1、鋁產(chǎn)業(yè)鏈深度解析有色金屬行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈上游資源端。眾多與國民經(jīng)濟(jì)中的重要行業(yè)（房地產(chǎn)、建筑、汽車、家電、電力設(shè)備等）是其下游，這使有色金屬行業(yè)的運(yùn)行與整個國民經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，呈現(xiàn)出極強(qiáng)的周期性。由于所擁有的特殊物理、化學(xué)屬性，有色金屬被開采并加工為各種原材料，使用在各類生產(chǎn)活動中最終形成終端消費(fèi)品。有色金屬是指除鐵、銘、鎰三種金屬以外的所有金屬，其中鋁的應(yīng)用范圍廣、消費(fèi)屬性強(qiáng)，消費(fèi)增速跟宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，無論從增長速度，還是應(yīng)用范圍拓展，都強(qiáng)于其他基本金屬。中國用電側(cè)和發(fā)電側(cè)的新能源化都利于消費(fèi)強(qiáng)度更大的鋁的增長，疊加汽車輕量化和光伏用鋁的長期需求，鋁行業(yè)有望提升高景氣度。一、鋁產(chǎn)業(yè)鏈解析鋁產(chǎn)業(yè)

2、鏈?zhǔn)菍X土礦用拜耳法或燒結(jié)法轉(zhuǎn)化為氧化鋁，然后再以氧化鋁為原料，用高溫熔鹽電解工藝生產(chǎn)原鋁的過程。電解鋁添加合金元素后，通過擠壓、延壓等形式加工成鋁型材、板帶箔，廣泛應(yīng)用于房地產(chǎn)、汽車、包裝、電力等領(lǐng)域。鋁產(chǎn)業(yè)鏈具有生產(chǎn)原料單一、生產(chǎn)工藝單一兩大特征：鋁土礦幾乎是生產(chǎn)氧化鋁的唯一原料（全球僅俄鋁Achinsk氧化鋁廠用霞石礦），氧化鋁是生產(chǎn)電解鋁的唯一原材料；全球90%以上氧化鋁采用拜耳法即堿法生產(chǎn)，原鋁全部用熔鹽電解工藝生產(chǎn)。上游中游!下游T建筑|uh|:，造材|i!日機(jī)橫1I1!4交通二輸II擠壓I;鋁型材:11!T電力I4熱軋I!家電I1-1鋁板帝1:4電子電器|I1、鋁產(chǎn)業(yè)鏈上游鋁產(chǎn)業(yè)

3、鏈上游為“鋁土礦-氧化鋁-電解鋁”，生產(chǎn)鋁加工的原材料。鋁土礦鋁是地殼中含量最高的金屬元素，美國地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,全球鋁土礦資源儲量550-750億噸，基礎(chǔ)儲量300億噸，按一年開采3.7億噸計(jì)算，至少可以開采80年，是一種儲量豐富的礦產(chǎn)，資源限制很小。鋁土礦分布較為集中，排在前5位的幾內(nèi)亞、澳大利亞、越南、巴西、牙買加儲量占全球的72%。中國鋁土礦基礎(chǔ)儲量僅占全球3%,但鋁土礦年產(chǎn)量卻占到全球20%。從地區(qū)分布來看，我國鋁土礦主要分布在西南部的廣西、貴州地區(qū)，以及中部的河南、山西地區(qū)。根據(jù)鋁行業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)阿拉丁估算，如果按照每年1億噸國產(chǎn)鋁土礦消耗量、礦山回采率90%、貧化率10%計(jì)算，中國

4、鋁土礦靜態(tài)保障年限僅有8年。氧化鋁：中國是全球最大氧化鋁生產(chǎn)國據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年，全球氧化鋁產(chǎn)量總計(jì)1.34億噸，2019年產(chǎn)量為1.32億噸，同比增長1.41%。憑借著國內(nèi)的鋁土礦資源和海外礦石進(jìn)口，中國成為全球最大的氧化鋁生產(chǎn)國，中國氧化鋁產(chǎn)量的全球占比從2005年13%增至2019年54%,氧化鋁產(chǎn)量從2005年約850萬噸增至2020年的7035.3萬噸。氧化鋁各個成本項(xiàng)占比，鋁土礦占40%,燒堿占17%,能源占19%,三者合計(jì)占76%。鋁土礦占比最大，也是各個廠之間差異最大的成本項(xiàng)，鋁土礦采購成本的高低決定了氧化鋁廠成本的高低。在全球氧化鋁供應(yīng)過剩的情況下，山西、河南氧化

