1、一、直接債務(wù)融資：工具、監(jiān)管與市場n 1.1 債券市場的發(fā)展歷程n 1.2 信用債券市場的監(jiān)管框架n 1.3 信用債券31.1 債券市場的發(fā)展歷程1.1 債券市場發(fā)展歷程1.2 信用債市場的監(jiān)管框架1.3 信用債券第一階段初創(chuàng)期第二階段幼兒期第三階段成長期第四階段發(fā)展期4Ø 監(jiān)管各方共同促進(jìn)。債券市場監(jiān)管建立部際間協(xié)調(diào)機(jī)制；在“簡政放權(quán)” 與切實降低實體 融資成本等宏觀調(diào)控理念下，實體類 主體約束放松Ø 2015年初，出臺公司債券 與 管理辦法； 發(fā)改委出臺各類特種債；新預(yù)算法實施與2014年43號 ，城投類 主體有新的要求；銀行間不斷 創(chuàng)新Ø 以銀行間市場為主。

2、1997年，人民銀行要求各商業(yè)銀行停止在所進(jìn)行債券，改為同業(yè)拆借中心進(jìn)行，標(biāo)志著銀行間債券市場的形成Ø 銀行間債券市場成立后，我國債券市場取得快速發(fā)展。截止2014年末，我國債券市場余額超過為35萬億元Ø 這一階段，我國債券取得式發(fā)展，債券市場存量規(guī)模上升到全球第三Ø 以所市場為主。1991年，隨著所的成立，債券市場的發(fā)展重心向所轉(zhuǎn)移，形成了場內(nèi)和場外市場并存的格局Ø 監(jiān)管架構(gòu)上，建立了證券監(jiān)督管理委員會Ø 證券市場的發(fā)展更加具有組織性、化、正規(guī)化Ø 品種得到豐富，方式不斷創(chuàng)新Ø 仍以宏觀管理目的為驅(qū)動，主體主要以微觀目的為

3、驅(qū)動Ø 場外柜臺為主。特點是不記名的實物券和分散的托管機(jī)構(gòu)；債券后再分散托管在代保管機(jī)構(gòu)，是一種不成熟的場外市場Ø 品種以國債、金融債、企業(yè)債為主，目的是為了彌補財政赤字，籌建建設(shè)資金，解決中的問題Ø 主體主要是以財政部為單一主體，即使是企業(yè)債也需央行核準(zhǔn)，銀行擔(dān)保，實質(zhì)上是公債性質(zhì)；不是市場，攤派分配為主我國債券市場真正開始發(fā)展是在后，主要分為四個階段1.2 信用債市場的監(jiān)管框架 目前公司信用類債券市場主要由三家監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管，即人民銀行領(lǐng)導(dǎo)下1.1 債券市場發(fā)展歷程1.2 信用債市場的監(jiān)管框架1.3 信用債券 的銀行間市場商主管的銀行間債券市場，發(fā)展委主管 的企

4、業(yè)債市場和（所）主管的公司債市場。除此之外，銀監(jiān) 會及人民銀行監(jiān)管著信貸類機(jī)構(gòu)金融債券。信用債市場（銀行間市場銀行）商銀行、銀監(jiān)會發(fā)展委（所）金融債非金融企業(yè)債務(wù)融資工具公司債券企業(yè)債券51.3 信用債券1.1 債券市場發(fā)展歷程1.2 信用債市場的監(jiān)管框架1.3 信用債券金融企業(yè)非金融企業(yè)銀監(jiān)會/人民銀行商發(fā)改委企業(yè)債券、集合債等中期票據(jù)（含永續(xù)）非信貸資產(chǎn)證券化企業(yè)資產(chǎn)證券化 公 開 定 向 債 務(wù) 融 資 工具中小企業(yè)集合票據(jù)項目收益?zhèn)唐谌谫Y券資產(chǎn)支持票據(jù)金融債券次級債券短期融資券公司債所市場6銀行間債券市場二、公司債市場及相關(guān)流程n 2.1 公司債券的基本n 2.2 公司債券最新分析

5、n 2.3 公司債券n 2.4 公司債券方式及要求程序n 2.5 公司債券盡職調(diào)查關(guān)注的問題n 2.6 公司債券主體資質(zhì)72.1 公司債券的基本 公司債券的定義2.1 公司債券的基本介紹2.2 公司債券最新分析2.3 公司債券及要求2.4 公司債券方式 公司債券的主要要素程序2.5 公司債券盡職調(diào)查關(guān)注的問題2.6 公司債券資質(zhì)主體8監(jiān)管Ø 監(jiān)管機(jī)構(gòu)：證券監(jiān)督管理委員會Ø 監(jiān)管方式：公開-核準(zhǔn)制；非公開-備案制Ø 監(jiān)管法律：公司法、證券法以及公司債券與管理辦法等Ø 公開核準(zhǔn)批文有效期為24，有效期內(nèi)可期，且人應(yīng)當(dāng)在十二內(nèi)完成首期；非公開分期與公開一致，但

6、不分期需在六內(nèi)完畢公開法規(guī)規(guī)定Ø 的產(chǎn)不低于三千萬元，公司的產(chǎn)不低于人民幣六千萬元Ø 最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息Ø 累計債券余額不超過公司產(chǎn)的百分之四十Ø 籌集的資金投向符合產(chǎn)業(yè)Ø 債券的利率不超過限定的利率水平規(guī)模Ø 公開實行余額管理1） 后累計中長期債券余額不能超過公司合并口徑產(chǎn)的40%2） 產(chǎn)包含少數(shù)股東權(quán)益3） 規(guī)模核算中無需扣減已中期票據(jù)和短融，但需扣減已可轉(zhuǎn)債和企業(yè)債Ø 公司債券，是指公司依照法定程序、約定在一年以上期限內(nèi)還本付息的有價證券。2.1 公司債券的基本 公司債主要要素

