1、第十一章 財務分析學習目標：通過學習本章，要求掌握財務分析的方法，掌握償債能力、營運能力、盈利能力分析的內容；掌握杜邦財務分析體系；理解財務分析的概念和作用，理解現(xiàn)金流量分析的內容；了解沃爾比重分析法。第一節(jié) 財務分析概述一、財務分析的概念及作用財務分析又稱財務報表分析，財務報表是企業(yè)財務狀況和經營成果的信息載體，但財務報表所列示的各類項目的金額，如果孤立地看，并無多大意義，必須與其他數(shù)據(jù)相比較，才能成為有用的信息。這種參照一定標準將財務報表的各項數(shù)據(jù)與有關數(shù)據(jù)進行比較、評價就是企業(yè)財務分析。具體地說，財務分析就是以財務報表和其他資料為依據(jù)和起點，采用專門方法，系統(tǒng)分析和評價企業(yè)的財務狀況、經

2、營成果和現(xiàn)金流量狀況的過程。其目的是評價過去的經營業(yè)績，衡量現(xiàn)在的財務狀況，預測未來的發(fā)展趨勢。財務分析既是財務預測的前提，也是過去經營活動的總結，具有承上啟下的作用：1 財務分析是評價財務狀況及經營業(yè)績的重要依據(jù)通過財務分析，可以了解企業(yè)償債能力、營運能力、盈利能力和現(xiàn)金流量狀況，合理評價經營者的經營業(yè)績，以獎優(yōu)罰劣，促進管理水平的提高。2 財務分析是實現(xiàn)理財目標的重要手段企業(yè)理財?shù)母灸繕耸菍崿F(xiàn)企業(yè)價值最大化。通過財務分析，不斷挖掘潛力，從各方面揭露矛盾，找出差距，充分認識未被利用的人力、物力資源，尋找利用不當?shù)脑?，促進企業(yè)經營活動按照企業(yè)價值最大化目標運行。3財務分析是實施正確投資決策

3、的重要步驟投資者通過財務分析，可了解企業(yè)獲利能力、償債能力，從而進一步預測投資后的收益水平和風險程度，以做出正確的投資決策。二、財務分析的內容財務分析的內容主要包括以下四個方面：1償債能力分析償債能力是指企業(yè)如期償付債務的能力，它包括短期償債能力和長期償債能力。由于短期債務是企業(yè)日常經營活動中彌補營運資金不足的一個重要來源，通過分析有助于判斷企業(yè)短期資金的營運能力以及營運資金的周轉狀況。通過對長期償債能力的分析，不僅可以判斷企業(yè)的經營狀況，還可以促使企業(yè)提高融通資金的能力，因為長期負債是企業(yè)資本化資金的重要組成部分，也是企業(yè)的重要融資途徑。而從債權人的角度看，通過償債能力分析，有助于了解其貸款

4、的安全性，以保其債務本息能夠即時、足額地得以償還。2營運能力分析營運能力分析主要是從企業(yè)所運用的資產進行全面分析。分析企業(yè)各項資產的使用效果、資金周轉的快慢以及挖掘資金的潛力，提高資金的使用效果。3盈利能力分析盈利能力分析主要通過將資產、負債、所有者權益與經營成果相結合來分析企業(yè)的各項報酬率指標，從而從不同角度判斷企業(yè)的獲利能力。4現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量分析主要通過現(xiàn)金流量的結構分析、流動性分析、獲取現(xiàn)金能力分析、財務彈性分析、收益質量分析等五個方面來分析評價企業(yè)資金的來龍去脈、融投資能力和財務彈性。以上四個方面的財務分析指標中，償債能力是財務目標實現(xiàn)的穩(wěn)健保證，營運能力與現(xiàn)金流量是財務目標實現(xiàn)

5、的物質基礎，盈利能力是三者共同作用的結果，同時也對三者的增強起著推動作用，四者相輔相成，共同構成企業(yè)財務分析的基本內容。第二節(jié) 財務分析的方法財務分析方法多種多樣，但常用的有以下三種方法：比率分析法、因素分析法和趨勢分析法。（一）比率分析法比率分析法是把兩個相互聯(lián)系的項目加以對比，計算出比率，以確定經濟活動變動情況的分析方法。比率指標主要有以下三類：1效率比率效率比率是反映經濟活動中投入與產出、所費與所得的比率，以考察經營成果，評價經濟效益的指標。如成本利潤率、銷售利潤率及資本利潤率等指標。2結構比率結構比率又稱構成比率，是某項經濟指標的某個組成部分與總體的比率，反映部分與總體的關系。其計算公

6、式為：結構比率=某個組成部分/總體數(shù)額利用結構比率可以考察總體中某部分形成與安排的合理性，以協(xié)調各項財務活動。3相關比率相關比率是將兩個不同但又有一定關聯(lián)的項目加以對比得出的比率，以反映經濟活動的各種相互關系。實際上財務分析的許多指標都是這種相關比率，如流動比率、資金周轉率等。比率分析法的優(yōu)點是計算簡便，計算結果容易判斷分析，而且可以使某些指標在不同規(guī)模企業(yè)間進行比較。但要注意以下幾點：（1）對比項目的相關性。計算比率的分子和分母必須具有相關性，否則就不具有可比性。構成比率指標必須是部分與總體的關系；效率比率指標要具有某種投入產出關系；相關比率指標分子、分母也要有某種內在聯(lián)系，否則比較就毫無意

