1、第八章 創(chuàng)業(yè)融資 創(chuàng)業(yè)者為什么難以融到資金 創(chuàng)業(yè)融資的方式與來源 不同融資方式的特點 創(chuàng)業(yè)各階段的融資需求和選擇【引導案例引導案例】 ：我的三次創(chuàng)業(yè)融資故事我的三次創(chuàng)業(yè)融資故事 鄭海濤：1992年清華大學計算機控制專業(yè)碩士畢業(yè)后，在中興通訊公司工作了7年。從搞研發(fā)到做市場，從普通員工到中層管理人員。但是具有強烈事業(yè)心的他并不滿足于平穩(wěn)安逸的工作。在經(jīng)過一番市場調(diào)查后，2000年他帶著自籌的100萬元資金，在中關村創(chuàng)辦以生產(chǎn)數(shù)字電視設備為主的北京數(shù)碼視訊科技有限公司。 100萬元的資金很快用光。鄭海濤只得捧著周密的商業(yè)計劃書，四處尋找投資商，一連找了20家，都吃了閉門羹投資商的理由是：互聯(lián)網(wǎng)泡沫

2、剛剛破滅，選擇投資要謹慎；況且數(shù)碼視訊產(chǎn)品還沒有研發(fā)出來，投資種子期風險太大，因此風險投資商們寧愿做中后期投資或短期投資，甚至希望跟在別人的后面投資。 2001年4月，公司研制的新產(chǎn)品終于問世，第一筆風險投資也因此有了著落。清華創(chuàng)業(yè)園、上海運時投資和一些個人投資者共投260萬人民幣。我的三次創(chuàng)業(yè)融資故事我的三次創(chuàng)業(yè)融資故事 2001年7月，國家廣電總局為四家公司包頒發(fā)了入網(wǎng)證，允許它 們生產(chǎn)數(shù)字電視設備的編碼、解碼器。包括北京數(shù)碼視訊有限公司。在當時參加測試的所有公司中，數(shù)碼視訊的測試結果是最好的。也正是因為這個原因，隨后的投資者蜂擁而至。7月份清華科技園、中國信托投資公司、寧夏金蚨創(chuàng)業(yè)投資公

3、司又對數(shù)碼視訊投了450萬元人民幣。 在公司取得快速發(fā)展之后，鄭海濤現(xiàn)在已經(jīng)開始籌劃第三次 融資，按計劃這次融資的金額將達2000萬人民幣。鄭海濤認為，一個企業(yè)要想得到快速發(fā)展，產(chǎn)品和資金同樣重要，產(chǎn)品市場和資本市場都不能放棄，必須兩條腿走路，而產(chǎn)品與資本是相互促進、相互影響的。鄭海濤下一步的計劃是通過第三次大的融資，對公司進行股份制改造，使公司走向更加規(guī)范的管理與運作。此后，公司還計劃在國內(nèi)或者國外上市，通過上市進一步優(yōu)化股權結構，為公司進軍國際市場做好必要的準備。4【引導案例引導案例】 ：我的三次創(chuàng)業(yè)融資故事：我的三次創(chuàng)業(yè)融資故事 請思考： 該公司獲得資金的渠道有哪些？該公司獲得資金的渠道

4、有哪些？ 試分析鄭海濤為什么三次融資都能成功？試分析鄭海濤為什么三次融資都能成功？ 你從上述故事中學到什么經(jīng)驗？你從上述故事中學到什么經(jīng)驗？ 5創(chuàng)業(yè)融資難的原因創(chuàng)業(yè)融資難的原因 創(chuàng)業(yè)者面臨的最大問題是什么？廣州青年企業(yè)家協(xié)會2004年的一項專題調(diào)查顯示：45的被調(diào)查者認為創(chuàng)業(yè)遇到的最大問題是“缺乏資金”，32的人認為“缺乏項目”。 創(chuàng)業(yè)企業(yè)缺少甚至沒有資產(chǎn)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)缺少甚至沒有資產(chǎn)。無法進行抵押。創(chuàng)業(yè)企業(yè)沒有可參考的經(jīng)營情況。創(chuàng)業(yè)企業(yè)沒有可參考的經(jīng)營情況?？煽诳蓸饭炯词乖谝灰怪g倒閉，也能讓公司在一夜之間再建立起來。 創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資規(guī)模相對較小創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資規(guī)模相對較小。從貸款規(guī)模比較，對中

