1、. . . . 企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展研究摘 要本文主要闡述了企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展的相關(guān)容。這些容主要包括財務(wù)戰(zhàn)略的目標(biāo)、任務(wù)與可持續(xù)發(fā)展的理論依據(jù)和相關(guān)要素，并在研究企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展關(guān)系的基礎(chǔ)上，從財務(wù)戰(zhàn)略的角度出發(fā)，較為詳細(xì)的分析了現(xiàn)代企業(yè)可持續(xù)發(fā)展應(yīng)采取的措施。這些措施有：融資戰(zhàn)略（企業(yè)為什么要進(jìn)行融資、融資中應(yīng)注意的問題、最佳資本結(jié)構(gòu)的確定方法）、投資戰(zhàn)略（投資環(huán)境與投資規(guī)模的分析）、營運資金戰(zhàn)略（流動資產(chǎn)的最佳投資水平、長短期融資組合的問題）與利潤分配戰(zhàn)略（股利政策的制定和選擇）。關(guān)鍵詞：財務(wù)戰(zhàn)略；可持續(xù)發(fā)展；最佳資本結(jié)構(gòu)；投資規(guī)模Enterprise's fi

2、nancial strategy and sustainable development studyingAbstractThis text has explained enterprise's financial strategy and relevant content of sustainable development mainly. These contents include goal, the theoretical foundations of the task and sustainable development and relevant key element o

3、f financial strategy mainly, and on the basis of studying enterprise's financial strategy and sustainable development relation, proceed from angle of financial strategy, the measure which should be taken in comparatively detailed modern enterprise's sustainable development of analysis. These

4、 measures have: Financing strategy (Why will enterprises carry on financing, the question and the best capital structure definite method that should be paid attention to in financing), strategy of investment (the analysis of investment environment and scale of investment), strategy of the working ca

5、pital (best investment horizontal airport short-term issue that financing makes up of current assets), and profit distribution strategy (the formulation and choice of the encouragement policies).Key words:Financial strategy; Sustainable development; The best capital structure; Scale of investment32

6、/ 34前 言1研究的意義在激烈的市場競爭中，企業(yè)資源的流動性加強，企業(yè)的人、財、物、信息者這四大資源中，資金資源已經(jīng)成為引導(dǎo)其他資源流動的關(guān)鍵因素，企業(yè)活動所需要的勞動力、生產(chǎn)資料和信息資料都必須用資金去購買，資金的使用效果必然決定企業(yè)的經(jīng)營效果，隨著金融市場、人才市場和科技信息市場和建立和完善，企業(yè)資金的取得和運用存在著多種選擇，如何有效地籌集、調(diào)配、使用資金，使企業(yè)以最小的投入獲得最大的產(chǎn)出，提高企業(yè)的價值，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，這就是研究企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展的意義所在。2研究的目的可持續(xù)發(fā)展是19世紀(jì)80年代提出的新觀念，它包括和多方面的容，而這些容又決定了全人類的生存和發(fā)展。企業(yè)

7、作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力，經(jīng)濟(jì)發(fā)展又是社會發(fā)展的前提。因此， 制定和實施企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，構(gòu)建企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體系，是我國企業(yè)存在和發(fā)展的自身需要和必然選擇，是社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的在要求，也是本文研究的目的。1 企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略概述財務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)戰(zhàn)略的重要組成部分，是對企業(yè)全局具有長遠(yuǎn)和重大影響的財務(wù)活動。隨著財務(wù)功能的加強和完善，財務(wù)活動不再是對資金運動的描述和反饋，更重要的是對未來時期資金運動做出決策、規(guī)劃和控制。在經(jīng)歷了容和職能的重大變化之后，財務(wù)管理逐漸在企業(yè)的經(jīng)營管理中上升到了戰(zhàn)略性的核心地位。1.1企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的含義1.1.1企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的含義 企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略是指為了適應(yīng)公司總體的競爭戰(zhàn)略而

8、籌集的必要的資本，并在組織有效地管理與運用這些資產(chǎn)的方略，是企業(yè)整體戰(zhàn)略的重要組成部分。1.1.2企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略與一般財務(wù)戰(zhàn)略的區(qū)別區(qū)分企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略與一般財務(wù)問題，其實質(zhì)就是要區(qū)分哪些財務(wù)活動是具有戰(zhàn)略意義的，哪些財務(wù)活動不具有戰(zhàn)略意義而只是策略和戰(zhàn)術(shù)問題。由于戰(zhàn)略總是帶有全局性和長期性的特征，而策略和戰(zhàn)術(shù)則是為達(dá)到戰(zhàn)略目標(biāo)而采取的行動。所以說，財務(wù)戰(zhàn)略就是對企業(yè)全局的長期發(fā)展有重大影響的財務(wù)活動，而一般的財務(wù)問題通常不具備“全局”和“長期”的特征。1.2企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的目標(biāo)企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的目標(biāo)就是通過適當(dāng)?shù)娜谫Y與投資戰(zhàn)略安排，提高企業(yè)資金的使用效率，保證全局和長期的資金合理流動和財務(wù)穩(wěn)定，借此實現(xiàn)

9、長期資本增值最大化，最終實現(xiàn)“企業(yè)價值最大化”的最高財務(wù)目標(biāo)。1.3企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的容   企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略主要包括四個方面的容：1.3.1 融資戰(zhàn)略，也就是選擇有利的渠道和方法，力求降低資金成本，提高投入資金的使用效果。1.3.2投資戰(zhàn)略，在長期經(jīng)營期間，如何分配資金，發(fā)掘市場發(fā)展最具潛力的產(chǎn)品，同時為發(fā)揮資金效益而合理利用流動資金。1.3.3營運資金戰(zhàn)略，就是在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營期間，確定適當(dāng)?shù)牧鲃淤Y產(chǎn)持有水平，使企業(yè)以最小的投入獲得最大的回報。1.3.4利潤分配戰(zhàn)略，根據(jù)市場融資情況和企業(yè)財務(wù)狀況確定分配政策，處理好集體利益和個人利益、短期利益和長期利益的關(guān)系，這是關(guān)

10、系到企業(yè)興衰的戰(zhàn)略性問題。1.4企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的任務(wù)企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的主要任務(wù)就是在對現(xiàn)有的資金市場充分認(rèn)識的基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)財務(wù)的實際情況，選擇企業(yè)的資金投向，確定融資渠道和方法，調(diào)整企業(yè)部財務(wù)結(jié)構(gòu)，保證企業(yè)經(jīng)營活動對資金的需要，以最佳的資金利用效果來幫助企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。2 企業(yè)可持續(xù)發(fā)展概述“可持續(xù)發(fā)展”最初來自于人類生態(tài)環(huán)境保護(hù)的觀念，是從人類總體社會生活和長遠(yuǎn)發(fā)展的各個方面提出的，可以從自然的、社會的、經(jīng)濟(jì)的和技術(shù)的各個角度闡明，有關(guān)定義就有近百種。企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的理論正是移植和借鑒了以上思想，從企業(yè)經(jīng)營管理角度出發(fā)，研究企業(yè)發(fā)展與環(huán)境的關(guān)系，將“企業(yè)可持續(xù)發(fā)展”定義為“既滿足企業(yè)當(dāng)前的需

