1、1第11章 通貨膨脹：財(cái)政方面和貨幣方面一、財(cái)政赤字與通貨膨脹1、固定匯率下的赤字 假設(shè)政府已無法向國(guó)內(nèi)外公眾舉債，且政府的外匯儲(chǔ)備已耗竭，彌補(bǔ)預(yù)算赤字的唯一選擇是向中央銀行借債。 求簡(jiǎn)化，令高能貨幣等于貨幣供給（Mh=M）。這樣， (M-M-1)-E(BC*-BC-1*)=P(DEF)貨幣量由貨幣需求決定，即 M=EP*Q/V(i*)因?yàn)閰R率是固定的，充分就業(yè)使產(chǎn)量已達(dá)最大，外國(guó)價(jià)格和利率都不變，所以MM-1。這樣得到：2 -E(BC*BC-1*)=P(DEF) （11.2）經(jīng)濟(jì)含義：1、如果貨幣需求不變，如果政府只能從外國(guó)或中央銀行借款，那么，即使政府試圖向中央銀行借款，所有的款項(xiàng)實(shí)際上也

2、都來自國(guó)外。2、任何向中央銀行借款的企圖只能導(dǎo)致高能貨幣增加，從而造成儲(chǔ)備流失和緊接而來的貨幣供給增加。3、向中央銀行舉債的實(shí)質(zhì)是間接通過國(guó)際儲(chǔ)備流失來為赤字融資。3質(zhì)疑：（1）前面已經(jīng)假定貨幣供給不變，后面文字中又說貨幣供給增加，前后矛盾。（2）在公式中，財(cái)政赤字與高能貨幣已經(jīng)沒有關(guān)系，文字中又說會(huì)引起高能貨幣增加，前后矛盾。（3）求簡(jiǎn)化，令高能貨幣等于貨幣是可以的，即不考慮貨幣乘數(shù)的影響。在這里則不行，貨幣取決于貨幣需求，進(jìn)而貨幣數(shù)量方程，它可以不變。而高能貨幣取決于央行資產(chǎn)，即外匯儲(chǔ)備和債券。財(cái)政赤字使央行債券增加。（4）所以，（11.2）是不對(duì)的，正確的只能是（11.1），即 (M-M

3、h-1)E(BC*BC-1*)=P(DEF)（5）薩克斯的結(jié)論基本是對(duì)的，但敘述應(yīng)作修改：4 通過向中央銀行舉債彌補(bǔ)財(cái)政赤字，使央行持有的政府債券增加。有兩種情況：（1）購(gòu)買本國(guó)產(chǎn)品，則高能貨幣增加；（2）購(gòu)買外國(guó)產(chǎn)品，則高能貨幣不變，而央行外匯儲(chǔ)備減少央行外匯儲(chǔ)備減少。 在第（1）種情況下，貨幣供給增加貨幣供大于求對(duì)外國(guó)債券需求增加央行兌換央行外匯儲(chǔ)備減少央行外匯儲(chǔ)備減少。 兩種情況都引起央行外匯儲(chǔ)備減少央行外匯儲(chǔ)備枯竭停止兌換放棄固定匯率貶值套購(gòu)（購(gòu)買力平價(jià)）通貨膨脹。中國(guó)：固定匯率彌補(bǔ)赤字外匯儲(chǔ)備減少通貨膨脹？52、浮動(dòng)匯率下的預(yù)算赤字（1）通貨膨脹率的決定 在央行儲(chǔ)備枯竭的情況下，為赤

