1、2021年行業(yè)機(jī)械設(shè)備深度研究報(bào)告先導(dǎo)智能：鋰電設(shè)備龍頭，未來(lái)持續(xù)高成長(zhǎng)公司成立于2002年，做薄膜電容起家。因薄膜電容工藝與鋰電中道卷繞工藝有相 似之處，2008年橫向拓展切入鋰電設(shè)備行業(yè)，目前已經(jīng)覆蓋前、中、后段設(shè)備，具備鋰 電設(shè)備整線(xiàn)供應(yīng)能力。成長(zhǎng)為全球領(lǐng)先的新能源裝備提供商。在鋰電設(shè)備基礎(chǔ)上，業(yè)務(wù) 拓展至3C、汽車(chē)等領(lǐng)域，平臺(tái)化效果顯著。受益于鋰電行業(yè)景氣，公司成長(zhǎng)迅速。2016年到2020年，公司營(yíng)收CAGR為52.6%, 歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為27.5%。鋰電設(shè)備作為非標(biāo)設(shè)備，定制化程度高，且準(zhǔn)入門(mén)檻高， 下游電池廠商驗(yàn)證流程長(zhǎng)，因此公司毛利始終維持在較高水平。2020年毛利略有下降

2、， 原因在于當(dāng)時(shí)鋰電行業(yè)經(jīng)歷短暫低谷，公司接了毛利率較低的訂單，未來(lái)隨著行業(yè)景氣 度提升，公司毛利仍將維持在較高水平。圖7：先導(dǎo)智能業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)圖8：維持較強(qiáng)盈利能力有以（億；t臺(tái)收向比赤忡林;X，混（）侑罟冷鈉隹啊*（、）資料來(lái)源:I附以，首創(chuàng)證券資料來(lái)源:Wind,首創(chuàng)證券先導(dǎo)智能卷繞機(jī)技術(shù)水平位居行業(yè)前列。鋰電池生產(chǎn)涉及前段、中段、后段設(shè)備。 鋰離子電池電芯的生產(chǎn)程序，一般分為極片制作、電芯組裝、后處理（激活電芯）等三 大步踝，前段極片制作涉及設(shè)備包括攪拌機(jī)、涂布機(jī)等，產(chǎn)值占比約35%,中段電芯組 裝涉及設(shè)備包括卷繞機(jī)、疊片機(jī)等，產(chǎn)值占比約30%,后段后處理涉及分容化成、檢測(cè) 設(shè)備等

3、，產(chǎn)值占比約35%o中段鋰電設(shè)備中最核心的設(shè)備是卷繞機(jī)和疊片機(jī)，約占中段 設(shè)備產(chǎn)值的60%瓷*+節(jié)源:Wind,首創(chuàng)i正券資料來(lái)源:Wind,首創(chuàng)證券杭可科技：后道設(shè)備龍頭，擴(kuò)產(chǎn)助力加速騰飛杭可科技成立于2011年，是國(guó)內(nèi)全后段設(shè)備龍頭企業(yè)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是各類(lèi)可充 電電池，特別是鋰離子電池的后段充放電設(shè)備，客戶(hù)覆蓋國(guó)內(nèi)外龍頭電池廠商，包括宇 德時(shí)代、億緯鋰能、比亞辿、LG新能源等。公司設(shè)備類(lèi)型全面，設(shè)備面向動(dòng)力及消費(fèi) 類(lèi)軟包電池、圓柱電池、方形動(dòng)力電池等全主流電池形態(tài)。公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)短期承壓。公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2016年到2020年 CAGR為38%,歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為42.6

4、%。2021年前三季度，公司營(yíng)收17.62億，同 比+70.96%；心母凈利潤(rùn)為2.38億，同比下降22.6%,主要原因是受內(nèi)外銷(xiāo)結(jié)構(gòu)變化以 及材料價(jià)格上漲等因素影響導(dǎo)致綜合毛利率下滑，同時(shí)期間費(fèi)用快速增長(zhǎng)所致。未來(lái)隨 著海外電池廠商的擴(kuò)產(chǎn)啟動(dòng)，公司海外訂單將會(huì)復(fù)蘇，短期擾動(dòng)消失，未來(lái)凈利潤(rùn)將迎 來(lái)反彈。圖11：杭可科技營(yíng)收和歸母穩(wěn)健增長(zhǎng)圖12：杭可科技毛利率短期下滑譽(yù)收（億兄譽(yù)收（億兄麻丹利同（V1002018202101-03資料來(lái)源:Wind,首創(chuàng)證券資料來(lái)源:Wind,首創(chuàng)證券資料來(lái)源:Wind,首創(chuàng)證券后段環(huán)節(jié)主要是完成電芯的激活、檢測(cè)和品質(zhì)判定，具體包括電芯的化成、分容、 檢測(cè)、分

5、選等工作。后處理工藝步驟是鋰電池生產(chǎn)制造工藝中的最后一道工藝，并且是 最為關(guān)鍵的一道工藝步驟，直接決定了電池的最終品質(zhì)、電池優(yōu)良率?；删褪羌せ铍娦荆ㄊ闺姵刂谢钚晕镔|(zhì)借第一次充電轉(zhuǎn)成正常電化學(xué)作用，并使電 極主要是負(fù)極表面生成有效鈍化膜或SEI膜），使電芯具有存儲(chǔ)電的能力，類(lèi)似于硬盤(pán) 的格式化。鋰離子電池的充放電都是通過(guò)鋰離子在負(fù)極嵌脫過(guò)程而完成的。由于鋰離子 的嵌入過(guò)程必然經(jīng)過(guò)覆蓋在碳負(fù)極上的SEI膜，因此SEI膜的特性決定了嵌脫鋰以及 員極電解液界面穩(wěn)定的動(dòng)力學(xué)特征，也就決定了整個(gè)電池的性能,如循環(huán)壽命、自放電、 額定速率以及電池的低溫性能等。分容，又叫分容測(cè)試，就是將化成好的電芯按照設(shè)計(jì)

6、標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行充放電，以測(cè)量電芯 的電容量。分容需要對(duì)電芯進(jìn)行一次完整的充電及放電，計(jì)算并記錄充放電全過(guò)程的電 壓、電流、恒流充電時(shí)間。圖13:動(dòng)力軟包充放電機(jī)圖14：軟包充放電設(shè)備責(zé)著來(lái)源:疣可科技,首創(chuàng)證券資料來(lái)源:而可科技,首創(chuàng)證券充放電機(jī)是整個(gè)后處理系統(tǒng)的核心設(shè)備?！巴ǖ馈笔浅浞烹姍C(jī)最小的工作單位。在 充放電機(jī)實(shí)際使用中，一個(gè)單元”由一定數(shù)量的通道組合而成，工作時(shí)為若干個(gè)電芯 同時(shí)進(jìn)行充電或放電。若干個(gè)單元（Box）組合在一起，就構(gòu)成了一臺(tái)充放電機(jī)。公司 的充放電設(shè)備的營(yíng)收平均占比在80%以上，處于后端設(shè)備的核心環(huán)節(jié)。在后段設(shè)備的龍 頭地位，確保了公司業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)。2016年到2020年，營(yíng)

7、收CAGR為38.1%，歸母凈 利潤(rùn)C(jī)AGR為42.6%。業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的原因在于化成分容設(shè)備具有較高門(mén)檻，公司具有 較強(qiáng)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。圖15：杭可科技業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)圖16：充放電設(shè)備占比超過(guò)80W;I I 萬(wàn)：| i |企此1111設(shè)備技術(shù)領(lǐng)先，持續(xù)引領(lǐng)后道技術(shù)發(fā)展。公司在充放電化成領(lǐng)域技術(shù)儲(chǔ)備充足，是 行業(yè)內(nèi)少數(shù)可同時(shí)為圓柱、軟包、方形鋰電池提供包括充放電設(shè)備的廠商。充放電機(jī)電 壓控制精度已經(jīng)達(dá)到萬(wàn)分之二，電流控制精度達(dá)到萬(wàn)分之五的水平，高于同業(yè)后段設(shè)備 廠商。公司同時(shí)也在積極研發(fā)和布局鋰電行業(yè)前沿技術(shù)，包括串聯(lián)化成分容、4680大圓 柱式樣電池設(shè)備。后段設(shè)備對(duì)于電池產(chǎn)品的成品率和最終品質(zhì)