7、義。（2）對比口徑的一致性。計算比率的子項和母項在計算時間、范圍等方面要保持口徑一致。（3）衡量標準的科學性。要選擇科學合理的參照標準與之對比，以便對財務狀況做出恰當評價。（二）因素分析法一個經濟指標往往是由多種因素造成的。它們各自對某一個經濟指標都有不同程度的影響。只有將這一綜合性的指標分解成各個構成因素，才能從數(shù)量上把握每一個因素的影響程度，給工作指明方向，這種通過逐步分解來確定幾個相互聯(lián)系的因素對某一綜合性指標的影響程度的分析方法叫因素分析法或連環(huán)替代法。例如，某項財務指標P是由A、B、C三大因素的乘積構成，其實際指標與標準指標以及有關因素關系由下式構成：實際指標：Pa=Aa×

8、Ba×Ca計劃指標：Ps=As×Bs×Cs實際與計劃的總差異為Pa-Ps，這一總差異同時受到A、B、C三個因素的影響。它們各自的變動對指標總差異的影響程度可分別由下式計算求得：A因素變動影響：（Aa-As）×Bs×CsB因素變動影響：Aa×（Ba-Bs）×CsC因素變動影響：Aa×Ba×（Ca-Cs）將以上三因素的影響數(shù)相加應該等于總差異Pa-Ps?！纠?-1】某企業(yè)甲產品的材料成本見表3-1，運用因素分析法分析各因素變動對材料成本的影響程度。表3-1 材料成本資料表項目計量單位計劃數(shù)實際數(shù)產品產量件16

9、0180單位產品材料消耗量千克/件1412材料單價元/千克810材料總成本元17 92021 600根據(jù)以上資料分析如下：材料成本=產量×單位產品材料消耗量×材料單價材料成本總差異=21 600-17 920=3 680（元）產量變動對材料成本的影響值：（180-160）×14×8=2 240（元）單位產品材料消耗量變動對材料成本的影響值：180×（12-14）×8= -2 880（元）材料單價變動對材料成本的影響值：180×12×（10-8）=4 320（元）將以上三因素的影響值相加：2 240+（-2 880）

10、+4 320=3 680（元）因素分析法既可以全面分析各因素對某一經濟指標的影響，又可以單獨分析某個因素對某一經濟指標的影響，在財務分析中頗為廣泛，但應用因素分析法須注意以下幾個問題：（1）因素分解的關聯(lián)性。即構成經濟指標的各因素確實是形成該項指標差異的內在構成原因，它們之間存在著客觀的因果關系。（2）因素替代的順序性。替代因素時，必須按照各因素的依存關系，排列成一定順序依次替代，不可隨意加以顛倒，否則各個因素的影響值就會得出不同的計算結果。在實際工作中，往往是先替代數(shù)量因素，后替代質量因素；先替代實物量、勞動量因素，后替代價值量因素；先替代原始的、主要的因素，后替代派生的、次要的因素；在有除

11、號的關系式中，先替代分子，后替代分母。（3）順序替代的連環(huán)性。計算每個因素變動的影響數(shù)值時，都是在前一次計算的基礎上進行的，并采用連環(huán)比較的方法確定因素變化影響結果。只有保持這種連環(huán)性，才能使各因素影響之和等于分析指標變動的總差異。（4）計算結果的假定性。由于因素分析法計算各個因素變動的影響值會因替代計算順序的不同而有差別，因而，計算結果具有一定順序上的假定性和近似性。(三)趨勢分析法趨勢分析法是將兩期或連續(xù)數(shù)期財務報告中相同指標進行對比，確定其增減變動的方向、數(shù)額和幅度，以說明企業(yè)財務狀況及經營成果變動趨勢的一種方法。趨勢分析法主要有三種比較方式：1重要財務指標的比較這種方法是將不同時期財務

12、報告中相同的重要指標或比率進行比較，直接觀察其增減變動情況幅度及發(fā)展趨勢。它又分兩種比率：（1）定基動態(tài)比率。它是將分析期數(shù)額與某一固定基期數(shù)額對比計算的比率。其計算公式為：定基動態(tài)比率=分析期指標/固定基期指標（2）環(huán)比動態(tài)比率。它是將每一分析期數(shù)額與前一期同一指標進行對比計算得出的動態(tài)比率。其計算公式為：環(huán)比動態(tài)比率=分析期指標/分析前期指標2會計報表的比較這種方法是將連續(xù)數(shù)期的會計報表有關數(shù)字并行排列，比較相同指標的增減變動金額及幅度，以此來說明企業(yè)財務狀況和經營成果的發(fā)展變化。一般可以通過編制比較資產負債表，比較損益表及比較現(xiàn)金流量表來進行，計算出各有關項目增減變動的金額及變動百分比。

13、3會計報表項目構成的比較這種方法是以會計報表中某個總體指標作為100%，再計算出報表各構成項目占該總體指標的百分比，依次來比較各個項目百分比的增減變動，以及判斷有關財務活動的變化趨勢。這種方法即可用于同一企業(yè)不同時期財務狀況的縱向比較，又可用于不同企業(yè)間的橫向比較，并且還可以消除不同時期（不同企業(yè)）間業(yè)務規(guī)模差異的影響，有助于正確分析企業(yè)財務狀況及發(fā)展趨勢。但采用趨勢分析法時，應注意以下幾個問題：（1）用于對比的各項指標的計算口徑要一致。（2）剔除偶然性因素的影響，使分析數(shù)據(jù)能反映正常的經營及財務狀況。（3）對有顯著變動的指標要作重點分析。第三節(jié) 財務指標分析前已述及，財務指標分析的內容包括償

14、債能力分析、營運能力分析、盈利能力分析和現(xiàn)金流量分析四個方面，以下將分別加以介紹。一、償債能力分析企業(yè)償債能力是反映企業(yè)財務狀況和經營能力的重要標志。企業(yè)償債能力低不僅說明企業(yè)資金緊張，難以支付日常經營支出，而且說明企業(yè)資金周轉不靈，難以償還到期債務，甚至面臨破產危險。企業(yè)償債能力分析包括短期償債能力分析和長期償債能力分析。（一）短期償債能力分析企業(yè)短期債務一般要用流動資產來償付，短期償債能力是指企業(yè)流動資產對流動負債及時足額償還的保證程度，是衡量流動資產變現(xiàn)能力的重要標志。企業(yè)短期償債能力的衡量指標主要有流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率。1 流動比率流動比率是企業(yè)流動資產與流動負債之比。其計算公

