1、l概述概述l財務分析的價格體系財務分析的價格體系l財務盈利能力的分析財務盈利能力的分析l償債能力和財務生存能力的分析償債能力和財務生存能力的分析 l新建項目的財務分析新建項目的財務分析 l改擴建項目財務分析改擴建項目財務分析l非經(jīng)營性項目的財務分析非經(jīng)營性項目的財務分析l財務分析的含義與作用l財務分析的內(nèi)容l財務分析的步驟 l財務分析的主要參數(shù)l財務分析又稱財務評價，是項目經(jīng)濟評價的重要組成部分，它是從企業(yè)或項目本身角度出發(fā)，在現(xiàn)行會計準則、會計制度、稅收法規(guī)和價格體系下，分析、計算項目直接發(fā)生的財務效益和費用，編制財務報表，計算財務分析指標，考察和分析項目的盈利能力、償債能力和財務生存能力，

2、判斷項目的財務可行性，明確項目對財務主體的價值以及對投資者的貢獻，為投資決策、融資決策以及銀行審貸提供依據(jù)。l財務基礎數(shù)據(jù)的準備（見第4、5章）l編制財務分析基本報表l計算、分析財務分析指標l進行不確定分析（見第8章）l得出財務分析結論l財務分析輔助報表有（詳細內(nèi)容見第4章和第5章）：建設投資估算表；建設期利息估算表；流動資金估算表；項目總投資使用計劃與資金籌措表；營業(yè)收入、營業(yè)稅金及附加和增值稅估算表；總成本費用估算表。l總成本費用估算表又包括下列附表：外購原材料估算表；外購燃料和動力費估算表；固定資產(chǎn)折舊費估算表；無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)攤銷估算表；工資及福利費估算表。l（1）財務現(xiàn)金流量表。財

3、務現(xiàn)金流量表包括：項目投資現(xiàn)金流量表；項目資本金現(xiàn)金流量表；投資各方現(xiàn)金流量表。l（2）利潤與利潤分配表。l（3）資產(chǎn)負債表。l（4）借款還本付息計劃表。l（5）財務計劃現(xiàn)金流量表。項目方案設計放棄資本金現(xiàn)金流量分析（資本金IRR）財務計劃現(xiàn)金流量表項目投資現(xiàn)金流量分析（項目IRR，NPV，回收期）償債能力分析（償債備付率、利息備付率）建設投資營業(yè)收入經(jīng)營成本流動資金融資方案建設期利息靜態(tài)分析（總投資收益率、資金凈利潤率）不確定性分析投資各方現(xiàn)金流量分析（投資各方IRR）還本付息財務生存能力分析基礎數(shù)據(jù)基礎數(shù)據(jù)融資后分析融資前分析基礎數(shù)據(jù)基礎數(shù)據(jù)總成本費用資產(chǎn)負債表利潤分配表返回可否l財務分析

4、中的計算參數(shù)包括建設期價格上漲指數(shù)、各種取費系數(shù)或比率、稅率、利率等。多數(shù)可以在行業(yè)實施細則中查閱l財務分析中的評價判據(jù)參數(shù) 包括財務基準收益率、總投資收益率、資本金凈利潤率、利息備付率、償債備付率等。方法與參數(shù)中有參考值l財務分析涉及的價格l財務分析的取價原則l影響價格變動的因素相對價格變動因素l相對價格是指商品之間的比價關系。導致商品相對價格變化的因素很復雜，例如供應量的變化、價格政策的變化、勞動生產(chǎn)率變化等可能引起商品間比價的改變；消費水平變化、消費習慣改變、可替代產(chǎn)品的出現(xiàn)等引起供求關系發(fā)生變化，從而使供求均衡價格發(fā)生變化，引起商品間比價的改變等。絕對價格變動因素l絕對價格是指用貨幣單

5、位表示的商品價格水平。絕對價格變動一般表現(xiàn)為物價總水平的變化，即因貨幣貶值(通貨膨脹)引起的所有商品價格普遍上漲，或因貨幣升值(通貨緊縮)引起的所有商品價格普遍下降。l財務分析涉及的三種價格及其關系固定價格(或稱基價)實價時價l財務分析涉及的三種價格及其關系基價l基價，是指以基年價格水平表示的，不考慮其后價格變動的價格，也稱固定價格。l如果采用基價，項目計算期內(nèi)各年價格都是相同的。l一般選擇評價工作進行的年份為基年，也有選擇預計的開始建設年份的。l例如某項目財務分析在2011年進行，一般選擇2011年為基年，假定某貨物A在2011年的價格為100元，即其基價為100元，是以2011年價格水平表

6、示的l財務分析涉及的三種價格及其關系時價l是指任何時候的當時市場價格。它包含了相對價格變動和絕對價格變動的影響，以當時的價格水平表示。l以基價為基礎，按照預計的各種貨物的不同價格上漲率(可稱為時價上漲率)分別求出它們在計算期內(nèi)任何一年的時價。 各年的時價上漲率年的時價第基價則有：相同，若各年icnbnbcniinbcncnPPcPPccccccPP11.1121l假定貨物A的時價上漲率為2%，在2011年基價100元的基礎上，2012年的時價應為100 (1 +2%)，即102元。若2013年貨物A的時價上漲率為3%，則2013年貨物 A的時價為100(1 +2%)(1 +3%)，即105.