5、小企業(yè)貸款的管理成本平均為大型企業(yè)的5倍左右。 6創(chuàng)業(yè)融資難的理論解釋創(chuàng)業(yè)融資難的理論解釋 不確定性不確定性從創(chuàng)業(yè)活動本身來看，面臨非常大的不確定性。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的不確定性比既有企業(yè)的不確定性要高的多，創(chuàng)業(yè)企業(yè)缺少既有企業(yè)所具備的應付環(huán)境不確定性的經(jīng)驗，尚未發(fā)展出以組織形式顯現(xiàn)出來的組織競爭能力信息不對稱信息不對稱與創(chuàng)業(yè)者相比，投資者則處于相對信息劣勢的地位。投資前的信息不對稱可能導致逆向選擇；投資后的不對稱則與道德風險有關 7 面向創(chuàng)業(yè)的融資渠道面向創(chuàng)業(yè)的融資渠道按融資對象可分為：私人資本融資 指創(chuàng)業(yè)者向個人融資，包括創(chuàng)業(yè)者自籌資金；向親朋好友融資；個人投資資金即天使資金機構融資 指創(chuàng)業(yè)企業(yè)向相

6、關機構融資，包括銀行貸款，主要有抵押貸款、擔保貸款和信用貸款；創(chuàng)業(yè)投資資金；中小企業(yè)間的互助機構貸款；通過發(fā)行股票公開上市融資；企業(yè)間的信用貸款政府背景融資 指政府推出的針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的各種扶持資金及政策，主要包括政府專項基金、稅收優(yōu)惠、財政補貼、貸款援助等融資渠道8私人資本融資私人資本融資美國有限公司雜志調(diào)查的500強企業(yè)（Inc 500）的創(chuàng)業(yè)資金主要來源創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有的融資劣勢，使他們難以通過傳統(tǒng)的融資方式如銀行借款、發(fā)行債券等獲得資金，所以私人資本成為創(chuàng)業(yè)融資的主要組成部分9根據(jù)世界銀行所屬的國際金融公司(1FC)對北京、成都、順德、溫州4個地區(qū)的私營企業(yè)的調(diào)查：我國的私營中小企業(yè)在初始創(chuàng)

7、業(yè)階段幾乎完全依靠自籌資金，90以上的初始資金都是由主要的業(yè)主、創(chuàng)業(yè)團隊成員及家庭提供的，而銀行、其他金融機構貸款所占的比重很小 私人資本融資私人資本融資10私人私人資本融資資本融資 自我融資自我融資p 創(chuàng)業(yè)者應將自有資金的大部分投入到新創(chuàng)的企業(yè)中 向親朋好友融資向親朋好友融資 有利的一面。有利的一面?？朔畔⒉粚ΨQ 不利的一面。不利的一面。容易出現(xiàn)糾紛 向親朋好友融資時，如何避免日后可能出現(xiàn)糾紛？ 天使投資天使投資（Angel investment） 天使投資的起源：天使投資的起源：紐約百老匯 概念：概念：自由投資者或非正式機構對有創(chuàng)意的創(chuàng)業(yè)項目或小型初創(chuàng)企業(yè)進行的一次性的前期投資，是一種非

