1、1導(dǎo)論導(dǎo)論 金融衍生產(chǎn)品簡述 本課程的基本體系 教材與參考書第1頁/共127頁2金融衍生產(chǎn)品的定義（金融衍生產(chǎn)品的定義（1）l根據(jù)金融衍生產(chǎn)品的特殊形式來定義；l根據(jù)金融衍生產(chǎn)品的具體功能來定義；l將金融衍生產(chǎn)品定義為一種特殊的金融工具；l將金融衍生產(chǎn)品定義為一種合約；l將金融衍生產(chǎn)品定義為一種證券。第2頁/共127頁3金融衍生產(chǎn)品的定義（金融衍生產(chǎn)品的定義（2） 衍生產(chǎn)品（Derivatives）“乃是一種金融工具，其價(jià)值取決于標(biāo)的資產(chǎn)（如商品、貨幣等）的預(yù)期價(jià)格的變動(dòng)，而衍生產(chǎn)品市場（Derivatives Market，如期貨市場或期權(quán)市場）則衍生于現(xiàn)貨市場?！?牛津商業(yè)詞典，1993年

2、版第3頁/共127頁4金融衍生產(chǎn)品的定義（金融衍生產(chǎn)品的定義（3） 金融衍生產(chǎn)品是“一種合約，該合約的價(jià)值直接取決于一個(gè)或多個(gè)標(biāo)的證券、股價(jià)指數(shù)、債務(wù)工具、商品、其他衍生工具，或者其他任何約定的價(jià)格指數(shù)以及協(xié)議的價(jià)值。衍生產(chǎn)品涉及基于標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利和義務(wù)的交易，但并不一定會(huì)發(fā)生標(biāo)的資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移?！?美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC） 1993年衍生產(chǎn)品市場報(bào)告第4頁/共127頁5金融衍生產(chǎn)品的定義（金融衍生產(chǎn)品的定義（4） 有些相關(guān)的著述將金融衍生產(chǎn)品稱為“衍生證券”（Derivatives Securities），并指出，“所謂衍生證券，是指價(jià)值取決于其他標(biāo)的資產(chǎn)之價(jià)值的金融工具，換言之，衍生

3、證券的價(jià)值衍生于其他標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值?！钡?頁/共127頁6金融衍生產(chǎn)品的定義（金融衍生產(chǎn)品的定義（5）l 所謂“金融衍生產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品”（Derivatives）,也稱“金融衍生工具”，是指這樣一類金融工具，它們本身系以基礎(chǔ)金融工具為標(biāo)的物，它們的交易是由基礎(chǔ)金融工具的交易所派生出來的。金融衍生產(chǎn)品的價(jià)值依賴于作為其標(biāo)的物的基礎(chǔ)金融工具的價(jià)值。l 金融期貨與金融期權(quán)是金融衍生產(chǎn)品中最重要的兩大類別。 第6頁/共127頁7金融衍生產(chǎn)品與基礎(chǔ)金融工具金融衍生產(chǎn)品與基礎(chǔ)金融工具l金融衍生產(chǎn)品的標(biāo)的物是基礎(chǔ)金融工具l基礎(chǔ)金融工具包括外幣、債券、股票、指數(shù)及衍生產(chǎn)品（如期貨、期權(quán)、互換等）l金融衍生產(chǎn)

4、品以基礎(chǔ)金融工具的存在為前提l基礎(chǔ)金融工具不以金融衍生產(chǎn)品的存在為前提第7頁/共127頁8金融衍生產(chǎn)品的主要種類金融衍生產(chǎn)品的主要種類 遠(yuǎn)期合約 期貨合約 期權(quán)合約 互換協(xié)議 信用衍生產(chǎn)品 各種衍生產(chǎn)品相互結(jié)合，以形成各種形式的復(fù)合型的產(chǎn)品。第8頁/共127頁9金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生與發(fā)展的原因金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生與發(fā)展的原因國際金融環(huán)境的新變化與金融風(fēng)險(xiǎn)的新特征,是金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生和發(fā)展的根本原因 ; 逃避各種金融管制，導(dǎo)致某些金融衍生產(chǎn)品的產(chǎn)生和發(fā)展 ;各種基礎(chǔ)金融市場、普通商品期貨與期權(quán)市場的發(fā)展，為金融衍生產(chǎn)品的推出提供了現(xiàn)實(shí)的條件 ;套利與投機(jī)的盛行，對金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展推波助瀾。 第9頁/共

5、127頁10金融衍生產(chǎn)品與金融風(fēng)險(xiǎn)管理金融衍生產(chǎn)品與金融風(fēng)險(xiǎn)管理l 金融衍生產(chǎn)品是管理金融風(fēng)險(xiǎn)的有效工具l 金融衍生產(chǎn)品本身并不具有風(fēng)險(xiǎn)l 金融衍生產(chǎn)品的交易容易導(dǎo)致投機(jī)金融衍生產(chǎn)品的杠桿效應(yīng)容易引起投機(jī)合法的、適度的投機(jī)有利于金融風(fēng)險(xiǎn)管理金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)來源于過度的、違規(guī)的投機(jī)由金融衍生產(chǎn)品的交易引起巨額損失的事件第10頁/共127頁11本課程的基本體系本課程的基本體系 第一章 金融期貨概述 第二章 金融期貨產(chǎn)品 第三章 金融期貨的定價(jià) 第四章 金融期貨的套期保值 第五章 金融期權(quán)概述 第六章 金融期權(quán)產(chǎn)品 第七章 金融期權(quán)的定價(jià) 第八章 金融期權(quán)的套期保值 第九章 金融期權(quán)的套利交易 第

6、十章 互換及其他衍生產(chǎn)品 第11頁/共127頁12推薦參考書（推薦參考書（1） John C.Hull:期貨期權(quán)入門（第三版），中國人民大學(xué)出版社2001年版。 該書原名：Introduction to Futures and Options MarketsThird Edition,1998 Fundamentals of Futures and Options MarketsFourth Edition,2002 Options,Futures,and Other DerivativesFourth Edition,2000第12頁/共127頁13推薦參考書（推薦參考書（2） 陳信華：金融

7、衍生工具，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2004年版； 朱浩民：衍生性金融商品，中國人民大學(xué)出版社2005年版。第13頁/共127頁14第一章第一章 金融期貨概述金融期貨概述 期貨交易的基本概念 期貨交易的特點(diǎn) 期貨交易與遠(yuǎn)期交易 金融期貨的種類 金融期貨市場第14頁/共127頁15期貨交易的基本概念期貨交易的基本概念 “期貨交易期貨交易”（Futures Transaction），是指交易雙方在集中性的市場以公開競價(jià)的方式所進(jìn)行的期貨合約的交易，而所謂“期貨合約”，則是由交易雙方所訂立的、約定于未來某日期以成交時(shí)所確定的價(jià)格交割一定數(shù)量的某種商品的標(biāo)準(zhǔn)化契約。第15頁/共127頁16期貨盈利與風(fēng)險(xiǎn)分布期