11、求，又不對企業(yè)未來生存構(gòu)成危害的發(fā)展?！痹S多學(xué)者和管理學(xué)家對這個學(xué)說不斷加以拓展和提升，大大豐富了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展理論的涵。2.1企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的含義企業(yè)可持續(xù)發(fā)展是指企業(yè)在追求自我生存和永久持續(xù)發(fā)展的過程中，既要考慮企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)的實現(xiàn)和市場地位的提高，又要保持企業(yè)已領(lǐng)先的競爭領(lǐng)域，同時在未來擴的經(jīng)營環(huán)境中保持盈利的增長和能力的提高，使企業(yè)在相當(dāng)長的時間長久不衰。2.2企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的必備要素 第一要素：體制現(xiàn)代化。企業(yè)要與國際接軌，體制問題首當(dāng)其沖?，F(xiàn)代企業(yè)制度是解放生產(chǎn)力的上層建筑。 第二要素：結(jié)構(gòu)合理化。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，就好比人體的骨架，廠房的框架，大橋的柱梁，因此，結(jié)構(gòu)必須

12、合理。有了雄厚的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的前景自然看好。 第三要素：技術(shù)先進(jìn)化。科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的今天，企業(yè)要想不斷的發(fā)展壯大，必須擁有先進(jìn)的技術(shù)。 第四要素：規(guī)模集團(tuán)化。企業(yè)要和跨國公司較量，靠什么？其中一條就是靠集團(tuán)的力量。俗話說的“做大做強”，就是企業(yè)規(guī)模要集團(tuán)化。 第五要素：管理科學(xué)化。“沒有規(guī)矩，不成方圓”，說的就是這個道理。2.3企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響因素    企業(yè)可持續(xù)發(fā)展是一個非常復(fù)雜的問題，涉與到多方面的經(jīng)濟(jì)、管理理論和多種因素影響。企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的因素主要集中在以下6點： &

13、#160; 第一，企業(yè)發(fā)展始終與生態(tài)、經(jīng)濟(jì)和社會環(huán)境和諧；   第二，企業(yè)不斷學(xué)習(xí)進(jìn)取，不斷超越自我；  第三，企業(yè)保持持續(xù)創(chuàng)新，包括技術(shù)創(chuàng)新、組織創(chuàng)新、制度創(chuàng)新和文化創(chuàng)新；  第四，企業(yè)不斷提升核心競爭力，并制定基于核心競爭力變化的戰(zhàn)略規(guī)劃；  第五，企業(yè)有效地開發(fā)、集成和支配部資源和外部資源；   第六，企業(yè)建立以拓展市場占有率為支撐的長期競爭優(yōu)勢。  企業(yè)可持續(xù)發(fā)展明顯表現(xiàn)在共存、安全、知識和創(chuàng)新方面。企業(yè)長期穩(wěn)定，就是企業(yè)生存發(fā)展前提；企業(yè)追求安全，主要體現(xiàn)于管理安全

14、和市場安全。知識與創(chuàng)新是未來發(fā)展的重中之重，21世紀(jì)最具有可持續(xù)發(fā)展能力的企業(yè)就是知識型企業(yè)和持續(xù)創(chuàng)新的企業(yè)?？沙掷m(xù)發(fā)展是21世紀(jì)企業(yè)追求的目標(biāo)。 3 企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系財務(wù)戰(zhàn)略是實現(xiàn)企業(yè)總體目標(biāo)的保證，可持續(xù)發(fā)展是企業(yè)追求的目標(biāo)。前面分別介紹了企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展的相關(guān)容，它們的相互關(guān)系，就是下面要討論的問題。3.1企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略是可持續(xù)發(fā)展的前提企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展起著支撐的作用，企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略制定的好壞直接關(guān)系到企業(yè)的存亡。好的財務(wù)戰(zhàn)略可以使企業(yè)在激烈的市場競爭中立于不敗之地，而財務(wù)戰(zhàn)略的失策可能導(dǎo)致企業(yè)從市場上消失。因此，企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的好壞是企業(yè)能否可持

15、續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。3.2企業(yè)可持續(xù)發(fā)展對財務(wù)戰(zhàn)略具有反作用    企業(yè)可持續(xù)發(fā)展對企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略具有制約作用。企業(yè)只有可持續(xù)發(fā)展，制定的財務(wù)戰(zhàn)略才有可能得以實施，反之，如果企業(yè)不能夠可持續(xù)發(fā)展，再好的財務(wù)戰(zhàn)略也是沒有用武之地的。所以說，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展是企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略得以實施的保證。3.3企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展相互制約通過以上兩點，我們了解到，企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展關(guān)系十分密切。企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略從某一方面來講，促進(jìn)了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展；企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展使財務(wù)戰(zhàn)略的制定顯得更加有意義。因此，企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展是相輔相成、不可分割的。4基于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的財務(wù)

16、戰(zhàn)略研究通過對企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展關(guān)系的描述，可以了解到：企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，必須以良好的財務(wù)戰(zhàn)略為依托。以什么樣的財務(wù)戰(zhàn)略來應(yīng)對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，是每個企業(yè)必須考慮的問題。4.1企業(yè)的融資戰(zhàn)略4.1.1企業(yè)融資的意義我國建立市場經(jīng)濟(jì)體制以后，企業(yè)的資金由國家直接供應(yīng)的統(tǒng)收統(tǒng)支的供應(yīng)體系被徹底打破，企業(yè)的管理者和經(jīng)營者，如果仍只抓生產(chǎn)經(jīng)營，而不去抓資本經(jīng)營-籌集資金用于擴大再生產(chǎn)，那么企業(yè)的生產(chǎn)和發(fā)展將受到很大的威脅，難以維持。企業(yè)每天都要從事生產(chǎn)經(jīng)營活動，方方面面都需要資金。因此，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能否持續(xù)、健康、快速的發(fā)展，資金的籌集就是關(guān)鍵的一環(huán)。4.1.2確定企業(yè)融資方案適應(yīng)考慮的問題首