8、，因此電池制造商對(duì)后處 理設(shè)備的性能、可靠性、穩(wěn)定性、安全性等要求非常嚴(yán)格，因此杭可科技的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和 壁壘高，在核心客戶(hù)的市占率將逐漸提升。表3：杭可科技核心技術(shù)儲(chǔ)備情況資料來(lái)源:杭可科技年報(bào),杭可科技官網(wǎng),首創(chuàng)證券項(xiàng)目名稱(chēng)技術(shù)水平應(yīng)用前景圓柱整線(xiàn)系 統(tǒng)軟件開(kāi)發(fā)及控制上做到高度集成應(yīng)用于鋰電池整線(xiàn)（前道、中 道、后道）的系統(tǒng)調(diào)度、控制及 管理串聯(lián)化成分 容系統(tǒng)日前市面上主流是的中低壓200V以?xún)?nèi)的串聯(lián)設(shè) 備，高壓串聯(lián)設(shè)備只有擎天在穩(wěn)定供貨投產(chǎn)： 通過(guò)開(kāi)發(fā)600V高壓串聯(lián)樣機(jī)，積累相關(guān)經(jīng)驗(yàn)， 使杭可的串聯(lián)設(shè)備達(dá)到一個(gè)比較高的水平主要是寧德時(shí)代，比亞迪，大眾 產(chǎn)品為主導(dǎo)的電池刀片電池、以 及后續(xù)的

9、軟包項(xiàng)目上會(huì)考慮使用 串聯(lián)高壓設(shè)備方形充放電 一體機(jī)及后 處理系統(tǒng)充電效率提升10%,放電效率提升11%；設(shè)備成木 降低1015%；占地空間減少20%；提升交付效率、維護(hù)便利性大圓柱一體 機(jī)及后處理 系統(tǒng)4680等大圓柱式樣完成樣機(jī)制作，滿(mǎn)足客戶(hù)需 求，達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平46800是特斯拉提出的圓柱新型 產(chǎn)品。目前市場(chǎng)廣泛應(yīng)用開(kāi)發(fā)與 推進(jìn)的產(chǎn)品。市場(chǎng)前景廣闊。是 后續(xù)主流的產(chǎn)品方向。圓柱整線(xiàn)系 統(tǒng)軟件開(kāi)發(fā)及控制上做到高度集成應(yīng)用于鋰電池整線(xiàn)（前道、中 道、后道）的系統(tǒng)調(diào)度、控制及 管理串聯(lián)化成分 容系統(tǒng)目前市面上主流姑的中低壓200V以?xún)?nèi)的串聯(lián)設(shè) 備，高壓串聯(lián)設(shè)備只有擎天在穩(wěn)定供貨投產(chǎn)： 通過(guò)開(kāi)

10、發(fā)600V高壓串聯(lián)樣機(jī)，枳累相關(guān)經(jīng)驗(yàn)， 使杭可的串聯(lián)設(shè)備達(dá)到個(gè)比較高的水平主要是寧德時(shí)代，比亞迪，大眾 產(chǎn)品為主導(dǎo)的電池刀片電池、以 及后續(xù)的軟包項(xiàng)目上會(huì)考慮使用 串聯(lián)高壓設(shè)備2光伏設(shè)備：產(chǎn)業(yè)鏈降本增效，HJT元年開(kāi)啟2.1裝機(jī)增長(zhǎng)+技術(shù)迭代驅(qū)動(dòng)光伏行業(yè)降本增效碳中和背景下，光伏裝機(jī)量未來(lái)增長(zhǎng)可期。在全球越來(lái)越多的國(guó)家認(rèn)可碳中和的背 景下，目前已經(jīng)有130多個(gè)國(guó)家提出了 “零碳”或碳中和的目標(biāo)。風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電 等可再生能源在電力結(jié)構(gòu)中的比重有望快速提升。而光伏作為清潔能.源，且發(fā)電成本在 持續(xù)下降，未來(lái)裝機(jī)量將迎來(lái)大幅增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2021年全球光伏新增裝機(jī)量為150-170GW, 我國(guó)預(yù)計(jì)新

11、增裝機(jī)量為55-65GW。圖17： 2021-2015全球光伏裝機(jī)量預(yù)測(cè) 圖18: 2021-2025我國(guó)光伏裝機(jī)量預(yù)測(cè)2011-2025全球光伏新增裝機(jī)預(yù)瀏（GW）一-奈憂(yōu)況 r-保守情況2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20252011-2025我國(guó)尤伏新增裝機(jī)預(yù)測(cè)（GW）一一樂(lè)nttfr況 r-條守情況資料來(lái)源:華商產(chǎn)業(yè)研究院,首創(chuàng)證券資料來(lái)源:Wind,首府證券技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動(dòng)光伏各環(huán)節(jié)成本下降。光伏是中國(guó)在全球具有產(chǎn)業(yè)鏈主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)的行業(yè), 且平價(jià)革命來(lái)臨后，光伏電站逐漸擺脫虧損的命運(yùn)。

12、在目前雙碳背景下，整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè) 鏈正擺脫周期性行業(yè)的宿命，成為成長(zhǎng)性行業(yè)。光伏行業(yè)也像半導(dǎo)體行業(yè)一樣遵循著摩 爾定律。光伏行業(yè)技術(shù)更新路線(xiàn)極快，從多晶到單晶，從BSF到PERC、PERC+,以及 正在逐漸產(chǎn)業(yè)化的N型路線(xiàn)。光伏行業(yè)在過(guò)去十年，呈現(xiàn)出較強(qiáng)的周期性，裝機(jī)量和補(bǔ) 貼政策息息相關(guān)，但是隨著度電成本下降，光伏已經(jīng)實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。隨著各主要國(guó)家地 區(qū)及中國(guó)明確碳中和目標(biāo)及政策逐步推進(jìn)，以及上游供給緊缺預(yù)計(jì)將在明年得到緩解等 因素，未來(lái)五年全球光伏產(chǎn)業(yè)將持續(xù)高景氣。光伏各環(huán)節(jié)成本大幅降低，帶動(dòng)投資成本大幅下降。光伏行業(yè)每一次的技術(shù)革命， 都帶動(dòng)了產(chǎn)品的快速迭代和降價(jià)。從2011年到2020年單

13、晶硅價(jià)格下降幅度超過(guò)70%, 組件綜合價(jià)格指數(shù)也下降近60%o主要得益于硅片和組件生產(chǎn)設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化，單臺(tái)設(shè)備 性能提升及電池片工藝不斷優(yōu)化，提升電池發(fā)電效率。根據(jù)測(cè)算，Perc電池效率每提升 1%,生產(chǎn)成本降低7%o目前Perc電池的效率已經(jīng)突破23%,大幅降低了度電成本。（1）硅料環(huán)節(jié)：改良西門(mén)子法和硅烷流化床是生產(chǎn)多晶硅主要的兩種方式，前者生產(chǎn)出 棒狀硅，后者是顆粒硅；（2）硅片環(huán)節(jié)：?jiǎn)尉Ч枵紦?jù)主流路線(xiàn).，主要技術(shù)革新是連續(xù)投 料拉棒和金剛線(xiàn).切割；（3）電池片：Pcrc電池成本不斷降低，2020年，pcrc設(shè)備投資成 本降低至22.5萬(wàn)元/MW；（4）組件環(huán)節(jié)：主要為鍍膜玻璃、加厚超軟焊

14、帶、高透EVA、 半片、多主柵、疊等技術(shù)的應(yīng)用，提升效率降低成本。圖19：國(guó)內(nèi)單晶價(jià)格過(guò)去10年間大幅下降圖20：光伏組件價(jià)格一直處于下降趨勢(shì)中田內(nèi)單M紋156 （史/片）光伏行業(yè)侏令價(jià)格會(huì)伙（SPI）：級(jí)件80-SRZ9SQ80 角AK3RZ0-6TR 80SAZO-SIQ809R zo-mRZO-SIA stmRZO-HR zcraRZ9UR80-二RWL12U 20210864 20210什 04 日2012攵 BOR64 202004-04 2Dto 12-04 2D19OB64 201904-04 2D 18 12-04 ys.oi 2D18O4-Q4 3H7 1204 201708