8、貨盈利與風(fēng)險(xiǎn)分布盈/虧 到期日股盈/虧到期日股第16頁/共127頁17期貨交易的主要特點(diǎn)期貨交易的主要特點(diǎn) 場內(nèi)交易 合約的標(biāo)準(zhǔn)化 保證金制度 逐日結(jié)算制度 反向操作（對沖）第17頁/共127頁18期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款 交易單位（合約規(guī)模） 最小變動(dòng)價(jià)位（刻度） 每日價(jià)格波動(dòng)限制（漲跌幅） 合約月份 最后交易日 交易時(shí)間 交割安排第18頁/共127頁19主要貨幣期貨的交易單位與最小變動(dòng)價(jià)主要貨幣期貨的交易單位與最小變動(dòng)價(jià)位位幣種幣種 交易單位交易單位 最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位英鎊英鎊62500英鎊英鎊0.0002（每合約（每合約12.50美元）美元）澳元澳元100000澳元

9、澳元0.0001（每合約（每合約10美元）美元）日元日元12500000日元日元 0.000001（每合約每合約12.50美元）美元）加元加元100000加元加元0.0001（每合約（每合約10美元）美元）歐元?dú)W元125000歐元?dú)W元0.0001（每合約（每合約12.50美元）美元）瑞郎瑞郎125000瑞郎瑞郎0.0001（每合約（每合約12.50美元）美元）第19頁/共127頁20主要利率期貨的交易單位與最小變動(dòng)價(jià)主要利率期貨的交易單位與最小變動(dòng)價(jià)位位 標(biāo)的物標(biāo)的物 交易單位交易單位 最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位3個(gè)月個(gè)月T-Bill1000000美元美元0.5個(gè)基點(diǎn)個(gè)基點(diǎn)(每合約每合約12.5

10、0美元美元) 歐洲美元?dú)W洲美元1000000美元美元1個(gè)基點(diǎn)個(gè)基點(diǎn)(每合約每合約25美元美元)10年年T-Note100000美元美元1/32點(diǎn)（每合約點(diǎn)（每合約31.25美元）美元）T-Bond100000美元美元1/32點(diǎn)（每合約點(diǎn)（每合約31.25美元）美元）第20頁/共127頁21主要股指期貨的交易單位與最小變動(dòng)價(jià)主要股指期貨的交易單位與最小變動(dòng)價(jià)位位 指數(shù)指數(shù) 乘數(shù)乘數(shù) 最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位S&P500250美元美元0.05點(diǎn)（每合約點(diǎn)（每合約12.50美元）美元）小價(jià)值線小價(jià)值線100美元美元0.05點(diǎn)（每合約點(diǎn)（每合約5美元）美元）價(jià)值線價(jià)值線500美元美元0.05點(diǎn)

11、（每合約點(diǎn)（每合約25美元）美元）FT-SE100 25英鎊英鎊0.5點(diǎn)（每合約點(diǎn)（每合約12.50英鎊）英鎊）恒生指數(shù)恒生指數(shù)50港元港元1點(diǎn)（每合約點(diǎn)（每合約50港元）港元）日經(jīng)日經(jīng)2251000日元日元10點(diǎn)（每合約點(diǎn)（每合約10000日元）日元）第21頁/共127頁22刻度與刻度值刻度與刻度值)(50.12625000002.0美元美元）(12550.120002. 0)5000. 15020. 1 (（美元）或12562500)5000. 15020. 1 (第22頁/共127頁23期貨交易的保證金制度期貨交易的保證金制度 保證金的性質(zhì)和作用 保證金的種類o 初始保證金(initia

12、l margin)o 維持保證金(maintenance margin)o 追加保證金(margin call)第23頁/共127頁24保證金及其變動(dòng)保證金及其變動(dòng)當(dāng)虧損方的保證金 初始保證金 賬戶余額低于維持 追加保證金 保證金時(shí)，必須追 維持保證金 加保證金，以使保 虧損使保證金余額減少 證金賬戶余額恢復(fù) 到初始保證金水平。 第24頁/共127頁25期貨交易的逐日結(jié)算制度期貨交易的逐日結(jié)算制度天天 價(jià)格價(jià)格 期貨多頭期貨多頭 期貨空頭期貨空頭 1 90 292 +2000-2000391-1000+1000493+2000-2000第25頁/共127頁26期貨與遠(yuǎn)期的主要區(qū)別期貨與遠(yuǎn)期的主

13、要區(qū)別期貨（期貨（Futures）遠(yuǎn)期（遠(yuǎn)期（Forward）交易的數(shù)量交易的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)化標(biāo)準(zhǔn)化自由議定自由議定交割的日期交割的日期標(biāo)準(zhǔn)化標(biāo)準(zhǔn)化自由議定自由議定交易的場所交易的場所場內(nèi)交易場內(nèi)交易場外交易場外交易履約保證履約保證保證金保證金信用信用結(jié)算業(yè)務(wù)結(jié)算業(yè)務(wù)專門的結(jié)算所專門的結(jié)算所直接結(jié)算直接結(jié)算承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格和信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格和信用風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際交割率實(shí)際交割率12%90%以上以上現(xiàn)金流動(dòng)現(xiàn)金流動(dòng)每天發(fā)生每天發(fā)生到期發(fā)生到期發(fā)生第26頁/共127頁27金融期貨的種類金融期貨的種類 貨幣期貨（外匯期貨） 利率期貨 股價(jià)指數(shù)期貨 股票期貨 互換期貨 黃金期貨*第27頁/共12

14、7頁28金融期貨市場金融期貨市場金融期貨市場的主要功能o 價(jià)格發(fā)現(xiàn)(price discovery )o 套期保值(hedging)金融期貨市場的基本結(jié)構(gòu)o 交易所o 結(jié)算單位（清算所）o 經(jīng)紀(jì)商或經(jīng)紀(jì)人o 交易者：套期保值者、套利者、投機(jī)者第28頁/共127頁29全球24小時(shí)連續(xù)交易第29頁/共127頁30o金融期貨的套期保值金融期貨的套期保值 所謂“套期保值”是指投資者在期貨市場建立與現(xiàn)貨市場相反的部位，并在合約到期前通過反向操作以結(jié)清部位的行為。 期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格一般同方向變動(dòng)。套期保值的原理在于以一個(gè)市場的利潤彌補(bǔ)另一個(gè)市場的損失。 金融期貨套期保值的實(shí)質(zhì)是轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。 為了避免損失，

15、必須放棄意外收益。第30頁/共127頁31o金融期貨套期保值簡例金融期貨套期保值簡例 某投資者持有100萬英鎊（現(xiàn)貨多頭）。 當(dāng)前即期匯率：1英鎊=1.5000美元。 套期保值的目的是避免英鎊貶值而造成損失。 在期貨市場以1.5000的匯率賣出英鎊期貨合約16張（期貨空頭）。 英鎊匯率被鎖定于1.5000，實(shí)現(xiàn)保值。第31頁/共127頁32o套期保值結(jié)果（英鎊貶值）套期保值結(jié)果（英鎊貶值） 日期日期 現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場 期貨市場期貨市場3月月1日日持有持有100萬英鎊。萬英鎊。即期匯率：即期匯率：1.5000賣出賣出16張英鎊期貨合張英鎊期貨合約。期貨匯率：約。期貨匯率：1.50006月月1日日