7、（續(xù)）2.1 公司債券的基本介紹2.2 公司債券最新分析2.3 公司債券及要求2.4 公司債券方式程序2.5 公司債券盡職調(diào)查關(guān)注的問題2.6 公司債券資質(zhì)主體9主體要求Ø 所有公司人（不地方融資平臺公司）Ø 涉及受宏觀調(diào)控的行業(yè)，如房地產(chǎn)行業(yè)，需遵守相關(guān)行業(yè)調(diào)控Ø 涉及38號文中有關(guān)產(chǎn)能過剩的企業(yè)將視情況與監(jiān)管Ø 非公開不能在范圍之內(nèi)期限Ø 公開不少于1年，非公開不受限利率Ø 市場化利率，與人資質(zhì)及擔(dān)保方資質(zhì)（）密切相關(guān)募集資金用途Ø 公開公司債券，募集資金應(yīng)當(dāng)用于核準(zhǔn)的用途Ø 非公開公司債券，募集資金應(yīng)當(dāng)用于約

8、定的用途Ø 除金融類企業(yè)外，募集資金不得轉(zhuǎn)借他人方式Ø 申請一次核準(zhǔn)（公開）或取得無異議函（非公開），分期信用評級與擔(dān)保Ø 應(yīng)委托經(jīng)認(rèn)定、具有從事證券服務(wù)業(yè)資格的資信評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行，且需進(jìn)行跟蹤評級Ø 公司可選擇是否擔(dān)保及擔(dān)保方式流通市場Ø 公開：上海、證券所，全國中小企業(yè)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)Ø 非公開：上海、證券所，全國中小企業(yè)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，機(jī)構(gòu)間私募報價與服務(wù)系統(tǒng)和證券公司柜臺2.2 公司債券最新2007 年8 月，分析2.1 公司債券的基本介紹2.2 公司債券最新分析發(fā)布公司債券試點辦法啟動公司債券試點，確立了公司債券 形勢，監(jiān)管的基本制度。為貫

9、徹落實規(guī)范發(fā)展債券市場的總體目標(biāo)，適應(yīng)債券市場發(fā)展的新于2015年1月16日正式發(fā)布公司債券與管理辦法。2.3 公司債券及要求2.4 公司債券方式程序2.5 公司債券盡職調(diào)查關(guān)注的問題2.6 公司債券資質(zhì)主體10Ø 管理辦法將公開公司債券的場所由上海、證券所拓展至全國中小企業(yè)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)；非公開公司債券的場所由上海、證券所拓展至全國中小企業(yè)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、機(jī)構(gòu)間私募報價與服務(wù)系統(tǒng)和證券公司柜臺。三、增加債券場所Ø 非公開 公司債券融資方式靈活，創(chuàng)新空間較大，可作為債券市場發(fā)展的重點領(lǐng)域。管理辦法在總結(jié)中小企業(yè)私募債試點經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，對非公開 以專門章節(jié)作出規(guī)定，全面建立非公開 制度。

10、二、豐富債券方式Ø 為進(jìn)一步提高公司債券市場支持服務(wù)實體 的能力，在公司法、證券法的框架下，管理辦法將原來限于境內(nèi)證券 所上市公司、 境外上市外資股的境內(nèi)、證券公司的 范圍擴(kuò)大至所有公司 人。依照國發(fā)201443號文等有關(guān)規(guī)定，管理辦法附則中規(guī)定發(fā)債主體不 地方 融資平臺公司。一、擴(kuò)大主體范圍公司債券與管理辦法主要內(nèi)容2.2 公司債券最新分析2.1 公司債券的基本介紹2.2 公司債券最新分析2.3 公司債券及要求2.4 公司債券方式程序2.5 公司債券盡職調(diào)查關(guān)注的問題2.6 公司債券資質(zhì)主體 六、加強債券市場監(jiān)管11Ø 一是加強披露監(jiān)管。管理辦法以專章對披露作出規(guī)定，對公

11、司債券公開涉及的事項提出強制披露要求，同時明確非公開應(yīng)按照規(guī)定和約定披露。Ø 二是將非公開納入監(jiān)管。管理辦法引入了私募債的監(jiān)管規(guī)定，將非公開公司債券虛假陳述等損害投資者合法權(quán)益的行為納入監(jiān)管，在規(guī)章層面對私募債的行政監(jiān)管作出安排。Ø 三是完善承銷行為監(jiān)管。管理辦法對債券承銷進(jìn)行系統(tǒng)規(guī)范，防范利益輸送。Ø 四是完善募集資金使用的監(jiān)管。管理辦法規(guī)定人須指定專項賬戶，用于公司債券募集資金的接收、劃轉(zhuǎn)與本息償付。Ø 對公司債券公開建立了投資者適當(dāng)性制度，高信用等級的公司債券向公眾，也可選擇向合格投資者；其他債券向合格投資者。Ø 證券場所對公開公司債券的

12、上市或轉(zhuǎn)讓實施管理，實行差異化的機(jī)制， 并根據(jù)債券資信狀況動態(tài)調(diào)整。五、實施管理Ø 試點辦法在公司債券的試點階段，引進(jìn)了股票 的保薦制度、發(fā)審委制度。根據(jù)市場發(fā)展情況和監(jiān)管轉(zhuǎn)型的要求，管理辦法取消了公司債券公開 的保薦制和發(fā)審委制度，以簡化審核流程，體現(xiàn)債券特性。四、簡化審核流程公司債券與管理辦法主要內(nèi)容（續(xù)）2.3 公司債券方式及要求2.1 公司債券的基本介紹2.2 公司債券最新分析 非公開（私募債）每次對象不得超過二百人。非公開的公司債券僅限于合格投資者范圍內(nèi)轉(zhuǎn)讓。持有同次 債券的合格投資者合計不得超過二百人。2.3 公司債券及要求2.4 公司債券方式程序2.5 公司債券盡職調(diào)查

13、關(guān)注的問題證券業(yè)制定了非公開公司債公司債券券備案管理辦法及非公開2.6 公司債券資質(zhì)主體項目承接指引： 公開-面向合格投資者（小公募）12未達(dá)到前款規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的公司債券公開應(yīng)當(dāng)面向合格投資者；僅面向合格投資者公開的，簡化核準(zhǔn)程序。Ø 非公開采取后備案制度：每次完成后5個工作日內(nèi)向證券業(yè)會備案；中證協(xié)對備案材料進(jìn)行齊備性復(fù)核，并在備案材料齊備后5 個工作日內(nèi)予以確認(rèn)。Ø 非公開公司債券人： 1）違法類（財務(wù)等6類公司）； 2）限制類（地方融資平臺公司；違法行為的房地產(chǎn)公司）3） 典當(dāng)行；4） 非證券業(yè)會員的擔(dān)保公司；5） 未達(dá)到AA-及以上等條件的小貸公司。根據(jù)公司債券 與 管

