1、王 洪2009年4月“出臺 股權(quán)投資基金股權(quán)投資基金 管理辦法，完善工商登記、機(jī)構(gòu)投資者投資、證券登記和稅收等相關(guān)政策，促進(jìn)股權(quán)投資基金行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展?！?國務(wù)院辦公廳關(guān)于 當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見 主要內(nèi)容一、概念二、特征三、本源四、PE的起源及發(fā)展五、股權(quán)投資基金在我國的發(fā)展六、股權(quán)投資基金的設(shè)立及運(yùn)作七、公司研究設(shè)立基金的情況是什么？怎么做？現(xiàn)狀與未來？一、概念 中國化概念：“產(chǎn)業(yè)投資基金”變“股權(quán)投資基金”它通常是指對未上市企業(yè)進(jìn)行直接股權(quán)投資，并提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。產(chǎn)業(yè)投資基金是一個(gè)中國化的概念，也是一個(gè)歧義最多的概念雖然產(chǎn)業(yè)投資基金概念模糊，

2、但性質(zhì)明確，類似于境外私募股權(quán)投資基金（Private Equity，簡稱PE）PE又稱非公開權(quán)益資本，是指通過私募形式投資于未上市企業(yè)的權(quán)益性資本，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利?？梢苑譃閺V義的PE和狹義的PE。在中國，產(chǎn)業(yè)投資基金與狹義PE相似，與創(chuàng)業(yè)資本（VC）相區(qū)別。政府部門長期使用“產(chǎn)業(yè)投資基金”概念的可能原因 歷史的延續(xù)性 政府處理與金融市場關(guān)系的傳統(tǒng)思維所致 政府從扶持產(chǎn)業(yè)的角度更愿意使用產(chǎn)業(yè)投資基金概念“股權(quán)投資基金”概念的出現(xiàn)08年開始，“產(chǎn)業(yè)投資基金”的稱謂逐步被“股權(quán)投資基金”取代。國家發(fā)改委的官員在公開場合，已

3、開始使用股權(quán)投資基金的名稱；正在醞釀出臺的產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法將變成股權(quán)投資基金管理辦法；國務(wù)院的正式文件（關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見）中，也出現(xiàn)了股權(quán)投資基金的表述。股權(quán)投資基金相當(dāng)于境外的PE，只是在募集方式上，還可能包括公募。但目前來看，我國的股權(quán)投資基金將主要以私募方式設(shè)立，以控制風(fēng)險(xiǎn)。資本化：資本化：股權(quán)投資基金是屬于資本范疇的概念，以股權(quán) 投資作為主要投資方式，追求資本增值最大化；組織化：組織化：是組織形態(tài)的資本，集合資金、組合投資，既保證穩(wěn)定收益，又降低了總體風(fēng)險(xiǎn)；專業(yè)化：專業(yè)化：基金由專業(yè)的管理人負(fù)責(zé)具體投資運(yùn)作，在理財(cái)?shù)膶I(yè)性和決策的科學(xué)性方面具備優(yōu)勢。 二、特征 金

4、融工具創(chuàng)新與金融制度創(chuàng)新基本特征工具創(chuàng)新與制度創(chuàng)新微觀來看，是一種創(chuàng)新的投融資工具投融結(jié)合，連接資金與項(xiàng)目、投資者與被投資企業(yè)之間的橋梁。宏觀來看，是一種創(chuàng)新的金融制度對于完善金融體系、改善金融市場結(jié)構(gòu)、提高資本運(yùn)用效率、以及促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、提高自主創(chuàng)新能力等方面，具有重要意義。股權(quán)投資基金與其它資本形態(tài)的區(qū)別與產(chǎn)業(yè)資本與產(chǎn)業(yè)資本：產(chǎn)業(yè)資本以產(chǎn)品經(jīng)營為主要方式，股權(quán)投資基金主要從事股權(quán)資本運(yùn)作；與天使資本：與天使資本：天使資本是非組織化的，以個(gè)體行為進(jìn)行投資，股權(quán)投資基金是組織化的資本；與創(chuàng)業(yè)投資基金：與創(chuàng)業(yè)投資基金：投資階段不同，創(chuàng)業(yè)基金投資于企業(yè)發(fā)展的早期，如種子期和初創(chuàng)期，股權(quán)投資基金