16、賣出賣出100萬英鎊。萬英鎊。即期匯率：即期匯率：1.4800買進(jìn)買進(jìn)16張英鎊期貨合張英鎊期貨合約。期貨匯率：約。期貨匯率：1.4800結(jié)果結(jié)果 損失損失20000美元美元 盈利盈利20000美元美元第32頁/共127頁33o套期保值結(jié)果（英鎊升值）套期保值結(jié)果（英鎊升值） 日期日期 現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場 期貨市場期貨市場3月月1日日 持有持有100萬英鎊。萬英鎊。即期匯率：即期匯率：1.5000賣出賣出16張英鎊期貨合張英鎊期貨合約。期貨匯率：約。期貨匯率：1.50006月月1日日 賣出賣出100萬英鎊。萬英鎊。即期匯率即期匯率1.5200買進(jìn)買進(jìn)16張英鎊期貨合張英鎊期貨合約。期貨匯率：約。

17、期貨匯率：1.5200結(jié)果結(jié)果 盈利盈利20000美元美元 虧損虧損20000美元美元第33頁/共127頁34o套利與投機(jī)的定義套利與投機(jī)的定義 套利（套利（arbitrage)arbitrage)是指人們利用暫時(shí)存在的不合理的價(jià)格關(guān)系，通過同時(shí)買進(jìn)和賣出相同或相關(guān)的金融商品或金融衍生產(chǎn)品而賺取其中的價(jià)差收益的交易行為。 投機(jī)（投機(jī)（speculation)speculation)是指人們根據(jù)自己對市場行情的預(yù)測，通過看漲時(shí)買進(jìn)、看跌時(shí)賣出而獲取利潤的交易行為。第34頁/共127頁35o套利與投機(jī)的區(qū)別套利與投機(jī)的區(qū)別 交易的方式不同 利潤的來源不同 承受的風(fēng)險(xiǎn)不同 交易的成本不同第35頁/共

18、127頁36o套利與投機(jī)的作用套利與投機(jī)的作用 承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)，為套期保值者轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險(xiǎn)提供條件； 縮小金融期貨價(jià)格的波動(dòng)幅度，促進(jìn)均衡價(jià)格的形成； 增加市場流動(dòng)性，為套期保值者提供交易上的便利。第36頁/共127頁37世界主要金融期貨市場簡介世界主要金融期貨市場簡介o美國：Chicago Board of Trade(CBOT),Chicago Board Options Exchange(CBOE),Chicago Mercantile Exchange(CME)o歐洲：London International Financial Futures and Options Exchange (

19、LIFFE)o亞太：SIMEX、OSA、TIFFE第37頁/共127頁38第二章第二章 金融期貨產(chǎn)品金融期貨產(chǎn)品 貨幣期貨 利率期貨 股價(jià)指數(shù) 股票期貨第38頁/共127頁39CMECME上市的貨幣期貨品種上市的貨幣期貨品種 以美元計(jì)價(jià)的英鎊、日元、澳元、歐元、加元、瑞士法郎等貨幣的期貨； 以英鎊、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亞元等貨幣計(jì)價(jià)的歐元期貨； 以加拿大元、日元、新西蘭元等貨幣計(jì)價(jià)的澳大利亞元期貨； 以日元計(jì)價(jià)的加拿大元期貨； 以瑞士法郎和日元計(jì)價(jià)的英鎊期貨。 第39頁/共127頁40CMECME英鎊期貨合約規(guī)格（摘要）英鎊期貨合約規(guī)格（摘要）交易單位交易單位62500英鎊英鎊最小

20、變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位0.0002（每合約（每合約12.50美元）美元）合約月份合約月份3、6、9、12月循環(huán)月循環(huán)6個(gè)月份個(gè)月份最后交易日最后交易日合約到期月份第三個(gè)星期三之前的合約到期月份第三個(gè)星期三之前的第二個(gè)營業(yè)日（通常為星期一）第二個(gè)營業(yè)日（通常為星期一）交易時(shí)間交易時(shí)間芝加哥時(shí)間芝加哥時(shí)間7：2014：00，最后，最后交易日于上午交易日于上午9：16停止交易停止交易交割日交割日合約到期月份第三個(gè)星期三合約到期月份第三個(gè)星期三交割地點(diǎn)交割地點(diǎn)結(jié)算單位指定的貨幣發(fā)行國某銀行結(jié)算單位指定的貨幣發(fā)行國某銀行第40頁/共127頁41利率期貨的主要種類利率期貨的主要種類 美國3個(gè)月期國庫券期貨

21、歐洲美元期貨 10年期美國中期國債期貨 美國長期國債期貨第41頁/共127頁42CMECME歐洲美元期貨合約規(guī)格（摘要）歐洲美元期貨合約規(guī)格（摘要）交易單位交易單位本金本金1000000美元美元報(bào)價(jià)方式報(bào)價(jià)方式100減去年利率減去年利率最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位1個(gè)基點(diǎn)（每合約個(gè)基點(diǎn)（每合約25美元）美元）合約月份合約月份3、6、9、12月及現(xiàn)貨月份月及現(xiàn)貨月份最后交易日最后交易日與交割日與交割日合約到期月份第三個(gè)星期三之前的第合約到期月份第三個(gè)星期三之前的第二個(gè)倫敦營業(yè)日二個(gè)倫敦營業(yè)日交易時(shí)間交易時(shí)間芝加哥時(shí)間芝加哥時(shí)間7：2014：00，最后交，最后交易日于上午易日于上午9：30停止交易停止

22、交易交割方式交割方式現(xiàn)金結(jié)算現(xiàn)金結(jié)算第42頁/共127頁43CBOTCBOT美國長期國債期貨合約規(guī)格（摘要）美國長期國債期貨合約規(guī)格（摘要）交易單位交易單位面值面值100000100000美元的美國長期公債券美元的美國長期公債券最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位1/321/32點(diǎn)（每合約點(diǎn)（每合約31.2531.25美元）美元）合約月份合約月份3 3、6 6、9 9、1212最后交易日最后交易日合約到期月份倒數(shù)第八個(gè)營業(yè)日合約到期月份倒數(shù)第八個(gè)營業(yè)日交割日交割日合約到期月份任一營業(yè)日合約到期月份任一營業(yè)日交割等級交割等級剩余期限至少剩余期限至少1515年的美國長期公債券年的美國長期公債券交割方式交割方式

23、聯(lián)儲(chǔ)電匯轉(zhuǎn)帳系統(tǒng)聯(lián)儲(chǔ)電匯轉(zhuǎn)帳系統(tǒng)第43頁/共127頁44轉(zhuǎn)換系數(shù)的概念轉(zhuǎn)換系數(shù)的概念 所謂“轉(zhuǎn)換系數(shù)轉(zhuǎn)換系數(shù)”（Conversion Factors，一譯“轉(zhuǎn)換因子”），是指可使中長期國債期貨的價(jià)格與各種不同息票利率和不同剩余期限的可交割債券的現(xiàn)貨價(jià)格具有可比性的折算比率，其實(shí)質(zhì)是將面值1美元的可交割債券在其剩余期限內(nèi)的現(xiàn)金流量用6%的標(biāo)準(zhǔn)息票利率所折成的現(xiàn)值。第44頁/共127頁45轉(zhuǎn)換系數(shù)的計(jì)算：確定剩余期限轉(zhuǎn)換系數(shù)的計(jì)算：確定剩余期限 以期貨合約之第一交割日（即合約到期月份的第一個(gè)營業(yè)日）為起點(diǎn)，而以可交割債券的到期日或第一贖回日為終點(diǎn)； 按季取整（不足一個(gè)季度的舍去），如某債券的實(shí)際剩