15、式為：流動比率=流動資產/流動負債一般認為，生產企業(yè)合理的最低流動比率是2。這是因為流動資產中變現(xiàn)能力最差的存貨金額約占流動資產總額的一半，剩下的流動性較大的流動資產至少要等于流動負債，企業(yè)短期償債能力才會有保證。人們長期以來的這種認識因其未能從理論上證明，還不能成為一個統(tǒng)一標準。運用流動比率進行分析時，要注意以下幾個問題：（1）流動比率高，一般認為償債保證程度較強，但并不一定有足夠的現(xiàn)金或銀行存款償債，因為流動資產除了貨幣資金以外，還有存貨、應收帳款、待攤費用等項目，有可能出現(xiàn)雖說流動比率高，但真正用來償債的現(xiàn)金和存款卻嚴重短缺的現(xiàn)象，所以分析流動比率時，還需進一步分析流動資產的構成項目。（

16、2）計算出來的流動比率，只有和同行業(yè)平均流動比率、本企業(yè)歷史流動比率進行比較，才能知道這個比率是高還是低。這種比較通常并不能說明流動比率為什么這么高或低，要找出過高或過低的原因還必須分析流動資產和流動負債所包括的內容以及經營上的因素。一般情況下，營業(yè)周期、流動資產中的應收帳款和存貨的周轉速度是影響流動比率的主要因素。【例3-2】為便于說明，本章各項財務比率的計算，將主要采用XYZ公司作為例子，該公司的資產負債表、利潤表如表3-2、3-3所示：資產負債表表3-2編制單位：XYZ公司 2002年12月31日 單位：萬元資 產年初數(shù)年末數(shù)負債及所有者權益年初數(shù)年末數(shù)流動資產：貨幣資金短期投資應收票據(jù)

17、應收帳款預付帳款其他應收款存貨待攤費用一年內到期的長期債權投資流動資產合計長期投資固定資產：固定資產原價減：累計折舊固定資產凈值固定資產清理在建工程固定資產合計無形及遞延資產：無形資產遞延資產其他長期資產1256055995201101 6305503 0502258 0853 3104 775601755 0104075025030401 990601105952002253 50015010 0003 8106 1900906 280302515流動負債：短期借款應付票據(jù)應付帳款預收帳款其他應付款應付工資應付福利費未交稅金未付利潤其他未交款預提費用待扣稅金一年內到期的長期負債其他流動負債流

18、動負債合計長期負債： 長期借款應付債券其他長期負債長期負債合計所有者權益：實收資本資本公積盈余公積未分配利潤所有者權益合計2252054520605802050525200251 1001 2251 3003752 9003 000502001 1504 40030025 5005035106025140354510250151 5002 2501 2003503 8003 000803701 2504 700資 產 總 計8 40010 000負債及所有者權益總計8 40010 000表3-3 利潤表編制單位：XYZ公司 2002年度 單位：萬元項 目上年實際本年累計一、 主營業(yè)務收入減：主

19、營業(yè)務成本 主營業(yè)務稅金及附加二、 主營業(yè)務利潤加：其他業(yè)務利潤減：營業(yè)費用 管理費用 財務費用三、 營業(yè)利潤加：投資收益 營業(yè)外收入減：營業(yè)外支出四、 利潤總額減：所得稅五、凈利潤14 25012 5151401 5951801002004809951208525100013 2201401 640100110230550850200501001 000320680根據(jù)表3-2資料，XYZ公司2002年年初與年末的流動資產分別為3 050萬元、3 500萬元，流動負債分別為1 100萬元、1 500萬元，則該公司流動比率為：年初流動比率=3 050÷1 1

20、00=2.773年末流動比率=3 500÷1 500=2.333XYZ公司年初年末流動比率均大于2,說明該企業(yè)具有較強的短期償債能力。流動比率雖然可以用來評價流動資產總體的變現(xiàn)能力，但流動資產中包含象存貨這類變現(xiàn)能力較差的資產，如能將其剔除，其所反映的短期償債能力更加令人可信，這個指標就是速動比率。2 速動比率速動比率是企業(yè)速動資產與流動負債之比，速動資產是指流動資產減去變現(xiàn)能力較差且不穩(wěn)定的存貨、待攤費用等后的余額。由于剔除了存貨等變現(xiàn)能力較差的資產，速動比率比流動比率能更準確、可靠地評價企業(yè)資產的流動性及償還短期債務的能力。其計算公式為：速動比率=速動資產÷流動負債一般

21、認為速動比率為1較合適，速動比率過低，企業(yè)面臨償債風險；但速動比率過高，會因占用現(xiàn)金及應收帳款過多而增加企業(yè)的機會成本。根據(jù)表3-2資料，XYZ公司2002年的年初速動資產為1 365萬元（125+60+55+995+20+110），年末速動資產為2 480萬元（ 250+30+40+1 990+110+60）。XYZ公司的速動比率為：年初速動比率=1 365÷1 100=1.24年末速動比率=2 480÷1 500=1.65XYZ公司2002年年初年末的速動比率都比一般公認標準高，一般認為其短期償債能力較強，但進一步分析可以發(fā)現(xiàn)，在XYZ公司的速動資產中應收帳款比重很高（

