1、利用美林的投資時鐘理論進行資產(chǎn)配置美林用自 1973年 4月至 2004年 7月美國完整的超過三十年的資產(chǎn)和行業(yè)回 報率數(shù)據(jù)來驗證了投資時鐘的合理性。以下是美林的一部分研究成果 . （ 求索評注：美林時鐘的問題在于沒有指針 . 而且你是在預測多變量的宏觀經(jīng)濟。 你根本不知道每一個階段之間的界限在哪？所以配置上便很難適時切換 . 參考 1998年亞洲金融危機的案例，其實是一個 w形反轉(zhuǎn)，原因是2001年的9。11事 件是一個突發(fā)事件，導致了經(jīng)濟的二次探底所以無論是V還是W形反轉(zhuǎn)，你事 前是不可能知道的。從現(xiàn)在的跡象看，大家都預測本次反轉(zhuǎn)是V形反轉(zhuǎn)，但其實 也存在w形反轉(zhuǎn)的可能?？梢哉f未來幾年是經(jīng)

2、濟復蘇和衰退相雜的階段.2008年 是經(jīng)濟衰退 , 有誰在 2009 年上半年認為 2009 年不是經(jīng)濟衰退的持續(xù)？而是經(jīng)濟 復蘇. 而應該重配股票，一直持有，估計在從 1600 漲到 3000 點之間，都已經(jīng)賣 出好幾次了，可見判斷轉(zhuǎn)折點之難，時鐘應用的局限性也在此 . ）美國不同資產(chǎn)類收益率1。 所有資產(chǎn)中股票的表現(xiàn)最好，年均實際回報率達到6.1 ，相比債券收 益率，存在約 2。 5的股權風險溢價。2. 債券的收益率高出現(xiàn)金 2, 反映了債券的久期風險和一點違約風險 .3. 大宗商品的收益率高出預期。4。1.5 的現(xiàn)金實際回報率是平均實際利率。 比較幾類資產(chǎn)的收益率 . 以下列出每個階段的

3、收益率排序 :I衰退：債券 現(xiàn)金大宗商品；股票大宗商品（利率下降）U復蘇：股票債券現(xiàn)金大宗商品（利率下降，后保持平穩(wěn) ）川過熱：大宗商品股票現(xiàn)金/債券（利率上升）W滯脹：大宗商品現(xiàn)金/債券股票（利率上升）（求索評注：看一下每類資產(chǎn)表現(xiàn)你便知道 , 是最后一名變成了第一名 . 原因 可能是估值因素，而不是時鐘因素 . 如果估值合理，即使時鐘到了，也不會有什 么好的表現(xiàn) , 中國股市 2002 年到 2005年是經(jīng)濟復蘇階段，但卻是熊市，是因為 股市高估。 ）美國行業(yè)收益排行（求索評注 :在每個階段的優(yōu)良表現(xiàn)有多少是因為估值因素 ?） 復蘇階段收益率居前 5 行業(yè)康樂及酒店業(yè) 7.4（ 求索評注：

4、舉一個例子來說， 假設 2009 年是經(jīng)濟復蘇年， 香港上市的錦江 酒店在2008年經(jīng)濟衰退時最低跌到了 0。3倍PB如果你能判斷出2009年是經(jīng) 濟復蘇年，應該配置酒店業(yè)股票?，F(xiàn)在股價1.2倍左右PB翻了 4倍.但其實是因為估值因素，不是因為經(jīng)濟復蘇的因素。如果之前錦江酒店的PB合理，如是1倍，則很難超越大盤）汽車零配件 7.2軟件與計算機服務 5.1零售，一般 3.9地產(chǎn) 3.8收益率居后 5 行業(yè)鋼鐵及其他金屬 -5.5（求索評注： 2009年香港鋼鐵股的表現(xiàn)遠超大盤，因為估值因素，最低跌 到過0。3倍PB以下，后在國家4萬億投資刺激下漲到了 2倍PB,翻了將近10 倍。所以說經(jīng)濟復蘇時