24、余期限為20年2.5個(gè)月，則在計(jì)算轉(zhuǎn)換系數(shù)時(shí)只取20年。第45頁/共127頁46轉(zhuǎn)換系數(shù)的計(jì)算：公式轉(zhuǎn)換系數(shù)的計(jì)算：公式1 1 當(dāng)付息次數(shù)為偶數(shù)時(shí)：ssttiCF03.1103.121其中，CF表示轉(zhuǎn)換系數(shù)；i表示息票利率；s表示付息次數(shù)。第46頁/共127頁47轉(zhuǎn)換系數(shù)的計(jì)算：公式轉(zhuǎn)換系數(shù)的計(jì)算：公式2 2221)203. 1103. 12(03. 1112/1iiiCFsstt當(dāng)付息次數(shù)為奇數(shù)時(shí)第47頁/共127頁48轉(zhuǎn)換系數(shù)的計(jì)算：舉例說明轉(zhuǎn)換系數(shù)的計(jì)算：舉例說明 設(shè)某可交割債券的剩余期限為18年2.5個(gè)月，息票利率為10%。計(jì)算轉(zhuǎn)換系數(shù)。4366.103.1103.105.036361

25、ttCF第48頁/共127頁49發(fā)票金額發(fā)票金額o 所謂“發(fā)票金額”(invoice amount)，是指在中長期國債期貨的交割日由期貨合約的買方向賣方實(shí)際支付的金額。o 這一金額系由交易所的結(jié)算單位根據(jù)賣方所交付的債券、實(shí)際交割日及交割結(jié)算價(jià)格算得。 第49頁/共127頁50計(jì)算發(fā)票金額的公式計(jì)算發(fā)票金額的公式)1000$(asiICFPNA其 中 ， N 表 示 交 割 的 合 約 數(shù) ； Ai表 示 發(fā)票 金 額 ；Ps表 示 交 割 結(jié) 算 價(jià) 格 ；C F 表 示轉(zhuǎn) 換 系 數(shù) ； Ia表 示 應(yīng) 計(jì) 利 息 。 第50頁/共127頁51應(yīng)計(jì)利息應(yīng)計(jì)利息o 所謂“應(yīng)計(jì)利息”（accr

26、ued interest），是指實(shí)際用于交割的現(xiàn)貨債券從上次付息日至合約交割日這一期間所產(chǎn)生的利息。 o 付息日與期貨合約交割日往往不在同一日 o 從上次付息日至合約交割日這一期間的債券利息理應(yīng)由原來的債券持有者（即期貨合約的賣方）所得。 第51頁/共127頁52應(yīng)計(jì)利息的計(jì)算公式應(yīng)計(jì)利息的計(jì)算公式HtiFIa2第52頁/共127頁53半年的天數(shù)半年的天數(shù)半年的天數(shù)按如下規(guī)則確定：2 月至 8月或 11 月至次年 5 月，平年為 181 天，閏年為 182 天；5 月至 11 月或 8 月至次年 2 月都為 184 天。 第53頁/共127頁54應(yīng)計(jì)利息與發(fā)票金額的計(jì)算（舉例說明）應(yīng)計(jì)利息與發(fā)

27、票金額的計(jì)算（舉例說明）l假設(shè)某投資者于2007年6月20日向CBOT的結(jié)算單位發(fā)出交割通知，準(zhǔn)備以2025年8月15日到期、息票利率為9%的美國長期公債券交割其2007年6月份到期的美國長期國債期貨合約5張，交割結(jié)算價(jià)格為97-08。l計(jì)算：轉(zhuǎn)換系數(shù)應(yīng)計(jì)利息發(fā)票金額第54頁/共127頁55轉(zhuǎn)換系數(shù)的計(jì)算轉(zhuǎn)換系數(shù)的計(jì)算l確定剩余期限起點(diǎn)：2007年6月1日（到期月份第一交割日）終點(diǎn)：2025年8月15日（可交割債券的到期日）剩余期限：18年2.5月，取18年付息次數(shù)：363275.103.1103.1045.036361ttCF第55頁/共127頁56計(jì)算應(yīng)計(jì)利息計(jì)算應(yīng)計(jì)利息l上次付息日：20

28、07年2月15日l期貨合約交割日：2007年6月22日（通知后2日）l應(yīng)計(jì)利息天數(shù)（2007年為平年）：127天l半年的天數(shù)：181天46.3157181127209. 0100000aI第56頁/共127頁57計(jì)算發(fā)票金額計(jì)算發(fā)票金額（美元）18.661284)46.31573275. 1100025.97(5iA第57頁/共127頁58最便宜可交割債券最便宜可交割債券所謂“最便宜可交割債券最便宜可交割債券”（Cheapest-to-Deliver Bond），一般是指發(fā)票金額高于現(xiàn)貨價(jià)格最大或低于現(xiàn)貨價(jià)格最小的可交割債券。期貨合約的賣方選用這種債券交割，可獲得最大的利潤或受到最小的損失。

29、確定最便宜可交割債券的基本方法是分別計(jì)算各種可交割債券的基差，其中基差最小的那種債券便是最便宜可交割債券。 第58頁/共127頁59最便宜可交割債券的確定：舉例最便宜可交割債券的確定：舉例 債券債券現(xiàn)貨市場價(jià)格現(xiàn)貨市場價(jià)格轉(zhuǎn)換系數(shù)轉(zhuǎn)換系數(shù)198.301.0256286.500.90283145.751.53764106.551.10235124.601.2937第59頁/共127頁60最便宜可交割債券的確定最便宜可交割債券的確定o設(shè)期貨市場價(jià)格為94-08o計(jì)算各種債券的基差債券1：98.30-（94.251.0256）=1.6372債券2：86.50-（94.250.9028）=1.4111

30、債券3：145.75-（94.251.5376）=0.8312債券4：106.55-（94.251.1023）=2.65823債券5：124.60-（94.251.2937）=2.66878o 最便宜可交割債券為債券3第60頁/共127頁61世界主要股價(jià)指數(shù)期貨世界主要股價(jià)指數(shù)期貨 IOM S&P500指數(shù)期貨 NYFE NYSE綜合指數(shù)期貨 KCBT 價(jià)值線平均股價(jià)指數(shù)期貨 CBOT 主要市場指數(shù)期貨 LIFFE FT-SE100指數(shù)期貨 HKFE 恒生指數(shù)期貨 OSA 日經(jīng)225指數(shù)期貨第61頁/共127頁62大阪證交所日經(jīng)大阪證交所日經(jīng)225指數(shù)期貨合約規(guī)指數(shù)期貨合約規(guī)格格標(biāo)的指

