1、2017年下半年高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)章節(jié)考點(diǎn)：融資規(guī)劃與企業(yè)增長(zhǎng)管理融資規(guī)劃與企業(yè)增長(zhǎng)管理（一）單一企業(yè)外部融資需要量預(yù)測(cè)企業(yè)利用該模型進(jìn)行融資規(guī)劃依據(jù)以下基本假定：（1）市場(chǎng)預(yù)測(cè)合理假定。（2）經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定假定。即假定企業(yè)現(xiàn)有盈利模式穩(wěn)定、企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也保持不變，因此，企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債等要素與銷售收入間的比例關(guān)系在規(guī)劃期內(nèi)將保持不變。（3）融資優(yōu)序假定。即假定企業(yè)融資按照以下先后順序進(jìn)行：先內(nèi)部融資、后債務(wù)融資，最后為權(quán)益融資。1.銷售百分比法（編表法）【例2-151C公司是一家大型電器生產(chǎn)商。C公司2012年銷售收入總額為40億元。公司營(yíng)銷等相關(guān)部門通過市場(chǎng)預(yù)測(cè)后認(rèn)為，2013年度因受各項(xiàng)利好政策影響

2、，電器產(chǎn)品市場(chǎng)將有較大增長(zhǎng)，且銷售收入增長(zhǎng)率有望達(dá)到30%根據(jù)歷史數(shù)據(jù)及基本經(jīng)驗(yàn)，公司財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為，收入增長(zhǎng)將要求公司追加新的資本投入，并經(jīng)綜合測(cè)算后認(rèn)定，公司所有資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目增長(zhǎng)將與銷售收入直接相關(guān)。同時(shí)，財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為在保持現(xiàn)有盈利模式、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平等狀態(tài)下，公司的預(yù)期銷售凈利潤(rùn)率（稅后凈利/銷售收入）為5%且董事會(huì)設(shè)定的公司2013年的現(xiàn)金股利支付率這一分紅政策將不作調(diào)整，即維持2012年50%勺支付水平。內(nèi)部融資量=40X（1+30%）X5%X（1-50%）=1.3（億元）通過上述資料可測(cè)算得知：公司2013年預(yù)計(jì)銷售收入將達(dá)到52億元；在維持公司銷售收入與資產(chǎn)、負(fù)債結(jié)構(gòu)間比例關(guān)系不變

3、情況下，公司為滿足銷售增長(zhǎng)而所需新增資產(chǎn)、負(fù)債額等預(yù)測(cè)如下：2012年（實(shí)際）銷售白分比2013年（預(yù)計(jì)）流動(dòng)資產(chǎn)6000015%78000非流動(dòng)資產(chǎn)14000035%182000資產(chǎn)合計(jì)20000050%260000短期借款300007.5%39000應(yīng)付款項(xiàng)200005%26000長(zhǎng)期借款8000020%104000負(fù)債合計(jì)13000032.5%169000實(shí)收資本40000/、變40000資本公積20000/、變20000留存收益10000取決于凈收益10000+13000所有者權(quán)益7000070000+13000負(fù)債與權(quán)益2000002520002013年所需追加外部融資額80002.

4、公式法公式法以銷售收入增長(zhǎng)額為輸人變量，借助銷售百分比和既定現(xiàn)金股利支付政策等來(lái)預(yù)測(cè)公司未來(lái)外部融資需求。計(jì)算公式為：承【例2-15:2013年度的銷售增長(zhǎng)額=40000X30%=120000(7?元)外部融資需要量=(50%X120000)-(32.5%X120000)-520000X5%X(1-50%)=8000(萬(wàn)元)【提示】(1)在本例中，資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目白銷售百分比是依據(jù)“2012年度”數(shù)據(jù)確定的，如果公司盈利模式穩(wěn)定且外部市場(chǎng)變化不大，則不論是上一年度還是上幾個(gè)年度的銷售百分比平均數(shù)，在規(guī)劃時(shí)都被認(rèn)為是可行的。而當(dāng)公司盈利模式發(fā)生根本變化時(shí)，資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目的銷售百分比則需要由營(yíng)銷、財(cái)