5、偏重于成長期企業(yè)的投資；與證券投資基金：與證券投資基金：投資對象不同，證券投資基金主要投資上市企業(yè)的股票和其他有價(jià)證券（債券、貨幣等），股權(quán)投資基金主要投資未上市企業(yè)的股權(quán)或者其他權(quán)益。三、本源 是伴隨近現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生和衍生的資本形態(tài)股權(quán)投資基金的本源是生息資本商品經(jīng)營資本、貨幣經(jīng)營資本、生息資本生息資本從商品資本中派生出來，是把貨幣讓渡給第三者，把它投入流通，在運(yùn)動中保存自己并創(chuàng)造剩余價(jià)值，它在執(zhí)行職能以后流回到原來的支出者手中。生息資本逐漸演變成為債券資本和股權(quán)資本兩個(gè)分支。債權(quán)資本催生了現(xiàn)代銀行業(yè)，而股權(quán)性質(zhì)的生息資本則演變成為投資行業(yè)。股權(quán)投資基金是創(chuàng)造高價(jià)值的生息資本近現(xiàn)代社會以后

6、，金融產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展，生息資本不斷“變種”，派生出越來越多金融產(chǎn)品來，包括儲蓄、債券、股票、保險(xiǎn)、基金等等，也包括越來越多的股權(quán)投資基金，已經(jīng)成為機(jī)構(gòu)和全球富人用賦閑資本追逐高額回報(bào)的重要手段。之所以備受青睞，是因?yàn)楣蓹?quán)投資基金相比較其他生息資本，能夠創(chuàng)造更高的投資收益。四、PE的起源及發(fā)展PE是投資基金的一種類型。投資基金起源于英國，盛行于美國。1868年英國的“海外和殖民地政府信托” 是公認(rèn)的設(shè)立最早的投資基金機(jī)構(gòu)。第一次世界大戰(zhàn)后，投資基金在美國盛行，得到完善和發(fā)展；二戰(zhàn)后，進(jìn)入日本、德國、法國、香港等地，在全球范圍內(nèi)蓬勃發(fā)展。目前，已成為一種成熟和流行的投資方式，是國際資本流動的一條重要

7、渠道。PE起源目前，美國是世界上投資基金最發(fā)達(dá)、最活躍的國家，已經(jīng)形成了龐大的市場規(guī)模。投資基金已成為美國金融市場上第一大金融中介，形成了“大基金、小銀行”的格局。美國PE的發(fā)展近年來，美國的PE發(fā)展很快，目前已達(dá)到約7000億美元的規(guī)模，它幫助創(chuàng)造出許多成功的現(xiàn)代企業(yè)，并為資本市場提供了新鮮的血液。較早的如1924年成立的國際商用機(jī)器公司（IBM），就是PE協(xié)助企業(yè)成功發(fā)展的典型例子。其它還包括，微軟公司，蘋果計(jì)算機(jī)公司，英特爾公司，聯(lián)邦快遞公司，蓮花發(fā)展公司，太陽微系統(tǒng)公司，康柏公司，數(shù)字設(shè)備公司等，這些企業(yè)都曾不同程度得到過PE的資金幫助。 據(jù)統(tǒng)計(jì)，約有一半的上市企業(yè)得到過PE的投資，P

8、E在促進(jìn)美國現(xiàn)代企業(yè)的誕生和資本市場的發(fā)展上，具有不可忽視的作用。 近20年來全球PE的募資與投資情況1988-2008年全球PE募資情況（單位：億美元）1988-2008年全球PE投資情況（單位：億美元）五、股權(quán)投資基金在我國的發(fā)展進(jìn)入中期發(fā)展階段，但與發(fā)達(dá)國家差距明顯早期PE主要來源于海外，投資企業(yè)的目的也是為了在海外上市，方便退出。目前，中國PE投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入中期階段，本土PE開始崛起，擁有政府背景的PE投資人也開始出現(xiàn)，上市目的也不再局限于海外。我國股權(quán)投資基金行業(yè)的發(fā)展與發(fā)達(dá)國家還存在較大差距，國內(nèi)證券投資規(guī)模最高已超過3萬億，而股權(quán)投資僅區(qū)區(qū)幾百億，而美國兩者融資規(guī)?；鞠?/p>