8、組織化的創(chuàng)業(yè)投資形式 特征特征 ：直接向企業(yè)進行權益投資；不僅提供現(xiàn)金，還提供專業(yè)知識和社會資源方面的支持；程序簡單，短時期內(nèi)資金就可到位11 機構融資機構融資商業(yè)銀行貸款商業(yè)銀行貸款 新的業(yè)務類型新的業(yè)務類型 個人生產(chǎn)經(jīng)營貸款、個人創(chuàng)業(yè)貸款、個人助業(yè)貸款、個人小型設備貸款、個人周轉性流動資金貸款、下崗失業(yè)人員小額擔保貸款和個人臨時貸款等類型 2006年，孟加拉國格萊珉銀行的創(chuàng)立者穆罕默德尤努斯因以銀行貸款的方式幫忙窮人創(chuàng)業(yè)而獲得諾貝爾和平獎 機構融資機構融資商業(yè)銀行貸款商業(yè)銀行貸款中小企業(yè)銀行融資創(chuàng)新產(chǎn)品中小企業(yè)銀行融資創(chuàng)新產(chǎn)品 13機構融資機構融資中小企業(yè)間的互助機構貸款中小企業(yè)間的互助機

9、構貸款起源起源p 從20世紀20年代起，許多國家為了支持本國中小企業(yè)的發(fā)展，先后成立了為中小企業(yè)提供融資擔保的信用機構。目前，全世界已有48%的國家和地區(qū)建立了中小企業(yè)信用擔保體系 意義意義p 解決銀行貸款難我國的現(xiàn)狀我國的現(xiàn)狀p 截至2006年底，全國共有各類中小企業(yè)信用擔保機構3366家，累計擔保戶數(shù)38萬戶，累計擔?？傤~7843億元。受保企業(yè)新增銷售額4716億元、利稅401億元和就業(yè)機會213萬人 成都合力創(chuàng)業(yè)擔保公司14機構融資機構融資 創(chuàng)業(yè)投資基金創(chuàng)業(yè)投資基金起源起源15世紀英國、葡萄牙、西班牙 概念概念中小企業(yè)間的互助機構是指中小企業(yè)在向銀行融通資金過程中，根據(jù)合同約定，由依法設

10、立的擔保機構以保證的方式為債務人提供擔保，在債務人不能依約履行債務時，由擔保機構承擔合同約定的償還責任，從而保障銀行債權實現(xiàn)的一種金融支持制度15機構融資機構融資創(chuàng)業(yè)板上市融資創(chuàng)業(yè)板上市融資創(chuàng)業(yè)板市場著眼于創(chuàng)業(yè)，是指主板市場之外為滿足中小企業(yè)和新興行業(yè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資需求和創(chuàng)業(yè)投資退出需求的證券交易市場，如美國的納斯達克市場，英國的AIM(Alternative Investment Market)市場等創(chuàng)業(yè)板市場具有資本市場的一般功能，能為處于創(chuàng)業(yè)時期飽受資金缺乏困擾的中小企業(yè)提供融資的渠道創(chuàng)業(yè)板上市不僅可以幫助創(chuàng)業(yè)者實現(xiàn)收益，風險投資退出需求，還有利于創(chuàng)業(yè)企業(yè)提高知名度16政府背景融資政府背景

11、融資 科技部科技創(chuàng)新基金針對某個特定群體的創(chuàng)業(yè)基金地方性優(yōu)惠政策等17債權融資與股權融資債權融資與股權融資根據(jù)資金來源的性質不同債權性資金股權性資金18債權融資與股權融資的比較債權融資與股權融資的比較19融資方式選擇融資方式選擇創(chuàng)業(yè)者融資決策會受到以下因素影響：創(chuàng)業(yè)所處階段新創(chuàng)企業(yè)特征 融資成本創(chuàng)業(yè)者對控制權的態(tài)度天使投資/民間借貸上市后股權融資可轉換證券融資并購重組行業(yè)整合融資方式種子期發(fā)展期擴張期成熟期風險投資（私募股權）戰(zhàn)略投資（創(chuàng)業(yè)板）公開上市（主板）政府資助金融機構貸款成長過程導 言融資渠道融資渠道種子開發(fā)期種子開發(fā)期啟動期啟動期早期成長早期成長快速成長快速成長成熟退出成熟退出創(chuàng)業(yè)者

