1、LOGO公公 司司 金金 融融第三章 價(jià)值衡量 v第一節(jié)第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值 v第二節(jié)第二節(jié) 利息率與貼現(xiàn)率利息率與貼現(xiàn)率v第三節(jié)第三節(jié) 有價(jià)證券股價(jià)有價(jià)證券股價(jià)債券估價(jià)債券估價(jià) v第四節(jié)第四節(jié) 有價(jià)證券股價(jià)有價(jià)證券股價(jià)股票股價(jià)股票股價(jià) Page 2 Page 3第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值v 貨幣的時(shí)間價(jià)值（貨幣的時(shí)間價(jià)值（the Time Value of Moneythe Time Value of Money），是指由），是指由于貨幣在不同的時(shí)點(diǎn)上具有不同的價(jià)值，產(chǎn)生的對(duì)于暫緩于貨幣在不同的時(shí)點(diǎn)上具有不同的價(jià)值，產(chǎn)生的對(duì)于暫緩現(xiàn)時(shí)消費(fèi)的報(bào)酬。現(xiàn)時(shí)消費(fèi)的報(bào)酬。v 貨幣只有經(jīng)歷一

2、定時(shí)間的投資和再投資，才能夠?qū)崿F(xiàn)價(jià)值貨幣只有經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資，才能夠?qū)崿F(xiàn)價(jià)值增值。增值。v 貨幣的時(shí)間價(jià)值就是這種價(jià)值增值的一部分。貨幣的時(shí)間價(jià)值就是這種價(jià)值增值的一部分。 v 單利（單利（Simple InterestSimple Interest） IPrt v 復(fù)利（復(fù)利（Compound InterestCompound Interest） (1)nIPiPv 其中：其中：II利息，利息，PP本金本金 rr利率，利率，tt期限期限 Page 4 v 終值（終值（Future ValueFuture Value），是現(xiàn)在的一個(gè)或多個(gè)現(xiàn)金流量），是現(xiàn)在的一個(gè)或多個(gè)現(xiàn)金流量相當(dāng)于未

3、來(lái)時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。相當(dāng)于未來(lái)時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。v 現(xiàn)值（現(xiàn)值（Present ValuePresent Value），是未來(lái)的一個(gè)或多個(gè)現(xiàn)金流），是未來(lái)的一個(gè)或多個(gè)現(xiàn)金流量相當(dāng)于現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值。量相當(dāng)于現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值。nniVV)1(0Page 501(1)nnVVi v 年金（年金（AnnuityAnnuity），指在一定期限內(nèi)預(yù)計(jì)每期都發(fā)生的一系），指在一定期限內(nèi)預(yù)計(jì)每期都發(fā)生的一系列等額現(xiàn)金流量。列等額現(xiàn)金流量。v 如分期付款賒購(gòu)，分期償還貸款、發(fā)放養(yǎng)老金、支付租金、如分期付款賒購(gòu)，分期償還貸款、發(fā)放養(yǎng)老金、支付租金、提取折舊等都屬于年金收付形式。提取折舊等都屬于年金收付形式。Page 6Tttr

4、CCCCPV1)1 (),.,(11,.),.,(TrrCCCCFVPVCF1CF2CF3CF4CFtFVv 后付年金（后付年金（Ordinary AnnuityOrdinary Annuity）也稱普通年金。指一定時(shí)）也稱普通年金。指一定時(shí)期每期期末發(fā)生的等額現(xiàn)金流量。期每期期末發(fā)生的等額現(xiàn)金流量。v （1 1）后付年金的現(xiàn)值）后付年金的現(xiàn)值后付年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)后付年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。例如，若值之和。例如，若i i6%6%，四期普通年金現(xiàn)值的計(jì)算。，四期普通年金現(xiàn)值的計(jì)算。v （2 2）后付年金的終值）后付年金的終值 后付年金終

5、值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)后付年金終值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。例如，若利終值之和。例如，若i i6%6%，第四期期末的普通年金終，第四期期末的普通年金終值的計(jì)算。值的計(jì)算。Page 7v 先付年金（先付年金（Annuity DueAnnuity Due）也稱即期年金。指一定時(shí)期每）也稱即期年金。指一定時(shí)期每期期初發(fā)生的等額現(xiàn)金流量。期期初發(fā)生的等額現(xiàn)金流量。v （1 1）先付年金的現(xiàn)值）先付年金的現(xiàn)值 先付年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)先付年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。例如，若值之和。例如，若i i6%6%，其即期