14、理辦法，資信狀況符合以下標(biāo)準(zhǔn)的公司債券可以向公眾投資者公開 ，也可以 選擇僅面向合格投資者公開：（一）人最近三年無債務(wù)違約或者遲延支付本息的事實；（二）人最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于債券一年利息的1.5倍；（三）債券信用評級達(dá)到AAA級；（四）根據(jù)投資者保護(hù)的需要規(guī)定的其他條件。公開-面向公眾投資者（大公募）2.3 公司債券方式及要求（續(xù)）2.1 公司債券的基本介紹2.2 公司債券最新分析 合格投資者的資質(zhì)條件合格投資者，應(yīng)當(dāng)具備相應(yīng)的風(fēng)險識別和承擔(dān)能力，知悉并自行承擔(dān)公司債券的投資風(fēng)險，并符合下列資質(zhì)條件：n2.3 公司債券及要求2.4 公司債券方式程序2.5 公司債券盡職調(diào)查

15、關(guān)注的問題2.6 公司債券資質(zhì)主體13Ø 經(jīng)有關(guān)金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)， 證券公司、基金管理公司及其子公司、期貨公司、商業(yè)銀行、保險公司和信托公司等，以及經(jīng) 證券投資基金業(yè) （以下 基金業(yè) ）登記的私募基金管理人；Ø 上述金融機(jī)構(gòu)面向投資者 的， 但不限于證券公司資產(chǎn)管理、基金及基金子公司 、期貨公司資產(chǎn)管理 、銀行、保險 、信托 以及經(jīng)基金業(yè) 備案的私募基金；Ø 產(chǎn)不低于一千萬元的企事業(yè)法人、合伙企業(yè)；Ø 合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）；Ø 保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等公益基金；Ø

16、; 名下金融資產(chǎn)不低于三百萬元的個人投資者；Ø 經(jīng)認(rèn)可的其他合格投資者。2.4.1 公司債券程序小公募為例2.1 公司債券的基本介紹2.2 公司債券最新分析股東（大）會或股2.3 公司債券及要求2.4 公司債券方式董事會通過公司債券融資議案申報材料東通過或公司報送所預(yù)審債券融資議案程序2.5 公司債券盡職調(diào)查關(guān)注的問題2.6 公司債券資質(zhì)主體作出是否核準(zhǔn)的決定，并出具相關(guān)文件依法審核公公司債券的申請申報材料正式上報開正式之日起，（自核準(zhǔn)人應(yīng)， 內(nèi)發(fā)當(dāng)在十二內(nèi)完成首期債券上市剩余數(shù)量應(yīng)當(dāng)在二十四行完畢）14小公募程序2.4.2 非公開公司債券與備案程序2.1 公司債券的基本介紹2.2

17、公司債券最新分析董事會、股東（ 大會）通過公司債券議案申報材料至滬深交進(jìn)行上市審核并取得無異議函公司債券2.3 公司債券及要求2.4 公司債券方式非公開完成程序2.5 公司債券盡職調(diào)查關(guān)注的問題2.6 公司債券資質(zhì)主體告知承銷機(jī)構(gòu)或自行銷售的發(fā)行人需要補正的全部內(nèi)容，承銷機(jī)構(gòu)或自行銷售的人按要求補正備案材料準(zhǔn)備向證券業(yè)協(xié)會報送備案材料5個工作日內(nèi)予以備案，并在上公示滬深所掛牌15齊備不齊備5個工作日內(nèi)非公開公司債券與備案程序2.5 公司債券盡職調(diào)查關(guān)注的問題2.1 公司債券的基本介紹2.2 公司債券最新分析Ø 要有合理的用途，募集資金的使用是否合理，極大影響了人的還本付息能力。2.3

18、 公司債券及要求2.4 公司債券方式程序2.5 公司債券盡職調(diào)查關(guān)注的問題Ø 主營業(yè)務(wù)涉及特殊行業(yè)（例如金融業(yè)），需要相關(guān)主管部門批文Ø 涉及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的企業(yè)需要做土地核查與Ø 涉及城投類業(yè)務(wù)的企業(yè)處理核查2.6 公司債券資質(zhì)主體Ø 是否有受處罰事項，能否取得非的說明Ø 報告期內(nèi)的需要做備考；未在報告期的做行人的償債能力和投融資規(guī)劃。提示。要評估資產(chǎn)重組后，發(fā)Ø 企業(yè)會計基礎(chǔ)是否扎實16會計基礎(chǔ)資產(chǎn)重組處罰主營業(yè)務(wù)募集資金使用2.6 公司債券主體資質(zhì)2.1 公司債券的基本介紹2.2 公司債券最新分析 直接債務(wù)融資工具：主體資質(zhì)評價的主

19、要關(guān)注點2.3 公司債券及要求2.4 公司債券方式程序2.5 公司債券盡職調(diào)查關(guān)注的問題2.6 公司債券資質(zhì)主體Ø 財務(wù)指標(biāo)的評價可重點關(guān)注總資產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率，主營業(yè)務(wù)毛利率，產(chǎn)率，利息保障倍數(shù)，比，速動比，經(jīng)營性現(xiàn)金流/性負(fù)債等指標(biāo)，除總資產(chǎn)外，其他指標(biāo)均可根據(jù)不同的行業(yè)找到上一年度行業(yè)五檔均值（最優(yōu)、次優(yōu)、平均、較差、最差），通過比較即可人的財務(wù)指標(biāo)水平。17 強周期vs弱周期行業(yè)狀況 行業(yè)結(jié)構(gòu) 國企vs非國企企業(yè)性質(zhì)vs非 組織架構(gòu)是否清晰 總體規(guī)模：總資產(chǎn)財務(wù)指標(biāo) 償債能力 能力&運營能力2.6 公司債券主體資質(zhì)2.1 公司債券的基本介紹2.2 公司債券最新分析 普通