12、創(chuàng)業(yè)者 朋友和家庭朋友和家庭 天使投資天使投資 戰(zhàn)略伙伴戰(zhàn)略伙伴 創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)業(yè)投資 資產(chǎn)抵押貸款資產(chǎn)抵押貸款 設備租賃設備租賃 小企業(yè)管理局投資小企業(yè)管理局投資 貿(mào)易信貸貿(mào)易信貸 IPOIPO 公募債券公募債券 管理層收購管理層收購 硅谷典型創(chuàng)業(yè)企業(yè)（尤其是高科技企業(yè)）的融資路徑硅谷典型創(chuàng)業(yè)企業(yè)（尤其是高科技企業(yè)）的融資路徑23新創(chuàng)企業(yè)特征與融資類型的匹配新創(chuàng)企業(yè)特征與融資類型的匹配新創(chuàng)企業(yè)特征與融資類型的匹配新創(chuàng)企業(yè)特征與融資類型的匹配24融資成本融資成本 債務融資成本是使用債務資金所需要支付的利息，一般來說，支付周期較短，支付金額固定；在債權融資中應實現(xiàn)各種融資渠道之間的取長補短，將各種具

13、體的債權資金搭配使用、相互配合，最大限度地降低資金成本。 股權融資中，投資者獲得企業(yè)部分股權，其未來潛在的收益是不受限制的，雖然不需要像利息那樣無條件定期支付，但會影響創(chuàng)業(yè)者對企業(yè)的控制權，許多創(chuàng)業(yè)投資公司會要求一系列保護投資方利益的否決權，介入到企業(yè)的經(jīng)營管理中。 過高的融資成本對創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說是一個沉重的負擔，而且會抵消創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長效應。因此，即使初期的資金很難獲得，創(chuàng)業(yè)企業(yè)仍要尋求一個較低的綜合資金成本的融資組合，在投資收益率和資金成本權衡中做出選擇25創(chuàng)業(yè)者對控制權的態(tài)度創(chuàng)業(yè)者對控制權的態(tài)度 創(chuàng)業(yè)者對控制權的態(tài)度會影響到融資渠道的選擇 一些創(chuàng)業(yè)者不愿意將自己費盡心血所創(chuàng)立企業(yè)的部分所有

14、權與投資者共同擁有，希望保持對企業(yè)控制權，因此更多地選擇債務融資 另一些投資者則更看重企業(yè)是否可以迅速擴大，取得跳躍式發(fā)展，獲得渴望的財富。為此他們愿意引入外來投資，甚至讓位與他人管理企業(yè)創(chuàng)業(yè)融資過程創(chuàng)業(yè)融資過程 融資前的準備融資前的準備 測算資本需求量測算資本需求量 確定融資來源確定融資來源 融資談判融資談判 27創(chuàng)業(yè)融資過程創(chuàng)業(yè)融資過程 融資前的準備融資前的準備 測算資本需求量測算資本需求量 編寫創(chuàng)業(yè)計劃書編寫創(chuàng)業(yè)計劃書 確定融資來源確定融資來源 融資談判融資談判 融資前的準備融資前的準備 建立個人信用建立個人信用 無形資產(chǎn)；信用社會；從現(xiàn)在起建立個人信用 積累人脈資源積累人脈資源 社會資