5、鋁產(chǎn)能成為全球氧化鋁邊際成本產(chǎn)能，基本上占據(jù)了成本曲線末端的20%,這就要求山西、河南的氧化鋁不能滿產(chǎn)，一旦滿產(chǎn)，則全球氧化鋁陷入過剩。電解鋁氧化鋁、電力、碳素陽極這三項(xiàng)占到電解鋁生產(chǎn)成本81%,是各家電解鋁企業(yè)成本差異的來源。電解鋁用電可分為網(wǎng)電和自備電，鋁廠要想獲得低廉的電價，要么尋找網(wǎng)電價格低的地區(qū)，要么在煤炭價格低的地區(qū)建設(shè)企業(yè)自備電廠。因此國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能的遷移的大方向是尋找電價洼地。最近兩年電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)張主要發(fā)生在內(nèi)蒙古、云南和廣西，尤其是云南憑借0.25元/度的廉價水電，成為未來電解鋁產(chǎn)能主要增長地。根據(jù)上海有色網(wǎng)的數(shù)據(jù)和各公司公告，2021年/2022年中國規(guī)劃的電解鋁供應(yīng)產(chǎn)能高

6、達(dá)314.3萬噸/290萬噸，其中置換產(chǎn)能為107萬噸/263萬噸，2021/2022年實(shí)際的規(guī)劃凈增量為207.3萬噸/17萬噸。以2020年末的建成產(chǎn)能4256萬噸為基數(shù)，預(yù)計(jì)2022年將達(dá)到4480萬噸的產(chǎn)能指標(biāo)天花板o2021/2022年較大的規(guī)劃產(chǎn)能成為之前市場預(yù)期下供應(yīng)方面的價格壓制因素。由于指標(biāo)越來越珍稀，整合指標(biāo)資源，激活閑置產(chǎn)能和將受困于環(huán)境容量的指標(biāo)轉(zhuǎn)移到適宜的地方成為電解鋁產(chǎn)業(yè)未來2年的主要看點(diǎn)。2021-2022年電解鋁規(guī)劃投產(chǎn)產(chǎn)能（單位:萬噸）:2021-2022年電解鋁規(guī)劃投產(chǎn)產(chǎn)能（單位：萬噸）：企業(yè)名稱她區(qū)2019-2022年新建及KUt產(chǎn)能/萬嘵開始投產(chǎn)酎間成投

7、產(chǎn)時間2021年-計(jì)投產(chǎn)產(chǎn)建2022年預(yù)計(jì)投產(chǎn)產(chǎn)能百V田沖廣西302018年5月2021年6月200云18瓣慶（二勘云242020年1月2021年5月30百丫僚保廣西302018年4月2021年3月100山西中洶山西432018年5月2021年1月50廣元中學(xué)（XJR）BJII252G2O年7月2021年2月8.30內(nèi)蒙古創(chuàng)源（-»）內(nèi)蒙古352020年8月2021年1月200云鋁昭通（海）（-JU）云甫352020年9月2021年40權(quán)橋硯山（一期）云南1002020年9月2022年870云南其亞云南402020年11月2021年370云南神火（二期云南452020年12月2021

8、年350廣西202021年2021年200內(nèi)蒙古白皆華（-WI）內(nèi)蒙古402021年Q22021年400興仁妙高（二朋貴州252021年6月2021年2S0云18JH份云HI1002022年2022年0100團(tuán)云財(cái)1002022年2022年0100內(nèi)反古華云新材胃內(nèi)蒙古902022年2022年042合計(jì)314.3242資料來源：上海有色網(wǎng)，中信證券2、鋁產(chǎn)業(yè)鏈中游：鋁加工鋁產(chǎn)業(yè)鏈中游為鋁加工，將原材料鋁錠通過熔鑄、軋制、擠壓和表面處理等工藝和流程，生產(chǎn)出鋁型材、管材、棒材等擠壓材，板、帶、箔等平軋材以及鑄造材等各類鋁材。處于產(chǎn)業(yè)鏈中游環(huán)節(jié)的鋁加工企業(yè)，一般采用“鋁錠價格+加工費(fèi)”的定價模式，從