7、06元。l實價l是以基年價格水平表示的，反映相對價格變動因素影響的價格。l可以由時價中扣除物價總水平變動的影響來求得實價l實價只有當時價上漲率大于物價總水平上漲率時，該貨物的實價上漲率才會大于零，此時說明該貨物價格上漲超過物價總水平的上漲。各年的時價上漲率物價總水平上漲率年的實價上漲率第iiiiiiiicfirfcr111l若物價總水平上漲率3.5714%，則2012年貨物A的實價為102/ (1 +3.5714%)，即98. 48元。這可以說明，雖然看起來2012年A的價格比2011年上漲了2%，但扣除物價總水平上漲影響后，貨物A的實際價格反而比2011年降低了，這是由于某種原因所導致的相對

8、價格變化所致。l如果把實際價格的變化率稱為實價上漲率，那么貨物A的實價上漲率為： (1+2% )/(1 +3.5714%)-1=-1. 52%l財務分析應采用預測價格l現(xiàn)金流量分析原則上采用實價體系l償債能力分析和財務生存能力分析原則上采用時價體系l對財務分析采用價格體系的簡化l對財務分析采用價格體系的簡化一般在建設期間既要考慮通貨膨脹因素，又要考慮相對價格變化，包括對建設投資的估算和對運營期投入產(chǎn)出價格的預測。項目運營期內(nèi)，一般情況下盈利能力分析和償債能力分析可以采用同一套價格，即預測的運營期價格。項目運營期內(nèi)，可根據(jù)項目和產(chǎn)出的具體情況，選用固定價格（項目運營期內(nèi)各年價格不變）或?qū)崈r，即考

9、慮相對價格變化的變動價格（項目運營期內(nèi)各年價格不同，或某些年份價格不同）。當有要求或通貨膨脹嚴重時，項目償債能力分析和財務生存能力分析采用時價價格體系。l財務盈利能力分析的相關基本報表l財務盈利能力分析的指標l財務現(xiàn)金流量表項目投資現(xiàn)金流量表項目資本金現(xiàn)金流量表投資各方現(xiàn)金流量表l利潤與利潤分配表l 現(xiàn)金流量是現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的統(tǒng)稱，它是以項目作為一個獨立系統(tǒng)，反映項目在計算期內(nèi)實際發(fā)生的流入和流出系統(tǒng)的現(xiàn)金活動及其流動數(shù)量。項目在某一時間內(nèi)支出的費用稱為現(xiàn)金流出，記為CO；取得的收入稱為現(xiàn)金流入，記為CI；現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出統(tǒng)稱為現(xiàn)金流量，同一時點的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出之差即(CI-CO)，

10、稱為凈現(xiàn)金流量。l 財務現(xiàn)金流量表是指反映項目在計算期內(nèi)各年的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和凈現(xiàn)金流量的計算表格。編制財務現(xiàn)金流量表的主要作用是計算財務內(nèi)部收益率、財務凈現(xiàn)值和投資回收期等分析指標。現(xiàn)金流量只反映項目在計算期內(nèi)各年實際發(fā)生的現(xiàn)金收支，不反映非現(xiàn)金收支(如折舊費、攤銷費等)。l 根據(jù)投資計算基礎不同，財務現(xiàn)金流量表可分為項目投資現(xiàn)金流量表、項目資本金現(xiàn)金流量表和投資各方現(xiàn)金流量表。l項目投資現(xiàn)金流量表是指在項目確定融資方案前，對投資方案進行分析，用以計算項目所得稅前的財務內(nèi)部收益率、財務凈現(xiàn)值及投資回收期等財務分析的表格。由于項目各個融資方案不同，所采取的利率也是不同的，所以編制項目投資現(xiàn)

11、金流量表時，不考慮利息對項目的影響。此外由于項目的建設性質(zhì)和建設內(nèi)容不同，項目的所得稅稅率和享受的國家優(yōu)惠政策是不相同的，因此在財務分析編制項目投資現(xiàn)金流量表，一般只計算所得稅前的財務內(nèi)部收益率、財務凈現(xiàn)值及投資回收期等財務分析指標，這樣可以為各個方案（不論其資金來源如何，利息多少和所得稅的高低）進行比較建立共同基礎。l項目投資現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流入包括營業(yè)收入、補貼營業(yè)收入、補貼收入、回收固定資產(chǎn)余值、回收流動資金。現(xiàn)金流出收入、回收固定資產(chǎn)余值、回收流動資金?，F(xiàn)金流出包括建設投資、流動資金、經(jīng)營成本、營業(yè)稅金及附包括建設投資、流動資金、經(jīng)營成本、營業(yè)稅金及附加、維持運營投資等加、維持運營投資

12、等。序號序號項目項目合計合計計計 算算 期期1234n1現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入1.1營業(yè)收入營業(yè)收入1.2補貼收入補貼收入1.3銷項稅額銷項稅額1.4回收資產(chǎn)余值回收資產(chǎn)余值1.5回收流動資金回收流動資金2現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出2.1建設投資建設投資2.2流動資金流動資金2.3經(jīng)營成本經(jīng)營成本2.4進項稅額進項稅額2.5應納增值稅應納增值稅2.6營業(yè)稅金及附加營業(yè)稅金及附加2.7維持運營投資維持運營投資3所得稅前凈現(xiàn)金流量（所得稅前凈現(xiàn)金流量（1-2）4累計所得稅前凈現(xiàn)金流量累計所得稅前凈現(xiàn)金流量5調(diào)整所得稅調(diào)整所得稅6所得稅后凈現(xiàn)金流量（所得稅后凈現(xiàn)金流量（3-5）7累計所得稅后凈現(xiàn)金流量累計所得稅后凈

13、現(xiàn)金流量計算指標：計算指標：項目投資財務內(nèi)部收益率（項目投資財務內(nèi)部收益率（%）（所得稅前）：）（所得稅前）：項目投資財務內(nèi)部收益率（項目投資財務內(nèi)部收益率（%）（所得稅后）：）（所得稅后）：項目投資財務凈現(xiàn)值（所得稅前）（項目投資財務凈現(xiàn)值（所得稅前）（i= %）：）： 項目投資財務凈現(xiàn)值（所得稅后）（項目投資財務凈現(xiàn)值（所得稅后）（i= %）：）：項目投資回收期（年）（所得稅前）：項目投資回收期（年）（所得稅前）：項目投資回收期（年）（所得稅后）：項目投資回收期（年）（所得稅后）：l項目資本金現(xiàn)金流量表是從投資者角度出發(fā)，以投資者的出資額即資本金作為計算基礎，把借款本金償還和利息支付作為現(xiàn)

14、金流出，用以計算項目資本金的財務內(nèi)部收益率、財務凈現(xiàn)值等財務分析指標的表格。編制該表格的目的是考察項目所得稅后資本金可能獲得的收益水平。l項目資本金現(xiàn)金流量表與項目投資現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流入內(nèi)容相同?，F(xiàn)金流出包括項目投入的資本金、借款本金償還、借款利息支付、經(jīng)營成本、營業(yè)稅金及附加、所得稅和維持運營投資等。序號序號項目項目合計合計計計 算算 期期1234N1現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入1.1營業(yè)收入營業(yè)收入1.2補貼收入補貼收入1.3銷項稅額銷項稅額1.4回收資產(chǎn)余值回收資產(chǎn)余值1.5回收流動資金回收流動資金2現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出2.1項目資本金項目資本金2.2借款本金償還借款本金償還2.3借款利息支付借款利息