6、年金現(xiàn)值的計(jì)算。，其即期年金現(xiàn)值的計(jì)算。v （2 2）先付年金的終值）先付年金的終值 先付年金終值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初收付款項(xiàng)的復(fù)利終先付年金終值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。例如，若值之和。例如，若i i6%6%，其即期年金現(xiàn)值的計(jì)算。，其即期年金現(xiàn)值的計(jì)算。Page 8v 遞延年金，指間隔若干期后才發(fā)生系列等額的收付款項(xiàng)。遞延年金，指間隔若干期后才發(fā)生系列等額的收付款項(xiàng)。v 遞延年金的現(xiàn)值公式：遞延年金的現(xiàn)值公式：v Page 9011111.(1) (1)11 (1)(1)ntmtm nmttttVAiiAAiiv 永續(xù)年金（永續(xù)年金（PerpetuityPerpetu

7、ity），指期數(shù)為無(wú)窮的普通年金。），指期數(shù)為無(wú)窮的普通年金。v 永續(xù)年金的現(xiàn)值：永續(xù)年金的現(xiàn)值：v 公式：永續(xù)年金的現(xiàn)值公式：永續(xù)年金的現(xiàn)值=C/r=C/rPage 10 v 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算：貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算：v 用貼現(xiàn)現(xiàn)金流分析方法（用貼現(xiàn)現(xiàn)金流分析方法（DCF AnalysisDCF Analysis）v 假設(shè)假設(shè)1 1：預(yù)期現(xiàn)金流量是確定的（即不存在風(fēng)險(xiǎn)）；：預(yù)期現(xiàn)金流量是確定的（即不存在風(fēng)險(xiǎn)）；v 假設(shè)假設(shè)2 2：所有的現(xiàn)金流量發(fā)生在期末：所有的現(xiàn)金流量發(fā)生在期末( (除非特別說(shuō)明除非特別說(shuō)明) )。Page 11 v 1. 1. 終值公式終值公式v V V0 0 年初投資額，

8、即現(xiàn)值年初投資額，即現(xiàn)值 v n n 復(fù)利計(jì)息年限復(fù)利計(jì)息年限v i i 年利率年利率 v Vn Vn 投資投資n n年后的終值年后的終值(1)niv 終值系數(shù)，用終值系數(shù)，用FVIFFVIF（i,ni,n）表示）表示0(1)nnVViPage 12 v 2. 2. 現(xiàn)值公式現(xiàn)值公式 v Vn Vn 年末的終值年末的終值 v n n 將來(lái)值發(fā)生的年限將來(lái)值發(fā)生的年限 v i i 貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率 v V V0 0 將來(lái)值的現(xiàn)值將來(lái)值的現(xiàn)值1(1)niv 現(xiàn)值系數(shù)，用現(xiàn)值系數(shù)，用PVIFPVIF（i,ni,n）表示）表示01(1)nnVViPage 13 v 1. 1. 后付年金的終值后付年金的終值

9、 v 年金終值系數(shù)，用年金終值系數(shù)，用FVIFAFVIFA（i,ni,n）表示）表示11(1)1(1)nntntiVAiAiPage 1411(1)ntti v 后付年金的現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值 11(1)nttiv 年金現(xiàn)值系數(shù)，用年金現(xiàn)值系數(shù)，用PVIFAPVIFA（i,ni,n）表示）表示011 (1)(1)nnttiVAiAiPage 15 v 先付年金的終值先付年金的終值 v 先付年金的現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值 11(1)(1)ntntVAii01(1)(1)nttVAiiPage 16 金融證券估價(jià)的基本步驟：金融證券估價(jià)的基本步驟： v 1 1、估計(jì)未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流、估計(jì)未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流CtC

10、t 包括現(xiàn)金流的數(shù)量、持續(xù)時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)；包括現(xiàn)金流的數(shù)量、持續(xù)時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)；v 2 2、決定投資者要求的收益率、決定投資者要求的收益率k k 體現(xiàn)投資者的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；體現(xiàn)投資者的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；v 3 3、計(jì)算資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值、計(jì)算資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值貼現(xiàn)貼現(xiàn)Page 17第三節(jié) 債券估價(jià)債券的例子債券的例子v 債券是借款者承擔(dān)某一確定金額債務(wù)的憑證。債券是借款者承擔(dān)某一確定金額債務(wù)的憑證。v 假設(shè)假設(shè)BeckBeck公司發(fā)行期限為公司發(fā)行期限為3030年、面額為年、面額為$1000$1000的債券，票的債券，票面利率為面利率為12%12%，利息每年支付一次。，利息每年支付一次。v 債