15、04 3H7O4-M 2016 1冬 20160864 2D 160專(zhuān) 2015 12-04 201508-04 20150404 2014-1264 14-08-04 2014-0+04資料來(lái)源:Wind,才創(chuàng)證卷資料來(lái)源:Wind,首創(chuàng)證券2.2 N型電池大有可為，產(chǎn)業(yè)化持續(xù)推進(jìn)中P型電池以PREC為代表，制作工藝簡(jiǎn)單，成本較低，在多年發(fā)展中目前成為行業(yè) 的主流選擇；N型電池以HJT、TOPCon等為代表，雖然發(fā)電效率更高，但由于工藝更 加復(fù)雜，多年來(lái)一直難有大規(guī)模量產(chǎn)，成本是制約電池工藝推廣的瓶頸。隨著平價(jià)上網(wǎng) 的到來(lái)和N型電池國(guó)產(chǎn)化設(shè)備的日趨成熟，N型電池再度迎來(lái)產(chǎn)業(yè)化良機(jī)。2020年

16、N- TOPCon電池線(xiàn)設(shè)備投資成本約27萬(wàn)元/MW,略高于PERC電池：異質(zhì)結(jié)電池設(shè)備投 資成本45-55萬(wàn)元/MW。隨著未來(lái)設(shè)備生產(chǎn)能力的提高及技術(shù)進(jìn)步，單位產(chǎn)能設(shè)備投資 額將進(jìn)一步下降。表4：電池效率對(duì)比資料來(lái)源:中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)路線(xiàn)囹,首創(chuàng)證卷分類(lèi)2020 年2021 年2023 年2025 年2027 年2030 年p型多晶PERC P型多晶黑硅電池20.80%21.10%21.40%21.70%22.00%22.50%PERC P型鑄錠黑硅電池22.30%22.60%23.00%23.30%23.50%23.70%p型單晶PERC P型單晶電池22.80%23.10%23.40%23.

17、70%23.90%24.10%TOPCon單晶電池23.50%24.00%24.50%25.00%25.30%25.70%N型單晶異質(zhì)結(jié)電池23.80%24.20%24.80%25.20%25.50%25.90%背接觸電池23.60%24.00%24.50%25.00%25.40%25.80%2.2.1 HJT:效率最高，產(chǎn)線(xiàn)投資成本持續(xù)降低HJT電池轉(zhuǎn)換效率突破25%,不斷創(chuàng)造晶硅電池效率記錄。2021年2月，鈞石能 源HJT異質(zhì)結(jié)太陽(yáng)能電池量產(chǎn)產(chǎn)品的最高轉(zhuǎn)換效率達(dá)到了 25.2%; 9月邁為和SunDrive 共同打造的異質(zhì)結(jié)電池，光電轉(zhuǎn)換效率達(dá)到了 25. 54%,創(chuàng)造了新的世界統(tǒng)錄；1

18、0月， 隆基股份以25.82%的效率再次打破世界紀(jì)錄HJT將迎來(lái)爆發(fā)，國(guó)產(chǎn)化推動(dòng)投資成本降低。2022年預(yù)計(jì)全市場(chǎng)HJT市場(chǎng)規(guī)模為 2O-3OGW。HJT電池的生產(chǎn)分為制絨清洗設(shè)備（投資占比10%）、非晶硅沉積設(shè)備（投 資占比50%）、透明導(dǎo)電薄膜設(shè)備（投資占比25%）和絲網(wǎng)印刷設(shè)備（投資占比15%）o 其中制絨清洗設(shè)備和絲網(wǎng)印刷設(shè)備已經(jīng)實(shí)現(xiàn)替代；邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、理想萬(wàn)里輝和 鈞石能源均有PECVD設(shè)備銷(xiāo)售：邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、鈞石能源均有PVD設(shè)備銷(xiāo)售， 理想萬(wàn)里輝正在推進(jìn)樣機(jī)研發(fā)。此外，邁為股份、捷佳偉創(chuàng)正積極布局整線(xiàn),設(shè)備供應(yīng)能 力，有望打造整線(xiàn)服務(wù)模式。PERC電池效率已接近極限，

19、N型電池開(kāi)始接棒。頭部廠商紛紛加碼HJT電池、TOPCon電池。TOPCon更適合現(xiàn)有PERC產(chǎn)能升級(jí)，主要優(yōu)勢(shì)在于兼容度更好，只需 要在PERC產(chǎn)線(xiàn)上增加設(shè)備。HJT X藝最簡(jiǎn)單，天然適合自動(dòng)化規(guī)?；a(chǎn)，長(zhǎng)期看更 其潛力，適合疊加鈣鈦礦新技術(shù)的應(yīng)用。華晟500MW異質(zhì)結(jié)電池項(xiàng)目于2021年3月 正式投產(chǎn)出片。為了實(shí)現(xiàn)降本的目標(biāo)，HIT電池企業(yè)主要可以從：（1）降低硅片厚度、減少硅使用 量：（2）控制銀漿消耗量、實(shí)現(xiàn)低溫銀漿國(guó)產(chǎn)化和本土化；（3）提高設(shè)備單產(chǎn)效率和規(guī) ?；唬?）生產(chǎn)設(shè)備從進(jìn)口為主轉(zhuǎn)向依靠國(guó)產(chǎn)自足等途徑實(shí)現(xiàn)。圖21： HJT電池降低電池成本途徑ITO設(shè)備A國(guó)產(chǎn)化8億-6億-5

20、億/GWN型單晶硅HJT成本、AAg漿料工藝成本高效率22. 5%-23. 5%-24%-25%-25. 5%資料來(lái)源:中科院電工所,首國(guó)證券2.3新技術(shù)成熟，設(shè)備端將迎來(lái)投資高峰邁為股份：HJT設(shè)備領(lǐng)軍者邁為股份是一家集機(jī)械設(shè)計(jì)、電氣研制、軟件算法開(kāi)發(fā)、精密制造裝配于一體的高 端設(shè)備制造商。主營(yíng)業(yè)務(wù)為太陽(yáng)能電池絲網(wǎng)印刷設(shè)備，應(yīng)用于光伏電池片生產(chǎn)環(huán)節(jié)，絲 網(wǎng)印刷設(shè)備是生產(chǎn)光伏電池片的最后一道環(huán)節(jié)，主要包括印刷、燒結(jié)與分選三道工序。 包括核心設(shè)備全自動(dòng)太陽(yáng)能電池絲網(wǎng)印刷機(jī)和自動(dòng)上片機(jī)、紅外線(xiàn)干燥爐等生產(chǎn)配套設(shè) 備。太陽(yáng)能電池絲網(wǎng)印刷設(shè)備產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代，在國(guó)內(nèi)增量市場(chǎng)的份額已經(jīng)躍 居首位。

21、邁為股份是推進(jìn)HJT國(guó)產(chǎn)化的核心設(shè)備供應(yīng)商，目前具備HJT電池整線(xiàn)供應(yīng)能 力。在PERC電池時(shí)代，邁為股份是絲網(wǎng)印刷龍頭。公司自2019年中標(biāo)通威異質(zhì)結(jié)設(shè) 備后，開(kāi)始加大HJT設(shè)備研發(fā)力度，在絲印設(shè)備的基礎(chǔ)上向價(jià)值占比最高的鍍膜設(shè)備 延伸，目前公司已完成HJT整線(xiàn),設(shè)備布局并可提供高性?xún)r(jià)比整線(xiàn),方案，電池片技術(shù)迭代 下收益最大，在HJT設(shè)備領(lǐng)域市占率超過(guò)70%o邁為股份通過(guò)自主研發(fā)突破了核心工藝 環(huán)節(jié)非晶硅薄膜沉積、TCO膜沉積所需的PECVD設(shè)備和PVD設(shè)備，并通過(guò)參股子公 司吸收引進(jìn)日本YAC的制絨清洗技術(shù)，從而實(shí)現(xiàn)了 HJT電池設(shè)備的整線(xiàn)供應(yīng)能力。圖22：邁為PECVD設(shè)備圖23:邁為P