15、支付2.4經(jīng)營成本經(jīng)營成本2.5進項稅額進項稅額2.6應納增值稅應納增值稅2.7營業(yè)稅金及附加營業(yè)稅金及附加2.8所得稅所得稅2.9維持運營投資維持運營投資3凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量(1-2)計算指標：計算指標：資本金財務內(nèi)部收益率（資本金財務內(nèi)部收益率（%）l投資各方現(xiàn)金流量表是通過計算投資各方財務內(nèi)部收益率，分析投資各方投入資本的盈利能力的財務分析報表。l投資各方現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流入包括實分利潤、資產(chǎn)處置收益分配、租賃費收入、技術轉讓或使用收入和其他現(xiàn)金流入。現(xiàn)金流出包括實繳資本、租賃資產(chǎn)支出和其他現(xiàn)金流出。序號序號項目項目合計合計計計 算算 期期1234n1現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入1.1實分利潤實分

16、利潤1.2資產(chǎn)處置收益分配資產(chǎn)處置收益分配1.3租賃費收入租賃費收入1.4技術轉讓或使用收入技術轉讓或使用收入1.5其它現(xiàn)金流入其它現(xiàn)金流入2現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出2.1實繳資本實繳資本2.2租賃資產(chǎn)支出租賃資產(chǎn)支出2.3其他現(xiàn)金流出其他現(xiàn)金流出3凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量(1-2)計算指標：計算指標：投資各方財務內(nèi)部收益率（投資各方財務內(nèi)部收益率（%）l利潤與利潤分配表，是反映項目計算期內(nèi)各年營業(yè)收入、總成本費用、利潤總額以及所得稅后利潤的分配情況，用于計算總投資收益率、投資利潤率、投資利稅率、資本金凈利潤。序號序號項目項目合計合計計計 算算 期期1234n1營業(yè)收入營業(yè)收入2營業(yè)稅金及附加營業(yè)稅金及附

17、加3總成本費用總成本費用4補貼收入補貼收入5利潤總額（利潤總額（1-2-3+4）6彌補以前年度虧損彌補以前年度虧損7應納稅所得額（應納稅所得額（5-6）8所得額所得額9凈利潤（凈利潤（5-6-8）10期初未分配利潤期初未分配利潤11可供分配利潤（可供分配利潤（9+10）12提取法定盈余公積金提取法定盈余公積金13可供投資者分配利潤（可供投資者分配利潤（11-12）14應付優(yōu)先股股利應付優(yōu)先股股利15提取任意盈余公積金提取任意盈余公積金16應付普通股股利應付普通股股利17各投資方利潤分配各投資方利潤分配其中：其中：方方 方方18未分配利潤（未分配利潤（13-14-15-16或或13-15-17）

18、c1 19息稅前利潤（利潤總額息稅前利潤（利潤總額+利息支出）利息支出）20息稅折舊攤銷前利潤（息稅前利潤息稅折舊攤銷前利潤（息稅前利潤+折舊折舊+攤銷）攤銷）靜態(tài)指標動態(tài)指標靜態(tài)投資回收期總投資收益率資本金凈利率動態(tài)投資回收期財務凈現(xiàn)值財務內(nèi)部收益率財務凈現(xiàn)值率財務盈利能力指標分析內(nèi)容分析內(nèi)容基本報表基本報表靜態(tài)指標靜態(tài)指標動態(tài)指標動態(tài)指標盈利能力分析盈利能力分析項目投資現(xiàn)金流量表項目投資現(xiàn)金流量表項目靜態(tài)投資回收期項目靜態(tài)投資回收期項目動態(tài)投資回收期項目動態(tài)投資回收期項目投資財務內(nèi)部收益率項目投資財務內(nèi)部收益率項目投資財務凈現(xiàn)值項目投資財務凈現(xiàn)值項目資本金現(xiàn)金流量表項目資本金現(xiàn)金流量表資本

19、金財務內(nèi)部收益率資本金財務內(nèi)部收益率資本金財務凈現(xiàn)值資本金財務凈現(xiàn)值投資各方現(xiàn)金流量表投資各方現(xiàn)金流量表投資各方財務內(nèi)部收益率投資各方財務內(nèi)部收益率投資各方財務凈現(xiàn)值投資各方財務凈現(xiàn)值利潤與利潤分配表利潤與利潤分配表總投資收益率總投資收益率資本金凈利率資本金凈利率l含義：是指以項目的凈收益回收項目投資所需要的時間，一般以年為單位?，F(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流入量；靜態(tài)投資回收期；公式：COCIpCOCItpttt10)(l靜態(tài)投資回收期的判別標準是基準投資回收期，靜態(tài)投資回收期的判別標準是基準投資回收期，其取值可根據(jù)行業(yè)水平或投資者的要求確定。其取值可根據(jù)行業(yè)水平或投資者的要求確定。l計算出的靜態(tài)投資回

20、收期要與行業(yè)規(guī)定的基準投計算出的靜態(tài)投資回收期要與行業(yè)規(guī)定的基準投資回收期或同行業(yè)平均投資回收期進行比較，如資回收期或同行業(yè)平均投資回收期進行比較，如果計算出的靜態(tài)投資回收期小于或等于基準投資果計算出的靜態(tài)投資回收期小于或等于基準投資回收期或同行業(yè)平均投資回收期，則認為項目是回收期或同行業(yè)平均投資回收期，則認為項目是可以考慮接受的；否則，不接受?？梢钥紤]接受的；否則，不接受。l投資回收期短，表明項目投資回收快，抗風險能投資回收期短，表明項目投資回收快，抗風險能力強。力強。l某公司目前有兩個項目可供選擇，其現(xiàn)金流量見下表6-7。若該公司要求項目投入資金必須在3年內(nèi)回收，應選擇哪個項目？年份年份1