17、先，比較籌資代價企業(yè)在籌資活動中，為獲得資金需要付出一定的代價，比較籌資代價主要有3個方面的容：第一，比較各種資金來源的資金成本。第二，比較籌資條件。各種投資人提出的各種附加條件，如出資者給予投資，可能要求購置其設(shè)備或優(yōu)惠供應(yīng)某種產(chǎn)品等。第三、比較籌資的時間代價。企業(yè)在籌資中，不同的資金來源所花費的籌資工作時間不同，以與不同資金的來源在使用的期限也有長有短，這都會引起時間上的差別。其次，比較籌資機會第一，比較籌資的實施機會。企業(yè)籌資在迅速變化的資金市場上進(jìn)行時機選擇，主要有兩個方面：一是比較具體籌資時間，就是確定在什么時候籌資最佳；二是比較定價時機，即對債券、股票的定價上也要作適當(dāng)?shù)倪x擇。籌資

18、的實施機會主要由主管財務(wù)人員在投資銀行的幫助下，根據(jù)當(dāng)時的市場情況做出決定。第二，比較籌資的風(fēng)險程度。企業(yè)籌資面臨兩方面的危險：一是企業(yè)自身的經(jīng)營風(fēng)險；二是資金市場上的風(fēng)險。進(jìn)行籌資決策時，必須將不同籌資方案的綜合風(fēng)險進(jìn)行比較，選擇最優(yōu)方案。最后，籌資代價與籌資收益的比較籌資代價與項目生產(chǎn)的效益進(jìn)項比較，是籌資決策的重要容。如果企業(yè)籌資項目的預(yù)期收益大于籌資的總體代價，則籌資方案是可以進(jìn)行的。4.1.3影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素第一，經(jīng)濟(jì)周期    在經(jīng)濟(jì)增長階段，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境較好，總資本報酬率較高，大量舉債可以滿足企業(yè)規(guī)模增長需求，且能大量盈利。一方面，大

19、家對未來還款的信心都比較強，相互之間欠債的發(fā)生也比較容易；另一方面，高漲時期的總需求因貨幣供應(yīng)量的增大和貨幣流通速度的加快，實際的貨幣購買力較大，企業(yè)債務(wù)的償還事實上也比較有保證；而在經(jīng)濟(jì)蕭條階段，外部市場條件惡化，企業(yè)盈利能力下降，企業(yè)被迫緊縮借貸規(guī)模，以免陷入債務(wù)危機的困境。第二，所處行業(yè)的特點在研究一個國家企業(yè)之間的資本結(jié)構(gòu)差異時會發(fā)現(xiàn)，行業(yè)是一個至關(guān)重要的因素。19981992年美國制造業(yè)企業(yè)的平均負(fù)債率為63.54%，而在同一時期，非制造業(yè)企業(yè)的平均負(fù)債率為81.76%。非常明顯，非制造業(yè)的企業(yè)負(fù)債率水平要高于制造業(yè)企業(yè)的負(fù)債率水平，這主要是源于各行業(yè)間資產(chǎn)流動性的差別和資本密集程度

20、的差別。第三，企業(yè)的經(jīng)營負(fù)債企業(yè)經(jīng)營業(yè)績越好，說明其償債能力越強，借款能力越強，享受利息免稅的能力越強，實際收益越高，資本結(jié)構(gòu)也因此得以優(yōu)化；反之，如果公司經(jīng)營業(yè)績不好，說明企業(yè)的償債能力弱，借款能力弱，享受利息免稅利益越低，此時如果增加負(fù)債，就會增加財務(wù)風(fēng)險，資本結(jié)構(gòu)也不可能得到優(yōu)化。第四，企業(yè)的經(jīng)營理念和管理層的職業(yè)道德如果公司缺乏戰(zhàn)略觀念，缺乏對企業(yè)信用的珍惜和重視，缺乏必要的風(fēng)險意識，就可能會不顧企業(yè)承受能力地搞負(fù)債經(jīng)營，從而破壞最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的實現(xiàn)。第五，企業(yè)的成長性企業(yè)的成長因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響是雙方面的。一方面，成長型的企業(yè)一般經(jīng)營風(fēng)險較高，過度負(fù)債將增加企業(yè)破產(chǎn)的可能性，這一

21、趨向促使企業(yè)減少負(fù)債。與此同時，成長型的企業(yè)籌集資金的方法比較多樣，其資金渠道來源較廣，企業(yè)所需資金并不局限于負(fù)債經(jīng)營，所以成長型的企業(yè)有可能傾向于低負(fù)債的財務(wù)方針；但是另一方面，成長型的企業(yè)處于迅速發(fā)展期，其資金需求量極大，僅僅依賴于發(fā)行新股等籌資必然受到很大的限制，企業(yè)有可能喪失良好的發(fā)展機遇。企業(yè)可利用短期負(fù)債來代替長期負(fù)債，這樣，既滿足了企業(yè)對資金的需求，又降低了負(fù)債的代理成本。第六，稅收方面的因素如果利息免稅稅率提高，公司可獲得較多的好處。為此，它們可能會實施加大債務(wù)資本籌資的策略，但這并不意味著企業(yè)可以無限制的負(fù)債，這主要表現(xiàn)在：(1)當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)虧損時，企業(yè)將失去負(fù)債利息免稅的機會

22、。(2)企業(yè)由于虧損，失去利息免稅的機會，利息免稅額雖然可以從將來的收益中扣回，但其現(xiàn)值已經(jīng)減少了。(3)不適當(dāng)?shù)呢?fù)債將使負(fù)債利息免稅的折扣率上升，利息免稅的現(xiàn)值將會減少。只有當(dāng)企業(yè)能享受的負(fù)債避稅效應(yīng)大于因此產(chǎn)生的各種成本與支出時，這樣的資本結(jié)構(gòu)才被認(rèn)為是合適的。第七，公司所處的環(huán)境變化如果公司所處環(huán)境，如宏觀環(huán)境和金融環(huán)境發(fā)生變化，其財務(wù)狀況也會隨之發(fā)生變化，其資本結(jié)構(gòu)也會相應(yīng)變動，如果企業(yè)對此不予重視，很可能會失去已確立的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。4.1.4最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的確定方法很多，有定性的分析，也有定量的分析。下面僅就其中一種較為簡單的方法（EBITEPS分析法）進(jìn)行闡