4、字融資的唯一方法是貨幣創(chuàng)造： DEFMM-1/ P即赤字的實(shí)際值等于貨幣供給（其實(shí)是高能貨幣）變動(dòng)的實(shí)際值?？梢愿膶憺椋?DEF(MM-1)/ M(M/P)在MPQ/V中，Q不變，V不變，則貨幣的增長(zhǎng)就是價(jià)格的增長(zhǎng)， DEF(PP-1)/P(M/P)通貨膨脹率p=(PP-1)/P-1,以及P/P-1=1+p, DEF=p/(1+p)(M/P)IT (11.5)赤字通過對(duì)實(shí)際余額征收通漲稅來融資。稅基是實(shí)際余額，稅率6則是通貨膨脹率與價(jià)格指數(shù)之比。二者乘積是稅收收入。 在實(shí)際余額給定情況下，赤字規(guī)模決定了通貨膨脹率。 根據(jù)（11、5）式，若貨幣余額占GDP的30%，赤字占GDP的5%，融通赤字需

5、要通貨膨脹率達(dá)到20%。 （疑問：融通赤字是通過多發(fā)鈔票、還是通過通貨膨脹？）（2）通貨膨脹發(fā)生的機(jī)制 赤字-發(fā)行國(guó)債（向央行借債）-名義貨幣供給增加-（產(chǎn)量、利率不變）-貨幣供大于求-對(duì)外國(guó)證券需求增加-央行外匯枯竭-貶值-（購(gòu)買力平價(jià)）-通貨膨脹。結(jié)論：大量預(yù)算赤字將使固定匯率的維持非常困難，要么需要經(jīng)常調(diào)整貨幣平價(jià)，要么走向浮動(dòng)匯率制。 73、國(guó)際收支危機(jī)：固定匯率制度崩潰的全過程 預(yù)算赤字-（固定匯率）-央行儲(chǔ)備減少-貶值-（套利公式）-國(guó)內(nèi)利率上升-貨幣流通速度上升-（M/P=Q/V(i)）-實(shí)際余額需求減少-貨幣供大于求-形成超額貨幣余額-兌換外國(guó)資產(chǎn)-儲(chǔ)備減少、懷疑增加-通漲預(yù)期

6、急劇上升-兌換規(guī)模增大-對(duì)央行外匯的投機(jī)沖擊-央行儲(chǔ)備耗盡-放棄固定匯率、走向浮動(dòng)匯率-幣值大幅下滑-套購(gòu)-高通貨膨脹。設(shè)想的機(jī)制：貶值預(yù)期兌換外幣央行儲(chǔ)備減少貨幣供給減少利率提高總需求減少、貨幣需求減少8RR0tR1固定匯率浮動(dòng)匯率逐漸耗減投機(jī)沖擊國(guó)際收支危機(jī)的動(dòng)態(tài)過程94、國(guó)內(nèi)舉債與通貨膨脹（1）短期效應(yīng)：向私人舉債，使政府既能彌補(bǔ)赤字，又不會(huì)造成外匯儲(chǔ)備耗減，或貨幣供給增加。（2）長(zhǎng)期效應(yīng)： a、借債必須償還。利息支付會(huì)增加財(cái)政支出，使赤字增加，可能導(dǎo)致更高的通漲。 b、在公眾不愿購(gòu)買政府債券時(shí)，只能利用貨幣融資。貨幣擴(kuò)張必須包括較高的利息支付。（3）結(jié)論：國(guó)內(nèi)舉債不可能永遠(yuǎn)推遲通漲。（

7、4）另一方面，國(guó)內(nèi)舉債不一定導(dǎo)致通漲的增長(zhǎng)。債務(wù)融資可能為政府贏得減支增收的時(shí)間，以致最終克服赤字。10二、通貨膨脹稅和鑄幣稅1、鑄幣稅：政府通過壟斷印制貨幣獲得的收入，以既定時(shí)期投入流通的貨幣的購(gòu)買力衡量： SE（MM1）/ P (MM-1)/M(M/P)最初的含義：價(jià)格不變情況下的鑄幣稅：（1）央行上交中央財(cái)政的利潤(rùn)；（2）央行購(gòu)買國(guó)債向財(cái)政提供的資金；（3）財(cái)政直接發(fā)行通貨的收益。 11回憶通貨膨脹稅 IT(PP-1) /P(M/P)若家庭保持實(shí)際余額不變，即M/P=M-1/P-1 ,則鑄幣稅等于通貨膨脹稅（SEIT）。 但是，二者不是一回事。假設(shè)匯率固定，通漲率為零，則通漲稅為零。 假