21、234項目項目A凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量-6000320028001200項目項目B凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量-400020009602400l項目A的累計凈現(xiàn)金流量計算見下表年份年份1234凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量-6000320028001200累計凈現(xiàn)金流量累計凈現(xiàn)金流量-6000-280001200l項目A投資回收期=3-1+2800/2800=3（年）l目B的累計凈現(xiàn)金流量計算見下表項目B投資回收期=4-1+1040/2400=3.43（年）因此應該選擇A項目年份年份1234凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量-400020009602400累計凈現(xiàn)金累計凈現(xiàn)金流量流量-4000-2000-10401360l優(yōu)點

22、：優(yōu)點：計算簡單、直觀，便于投資者衡量項目的抗風計算簡單、直觀，便于投資者衡量項目的抗風險能力，并能在一定程度上反映投資效益的優(yōu)險能力，并能在一定程度上反映投資效益的優(yōu)劣。劣。 l缺點：缺點：沒有考慮資金時間價值沒有考慮資金時間價值;沒有考慮投資回收期以后的收益和支出情況，沒有考慮投資回收期以后的收益和支出情況，故不能全面反映項目在計算期內(nèi)的真實效益故不能全面反映項目在計算期內(nèi)的真實效益.難難以對不同方案的比較選擇做出正確判斷。以對不同方案的比較選擇做出正確判斷。l含義：含義：總投資收益率系指項目達到設計生產(chǎn)能力后正常年份的年息稅前利潤或運營期內(nèi)年平均息稅前利潤（：Earnings Befor

23、e Interest and Tax）與項目總投資（：Total Investment）的比率。流動資金建設期利息建設投資利息支出；利潤總額TIEBITTIEBITROI%100l總投資收益率高于同行業(yè)的收益率參考值，表明用總投資收益率表示的盈利能力滿足要求。所用報表：利潤及利潤分配表l某化肥廠基建投資估算為60 000萬元，建設期借款利息為6 000萬元，流動資金為4 000萬元，投產(chǎn)期為2年，達到設計生產(chǎn)能力的生產(chǎn)期為14年，其年平均息稅前利潤為7 000萬元，計算總投資收益率。%10%10040006000600007000）（總投資收益率l含義：資本金凈利潤率（）表示項目資本金的盈利水

24、平，系指項目達到設計生產(chǎn)能力后正常年份的年凈利潤或運營期內(nèi)年平均凈利潤（：Net Profit）與項目資本金（：Equity）的比率；%100ECNPROEl資本金凈利潤率應該是投資者最關心的資本金凈利潤率應該是投資者最關心的一個指標，因為它反映了自己的出資所一個指標，因為它反映了自己的出資所帶來的凈利潤。項目資本金凈利潤率大帶來的凈利潤。項目資本金凈利潤率大于或等于同行業(yè)的凈利潤率參考值，表于或等于同行業(yè)的凈利潤率參考值，表明用項目資本金凈利潤率表示的盈利能明用項目資本金凈利潤率表示的盈利能力滿足要求。力滿足要求。所用報表：利潤及利潤分配表l含義：動態(tài)投資回收期是在考慮資金時間價值的條件下，

25、用項目凈效益回收項目全部投資所需要的時間。0)1()(1PttttiCOCIl與同行業(yè)規(guī)定的標準動態(tài)投資回收期或同行業(yè)平均動態(tài)投資回收期進行比較，如果計算出的動態(tài)投資回收期小于或等于行業(yè)規(guī)定的標準動態(tài)投資回收期或同行業(yè)平均動態(tài)投資回收期，則認為項目可以考慮接受的。年份年份123凈現(xiàn)金流量-200001180013240l已知某項目的現(xiàn)金流量如下表所示，求其動態(tài)投資回收期。68.15171 . 1/1324073.8429385. 2%1011324073.8429133tP-20000/1.1=-18181.873.84291 . 1/118008 .181812特點：（1）優(yōu)點：考慮了資金的

26、時間價值；（2）缺點：未考慮投資回收期以后的收益，會對決策產(chǎn)生影響。l含義 財務凈現(xiàn)值是指按設定的財務基準收益率計算的項目計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。tntctiCOCIFNPV11)(l當當FNPV0時，說明項目的盈利能力超過時，說明項目的盈利能力超過了按設定的財務基準收益率計算的盈利了按設定的財務基準收益率計算的盈利能力，從財務角度考慮，項目是可以考能力，從財務角度考慮，項目是可以考慮接受的；慮接受的；l當當FNPV0時，說明項目的盈利能力達不時，說明項目的盈利能力達不到按設定的財務基準收益率計算的盈利到按設定的財務基準收益率計算的盈利能力，一般可判斷項目不可行。能力，一般可判斷項目

27、不可行。l采用投資回收期法進行投資決策的例子中，如果該公司要求采用凈現(xiàn)值法進行投資決策，設定折現(xiàn)率為14%，哪個項目可行？ )(14.99%141/2400%141/960%141/2000%141/4000)(44.200%141/1200%141/2800%141/3200%141/6000432432萬元萬元BANPVNPVl因為A項目的凈現(xiàn)值小于零，B項目的凈現(xiàn)值大于零，所以項目B可行。，可行元，068.15173%10/132402%10/118001%10/20000FPFPFPFNPVA例題023年20000118001324011、考慮了項目的整個壽命期的現(xiàn)金流，比較全面；2、

28、是個差額指標，比較直觀地反映了項目的經(jīng)濟效益；3、基準貼現(xiàn)率的選取，影響凈現(xiàn)值的計算結果；4、它只能表明投資項目的盈利能力大于、等于或小于財務基準收益率的水平，而不能直接算出項目的盈利能力與財務基準收益率的差距。 所用報表：項目投資現(xiàn)金流量表l含義：指能使項目計算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計等于零的折現(xiàn)率。成立的即：使FIRRFIRRCOCIFNPVtntt01)(1121121*iNPVNPViiNPVi內(nèi)差公式為：l標準投資模式：RC0123nFNPV=R(P/A,n,i)-C當FNPV=0時,i=FIRR。即(P/A,n, FIRR)= C/ R=Pt若已知初始投資（ C）和年凈收益（ R），