23、述。企業(yè)長期負(fù)債的償還能力主要取決于未來的盈利能力。企業(yè)的盈利能力一般用息稅前利潤(EBIT)來表示，所以EBIT就構(gòu)成了企業(yè)融資組合設(shè)計中的一個重要因素。企業(yè)舉借長期負(fù)債的根本目標(biāo)在于通過利用財務(wù)杠桿來有效地增加股東財富。在其他條件既定時，股東財富取決于每股收益（EPS）的大小,因此EPS也就成為企業(yè)融資組合是集中的另一個重要因素。根據(jù)一定EBIT的水平下負(fù)債融資方案與股權(quán)融資方案對EPS的不同影響，來決定究竟選擇負(fù)債融資還是股權(quán)融資，這就是所謂的EBIT-EPS分析法?；九袆e標(biāo)準(zhǔn)是看兩種融資下EPS的大小，取其大者。一般地，當(dāng)EBIT偏小時，企業(yè)負(fù)債融資就不能有效地利用財務(wù)杠桿，此時，股

24、權(quán)融資就好于負(fù)債融資；當(dāng)EBIT達(dá)到一定水平時，兩種融資方案的相等，此時，股權(quán)融資和負(fù)債融資無差別；當(dāng)EBIT繼續(xù)增大時，企業(yè)的負(fù)債融資就可以很好的利用財務(wù)杠桿，此時，負(fù)債融資優(yōu)于股權(quán)融資。4.2企業(yè)的投資戰(zhàn)略4.2.1企業(yè)投資的意義在籌資階段，企業(yè)已經(jīng)為其生產(chǎn)經(jīng)營籌集到了資金，如何在充分估計影響企業(yè)長期發(fā)展的外部環(huán)境中各種因素的基礎(chǔ)上，對企業(yè)長期投資做出總體規(guī)劃和部署，使企業(yè)有效的利用擁有的人力、財力、物力、信息、技術(shù)等資源，合理、科學(xué)地組織企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，以確保企業(yè)的生存和持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。4.2.2企業(yè)投資戰(zhàn)略的外部環(huán)境分析 企業(yè)投資戰(zhàn)略的外部環(huán)境分析主要有兩方面的容，一是投

25、資環(huán)境分析的意義，另外一個是投資環(huán)境的基本容。4.2.2.1投資環(huán)境分析的意義企業(yè)進(jìn)行投資環(huán)境分析，對與時、準(zhǔn)確地做出投資決策，不斷提高投資效益具有重要意義。第一，進(jìn)行投資環(huán)境研究，可以使投資決策有堅實的基礎(chǔ)，保證決策的正確性。通過對投資環(huán)境的研究，可以使企業(yè)充分的了解市場的供求情況、國家的經(jīng)濟(jì)政策、資源的供應(yīng)情況以與國外政治、經(jīng)濟(jì)和技術(shù)發(fā)展的動向。只有了解這些因素以后，才能保證投資的正確無誤。第二，進(jìn)行投資環(huán)境研究，可以使企業(yè)與時了解環(huán)境的變化，保證投資決策的與時性。不斷地進(jìn)行投資環(huán)境研究，才能使企業(yè)與時掌握投資環(huán)境的變化情況，當(dāng)出現(xiàn)有利情況時，與時進(jìn)行投資，以獲得良好的投資效果；當(dāng)出現(xiàn)不利

26、于企業(yè)的因素時，與時采取對策，以避免客觀環(huán)境的不利影響。第三，進(jìn)行投資環(huán)境研究，可以使企業(yè)預(yù)計到未來投資環(huán)境的變化情況，提高投資決策的預(yù)見性。投資環(huán)境是不斷變化的，企業(yè)必須適應(yīng)這種變化，但如果跟在環(huán)境后面被動的變化，就很難取得好的效果。決策者應(yīng)站得高、看的遠(yuǎn)，預(yù)見未來投資環(huán)境的變化情況，做出符合長遠(yuǎn)發(fā)展趨勢的決策。顯然，這只有在認(rèn)真研究投資環(huán)境的基礎(chǔ)上才能做到。4.2.2.2投資環(huán)境的基本容投資環(huán)境包括的容廣泛。國外的政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、法律、文化教育、科學(xué)技術(shù)等都會對投資產(chǎn)生重大影響。在分析投資環(huán)境時，應(yīng)著重考慮以下幾個方面：一方面是投資的一般環(huán)境，即投資的總體環(huán)境，主要包括：第一，政治形勢。

27、政治形勢主要包括政局是否穩(wěn)定、有沒有戰(zhàn)爭或發(fā)生戰(zhàn)爭的危險、有沒有國家政權(quán)和社會制度變革的風(fēng)險、有沒有重大政策變化的情況。要預(yù)測好政治形勢，必須認(rèn)真學(xué)習(xí)和了解國家的有關(guān)政策、方針、法律、規(guī)定、規(guī)劃等。第二，經(jīng)濟(jì)形勢。經(jīng)濟(jì)形勢主要包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性、勞動生產(chǎn)率、國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和國家產(chǎn)業(yè)政策等等。經(jīng)濟(jì)形勢常常決定著企業(yè)投資的類型和規(guī)模，需要認(rèn)真預(yù)測。第三，文化狀況。文化狀況主要指教育程度、文化水平、風(fēng)俗習(xí)慣等，這些因素也會對投資產(chǎn)生重大影響。另一方面是投資的相關(guān)環(huán)境，即與特定投資目標(biāo)相關(guān)的一系列因素，主要包括：第一，相關(guān)市場。我國已確立了市場經(jīng)濟(jì)體系，企業(yè)進(jìn)行投資時，必須

28、考慮市場狀況。市場是一切買賣行為或市場交換關(guān)系的總和，各種商品的供求狀況和發(fā)展趨勢都會在市場上得到反映。企業(yè)在進(jìn)行某項投資之前，必須對該項投資產(chǎn)生的產(chǎn)品在市場上的供求情況進(jìn)行預(yù)測。只有市場上有容量，產(chǎn)品能順利售出才能進(jìn)行投資。第二，相關(guān)資源。原材料、燃料等各種資源對企業(yè)來說，如同食物對人的生存一樣重要。企業(yè)投資能否取得良好的經(jīng)濟(jì)效益，與原材料、燃料等各種資源的供應(yīng)關(guān)系很大。因此，企業(yè)在投資之前，必須對企業(yè)各種資源的供應(yīng)情況,供應(yīng)價格做出準(zhǔn)確預(yù)測。第三，相關(guān)科學(xué)技術(shù)。這主要是指與特定投資項目有關(guān)的產(chǎn)品、材料、制造工藝、技術(shù)裝備等相關(guān)的科學(xué)技術(shù)水平、發(fā)展趨勢和發(fā)展速度等。做好這方面的預(yù)測對降低產(chǎn)品