9、當(dāng)。呈現(xiàn)多元化的市場格局包括：發(fā)改委監(jiān)管的產(chǎn)業(yè)基金、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和對外直接投資（ODI）基金；證監(jiān)會監(jiān)管的券商直接投資；保監(jiān)會監(jiān)管的投資基礎(chǔ)設(shè)施的投資計(jì)劃、金融股權(quán)投資及未上市企業(yè)股權(quán)投資；人民銀行和證監(jiān)會力推的房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)；以及非政府監(jiān)管的PE。人民幣基金快速成長，新設(shè)基金數(shù)量大幅增加，但國內(nèi)市場中，外幣基金數(shù)量和募資總額仍占主導(dǎo)地位。市場規(guī)模日益增大，投資越來越活躍細(xì)分市場細(xì)分市場20072007年年( (億美元億美元) )20082008年年( (億美元億美元) )年度變化年度變化募資額募資額創(chuàng)投市場54.8573.1033%狹義PE市場213.50305.3243%

10、其它市場47.9968.7043%合計(jì)合計(jì)316.34447.1241%投資額投資額創(chuàng)投市場32.4742.1030%狹義PE市場128.1896.06-25%其它市場33.2469.48109%合計(jì)合計(jì)193.89207.647%07-0807-08年中國股權(quán)投資基金市場募資額與投資額年中國股權(quán)投資基金市場募資額與投資額日期日期融資方融資方行業(yè)行業(yè)投資方投資方設(shè)計(jì)金額設(shè)計(jì)金額2008-11-1國中醫(yī)藥國中醫(yī)藥醫(yī)藥行業(yè)醫(yī)藥行業(yè)中信資產(chǎn)中信資產(chǎn)1億人民幣億人民幣2008-11-3風(fēng)云在線風(fēng)云在線應(yīng)用軟件應(yīng)用軟件蘇州創(chuàng)投蘇州創(chuàng)投1000萬人民幣萬人民幣2008-11-7麒麟網(wǎng)麒麟網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)游戲網(wǎng)絡(luò)游戲

11、深圳創(chuàng)新投、北京華匯通、小象投資深圳創(chuàng)新投、北京華匯通、小象投資1500萬美元萬美元2008-11-7CNZZ應(yīng)用軟件應(yīng)用軟件IDGVCN/A2008-11-11呷哺呷哺呷哺呷哺餐飲業(yè)餐飲業(yè)英聯(lián)英聯(lián)5000萬美元萬美元2008-11-12悠都網(wǎng)悠都網(wǎng)電子商務(wù)電子商務(wù)聯(lián)想投資、聯(lián)想投資、SIG2000萬人民幣萬人民幣2008-11-13淮北口子酒業(yè)淮北口子酒業(yè)食品飲料食品飲料高盛集團(tuán)高盛集團(tuán)逾逾3億人民幣億人民幣2008-11-17上海宇培上海宇培倉儲物流倉儲物流Equity International4600萬美元萬美元2008-11-18迪岸傳媒集團(tuán)迪岸傳媒集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)媒體網(wǎng)絡(luò)媒體IDGVC等等

12、4500萬美元萬美元2008-11-24太子奶太子奶食品行業(yè)食品行業(yè)高盛、摩根士丹利、英聯(lián)高盛、摩根士丹利、英聯(lián)N/A2008-11-26暴風(fēng)影音暴風(fēng)影音網(wǎng)絡(luò)媒體網(wǎng)絡(luò)媒體經(jīng)緯中國基金、經(jīng)緯中國基金、IDGVC1500萬美元萬美元2008-11-28遠(yuǎn)夢家紡遠(yuǎn)夢家紡紡織制造紡織制造今日資本今日資本1959萬美元萬美元2008-11-28北京昊月教育集團(tuán)北京昊月教育集團(tuán)教育產(chǎn)業(yè)教育產(chǎn)業(yè)凱雷亞洲增長基金凱雷亞洲增長基金5000萬美元萬美元2009-1-12京東商城京東商城電子商務(wù)電子商務(wù)今日資本、雄牛資本等今日資本、雄牛資本等2100萬美元萬美元2009-1-13三川果汁三川果汁食品加工食品加工九鼎