29、通過反查復利系數(shù)表，即可求得FIRR。若假定n趨于+，則(P/A,n, i)= = 1/ i；所以， FIRR= （R / C）100%1(1)niil內(nèi)部收益率是指當項目所有資金均來自貸款，并且貸款利率等于項目的內(nèi)部收益率。在經(jīng)濟效果計算期內(nèi)，用項目所產(chǎn)生的所有正現(xiàn)金流償還貸款的本金和利息，到經(jīng)濟效果計算期末，正好還清。如果實際資金成本低于內(nèi)部收益率，說明項目還款后還有經(jīng)濟所得，所以可行。反之，則不可行。l內(nèi)部收益率可以理解為項目對貸款最高內(nèi)部收益率可以理解為項目對貸款最高利率承擔能力的指標。利率承擔能力的指標。%04.1629.20725.10%16%1725.10%1629.207%17

30、25.10%162211）（，；，AFIRRFNPViFNPVi023年20000118001324003/132402/118001/20000，iFPiFPiFPFNPVAl當項目投資財務內(nèi)部收益率大于或等于所設定的財務基準收益率時，即認為項目的盈利能力能夠滿足要求，項目在財務上是可行的；否則，不可行。l 資本金財務內(nèi)部收益率和投資各方財務內(nèi)部收益率應與出資方最低期望收益率對比，判斷投資方收益水平。1、以項目整個壽命周期為研究對象，比較客觀；2、不需事先確定一個基準貼現(xiàn)率即可計算，減少人為干擾因素，比較準確；3、直接反映了項目的獲利水平，比較直觀；4、計算復雜；5、不宜直接用于多方案的評價

31、；6、有可能有多解現(xiàn)象，產(chǎn)生錯誤結果。所用報表：所用報表： “項目投資現(xiàn)金流量表項目投資現(xiàn)金流量表”、“項目資項目資本金現(xiàn)金流量表本金現(xiàn)金流量表”、“投資各方現(xiàn)金流量表投資各方現(xiàn)金流量表”一般情況下，對單一項目來說，F(xiàn)NPV及FIRR法進行評價，結論一致。l含義：財務凈年金是指，項目計算期內(nèi)各年的現(xiàn)金流，按設定的財務基準收益率折算成等值的年金的代數(shù)和。對單一項目方案而言，若對單一項目方案而言，若FNAV0，則項目，則項目在經(jīng)濟效果上可以接受在經(jīng)濟效果上可以接受;若若FNAV0，則項，則項目在經(jīng)濟效果上不可接受。目在經(jīng)濟效果上不可接受。),/()1)(1niPAiCOCIFNAVttnttl 含

32、義：是方案的財務凈現(xiàn)值與其投資總額現(xiàn)值之比。 ntttnttttpiKiCOCIKFNPVFNPVR11)1 ()1)(法則：用財務凈現(xiàn)值率評價單一項目經(jīng)濟效果時，判別準則與財務凈現(xiàn)值相同。l償債能力分析償債能力分析l財務生存能力分析財務生存能力分析l借款還本付息計劃表l資產(chǎn)負債表l利息備付率(ICR)l償債備付率（DSCR）l資產(chǎn)負債率（LOAR）l流動比率（CR）l速動比率（QR）l含義：利息備付率(ICR)系指在借款償還期內(nèi)的息稅前利潤(EBIT)與應付利息(PI)的比值，它從付息資金來源的充裕性角度反映項目償付債務利息的保障程度。PIEBITICRl利息備付率應分年計算，也可以按整個借

33、款期計算。l利息備付率表示項目的利潤償付利息的保證倍率，表明償債風險大小。l對于正常經(jīng)營的企業(yè)，利息備付率至少應當大于2，并結合債權人的要求確定。 所用報表：借款還本付息計劃表及利潤與利潤分配表l含義：指在借款償還期內(nèi)，用于計算還本付息的資金與應還本付息金額（PD）的比值，它表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保障程度。PDTEBITDADSCRAX本費用的全部利息。：還本金額、計入總成企業(yè)所得稅；攤銷；折舊用于還本付息的資金）PDTEBITEBITDAAX(所用報表：借款還本付息計劃表及利潤與利潤分配表l償債備付率應分年計算。償債備付率應分年計算。l償債備付率高，表明可用于還本付息的資償債

34、備付率高，表明可用于還本付息的資金保障程度高。金保障程度高。l對于正常運營的企業(yè)，償債備付率應當大對于正常運營的企業(yè)，償債備付率應當大于于1 ，并結合債權人的要求確定。當指標，并結合債權人的要求確定。當指標值小于值小于1時，表示當年可用于還本付息的資時，表示當年可用于還本付息的資金不足以償付當期債務，償債風險大，需金不足以償付當期債務，償債風險大，需要通過短期借款償付已到期的債務。要通過短期借款償付已到期的債務。l某項目與備付率指標有關的數(shù)據(jù)見表，試計算利息備付率和償債備付率。項目23456應還本付息97.897.897.897.897.8應付利息額24.720.315.710.85.5息稅前

35、利潤43.0219.9219.9219.9219.9折舊172.4172.4172.4172.4172.4所得稅6.065.967.469.070.8l根據(jù)上表 的數(shù)據(jù)計算的備付率指標見下表項目23456利息備付率1.7410.8314.0020.3639.98償債備付率2.143.343.323.313.29計算結果分析：由于投產(chǎn)后第1年負荷低，同時利息負擔大，所以利息備付率低，但這種情況從投產(chǎn)后第2年起就得到了徹底的轉變。l資產(chǎn)負債表遵循會計恒等式，即資產(chǎn)合計負債合計所有者權益合計。用以計算資產(chǎn)負債率、流動比率和速動比率。序號序號項目項目計計 算算 期期1234n1資產(chǎn)資產(chǎn)1.1流動資產(chǎn)總

36、額流動資產(chǎn)總額1.1.1貨幣資金貨幣資金1.1.2應收賬款應收賬款1.1.3預付賬款預付賬款1.1.4存貨存貨1.1.5其他其他1.2在建工程在建工程1.3固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值1.4無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)凈值無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)凈值2負債及所有者權益負債及所有者權益(2.4+2.5)2.1流動負債總額流動負債總額2.1.1短期借款短期借款2.1.2應付賬款應付賬款2.1.3預收賬款預收賬款2.1.4其他其他2.2建設投資借款建設投資借款2.3流動資金借款流動資金借款2.4負債小計負債小計(2.1+2.2+2.3)2.5所有者權益所有者權益2.5.1資本金資本金2.5.2資本公積資本公積2.5.3