5、務(wù)、生產(chǎn)等各部門綜合考慮各種因素后確定，而不能單純依據(jù)于過去的“經(jīng)驗(yàn)值”。（2）本例中將所有的資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目按統(tǒng)一的銷售百分比規(guī)則來(lái)確定其習(xí)性變化關(guān)系，是一種相當(dāng)簡(jiǎn)化的做法，在公司運(yùn)營(yíng)過程中會(huì)發(fā)現(xiàn)：并非所有資產(chǎn)項(xiàng)目都會(huì)隨銷售增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。只有當(dāng)現(xiàn)有產(chǎn)能不能滿足銷售增長(zhǎng)需要時(shí)，才可能會(huì)增加固定資產(chǎn)投資，從而產(chǎn)生新增固定資產(chǎn)需求量；并非所有負(fù)債項(xiàng)目都會(huì)隨銷售增長(zhǎng)而自發(fā)增長(zhǎng)的（應(yīng)付賬款等自然籌資形式除外），銀行借款（無(wú)論期限長(zhǎng)短）等是企業(yè)需要事先進(jìn)行籌劃的融資方式，它們并非隨銷售增長(zhǎng)而從銀行自動(dòng)貸得。因此，在進(jìn)行財(cái)務(wù)規(guī)劃時(shí)，要依據(jù)不同公司的不同條件具體測(cè)定?！纠?jì)算題】已知：某公司2009年銷售收入為

6、20000萬(wàn)元，2009年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）如下：資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）2009年12月31日單位：萬(wàn)元資產(chǎn)期末余額負(fù)債及所有者權(quán)益期末余額貨幣資金1000應(yīng)付賬款1000應(yīng)收賬款3000應(yīng)付票據(jù)2000存貨6000長(zhǎng)期借款9000固定資產(chǎn)7000實(shí)收資本40001000留存收益2000資產(chǎn)總計(jì)18000負(fù)債與所有者權(quán)益合計(jì)18000該公司2010年計(jì)劃銷售收入比上年增長(zhǎng)20%為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，公司需新增設(shè)備一臺(tái),需要320萬(wàn)元資金。據(jù)歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，公司流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債隨銷售額同比率增減。假定該公司2010年的銷售凈利率可達(dá)到10%凈利潤(rùn)的60必配給投資者。要求:（1）計(jì)算201

7、0年流動(dòng)資產(chǎn)增加額正確答案流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率為20%2009年末的流動(dòng)資產(chǎn)=1000+3000+6000=10000（萬(wàn)元）2010年流動(dòng)資產(chǎn)增加額=10000X20%=2000（萬(wàn)元）（2）計(jì)算2010年流動(dòng)負(fù)債增加額；答疑編號(hào)6177020703:針對(duì)該題提問正確答案流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)率為20%2009年末的流動(dòng)負(fù)債=1000+2000=3000（萬(wàn)元）2010年流動(dòng)負(fù)債增加額=3000X20%=600（萬(wàn)元）（3）計(jì)算2010年公司需增加的營(yíng)運(yùn)資金答疑編號(hào)6177020704:針對(duì)該題提問正確答案2010年公司需增加的營(yíng)運(yùn)資金=流動(dòng)資產(chǎn)增加額流動(dòng)負(fù)債增加額=2000600=1400（力兀）計(jì)算20

8、10年的留存收益正確答案2010年的銷售收入=20000X（1+20%）=24000（萬(wàn)元）2010年的凈利潤(rùn)=24000X10%=2400（力兀）2010年的留存收益=2400X（160%=960（力兀）(5)預(yù)測(cè)2010年需要對(duì)外籌集的資金量。正確答案對(duì)外籌集的資金量=(1400+320)960=760(萬(wàn)元)(二)銷售增長(zhǎng)、融資缺口與債務(wù)融資策略下的資產(chǎn)負(fù)債率【假定】將負(fù)債融資作為一個(gè)獨(dú)立的決策事項(xiàng)由管理層決策?！纠?-161D公司是一家小型家具制造商。已知該公司20X5年銷售收入2000萬(wàn)元，銷售凈利潤(rùn)率5%現(xiàn)金股利J支付率50%公司預(yù)計(jì)20X6年銷售收入將增長(zhǎng)20%公司財(cái)務(wù)部門認(rèn)為：