11、券的面值（債券的面值（face valueface value）v 債券的票面利息（債券的票面利息（couponcoupon）v 票面利率（票面利率（ coupon ratecoupon rate）v 債券的到期期限（債券的到期期限（maturitymaturity）Page 18債券的特征債券的特征v 除永續(xù)債券外一般的債券屬于債務(wù)性證券除永續(xù)債券外一般的債券屬于債務(wù)性證券v 1.1.期限較長(zhǎng)期限較長(zhǎng)v 2.2.流動(dòng)性較強(qiáng)流動(dòng)性較強(qiáng)v 3.3.風(fēng)險(xiǎn)較小風(fēng)險(xiǎn)較小v 4.4.收益較為穩(wěn)定收益較為穩(wěn)定Page 19債券的類型債券的類型v 按到期期限分為長(zhǎng)期債券和短期債券按到期期限分為長(zhǎng)期債券和短期

12、債券v 按擔(dān)保品分為票據(jù)、信用債券和債券按擔(dān)保品分為票據(jù)、信用債券和債券v 按發(fā)行人分為政府債券和企業(yè)債券按發(fā)行人分為政府債券和企業(yè)債券v 按利率分為零息債券、浮動(dòng)利率債券和固定利率債券按利率分為零息債券、浮動(dòng)利率債券和固定利率債券v 債券的創(chuàng)新：收益?zhèn)?、可轉(zhuǎn)換債券和退回債券債券的創(chuàng)新：收益?zhèn)?、可轉(zhuǎn)換債券和退回債券Page 20 債券估價(jià)模型債券估價(jià)模型 v rr第第t t年的利息率年的利息率v FF債券到期時(shí)償還金額債券到期時(shí)償還金額, ,即債券的面值即債券的面值v PP債券的理論價(jià)值，即現(xiàn)值債券的理論價(jià)值，即現(xiàn)值v nn債券的期限債券的期限v i i 債券投資者要求的收益率債券投資者要

13、求的收益率, ,或市場(chǎng)利率或市場(chǎng)利率附息債券附息債券nnttiFirFP)1 ()1 (1Page 21例題例題1v 某公司計(jì)劃發(fā)行某公司計(jì)劃發(fā)行1010年期的債券，該債券的年票面利率是年期的債券，該債券的年票面利率是8%8%，面值為，面值為$1000$1000。每年支付一次利息，。每年支付一次利息，1010年到期后某公年到期后某公司支付給債券持有人司支付給債券持有人10001000。v 假設(shè)投資者要求的收益率為假設(shè)投資者要求的收益率為8%8%，問(wèn)這張債券的價(jià)值是多，問(wèn)這張債券的價(jià)值是多少？少？v 如果收益率為如果收益率為6%6%時(shí)，債券的價(jià)值是多少？時(shí)，債券的價(jià)值是多少？Page 22v 第

14、一步：估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量；第一步：估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量；v 1.1.每年的債券利息：每年的債券利息：rF=$1000rF=$10008%=$808%=$80v 2.102.10年到期時(shí)償還的本金：年到期時(shí)償還的本金：F=$1000F=$1000v 第二步：計(jì)算利息的年金現(xiàn)值和債券面值的現(xiàn)值第二步：計(jì)算利息的年金現(xiàn)值和債券面值的現(xiàn)值v 1.1.利息的年金現(xiàn)值利息的年金現(xiàn)值=80=80(PVIFA8%,10(PVIFA8%,10）= =536.81 536.81 v 2.2.債券面值的現(xiàn)值債券面值的現(xiàn)值=1000=1000（PVIF8%PVIF8%，1010）= =463.19463.19v 第三步：將

15、這兩部分相加第三步：將這兩部分相加v 債券總價(jià)值債券總價(jià)值= = 536.81 + 536.81 + 463.19=1000463.19=1000美元美元Page 23 例題例題2 v SunSun公司的債券將于公司的債券將于7 7年后到期，面值年后到期，面值10001000美元，票面利率美元，票面利率8%8%，每半年付息一次。，每半年付息一次。v 若投資者要求若投資者要求10%10%的收益率，則該債券的價(jià)值是多少？的收益率，則該債券的價(jià)值是多少？Page 24一次還本付息債券一次還本付息債券nnirFP)1()1(v 到期時(shí)一次性支付本金和利息，其價(jià)值為按票面利率計(jì)到期時(shí)一次性支付本金和利息