20、公募債：主體資質(zhì)評價的主要關(guān)注點（補充）2.3 公司債券及要求2.4 公司債券方式此外，還應(yīng)關(guān)注人的融資能力，對企業(yè)的支持力度（類城投、類平臺等Ø公用事業(yè)類企業(yè)尤其重要），但這些是企業(yè)主營之外的因素，是足時的補救措施，重要程度相對較低；對于有擔(dān)保的債券，需要分析擔(dān)保企業(yè)的基本情況。人性不程序2.5 公司債券盡職調(diào)查關(guān)注的問題Ø2.6 公司債券資質(zhì)主體 特殊債券平臺債：相對的評價依據(jù)Ø 類城用事業(yè)等類型的債券，財務(wù)指標(biāo)有效性不足，負(fù)債率較高，比、速動比相對較差，經(jīng)營性現(xiàn)金流可能為負(fù)；Ø 須關(guān)注：主體所在區(qū)域的基本情況，地級市、百強縣等的平臺債信用資質(zhì)較好，

21、東部沿海省份的平臺信用相對優(yōu)于其他地區(qū)；回避支持力度有限的平臺。負(fù)債過高、本身 不同流通場所的性溢價18三、銀行間債券市場及相關(guān)流程n 3.1 中期票據(jù)n 3.2 短期融資券n 3.3 非公開定向債務(wù)融資工具n 3.4 永續(xù)票據(jù)n 3.5 銀行間債券市場主要優(yōu)勢比較193.1.1 中期票據(jù)基本 中期票據(jù)定義3.1 中期票據(jù)3.2 短期融資券3.3 非公開定向債務(wù)融資工具3.4 永續(xù)票據(jù)3.5 銀行間債券市場主要優(yōu)勢比較 中期票據(jù)主要要素20監(jiān)管Ø 機(jī)構(gòu)：銀行間市場商Ø 監(jiān)管方式：制Ø 銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具規(guī)則在商Ø 首次上報至獲得批文約3

22、左右方式Ø 有效期為兩年，企業(yè)可選擇一次或分期，首次后2內(nèi)完成行規(guī)模Ø 待償還余額不得超過企業(yè)經(jīng)審計產(chǎn)的40%，須與短券、企業(yè)債、公司債合并計算（AA級以上的企業(yè)不與短券合并計算 ），企業(yè)母公司的債券額度要全額合并計算子公司已的債券額度期限Ø 1年以上（不含一年），為3年-5年利率Ø 利率較為市場化，但不低于商指導(dǎo)利率下限，通常低于同期限貸款利率Ø 目前在銀行間市場、流通，投資者群體主要為商業(yè)銀行、農(nóng)信社等流通市場Ø 銀行間債券市場信用評級與擔(dān)保Ø 評級：實行跟蹤評級制度，在中期票據(jù)存續(xù)期內(nèi)，至少每年公告一次跟蹤評級報告&#

23、216; 擔(dān)保：無強制要求，企業(yè)可以選擇Ø 中期票據(jù)是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場按照計劃分期的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具3.1.2 中期票據(jù)的申報審批流程3.1 中期票據(jù)3.2 短期融資券3.3 非公開定向債務(wù)融資工具3.4 永續(xù)票據(jù)3.5 銀行間債券市場主要優(yōu)勢比較承銷商將材料選聘其他中介及準(zhǔn)備文件報送至商會員申請商召開商受理、商向接受會議，確定初審、反饋，發(fā)行人及答復(fù)的企業(yè)出具是否接受冊注接受通知書公布文件正式上市213.1.3 中期票據(jù)盡職調(diào)查關(guān)注要點3.1 中期票據(jù)3.2 短期融資券3.3 非公開定向債務(wù)融資工具3.4 永續(xù)票據(jù)3.5 銀行間債券市

24、場主要優(yōu)勢比較不Ø 主營業(yè)務(wù)必須是非金融業(yè)務(wù)；主體是地方融資平臺的，需滿足特定要求ØØ 主營業(yè)務(wù)涉及房地產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)，需滿足特定要求。22主營業(yè)務(wù)公益性項目臵換負(fù)有償還責(zé)任的一類債務(wù)的銀行貸款/信托貸款補充經(jīng)營性業(yè)務(wù)資金（需合理匡算）非公益性項目建設(shè)臵換涉及二、三類債務(wù)的銀行貸款鼓勵用于重點支持的農(nóng)田水利設(shè)施、保障性安居工程、軌道交通類等重點領(lǐng)域募集資金用途3.2.1 短期融資券基本 短期融資券定義3.1 中期票據(jù)3.2 短期融資券3.3 非公開定向債務(wù)融資工具3.4 永續(xù)票據(jù)3.5 銀行間債券市場主要優(yōu)勢比較 短期融資券的主要要素23審批Ø 機(jī)構(gòu)：銀行

25、間市場商Ø 監(jiān)管方式：制Ø 依據(jù)銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具規(guī)則在商Ø 首次上報至獲得批文約2左右Ø 在有效期為兩年，可在有效期內(nèi)到期續(xù)發(fā)，首次后2內(nèi)完成方式Ø 一次，一次或分期規(guī)模Ø 待償還余額不得超過企業(yè)經(jīng)審計產(chǎn)的40%，不與企業(yè)債、公司債合并計算，須與中期票據(jù)合并計算（AA級企業(yè)不與中期票據(jù)合并計算 ）Ø 企業(yè)母公司的債券額度需要全額合并計算子公司的已債券額度期限Ø 一年及以內(nèi)利率Ø 利率較為市場化，但不低于商指導(dǎo)利率下限，通常低于同期限貸款利率Ø 短期融資券是指具有法人資格的非金

26、融企業(yè)在銀行間債券市場的，約定在一年期限內(nèi)還本付息的有價證券3.2.1 短期融資券基本 短期融資券的主要要素(續(xù)）3.1 中期票據(jù)3.2 短期融資券3.3 非公開定向債務(wù)融資工具3.4 永續(xù)票據(jù)3.5 銀行間債券市場主要優(yōu)勢比較24募集資金用途Ø 對于募集資金用途沒有明確的限定，通常為償還銀行貸款與補充資金流通市場與投資者Ø 流通市場：銀行間債券市場Ø 投資者：銀行間市場所有成員（不對個人投資者開放）信用評級與擔(dān)保Ø 評級：實行跟蹤評級制度，在短券存續(xù)期內(nèi)，每年進(jìn)行信用評級一次Ø 擔(dān)保：不強制要求擔(dān)保，企業(yè)可以選擇托管人Ø 上海所3.