9、公司負(fù)債是一項(xiàng)獨(dú)立的籌資決策事項(xiàng)，它不應(yīng)隨預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，而應(yīng)考慮新增投資及內(nèi)部留存融資不足后，由管理層考慮如何通過負(fù)債融資方式來(lái)彌補(bǔ)這一外部融資“缺口”。D公司20X5年簡(jiǎn)化資產(chǎn)負(fù)債表如表所示。要求計(jì)算：新增資產(chǎn)額：內(nèi)部融資量；外部融資缺口；如果融資缺口全部由負(fù)債融資解決，計(jì)算負(fù)債融資前后的資產(chǎn)負(fù)債率。銷售白分比資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)70035%負(fù)債550固定資產(chǎn)30015%股東權(quán)益450資產(chǎn)總額100050%負(fù)債與股東權(quán)益1000正確答案新增資產(chǎn)額=2000X20%X50除200(萬(wàn)元)內(nèi)部融資額=2000X(1+20%)X5%<(150%)=60(萬(wàn)元)外部融資缺口=200

10、-60=140(萬(wàn)元)負(fù)債融資前資產(chǎn)負(fù)債率=550/1000=55%負(fù)債融資后資產(chǎn)負(fù)債率=(550+140)/(1000+200)=57.5%上述原理可用于公司不同銷售增長(zhǎng)率下的外部資本需求量、債務(wù)融資策略下的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債率等的測(cè)算。測(cè)算結(jié)果見表。銷售增長(zhǎng)率（衿預(yù)測(cè)資產(chǎn)增量（萬(wàn)元）預(yù)測(cè)內(nèi)部融資增量（萬(wàn)元）外部融資缺口（力兀）預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債率（為0050-5050.055052.5-2.552.110100554554.11515057.592.555.9202006014057.52525062.5187.559.0303006523560.43535067.5282.561.7當(dāng)銷售增長(zhǎng)率低于

11、5%寸其外部融資需求為負(fù)，它表明增加的留存收益足以滿足新增資產(chǎn)需求；而當(dāng)銷售增長(zhǎng)率大于5%：后，公司若欲繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額以追求增長(zhǎng),將不得不借助于對(duì)外融資。（三）融資規(guī)劃與企業(yè)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)從企業(yè)增長(zhǎng)、內(nèi)部留存融資量與外部融資需要量的關(guān)系上可以看出，企業(yè)增長(zhǎng)一方面依賴于內(nèi)部留存融資增長(zhǎng)，另一方面依賴于外部融資（尤其是負(fù)債融資）。企業(yè)管理者將會(huì)提出這樣的問題：假定企業(yè)單純依靠?jī)?nèi)部留存融資，則企業(yè)增長(zhǎng)率有多大？如果企業(yè)保持資本結(jié)構(gòu)不變，即在有內(nèi)部留存融資及相配套的負(fù)債融資情況下（不發(fā)行新股或追加新的權(quán)益資本投入），公司的極限增長(zhǎng)速度到底有多快？1 .內(nèi)部增長(zhǎng)率內(nèi)部增長(zhǎng)率是指公司在沒有任何“對(duì)外”融資(

12、包括負(fù)債和權(quán)益融資)情況下的預(yù)期最大增長(zhǎng)率，即公司完全依靠?jī)?nèi)部留存融資所能產(chǎn)生的最高增長(zhǎng)極限將上式的分子、分母同乘銷售收人，并同除資產(chǎn)總額即可得到求內(nèi)部增長(zhǎng)率的另一個(gè)常用公式，即：式中：ROW公司總資產(chǎn)報(bào)酬率(即稅后凈利/總資產(chǎn))【例2-17】沿用【例2-16，根據(jù)上述公式分別測(cè)算D公司的內(nèi)部增長(zhǎng)率。答疑編號(hào)6177020708:針對(duì)該題提問方法一：由于P=5%d=50%A=50%因此g(內(nèi)部增長(zhǎng)率)=5%X(1-50%)/50%-5%X(1-50%)=5.26%方法二：總資產(chǎn)報(bào)酬率=(2000X5%)/1000=10%g(內(nèi)部增長(zhǎng)率)=【10%x(1-50%)/1-10%X(1-50%)=5