31、數(shù)標(biāo)的指數(shù)日經(jīng)日經(jīng)225股價(jià)平均數(shù)股價(jià)平均數(shù)合約月份合約月份3月、月、6月、月、9月、月、12月循環(huán)（任何時(shí)間都有月循環(huán)（任何時(shí)間都有5個(gè)月份的合約可交易）個(gè)月份的合約可交易）交易單位交易單位1000日元日元日經(jīng)日經(jīng)225股價(jià)平均數(shù)股價(jià)平均數(shù)最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位 10個(gè)指數(shù)點(diǎn)（每合約個(gè)指數(shù)點(diǎn)（每合約10000日元）日元）最后交易日最后交易日合約月份之第二個(gè)星期五之前的那個(gè)營業(yè)日合約月份之第二個(gè)星期五之前的那個(gè)營業(yè)日結(jié)算方式結(jié)算方式現(xiàn)金結(jié)算現(xiàn)金結(jié)算最后結(jié)算價(jià)格最后結(jié)算價(jià)格 特別報(bào)價(jià)（以最后交易日之后營業(yè)日構(gòu)成日經(jīng)特別報(bào)價(jià)（以最后交易日之后營業(yè)日構(gòu)成日經(jīng)225股價(jià)平均數(shù)的所有股票的開盤價(jià)計(jì)算）

32、股價(jià)平均數(shù)的所有股票的開盤價(jià)計(jì)算）交易時(shí)間交易時(shí)間上午上午9:00上午上午11:00，下午，下午12:30下午下午3:10第62頁/共127頁63香港交易所小型恒指期貨合約規(guī)格香港交易所小型恒指期貨合約規(guī)格(摘要摘要)合約乘數(shù)合約乘數(shù)每個(gè)指數(shù)點(diǎn)港幣每個(gè)指數(shù)點(diǎn)港幣10元元最低波幅最低波幅1個(gè)指數(shù)點(diǎn)個(gè)指數(shù)點(diǎn)立約價(jià)值立約價(jià)值立約成價(jià)立約成價(jià)合約乘數(shù)合約乘數(shù)合約月份合約月份現(xiàn)月、下月及之后最近的兩個(gè)季月現(xiàn)月、下月及之后最近的兩個(gè)季月交易方式交易方式以電子自動(dòng)交易系統(tǒng)買賣（以電子自動(dòng)交易系統(tǒng)買賣（HKATS）交易前時(shí)段交易前時(shí)段上午上午9:15至上午至上午9:45，下午，下午2:00至至2:30交易時(shí)間

33、交易時(shí)間上午上午9:45至上午至上午12:30，下午，下午2:30至下午至下午4:15每天結(jié)算價(jià)每天結(jié)算價(jià)恒指期貨合約的當(dāng)天結(jié)算價(jià)恒指期貨合約的當(dāng)天結(jié)算價(jià)最后交易日最后交易日該月最后第二個(gè)營業(yè)日該月最后第二個(gè)營業(yè)日(該日也是合約到期日該日也是合約到期日)最后結(jié)算日最后結(jié)算日最后交易日最后交易日(合約到期日合約到期日)之后第一個(gè)營業(yè)日之后第一個(gè)營業(yè)日結(jié)算方式結(jié)算方式以現(xiàn)金結(jié)算立約成價(jià)與最后結(jié)算價(jià)之差以現(xiàn)金結(jié)算立約成價(jià)與最后結(jié)算價(jià)之差最后結(jié)算價(jià)最后結(jié)算價(jià)最后交易日恒指每五分鐘所報(bào)價(jià)格的平均值最后交易日恒指每五分鐘所報(bào)價(jià)格的平均值第63頁/共127頁64股票期貨股票期貨 以各種具體股票為標(biāo)的物的期貨

34、合約 股票期貨與股價(jià)指數(shù)期貨完全不同 香港交易所上市的股票期貨第64頁/共127頁65第三章第三章 金融期貨的定價(jià)金融期貨的定價(jià) 連續(xù)復(fù)利的概念 遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格 持有成本理論第65頁/共127頁66連續(xù)復(fù)利的概念連續(xù)復(fù)利的概念(1)(1)l 假設(shè)本金為A，年利率為R，投資期限為n，每年計(jì)息次數(shù)為m，則n年復(fù)利后的終值（即n年后的本息之和）為 A(1+R/m)mnl 例如，在每年計(jì)息一次（即m=1）的情況下，n年復(fù)利后的終值為 A(1+R)n第66頁/共127頁67連續(xù)復(fù)利的概念連續(xù)復(fù)利的概念(2)(2)l若每年計(jì)息兩次（即m=2），則n年復(fù)利后的終值為: A(1+R/2)2nl若每年計(jì)息無

35、數(shù)次（即m趨于無窮大），則n年復(fù)利就可稱為連續(xù)復(fù)利連續(xù)復(fù)利，其終值為: AeRn 在上式中，e為自然對數(shù)之底的近似值，即2.71828。l例如，設(shè)A=100元，n=5，R=8%，則A在5年連續(xù)復(fù)利后的終值為: 100e0.08x5=149.18(元)l 若為單利，則：100（1+0.08 5）=140（元）第67頁/共127頁68遠(yuǎn)期合約的定價(jià)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)(1)(1) 在確定遠(yuǎn)期價(jià)格時(shí)，我們必須考慮如下幾種不同的情況： 一是標(biāo)的資產(chǎn)在有效期內(nèi)并不支付任何收益，如不支付紅利的股票及零息票債券； 二是標(biāo)的資產(chǎn)在其有效期內(nèi)將支付現(xiàn)金收益，且這一收益為已知，如支付已知收益的股票及規(guī)定息票利率的債券；

36、 三是標(biāo)的資產(chǎn)在其有效期內(nèi)將支付已知的收益率，如貨幣和股價(jià)指數(shù)等。第68頁/共127頁69遠(yuǎn)期合約的定價(jià)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)(2)(2) 在標(biāo)的資產(chǎn)有效期內(nèi)不支付任何收益的情況下，遠(yuǎn)期價(jià)格可表示為: F=SerT 其中，F(xiàn)為遠(yuǎn)期價(jià)格，S為標(biāo)的資產(chǎn)的即期價(jià)格，T為遠(yuǎn)期合約的期限，r為以連續(xù)復(fù)利計(jì)息的無風(fēng)險(xiǎn)利率。從理論上說，遠(yuǎn)期價(jià)格應(yīng)等于即期價(jià)格在連續(xù)復(fù)利情況下進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)投資所得到的本息之和。第69頁/共127頁70舉例說明舉例說明 假設(shè)有一種不支付任何收益的股票，現(xiàn)貨價(jià)格為20元，以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約的期限為3個(gè)月，3個(gè)月期的無風(fēng)險(xiǎn)年利率為5%，則根據(jù)上式，以該資產(chǎn)為標(biāo)的物的遠(yuǎn)期價(jià)格為：元）(