27、3.1 非公開定向債務(wù)融資工具基本3.1 中期票據(jù)3.2 短期融資券3.3 非公開定向債務(wù)融資工具3.4 永續(xù)票據(jù)3.5 銀行間債券市場主要優(yōu)勢比較25非公開定向債務(wù)融資工具的主要要素監(jiān)管Ø 機(jī)構(gòu)：銀行間市場商Ø 制：要件審核，流程相對簡單Ø 主要法規(guī)：銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法、銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具非公開定向規(guī)則（以下規(guī)則）行業(yè)限制Ø 目前僅限于地市級以上行政級別的基建類公司對象Ø 在銀行間債券市場，由界定的銀行間債券市場合格投資者認(rèn)購Ø 不建議未公募債券融資工具的企業(yè)直接Ø 定向投資人投

28、資定向工具應(yīng)向商出具書面確認(rèn)函Ø 定向工具前，企業(yè)應(yīng)與擬投資該期定向工具的定向投資人達(dá)成定向協(xié)議流通Ø 不超過200人，可在簽訂定向協(xié)議的定向投資人之間轉(zhuǎn)讓期限Ø 未做特別限定，可由、人和投資者商定融資成本Ø 不作利率指導(dǎo)，利率由、人和投資者商定，不受貸款利率管制Ø 利率略高于同資質(zhì)同期限公募中票規(guī)模Ø“累計債券余額不得超過公司產(chǎn)40%”的規(guī)定限制非公開定向債務(wù)融資工具定義Ø 非公開定向是指具有法人資格的非金融企業(yè)，向銀行間市場特定機(jī)構(gòu)投資人債務(wù)融資工具，并在特定機(jī)構(gòu)投資人范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓的行為Ø 在銀行間債券市場以

29、非公開定向方式的債務(wù)融資工具稱為非公開定向債務(wù)融資工具3.3.1 非公開定向債務(wù)融資工具基本 非公開定向債務(wù)融資工具的主要要素（續(xù)）3.1 中期票據(jù)3.2 短期融資券3.3 非公開定向債務(wù)融資工具3.4 永續(xù)票據(jù)3.5 銀行間債券市場主要優(yōu)勢比較26募集資金用途披露Ø 除直接用于土地開發(fā)外，其他的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類項目建設(shè)、歸還金融機(jī)構(gòu)借款和補充運營資金等符合相關(guān)及要求的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動 Ø 披露要求簡化，只需向債券定向投資者進(jìn)行披露，不需公開披露Ø 披露的具體標(biāo)準(zhǔn)和披露方式，定向協(xié)議中明確約定登記托管Ø 上海所其他規(guī)定Ø 商接受的，會向企業(yè)出具接

30、受通知書，有效期2年Ø 企業(yè)在有效期內(nèi)可分期定向工具，首期后6內(nèi)完成Ø 企業(yè)在有效期內(nèi)需更換或變更金額的，應(yīng)重新Ø 人在定向工具完成后的次一工作日，通過向商書面報告情況Ø 接受通知書發(fā)出后，已的定向協(xié)議不得修改；否則，接受通知書自動失效Ø 人應(yīng)嚴(yán)格按照定向協(xié)議約定的資金用途使用募集資金，如存續(xù)期內(nèi)需要變更募集資金用途應(yīng)提前披露。變更后的募集資金用途應(yīng)符合及要求3.3.2 非公開定向債務(wù)融資工具的特點3.1 中期票據(jù)3.2 短期融資券3.3 非公開定向債務(wù)融資工具3.4 永續(xù)票據(jù)3.5 銀行間債券市場主要優(yōu)勢比較27流程相對更加簡單Ø

31、根據(jù)要求“企業(yè)定向工具商”，但“只對注冊材料進(jìn)行形式完備性核對”Ø 提交的材料也相對簡單，主要是定向協(xié)議，財務(wù)報表方面只需提交最近一年的審計報表，整體有利于縮短周期可在定向協(xié)議中確定的定向投資人之間轉(zhuǎn)讓Ø 企業(yè)在 定向工具前，需與主承共同遴選定向投資人，并與其簽訂定向 協(xié)議Ø 協(xié)議中除了人和相關(guān)債務(wù)的基本 外，也 了該定向工具的全部定向投資人 ，定向工具在存續(xù)期內(nèi)可以在定向 協(xié)議約定的定向投資人之間流通轉(zhuǎn)讓托管人Ø 上海所利率略高于公募中票Ø 規(guī)則中并未對定向工具定價做出具體要求，僅提到“價格按市場化方式確定”Ø 對于非公開定向債務(wù)融

32、資工具，商不進(jìn)行定價指導(dǎo)，但要求其利率不得低于公募品種人債券余額可以突破公司產(chǎn)40%Ø 直接債務(wù)融資工具余額不超過產(chǎn)規(guī)模40%的額度限制已經(jīng)3.3.3 非公開定向債務(wù)融資工具申報審批流程3.1 中期票據(jù)3.2 短期融資券3.3 非公開定向債務(wù)融資工具3.4 永續(xù)票據(jù)3.5 銀行間債券市場主要優(yōu)勢比較辦進(jìn)行初評、復(fù)核并建議企業(yè)解選聘及其它中介將材料報送商準(zhǔn)備文件至釋、補充文件內(nèi)容確定投資者簽署定向并協(xié)議商向接受對企業(yè)反饋材料進(jìn)行復(fù)核正式的企業(yè)出具接受通知書283.3.4 非公開定向債務(wù)融資工具盡職調(diào)查關(guān)注要點3.1 中期票據(jù)3.2 短期融資券3.3 非公開定向債務(wù)融資工具3.4 永續(xù)票