37、累計盈余公積累計盈余公積2.5.4累計未分配利潤累計未分配利潤計算指標：計算指標：資產(chǎn)負債率（資產(chǎn)負債率（%）l含義：資產(chǎn)負債率（LOAR）系指各期末負債總額同資產(chǎn)總額的比率，反映了項目的長期償債能力、資本結構、利用外借資金的程度以及投資者的操縱能力。資產(chǎn)總額負債總額資產(chǎn)負債率100)()()(TATLLOAR國際上公認的較好的資產(chǎn)負債率指標是60%，但也不是普遍的標準。 l含義：是流動資產(chǎn)總額與流動負債總額之比。流動負債流動資產(chǎn)流動比率100國際公認的標準比率是200%。但行業(yè)間流動比率會有很大差異 。l含義：是企業(yè)一定時期的速動資產(chǎn)同流動負債的比率。存貨流動資產(chǎn)速動資產(chǎn)流動負債速動資產(chǎn)速動

38、比率100國際公認的標準比率為100% ，同樣，行業(yè)間該指標也有較大差異， 序號序號項目項目2010年年1資產(chǎn)資產(chǎn)37731.1流動資產(chǎn)總額流動資產(chǎn)總額1653其中：存貨其中：存貨6081.2在建工程在建工程01.3固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值19111.4無形及其它資產(chǎn)凈值無形及其它資產(chǎn)凈值2102負債及所有者權益負債及所有者權益37732.1流動負債總額流動負債總額5832.2中長期借款中長期借款1183負債小計負債小計17662.3所有者權益所有者權益2007資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率=（1766/3773）100%=46.8%流動比率流動比率=（1653/583）100%=284%速動比率速動比

39、率=(1653-608)/583 100%=179%l 財務計劃現(xiàn)金流量表財務計劃現(xiàn)金流量表，反映項目計算期各年的投資、融資及經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入和流出，用于計算累計盈余資金，分析項目的財務生存能力。財務生存能力分析旨在分析考察“有項目”時（企業(yè)）在整個計算期內(nèi)的資金充裕程度，分析財務可持續(xù)性，判斷在財務上的生存能力。l擁有足夠的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量是財務可持續(xù)的基本條件特別是在運營初期。一個項目具有較大的經(jīng)營金現(xiàn)金流量，說明項目方案比較合理，實現(xiàn)自身資金平衡的可能性大，不會過分依賴短期融資來維持運營；反之，一個項目不能產(chǎn)生足夠的經(jīng)營金現(xiàn)金流量，或經(jīng)營金現(xiàn)金流量為負值，說明維持項目正常運行會遇到財務上

40、的困難，項目方案缺乏合理性，實現(xiàn)自身資金平衡的可能性小，有可能要靠短期融資來維持運營；或者是非經(jīng)營項目本身無能力實現(xiàn)自身資金平衡，提示要靠政府補貼。l各年累計盈余資金不出現(xiàn)負值是財務上可持續(xù)的必要條件各年累計盈余資金不出現(xiàn)負值是財務生存的必要條件。在整個運營期間，允許個別年份的凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)負值，但不能容許任一年份的累計盈余資金出現(xiàn)負值。一旦出現(xiàn)負值時應適時進行短期融資，該短期融資應體現(xiàn)在財務計劃現(xiàn)金流量表中，同時短期融資的利息也應納人成本費用和其后的計算。較大的或較頻繁的短期融資，有可能導致以后的累計盈余資金無法實現(xiàn)正值，致使項目難以持續(xù)運營。序號項目合計計 算 期1234n1經(jīng)營活動凈現(xiàn)金

41、流量（1.1-1.2）1.1現(xiàn)金流入營業(yè)流入增值稅銷項稅額補貼收入其他流入1.2現(xiàn)金流出經(jīng)營成本增值稅進項稅額營業(yè)稅金及附加增值稅所得稅其他流出2投資活動凈現(xiàn)金流量（2.1-2.2）2.1現(xiàn)金流入2.2現(xiàn)金流出建設投資維持運營投資流動資金其他流出3籌資活動凈現(xiàn)金流量3.1現(xiàn)金流入項目資本金流入建設投資借款流動資金借款債券短期借款其他流入3.2現(xiàn)金流出各種利息支出償還債務本金應付利潤（股利分配）其他流出4凈現(xiàn)金流量（1+2+3）5累計盈余資金l融資前分析與融資后分析的關系 l融資前分析 l融資后分析l融資前分析是為投資決策服務只進行盈利能力分析分所得稅前和稅后分析l融資后分析是為投融資決策服務進

42、行盈利能力、償債能力、財務生存能力分析l是從項目投資總獲利能力角度，考察項目方案設計的合理性。l需剔除利息影響l現(xiàn)金流量：l所得稅前指標，是投資盈利能力的完整體現(xiàn)，用以考察由項目方案設計本身所決定的財務盈利能力，它不受融資方案和所得稅政策變化的影響，僅僅體現(xiàn)項目方案本身的合理性。l將所得稅計入現(xiàn)金流出即為所得稅后指標。l計算指標：FNPV、FIRR、Ptl盈利能力分析盈利能力分析項目資本金現(xiàn)金流量分析項目資本金現(xiàn)金流量分析；投資各方現(xiàn)金流量分析投資各方現(xiàn)金流量分析計算指標：計算指標：FNPVFNPV，F(xiàn)IRRFIRR；ROIROI，ROEROEl償債能力分析償債能力分析利息備付率，償債備付率利