8、設(shè)外國(guó)利率下降本國(guó)利率下降貨幣流通速度下降對(duì)實(shí)際余額的需求增加家庭向央行出售外國(guó)資產(chǎn)換取本國(guó)貨幣央行外國(guó)儲(chǔ)備增加可以為政府預(yù)算赤字融資。貨幣需求的增加給予政府某些免費(fèi)資源。這種購(gòu)買力收益就是鑄幣稅的含義。12 理解：（1）貨幣供給增加，符合鑄幣稅公式，是否為鑄幣稅？（2）鑄幣稅和通貨膨脹稅的關(guān)系（四種情況）：A、貨幣供給增加，而價(jià)格不變，沒有通貨膨脹稅，政府僅獲得鑄幣稅 SE=（M-M-1）/P=M-M-1B、貨幣供給增加，價(jià)格提高，而實(shí)際余額不變，政府獲得的鑄幣稅等于通貨膨脹稅，即 SE=（M-M-1）/P =（M-M-1）/M（M/P） =（P-P-1）/P（M/P） =IT13C、貨幣供

9、給增加，價(jià)格提高，但貨幣的增長(zhǎng)大于價(jià)格的增長(zhǎng)，所以實(shí)際余額提高（可能的原因是產(chǎn)量的增加）。 M/PM-1/P-1 （M-M-1）/M （P-P-1）/P令 （M-M-1）/M=（P-P-1）/P +（Q-Q-1）/Q SE=(M-M-1)/M(M/P) =（P-P-1）/P（M/P）+（Q-Q-1）/Q（M/P） =IT + （Q-Q-1）/Q（M/P）含義：在這種情況下，鑄幣稅等于通貨膨脹稅再加上由于產(chǎn)量增加導(dǎo)致貨幣量增加獲得的收益。即鑄幣稅大于通貨膨脹稅。14D、貨幣供給增加，價(jià)格提高，但貨幣供給增加小于價(jià)格提高，即實(shí)際余額下降。可見，價(jià)格提高的原因，除了貨幣供給增加，還有其他因素，如本幣

10、貶值。 M/PM-1/P-1 （M-M-1）/M（P-P-1）/P令 （M-M-1）/M=（P-P-1）/P-（E-E-1）/E SE=（M-M-1）/P =（P-P-1）/P（M/P）-（E-E-1）/E（M/P） =IT- （E-E-1）/E（M/P）含義：在這種情況下，鑄幣稅等于通貨膨脹稅再減去政府由于本幣貶值導(dǎo)致的通貨膨脹所獲得的收益。即鑄幣稅小于通貨膨脹稅。15（3）動(dòng)用央行外匯儲(chǔ)備算不算鑄幣稅？ 按其文字說明，是鑄幣稅；但按照公式，則不是，因?yàn)楫?dāng)動(dòng)用央行外匯儲(chǔ)備時(shí)，高能貨幣從而貨幣供給或者不變，或者減少。 通過向央行借債彌補(bǔ)赤字，央行就向財(cái)政部提供了免費(fèi)的資源，這就是鑄幣稅。具體有

11、兩個(gè)途徑：一個(gè)是高能貨幣增加，一個(gè)是外匯儲(chǔ)備減少。鑄幣稅應(yīng)該包括這兩個(gè)方面，即 SE（MM1）E（B*CB*C1）/P（4）鑄幣稅是一般概念，而通貨膨脹稅是鑄幣稅的一種特殊形態(tài)。163、通貨膨脹稅的拉弗曲線ITP/P174、固定匯率下的鑄幣稅 在固定匯率制下，赤字最終由外匯儲(chǔ)備的減少來融通。政府能否獲得鑄幣稅，有兩種重要的情況：（1）外國(guó)價(jià)格提高-（套購(gòu)）-本國(guó)價(jià)格提高-實(shí)際余額下降-貨幣需求大于貨幣供給-央行增發(fā)貨幣-實(shí)際余額恢復(fù)初始水平-政府獲得鑄幣稅，且不減少外匯儲(chǔ)備。（2）產(chǎn)量增加-實(shí)際余額需求增加-貨幣需求大于貨幣供給-央行高能貨幣增加-貨幣供給增加-實(shí)際余額恢復(fù)初始水平-政府獲得鑄