37、25.202025. 005. 0eF第70頁/共127頁71無風(fēng)險(xiǎn)套利無風(fēng)險(xiǎn)套利l若實(shí)際的遠(yuǎn)期價(jià)格為22元（高于20.25元）以5%的利率借入20元，買進(jìn)股票以22的價(jià)格作3個(gè)月期空頭3個(gè)月后，交割遠(yuǎn)期合約，取得22元，償還借款本息20.25元，獲利1.75元l若實(shí)際的遠(yuǎn)期價(jià)格為19元（低于20.25元）以20元的價(jià)格賣空股票，將所得資金再投資以19元的價(jià)格買進(jìn)3個(gè)月期遠(yuǎn)期合約3個(gè)月后，賣空股票的資金以5%的連續(xù)復(fù)利得20.25元，交割遠(yuǎn)期合約支付19元，獲利1.25元第71頁/共127頁72遠(yuǎn)期合約的定價(jià)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)(3)有已知現(xiàn)金收益的標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格: S=I+FeS=I+Fe-r

38、T-rT F=(S-I)eF=(S-I)erTrT 其中“I”I”為已知標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)金收益。已知收益率的標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格: F=SeF=Se(r-y)T(r-y)T 其中“y”y”為已知標(biāo)的資產(chǎn)的收益率。第72頁/共127頁73遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格（遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格（1 1） 若無風(fēng)險(xiǎn)利率一定,且到期日不變，則相同交割日的遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格相同。 若利率變化且無法預(yù)測，則遠(yuǎn)期價(jià)格將與期貨價(jià)格不同。 若標(biāo)的資產(chǎn)的即期價(jià)格與利率高度正相關(guān)，則期貨價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格。 若標(biāo)的資產(chǎn)的即期價(jià)格與利率高度負(fù)相關(guān)，則遠(yuǎn)期價(jià)格高于期貨價(jià)格。第73頁/共127頁74遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格（遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格（2 2

39、） 若期貨合約與遠(yuǎn)期合約的期限較短（如幾個(gè)月），則期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格較接近。 若期貨合約與遠(yuǎn)期合約的期限較長（如數(shù)年），則期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格將有較大的差異。 期貨交易有逐日結(jié)算制度，盈利者可再投資，而遠(yuǎn)期交易則到期結(jié)算。 稅收、交易成本及保證金都會(huì)引起期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格的差異。第74頁/共127頁75理論基差與價(jià)值基差（理論基差與價(jià)值基差（1 1） 基差是指現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差。 理論基差（Theoretical Basis）是指金融工具的現(xiàn)貨價(jià)格與金融期貨的理論價(jià)格之間的差額。 價(jià)值基差（Value Basis）是指金融期貨的市場價(jià)格與金融期貨的理論價(jià)格之間的差額。 第75頁/共127頁7

40、6理論基差與價(jià)值基差（理論基差與價(jià)值基差（2 2） 理論基差來源于持有成本。 價(jià)值基差來源于人們對金融期貨價(jià)格的高估或低估。 在正常情況下，理論基差在期貨合約到期前必然存在 。而價(jià)值基差在期貨合約到期前卻未必存在。 在市場均衡條件下，價(jià)值基差必然為零。 第76頁/共127頁77持有成本（cost of carry）的概念持有成本是指投資者為持有現(xiàn)貨至期貨合約到期日所必須支付的凈成本。金融期貨的持有成本是人們因持有現(xiàn)貨金融工具而取得的收益減去因購買現(xiàn)貨金融工具而付出的融資成本所得的差額。 C=S(y-r)t/360收益大于融資成本，持有成本為正；收益小于融資成本，持有成本為負(fù)。第77頁/共127

41、頁78金融期貨的理論價(jià)格金融期貨的理論價(jià)格設(shè)S為金融現(xiàn)貨價(jià)格；F為金融期貨價(jià)格；B為基差；C為持有成本，則 B=S-F在市場均衡條件下，價(jià)值基差為零，故 B=C= S(y-r)t/360 即 S(y-r)t/360=S-F移項(xiàng)并整理后得 F=S1+ (r-y)t/360第78頁/共127頁79持有成本與金融期貨之理論價(jià)格持有成本與金融期貨之理論價(jià)格價(jià)價(jià)格格 金金融融期期貨貨 理理論論價(jià)價(jià)格格 金金融融現(xiàn)現(xiàn) 負(fù)負(fù)值值持持有有成成本本 貨貨價(jià)價(jià)格格 持持有有時(shí)時(shí)間間 正正值值持持有有成成本本 金金融融期期貨貨 理理論論價(jià)價(jià)格格 第79頁/共127頁80套利與理論期貨價(jià)格的形成套利與理論期貨價(jià)格的形

42、成 實(shí)際期貨價(jià)格實(shí)際期貨價(jià)格 理論期貨價(jià)格理論期貨價(jià)格 實(shí)際期貨價(jià)格實(shí)際期貨價(jià)格 理論期貨價(jià)格理論期貨價(jià)格 融資成本融資成本現(xiàn)貨收益現(xiàn)貨收益 買進(jìn)現(xiàn)貨，買進(jìn)現(xiàn)貨， 賣出期貨賣出期貨 買進(jìn)期貨，買進(jìn)期貨， 賣出現(xiàn)貨賣出現(xiàn)貨 融資成本融資成本現(xiàn)貨收益現(xiàn)貨收益 買進(jìn)現(xiàn)貨，買進(jìn)現(xiàn)貨， 賣出期貨賣出期貨 買進(jìn)期貨，買進(jìn)期貨， 賣出現(xiàn)貨賣出現(xiàn)貨 第80頁/共127頁81貨幣期貨的定價(jià)貨幣期貨的定價(jià)n利率平價(jià)理論（舉例說明）n貨幣是已知收益率的資產(chǎn)n遠(yuǎn)期匯率計(jì)算公式 TrrfSeF)( 第81頁/共127頁82貨幣期貨的定價(jià)（舉例）貨幣期貨的定價(jià)（舉例） 已知即期匯率為每澳元0.6200美元，1年期澳元利率

43、為5%（設(shè)為外幣利率），1年期美元利率為7%（設(shè)為本幣利率），則1年期遠(yuǎn)期匯率為6325. 062. 01)5 . 07 . 0(e第82頁/共127頁83歐洲美元期貨的定價(jià)歐洲美元期貨的定價(jià)l期貨報(bào)價(jià)與合約價(jià)格l期貨利率與遠(yuǎn)期利率10025. 010010000）（Q21221t t期貨利率遠(yuǎn)期利率第83頁/共127頁84長期國債期貨的定價(jià)（基本原理）長期國債期貨的定價(jià)（基本原理）l假設(shè)： 期貨合約的賣方擁最便宜可交割債券交割 交割的日期為已知l定價(jià)公式（標(biāo)的資產(chǎn)有已知的現(xiàn)金收益）：rTeISF）（ 第84頁/共127頁85長期國債期貨的定價(jià)（基本步驟）長期國債期貨的定價(jià)（基本步驟）l根據(jù)報(bào)