29、成本、提高技術(shù)水平具有重要意義。第四，相關(guān)地理環(huán)境。指與特定投資項目有關(guān)的地理位置、氣候條件、自然特色等。第五，相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施。指與特定投資項目有關(guān)的交通運輸、通訊設(shè)備、生活條件等。第六，相關(guān)政策優(yōu)惠。指與特定投資項目有關(guān)的稅收、進(jìn)出口許可、市場購銷等方面的優(yōu)惠。第七，其他相關(guān)因素。指能夠影響投資項目經(jīng)濟(jì)效益的其他各項因素。4.2.3企業(yè)規(guī)避投資風(fēng)險的策略分析   首先，加強對投資風(fēng)險的預(yù)測。企業(yè)必須在風(fēng)險理論的指導(dǎo)下，憑借科學(xué)的預(yù)測手段，掌握投資過程中的大量信息，對投資風(fēng)險進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測。如企業(yè)部的資金風(fēng)險、計劃風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險與企業(yè)外部的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險都要有一個

30、比較準(zhǔn)確的預(yù)測，做到心中有數(shù)。只有對各種風(fēng)險進(jìn)行全面而周密的分析，才能找出避免風(fēng)險的措施，從而避免和減少風(fēng)險損失，使企業(yè)取得較好的投資效益。   其次，加強對投資風(fēng)險的控制。在可能的情況下，盡量回避與風(fēng)險有關(guān)的投資活動。如對風(fēng)險大的產(chǎn)品不生產(chǎn)，對風(fēng)險大的項目不投資，一些因大自然變化所引發(fā)的風(fēng)險，人們現(xiàn)在還很難控制。譬如，1972年，由于西太平洋海流突然變化，一批批魚群繞道而行，急劇減少了秘魯海域的可捕撈資源，給日本三井物產(chǎn)公司設(shè)在秘魯?shù)囊患覍I魚粉、魚油等產(chǎn)品制造和加工的公司帶來經(jīng)濟(jì)損失。此外，在部，企業(yè)應(yīng)多采用保護(hù)性措施，如對機器設(shè)備定期進(jìn)行防護(hù)，預(yù)防事故發(fā)生，

31、增強管理人員的風(fēng)險觀念，防止損失發(fā)生。   最后，加強風(fēng)險財務(wù)處理，適當(dāng)分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險。投資企業(yè)可到保險公司去投保，將產(chǎn)品或服務(wù)投保雖然會使企業(yè)增加一筆額外開支，但是這樣做至少可以使企業(yè)獲得三個好處：一是增加了保險公司對企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)品質(zhì)的監(jiān)督，而這一監(jiān)督對于企業(yè)的長期發(fā)展是有利的；二是增加了消費者對本企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)品質(zhì)的可靠感；三是一旦出現(xiàn)品質(zhì)問題，可以通過保險公司的賠償來減少企業(yè)的風(fēng)險壓力，維護(hù)企業(yè)正常生產(chǎn)。4.2.4企業(yè)投資規(guī)模擴大的利弊分析第一，企業(yè)投資規(guī)模選擇的財務(wù)目標(biāo)投資規(guī)模的擴大，通常被看作是企業(yè)發(fā)展的代名詞，也就是說，企業(yè)發(fā)展就意味著規(guī)模的擴大。企

32、業(yè)規(guī)模大小的劃分標(biāo)準(zhǔn)因行業(yè)不同而異，通常情況下，在資金與技術(shù)密集型的企業(yè)，主要表現(xiàn)生產(chǎn)用固定資產(chǎn)原值的大小；而勞動密集型企業(yè)則取決于勞動力的數(shù)量和質(zhì)量。將資金利潤率作為投資規(guī)模選擇的財務(wù)目標(biāo)，有以下兩個原因：首先，資金是企業(yè)投入的集中反映，只有資金利潤率才能綜合的反映企業(yè)的投入產(chǎn)出效果。企業(yè)規(guī)模擴大所需投入的諸如勞動、土地、自然資源、技術(shù)與信息等基本要素，無一不是表現(xiàn)為資金的投入，而利潤便綜合地表現(xiàn)為資金投入的產(chǎn)出。其次，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的資金短缺，更要求提高資金的利用效果。在經(jīng)濟(jì)高速增長階段，資金是制約企業(yè)發(fā)展的瓶頸。我國經(jīng)濟(jì)在相當(dāng)長的時期還要保持較高的增長速度，這一方面為企業(yè)發(fā)展提供了良好的

33、機會，同時也意味著資金的緊不僅僅是當(dāng)前的問題，而且將是今后相當(dāng)長的時期企業(yè)發(fā)展的瓶頸。所以，企業(yè)應(yīng)重視提高資金的使用效果，以成功的實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴大。第二，企業(yè)投資規(guī)模擴大的利弊分析企業(yè)規(guī)模擴大是實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的典型形勢，但是投資規(guī)模擴大給企業(yè)帶來的不僅僅是利益，還有問題。如果以資金利潤率作為評價標(biāo)志，那么企業(yè)投資規(guī)模的擴大，究竟是導(dǎo)致利潤率的上升還是下降，就取決于利與弊的相對大小關(guān)系。企業(yè)投資規(guī)模擴大的利益，首先表現(xiàn)在較大規(guī)模的企業(yè)通常比小規(guī)模企業(yè)具有更低的成本水平。其原因是多方面的，主要表現(xiàn)在：(1)規(guī)模大的企業(yè)更能集中現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)，更能科學(xué)地進(jìn)行生產(chǎn)組織與管理，因而能以相對低的固定資產(chǎn)投資

34、，取得相對多的產(chǎn)品；(2)較大規(guī)模的企業(yè)通過采用大型、先進(jìn)、高效設(shè)備，采取先進(jìn)工藝，節(jié)約原材料和能源消耗；(3)較大規(guī)模的生產(chǎn)便于實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化、專業(yè)化，從而提高產(chǎn)品質(zhì)量，減少廢、次品損失；(4)較大規(guī)模的企業(yè)還可以通過材料的大批量采購，降低單位采購成本；(5)較大規(guī)模的企業(yè)，通過大量生產(chǎn)，可以降低產(chǎn)品所負(fù)擔(dān)的研究開發(fā)成本。企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴大，是進(jìn)行多角化經(jīng)營和實施縱向一體化的基本前提。而多角化和縱向一體化又是企業(yè)發(fā)展的主要手段。多角化經(jīng)營之所以能夠提高企業(yè)的長期利潤率，其原因主要就在于它能分解企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，從而增強了企業(yè)抵御行業(yè)風(fēng)險的能力，比較容易實現(xiàn)長期穩(wěn)定的發(fā)展。與此類似，縱向一體化通過把