13、.26%本例中，5.26%是D公司20X6年在不對(duì)外融資情況下的銷售增長(zhǎng)率極限。2 .可持續(xù)增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率是指企業(yè)在維持某一目標(biāo)或最佳債務(wù)/權(quán)益比率前提下，不對(duì)外發(fā)行新股等權(quán)益融資時(shí)的最高增長(zhǎng)率?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算公式可通過如下步驟進(jìn)行推導(dǎo)：(1)銷售增長(zhǎng)帶來(lái)新增的內(nèi)部留存融資額=S0(1+g)xpx(1-d)。(2)為維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，需要新增的負(fù)債融資額=S0X(1+g)XPX(1-d)XD/E。在不考慮新股發(fā)行或新增權(quán)益融資下，上述兩項(xiàng)資本來(lái)源應(yīng)等于銷售增長(zhǎng)對(duì)資產(chǎn)的增量需求(資產(chǎn)占銷售百分比X增量銷售=AXS0Xg)由此得到：S0(1+g)xpx(1-d)+S0x(1+g)xpx(1

14、-d)xD/E=AxS0xg將上式的分子、分母同乘以基期銷售收人，并同除基期權(quán)益資本總額，則得到可持續(xù)增長(zhǎng)率的另一表達(dá)公式，式中：ROE為凈資產(chǎn)收益率(稅后凈利/所有者權(quán)益總額)【例2-18】沿用【例2-17】的數(shù)據(jù)，可測(cè)算D公司20x6年度的可持續(xù)增長(zhǎng)率。答疑編號(hào)6177020709:針對(duì)該題提問由于p=5%d=50%A=50囑最佳債務(wù)權(quán)益比（D/E）=550/450=1.2222,因此：上述結(jié)果表明，為維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，D公司在不進(jìn)行權(quán)益融資情況下的增長(zhǎng)極限是12.5%【總結(jié)】ROA公司總資產(chǎn)報(bào)酬率（即稅后凈利/總資產(chǎn)）ROE為凈資產(chǎn)收益率（稅后凈利/所有者權(quán)益總額）【提示】注意以下關(guān)系式

15、：總資產(chǎn)報(bào)酬率*肖售凈利率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)凈資產(chǎn)收益率*肖售凈利率x總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)x權(quán)益乘數(shù)【思考】可持續(xù)增長(zhǎng)率的驅(qū)動(dòng)因素有哪些（如何提高）？降低現(xiàn)金股利發(fā)放率、提高ROE傀高銷售凈利率、提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）（四）融資規(guī)劃、企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)與增長(zhǎng)管理策略從管理角度，由于企業(yè)增長(zhǎng)受限于可持續(xù)增長(zhǎng)率，因此當(dāng)企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)率超過可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，將面臨資本需要和融資壓力；而當(dāng)企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)低于可持續(xù)增長(zhǎng)時(shí)，表明市場(chǎng)萎縮，企業(yè)應(yīng)調(diào)整自身經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。下圖列出了各種不同情形下的融資規(guī)劃與財(cái)務(wù)管理策略，它為公司增長(zhǎng)管理提供了一個(gè)可行的框架?！景咐治鲱}】已知ABC公司的銷售7利率為5%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2。要求：（1）如果該公

16、司的股利支付率為40%計(jì)算其內(nèi)部增長(zhǎng)率。（2）如果該公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為債務(wù)/權(quán)益=0.40,通過計(jì)算分析在上述約束條件下，該公司能否實(shí)現(xiàn)30%勺增長(zhǎng)？如果不能實(shí)現(xiàn)，請(qǐng)問該公司應(yīng)采取哪些財(cái)務(wù)策略以實(shí)現(xiàn)30%勺增長(zhǎng)目標(biāo)？答疑編號(hào)6177020801:針對(duì)該題提問正確答案（1）總資產(chǎn)報(bào)酬率=5%<2=10%（2）由債務(wù)/權(quán)益=0.4,可知權(quán)益乘數(shù)=1.4,故：凈資產(chǎn)收益率=10%X1.4=14%如果ABC公司將所有凈利潤(rùn)都轉(zhuǎn)彳留存收益，可得：因此，在上述約束下，該公司不能實(shí)現(xiàn)30%勺增長(zhǎng)。為實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)目標(biāo)，可行的財(cái)務(wù)策略包括：發(fā)售新股、增加借款以提高財(cái)務(wù)杠桿、剝離無(wú)效資產(chǎn)、供貨渠道選擇、提高產(chǎn)品