13、投資九鼎投資3000萬人民幣萬人民幣2009-3-2魯華化工魯華化工化工行業(yè)化工行業(yè)深圳創(chuàng)新投、中以基金深圳創(chuàng)新投、中以基金250萬美元萬美元2009-3-9正泰集團(tuán)正泰集團(tuán)太陽能太陽能賽伯樂、聯(lián)合投資賽伯樂、聯(lián)合投資5000萬美元萬美元2009-3-9北方水泥北方水泥制造業(yè)制造業(yè)弘毅投資弘毅投資1億人民幣億人民幣2009-3-10愛狗網(wǎng)愛狗網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)社區(qū)網(wǎng)絡(luò)社區(qū)軟銀國際、軟銀國際、IDGVC、阿里巴巴、阿里巴巴N/A2009-3-12點(diǎn)擊科技點(diǎn)擊科技網(wǎng)絡(luò)通訊網(wǎng)絡(luò)通訊聯(lián)想投資、富達(dá)國際聯(lián)想投資、富達(dá)國際N/A2009-3-13安美集團(tuán)安美集團(tuán)IT服務(wù)服務(wù)招商科技基金招商科技基金1000萬美元萬美元

14、某時(shí)期國內(nèi)PE完成的部分投資事件國家發(fā)改委試點(diǎn)審批、備案的基金： 已獲批的試點(diǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金三批共10支，但目前僅有渤海產(chǎn)業(yè)投資基金一家完成了首期募資，其它試點(diǎn)都在籌建階段。 已備案的股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)兩批達(dá)9家，其中先期備案的弘毅投資和鼎輝投資，已分別獲得了全國社?；?0億元投資 ；第二批備案的7家管理機(jī)構(gòu)，每家基金各有一個(gè)投資領(lǐng)域和初步的規(guī)模。 備案依據(jù)：備案依據(jù)：經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，2008年4月，財(cái)政部、人力資源和社會保障部同意，全國社?；鹜顿Y經(jīng)發(fā)改委批準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)基金和在發(fā)改委備案的市場化股權(quán)投資基金，總體投資比例不超過全國社?；鹂傎Y產(chǎn)（按成本計(jì)）的10%。以目前社?；鹂傎Y產(chǎn)計(jì)，大約超過5

15、00億元。 發(fā)改委對私募股權(quán)投資基金自從08年8月開始實(shí)行“備案制”，符合全國社保基金投資的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)只需將投資團(tuán)隊(duì)及相關(guān)材料上報(bào)至國家發(fā)改委備案，獲得批復(fù)后即為全國社保基金備選的投資機(jī)構(gòu)，待全國社保基金正式對其投資后，國家發(fā)改委再不時(shí)進(jìn)行監(jiān)督包括投資方向、風(fēng)險(xiǎn)控制內(nèi)容等。 我國股權(quán)投資基金基本制度發(fā)展 規(guī)范外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè) 2003年1月30日外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定；2006年7月，商務(wù)部又公布對這一法規(guī)的修改稿外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法。 規(guī)范內(nèi)資投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè) 2005年11月15日，十部委聯(lián)合發(fā)布了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法。 引進(jìn)有限合伙制的組織形式 2007年6月

16、1日開始施行新修訂的合伙企業(yè)法。 正在起草股權(quán)投資基金管理辦法下一步的發(fā)展重點(diǎn) 四點(diǎn)堅(jiān)持 1.堅(jiān)持市場化方向和商業(yè)化運(yùn)作的基本原則； 2.堅(jiān)持基金的專業(yè)化管理； 3.堅(jiān)持私募的運(yùn)作方式，來控制風(fēng)險(xiǎn)； 4.堅(jiān)持適度的監(jiān)管。 人民幣基金將快速發(fā)展 人民幣基金的份額將進(jìn)一步擴(kuò)大，迎來趕超外幣基金市場份額的良機(jī)，原因如下： 一是社保、保險(xiǎn)將進(jìn)一步擴(kuò)大PE投資； 二是外資PE暫時(shí)收縮戰(zhàn)線，讓出部分份額； 三是第二、第三批產(chǎn)業(yè)基金募資將有一定進(jìn)展； 四是09-10年將迎來投資好時(shí)機(jī)。金融危機(jī)對股權(quán)投資基金行業(yè)的影響不利影響 1.退出收益和存量財(cái)富大幅縮水； 2.IPO的進(jìn)程大幅推遲，IPO退出市場嚴(yán)重受挫