35、原來由市場協(xié)調(diào)的原材料和產(chǎn)品供銷關(guān)系轉(zhuǎn)化為企業(yè)集團(tuán)部的協(xié)調(diào)關(guān)系，有助于企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)所需、原材料的供應(yīng)和產(chǎn)品銷售渠道，從而穩(wěn)定這個企業(yè)集團(tuán)的生產(chǎn)和經(jīng)營。當(dāng)然，在強調(diào)擴大規(guī)模所能導(dǎo)致的這些利益的同時，也不能不注意以下擴大規(guī)模必將或可能帶來的問題。首先，規(guī)模擴大的過程中包含著一定的風(fēng)險。前面已經(jīng)提到，規(guī)模的擴大往往伴隨著多角化和縱向一體化，從而會導(dǎo)致發(fā)展過程中較長時間利潤率的下降。新的投資越大，回收期越長，企業(yè)要經(jīng)歷的利潤率下降的時間也就越長。而且規(guī)模擴大能否取得最終的成功，除了取決于企業(yè)自身的努力之外，還在很大程度上依賴于企業(yè)所進(jìn)入的行業(yè)的競爭狀況和未來前景，以與整個經(jīng)濟(jì)的前景，如果企業(yè)對這些狀況

36、和前景的預(yù)測有所失當(dāng)，就可能意味著這種規(guī)模的擴大是一種“災(zāi)難”。其次，規(guī)模擴大可能會導(dǎo)致管理組織成本的上升，隨著企業(yè)規(guī)模的擴大，尤其是企業(yè)的多角化、縱向一體化、集團(tuán)化和國際化，必然要求增設(shè)管理機構(gòu)、擴大管理層次、增加管理人員，以協(xié)調(diào)企業(yè)各部門、各子公司或分支機構(gòu)的活動，這些都會直接導(dǎo)致管理組織成本的上升。此外，部控制的加強，會導(dǎo)致上下層次之間的“敵對”情緒，影響下級單位的工作熱情；反之，放松部控制，事業(yè)部、子公司和分支機構(gòu)就不能以企業(yè)整體目標(biāo)行事，而以其局部目標(biāo)行事，這些都會導(dǎo)致“無形”的管理組織成本上升。那么，規(guī)模擴大的利弊到底應(yīng)該如何確定呢？通過一系列的調(diào)查，可以得到以下的結(jié)論：(1)在買

37、方市場的情況下，中小企業(yè)的利潤率優(yōu)于大企業(yè)的利潤率；(2)中小企業(yè)取得成功應(yīng)主要從事勞動密集、品種多樣的制造業(yè)，而是高度技術(shù)和產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化的行業(yè)不適合中小企業(yè)。4.3企業(yè)的營運資金戰(zhàn)略4.3.1營運資金管理的重要性在現(xiàn)代企業(yè)中，流動資產(chǎn)發(fā)揮著越來越重要的作用。在一般的制造業(yè)中，流動資產(chǎn)戰(zhàn)中資產(chǎn)一半以上，而對于銷售企業(yè)來說，這一比例還要高些，過高的流動資產(chǎn)水平容易使企業(yè)只能實現(xiàn)一個較低的報酬率；然而，如果企業(yè)的流動資產(chǎn)過少，又會給企業(yè)保持平穩(wěn)經(jīng)營造成營運資本短缺，影響經(jīng)營工作。資產(chǎn)的流動性越來越多的被強調(diào)，使?fàn)I運資金管理逐漸變成企業(yè)財務(wù)管理的一項重要容。4.3.2營運資金決策中獲利能力與風(fēng)險之間的

38、權(quán)衡良好的營運資金管理要求企業(yè)做出兩類基本決策：一是流動資產(chǎn)的最佳投資水平,二是為維持著這一流動資產(chǎn)水平而進(jìn)行的短期融資和長期融資的適當(dāng)組合。而這兩類決策都要在獲利能力和風(fēng)險之間進(jìn)行權(quán)衡。首先來看營運資金對企業(yè)獲利能力的影響。降低流動資產(chǎn)投資水平而不影響企業(yè)的銷售，將提高企業(yè)的總資產(chǎn)報酬率。由于短期融資方式和長期融資方式相比，短期利率要高于長期利率，直接成本較低；從較長時期來看，我們?yōu)殚L期負(fù)債支付的利息成本會高于不斷續(xù)借的短期借款，因此，短期債務(wù)在總負(fù)債中的比例越大，企業(yè)的獲利能力就越高。另外，由于短期負(fù)債相對于長期負(fù)債來說，借款可以在不需要的時候立即歸還，不像提前償還長期借款需要支付高額補償

39、金，這也可導(dǎo)致較高的利潤水平。接著分析營運資本決策中的風(fēng)險問題，從以上分析可以看到，保持一個較低的流動資產(chǎn)水平和較高的流動負(fù)債水平，是營運資金管理的一個基本目標(biāo)，這種戰(zhàn)略會導(dǎo)致一個較低的甚至是負(fù)的凈營運資本水平。在這種思想指導(dǎo)下，獲利能力的提高要以企業(yè)風(fēng)險的增加為代價，企業(yè)會因為沒有保持足夠的流動資產(chǎn)而給企業(yè)經(jīng)營造成損害，因為流動資產(chǎn)具有這些作用：一是在必要時給企業(yè)提供現(xiàn)金支持，二是維持適當(dāng)?shù)匿N售水平。4.3.3流動資產(chǎn)的最佳投資水平由經(jīng)驗可知，產(chǎn)量越大，所需的流動資產(chǎn)投資也越多，但它們之間并不是線性關(guān)系，流動資產(chǎn)以遞減的比例隨產(chǎn)量的增加而增加。在其他條件一樣時，企業(yè)的流動資產(chǎn)水平越高，它的流

40、動性越強。又因為投資報酬率等于凈利潤與總資產(chǎn)的比值，所以減少流動資產(chǎn)的持有量可以增加潛在的獲利能力。如果企業(yè)能減少流動資產(chǎn)的投入水平而又維持企業(yè)的產(chǎn)出和銷售，那么，企業(yè)的投資報酬率就會上升。  同時，減少流動資產(chǎn)持有量，除了可以提高企業(yè)的獲利能力以外，還會造成其它的影響，比方說，現(xiàn)金的減少將降低企業(yè)償還到期債務(wù)的能力；通過采取更為嚴(yán)格的信用條件和銷售政策來降低應(yīng)收賬款，可能導(dǎo)致客戶和銷售的減少；存貨的減少也可能由于存貨短缺而喪失銷售機會。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的情況，選擇適當(dāng)?shù)牧鲃淤Y產(chǎn)投資水平。4.3.4短期融資和長期融資的組合4.3.4.1短期融資和長期融資的不同風(fēng)險成本通常，企業(yè)債