22、VD設(shè)備矛樸來(lái)源:邁為股份官網(wǎng),首創(chuàng)證券資料來(lái)源:邁.為股份官網(wǎng),首創(chuàng)證券鍍膜設(shè)備占比最大，為價(jià)值最高環(huán)節(jié)。在整個(gè)HJT電池生產(chǎn)設(shè)備中，CVD （主要是 PECVD）占50%, PVD占25%,印刷占12.5%,清洗和自動(dòng)化占刺余的12.5%。目前一 條HIT電池產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)能為250MW,單GW需要四條生產(chǎn)線(xiàn)，單GW設(shè)備總投資額在5億 左右。單GW鍍膜環(huán)節(jié)的投資額約為3.9億元，占比達(dá)到75%,因此鍍膜設(shè)備的性能決 定了整個(gè)HJT產(chǎn)線(xiàn)的產(chǎn)出效率。降本增效是光伏行業(yè)永恒的主題，PECVD和PVD的效 率決定每小時(shí)的電池片產(chǎn)出。表5：邁為股份HJT研發(fā)項(xiàng)目項(xiàng)目名稱(chēng)技術(shù)特征進(jìn)度HJT真空鍍膜PECVD研

23、發(fā)項(xiàng)目ECVD真空鍍膜設(shè)備為采用線(xiàn) 性排布方式，實(shí)現(xiàn)超大產(chǎn)能在研HJT真空鍍膜PVD研發(fā)項(xiàng)目先進(jìn)的磁控濺射陰極，以未 來(lái)大硅片，大產(chǎn)能生產(chǎn)設(shè)備 作為未來(lái)的研發(fā)重點(diǎn)在研HJT異質(zhì)結(jié)整線(xiàn)自動(dòng)化項(xiàng)目以無(wú)人化生產(chǎn)為基礎(chǔ)，包括 清洗上料及下料機(jī)，PECVD上 料機(jī)、翻片機(jī)、下料機(jī)，PVD 自動(dòng)化上料機(jī)、下料機(jī)及上 下一體機(jī)在研大硅片的高速絲網(wǎng)印刷線(xiàn)研 發(fā)項(xiàng)目兼容166及210兩種硅片尺 寸的高速絲網(wǎng)印刷線(xiàn)設(shè)備； 210大尺寸硅片整線(xiàn)CT達(dá)到1.2S； 166硅片碎片率蘭1.5%。，210硅片碎片率至0. 09%研發(fā)完成HJT真空鍍膜PECVD研發(fā)項(xiàng)目在研ECVD真空鍍膜設(shè)備為采用線(xiàn)性排布方式，實(shí)現(xiàn)超大產(chǎn)

24、能資料來(lái)源:近為股份,首嗣證券乘光伏行業(yè)東風(fēng)，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。2021年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.85億元，同 比+35.33%,歸母凈利潤(rùn)4.56億元，同比+66.22%,利潤(rùn)增速大幅超過(guò)收入端，主要是 公司盈利能力增強(qiáng)，毛利率創(chuàng)近3年新高，達(dá)到38.41%。過(guò)去5年，業(yè)績(jī)也保持高速增 長(zhǎng)，主要是公司在絲網(wǎng)印刷設(shè)備領(lǐng)域行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，市占率持續(xù)提升。圖24：邁為股份業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)圖24：邁為股份業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)圖25:盈利能力始終保持在較強(qiáng)水平中標(biāo)多條HJT產(chǎn)線(xiàn)，引領(lǐng)HJT設(shè)備國(guó)產(chǎn)化。2020年8月，公司中標(biāo)安徽華晟 500MW高效HJT電池產(chǎn)線(xiàn)設(shè)備項(xiàng)目,招標(biāo)的項(xiàng)目規(guī)模是2條各250MW的HJT異質(zhì)

25、 結(jié)生產(chǎn)線(xiàn)。2021年3月，該產(chǎn)線(xiàn)正式投產(chǎn)出片，平均轉(zhuǎn)換效率23.8%,最高轉(zhuǎn)換效率 24.39%。2021年4月13日安徽華晟500MW異質(zhì)結(jié)電池組件項(xiàng)目的第二條產(chǎn)線(xiàn)順利通 過(guò)設(shè)備調(diào)試期，目前安徽華晟異質(zhì)結(jié)電池量產(chǎn)項(xiàng)目已經(jīng)全部調(diào)試完畢。2021年7月，金 剛玻璃啟動(dòng)1.2GW異質(zhì)結(jié)光伏項(xiàng)目，總投資8.3億元，簽約的設(shè)備供應(yīng)商為邁為股份： 12月，邁為股份與REC集團(tuán)簽訂了 400MW異質(zhì)結(jié)電池整線(xiàn)設(shè)備訂單，公司將供應(yīng) PECVD、PVD、絲網(wǎng)印刷等HJT電池核心生產(chǎn)設(shè)備，用于REC位于新加坡的400MW 異質(zhì)結(jié)電池生產(chǎn)線(xiàn)，該產(chǎn)線(xiàn)將采用210mm半片技術(shù)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能約為1I2（X）半片/小時(shí)。定

26、增加碼HJT設(shè)備，邁為股份將引領(lǐng)行業(yè)變局。2021年7月公司發(fā)布公告，定增 募資28億加碼異質(zhì)結(jié)太陽(yáng)能電池（HJT）設(shè)備。投產(chǎn)后，公司將具備每年提供40條異質(zhì) 結(jié)太陽(yáng)能電池片整線(xiàn)設(shè)備的能力，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后每年可實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入60億元。2020年以 來(lái)，國(guó)內(nèi)HJT太陽(yáng)能電池項(xiàng)目建設(shè)加速，通威股份、東方日升、愛(ài)康科技等國(guó)內(nèi)多家知 名電池片企業(yè)均已宣布投資新建GW級(jí)HJT太陽(yáng)能電池相關(guān)項(xiàng)目，截至目前，市場(chǎng)中 HJT太陽(yáng)能電池項(xiàng)目總體規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)50GW以上。此次定增擴(kuò)大產(chǎn)能，公司將在未來(lái)的 HJT擴(kuò)產(chǎn)中充分受益。捷佳偉創(chuàng)：光伏設(shè)備龍頭，PECVD設(shè)備行業(yè)領(lǐng)先公司是一家國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的從事晶體硅太陽(yáng)能電池設(shè)備研發(fā)、

27、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的高端裝備制 造企業(yè)。主要產(chǎn)品包括PECVD及擴(kuò)散爐、清洗、刻蝕、制絨等濕法工藝光伏設(shè)備以及 自動(dòng)化（配套）設(shè)備、全自動(dòng)絲網(wǎng)印刷設(shè)備等晶體硅太陽(yáng)能電池。公司在PERC以及新 型N型電池生產(chǎn)設(shè)備上均有充分的布局，是國(guó)內(nèi)少有的同時(shí)具備PERC和HJT設(shè)備整 線(xiàn),供應(yīng)能力的企業(yè)。光伏電池設(shè)備龍頭，業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)。2016年到2020年這5年間，營(yíng)業(yè)收入CAGR 為48.5%,心母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為45.1%。2019年之后，隨著“531光伏新政”的出臺(tái)， 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，2019和2020年公司毛利率和凈利率有所下滑。隨著公司HJT管式PECVD 中試線(xiàn)的完成，HJT設(shè)備的需求提升有望逐步拉升

28、公司的毛利率和凈利率。在P型電池產(chǎn)業(yè)鏈中，除絲網(wǎng)印刷外，公司基本涵蓋了電池片生產(chǎn)的主要設(shè)備，包 括PECVD設(shè)備（市占率50%-60%）、擴(kuò)散爐（市占率50%）、制絨設(shè)備（市占率70%- 80%）、刻蝕設(shè)備（市占率30%）、清洗設(shè)備（市占率70%-80%）、自動(dòng)化設(shè)備等（市占 率20%）。公司產(chǎn)品合計(jì)價(jià)值量占整體產(chǎn)線(xiàn)整體投資額的60%以上，并且在各環(huán)節(jié)基本 處于龍頭地位。圖26：捷佳偉創(chuàng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)圖27：銷(xiāo)售毛利率開(kāi)始回升銷(xiāo)售凈利率供) 銷(xiāo)售毛利率(%)資料來(lái)源:Wind,首/域券資料來(lái)源:Wind,首創(chuàng)證券積極布局N型電池，管式PECV D試線(xiàn)順利。2021年8月，公司發(fā)布公告首批管 式異