44、價(jià)計(jì)算最便宜可交割債券的現(xiàn)金價(jià)格l根據(jù)債券的現(xiàn)金價(jià)格，用上式計(jì)算期貨的現(xiàn)金價(jià)格l根據(jù)期貨的現(xiàn)金價(jià)格計(jì)算期貨的報(bào)價(jià)l期貨的報(bào)價(jià)除以轉(zhuǎn)換系數(shù)第85頁/共127頁86長期國債期貨的定價(jià)（例）長期國債期貨的定價(jià)（例）l最便宜可交割債券的息票利率為12%（年率）l轉(zhuǎn)換系數(shù)為1.4l合約將于270天后交割l上次付息日在60天前l(fā)下次付息日在122天后l再下次付息日在305天后l年利率為10%（連續(xù)復(fù)利）l現(xiàn)在面值為100美元的債券報(bào)價(jià)為120美元第86頁/共127頁87長期國債期貨的定價(jià)（時(shí)間圖）長期國債期貨的定價(jià)（時(shí)間圖） 付息日 現(xiàn)在 付息日 交割日 付息日 60天 122天 148天 35天 第87

45、頁/共127頁88長期國債期貨的定價(jià)（計(jì)算長期國債期貨的定價(jià)（計(jì)算1）l計(jì)算最便宜可交割債券的現(xiàn)金價(jià)格 這一現(xiàn)金價(jià)格應(yīng)是市場報(bào)價(jià)加60日內(nèi)的應(yīng)計(jì)利息l計(jì)算公式和結(jié)果美元）978.12161226060120（第88頁/共127頁89長期國債期貨的定價(jià)（計(jì)算長期國債期貨的定價(jià)（計(jì)算2）l計(jì)算122天（0.3342年）后收取利息的現(xiàn)值l計(jì)算期貨的現(xiàn)金價(jià)格，有效期為270天（0.7397年）美元）(803. 563342. 01 . 0e)(094.125803. 5978.1217397. 01 . 0美元）（e第89頁/共127頁90長期國債期貨的定價(jià)（計(jì)算長期國債期貨的定價(jià)（計(jì)算3）l計(jì)算用最

46、便宜可交割債券交割的期貨的報(bào)價(jià)此報(bào)價(jià)應(yīng)為現(xiàn)金價(jià)格減去148天內(nèi)的應(yīng)計(jì)利息（美元）242.1201223051486094.125第90頁/共127頁91長期國債期貨的定價(jià)（計(jì)算長期國債期貨的定價(jià)（計(jì)算4）l計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的報(bào)價(jià) （上述期貨報(bào)價(jià)除以轉(zhuǎn)換系數(shù)）（美元）887.854 . 1242.120第91頁/共127頁92股指期貨理論價(jià)格（舉例）股指期貨理論價(jià)格（舉例）假設(shè)： 某時(shí)間S&P500指數(shù)為360； 貨幣市場短期借款利率為年率8%； 折算為年率的紅利率為6%； S&P500指數(shù)期貨合約距到期日還有90天。第92頁/共127頁93股指期貨理論價(jià)格的計(jì)算（股指期貨理論

47、價(jià)格的計(jì)算（1 1）指數(shù)點(diǎn)）根據(jù)持有成本理論：(8 .36136090%)6%8(1 360F第93頁/共127頁94股指期貨理論價(jià)格的計(jì)算（股指期貨理論價(jià)格的計(jì)算（2 2）當(dāng)現(xiàn)貨指數(shù)為360時(shí)，融資利率8%可折成每年28.8指數(shù)點(diǎn)，故在90天內(nèi)為7.2指數(shù)點(diǎn)。紅利率6%可折成每年21.6指數(shù)點(diǎn)，故在90天內(nèi)的紅利收入為5.4指數(shù)點(diǎn)。在90天內(nèi)，持有成本為-1.8（5.4-7.2）指數(shù)點(diǎn)。為防止套利，基差必須等于持有成本。根據(jù)基差的定義， S -F= -1.8 即360-F=-1.8股指期貨的理論價(jià)格應(yīng)為： F=360 -（-1.8）=361.8（指數(shù)點(diǎn)） 第94頁/共127頁95股指期貨理論

48、價(jià)格的計(jì)算（股指期貨理論價(jià)格的計(jì)算（3 3）（指數(shù)點(diǎn)）；根據(jù)連續(xù)復(fù)利計(jì)算：8 .361005. 136036025. 008. 006. 036025. 0)06. 008. 0(eFTyrS第95頁/共127頁96第四章第四章 金融期貨的套期保值金融期貨的套期保值1.金融期貨套期保值的基本原理2.金融期貨套期保值的種類3.金融期貨套期保值的基本步驟4.貨幣期貨的套期保值5.利率期貨的套期保值6.股價(jià)指數(shù)期貨的套期保值7.股票期貨的套期保值*第96頁/共127頁971 1、金融期貨套期保值的基本原理金融期貨套期保值的基本原理 金融期貨價(jià)格與金融現(xiàn)貨價(jià)格受相同因素影響，故二者的變動(dòng)方向是一致的。

49、 套期保值的基本方法：根據(jù)現(xiàn)貨市場的部位，在期貨市場建立相反的部位。 無論價(jià)格上升或下降，套期保值者總能在一個(gè)市場盈利，而在另一市場損失，以盈利補(bǔ)損失，達(dá)到保值之目的。第97頁/共127頁982 2、金融期貨套期保值的種類、金融期貨套期保值的種類 完全套期保值與不完全套期保值 直接套期保值與交叉套期保值 多頭套期保值與空頭套期保值第98頁/共127頁99（1 1）完全套期保值與不完全套期保）完全套期保值與不完全套期保值值 完全套期保值是指投資者在套期保值中，一個(gè)市場的損失正好被另一市場的利潤所抵消，從而可避免所面臨的全部風(fēng)險(xiǎn)。 不完全套期保值是指投資者在套期保值中，一個(gè)市場的損失與另一市場的利

50、潤不相等，從而有一部分風(fēng)險(xiǎn)沒有被抵消。 在不完全套期保值中，既可能出現(xiàn)凈利潤，也可能出現(xiàn)凈損失。第99頁/共127頁100（2 2）不完全套期保值的原因）不完全套期保值的原因 金融期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化限制了套期保值者選擇的余地。 金融期貨價(jià)格與金融現(xiàn)貨價(jià)格雖然呈同方向變動(dòng)，但未必呈同幅度變動(dòng)。因這一原因而未能抵消的風(fēng)險(xiǎn)叫“基差風(fēng)險(xiǎn)”。 基差風(fēng)險(xiǎn)一般較小，且較易管理。第100頁/共127頁101（3 3）直接套期保值與交叉套期保）直接套期保值與交叉套期保值值 直接套期保值（direct hedging）是指投資者用一種金融工具的期貨合約對該種金融工具本身進(jìn)行套期保值。 交叉套期保值(cross he

51、dging)是指投資者用一種金融工具的期貨合約對另一種金融工具進(jìn)行套期保值。第101頁/共127頁1023 3、金融期貨套期保值的基本步驟、金融期貨套期保值的基本步驟 金融風(fēng)險(xiǎn)的評估 套期保值工具的選擇 套期保值比率的確定 套期保值策略的制定與實(shí)施 套期保值過程的監(jiān)控與評價(jià)第102頁/共127頁103（1 1）金融風(fēng)險(xiǎn)的評估）金融風(fēng)險(xiǎn)的評估 套期保值應(yīng)力求做到成本最低、效率最高，并能增加收益。 是否需要套期保值及怎樣進(jìn)行套期保值將決定于金融風(fēng)險(xiǎn)的評估。 金融風(fēng)險(xiǎn)評估的主要內(nèi)容包括：金融風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)；金融風(fēng)險(xiǎn)的大?。紤]自然套期保值）；金融風(fēng)險(xiǎn)的后果等等。第103頁/共127頁104（2 2）套期