41、務(wù)的到期日越短，企業(yè)不能償還到期債務(wù)本金和利息的風(fēng)險越大，這主要體現(xiàn)在再融資風(fēng)險和利息成本變動風(fēng)險上。較小的企業(yè)由于很難吸收到長期負(fù)債融資，因而通常被迫采用短期負(fù)債來融通一部分永久資產(chǎn)，主要利用企業(yè)的信貸限額，不斷地進(jìn)行續(xù)借。將短期借款用于長期資產(chǎn)，使企業(yè)承擔(dān)不能續(xù)借的再融資風(fēng)險，如果給企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)困難，債權(quán)人就會認(rèn)為續(xù)借風(fēng)險太高，并要求立即償還；反過來，這樣會導(dǎo)致企業(yè)緊縮開支，甚至可能出售資產(chǎn)以獲取現(xiàn)金，或者宣告破產(chǎn)。短期借款在利息成本上也存在著不確定性。當(dāng)企業(yè)通過長期負(fù)債融資時，它可以確切的知道在資金需求期的利息成本；但企業(yè)如果通過短期借貸，再融資的利息成本就會變得不確定。短期利率的波動將

42、遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于長期利率的波動，利息成本的不確定性就代表了借款者的風(fēng)險。在利息上升時期，那些通過短期債務(wù)再融資的企業(yè)所支付的總利息成本，將高于它開始時就采用長期負(fù)債融資的利息成本。4.3.4.2到期日配比法到期日配比法是將企業(yè)每項資產(chǎn)與一種它的到期日大致一樣的融資工具相對應(yīng)的融資方法。如果企業(yè)采用這種方法融資，每項資產(chǎn)將與一種與它到期日大致一樣的融資工具相對應(yīng)：短期性或季節(jié)性的流動資產(chǎn)通過短期負(fù)債融資，永久性流動資產(chǎn)和所有的固定資產(chǎn)通過長期負(fù)債或權(quán)益性資本融資。根據(jù)這種融資方法，除了分期償還長期負(fù)債以外，企業(yè)的季節(jié)性資金需求不應(yīng)再借入任何流動負(fù)債。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)季節(jié)性資金需求時，它將進(jìn)行短期借款，以減少臨

43、時性資產(chǎn)而轉(zhuǎn)化的現(xiàn)金來償還這些借款。因此，這種滿足季節(jié)性資金需求的欠款將遵循自我清償?shù)脑瓌t，欠款所形成的資產(chǎn)能在正常經(jīng)營活動中產(chǎn)生還貸資金的來源。4.3.4.3短期融資和長期融資在風(fēng)險和獲利方面的權(quán)衡對保險型的融資政策來講，企業(yè)對扣除自然資源之后的預(yù)期季節(jié)性需求的一部分采用了長期融資方式。如果到期凈現(xiàn)金流量按預(yù)期實際發(fā)生了，企業(yè)在季節(jié)性波谷期間將為部分不需要的多余債務(wù)支付利息。最極端的保守型融資政策是：在高峰期所有的資金需求全部通過長期融資方式來解決，這時，企業(yè)的融資成本最大。與保守型的融資政策相反，冒險型的融資政策則表現(xiàn)為企業(yè)用它的短期負(fù)債為它的部分永久性流動資產(chǎn)融通資金。在這種情況下，企業(yè)

44、要在這些短期債務(wù)到期時進(jìn)行再融資。用短期負(fù)債所融通的永久性流動資產(chǎn)比例越大，融資政策的進(jìn)取性就越強。企業(yè)的短期性或臨時性流動資產(chǎn)需求通過短期融資方式，長期性或永久性資產(chǎn)通過長期融資方式，這種融資政策構(gòu)成了一組適度的“風(fēng)險獲利能力”組合戰(zhàn)略，這也是到期日配比政策的核心容。至于企業(yè)是用短期融資解決長期資產(chǎn)問題，還是用長期融資解決短期資產(chǎn)問題，就要看企業(yè)在取得收益和風(fēng)險成本之間的權(quán)衡。4.4企業(yè)的股利分配戰(zhàn)略當(dāng)公司從它的當(dāng)期業(yè)務(wù)中開始獲得現(xiàn)金流量時，它就要做出選擇：是將它進(jìn)行再投資，還是作為股利發(fā)放給股東？由此便涉與到了股利分配的問題。股利分配直接影響到投資者的投資決策與企業(yè)融資工具的選擇。4.4.

45、1股利支付的總體特征第一，股利隨著企業(yè)收益的變化而變化，呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。股利不僅隨著收益的變化與之成正相關(guān)的關(guān)系，而且，股利變動的幅度要比收益變化的幅度滑得多。一般而言，公司在決定股利時，要考慮三個重要因素：首先是確定目標(biāo)股利支付率，據(jù)此決定公司愿意長期發(fā)放股利的收益比例；其次，根據(jù)收益長期可持續(xù)變化調(diào)整股利，但只有覺得能夠維持更高股利的條件下，才提高股利，鑒于此，由于擔(dān)心未來不得不削減股利，股利的增長落后于收益并平滑的很多；最后，企業(yè)的管理層更加關(guān)心的是股利的變動，而不是股利的實際發(fā)放水平。第二，股利是剛性的。企業(yè)一般不經(jīng)常調(diào)整它們的股利，這種不愿意變動股利的情況，形成了“剛性股利”。它主

46、要表現(xiàn)為以下兩個方面的原因：一方面是公司對未來能否維持高水平股利比較擔(dān)心；另一方面是怕股利的削減會在市場上產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致股利下跌。第三，公司的股利政策隨企業(yè)的生命周期的變動而變動。企業(yè)生命周期可以用投資機會和公司增長的形式來描述。公司一般采取與生命周期所處階段相適應(yīng)的股利政策。例如：高增長、多投資機會的公司一般不發(fā)放股利，而具有較大現(xiàn)金流量、投資項目較少的穩(wěn)定發(fā)展的公司更傾向于將更多的收益用于股利的發(fā)放。4.4.2制定股利分配政策應(yīng)注意的問題第一，力圖維持穩(wěn)定的股利回報率。穩(wěn)定的股利，不僅增加了現(xiàn)有股東的收入，還吸引新股東入股。同時，還有利于樹立企業(yè)良好的形象第二，保持合理的利潤留存，以彌

47、補現(xiàn)有和未來股利的減少和經(jīng)營虧損。強有力的利潤留存，將影響企業(yè)信用借貸的定息標(biāo)準(zhǔn)，同時增加了企業(yè)獲得長期貸款的能力。因為利潤留存是不用付息的低成本資本，它是提高企業(yè)價值總值，提高股份的重要手段。第三，綜合考慮市場現(xiàn)狀和發(fā)展前景，分析企業(yè)技術(shù)潛力、通貨膨脹等因素對股利政策的影響。在通貨膨脹期間，應(yīng)考慮現(xiàn)有利潤是否能保證給股東實質(zhì)性的回報，即股東所得到的股利能否高于通貨膨脹率；還要弄清較高的利潤可否作為投資的來源，即新的投資機會的投資報酬應(yīng)能達(dá)到彌補通貨膨脹以后的期望利潤。4.4.3影響股利分配的因素與股利政策的選擇4.4.3.1剩余股利政策該政策主要是從實踐中投資機會和所籌集的資金可用性對股利政