9、而賺取穩(wěn)定的加工費(fèi)用。目前我國壓鑄行業(yè)集中度較低，大部分企業(yè)規(guī)模小。據(jù)中國鑄造協(xié)會統(tǒng)計(jì)，目前國內(nèi)有3000多家壓鑄企業(yè)，但僅有幾十家企業(yè)產(chǎn)量在萬噸以上，整體規(guī)模呈分散格局。目前，掌握鋁合金成型工藝的國內(nèi)廠商主要有廣東鴻圖、愛柯迪、文燦股份、派生科技、旭升股份、伯特利、敏實(shí)集團(tuán)、拓普集團(tuán)、凌云股份等。前五名企業(yè)市占率13%。電池鋰箔在建項(xiàng)目較少，集中于國內(nèi)兒家上市鋁企，主要包括鼎勝新材5萬噸項(xiàng)目、東陽光與UACJ合作的4萬噸項(xiàng)目、云鋁股份的3.5萬噸以及南山鋁業(yè)的1.68萬噸。隨著項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，全球電池箔產(chǎn)能有望由2019年的9.24萬噸增長至2023年的23.72萬噸。全球鋰電鋁箔產(chǎn)能份額：海

10、外企業(yè)11%數(shù)據(jù)來源：中信證券3、鋁產(chǎn)業(yè)鏈下游：汽車輕量化大勢所趨鋁材下游需求常年維持6%-7%的穩(wěn)定增長，呈現(xiàn)較強(qiáng)的抗周期屬性。根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，建筑業(yè)是我國鋁材最大的下游應(yīng)用領(lǐng)域，占比達(dá)到33%。鋁材行業(yè)下游需求整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)，增速常年保持在6%-7%水平。近年來，以汽車輕量化用鋁、軌交用鋁為代表的交通運(yùn)輸用鋁增長勢頭強(qiáng)勁，將是我國鋁材行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的主要方向。在節(jié)能減排政策與電動化加速的驅(qū)動下，汽車輕量化正在加速，其中底盤輕量化為新藍(lán)海，鋁制電池盒、副車架、控制臂、轉(zhuǎn)向節(jié)等滲透率不斷提升，同時熱成型車身件也開始大規(guī)模應(yīng)用。目前，最主流的輕量化材料為高強(qiáng)度鋼和鋁合金材料，2021

11、年高強(qiáng)度鋼和鋁合金將占據(jù)汽車輕量化市場的85%以上，其中鋁合金占比近65%。底盤方面，拓普集團(tuán)是國內(nèi)行業(yè)龍頭，此外還有一汽集團(tuán)旗下的富奧集團(tuán)，以及轉(zhuǎn)向節(jié)部分的領(lǐng)先企業(yè)伯特利；電池盒方面，凌云股份作為國內(nèi)最大的汽車金屬件供應(yīng)商，車身件技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先；而華域汽車則是國內(nèi)最大的零部件綜合供應(yīng)商，汽車三大板塊均有涉及。鋁合金輕量化車身零部件分類及競爭格局：尸商伯特利主要客戶長安、北汽、吉利鋁合金轉(zhuǎn)向節(jié)上海匯眾上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車、一汽大眾拓普集團(tuán)吉利蘇州安路特上汽通用、大眾、寶馬、神龍、奔馳、福特拓普集團(tuán)吉利、廣汽柬用車、上汽泉用車蘇州安路特上汽通用、大眾、寶馬、神龍.奔馳、福特鋁合金控制臂洛

12、氏集團(tuán)大眾、寶馬、奔馳六豐金屬一汽、北汽旭升股份產(chǎn)品開發(fā)中上海皮爾博格上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車蘇州安路特上汽通用、大眾、寶馬、神龍、奔馳、福特鋁合金副車架萬安科技比亞迪拓普集團(tuán)吉利、廣汽乘用車、上汽來用車旭升股份產(chǎn)品開發(fā)中百煉上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車、一汽大眾等鋁合金制動系統(tǒng)寧波科大廣汽史用車、菲亞特克萊斯勒、吉利上海汽車制動上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車、一汽大眾等京西國際上汽通用、上汽通用五菱、東風(fēng)、江淮亞太股份一汽大眾、上汽通用、神龍、吉利等二、鋁產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)保風(fēng)險鋁產(chǎn)業(yè)鏈最大的環(huán)保風(fēng)險是赤泥：生產(chǎn)1噸氧化鋁會產(chǎn)生1-2噸固廢赤泥，具有強(qiáng)堿性，目前沒有成熟的處理方案，只能堆存，國內(nèi)外曾多次發(fā)生赤泥庫泄漏或垮塌事故，造成企業(yè)停產(chǎn)。鋁還是能源屬性最強(qiáng)的基本金屬，生產(chǎn)1噸電解鋁需要至少4噸的標(biāo)煤。與此同時，鋁具有密度小、強(qiáng)度高、耐腐蝕等諸多特質(zhì)，在后續(xù)應(yīng)用過程中可以降低能耗；其次鋁殘值高，回收體系完善，循環(huán)利用率高。鋁和鋼行業(yè)在某些經(jīng)濟(jì)特征方面存在相似性，下游需求依