52、保值工具的選擇（一）套期保值工具的選擇（一） 根據(jù)現(xiàn)貨部位的性質(zhì)，選擇適當(dāng)標(biāo)的物的金融期貨合約。 在交叉套期保值中，選擇與套期保值對象具有高度的價(jià)格相關(guān)程度的金融工具的期貨合約作為套期保值的工具。 選擇離到期日最近的金融期貨合約，以盡可能縮小基差風(fēng)險(xiǎn)。 選擇流動(dòng)性最高的金融期貨合約。第104頁/共127頁105（2 2）套期保值工具的選擇（二）套期保值工具的選擇（二） 暴露性質(zhì)的評估 現(xiàn)金流轉(zhuǎn) 證券組合 中短期 長期 數(shù)額不確定 數(shù)額確定 期權(quán) 期貨 數(shù)額不確定 期權(quán) 互換 數(shù)額確定 時(shí)間不確定 時(shí)間確定 期貨 遠(yuǎn)期利率協(xié)議或期貨 第105頁/共127頁106（3 3）套期保值比率的確定）套期

53、保值比率的確定 套期保值比率的概念。 確定套期保值比率的基本方法。 確定套期保值比率的主要模型。第106頁/共127頁107A A、套期保值比率的概念、套期保值比率的概念 套期保值比率(Hedging Ratio)是指套期保值對象的價(jià)格變動(dòng)性與套期保值工具（即期貨合約）的價(jià)格變動(dòng)性的比率。 套期保值比率決定著套期保值對象的價(jià)值總額與一張期貨合約的價(jià)值總額的的比率，從而決定著套期保值者需要買進(jìn)或賣出的期貨合約的張數(shù)。第107頁/共127頁108B B、確定套期保值比率的基本方法、確定套期保值比率的基本方法期日（天數(shù)）期貨合約之標(biāo)的物的到（天數(shù)）套期保值對象的到期日調(diào)整系數(shù)到期日權(quán)數(shù)調(diào)整系數(shù)到期日

54、一張期貨合約的價(jià)值現(xiàn)貨部位的價(jià)值貨合約數(shù)所需的期套期保值第108頁/共127頁109C C、確定套期保值比率的主要模型、確定套期保值比率的主要模型面值模型(Face Value Model);市價(jià)模型(Market Value Model);轉(zhuǎn)換系數(shù)模型(Conversion Factor Model);基點(diǎn)模型(Basis Point Model);回歸模型(Regression Model);持續(xù)期模型(Duration Model);價(jià)格敏感性模型(Price Sensitivity Model)。第109頁/共127頁1104 4、套期保值策略的制定與實(shí)施、套期保值策略的制定與實(shí)施 多

55、頭套期保值（先買進(jìn)，后賣出）：適用于現(xiàn)貨市場持有空頭部位的場合。 空頭套期保值（先賣出，后買進(jìn)）：適用于現(xiàn)貨市場持有多頭部位的場合。 某些特殊形式的套期保值：o 條式套期保值（Strip Hedge）。o 滾動(dòng)套期保值（Rolling Hedge）。第110頁/共127頁1115 5、套期保值過程的監(jiān)控與評價(jià)、套期保值過程的監(jiān)控與評價(jià) 套期保值的監(jiān)控(Monitor)，是指在套期保值過程中，對原有的套期保值部位作出必要的調(diào)整，以適應(yīng)新的、變化后的情況，從而提高套期保值的效率。 套期保值的評價(jià)(evaluating the hedge)，是在套期保值結(jié)束后，對整個(gè)套期保值的過程進(jìn)行總結(jié)和評價(jià)，包

56、括套期保值效率的計(jì)算和套期保值策略的評估。第111頁/共127頁1126、貨幣期貨的套期保值（舉例） 3月1日，美國進(jìn)口商與瑞士出口商簽訂合同，進(jìn)口2000只瑞士手表，3個(gè)月后交貨付款，每只手表的價(jià)格為380瑞士法郎，總價(jià)為760000瑞士法郎。 當(dāng)時(shí)即期匯率為每法郎0.6309美元，6月份到期的瑞士法郎期貨價(jià)格為0.6450。 擔(dān)心3個(gè)月內(nèi)瑞士法郎升值。 用瑞士法郎期貨實(shí)施多頭套期保值。第112頁/共127頁113（1 1）實(shí)施套期保值）實(shí)施套期保值 計(jì)算套期保值比率(市價(jià)模型)： 買入6月份到期的瑞士法郎期貨合約6張。61250006450.07600006309.0HR第113頁/共12

57、7頁114（2 2）套期保值結(jié)束）套期保值結(jié)束 6月1日，即期匯率升至0.6540，期貨匯率升至0.6683。 以即期匯率買進(jìn)760000瑞士法郎。 賣出6月份到期的瑞士法郎期貨合約6張。第114頁/共127頁115（3 3）計(jì)算套期保值結(jié)果）計(jì)算套期保值結(jié)果 現(xiàn)貨市場：以0.6540的匯率買進(jìn)760000瑞士法郎，支付497040美元，與按3月1日匯率（0.6309）計(jì)算的479484美元相比，多支付17556美元。 期貨市場：以0.6450的價(jià)格買進(jìn)，而以0.6683的價(jià)格平倉，獲利17475美元。 套期保值凈結(jié)果：損失81美元。第115頁/共127頁1167 7、利率期貨的套期保值（舉例

58、）、利率期貨的套期保值（舉例）日期日期現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場3/15 預(yù)期預(yù)期6月月10日可收取日可收取1千萬千萬美元，并準(zhǔn)備將它存入美元，并準(zhǔn)備將它存入3個(gè)個(gè)月期歐洲美元定期存款賬戶。月期歐洲美元定期存款賬戶。當(dāng)時(shí)利率為當(dāng)時(shí)利率為7.65%以以92.40的價(jià)格買進(jìn)的價(jià)格買進(jìn)10張張6月月份到期的歐洲美元期貨合約份到期的歐洲美元期貨合約6/10 收到收到1千萬美元，以千萬美元，以5.75%的利率將此款項(xiàng)存入的利率將此款項(xiàng)存入3個(gè)月個(gè)月期歐洲美元定期存款賬戶期歐洲美元定期存款賬戶以以94.29的價(jià)格賣出的價(jià)格賣出10張張6月月份到期的歐洲美元期貨合約份到期的歐洲美元期貨合約損益損益 10000000（5.75%-7.65%） 90/360=-47500（美元）（美元）（94.29-92.40）0.01 2510=47250（美元）（美元）第116頁/共127頁117滾動(dòng)套期保值滾動(dòng)套期保值l 滾動(dòng)套期保值（Rolling Hedge）。l 向前延展的套期保值(Rolling the Hedge Forward)。l 滾動(dòng)或向前延展的目的： 減少套期保值成本（如下例）。 期限短的合約往往流動(dòng)性較高，便于套期保值者隨時(shí)以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格平倉。第117頁/共127頁118歐洲美