17、定價(jià)等。（五）企業(yè)集團(tuán)融資規(guī)劃單一企業(yè)融資規(guī)劃是企業(yè)集團(tuán)融資規(guī)劃的基礎(chǔ)，但企業(yè)集團(tuán)融資規(guī)劃并不等于下屬各子公司外部融資需要量之和，原因在于：（1）企業(yè)集團(tuán)資金集中管理和統(tǒng)一信貸。企業(yè)集團(tuán)總部作為財(cái)務(wù)資源調(diào)配中心，需要考慮下屬各公司因業(yè)務(wù)增長(zhǎng)而帶來(lái)的投資需求，也需要考慮各公司內(nèi)部留存融資的自我“補(bǔ)充”功能，并在此基礎(chǔ)之上，借助于資金集中管理這一平臺(tái)，再考慮集團(tuán)整體的外部融資總額。（2）“固定資產(chǎn)折舊”因素。從現(xiàn)金流角度來(lái)看，折舊作為“非付現(xiàn)成本”是企業(yè)內(nèi)源資本“提供者”，在確定企業(yè)外部融資需要量時(shí)，應(yīng)考慮這一因素對(duì)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金調(diào)配的影響。企業(yè)集團(tuán)外部融資需要量可根據(jù)下述公式測(cè)算：企業(yè)集團(tuán)外部

18、融資需要量=匯集團(tuán)下屬各子公司的新增投資需求-匯集團(tuán)下屬各子公司的新增內(nèi)部留存額-匯集團(tuán)下屬各企業(yè)的年度折舊額【例2-19】E企業(yè)（集團(tuán)）擁有三家全資子公司A1、A2、A3。集團(tuán)總部在下發(fā)的各子公司融資規(guī)劃測(cè)算表中（見表2-34）,要求各子公司統(tǒng)一按表格中的相關(guān)內(nèi)容編制融資規(guī)劃（表2-34中的數(shù)據(jù)即為A1公司的融資規(guī)劃結(jié)果）答疑編號(hào)6177020802:針對(duì)該題提問A1公司的融資規(guī)劃表收入增長(zhǎng)10%20億到22億)1.新增投資總額3(1)資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目占銷售百分比不變；(2)銷售凈利率為10%保持不變；(3)現(xiàn)金股利支付率為50%其中(1)補(bǔ)充流動(dòng)資金0.6(2)新增固定資產(chǎn)投資2.42.新增

19、債務(wù)融資總額1.6其中(1)短期負(fù)債1(2)長(zhǎng)期負(fù)債0.63.融資缺口1.44.內(nèi)部留存融資額1.15.新增外部融資需要量0.3某企業(yè)集團(tuán)外部融資總額測(cè)算表新增投資內(nèi)部留存新增貸款額外部融資缺口已知計(jì)提折舊凈融資缺口外部融資總額IA1公司31.11.60.30.20.11.7A2公司21.00.20.80.50.30.5A3公司0.80.90(0.1)0.2(0.3)(0.3)集團(tuán)合5.831.81.00.90.11.9計(jì)（1）如果不考慮集團(tuán)資金集中管理，則A1、A2兩家公司“新增貸款額”將達(dá)1.8億元、兩家公司“外部融資缺口”達(dá)1.1億元，兩家公司的“外部融資總額”將高達(dá)2.9億元；（2）在

20、不考慮其折舊情況下，如果將三家子公司的資金進(jìn)行集中調(diào)配，則A3（現(xiàn)金流相對(duì)富余的子公司）將作為資本提供者能為集團(tuán)內(nèi)部提供0.1億元的資本，從而使整個(gè)集團(tuán)的外部融資額下降到2.8億元（2.9-0.1）;（3）如果將各子公司當(dāng)年計(jì)提的折舊因素計(jì)入其中（折舊所產(chǎn)生的“現(xiàn)金流”也集中在集團(tuán)總部進(jìn)行統(tǒng)一管理），則向集團(tuán)內(nèi)部提供的內(nèi)源資本總額為0.9億元，在綜合上述因素后，該企業(yè)集團(tuán)最終“外部融資總額”僅為1.9億元（2.8-0.9）。出師表兩漢：諸葛亮先帝創(chuàng)業(yè)未半而中道崩殂，今天下三分，益州疲弊，此誠(chéng)危急存亡之秋也。然侍衛(wèi)之臣不懈于內(nèi)，忠志之士忘身于外者，蓋追先帝之殊遇，欲報(bào)之于陛下也。誠(chéng)宜開張圣聽，以光