48、策有重大影響而出發(fā)的。一般而言，奉行該股利政策的企業(yè)的再投資收益率應(yīng)高于投資者在同樣風(fēng)險的其它投資中所能得到的收益率，這樣，投資者才愿意企業(yè)將收益保留并重新投資而不是發(fā)放股利。例如，如果某企業(yè)保留收益再投資的收益率可達(dá)14%，而分給股東的股利用于投資時，其最高收益率只有12%，這時，股東當(dāng)然愿意企業(yè)保留收益，執(zhí)行剩余股利政策也就是很自然的事了。4.4.3.2固定或穩(wěn)定增長的股利政策該政策主要是考慮到通貨膨脹對企業(yè)盈利增長的增長而制定的。在通貨膨脹的情況下，企業(yè)的盈余也會隨之提升，如果一貫采取比較穩(wěn)定的股利支付政策的企業(yè)，不想因通貨膨脹的影響而降低股利支付的實際水平，那么，企業(yè)就必須實行固定或穩(wěn)

49、定增長的股利政策。這樣，企業(yè)應(yīng)首先根據(jù)通貨膨脹的水平，制定一個股利的目標(biāo)增長率，例如每年每股股利支付增長6%，然后再根據(jù)此目標(biāo)來發(fā)放每年的股利。4.4.3.3固定股利支付率政策該政策實踐中極少有企業(yè)采用，它是按照企業(yè)賺得的盈余的比例來支付股利給股東。它認(rèn)為，只有維持固定的股利支付率，才算對每一位股東做到真正公平。但是，盈余的波動必然引起股利額的變動，容易給外界留下企業(yè)經(jīng)營不穩(wěn)定的情況，因此，真正實行固定股利支付率政策的企業(yè)大都面臨同一悲慘命運破產(chǎn)。4.4.3.4低正常股利加額外股利政策該政策是介于固定或穩(wěn)定增長股利政策與固定股利支付率政策之間的股利政策。通常情況下，企業(yè)每年支付給投資者較低的正

50、常股利，遇上好年景，企業(yè)盈利多時，再支付一個額外股利。該政策使企業(yè)更加靈活，投資也因至少能獲得一定量的最小紅利而比較放心。因此，在企業(yè)的盈余與現(xiàn)金流很不穩(wěn)定時，低正常股利加額外股利政策就不失為企業(yè)的最佳選擇。結(jié) 束 語戰(zhàn)略本身并沒有好壞之分，關(guān)鍵在于是否能夠提高企業(yè)的競爭力，指導(dǎo)企業(yè)走向成功。我國幅員遼闊、人口眾多、地區(qū)之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展很不平衡，由于企業(yè)所處的環(huán)境、地域、行業(yè)各不一樣，自身的歷史特點、優(yōu)劣勢不同，不可能采取統(tǒng)一的戰(zhàn)略模式，多種模式并存是長時期我國企業(yè)的客觀必然。在市場經(jīng)濟(jì)體制下，只有企業(yè)才是真正的行為主體，它們有能力根據(jù)自身的條件，選擇適合自己特點的財務(wù)戰(zhàn)略和經(jīng)營道路。致 首先，感

51、論文指導(dǎo)老師麗萍教授，在論文的整體思路上給予的指導(dǎo)和幫助；其次，感圖書館資料室的老師們，在論文材料方面給予的幫助；最后，感我的學(xué)友和朋友們，在論文寫作過程中給予的鼓勵和支持。參 考 文 獻(xiàn)1 Joel F.Houston. Fundamentals of Financial Management M. Beijing :CITIC PUBLISHING HOUSE ，2002,7:2 Stephen A. Ross. Corporate Finance M. Beijing: China Machine Press, 2002,2:3 John M.wachowicz Jr. Financia

52、l StrategyM. Beijing: CITIC PUBLISHING HOUSE, 2002,3:4 荊新，王化成.財務(wù)管理學(xué)M.：中國人民大學(xué).1999,5:5 王軍，雷宏.現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略M.：立信會計.1999,5:6 陸正飛，朱凱.高級財務(wù)管理M.：大學(xué).2000,5:7 云亭.頂級財務(wù)總監(jiān)M.：財經(jīng)大學(xué).2000,9:8 黃國成，萍.財務(wù)決策M(jìn).：中國紡織.2003,7:9 陸雄文，胡建績.企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略管理M.：復(fù)旦大學(xué).1995,8:10 冀生.企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略M.：清華大學(xué).1995,6:11 陸天泉，伯圣.企業(yè)財務(wù)管理M.：社會科學(xué)文獻(xiàn).2003,3:12 羅福凱.財務(wù)管理

53、M.：中國商業(yè).1999,2:13 吳世農(nóng)，藝峰.公司理財M.：機械.2000,1:14 閻達(dá)五，陸正飛.論財務(wù)戰(zhàn)略的相對獨立性J.會計研究，2000，9：232415 永和.財務(wù)管理M.：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué).2002,6:附錄一Strategy of investmentEach risk capital organization all must have the explicit investmentStrategy. The making investment strategy has two goals: The investments strategy can the central

54、ized management level energy and indicatesseeks the investment project the direction. Without the strategic key point, the very much time can waste in theuseless investment suggestion. Regarding the independent risk capital fund, the investment strategy can help the potential investor to understand

55、its investment the risk type; then, the investor may unmake in front of the investment decision-making carries on the appraisal to the risk and the latent income.The investment strategy content must include: The determinationinvests Yu Hashing the type the profession or the business agency; thedefin

56、ite first choice investment smallest (biggest) the scale; Definitefirst choice service development phase; Definite negotiable securitiesinvestment portfolio risk and income frame.1 investment strategy outline1.1 Professions or the business agency invest the directionMany risks capitalists are willin

57、g to consider to the differentprofession or the service domain investment. However, some riskscapitalist then favors to defers to own carries on the investment bychance. Some organizations are willing to carry on the investment invery many domains, but refuse only to invest to a specificprofession.

58、Some venture capitalists are while considering in a lot of business domain investment, willing to invest possible concentration in it a few special more fields.Will make the investment and concentrate on some specific fields, there are several reasons:First: Investment administrative personnel's specialized technology an