17、； 3.大量基金投資的企業(yè)業(yè)績下滑，甚至破產(chǎn)； 4.基金募資比較困難。機(jī)會和機(jī)遇 1.低成本進(jìn)入的機(jī)會； 2.經(jīng)過金融危機(jī)的洗禮，沙里淘金； 3.通過洗牌，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。 總體來看，金融危機(jī)給PE行業(yè)帶來了好機(jī)會，現(xiàn)在雖然不是退出的好機(jī)會，但是是進(jìn)入的好機(jī)會，是難得一遇的投資機(jī)會，它也符合投資界的黃金定律，就是熊市投資、牛市退出。六、股權(quán)投資基金的設(shè)立及運(yùn)作基金的設(shè)立程序 政府監(jiān)管的投資基金的設(shè)立程序 非政府監(jiān)管的投資基金 可在我國現(xiàn)有的法律框架下，成立有限責(zé)任公司、合伙制企業(yè)、或通過信托向特定對象募資，進(jìn)行股權(quán)投資業(yè)務(wù)，但不能在名稱上使用“投資基金”，“產(chǎn)業(yè)基金”等字樣。如國內(nèi)的XXX投

18、資公司，XXX投資管理公司。部分已具有豐富投資管理經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)或管理機(jī)構(gòu)，可以申請?jiān)趪野l(fā)改委備案，以獲得社?；鸹蚱渌鼑型顿Y機(jī)構(gòu)資金的管理資格?；鸬慕M織形式依照我國法律，股權(quán)投資基金目前可行的組織形式包括公司制（主要為有限責(zé)任公司），信托制和有限合伙 制。從實(shí)踐上來看，由于合伙企業(yè)法修訂之前我國法律提供的企業(yè)組織形式的選擇受限，使得目前多數(shù) 注冊于國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取了公司制形式，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金采取了信托制形式，而在我國運(yùn)營的多數(shù) 外資基金則采取了有限合伙制。 有限合伙制基金 美國多采用有限合伙制基金，典型結(jié)構(gòu)如下：公司制基金 臺灣地區(qū)多采用公司制基金，典型結(jié)構(gòu)如下：信托制基金 典型結(jié)

19、構(gòu)如下：股權(quán)投資基金運(yùn)作的基本程序主要包括籌資、投資、管理和退出。整體而言，基金首先是通過自身的組織形式將投資者手中分散的資金集中起來進(jìn)行專門的投資活動；其次，通過基金組織的內(nèi)在機(jī)制，將集中起來的資金運(yùn)用的更好，使其發(fā)揮更大的作用。 無論以何種組織形式存在的基金，當(dāng)事人主要由三方構(gòu)成：基金投資者、基金管理人和受資企業(yè)家（受資企業(yè)）?；鸬倪\(yùn)作程序 運(yùn)作周期 運(yùn)作流程七、公司研究設(shè)立股權(quán)投資基金的情況為何要開展該項(xiàng)工作？ 拓寬融資渠道，吸引各類資金支持我省經(jīng)濟(jì)建設(shè)的需要發(fā)揮基金投資導(dǎo)向作用，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的需要優(yōu)化我省資本市場結(jié)構(gòu)，完善金融市場體系的需要搭建投融資平臺、創(chuàng)新投融資模式的需要

20、提高公司投資決策水平和管理能力的需要在資本市場中樹立公司品牌、提高知名度的需要主要工作回顧 06年7月，啟動研究產(chǎn)業(yè)投資基金，起草了關(guān)于發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金的基本思路、境外設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金的基本方案，呈閱省領(lǐng)導(dǎo),得到初步認(rèn)可； 06年10月，完成了關(guān)于設(shè)立黃海產(chǎn)業(yè)投資基金研究報(bào)告，上報(bào)省國資委后，轉(zhuǎn)報(bào)省政府； 07年1月，為推進(jìn)上報(bào)工作，公司向省領(lǐng)導(dǎo)提交了多份情況匯報(bào)和呈閱件，并研究完成了關(guān)于境外產(chǎn)業(yè)基金境內(nèi)投資有關(guān)情況的調(diào)查報(bào)告，上報(bào)省國資委； 07年4月，通過調(diào)研，明確了海洋產(chǎn)業(yè)作為投資方向，完成了關(guān)于設(shè)立山東海洋產(chǎn)業(yè)投資基金的研究報(bào)告； 07年4月，陪同省發(fā)改委前往國家發(fā)改委了解產(chǎn)業(yè)基金上報(bào)程序和審批情況，并前往天津渤