29、質(zhì)結(jié)PECVD工藝的電池順利在常州HJT中試線(xiàn)下線(xiàn)，這是全球首批利用管式等離 子體氣相沉積工藝的異質(zhì)結(jié)電池。管式PECVD具投資成本低、占地而積小、開(kāi)機(jī)率高、 維護(hù)保養(yǎng)成本低等特點(diǎn)，適用大批量生產(chǎn)線(xiàn)。未來(lái)兩年，HJT滲透率將快速提升，公司 的HJT核心設(shè)備將增厚公司業(yè)績(jī)。表6：捷佳偉創(chuàng)在HJT領(lǐng)域布局產(chǎn)品種類(lèi)產(chǎn)品名稱(chēng)產(chǎn)品圖例PECVD設(shè)備IIJT管式PECVD設(shè)備制絨清洗設(shè)備HJT制絨清洗設(shè)備RPD設(shè)備HJT反應(yīng)式等離子體鍍膜設(shè)備目錄1鋰電設(shè)備：下游動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)，龍頭受益1.1電動(dòng)化趨勢(shì)加速推進(jìn)，動(dòng)力電池產(chǎn)能擴(kuò)張11.2鋰電設(shè)備需求旺盛，主要廠商迎來(lái)拐點(diǎn) 3先導(dǎo)智能：鋰電設(shè)備龍頭，未來(lái)持續(xù)高成

30、長(zhǎng)5杭可科技：后道設(shè)備龍頭，擴(kuò)產(chǎn)助力加速騰飛62光伏設(shè)備：產(chǎn)業(yè)鏈降本增效，HJT元年開(kāi)啟 92.1裝機(jī)增長(zhǎng)+技術(shù)迭代驅(qū)動(dòng)光伏行業(yè)降本增效92.2 N型電池大有可為，產(chǎn)業(yè)化持續(xù)推進(jìn)中 102.2.1 HJT：效率最高，產(chǎn)線(xiàn)投資成本持續(xù)降低102.3新技術(shù)成熟，設(shè)備端將迎來(lái)投資高峰11邁為股份：HJT設(shè)備領(lǐng)軍者 11捷佳偉創(chuàng)：光伏設(shè)備龍頭，PECVD設(shè)備行業(yè)領(lǐng)先133半導(dǎo)體設(shè)備：替代邏輯不變，供需失衡帶來(lái)新機(jī)遇153.1全球半導(dǎo)體市場(chǎng)高景氣，半導(dǎo)體設(shè)備迎來(lái)歷史性機(jī)遇153.2政策和需求雙管齊下，半導(dǎo)體設(shè)備迎來(lái)黃金時(shí)期17中微公司：國(guó)內(nèi)刻蝕設(shè)備龍頭，市場(chǎng)地位持續(xù)提升18北方華創(chuàng)：半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)設(shè)備龍頭，

31、受益于替代194風(fēng)電設(shè)備：雙碳背景，乘風(fēng)起航214.1平價(jià)時(shí)代，風(fēng)機(jī)大型化 海風(fēng)、大基地建設(shè)推進(jìn)214.2中際聯(lián)合：風(fēng)電高空安全作業(yè)設(shè)備龍頭235工程機(jī)械：關(guān)注內(nèi)需修復(fù)與出口增長(zhǎng)245.1全年表現(xiàn)回顧：挖機(jī)銷(xiāo)量下滑 245.2展望明年：能否走出周期波動(dòng)255.2.1“穩(wěn)增長(zhǎng)”，基建需求+設(shè)備更新釋放內(nèi)需25龍頭出海與數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速266工業(yè)機(jī)器人：培育世界領(lǐng)先企業(yè)276.1行業(yè)維持高景氣度276.2國(guó)產(chǎn)龍頭市占率進(jìn)一步提升29埃斯頓：全產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人龍頭 29綠的諧波：快速成長(zhǎng)的諧波減速器全球龍頭307機(jī)床：自主可控、替代路線(xiàn)明確317.1機(jī)床產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，盈利面改善 317.2核心部件替

32、代空間大32國(guó)產(chǎn)刀具企業(yè)快速崛起32突破高端數(shù)控系統(tǒng)瓶頸337.3科德數(shù)控：自主可控的高端機(jī)床 333半導(dǎo)體設(shè)備：替代邏輯不變，供需失衡帶來(lái)新機(jī)遇3.1全球半導(dǎo)體市場(chǎng)高景氣，半導(dǎo)體設(shè)備迎來(lái)歷史性機(jī)遇半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)供求不平衡，景氣度持續(xù)高漲。根據(jù)SEMI國(guó)際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)數(shù) 據(jù)，2020年全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模712億美元，同比增長(zhǎng)19.06%,創(chuàng)歷史新高，2015- 2020年復(fù)合增速14.30%o芯片產(chǎn)能緊張局勢(shì)仍將延續(xù)，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年半芋體設(shè)備將繼 續(xù)保持高景氣度。區(qū)域分布上,202()年中國(guó)大陸和中國(guó)臺(tái)灣半導(dǎo)體設(shè)備規(guī)模分別為187.2 億美元和171.5億美元，分別占全球市場(chǎng)的26.26%

33、和24.16%,中國(guó)大陸成為全球半芋 體設(shè)備第一大市場(chǎng)。同時(shí)Semi預(yù)測(cè)，2021年全球半導(dǎo)體設(shè)備銷(xiāo)售額將首次突破1000億 美元大關(guān)，達(dá)到1030億美元。圖28： 2020年中國(guó)大陸成為全球最大半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)圖29:全球半導(dǎo)體設(shè)備銷(xiāo)售額將持續(xù)增長(zhǎng)資料來(lái)源:semi,首創(chuàng)證券資料來(lái)源：semi,首創(chuàng)證券刻蝕和光刻處于核心環(huán)節(jié)，價(jià)值占比最高。半導(dǎo)體設(shè)備包括晶圓制造設(shè)備、封裝設(shè) 備和測(cè)試設(shè)備等，晶圓制造設(shè)備的市場(chǎng)規(guī)模約占集成電路設(shè)備整體市場(chǎng)規(guī)模的約80%。 晶圓制造設(shè)備分為刻蝕、萍膜沉積、光刻、檢測(cè)、高子摻雜等十多類(lèi)，其中刻蝕設(shè)備、 薄膜沉積、光刻設(shè)備是集成電路前道生產(chǎn)工藝中最核心的三類(lèi)設(shè)備。根據(jù)

34、Gartner分析， 2020年按全球晶圓制造設(shè)備銷(xiāo)售金額占比類(lèi)推，目前刻蝕設(shè)備(包含清洗設(shè)備)、萍膜 沉積和光刻設(shè)備分別占晶圓制造設(shè)備價(jià)值量約29%、22%和21%。全球產(chǎn)能緊缺，全球晶圓廠產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。根據(jù)SEM【預(yù)測(cè)，截至2022年，全球 將有29座新的晶圓廠進(jìn)入建設(shè)周期，未來(lái)這幾年的資本支出將高達(dá)1900億美元。其中 中國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)將至少有8家晶圓廠投入建設(shè)。設(shè)備采購(gòu)周期將持續(xù)四年以上。圖30:截至2022年底全球?qū)⑴d建至少29座晶圓廠2021到20224全以晶圓廠燃刈夢(mèng)料來(lái)源:Semi,首創(chuàng)證券晶圓廠資本開(kāi)支上調(diào)，設(shè)備商景氣度上行。下游資本開(kāi)支是半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)一個(gè)有 效的先行指標(biāo)