22、分別占73%和80%），而應收帳款不一定能按時收回，所以我們還必須計算分析第三個重要比率現(xiàn)金比率。3 現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率是企業(yè)現(xiàn)金類資產與流動負債的比率?，F(xiàn)金類資產包括企業(yè)所擁有的貨幣資金和持有的有價證券（即資產負債表中的短期投資）。它是速動資產扣除應收帳款后的余額。速動資產扣除應收帳款后計算出來的金額，最能反映企業(yè)直接償付流動負債的能力?，F(xiàn)金比率一般認為20%以上為好。但這一比率過高，就意味著企業(yè)流動負債未能得到合理運用，而現(xiàn)金類資產獲利能力低，這類資產金額太高會導致企業(yè)機會成本增加?，F(xiàn)金比率計算公式為：現(xiàn)金比率=（現(xiàn)金+有價證券）÷流動負債根據(jù)表3-2資料，XYZ公司的現(xiàn)金比率為：

23、年初現(xiàn)金比率=（125+60）÷1 100=0.168年末現(xiàn)金比率 =（250+30）÷1 500=0.186XYZ公司雖然流動比率和速動比率都較高，而現(xiàn)金比率偏低，說明該公司短期償債能力還是有一定風險，應縮短收帳期，加大應收帳款催帳力度，以加速應收帳款資金的周轉。（二）長期償債能力分析長期償債能力是指企業(yè)償還長期負債的能力。其分析指標主要有三項：資產負債率、產權比率和利息保障倍數(shù)。1資產負債率資產負債率是企業(yè)負債總額與資產總額之比。其計算公式為：資產負債率=（負債總額÷資產總額）×100%資產負債率反映債權人所提供的資金占全部資金的比重，以及企業(yè)資產對

24、債權人權益的保障程度。這一比率越低（50%以下），表明企業(yè)的償債能力越強。事實上，對這一比率的分析，還要看站在誰的立場上。從債權人的立場看，債務比率越低越好，企業(yè)償債有保證，貸款不會有太大風險；從股東的立場看，在全部資本利潤率高于借款利息率時，負債比率越大越好，因為股東所得到的利潤就會加大。從財務管理的角度看，在進行借入資本決策時，企業(yè)應當審時度勢，全面考慮，充分估計預期的利潤和增加的風險，權衡利害得失，作出正確的分析和決策。根據(jù)表3-2資料，XYZ公司的資產負債率為：年初資產負債率=（1 100+2 900）÷8 400×100%=47.62%年末資產負債率=（1 500

25、+3 800）÷1 0000×100%=53%XYZ公司年初資產負債率為47.62%，低于50%，而年末資產負債率為50%，雖然偏高，但在合理的范圍內，說明XYZ公司有一定的償債能力和負債經營能力。但是，并非企業(yè)所有的資產都可以作為償債的物質保證。待攤費用、遞延資產等不僅在清算狀態(tài)下難以作為償債的保證，即便在持續(xù)經營期間，上述資產的攤銷價值也需要依靠存貨等資產的價值才能得以補償和收回，其本身并無直接的變現(xiàn)能力，相反，還會削弱其他資產的變現(xiàn)能力，無形資產能否用于償債，也存在極大的不確定性。有形資產負債率相對于資產負債率而言更穩(wěn)健。有形資產負債率=負債總額÷有形資產總

26、額×100%其中：有形資產總額=資產總額-（無形資產及遞延資產+待攤費用）根據(jù)表3-2資料，XYZ公司的有形資產負債率為：年初有形資產負債率=×100%=×100%=48.6%年末有形資產負債率=×100%=×100%=54.4%相對于資產負債率來說,有形資產負債率指標將企業(yè)償債安全性的分析建立在更加切實可靠的物質保障基礎之上。2產權比率產權比率又稱資本負債率，是負債總額與所有者權益之比，它是企業(yè)財務結構穩(wěn)健與否的重要標志。其計算公式為：產權比率=負債總額÷所有者權益×100%產權比率不僅反映了由債務人提供的資本與所有者提供

27、的資本的相對關系，而且反映了企業(yè)自有資金償還全部債務的能力，因此它又是衡量企業(yè)負債經營是否安全有利的重要指標。一般來說，這一比率越低，表明企業(yè)長期償債能力越強，債權人權益保障程度越高，承擔的風險越小，一般認為這一比率為11，即100%以下時，應該是有償債能力的，但還應該結合企業(yè)的具體情況加以分析。當企業(yè)的資產收益率大于負債成本率時，負債經營有利于提高資金收益率，獲得額外的利潤，這時的產權比率可適當高些。產權比率高，是高風險、高報酬的財務結構；產權比率低，是低風險、低報酬的財務結構。根據(jù)表3-2資料，XYZ公司的產權比率為：年初產權比率=（1 100+2 900）÷4 400×

28、;100%=90.91%年末產權比率=（1 500+3 800）÷4 700×100%=112.77%由計算可知，XYZ公司年初的產權比率不是很高，而年末的產權比率偏高，表明年末該公司舉債經營程度偏高，財務結構不很穩(wěn)定。產權比率與資產負債率對評價償債能力的作用基本一致，只是資產負債率側重于分析債務償付安全性的物質保障程度，產權比率則側重于揭示財務結構的穩(wěn)健程度以及自有資金對償債風險的承受能力。與設置有形資產負債率指標的原因相同，對產權比率也可適當調整成為有形凈值負債率，其計算公式為：有形凈值負債率=負債總額÷有形凈值總額×100%其中：有形凈值總額=有形

29、資產總額-負債總額根據(jù)表3-2資料，XYZ公司有形凈值負債率為：年初有形凈值負債率=×100%=94.56%年末有形凈值負債率=×100% =119.24%有形凈值負債率指標實質上是產權比率指標的延伸，能更為謹慎、保守地反映在企業(yè)清算時債權人投入的資本對所有者權益的保障程度。3利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)是指企業(yè)息稅前利潤與利息費用之比，又稱已獲利息倍數(shù)，用以衡量償付借款利息的能力。其計算公式為：利息保障倍數(shù)=息稅前利潤÷利息費用公式中的分子“息稅前利潤”是指利潤表中未扣除利息費用和所得稅前的利潤。公式中的分母“利息費用”是指本期發(fā)生的全部應付利息，不僅包括財務費用中

