1、第六章 股票定價模型組合投資與管理第六章 股票定價模型本章內容本章內容 1 股票價值決定基準及評價指標股票價值決定基準及評價指標 2 收益、紅利及現(xiàn)金流量收益、紅利及現(xiàn)金流量 3 股價紅利貼現(xiàn)模型股價紅利貼現(xiàn)模型 4 其他股票定價模型其他股票定價模型目的與要求目的與要求 目的：理解股票價值決定的幾個評價指標，目的：理解股票價值決定的幾個評價指標，掌握股價紅利貼現(xiàn)模型及其他改正模型的應掌握股價紅利貼現(xiàn)模型及其他改正模型的應用。用。 要求：認識及理解股票價值決定基準及要求：認識及理解股票價值決定基準及評價指標；理解收益、紅利與現(xiàn)金流量對于評價指標；理解收益、紅利與現(xiàn)金流量對于建立股票定價模型的意義

2、；理解股價紅利貼建立股票定價模型的意義；理解股價紅利貼現(xiàn)模型及其在不同假設條件下的簡化形式；現(xiàn)模型及其在不同假設條件下的簡化形式；掌握股價紅利貼現(xiàn)模型的應用；了解其他股掌握股價紅利貼現(xiàn)模型的應用；了解其他股票定價模型的原理和定價方法。票定價模型的原理和定價方法。一、股票價格的定價基準及特征價格基準 ：以股票價格作為股票投資分析評價時的依據(jù)。基于價格基準角度的分析方法是技術分析法。 價值基準：以企業(yè)內在價值作為股票投資分析評價時的基礎?；趦r值基準角度的分析方法是基本分析法。 價值價格復合基準：同時以股票價格和企業(yè)內在價值作為股票投資分析評價時的依據(jù)。 第一節(jié) 股票價值決定基準及特征二、基本評價

3、指標 1、現(xiàn)金紅利收益率 2、股價收益率（市盈率） 股價收益率的意義第一節(jié) 股票價值決定基準及特征100PDrEPPER 現(xiàn)金紅利收益率現(xiàn)金紅利支付率)/()/(PDEDDPEDDEDPPEREEEEPERP個PER 股價收益率（PER）與收益成長第一節(jié) 股票價值決定基準及特征成長股價收益率（GPER）GPERkPERgEPkPERgEPNNNN)1 ()1 ()1 ()1 (ggEgEgEgEEPNN1)1 ()1 ()1 ()1 (12未來股價收益率（PFER）)1log() 1log(1)1 (ggPERPFERggPEREPPFER即： 3、股價凈資產(chǎn)率 4、潛在資產(chǎn)的評價與“托賓q”

4、值 “托賓q”值具有收斂于1的特征。第一節(jié) 股票價值決定基準及特征APPRB凈資產(chǎn)收益率市盈率ROEPERAEEPEAEPPRBTLVq一、股票收益與股票價格 1、收益的重要性 2、收益變動分析二、紅利與股票價格 1、紅利的變化與股票收益 2、紅利變化的性質 三、現(xiàn)金流量第二節(jié) 收益、紅利及現(xiàn)金流量)(11ttttDEbDDtEb 目標紅利支付額WdY現(xiàn)金流量一、威廉姆斯模型第三節(jié) 股價紅利貼現(xiàn)模型1332210)1 ()1 ()1 (1tttrDrDrDrDP注：一期后的資本收益是一期后各期紅利差額的折現(xiàn)價值。3342231201)1 ()1 (1rDDrDDrDDPP第三節(jié) 股價紅利貼現(xiàn)模

5、型威廉姆斯模型簡化之常數(shù)增長模型ttgDD101/)1(1 11lim11101100rgrrgrgDrgDrDPnnttttttgrDgrgDP1001011limnnrg當 時，存在gr 第三節(jié) 股價紅利貼現(xiàn)模型威廉姆斯模型簡化之多元增長模型TTTtttrgrDrDPPP111102010TtttrDP1011T期之前各期紅利的貼現(xiàn)值TTTTrgrDrPP11102T期之后各期紅利的貼現(xiàn)值第三節(jié) 股價紅利貼現(xiàn)模型多元增長模型簡化之兩階段模型0P0D1D2D3DTD紅利穩(wěn)定增長1g紅利穩(wěn)定增長2gTTTtttrgrDrgDPPP1112111002010第三節(jié) 股價紅利貼現(xiàn)模型多元增長模型簡

6、化之三階段模型)()1 ()1 ()1 ()1 ()11(11100nBnBnAttttAttagrrgDrgDrgDP第三節(jié) 股價紅利貼現(xiàn)模型多元增長模型簡化之H 模型)()1(00nannggHggrDP二、沃爾特模型 假設前提： 1.資本資產(chǎn)結構中不包含他人資本，也不進行外部融資； 2.再投資收益率一定； 3.貼現(xiàn)率一定； 4.內部留存額一定；第三節(jié) 股價紅利貼現(xiàn)模型111EDEb內部留存率：111DEEb內部留存額：第三節(jié) 股價紅利貼現(xiàn)模型31121110)1(2)1()1(rRbEDrRbEDrDPrDErRD)(1111E111bEED112RbEEE11122RbEDbEED11

7、22RbEEE111322RbEDbEED紅利收益第期第期第期三、戈登模型 假設前提：1.資本資產(chǎn)結構中不包含他人資本，也不進行外部融資；2.再投資收益率一定；3.貼現(xiàn)率一定；4.內部留存率一定；第三節(jié) 股價紅利貼現(xiàn)模型1E1111)1 (EbbEED紅利收益第期第期第期)1 (12RbEE)1 ()1 ()1 (122RbEbEbD213)1 (RbEE2132)1 ()1 ()1 (RbEbEbD第三節(jié) 股價紅利貼現(xiàn)模型3212110)1()1()1()1()1()1()1()1(rRbEbrRbEbrEbP0111)1 ()1 (ttrRbrEbrRbrRbrEbnn111/1111li

8、m111RbrDRbrEbRbrrrEbP111011)1 ()1 (011limnnrRb當時Rbr 第四節(jié) 其他股票定價模型一、現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（CFDM）自由現(xiàn)金流(FCV) = 稅后營業(yè)利潤 + 折舊費 - 設備及其他長期投資 - 周轉資金負債的市場價值企業(yè)資本市場評價額 =自由現(xiàn)金流現(xiàn)在價值 + 準備資產(chǎn)時價企業(yè)價值股票的市場價值第四節(jié) 其他股票定價模型ddtttrRVrFCFFCF)1 ()1 (1的現(xiàn)在價值穩(wěn)定成長率貼現(xiàn)率期之后的剩余價值1)(dFCFRVd第四節(jié) 其他股票定價模型二、P/E比率模型 1、P/E比率模型 常數(shù)增長模型 例：已知一只股票的收益率為10，如果收益按8穩(wěn)定增長，且紅利支付率為40，問該股票的市盈率是多少？grbgEgrbEgrDP)1(0110grgbEP)1(006 .21%8%10%)81 (%40)1 (grgbEP解：第四節(jié) 其他股票定價模型 多元增長模型ttgggEE111210ttgggbED111210TtTTttrgrDrDP11011TtTTttrgrggggbErgggbE1210210111111111TtTTttrgrggggbrgggbEP1212100111111111由于所以第四節(jié) 其他股票定價模型 2、影響P/E比率的因素分析 前提條件