究報告/BGPANLVNET鉛酸蓄電池行業(yè)集中度有望繼續(xù)提升，工業(yè)電池應用領(lǐng)域?qū)⑦M一步拓展天能動力和超威動力引領(lǐng)2012年鉛酸動力電池行業(yè)進行了一輪產(chǎn)能擴張，兩大龍頭市場占有率大為提升。由于下游需求增速下滑，兩龍頭今年下半年來進行價格戰(zhàn)，動力電池價格下降了20，但是進一步下降的動力不足。價格戰(zhàn)進一步擠出了很多產(chǎn)能。2013年鉛酸動力電池價格下降空間不大，有望回升，且兼并重組仍將繼續(xù)，行業(yè)集中度有望繼續(xù)上升。在工業(yè)電池領(lǐng)域，中國移動從2013年起將大規(guī)模開展4G建設(shè)，中國聯(lián)通和中國電信將在2013年底或2014年上半年獲得4G牌照后跟迚，三大運營商的LTE資本開支將拉動電信投資由負轉(zhuǎn)正，未來23年恢復至10左右正增長，對鉛酸后備電源的需求將增加。國內(nèi)鉛回收水平低下，鉛回收具有很大發(fā)展空間，具有渠道優(yōu)勢的上市企業(yè)值得關(guān)注。由于具有優(yōu)良的性價比，鉛酸蓄電池將是國家電網(wǎng)公司用于儲能應用的首選電化學電池，在多個儲能示范項目中都采用鉛酸蓄電池。關(guān)注標的天能動力0819HK、南都電源300068SZ、圣陽股份002580SZ、駱駝股份601311SH。漸飛研究報告/BGPANLVNET建筑智能節(jié)能是需求側(cè)管理的亮點，工業(yè)控制值得關(guān)注預計建筑智能節(jié)能服務2015年行業(yè)產(chǎn)值可達332億元，十二五期間復合增速超70。一、“十二五建筑節(jié)能專項規(guī)劃”明確十二五實現(xiàn)116億噸標準煤的節(jié)能能力其中39來自于新建建筑全面執(zhí)行新頒布的節(jié)能設(shè)計標準，執(zhí)行比例達到95以上，能源利用效率較十一五提高30；其余來自于現(xiàn)有建筑23節(jié)能能力來自于北方采暖改造；12來自于公共建筑節(jié)能改造；26來自于可再生能源與建筑一體化改造。二、存量建筑改造中，北方采暖改造和公共建筑節(jié)能投資將達到28003000億元，僅考慮其中25將通過合同能源管理（EMC）節(jié)能服務模式實現(xiàn)，即建筑智能節(jié)能服務產(chǎn)值復合增速70，2015年達到332億元。工業(yè)控制自動化行業(yè)市場空間巨大，2020年市場將達到2000億一、中國工控網(wǎng)預計2020年國內(nèi)工業(yè)控制自動化市場將達到2000億元，基本上實現(xiàn)翻番式增長態(tài)勢。二、具體到細分行業(yè)，預計國內(nèi)2012年中低壓變頻器市場空間約230億，伺服系統(tǒng)市場空間約55億，高壓變頻器約85億元，新能源電動汽車控制器“十二五”市場規(guī)模約100億元，在工業(yè)自動化和進口替代兩方面因素作用下，我們預計國內(nèi)工業(yè)控制自動化行業(yè)將快速發(fā)展。關(guān)注標的達實智能002421SZ、匯川技術(shù)300124SZ。漸飛研究報告/BGPANLVNETP18推薦標的3受益于需求轉(zhuǎn)變改善和去產(chǎn)能的公司漸飛研究報告/BGPANLVNET推薦公司的理由及12個月目標價推薦標的推薦理由12個月目標價漲幅平高電氣特高壓交直項目加快建設(shè)10元/股44許繼電氣受益于配網(wǎng)自動化、變電站智能化和特高壓直流建設(shè)24元/股40國電南瑞受益于配網(wǎng)自動化和變電站智能化建設(shè)，繼保等資產(chǎn)注入20元/股35金風科技風電并網(wǎng)消納改善，新建項目增加，風機招標量增加，原材料成本下降，業(yè)績改善7元/股31思源電氣受益于變電站智能化和特高壓建設(shè)17元股31綜藝股份上游成本下降，光伏電站運營商受益；海外并網(wǎng)光伏電站將超100MW，可獲得穩(wěn)定電費收入；投資收益可提供業(yè)績安全墊66元/股27匯川技術(shù)國內(nèi)工控行業(yè)最具競爭力的自主品牌；新產(chǎn)品進入新領(lǐng)域；市場份額提升；2013年下游整體需求較2012年有改善。26元/股26達實智能建設(shè)節(jié)能服務需求高增長；公司自有業(yè)務和收購項目雙引擎推動利潤增長16元/股24注漲幅以2012/11/23日收盤價為基數(shù)資料來源光大證券研究所圖表12推薦公司的理由及12個月目標價漸飛研究報告/BGPANLVNET推薦公司的估值證券代碼證券簡稱最新價EPSPE評級2011A2012E2013E2011A2012E2013E600312SH平高電氣6940020150353470463198買入000400SZ許繼電氣1712041061090418281190買入600406SH國電南瑞1485054081120275183124買入002202SZ金風科技534023008015232668356買入002028SZ思源電氣1300035055075371236173買入600770SH綜藝股份520029014030179371173買入300124SZ匯川技術(shù)2059087097123237212167買入002421SZ達實智能1294022041065588316199買入注最新價為2012/11/23日收盤價資料來源IFIND，光大證券研究所圖表13推薦公司的估值漸飛研究報告/BGPANLVNET謝謝光大證券研究所電力設(shè)備與新能源行業(yè)研究團隊周勵謙聯(lián)系人封化聯(lián)系人陳日華執(zhí)業(yè)證書編號S0930510120024EMAILFENGHUAEBSCN4EMAILCHENRHEBSCNEMAILZHOULIQIANEBSCN電話02122169326電話02122169171電話02122169175P21漸飛研究報告/BGPANLVNET特別聲明本證券研究報告僅供光大證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。光大證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）創(chuàng)建于1996年，系由中國光大（集團）總公司投資控股的全國性綜合類股份制證券公司，是中國證監(jiān)會批準的首批三家創(chuàng)新試點公司之一，經(jīng)營業(yè)務許可證編號Z22831000。本公司已獲業(yè)務資格證券經(jīng)紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關(guān)的財