33、據(jù)3.5 銀行間債券市場主要優(yōu)勢比較Ø 歷史沿革、股權(quán)結(jié)構(gòu)和實際Ø 董事、監(jiān)事、高管Ø 公司組織結(jié)構(gòu)和人Ø 所在行業(yè)地位及競爭優(yōu)勢Ø 主營業(yè)務(wù)模式Ø 主營業(yè)務(wù)收入及利潤情況Ø 房地產(chǎn)企業(yè)（商業(yè)地產(chǎn)不受限制）不用于補充資金，項目自有資金必須大于或者等于30%Ø 城投類企業(yè)不歸還一類債務(wù)、信托、不鼓勵用于除城市軌道交通、農(nóng)田水利、保障性安居房外的不產(chǎn)生現(xiàn)金流的公益類項目Ø 財務(wù)管理的基本情況、近年享受支持和財政補貼的情況、稅收及納稅情況；財務(wù)結(jié)構(gòu)和財務(wù)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)（性指標(biāo)等）；對下屬子公司的資金；對外擔(dān)保、抵押、

34、質(zhì)押情況，關(guān)聯(lián)情況，外部融資能力，本期債務(wù)融資工具對于人財務(wù)的影響Ø 是否Ø 是否未清償?shù)牡狡趥鶆?wù)或有負(fù)債違約情況29債務(wù)履約情況財務(wù)狀況募集資金用途主營業(yè)務(wù)情況公司概況（歷史沿革、高管、公司治理結(jié)構(gòu)）3.4.1 永續(xù)票據(jù)基本 長期限含權(quán)中期票據(jù)（永續(xù)票據(jù)）定義3.1 中期票據(jù)3.2 短期融資券3.3 非公開定向債務(wù)融資工具3.4 永續(xù)票據(jù)3.5 銀行間債券市場主要優(yōu)勢比較 可計入權(quán)益的永續(xù)票據(jù)特點30Ø 無固定到期日；Ø 人具有贖回權(quán)，即債券一定期限后，人擁有贖回債券的權(quán)利；Ø 票息遞升，即：如不行使贖回權(quán)，則每隔一定期限重臵一次票面利率，且

35、只增不減；Ø 利息遞延支付權(quán)，即：除非發(fā)生強制付息事件，人可自行選擇推遲支付利息。 條款設(shè)計（示例）Ø 人贖回權(quán)： 人 選擇在本期中期票據(jù)第N 個和其后每個付息日按面值加應(yīng)付利息（ 所有遞延支付的利息）贖回本期中期票據(jù)。Ø 票面利率重臵：從第N個計息年度起，每M年重臵一次票面利率。Ø 遞延支付利息：除非發(fā)生強制付息 ，本期中期票據(jù)的每個付息日， 人可自行選擇將當(dāng)期利息以及按照本條款已經(jīng)遞延的所有利息及其孳息推遲至下一個付息日支付，且不受到任何遞延支付利息次數(shù)的限制；前述利息遞延不人的違約 。每筆遞延利息在遞延期間應(yīng)按當(dāng)期票面利率累計計息。Ø 強

36、制付息：付息日前12內(nèi)，發(fā)生以下的，人不得遞延當(dāng)期利息以及按照本條款已經(jīng)遞延的所有利息及其孳息：（1）向普通股股東分紅；（2）向償付順序劣后于本期中期票據(jù)的證券進(jìn)行的兌付；（3）減少資本； （4）方案通過或者法院公司進(jìn)行清償。Ø 是中期票據(jù)（MTN)項下的無固定到期日的含權(quán)債券。Ø 特點：一、無固定期限；二、含權(quán)投資人回售權(quán)、人贖回權(quán)或者其他含權(quán)條款；三、在滿足一定條款設(shè)計下可以計入權(quán)益。3.4.1 永續(xù)票據(jù)基本3.1 中期票據(jù)3.2 短期融資券3.3 非公開定向債務(wù)融資工具3.4 永續(xù)票據(jù)3.5 銀行間債券市場主要優(yōu)勢比較披露Ø 滿足永續(xù)票據(jù)披露表格體系要求31

37、永續(xù)票據(jù)的主要要素募集資金用途Ø 補充運營資金;Ø 臵換金融機(jī)構(gòu)借款；用于項目建設(shè)，在滿足合法合規(guī)、風(fēng)險可控等條件下， 可計入權(quán)益的永續(xù)票據(jù)募集資金用于項目資本金，但不超過該項目資本金總額的50%。募集資金用于項目資本金，應(yīng)采取專戶資金監(jiān)管模式，需提供相應(yīng)的資金監(jiān)管協(xié)議原件。監(jiān)管Ø 機(jī)構(gòu)：銀行間市場商Ø 制：窗口指導(dǎo)Ø 主要法規(guī)：銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法、銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具規(guī)則行業(yè)限制Ø 人若為房地產(chǎn)企業(yè)目前只能普通中期票據(jù)方式Ø 可采取公開及非公開定向兩種模規(guī)模Ø “累計債券

38、余額不得超過公司產(chǎn)40%”的規(guī)定限制期限Ø 不規(guī)定到期期限（主流：3+N、5+N、7+N）3.4.2 永續(xù)票據(jù)的申報審批流程3.1 中期票據(jù)3.2 短期融資券3.3 非公開定向債務(wù)融資工具3.4 永續(xù)票據(jù)3.5 銀行間債券市場主要優(yōu)勢比較承銷商將材料選聘其他中介及準(zhǔn)備文件報送至商會員申請商向接受商召開注商受理、的企業(yè)出具冊會議，確定是否接受初審、反饋，人及接受通知書答復(fù)公布文件正式上市323.4.3 永續(xù)票據(jù)的盡職調(diào)查關(guān)注要點 信用評級3.1 中期票據(jù)3.2 短期融資券3.3 非公開定向債務(wù)融資工具3.4 永續(xù)票據(jù)3.5 銀行間債券市場主要優(yōu)勢比較Ø 主體級別AA及以上的大