12、幣稅，且外匯儲(chǔ)備不減少、未產(chǎn)生通漲稅。質(zhì)疑：這樣發(fā)行的貨幣是政府的收入嗎？185、取得鑄幣稅的其他情況（1）A國(guó)使用B國(guó)的貨幣，則貨幣發(fā)行國(guó)B獲得鑄幣稅。例如，利比里亞和巴拿馬，使用美元。兩國(guó)若要增加貨幣持有量，則必須實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支盈余：或借入美元，或貿(mào)易順差，積累美元。美國(guó)通過印刷貨幣獲得實(shí)際資源。（是美國(guó)政府獲得？）（2）一國(guó)同時(shí)使用兩種貨幣（貨幣替代），兩國(guó)政府同時(shí)獲得鑄幣稅。196、鑄幣稅與我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)：在通貨緊縮時(shí)期利用鑄幣稅擴(kuò)張總需求的好處（1）降低政府還本付息的債務(wù)負(fù)擔(dān)（2）改善央行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（3）提高貨幣政策的效率（4）有利于實(shí)行減稅政策 曹家和教授系列論文（河海大學(xué)）20三、通貨

13、膨脹對(duì)家庭消費(fèi)的影響家庭預(yù)算約束：可支配收入減消費(fèi)等于貨幣或債券的積累，即 P(Q-T)+iB-1-PC=(B-B-1)+(M-M-1)消費(fèi)函數(shù) C=（Q-T）-(B/P)+（1+i）(B-1/P)-(M-M-1)/P考慮 （1+r)=(1+i)(P/P+1)或(1+r)=(1+i)(P-1/P)則消費(fèi)函數(shù) C=Q+r(B-1/P-1)-T-(B/P)-(B-1/P-1)-(M-M-1)/P在實(shí)際余額不變時(shí)， C=Q+r(B-1/P-1)-T-(B/P)-(B-1/P-1)-IT含義：通貨膨脹使實(shí)際余額下降，為了使實(shí)際余額不變，必須犧牲，將消費(fèi)減少IT的量，所進(jìn)行的儲(chǔ)蓄恰好等于通貨膨脹稅。21

14、考慮到通貨膨脹因素，可支配收入小于通常的算法，即 Yd=Q+r(B-1/P-1)-T-IT22 假設(shè)某人的年收入為20000美元（名義）。通貨膨脹使其實(shí)際貨幣余額的價(jià)值減少。為了保持貨幣余額的價(jià)值不變，不得不在其銀行戶頭上增加300美元。這300美元就不能用于消費(fèi)支出了。這是為了防止其財(cái)富因通貨膨脹而遭受損失。人們被迫使支出少于收入，并把這一差額支付給政府換取額外的貨幣。所以通貨膨脹的作用就像稅收一樣。23質(zhì)疑：（1）家庭保持實(shí)際余額不變的利益是什么？ 本人看法：其利益是為了穩(wěn)定原有的消費(fèi)水平。在價(jià)格提高時(shí)，不得不提高貨幣持有量。因此，不是增加儲(chǔ)蓄，而是減少儲(chǔ)蓄。（2）儲(chǔ)蓄是收入的一部分，還是