5、鋼鐵表現(xiàn)不好是不一定的，關鍵要看估值）煙草 6.9健康 7.1投資公司 8。 6采礦 -16 。 0過熱階段收益率居前的 5 行業(yè)電氣設備 4 。 8 IT 硬件 4.5 鋼鐵及其他金屬 4。 2 石油和天然氣 4.2（求索評注：看一看巴菲特買中石油時 , 中石油的估值就知道了，股價表現(xiàn) 好的大部分原因是因為估值）工程機械 4 。 1收益率居后 5 行業(yè)建筑、建材 5.9 家庭用品及紡織品 7。 5 采礦 -8 。 9零售，一般 -10 。 1投資公司 13.6衰退階段收益率居前 5 行業(yè)零售，一般 24 。8 房地產(chǎn) 20 。1 家庭用品及紡織品 20.1 專業(yè)及其他財務 17.1 飲料 1

6、7收益率居后 5 行業(yè)IT 硬件 -8 鋼鐵及其他金屬 9.5 電信 -10 。2 石油與天然氣 -12 。8 燃氣輸配 26。8滯脹階段 收益率居前 5 行業(yè)煙草 20.6 燃氣輸配 18.8 石油與天然氣 14.7 采礦 12.4 醫(yī)藥與生物技術 11.6 收益率居后 5 行業(yè)支援服務 10投資公司 11.5 房地產(chǎn) 11。8 汽車零配件 -12.2 IT 硬件 14而經(jīng)濟周期內(nèi)各階段各種投資品種的收益率如下表所示表 1 美國各類型資產(chǎn)在不同經(jīng)濟周期階段的實際總回報率（ %）階段債券股票商品現(xiàn)金衰退9。86。4-11。93。3復蘇7.019.9-7。92。1過熱0。2619.71。2滯脹

7、1。 911。728。60。3平均3。56.15.81.5數(shù)據(jù)來源： Merrill lynch根據(jù)美林的投資時鐘概念對國內(nèi)的股市、 債市、期市之間的相關性進行了研 究，具體來說，股市選擇滬深 300 指數(shù)，其代表性較強 ; 債市選擇上證國債指數(shù)； 商品期貨市場方面，簡單構(gòu)造了一個指數(shù) , 包括銅、天然橡膠、大豆三種商品的 一個等權重組合 .數(shù)據(jù)區(qū)間為 2003年 1 月到 2008 年 9 月.表 2 國內(nèi)三個指數(shù)之間的相關系數(shù)股票債券商品股票1.00債券0.551。00商品0。700.851。00從表中我們發(fā)現(xiàn)，債券與股票的相關系數(shù)最低為 0。55，也就是債券與股票 同漲同跌的可能性最小，

8、 可以有效的分散投資風險， 而對股票與商品選擇， 可根 據(jù)經(jīng)濟所處的不同階段，進行投資比例的調(diào)整 .求索評注 :（結(jié)論：根據(jù)估值高低來做配置的效果比根據(jù)時鐘的效果要好的多。 美林的 統(tǒng)計的某一個階段表現(xiàn)優(yōu)良的板塊， 很多是因為在上一個階段的低估值導致的結(jié) 果。時鐘僅僅是催化劑而已 . 就是說是價值實現(xiàn)的時點。在這個點上出現(xiàn)了價值 回歸。（低估值 +時鐘）會達到驚人的投資業(yè)績。但投資實踐中很難把握一個沒 有指針的時鐘。所以只根據(jù)估值來操作是一種理性的行為 . 當然如果你有那種把 握時鐘的能力當然會更佳 . 只不過這樣的人少之又少。只根據(jù)時鐘而不依據(jù)估值 會導致投機，看巴菲特中石油案例，其在 2003 年買入時，投行都推薦賣出。因 為未到經(jīng)濟過熱階段，不應配置石油天然氣，巴菲特在 2007 年賣出時，投行們 在推薦買入 , 因為經(jīng)濟過熱應配置石油