16、，其價(jià)值為按票面利率計(jì)算出來(lái)的本利和再按市場(chǎng)利率進(jìn)行貼現(xiàn)計(jì)算的復(fù)利現(xiàn)值。算出來(lái)的本利和再按市場(chǎng)利率進(jìn)行貼現(xiàn)計(jì)算的復(fù)利現(xiàn)值。Page 25v 某債券面值某債券面值10001000元，期限元，期限5 5年，票面利率為年，票面利率為8%8%，市場(chǎng)利率，市場(chǎng)利率為為6%6%，到期一次還本付息，其發(fā)行時(shí)的理論價(jià)格是多少？，到期一次還本付息，其發(fā)行時(shí)的理論價(jià)格是多少？如果該債券持有如果該債券持有2 2年，則其在第三年的理論價(jià)格為多少？年，則其在第三年的理論價(jià)格為多少？Page 26 零息債券零息債券v FF面值面值,n,n債券期限債券期限,i,i零息債券收益率零息債券收益率v 零息債券收益率（零息債券收益

17、率（ Yield to Zero-coupon BondsYield to Zero-coupon Bonds）v 不支付任何利息的債券。不支付任何利息的債券。v 每年的隱含利息等于該年中債券價(jià)值的變動(dòng)額。每年的隱含利息等于該年中債券價(jià)值的變動(dòng)額。niFP)1(Page 27v 某債券面值某債券面值10001000元，期限元，期限5 5年，不計(jì)利息，到期一次還本，年，不計(jì)利息，到期一次還本，假如市場(chǎng)利率為假如市場(chǎng)利率為8%8%，該債券價(jià)格為多少時(shí)才值得投資購(gòu)買？，該債券價(jià)格為多少時(shí)才值得投資購(gòu)買？Page 28v 一、股票的特征一、股票的特征 相對(duì)于債券而言相對(duì)于債券而言v 1.1.收益率高收

18、益率高v 2.2.風(fēng)險(xiǎn)較大風(fēng)險(xiǎn)較大v 3.3.流動(dòng)性強(qiáng)流動(dòng)性強(qiáng)Page 29第四節(jié) 股票估價(jià) 二、優(yōu)先股估價(jià)二、優(yōu)先股估價(jià) 根據(jù)資產(chǎn)估價(jià)的一般模型和優(yōu)先股未來(lái)預(yù)期收益的特點(diǎn)，根據(jù)資產(chǎn)估價(jià)的一般模型和優(yōu)先股未來(lái)預(yù)期收益的特點(diǎn)，優(yōu)先股估價(jià)過(guò)程可以視為永續(xù)年金的貼現(xiàn)。優(yōu)先股估價(jià)過(guò)程可以視為永續(xù)年金的貼現(xiàn)。pspsDVkv VpsVps優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值v kpskps優(yōu)先股股東要求收益率優(yōu)先股股東要求收益率v DD優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利 Page 30 三、普通股估價(jià)三、普通股估價(jià) v 一般來(lái)說(shuō)，普通股股票的估價(jià)方法有三種：一般來(lái)說(shuō)，普通股股票的估價(jià)方法有三種：v DCFDCF估價(jià)方法估

19、價(jià)方法 v 比率估價(jià)方法比率估價(jià)方法 v 期權(quán)估價(jià)方法期權(quán)估價(jià)方法 Page 31 （一）普通股估價(jià)的一般模型（一）普通股估價(jià)的一般模型 v 1. 1. 普通股估價(jià)普通股估價(jià)單一持有期單一持有期 v P P0 0股票價(jià)值，股票價(jià)值， rr股東要求的收益率股東要求的收益率v D D1 1年底股票紅利，年底股票紅利， P P1 1年底的股票價(jià)格年底的股票價(jià)格rPrDP11110Page 32 v 2. 2. 普通股估價(jià)普通股估價(jià)多個(gè)持有期多個(gè)持有期 nnrPrDrDrDP)1 (.)1 ()1 ()1 (332210mmnmmnnnnrPrDrDrDP)1 ()1 ()1 ()1 (221Page

20、 33 v 由此可以得出普通股估價(jià)的一般模型：由此可以得出普通股估價(jià)的一般模型：v （DtDt每期末的現(xiàn)金股利）每期末的現(xiàn)金股利）結(jié)論結(jié)論:普通股價(jià)值等于未來(lái)預(yù)期股利的現(xiàn)值。普通股價(jià)值等于未來(lái)預(yù)期股利的現(xiàn)值。10)1 (tttrDPPage 34 （二）股利增長(zhǎng)模型（二）股利增長(zhǎng)模型 （DGM） 普通股股價(jià)普通股股價(jià)預(yù)期股利預(yù)期股利股利政策股利政策稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)取決于取決于取決于取決于在股利政策一定的情況下，普通股利會(huì)隨在股利政策一定的情況下，普通股利會(huì)隨著稅后利潤(rùn)的增長(zhǎng)而著稅后利潤(rùn)的增長(zhǎng)而增加增加，因而普通股估，因而普通股估 價(jià)應(yīng)考慮未來(lái)股利的價(jià)應(yīng)考慮未來(lái)股利的預(yù)期增長(zhǎng)預(yù)期增長(zhǎng)。Page