15、本 測算資本需求量測算資本需求量 估算啟動資金估算啟動資金 測算營業(yè)收入、營業(yè)成本、利潤測算營業(yè)收入、營業(yè)成本、利潤 編制預計財務報表編制預計財務報表 結合企業(yè)發(fā)展規(guī)劃預測融資需求量結合企業(yè)發(fā)展規(guī)劃預測融資需求量 設備：包括生產(chǎn)設備、辦公設備、工具以及類似項目的購置費用。 建筑：包括房屋、裝飾、木工和電工修理固定設施所需的費用。 預付款：包括房租、營業(yè)執(zhí)照及其它類似的預付費用。 經(jīng)營周轉：至少有能支付三、四個月的經(jīng)營資金，包括工資、廣告費、維修費、償還債款、購買材料和能源的費用等。 存貨：半成品、產(chǎn)成品、原材料等占用的資金。根據(jù)以上幾個部分，就可以預先比較準確地估計企業(yè)所需的資金。 如何估計創(chuàng)

16、辦企業(yè)所需的資金如何估計創(chuàng)辦企業(yè)所需的資金融資談判融資談判 無論創(chuàng)業(yè)計劃書寫的有多好，在與資金提供者談判無論創(chuàng)業(yè)計劃書寫的有多好，在與資金提供者談判時表現(xiàn)糟糕的創(chuàng)業(yè)者很難完成交易。因此要做好充分準備，時表現(xiàn)糟糕的創(chuàng)業(yè)者很難完成交易。因此要做好充分準備，事先想想對方可能提到的問題；要表現(xiàn)出信心；陳述時抓事先想想對方可能提到的問題；要表現(xiàn)出信心；陳述時抓住重點，條理清楚；記住資金提供者關心的是讓他們投資住重點，條理清楚；記住資金提供者關心的是讓他們投資有什么好處。這些原則對融資至關重要。有什么好處。這些原則對融資至關重要。 風險投資（風險投資（ venture capital VC,簡稱簡稱VC，

17、在我國譯為，在我國譯為“風險投資風險投資”或或“創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)業(yè)投資”，指，指“向向創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行進行股權投資股權投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后主要通過以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后主要通過股權股權轉讓轉讓獲得獲得資本增值收益資本增值收益的投資方式的投資方式”。風險投資風險投資風險投資的本質是財務投資任何投資都是有風險的常規(guī)股東：長期經(jīng)營，謀求分紅，參與管理戰(zhàn)略投資：發(fā)展戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)鏈、多元化等財務投資：直接以資本增殖為目的風險投資是典型的財務投資 1977年風險投資家馬克庫拉投資9.1萬美元幫助創(chuàng)建了蘋果公司，短短5年蘋果公司就成了美國500家大企業(yè)之一，公司上市后馬克

18、庫拉的股份價值1.54億美元。 2000年2月，風險投資家保羅艾倫向RCN投資16.5億美元（優(yōu)先股）。RCN公司的主業(yè)是寬帶業(yè)務，股價一度曾經(jīng)沖上70美元，現(xiàn)在RCN的股價在4美元左右徘徊。保羅艾倫的投資目前價值為1億美元。財務投資的目的是財務投資的目的是“轉賣轉賣” 不在乎天長地久，只在乎曾經(jīng)擁有 投資是風投的經(jīng)營行為 看重股權巨大的增值空間，尋求差價 樹與搖錢樹的定價不同 “你好我也好”：與企業(yè)及高管共贏風險投資的基本特點風險投資的基本特點 （1 1）投資對象：投資對象為高成長性的）投資對象：投資對象為高成長性的初創(chuàng)期到成熟期初創(chuàng)期到成熟期的的創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)（未上市公司）（未上市公司）（2 2）投資方式：以）投資方式：以股權投資股權投資為主要方式，通常占被投資企業(yè)為主要方式，通常占被投資企業(yè)30%-30%-45%45%股權，只是股權，只是參股參股而而不要求控股不要求控股； （3 3）投資期限：周期性的中長期投資（至少）投資期限：周期性的中長期投資（至少3-53-5年）；年）； （4 4）投資決策：職業(yè)金融家進行的）投資決策：職業(yè)金融家進行的專業(yè)的專業(yè)的投資行為（周密、專業(yè)的投資行為（周密、專業(yè)的調(diào)查