30、的利息費用，還應包括計入固定資產成本的資本化利息。資本化利息雖然不在利潤表中扣除，但仍然是要償還的。利息保障倍數(shù)的重點是衡量企業(yè)支付利息的能力，沒有足夠大的息稅前利潤，利息的支付就會發(fā)生困難。利息保障倍數(shù)不僅反映了企業(yè)獲利能力的大小，而且反映了獲利能力對償還到期債務的保證程度，它既是企業(yè)舉債經營的前提依據(jù)，也是衡量企業(yè)長期償債能力大小的重要標志。要維持正常償債能力，利息保障倍數(shù)至少應大于1，且比值越高，企業(yè)長期償債能力越強。如果利息保障倍數(shù)過低，企業(yè)將面臨虧損、償債的安全性與穩(wěn)定性下降的風險。根據(jù)表3-3資料，假定表中財務費用全部為利息費用，資本化利息為0，則XYZ公司利息保障倍數(shù)為：上年利息

31、保障倍數(shù)=（1 175+480）÷480=3.45本年利息保障倍數(shù)=（1 000+550）÷550=2.82從以上計算結果看,XYZ公司這兩年的利息保障倍數(shù)雖不太高,但大于1，說明有一定的償債能力，但還需要與其他企業(yè)特別是本行業(yè)平均水平進行比較來分析評價。從穩(wěn)健角度看，還要比較本企業(yè)連續(xù)幾年的該項指標進行分析評價。二、營運能力分析企業(yè)的經營活動離不開各項資產的運用，對企業(yè)營運能力的分析，實質上就是對各項資產的周轉使用情況進行分析。一般而言，資金周轉速度越快，說明企業(yè)的資金管理水平越高，資金利用效率越高。企業(yè)營運能力分析主要包括：流動資產周轉情況分析、固定資產周轉率和總資產周

32、轉率三個方面。（一） 流動資產周轉情況分析反映流動資產周轉情況的指標主要有應收帳款周轉率、存貨周轉率和流動資產周轉率。1應收帳款周轉率應收帳款在流動資產中有著舉足輕重的地位，及時收回應收帳款 ，不僅增強了企業(yè)的短期償債能力，也反映出企業(yè)管理應收帳款的效率。應收帳款周轉率（次數(shù)）是指一定時期內應收帳款平均收回的次數(shù)，是一定時期內商品或產品銷售收入凈額與應收帳款平均余額的比值。其計算公式為：應收帳款周轉次數(shù)=銷售收入凈額÷應收帳款平均余額其中：銷售收入凈額=銷售收入-銷售折扣與折讓應收帳款平均余額=（期初應收帳款+期末應收帳款）÷2應收帳款周轉天數(shù)=計算期天數(shù)÷應收帳

33、款周轉次數(shù) =計算期天數(shù)×應收帳款平均余額÷銷售收入凈額公式中的應收帳款包括會計報表中“應收帳款”和“應收票據(jù)”等全部賒銷帳款在內，且其金額應為扣除壞帳后的金額。應收帳款周轉率反映了企業(yè)應收帳款周轉速度的快慢及企業(yè)對應收帳款管理效率的高低。在一定時期內周轉次數(shù)多，周轉天數(shù)少表明：1） 企業(yè)收帳迅速，信用銷售管理嚴格。2） 應收帳款流動性強，從而增強企業(yè)短期償債能力。3） 可以減少收帳費用和壞帳損失，相對增加企業(yè)流動資產的投資收益。4） 通過比較應收帳款周轉天數(shù)及企業(yè)信用期限，可評價客戶的信用程度，調整企業(yè)信用政策。根據(jù)表3-2、3-3資料，XYZ公司2002年度銷售收入凈額

34、15000萬元，2002年年末應收帳款、應收票據(jù)凈額為2 030（1 990+40）萬元，年初數(shù)為1050（995+55）萬元；則2002年該公司應收帳款周轉率指標計算如下：應收帳款周轉次數(shù)=9.74(次)應收帳款周轉天數(shù)=360÷9.74=37 (天)在評價應收帳款周轉率指標時，應將計算出的指標與該企業(yè)前期、與行業(yè)平均水平或其他類似企業(yè)相比較來判斷該指標的高低。2存貨周轉率在流動資產中，存貨所占比重較大，存貨的流動性將直接影響企業(yè)的流動比率。因此，必須特別重視對存貨的分析。存貨流動性的分析一般通過存貨周轉率來進行。存貨周轉率（次數(shù)）是指一定時期內企業(yè)銷售成本與存貨平均資金占用額的比

35、率，是衡量和評價企業(yè)購入存貨、投入生產、銷售收回等各環(huán)節(jié)管理效率的綜合性指標。其計算公式為：存貨周轉次數(shù)=銷貨成本÷存貨平均余額存貨平均余額=（期初存貨+期末存貨）÷2存貨周轉天數(shù)=計算期天數(shù)÷存貨周轉次數(shù) =計算期天數(shù)×存貨平均余額÷銷貨成本根據(jù)表3-2、3-3資料，XYZ公司2002年度銷售成本為13 220萬元，期初存貨1 630萬元，期末存貨595萬元，該公司存貨周轉率指標為：存貨周轉次數(shù)=11.88(次)存貨周轉天數(shù)=360÷11.88=30(天)一般來講,存貨周轉速度越快,存貨占用水平越低，流動性越強，存貨轉化為現(xiàn)金或應收