35、。臺(tái)積電作為全球最大的晶圓代工廠，從2019年起資本開(kāi)支開(kāi)始大幅上 調(diào)o 2021年全年資本開(kāi)支約為300億美元，創(chuàng)下歷史新高，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。臺(tái)積電上調(diào) 資本預(yù)期，表明在全球缺芯大背景下，產(chǎn)能持續(xù)滿(mǎn)產(chǎn)，供應(yīng)不足。應(yīng)用材料作為全球最 大的半導(dǎo)體設(shè)備公司，在2019年經(jīng)歷了行業(yè)低谷后，2020年?duì)I收和利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，表 明整個(gè)半芋體設(shè)備市場(chǎng)開(kāi)始復(fù)蘇，開(kāi)始進(jìn)入上行周期。一般而言，晶圓廠的設(shè)備開(kāi)支高 峰一殿早于正式投產(chǎn)9個(gè)月到12個(gè)月，同時(shí)和晶圓廠的資本開(kāi)支高度相關(guān)，晶圓廠的 資本開(kāi)支持續(xù)增加，未來(lái)設(shè)備商的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)將延續(xù)。圖31：臺(tái)積電資本開(kāi)支上漲圖32：應(yīng)用材料公司營(yíng)收和利潤(rùn)從2020年起迎來(lái)拐點(diǎn)資

36、本杜艾出(億美史)250 二同二（）夕,冷州; （%）250 r: 12_ 1 1 _ 一00150005002 11資料來(lái)源:wind,首創(chuàng)證券資料來(lái)源：、vind,首創(chuàng)證券圖33： ASML業(yè)績(jī)?cè)?019年底迎來(lái)拐點(diǎn) 圖34：拉姆研究拐點(diǎn)出現(xiàn)在2019年三行收司比(%)料制(%)B（%）200180160140120100S060402016010060520（20：資料來(lái)源:應(yīng)首創(chuàng)證券 資料來(lái)源:semi, 首創(chuàng)況承3.2政策和需求雙管齊下，半導(dǎo)體設(shè)備迎來(lái)黃金時(shí)期中國(guó)大陸躍升為全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)第一，但替代率仍然偏低。2020年，中國(guó)大陸 半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為187.2億美元，超過(guò)中國(guó)臺(tái)

37、灣，成為全球最大的半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)。 但是半導(dǎo)體廠商的國(guó)產(chǎn)化率依然很低，目前半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率不足8%,核心設(shè)備依 然依賴(lài)進(jìn)口，在美國(guó)對(duì)我國(guó)進(jìn)行半導(dǎo)體核心設(shè)備限制進(jìn)口的背景下，國(guó)產(chǎn)設(shè)備自足率顯 得尤其重要。大基金二期轉(zhuǎn)向制造環(huán)節(jié)，半導(dǎo)體設(shè)備獲得重點(diǎn)投資。2019年，國(guó)家集成電路產(chǎn) 業(yè)投資基金二期股份有限公司注冊(cè)成立，注冊(cè)資本高達(dá)2041.5億元。大基金二期相較 于一期，更多投向晶圓制造環(huán)節(jié)，設(shè)備公司獲得更多的扶持。2021年6月，華潤(rùn)微發(fā)布 公告，將投資75.5億元投資建設(shè)12寸功率半導(dǎo)體生產(chǎn)項(xiàng)目；7月2日，中微公司發(fā)布 定增結(jié)果，大基金二期獲配25億元，占此次發(fā)行金額的三成，成為中微第五大股東

38、， 持股占比達(dá)到3.97%;至純科技10月18日公告，大基金二期聯(lián)合混改基金等公司對(duì)至純 科技增資4.2億元：11月2日，北方華創(chuàng)披露85億元定增實(shí)施結(jié)果。募集資金總額約 為85億元，其中國(guó)大基金二期認(rèn)購(gòu)約15億元。在大基金扶持下，設(shè)備公司將做大做強(qiáng)， 提升國(guó)內(nèi)的市占率。表7：大基金二期扶持晶圓制造和設(shè)備公司資料來(lái)源：各公司公告,首創(chuàng)證券名稱(chēng)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)大基金二期投資規(guī)模中微公司刻蝕設(shè)備認(rèn)購(gòu)25億，占股3. 97%北方華創(chuàng)刻蝕、薄膜沉積、清洗等大基金二期認(rèn)購(gòu)15億元至純科技清洗設(shè)備聯(lián)合其他基金共同增資4. 2億華潤(rùn)微晶圓代工共同投資12寸功率半導(dǎo)體生產(chǎn)項(xiàng)目中芯國(guó)際晶圓代工持股占比1.61%,共

39、同建設(shè)12寸晶圓產(chǎn)線(xiàn)國(guó)內(nèi)晶圓廠產(chǎn)能擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)設(shè)備商中標(biāo)占比提升。根據(jù)國(guó)際招標(biāo)網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，華 力集成、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、中芯國(guó)際、華虹無(wú)錫等FAB廠招投標(biāo)持續(xù)進(jìn)行，國(guó)產(chǎn)設(shè)備商中標(biāo) 率有明顯提升。根據(jù)最近三年的招標(biāo)數(shù)據(jù)，長(zhǎng)江存儲(chǔ)采購(gòu)的設(shè)備中，國(guó)產(chǎn)設(shè)備占比達(dá)到 21%：華力集成采購(gòu)的設(shè)備中，國(guó)產(chǎn)設(shè)備占比達(dá)到14%,美國(guó)和日本的設(shè)備中標(biāo)占比達(dá) 到70%以上，仍然占據(jù)主流：華虹無(wú)錫采購(gòu)的國(guó)產(chǎn)設(shè)備占比達(dá)到19%,且在逐年提高。圖36： MOVCVD設(shè)備資料來(lái)源:中微公司,首創(chuàng)證券童料來(lái)源:中微公司,酋創(chuàng)證券中微公司：國(guó)內(nèi)刻蝕設(shè)備龍頭，市場(chǎng)地位持續(xù)提升中微是國(guó)內(nèi)介質(zhì)刻蝕設(shè)備和MOCVD設(shè)備龍頭。公司成立于2004

40、年，公司主要為 集成電路、LED外延片、功率器件、MEMS等半導(dǎo)體產(chǎn)品的制造企業(yè)提供刻蝕設(shè)備、 MOCVD設(shè)備及其他設(shè)備。公司的等離子體刻蝕設(shè)備已應(yīng)用在國(guó)際一線(xiàn)客戶(hù)從65納米 到14納米、7納米和5納米及其他先進(jìn)的集成電路加工制造生產(chǎn)線(xiàn)及先進(jìn)封裝生產(chǎn) 線(xiàn)jMOCVD 設(shè)備在行業(yè)領(lǐng)先客戶(hù)的生產(chǎn)線(xiàn)上大規(guī)模投入量產(chǎn)，公司已成為世界排名前 列的氮化鐐基LED設(shè)備制造商。圖35：刻蝕設(shè)備公司營(yíng)收增長(zhǎng)較快，刻蝕設(shè)備帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2020年，公司營(yíng)業(yè)收入為22.73億元， 同比+16.76%,受益于半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)需求及公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司2020年刻蝕設(shè) 備收入為12.89億元，同比+58.49%。過(guò)去

41、5年，業(yè)績(jī)保持較快增速，2016年到2020年 營(yíng)收CAGR為38.9%, 2017年到2020年歸母凈利CAGR為101.2%。圖37：營(yíng)收和歸母利潤(rùn)均保持較快增長(zhǎng) 圖38：刻蝕設(shè)備收入帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)201510常收同比(%)忡卻冷#；御資料來(lái)源：wind,首創(chuàng)證券資料來(lái)源：wind,首創(chuàng)證券公司技術(shù)背景深厚，重視研發(fā)投入。公司創(chuàng)始人皆出自海外知名半導(dǎo)體公司，創(chuàng)始 人尹志堯博士在半導(dǎo)體芯片和設(shè)備產(chǎn)業(yè)有超過(guò)30年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾就職于應(yīng)用材料， 主管等離子體刻蝕事業(yè)群，其他管理層和核心技術(shù)人員均為半導(dǎo)體行業(yè)資深專(zhuān)家。公司 始終將研發(fā)放在首位，堅(jiān)持研發(fā)驅(qū)動(dòng)。2020年底，公司研發(fā)人員達(dá)到346人