43、息備付率，償債備付率資產(chǎn)負債率，流動比率、速動比率資產(chǎn)負債率，流動比率、速動比率l財務生存能力分析財務生存能力分析分析項目是否有足夠的凈現(xiàn)金流量維持正常經(jīng)營分析項目是否有足夠的凈現(xiàn)金流量維持正常經(jīng)營l某制造業(yè)新建項目建設投資為850萬元(發(fā)生在第1年末)，600萬元形成固定資產(chǎn)，250萬元形成無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)。項目建設期1年，運營期5年，投產(chǎn)第1年生產(chǎn)負荷率為60%，其他年份為100%。滿負荷流動資金為100萬元，投產(chǎn)第1年流動資金估算為70萬元。計算期末將全部流動資金回收。生產(chǎn)運營期內(nèi)滿負荷運營時，營業(yè)收入650萬元，經(jīng)營成本250萬元，其中原材料和燃料動力200萬元，以上均以不含稅價格表

44、示。投入和產(chǎn)出的增值稅率均為17%，營業(yè)稅金及附加按增值稅的10%計算，企業(yè)所得稅率25%。折舊年限和攤銷年限均為5年，不計殘值，均按年限平均法。設定所得稅前財務基準收益率12%，所得稅后財務基準收益率10%。l問題：l1.計算各年的現(xiàn)金流量，編制項目投資現(xiàn)金流量表(融資前分析) （現(xiàn)金流量按年末發(fā)生計）。l2.計算調(diào)整所得稅前項目投資財務內(nèi)部收益率和財務凈現(xiàn)值，調(diào)整所得稅后財務凈現(xiàn)值，并由此評價項目的財務可行性。l1.編制項目投資現(xiàn)金流量表l(1)第1年年末現(xiàn)金流量：l現(xiàn)金流入：0現(xiàn)金流出：建設投資850萬元l(2)第2年末現(xiàn)金流量：l現(xiàn)金流入：銷售收入65060%=390(萬元)l現(xiàn)金流出

45、：流動資金：70(萬元)l經(jīng)營成本：20060%+(250-200)=170(萬元)l增值稅：39017%-20060%17%=45.9(萬元)l營業(yè)稅金及附加：45.910%=4.6(萬元)l調(diào)整所得稅=息稅前利潤所得稅率l利潤總額=收入(不含稅)-總成本(不含稅)-營業(yè)稅金及附加=收入-(經(jīng)營成本+折舊+攤銷+利息)-營業(yè)稅金及附加l=收入-經(jīng)營成本-折舊-攤銷-利息-營業(yè)稅金及附加l即：息稅前利潤=收入-經(jīng)營成本-折舊-攤銷-營業(yè)稅金及附加l年折舊額=600/5=120(萬元) 年攤銷額=250/5=50(萬元)l息稅前利潤=收入-經(jīng)營成本-折舊-攤銷-營業(yè)稅金及附加=390-120-5

46、0-170-4.6=45.4(萬元)l調(diào)整所得稅=息稅前利潤所得稅率 =45.425%=11.4(萬元)l(3)第3年末現(xiàn)金流量l現(xiàn)金流入：銷售收入650萬元l現(xiàn)金流出：流動資金增加額：100-70=30(萬元)l經(jīng)營成本：250萬元l增值稅：65017%-20017%=76.5(萬元)l營業(yè)稅金及附加：76.510%=7.7(萬元)l息稅前利潤 =650-250-120-50-7.7=222.3(萬元)l調(diào)整所得稅=222.325%=55.6(萬元)l(4)第4、5年末現(xiàn)金流量l除流動資金增加額為零外，其余同第3年。l(5)第6年末現(xiàn)金流量l現(xiàn)金流入：銷售收入同第4年回收流動資金100萬元回

47、收固定資產(chǎn)余值0(因不計殘值，同時折舊年限與運營期相同)l現(xiàn)金流出：同第4年項目/年份1234561.現(xiàn)金流入390650650650750（1）營業(yè)收入390650650650650（2）回收固定資產(chǎn)余值0（3）回收流動資金1002.現(xiàn)金流出850244.6287.7257.7257.7257.7（1）建設投資850（2）流動資金7030（3）經(jīng)營成本170250250250250（4）營業(yè)稅金及附加4.67.77.77.77.73.調(diào)整所得稅前凈現(xiàn)金流量-850145.4362.3392.3392.3492.34.調(diào)整所得稅11.455.655.655.655.65. 調(diào)整所得稅后凈現(xiàn)金流

48、量-850134306.7336.7336.7436.7，項目可行萬元（所得稅后）項目可行，經(jīng)計算萬元（所得稅前）0)(9 .254%1017 .436%1017 .336%1017 .336%1017 .306%101134%101850%04.26%25%2740.1583.1683.16%25%,12, 040.15%)27(83.16%)25()(13.336%1213 .492%1213 .392%1213 .392%1213 .362%1214 .145%121850654321654321FNPVFNPVFIRRFIRRFNPViFNPViFNPVFNPVl接上例，該項目初步融資

49、方案為：用于建設投資的項目資本金450萬元，建設投資借款400萬元，年利率6%，計算的建設期利息12萬元。流動資金全部來源于項目資本金，無流動資金借款，借款償還采用等額還本付息方式。l試編制項目資本金現(xiàn)金流量表，并根據(jù)該表計算項目資本金財務內(nèi)部收益率，并評價資本金的盈利能力。項目/年份1234561.現(xiàn)金流入390650650650750（1）營業(yè)收入390650650650650（2）回收固定資產(chǎn)余值0（3）回收流動資金1002.現(xiàn)金流出450347435.5406.6407.8409.1（1）用于建設投資的項目資本金450（2）用于流動資金的項目資本金7030（3）經(jīng)營成本17025025

50、0250250（4）營業(yè)稅金及附加4.67.77.77.77.7（5）借款還本付息97.897.897.897.897.8（6）所得稅4.65051.152.353.63.凈現(xiàn)金流量-45043214.5243.4242.2340.9l上表中主要數(shù)據(jù)計算如下：l每年等額還本付息=97.8（萬元）l第2年：年初借款余額412萬元，本年應計利息 24.7萬元，本年還本付息97.8萬元，年末借款余額338.9萬元。l折舊=（600+12）/5=122.4（萬元）l本年所得稅=（390-170-4.6-24.7-122.4-50）25%=4.6（萬元）l第3年：年初借款余額338.9萬元，本年應計利息