15、收入的減項(xiàng)（IT）？（3）物價(jià)上漲時(shí)，名義儲(chǔ)蓄增加、名義消費(fèi)增加，而實(shí)際儲(chǔ)蓄、實(shí)際消費(fèi)不變。（4）用儲(chǔ)蓄解釋消費(fèi)對(duì)不對(duì)？（5）家庭的實(shí)際貨幣持有增加彌補(bǔ)政府赤字的貨幣擴(kuò)張？（6）在產(chǎn)量不變時(shí)，若政府支出增加，則家庭消費(fèi)不得不減少。24四、通貨膨脹的成本1、被預(yù)期的通漲的成本（1）增加了公眾未允諾的通貨膨脹稅的負(fù)擔(dān)。（2）導(dǎo)致純粹的效率損失。（3）頻繁修改價(jià)格的成本（菜單成本）（4）對(duì)稅收的扭曲A、使個(gè)人上升到更高的納稅等級(jí)。B、通漲使按名義利率計(jì)算的利息支付增大，公司稅收可獲更多減免。C、折舊按歷史成本計(jì)算可免稅，但通漲使重置成本大為增加。（5）稅收計(jì)算在前，支付在后。通漲使稅負(fù)降低。奧利維拉

16、坦茨效應(yīng)：赤字增加通漲稅收減少赤字增加252、未預(yù)期的通漲的成本（1）再分配效應(yīng)A、借款者受益（家庭、企業(yè)、政府的復(fù)雜關(guān)系）B、不動(dòng)產(chǎn)所有者獲益，名義資產(chǎn)所有者受損。C、工資收入者受損。D、由于貨幣需求的收入彈性小于1，通漲稅是累退的。（2）誤導(dǎo)產(chǎn)量決策。26第11章例題（P516）：1、討論購(gòu)買力平價(jià)情況下，價(jià)格水平的一次性變動(dòng)、通貨膨脹和惡性通貨膨脹對(duì)匯率的影響。2、A國(guó)每年造成5億比索財(cái)政赤字。政府將國(guó)庫券賣給中央銀行為其融資。匯率固定在每美元20比索上。假定國(guó)際價(jià)格水平不變，中央銀行有大量的外匯儲(chǔ)備。A、計(jì)算中央銀行外匯儲(chǔ)備每年的變動(dòng)量。你認(rèn)為這個(gè)過程隨著時(shí)間的推移會(huì)平穩(wěn)進(jìn)行嗎？為什么

17、？B、闡述中央銀行在外匯儲(chǔ)備耗竭以前和以后，價(jià)格水平、匯率、名義和實(shí)際貨幣余額的變動(dòng)情況。3、試解釋，為什么有巨額預(yù)算赤字的政府在中央銀行用盡外匯儲(chǔ)備以前可以選擇通貨貶值。274、B國(guó)政府有占GDP2的預(yù)算赤字，實(shí)際貨幣需求每年按GDP的20增長(zhǎng)。政府將赤字貨幣化。A、在固定匯率制下，中央銀行的外匯儲(chǔ)備會(huì)有怎樣的變化。B、在浮動(dòng)匯率制下，B國(guó)的通貨膨脹率是多少？5、假定C國(guó)政府占GDP6的預(yù)算赤字全部靠貨幣創(chuàng)造融資。假定匯率可以浮動(dòng)，國(guó)際通貨膨脹每年是3，貨幣的周轉(zhuǎn)率固定為4。A、同這種赤字相一致的通貨膨脹率是多少？B、通貨的貶值率是多少？6、考慮一個(gè)持續(xù)有著預(yù)算赤字，靠向中央銀行出售公債融資的政府。在浮動(dòng)匯率制下，你預(yù)期何時(shí)這個(gè)國(guó)家的通貨膨脹會(huì)比較高、何時(shí)貨幣周轉(zhuǎn)率會(huì)不變、何時(shí)它是名義利率的增函數(shù)？為什么？287、假定通貨膨脹率大于名義貨幣余額的增長(zhǎng)率。A、實(shí)際貨幣余額會(huì)發(fā)生什么情況？B、通貨膨脹率（