36、帳款的速度就越快，這樣會增強企業(yè)的短期償債能力及獲利能力。通過存貨周轉速度分析，有利于找出存貨管理中存在的問題，盡可能降低資金占用水平。3流動資產周轉率流動資產周轉率是反映企業(yè)流動資產周轉速度的指標。流動資產周轉率（次數(shù)）是一定時期銷售收入凈額與企業(yè)流動資產平均占用額之間的比率。其計算公式為：流動資產周轉次數(shù)=銷售收入凈額÷流動資產平均余額流動資產周轉天數(shù)=計算期天數(shù)÷流動資產周轉次數(shù) =計算期天數(shù)×流動資產平均余額÷銷售收入凈額式中：流動資產平均余額=（期初流動資產+期末流動資產）÷2在一定時期內，流動資產周轉次數(shù)越多，表明以相同的流動資產完

37、成的周轉額越多，流動資產利用效果越好。流動資產周轉天數(shù)越少，表明流動資產在經歷生產銷售各階段所占用的時間越短，可相對節(jié)約流動資產，增強企業(yè)盈利能力。根據(jù)表3-2、3-3資料，XYZ公司2002年銷售收入凈額15 000萬元，2002年流動資產期初數(shù)為3 050萬元，期末數(shù)為3 500萬元，則該公司流動資產周轉指標計算如下：流動資產周轉次數(shù)=4.58(次)流動資產周轉天數(shù)=360÷4.58=78.6(天)（二）固定資產周轉率固定資產周轉率是指企業(yè)年銷售收入凈額與固定資產平均凈額的比率。它是反映企業(yè)固定資產周轉情況，從而衡量固定資產利用效率的一項指標。其計算公式為：固定資產周轉率=銷售收

38、入凈額÷固定資產平均凈值式中：固定資產平均凈值=（期初固定資產凈值+期末固定資產凈值）÷2固定資產周轉率高，說明企業(yè)固定資產投資得當，結構合理，利用效率高；反之，如果固定資產周轉率不高，則表明固定資產利用效率不高，提供的生產成果不多，企業(yè)的營運能力不強。根據(jù)表3-2、3-3資料，XYZ公司2001、2002年的銷售收入凈額分別為14 250萬元、15 000萬元，2002年年初固定資產凈值為4 775萬元，2002年年末為6 190萬元。假設2001年年初固定資產凈值為4 000萬元，則固定資產周轉率計算如下：2001年固定資產周轉率=3.25(次)2002年固定資產周轉率

39、=2.74(次)通過以上計算可知,2002年固定資產周轉率為2.74次,2001年固定資產周轉率為3.25次，說明2002年度周轉速度要比上年要慢，其主要原因在于固定資產凈值增加幅度要大于銷售收入凈額增長幅度，說明企業(yè)營運能力有所減弱，這種減弱幅度是否合理，還要視公司目標及同行業(yè)水平的比較而定。（三）總資產周轉率總資產周轉率是企業(yè)銷售收入凈額與企業(yè)資產平均總額的比率。計算公式為：總資產周轉率=銷售收入凈額÷資產平均總額如果企業(yè)各期資產總額比較穩(wěn)定，波動不大，則：資產平均總額=（期初資產總額+期末資產總額）÷2如果資金占用的波動性較大，企業(yè)應采用更詳細的資料進行計算，如按照各

40、月份的資金占用額計算，則：月平均資產總額=（月初資產總額+月末資產總額）÷2季平均占用額=（1/2季初+第一月末+第二月末+1/2季末）÷3年平均占用額=（1/2年初+第一季末+第二季末+第三季末+1/2年末）÷4計算總資產周轉率時分子分母在時間上應保持一致。這一比率用來衡量企業(yè)全部資產的使用效率，如果該比率較低，說明企業(yè)全部資產營運效率較低，可采用薄利多銷或處理多余資產等方法，加速資產周轉，提高運營效率；如果該比率較高，說明資產周轉快，銷售能力強，資產運營效率高。根據(jù)表3-2、3-3資料，2001年XYZ公司銷售收入凈額為14 250萬元，2002年為15 00

41、0萬元，2002年年初資產總額為8 400萬元，2002年年末為10 000萬元。假設2001年初資產總額為7 500萬元，則該公司2001、2002年總資產周轉率計算如下：2001年總資產周轉率=1.79(次)2002年總資產周轉率=1.63(次)從以上計算可知,XYZ公司2002年總資產周轉率比上年減慢,這與前面計算分析固定資產周轉速度減慢結論一致，該公司應擴大銷售額，處理閑置資產，以提高資產使用效率。三、盈利能力分析不論是投資人、債權人還是經理人員，都會非常重視和關心企業(yè)的盈利能力。盈利能力就是企業(yè)獲取利潤、資金不斷增殖的能力。反映企業(yè)盈利能力的指標主要有銷售毛利率、銷售凈利率、成本利潤

42、率、總資產報酬率、凈資產收益率和資本保值增值率。（一）銷售毛利率 銷售毛利率是銷售毛利與銷售收入之比，其計算公式如下：銷售毛利率=銷售毛利÷銷售收入其中：銷售毛利=主營業(yè)務收入（銷售收入）-主營業(yè)務成本（銷售成本）根據(jù)表3-3資料，可計算XYZ公司銷售毛利率如下：2001年銷售毛利率=（14 250-12 515）÷14 250=12.18%2002年銷售毛利率=（15 000-13 220）÷15 000=11.87%（二） 銷售凈利率 銷售凈利率是凈利潤與銷售收入之比，其計算公式為：銷售凈利率=凈利潤÷銷售收入根據(jù)表3-3資料，可計算銷售凈利率如下：