39、型企業(yè)，具有特殊的資源稟賦和相對較 險能力?？癸L(fēng) 行業(yè)特征Ø 水電燃?xì)獾裙檬聵I(yè)行業(yè)；Ø 交通基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)；Ø 符合商的注入標(biāo)準(zhǔn)、所在地方財政狀況良好（資產(chǎn)負(fù)債率不超過100%）的基建類企業(yè)；Ø 具備較好現(xiàn)金流狀況的行業(yè)（如商業(yè)零售、旅業(yè)）；Ø 持有較強可變現(xiàn)資產(chǎn)的行業(yè)（如商業(yè)地產(chǎn)公司、稀有礦產(chǎn)資源、航空公 司）。 財務(wù)狀況Ø 資產(chǎn)負(fù)債率Ø 未來資本支出 債務(wù)違約及處罰情況Ø 建議已在債券市場公開融資且信用良好，獲得機(jī)構(gòu)投資者普遍認(rèn)可的客戶永續(xù)票據(jù)。333.5 銀行間債券市場主要優(yōu)勢比較銀行間市場商銀行間市場商銀行

40、間市場商主管機(jī)構(gòu)按照經(jīng)審計產(chǎn)40%的要求額度（限AA級核算可對企業(yè)融資券實行余額管理。“累計超過公司債券余額不得產(chǎn)40%”的規(guī)定限制及以上，計入權(quán)益的永續(xù)票據(jù)額度單獨管理；計入負(fù)債的永續(xù)票據(jù)視同普通中期票據(jù)進(jìn)行額度管理）。計入權(quán)益后待償還融資券余額不超過企業(yè)產(chǎn)的40（產(chǎn)含少數(shù)股東權(quán)額度益），主體評級AA或以上的企業(yè)，短融和中票不互占額度。增加的冊額度。產(chǎn)不能衍生新的注34無實質(zhì)性條件，依據(jù)企業(yè)信用無實質(zhì)性條件，依據(jù)企業(yè)信用無實質(zhì)性條件，依據(jù)企業(yè)信用資質(zhì)，要求資質(zhì)，市場化；投資人自資質(zhì)，市場化；投資人自市場化；投資人自行風(fēng)險。行風(fēng)險。行風(fēng)險。承銷機(jī)構(gòu)22家銀行和12家券商22家銀行和12家券商2

41、2家銀行和12家券商項目短融、中票非公開定向債務(wù)融資工具永續(xù)票據(jù)人具有法人資格的非金融企業(yè)非金融企業(yè)具有法人資格的非金融企業(yè)3.5 銀行間債券市場主要優(yōu)勢比較審核審批時間及方式制。自受理材料之制。自受理材料之日起，平均大約2制。自受理材料之日起，平均大約1-日起，平均大約2完完成及。2完成及成及。35項目短融、中票非公開定向債務(wù)融資工具永續(xù)票據(jù)用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動除直接用于土地開發(fā)外，其他的基礎(chǔ)設(shè)施（ 但不能用于房地產(chǎn)等用于項目建設(shè)，在滿足合法合規(guī)、風(fēng)險可募集資金使建設(shè)類項目建設(shè)、歸還金融機(jī)構(gòu)借款和補控等條件下，可計入權(quán)益的永續(xù)票據(jù)項目投資），并披露具用用途充運營資金等符合相關(guān)及政募集資金用于

42、項目資本金，但不超過該項體資金用途目資本金總額的50%。策要求的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動四、企業(yè)債市場及相關(guān)流程n 4.1 企業(yè)債券n 4.2 項目債券n 4.3 企業(yè)債券與項目債券的比較優(yōu)勢364.1.1 企業(yè)債券概述 企業(yè)債券的定義及類別4.1 企業(yè)債券4.2 項目債券4.3 企業(yè)債券與項目收益?zhèn)谋容^優(yōu)勢 企業(yè)債券的主要要素37審批Ø 審批機(jī)構(gòu)：經(jīng)地方發(fā)改部門預(yù)審，轉(zhuǎn)報發(fā)改委核準(zhǔn)Ø 會簽：人民銀行，主要負(fù)責(zé)利率審批Ø 監(jiān)管方式：核準(zhǔn)制Ø 監(jiān)管法律：公司法、證券法、企業(yè)債券管理條例、發(fā)改財金20087號改財金20041134號文等通道限制Ø 城投

43、債企業(yè)所在當(dāng)?shù)匦铻樨斦杖氚購娍h、地級市、省會城市、級技術(shù)開發(fā)區(qū)或高新技術(shù)開發(fā)區(qū)。省會城市每年可申報兩只，財政收入百強縣、地級市每年可申報一只城投債，級開發(fā)區(qū)或高新技術(shù)開發(fā)區(qū)每年可申報一只，且不占當(dāng)?shù)氐纳陥笾笜?biāo)2:1:1:1期限和利率Ø 以中長期品種為主，多為7-10年期固定利率債券。Ø 票面利率為Shibor基準(zhǔn)利率加上基本利差，Shibor基準(zhǔn)利率通常為公告日前五個工作日全國銀行間同業(yè)拆借中心在上海銀行間同業(yè)拆放利率網(wǎng)()上公布的一年期Shibor(1Y)利率的算術(shù)平均數(shù)( 四舍五入保留兩位小數(shù))。Ø 企業(yè)債券是指中民境內(nèi)的企業(yè)（上市公司和H股上市公司除外）依

44、照法定程序、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。目前，我國的企業(yè)債券主要城投債和產(chǎn)業(yè)債兩大類。Ø 城投債，即地方融資平臺公司的債券，募集資金主要用于保障房、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等市政工程，是解決地方融資的有效工具。Ø 產(chǎn)業(yè)債，即生產(chǎn)型實體企業(yè)的債券，募集資金主要用于企業(yè)的固定資產(chǎn)投資項目，募投項目可產(chǎn)生的。4.1.1 企業(yè)債券概述 企業(yè)債券的主要要素4.1 企業(yè)債券4.2 項目債券4.3 企業(yè)債券與項目收益?zhèn)谋容^優(yōu)勢38行業(yè)要求Ø 涉及受宏觀調(diào)控的行業(yè)，如房地產(chǎn)行業(yè)，需遵守相關(guān)行業(yè)調(diào)控，若募集資金用于保障性安居工程，將優(yōu)先審核Ø 涉及38號文中有關(guān)產(chǎn)能過剩的