42、，研發(fā)人員 占公司總?cè)藬?shù)比例達(dá)到38.7%, 2020年研發(fā)投入達(dá)到6.40億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重為 28.14%o圖39：研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)圖40：研發(fā)人員數(shù)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)資料來(lái)源：wind,首創(chuàng)證券資料來(lái)源：wind,首創(chuàng)證券公司核心技術(shù)儲(chǔ)備充足，布局先進(jìn)制程。公司刻蝕設(shè)備已應(yīng)用于全球先進(jìn)的7納米 和5納米集成電路加工制造生產(chǎn)線(xiàn)，公司開(kāi)發(fā)的12英寸高端刻蝕設(shè)備已運(yùn)用在國(guó)際知 名客戶(hù)65納米到5納米等先進(jìn)的芯片生產(chǎn)線(xiàn)上；此外公司根據(jù)下游客戶(hù)的需求，已開(kāi) 發(fā)出小于5納米刻蝕設(shè)備用于若干關(guān)鍵步驟的加工，并已獲得行業(yè)領(lǐng)先客戶(hù)的批量訂單。 公司還在抓緊研制針對(duì)3DNAND （大于128層）的CCP刻蝕

43、設(shè)備；多層臺(tái)階刻和兩次 或多次圖形曝光刻蝕技術(shù)有望達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。公司對(duì)于先進(jìn)制程的研發(fā)投入，將提 升公司在刻蝕設(shè)備領(lǐng)域的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，提升刻蝕設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化率。北方華創(chuàng)：半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)設(shè)備龍頭，受益于替代作為平臺(tái)型設(shè)備公司，擁有國(guó)內(nèi)最全的半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)品線(xiàn)。公司電子工藝裝備主要 包括半導(dǎo)體裝備、真空裝備和鋰電裝備，廣泛應(yīng)用于集成電路、半導(dǎo)體照明、功率器件、 微機(jī)電系統(tǒng)、先進(jìn)封裝、新能源光伏、新型顯示、真空電子、新材料、鋰離子電池等領(lǐng) 域?？涛g機(jī)、PVD、CVD、ALD、氧化/擴(kuò)散爐、退火爐、清洗機(jī)等產(chǎn)品在集成電路及泛 半導(dǎo)體領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)量產(chǎn)應(yīng)用。公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，盈利能力保持穩(wěn)定。2021年前三季度公司

44、實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.73億， 同比+60.95%,歸母凈利6.58億，同比+101.57%。2016年到2020年,得益于下游需求 增長(zhǎng)和公司平臺(tái)化戰(zhàn)略推進(jìn)，公司營(yíng)收CAGR為39%,歸母凈利CAGR為55%。公司 盈利能力保持在較高水平。銷(xiāo)售凈利率一直穩(wěn)步提升，截至2021Q3,凈利率達(dá)到12.35%, 綜合毛利率也穩(wěn)定在35%以上。圖42：凈利率保持穩(wěn)定圖41：營(yíng)收和歸母穩(wěn)健增長(zhǎng)號(hào)收億元）打世冷料沏分收同比（%）*承冷#澗（%）號(hào)收億元）打世冷料沏分收同比（%）*承冷#澗（%）資料來(lái)源：wind,首創(chuàng)證券定增獲大基金增持，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備龍頭加速推進(jìn)替代進(jìn)程。11月2日，北方華創(chuàng) 披露85億元定增

45、實(shí)施結(jié)果。募集資金總額約為85億元，其中國(guó)大基金二期認(rèn)購(gòu)約 15億元。公司作為覆蓋半導(dǎo)體設(shè)備類(lèi)型最全的專(zhuān)用設(shè)備公司，在多個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。公 司的硅刻蝕設(shè)備、沉積設(shè)備和擴(kuò)散爐多次中標(biāo)長(zhǎng)江存儲(chǔ)采購(gòu)訂單。公司的ICP刻蝕設(shè)備 主要用于硅刻蝕和金屬材料的刻蝕，目前28nm制程以上刻蝕設(shè)備已經(jīng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，另 外在先進(jìn)制程方面，公司硅刻蝕設(shè)備已經(jīng)突破14nm技術(shù)，并且已經(jīng)通過(guò)了 ICRD臉證， 進(jìn)入了中芯國(guó)際I4nm產(chǎn)線(xiàn),驗(yàn)證。2()2()年12月，北方華創(chuàng)ICP刻蝕機(jī)交付突破1(X)() 腔，國(guó)產(chǎn)刻蝕機(jī)開(kāi)始更多獲得國(guó)內(nèi)晶圓廠的認(rèn)可。同時(shí)由公司自主研發(fā)的14nm等離子 硅刻蝕機(jī)、單片退火系統(tǒng)、LPCVD已

46、成功進(jìn)入集成電路主流代工廠：28nmHardmask PVD、Al-Pad PVD設(shè)備已率先進(jìn)入國(guó)際供應(yīng)鏈體系；12英寸清洗機(jī)累計(jì)流片量已突破 60萬(wàn)片大關(guān)。北方華創(chuàng)在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域多點(diǎn)開(kāi)花，部分設(shè)備已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。定增將顯著增強(qiáng)公司研發(fā)實(shí)力，有利于未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)卡位。公司定增85億，其中31億 將用于高端半導(dǎo)體裝備研發(fā)，主要是于先進(jìn)邏輯技術(shù)的集成電路工藝設(shè)備解決方案，進(jìn) 一步實(shí)現(xiàn)28-14納米最核心關(guān)鍵設(shè)備和7納米工藝設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化，并儲(chǔ)備5/3納米關(guān)鍵 設(shè)備的核心技術(shù)。半導(dǎo)體設(shè)備龍頭在替代的歷史進(jìn)程中，將加速提升國(guó)產(chǎn)設(shè)備市占率， 受益于替代率的提升。4風(fēng)電設(shè)備：雙碳背景，乘風(fēng)起航4.1平價(jià)時(shí)代

47、，風(fēng)機(jī)大型化、海風(fēng)、大基地建設(shè)推進(jìn)“雙碳”背景加速能源轉(zhuǎn)型，可再生能源登上舞臺(tái)。2020年9月22日，要在2030年 以前實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”，在2060年前實(shí)現(xiàn)“碳中和”。在“雙碳”背景下，中國(guó)能源轉(zhuǎn)型 將加速，清潔能源擴(kuò)大產(chǎn)能，傳統(tǒng)能源提升效率。根據(jù)國(guó)家能源局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至 2021年1()月底，我國(guó)可再生能源發(fā)電累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到10.02億千瓦，突破10億千瓦大關(guān)，比2015年底實(shí)現(xiàn)翻番，占全國(guó)發(fā) 電總裝機(jī)容量的比重達(dá)到43.5%,比2015年底提高l().2pct其中，水電、風(fēng)電、太陽(yáng) 能發(fā)電和生物質(zhì)發(fā)電裝機(jī)分別達(dá)到3.85億千瓦、2.99億千瓦、2.82億千瓦和3534萬(wàn)千 瓦，均持續(xù)保

48、持世界第一。風(fēng)能在眾多新型能源中扮演重要角色。在太陽(yáng)能、風(fēng)能，生物能、水能，地?zé)崮埽?氫能等眾多清潔能源中，風(fēng)能的發(fā)展技術(shù)成熟、開(kāi)發(fā)規(guī)?？捎^、商業(yè)發(fā)展前景廣闊。且 發(fā)展風(fēng)力發(fā)電對(duì)于解決能源危機(jī)、減少環(huán)境污染、調(diào)整能源結(jié)構(gòu)等方面都有著非常重要 的意義。在世界面臨新世紀(jì)能源和氣候變化的雙重挑戰(zhàn)背景下，多個(gè)國(guó)家和地區(qū)已將發(fā) 展風(fēng)能等可再生能源作為應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的重要手段。中國(guó)成為全球最大的風(fēng)電市場(chǎng)，未來(lái)發(fā)展前景廣闊。根據(jù)中國(guó)國(guó)家能源局的統(tǒng)計(jì)數(shù) 據(jù)，從2011年至2020年，中國(guó)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量穩(wěn)固上升。截至2020年，中國(guó)風(fēng)電 累計(jì)裝機(jī)容量已達(dá).282GW,較2011年底的47GW實(shí)現(xiàn)了六倍的增長(zhǎng)，新增裝