21、35 v 1. 1. 股利零增長(zhǎng)的股票股利零增長(zhǎng)的股票 v 此時(shí)，此時(shí)，D1=D2=D3=DnD1=D2=D3=Dn，類似于優(yōu)先股的股利現(xiàn)金流，類似于優(yōu)先股的股利現(xiàn)金流，因而因而rDrDrDrDPnn12210)1 ()1 ()1 (rDP Page 36 v 2. 2. 股利持續(xù)增長(zhǎng)的股票（設(shè)增長(zhǎng)率為股利持續(xù)增長(zhǎng)的股票（設(shè)增長(zhǎng)率為g g） v D D1 1=D=D0 0(1+g),D(1+g),D2 2=D=D1 1(1+g),Dn=D(1+g),Dn=D1 1(1+g)(n-1)(1+g)(n-1)。v 股利增長(zhǎng)模型股利增長(zhǎng)模型 nnrgDrgDrgDrDP)1 ()1 ()1 ()1 (

22、)1 ()1 ()1 (113212110grDP1Page 37 v 3. 3. 股利非持續(xù)增長(zhǎng)的股票股利非持續(xù)增長(zhǎng)的股票 v 假設(shè)股利先超常增長(zhǎng)一定的年數(shù)，其后永續(xù)以固定速度假設(shè)股利先超常增長(zhǎng)一定的年數(shù)，其后永續(xù)以固定速度增長(zhǎng)，因而增長(zhǎng)，因而v 高速增長(zhǎng)階段高速增長(zhǎng)階段v 預(yù)期股利的現(xiàn)值預(yù)期股利的現(xiàn)值v 開始固定增長(zhǎng)后開始固定增長(zhǎng)后v 預(yù)期股利的現(xiàn)值預(yù)期股利的現(xiàn)值mmmtttrgrDrDP)1)()1 (11Page 38 v 練習(xí)練習(xí) v 某公司普通股去年紅利為每股某公司普通股去年紅利為每股2 2美元，紅利年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)美元，紅利年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)可持續(xù)保持可持續(xù)保持10%10%。投資者要求的收

23、益率為。投資者要求的收益率為15%15%，該股票價(jià)值，該股票價(jià)值是多少？是多少？v 2. 2. 見(jiàn)上例，如果紅利年增長(zhǎng)率為見(jiàn)上例，如果紅利年增長(zhǎng)率為12.5%12.5%，則該股票的價(jià)，則該股票的價(jià)值是多少？值是多少？Page 39 v 3. Elix3. Elix公司擁有一種新型的抗血栓藥，并有很快的發(fā)展。公司擁有一種新型的抗血栓藥，并有很快的發(fā)展。從現(xiàn)在開始，每股的股利為從現(xiàn)在開始，每股的股利為1.151.15美元，在以后的美元，在以后的4 4年里，股年里，股利將以利將以15%15%的年率增長(zhǎng)（的年率增長(zhǎng)（g1=15%g1=15%）; ;從那以后，股利以每年從那以后，股利以每年10%10%的比例增長(zhǎng)（的比例增長(zhǎng)（g2=10%g2=10%），如果要求的回報(bào)率為），如果要求的回報(bào)率為15%15%，那，那么公司股票的現(xiàn)值是多少？么公司股票的現(xiàn)值是多少？Page 40 v 說(shuō)明：說(shuō)明：1. 1. 關(guān)于股利增長(zhǎng)模型中關(guān)于股利增長(zhǎng)模型中g(shù) g的估計(jì)；的估計(jì)； v 如果公司沒(méi)有凈投資，那么我們認(rèn)為公司下一年度的盈利如果公司沒(méi)有凈投資，那么我們認(rèn)為公司下一年度的盈利與本年度是相等的；而只有當(dāng)部分盈余被保留時(shí)，凈投資與本年度是相等的；而只有當(dāng)部分盈余被保留時(shí)，凈投資才可能是正的。也就是說(shuō)股利的增長(zhǎng)來(lái)源于留存收益金