51、 20.3萬元，本年還本付息97.8萬元，年末借款余額261.4萬元。l本年所得稅=（650-250-7.7-122.4-50-20.3）25%=50（萬元）l第4年：年初借款余額：261.4萬元，本年應計利息 15.7萬元，本年還本付息97.8萬元，年末借款余額179.3萬元。l本年所得稅=（650-250-7.7-122.4-50-15.7）25%=51.1（萬元）l第5年：年初借款余額179.3萬元，本年應計利息 10.8萬元，本年還本付息97.8萬元，年末借款余額92.3萬元。l本年所得稅=（650-250-7.7-122.4-50-10.8）25%=52.3（萬元）l第6年：年初借款

52、余額：92.3萬元，本年應計利息 5.5萬元，本年還本付息97.8，年末借款余額0。l本年所得稅=（650-250-7.7-122.4-50-5.5）25%=53.6（萬元）l經(jīng)計算FIRR=30%,若設定的最低可接受收益率為15%，項目資本金財務內(nèi)部收益率大于該最低可接受收益率，說明資本金獲利水平超過了要求，從項目出資人整體角度看項目財務效益是可以接受的。l改擴建項目的特點l分析改擴建項目要使用到五種數(shù)據(jù) l改擴建項目財務評價應明確界定項目的效益和費用范圍 l改擴建項目的財務分析 l改擴建項目財務分析在實踐中的簡化處理 l改擴建項目財務分析應注意的幾個問題 l“有項目”：是投資后在項目的經(jīng)濟

53、壽命期內(nèi)，在項目范圍內(nèi)可能發(fā)生的效益與費用流量。l“無項目”：指不實施項目時，在現(xiàn)狀基礎上考慮計算期內(nèi)效益和費用的變化趨勢，經(jīng)合理預測得出的數(shù)值序列。l“增量” ：是“有項目”的流量減“無項目”的流量。l“現(xiàn)狀”數(shù)據(jù)：是項目實施前的資產(chǎn)與資源、效益與費用數(shù)據(jù)，也稱可稱基本值，是個時點數(shù)。l“新增”數(shù)據(jù)：是項目實施過程各時點“有項目”的流量與“現(xiàn)狀”數(shù)據(jù)之差，也是時間序列的數(shù)據(jù)。新增建設投資包括建設投資和流動資金，還包括原有資產(chǎn)的改良支出、拆除、運輸和重新安裝費用。l分析內(nèi)容：融資分析、盈利能力分析、項目層次的償債能力分析、企業(yè)層次償債能力分析以及生存能力分析。l在進行既有企業(yè)改擴建項目的盈利能

54、力分析時，要將“有項目”的現(xiàn)金流量減去“無項目”的現(xiàn)金流量，得出“增量”現(xiàn)金流量，依“增量”現(xiàn)金流量判別項目的盈利能力。l某公司擬對生產(chǎn)線進行自動化控制改造，以降低成本，提高生產(chǎn)效率。該公司的資金成本為15% ，適用的所得稅率為25%，更新前后的有關資料見下表：l問題：編制本技術改造項目投資現(xiàn)金流量表；計算靜態(tài)投資回收期、財務凈現(xiàn)值和財務內(nèi)部收益率評價指標；評價該投資計劃的財務可行性。目前狀況目前狀況操作工人年工資操作工人年工資18000年運營維護費用年運營維護費用8500年殘次品成本年殘次品成本7200舊設備當初購買成本舊設備當初購買成本60000預計使用壽命預計使用壽命10年年已經(jīng)使用壽命

55、已經(jīng)使用壽命5年年預計殘值預計殘值0折舊年限及方法折舊年限及方法10年，直線法折舊年，直線法折舊舊設備當年市值舊設備當年市值12000更新改造后的預計狀況更新改造后的預計狀況人員工資人員工資0（不需要操作人員）（不需要操作人員）更新改造設備投資更新改造設備投資62000設備安裝費用設備安裝費用7500年運營維護費用年運營維護費用6800年殘次品費用年殘次品費用1800預計使用壽命預計使用壽命5年年殘值殘值0 折舊年限及方法折舊年限及方法5年，直線法折舊年，直線法折舊 某公司生產(chǎn)線改造項目有關情況 單位：萬元年年0123451、現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流入 1.1工資節(jié)約額工資節(jié)約額 1800018000

56、1800018000180001.2運營維護費節(jié)約額運營維護費節(jié)約額 170017001700170017001.3殘次品損失節(jié)約額殘次品損失節(jié)約額 540054005400540054001.4舊設備出售收入舊設備出售收入12000 1.5出售舊設備的抵稅收益出售舊設備的抵稅收益4500 小小 計計1650025100251002510025100251002、現(xiàn)金流出、現(xiàn)金流出 2.1新設備投資新設備投資62000 2.2新設備安裝費新設備安裝費7500 2.3所得稅增加額所得稅增加額 43004300430043004300小小 計計69500430043004300430043003、

57、凈現(xiàn)金流量、凈現(xiàn)金流量530002080020800208002080020800 1、生產(chǎn)線改造項目投資現(xiàn)金流量表、生產(chǎn)線改造項目投資現(xiàn)金流量表 單位：萬元單位：萬元上表計算過程：1.1工資節(jié)約額=“有項目”-“無項目”=0-18000=-18000萬元1.2運營維護費節(jié)約額=“有項目”- “無項目”=6800-8500=-1700萬元1.3殘次品損失節(jié)約額=“有項目”- “無項目”=1800-7200=-5400萬元1.5出售舊設備的抵稅收益=（舊設備賬面余額-舊設備市值）25% =（30000-12000）25%=4500萬元2.3所得稅增加額=年利潤增加額25% 在收入不變的前提下，年利潤增加額=年成本節(jié)約額-年成本增加額（改造后折舊費增加）年成本節(jié)約額=工資節(jié)約額運營維護費節(jié)約額殘次品損失節(jié)約額 =1800017005400=25100萬元年成本增加額（改造后折舊費增加）=（620007500）/5 （60000-0）/10 =13900-6000=7900萬元所以，年利潤增加額=年成本節(jié)約額-年成本增加額 =25100-7900=17200萬元所得稅增加額=年利潤增加額25%=17200萬元25%=4300萬元指標計算：靜態(tài)投資回收期Pt=53000/20800=2.55年財務凈現(xiàn)值FNPV(15%)=20800(