45、企業(yè)將視情況與監(jiān)管方式Ø 以簿記建檔、集中配售的方式，通過承銷團(tuán)成員設(shè)臵的網(wǎng)點向中民共和國境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者公開和通過上海證券所向機(jī)構(gòu)投資者。特殊條款Ø 設(shè)臵本金提前償還條款/回售選擇權(quán)募集資金用途Ø 募集資金的投向必須符合產(chǎn)業(yè)和行業(yè)發(fā)展方向，所需相關(guān)手續(xù)齊全Ø 用于固定資產(chǎn)投資的，原則上累計額不超過項目的總投資60%。用于收購產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）的，比照此比例；用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的，需提供銀行同意還貸證明或即將到期的貸款合同Ø 用于保障性安居工程建設(shè)的，改造項目可并使用不超過項目總投資70% 的企業(yè)債券資金擔(dān)保方式Ø 第保證擔(dān)保；Ø 土

46、地使用權(quán)抵押擔(dān)保Ø 無擔(dān)保Ø 自2000年以來，已經(jīng)擔(dān)任過企業(yè)債券或累計擔(dān)任過3次以上副主承銷商的金融機(jī)構(gòu)方可擔(dān)任4.1.2 企業(yè)債券最新解讀4.1 企業(yè)債券4.2 項目債券2014年是地方債務(wù)管理的制度建設(shè)之年，地方融資平臺企4.3 企業(yè)債券與項目收益?zhèn)谋容^優(yōu)勢業(yè)債券受到變化的顯著影響。概括而言，2014年城投債券相關(guān)呈現(xiàn)明顯的“前松后緊”。2014年前期處于短暫寬松期，主體行政級別限制放開，審批或節(jié)奏加快；但以2014年8月新預(yù)算法通過為節(jié)點，2014年后期地方債務(wù)管理相關(guān)密集發(fā)布，在精神導(dǎo)向下，城投債券n不斷收緊。發(fā)改委于2014年8月5日召開了企業(yè)債券風(fēng)險座談會

47、，并于2014年9月26日正式下發(fā)關(guān)于全面加強企業(yè)債券風(fēng)險防范的，從資產(chǎn)質(zhì)量、融資成申報時間間隔等多個方面本、地方性債務(wù)風(fēng)險、主體資產(chǎn)負(fù)債率和收緊城投企業(yè)債審核條件。n 2014年10月2日，對外發(fā)布了關(guān)于加強地方性債務(wù)管理的意見（國發(fā)201443號文），明確規(guī)定“債務(wù)不得通過企業(yè)舉借，剝離融資平臺公司融資職能”。而后，城投債券的相關(guān)進(jìn)一步收緊。n 2014年10月，發(fā)改委了企業(yè)債風(fēng)險防范細(xì)則與說明，要求新發(fā)城投企業(yè)債券均需按照國發(fā)201443號文的精神更新材料，不再要求地方出具債提的券償債保障措施文件，凡未取得批文的企業(yè)債，在募集和評級報告中涉及供償債保障措施的內(nèi)容要對照43進(jìn)行修改，已取得

48、批文但未債券在披露時不要再有涉及償債保障的內(nèi)容。n 2014年12月，證券登記結(jié)算公司上海分公司發(fā)布關(guān)于加強企業(yè)債券回購風(fēng)險管理相關(guān)措施規(guī)定: 地方性債務(wù)甄別完成后，對于未納入地方債務(wù)與專項債務(wù)預(yù)算范圍的企業(yè)債券，僅接納債項評級為AAA級、主體評級為AA級（含）以上（主體評級為AA級的，其評級展望應(yīng)當(dāng)為正面或）的企業(yè)債券進(jìn)入回購質(zhì)押庫。394.1.2 企業(yè)債券最新解讀（續(xù)）4.1 企業(yè)債券4.2 項目債券4.3 企業(yè)債券與項目收益?zhèn)谋容^優(yōu)勢401327號文發(fā)改委于2015年5月27日發(fā)布關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點項目建設(shè)促進(jìn)平穩(wěn)較快發(fā)展（“1327號文”），主要內(nèi)容如下：1、對于

49、債項信用等級為AAA級、或由資信狀況良 擔(dān)保公司（主體評級在AA+及以上） 提供第 擔(dān)保、或使用有效資產(chǎn)進(jìn)行抵質(zhì)押擔(dān)保使債項級別達(dá)到AA+及以上的債券，募集資金用于七大類 投資工程包、六大領(lǐng)域消費工程項目融資，不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制（即不受“2:1:1:1” 限制）；n 七大類 投資工程包 電網(wǎng)油氣等 網(wǎng)絡(luò)工程、健康和養(yǎng)老服務(wù)、 環(huán)保、清潔能源、糧食和水利、交通、油氣及礦產(chǎn)資源保障工程；n 六大領(lǐng)域消費工程項目 消費、綠色消費、住房消費、旅游休閑消費、教育文體消養(yǎng)老健康消費。2、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、城市地下綜合管廊建設(shè)、城市停車場建設(shè)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)示范基地建設(shè)、電網(wǎng)改造等重點領(lǐng)域?qū)ｍ梻?/p>

50、，不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制；3、縣域企業(yè) 用于重點領(lǐng)域、重點項目建設(shè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)債和專項債券（見1、2條），不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制（即非百強縣也可 城投債） ；4、符合國發(fā)201443精神，償債保障措施完善的企業(yè) 債券，不與地方 債務(wù)率和地方財政公共預(yù)算收入掛鉤；4.1.2 企業(yè)債券最新解讀（續(xù)）4.1 企業(yè)債券4.2 項目債券 1327號文4.3 企業(yè)債券與項目收益?zhèn)谋容^優(yōu)勢1327的變化：n 強調(diào)遵循國發(fā)201443 以自身信用為基礎(chǔ)精神，大力支持市場化運營、資產(chǎn)真實有效的企業(yè) 企業(yè)債券。n 有條件放開企業(yè)債券“211”發(fā)債指標(biāo)限制。n 降低部分財務(wù)和債務(wù)率門檻指標(biāo)（資產(chǎn)負(fù)債率、凈利潤、債券余額與GDP比值）。n 擴(kuò)大融資，支持PP