43、2001年銷售凈利率=800÷14 250=5.61%2002年銷售凈利率=680÷15 000=4.53%從上述計算分析可以看出,2002年各項銷售利潤率指標均比上年有所下降。說明企業(yè)盈利能力有所下降，企業(yè)應查明原因，采取相應措施，提高盈利水平。(三)成本利潤率成本利潤率是反映盈利能力的另一個重要指標，是利潤與成本之比。成本有多種形式，但這里成本主要指經營成本，其計算公式如下：經營成本利潤率=主營業(yè)務利潤÷經營成本其中：經營成本=主營業(yè)務成本+主營業(yè)務稅金及附加 根據(jù)表3-3資料,可計算成本利潤率如下： 2001年經營成本利潤率=1 595÷(12 5

44、15+140)=12.60% 2002年經營成本利潤率=1 640÷(13 220+140)=12.28%從以上計算可知,XYZ公司2001年成本利潤率指標比2002年也有所下降，這進一步驗證了前面銷售利潤率指標所得出的結論，說明其盈利能力下降。公司應進一步分析利潤下降、成本上升的因素，采取有效措施，降低成本，提高盈利能力。(四)總資產報酬率總資產報酬率是企業(yè)息稅前利潤與企業(yè)資產平均總額的比率。由于資產總額等于債權人權益和所有者權益的總額，所以該比率既可以衡量企業(yè)資產綜合利用的效果，又可以反映企業(yè)利用債權人及所有者提供資本的盈利能力和增值能力。其計算公式為：總資產報酬率=該指標越高，

45、表明資產利用效率越高，說明企業(yè)在增加收入、節(jié)約資金使用等方面取得了良好的效果；該指標越低，說明企業(yè)資產利用效率低，應分析差異原因，提高銷售利潤率，加速資金周轉，提高企業(yè)經營管理水平。據(jù)表3-2、3-3資料，XYZ公司2001凈利潤為800萬元，所得稅375萬元，財務費用480萬元，年末資產總額8 400萬元；2002年凈利潤680萬元，所得稅320萬元，財務費用550萬元，年末資產總額10 000萬元。假設2001年初資產總額 7 500萬元，則XYZ公司總資產報酬率計算如下：2001年總資產報酬率=×100%=20.82%2002年總資產報酬率=×100%=16.85%由

46、計算結果可知,XYZ公司2002年總資產報酬率要大大低于上年,需要對公司資產的使用情況,增產節(jié)約情況,結合成本效益指標一起分析，以改進管理，提高資產利用效率和企業(yè)經營管理水平，增強盈利能力。(五)凈資產收益率凈資產收益率又叫自有資金利潤率或權益報酬率，是凈利潤與平均所有者權益的比值，它反映企業(yè)自有資金的投資收益水平。其計算公式為：凈資產收益率=凈利潤÷平均所有者權益×100%該指標是企業(yè)盈利能力指標的核心，也是杜邦財務指標體系的核心，更是投資者關注的重點。據(jù)表3-2、3-3資料，XYZ公司2001年凈利潤為800萬元，年末所有者權益為4 400萬元；2002年凈利潤為680

47、萬元，年末所有者權益為4 700萬元。假設2001年初所有者權益為4 000萬元，則XYZ公司凈資產收益率為：2001年凈資產收益率=×100%=19.05%2002年凈資產收益率=×100%=14.95%由于該公司所有者權益的增長快于凈利潤的增長,2002年凈資產收益率要比上年低了4個多百分點，盈利能力明顯降低。（六）資本保值增值率資本保值增值率是指所有者權益的期末總額與期初總額之比。其計算公式為：資本保值增值率=期末所有者權益÷期初所有者權益×100%如果企業(yè)盈利能力提高，利潤增加，必然會使期末所有者權益大于期初所有者權益，所以該指標也是衡量企業(yè)盈利

48、能力的重要指標。當然，這一指標的高低，除了受企業(yè)經營成果的影響外，還受企業(yè)利潤分配政策的影響。根據(jù)前面凈資產收益率的有關資料，XYZ公司資本保值增值率計算如下：2001年資本保值增值率=4 400/4 000×100%=110%2002年資本保值增值率=4 700/4 400×100%=107%可見該公司2002年資本保值增值率比上年有所降低。四、現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量分析一般包括現(xiàn)金流量的結構分析、流動性分析、獲取現(xiàn)金能力分析、財務彈性分析及收益質量分析。這里將主要介紹獲取現(xiàn)金能力分析及收益質量分析。（一） 獲取現(xiàn)金能力分析獲取現(xiàn)金的能力，可通過經營活動現(xiàn)金流量凈額與投入資

49、源之比來反映。投入資源可以是銷售收入、資產總額、營運資金凈額、凈資產或普通股股數(shù)等。1銷售現(xiàn)金比率銷售現(xiàn)金比率是指企業(yè)經營活動現(xiàn)金流量凈額與企業(yè)銷售額的比值。其計算公式為：銷售現(xiàn)金比率=經營活動現(xiàn)金流量凈額÷銷售收入如果A公司銷售收入（含增值稅）為15 000萬元，經營活動現(xiàn)金流量凈額為5 716.5萬元,則：銷售現(xiàn)金比率=5 716.5÷15 000=0.38該比率反映每元銷售收入得到的現(xiàn)金流量凈額,其數(shù)值越大越好。2每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量是通過企業(yè)經營活動現(xiàn)金流量凈額與普通股股數(shù)之比來反映的。其計算公式為：每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量=經營活動現(xiàn)金流量凈額÷