49、機(jī)容量 72GW,同比大幅提高約170%o無(wú)論是累計(jì)裝機(jī)容量還是新增裝機(jī)容量，中國(guó)都已成為 全球規(guī)模最大的風(fēng)電市場(chǎng)。根據(jù)GWEC的數(shù)據(jù)，中國(guó)在2020年全球陸地風(fēng)電新增裝機(jī) 容量和2020年全球海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量所占比例分別為56%和50%,占據(jù)了一半及 以上的份額。在2020年全球陸地風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量和2020年全球海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容 量中，中國(guó)所占比例分別為39%和28%,分別位列世界第一和第二位。我國(guó)風(fēng)電未來(lái)裝 機(jī)量仍會(huì)提升，風(fēng)電市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊。根據(jù)GWEC的預(yù)測(cè)，2021年中國(guó)風(fēng)電新增裝 機(jī)容量達(dá)30GW, 2025年達(dá)45GW,新增裝機(jī)容量將穩(wěn)固增長(zhǎng)，且新增裝機(jī)容量占世界 風(fēng)電新

50、增裝機(jī)容量比例將達(dá)40%左右。圖43： 2021-2025年中國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)容量預(yù)測(cè)(GW)中國(guó)鳳電新增裝機(jī)容量中國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)占世界風(fēng)電新坷裝機(jī)比例責(zé)料來(lái)源:GWEC;GLOBAL WIND REPORT202/,首創(chuàng)域券圖44： 2011-2020年中國(guó)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量(GW)圖44： 2011-2020年中國(guó)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量(GW)圖45： 2011-2020年中國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)容量(GW)粉料來(lái)源:Wind,首創(chuàng)證券資主+來(lái)源:Wind,首創(chuàng)證券競(jìng)價(jià)上網(wǎng)政策全面實(shí)施，政府補(bǔ)貼逐漸退出，“風(fēng)機(jī)大型化降低風(fēng)電成本。2019 年5月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知，將陸上和海上風(fēng)

51、電標(biāo) 桿上網(wǎng)電價(jià)均改為指導(dǎo)價(jià)，風(fēng)電項(xiàng)目全部通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)方式確定上網(wǎng)電價(jià)。對(duì)于2018年底 之前和2019-2020年核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目，必須在2020年底和2021年底前完成并網(wǎng)發(fā) 電才能獲得補(bǔ)貼;2021年開(kāi)始新核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目全面實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，國(guó)家不再補(bǔ)貼。 2014年起，我國(guó)逐步下調(diào)風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)。主要在于風(fēng)電技術(shù)進(jìn)步、風(fēng)電設(shè)備存量增加等 因素造成了風(fēng)電成本的逐步下降。另外，風(fēng)機(jī)大型化幫助風(fēng)電企業(yè)顯著降低了通量成本。 首先，風(fēng)機(jī)大型化和輕量化為風(fēng)機(jī)帶來(lái)單位零部件用量下降，降低風(fēng)機(jī)的生產(chǎn)成本和采 購(gòu)成本。其次，風(fēng)機(jī)大型化攤薄非設(shè)備成本。大型化風(fēng)機(jī)能.推動(dòng)土地成本、運(yùn)維成本等 非設(shè)備成本降低。再

52、者，風(fēng)機(jī)大型化能提升發(fā)電小時(shí)數(shù)，最終降低度電成本。政府風(fēng)電 上網(wǎng)電價(jià)的下調(diào)及補(bǔ)貼的逐步退出都是基于風(fēng)電成本整體下降的基礎(chǔ)實(shí)施的。“平價(jià)上網(wǎng)”時(shí)代到來(lái)，招標(biāo)價(jià)格降低，招標(biāo)量上升。未來(lái)風(fēng)電成本仍將持續(xù)降低， 我國(guó)風(fēng)電行業(yè)已基本具備平價(jià)上網(wǎng)的條件，我國(guó)當(dāng)前和未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)鼓勵(lì)風(fēng)電發(fā)展的 政策基調(diào)不會(huì)發(fā)生重大變化，在補(bǔ)貼退出和風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)的同時(shí)，伴隨著促進(jìn)風(fēng)電 消納相關(guān)政策。政策的出臺(tái)倒遙風(fēng)電行業(yè)降低成本，激發(fā)行業(yè)活力，引導(dǎo)技術(shù)創(chuàng)新。我 國(guó)風(fēng)電行業(yè)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)還會(huì)持續(xù)發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年10月至11月，國(guó)內(nèi)風(fēng)電主機(jī) 招標(biāo)高達(dá)16.6GW,全年至今共招標(biāo)58.4GW。國(guó)內(nèi)風(fēng)電經(jīng)濟(jì)性凸顯，風(fēng)機(jī)招標(biāo)

53、量超預(yù) 期。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及降本壓力下，整機(jī)價(jià)格迎來(lái)了大幅下降，2021年9月，中廣核 云南曲靖市兩大風(fēng)電場(chǎng)開(kāi)標(biāo)，報(bào)價(jià)最低至1880元/kw,創(chuàng)下了目前不含塔筒報(bào)價(jià)的最低 價(jià)格，不足2020年4000元/kw報(bào)價(jià)的一半。隨著主機(jī)價(jià)格大幅下跌，目前風(fēng)場(chǎng)的收益 率顯著提高至8%以上，招標(biāo)量逐步上升。2021年前三季度招標(biāo)為4I.8GW, 10月至11 月也迎來(lái)密集招標(biāo)，達(dá)到了 16.6GW,今年的風(fēng)機(jī)招標(biāo)量有望達(dá)到65GW。密集政策刺激風(fēng)電行業(yè)發(fā)展，帶動(dòng)行業(yè)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)刺激政策密集出臺(tái)，行 業(yè)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。9月國(guó)家能源局就提出了將在中東南沿海重點(diǎn)推進(jìn)風(fēng)電就近開(kāi)發(fā)， 在廣大農(nóng)村實(shí)施“千鄉(xiāng)萬(wàn)

54、村馭風(fēng)計(jì)劃，支持分布式風(fēng)電的發(fā)展；10月8日，國(guó)務(wù)院會(huì) 議召開(kāi)，提出要加快推進(jìn)大型風(fēng)光基地建設(shè)：10月12日，國(guó)家主席出席生物多樣性 公約第十五次締約方大會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)并發(fā)表講話(huà)，在沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)加快規(guī)劃 建設(shè)大型風(fēng)電光伏基地項(xiàng)目，第一期裝機(jī)容量1億千瓦的項(xiàng)目已于近期有序開(kāi)工；10月 25日，國(guó)務(wù)院印發(fā)2030年前碳達(dá).峰行動(dòng)方案，再次明確2030碳達(dá)峰目標(biāo)，擬到2030 年，非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到25%左右，單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二頁(yè)化碳排放比2(X)5年下 降65%以上。預(yù)計(jì)在刺激政策密集出臺(tái)的情況下，疊加風(fēng)電裝機(jī)成本快速下降，有望帶 動(dòng)行業(yè)的高增長(zhǎng)。4.2中際聯(lián)合：風(fēng)電高空安全作業(yè)設(shè)備龍頭國(guó)內(nèi)高空安全作業(yè)設(shè)備龍頭，國(guó)外市占率提升。公司立足風(fēng)電領(lǐng)域，業(yè)務(wù)主要分為 專(zhuān)業(yè)高空安全作業(yè)設(shè)備和高空安全作業(yè)服務(wù)，主要產(chǎn)品為塔筒升降機(jī)、免爬器、助爬器、 救生緩降器等，同時(shí)針對(duì)客戶(hù)的高空安全設(shè)備進(jìn)行維修、維護(hù)等高空安全作業(yè)服務(wù)。公 司在國(guó)內(nèi)屬于絕對(duì)龍頭，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率接近70%,并且在國(guó)內(nèi)新增風(fēng)電市場(chǎng)銷(xiāo)量方面 占據(jù)主要位置。公司積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，2020年公司收入超過(guò)國(guó)際風(fēng)電高空作業(yè)設(shè)備老 牌龍頭企業(yè)Avanti,成為全球風(fēng)電專(zhuān)用領(lǐng)域的高空作業(yè)設(shè)備龍頭。圖46： Avanti與中際聯(lián)合營(yíng)收對(duì)比圖47：中際聯(lián)合2018-2020年前五大客