50、;普通股股數(shù)假設A公司有普通股40 000萬股，則：每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量=5 716.5÷40 000=0.14(元/股)該指標反映企業(yè)最大的分派股利能力,超過此限度,可能就要借款分紅。3全部資產現(xiàn)金回收率全部資產現(xiàn)金回收率是通過企業(yè)經營活動現(xiàn)金流量凈額與企業(yè)資產總額之比來反映的，它說明企業(yè)全部資產產生現(xiàn)金的能力。其計算公式為：全部資產現(xiàn)金回收率=經營活動現(xiàn)金流量凈額÷企業(yè)資產總額×100%假設A公司全部資產總額為85 000萬元，則：全部資產現(xiàn)金回收率=5 716.5÷85 000×100%=6.73%如果同行業(yè)平均全部資產現(xiàn)金回收率為7%,說

51、明A公司資產產生現(xiàn)金的能力較弱。（二）收益質量分析收益質量是指會計收益與公司業(yè)績之間的相關性。如果會計收益能如實反映公司業(yè)績，則其收益質量高；反之，則收益質量不高。收益質量分析，主要包括凈收益營運指數(shù)分析與現(xiàn)金營運指數(shù)分析。1 凈收益營運指數(shù)凈收益營運指數(shù)是指經營凈收益與凈利潤之比，其計算公式為：凈收益營運指數(shù)=經營凈收益÷凈利潤其中：經營凈收益=凈利潤-非經營凈收益假設A公司有關收益質量的現(xiàn)金流量補充資料如下表所示：表3-4A公司現(xiàn)金流量補充資料 單位：萬元將凈利潤調整為經營現(xiàn)金流量金額 說明凈利潤3 5685加：計提的資產減值準備135非付現(xiàn)費用共3 913.5萬元,少提取這類費

52、用,可增加會計收益卻不會增加現(xiàn)金流入,會使收益質量下降。固定資產折舊1 500無形資產攤銷900長期待攤費用攤銷0待攤費用減少（減增加）1 500處置固定資產損失（減收益）-750非經營凈收益604.5萬元,不代表正常的收益能力。固定資產報廢損失2955財務費用3225投資損失（減收益）-472.5遞延稅款貸項（減借項）0存貨減少（減增加）79.5經營資產凈增加655.5萬元,如收益不變而現(xiàn)金減少,收益質量下降(收入未收到現(xiàn)金)，應查明應收項目增加的原因。經營性應收項目減少（減增加）-735經營性應付項目增加（減減少）-790.5無息負債凈減少505.5萬元,收益不變而現(xiàn)金減少,收益質量下降。

53、其他285經營活動現(xiàn)金流量凈額5716.5根據(jù)表3-4資料，A公司凈收益營運指數(shù)計算如下：A公司經營活動凈收益=3 568.5-604.5=2 964(萬元)凈收益營運指數(shù)=2 964÷3 568.5=0.83凈收益營運指數(shù)越小,非經營收益所占比重越大,收益質量越差,因為非經營收益不反映公司的核心能力及正常的收益能力,可持續(xù)性較低。2 現(xiàn)金營運指數(shù)現(xiàn)金營運指數(shù)反映企業(yè)經營活動現(xiàn)金流量凈額與企業(yè)經營所得現(xiàn)金的比值，其計算公式為：現(xiàn)金營運指數(shù)=經營活動現(xiàn)金流量凈額÷經營所得現(xiàn)金公式中，經營所得現(xiàn)金是經營凈收益與非付現(xiàn)費用之和。根據(jù)表3-4資料，A公司現(xiàn)金營運指數(shù)計算如下：經營所

54、得現(xiàn)金=經營活動凈收益+非付現(xiàn)費用 =2 964+3 913.5=6 877.5(萬元)現(xiàn)金營運指數(shù)=5 716.5÷6 877.5=0.83現(xiàn)金營運指數(shù)小于1,說明收益質量不夠好。A公司每1元的經營活動收益，只收回約0.83元。現(xiàn)金營運指數(shù)小于1，說明一部分收益尚沒有取得現(xiàn)金，停留在實物或債權形態(tài)，而實物或債權資產的風險大于現(xiàn)金，應收帳款不一定能足額變現(xiàn)，存貨也有貶值的風險，所以未收現(xiàn)的收益質量低于已收現(xiàn)的收益。其次，現(xiàn)金營運指數(shù)小于1，說明營運資金增加了，反映企業(yè)為取得同樣的收益占用了更多的營運資金，取得收益的代價增加了，同樣的收益代表著較差的業(yè)績。第四節(jié) 財務綜合分析一、財務綜

55、合分析概述（一）財務綜合分析的概念在第二節(jié)中，我們已經介紹了企業(yè)償債能力、營運能力和盈利能力以及現(xiàn)金流量等各種財務分析指標，但單獨分析任何一項財務指標，就跟盲人摸象一樣，都難以全面評價企業(yè)的經營與財務狀況。要作全面的分析，必須采取適當?shù)姆椒?，對企業(yè)財務進行綜合分析與評價。所謂財務綜合分析就是將企業(yè)營運能力、償債能力和盈利能力等方面的分析納入到一個有機的分析系統(tǒng)之中，全面的對企業(yè)財務狀況，經營狀況進行解剖和分析，從而對企業(yè)經濟效益做出較為準確的評價與判斷。（二）財務綜合分析的特點一個健全有效的財務綜合指標體系必須具有以下特點：1. 評價指標要全面設置的評價指標要盡可能涵蓋償債能力、營運能力和盈利能力等各方面的考核要求。2主輔指標功能要匹配在分析中要做到：（1）要明確企業(yè)分析指標的主輔地位；（2）要能從不同側面、不同層次反映企業(yè)財務狀況，揭示企業(yè)經營業(yè)績。3滿足各方面經濟需求設置的指標評價體系既要能滿足企業(yè)內部管理者決策的需要，也要能滿足外部投資者和政府管理機構決策及實施宏觀調控的要求。二、財務綜合分析的方法財務綜合分析的方法主要有兩種：杜邦財務分析體系法和沃爾比重評分法。（一）杜邦財務分析體系法