1、金融衍生工具于汝學(xué)2016.9.05CFACFA CFA考試內(nèi)容:1. 道德準(zhǔn)則與職業(yè)操守標(biāo)準(zhǔn)2. 數(shù)理分析方法基本概念和應(yīng)用3. 微觀,宏觀經(jīng)濟(jì)分析4.財(cái)務(wù)報(bào)表分析5.公司金融6.投資組合管理 7. 債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)8. 固定收益市場(chǎng)9. 衍生品10. 另類投資金融工程簡(jiǎn)介隨機(jī)過(guò)程, 隨機(jī)微分方程, 隨機(jī)積分方程, 馬科夫過(guò)程 多元統(tǒng)計(jì)分析投資組合分析(市場(chǎng)有效性, CAPM, APT)風(fēng)險(xiǎn) (市場(chǎng), 信用, 操作等)衍生品定價(jià) 金融市場(chǎng)簡(jiǎn)單介紹金融市場(chǎng)簡(jiǎn)單介紹金融市場(chǎng) (投資, 投機(jī))外匯市場(chǎng)（AUD/USD, EUR/USD, JPY/USD, GBP/USD, USD/CHF, NZ

2、D/USD, CAD/USD等幾十種貨幣，以及交叉貨幣 EUR/AUD, GBP/AUD等）現(xiàn)貨市場(chǎng)衍生品 (期貨, 期權(quán), 其他衍生證券) 1.期貨市場(chǎng)：金融期貨（指數(shù), 國(guó)債），商品期貨(原油，黃金，農(nóng)產(chǎn)品等, 利率期貨，外貨期貨）2.期權(quán)市場(chǎng): 指數(shù)期權(quán)，利率期權(quán)，外匯期權(quán), 股票期權(quán)等3.其他: Forward (遠(yuǎn)期)Swap(互換), Exotic Options(奇異,新型), Caps等亞亞洲市場(chǎng)場(chǎng)中國(guó)大陸權(quán)證股票期貨(商品, 指數(shù), 國(guó)債)香港全面 (股指期貨,期權(quán),窩輪,人民幣等)臺(tái)灣, 新加坡,日本,韓國(guó), 泰國(guó)等金融市場(chǎng)場(chǎng)每日成交量外匯市場(chǎng)超過(guò)萬(wàn)億(最大市場(chǎng)）黃金，股票

3、，期貨，期權(quán)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)股票最大，是其他市場(chǎng)幾十倍我國(guó)商品期貨成交量全球第一(主力品種每日超百萬(wàn)手)保證證金 (Margin), 孖展,按金帳戶帳戶杠桿(合約規(guī)模)通常每一份期權(quán)合約賦予購(gòu)買和出售整手股票(100股的 權(quán)利,所報(bào)的期權(quán)價(jià)格則是買賣股股票的期權(quán)費(fèi)商品期貨, 商品期權(quán)金融期貨，期權(quán)滬深300指數(shù)期貨橫生指數(shù)產(chǎn)品(期貨,期權(quán)), 認(rèn)沽證也叫窩輪或股本權(quán)證(Warrant)屬于證券產(chǎn)品, 不能賣空交易術(shù)語(yǔ)術(shù)語(yǔ)市價(jià)單(market order)限價(jià)單(limit order)止損單 (stop loss order)多空(買賣 buy sell, 長(zhǎng)短 long short, 認(rèn)購(gòu)認(rèn)沽)市

4、場(chǎng)流動(dòng)性職業(yè)前景高收入, 高壓力(心理)1.投行 1.GE Capital , Citi Group , Morgan Stanley, JP Morgan, Goldman Sachs, Merrill Lynch, Salomon Brothers(屬于citi)2.銀行 (金融市場(chǎng), 外匯等)3.證券, 期貨公司4.自營(yíng)(財(cái)務(wù)自由)投資策略1.價(jià)值投資 1.投機(jī)趨勢(shì)擺動(dòng)價(jià)差套利交易方式長(zhǎng)期短期日內(nèi)高頻阿爾法交易套利 (跨期,跨品種, 跨市), 對(duì)時(shí)間敏感價(jià)差交易投資資黃金定律1.紀(jì)律2.規(guī)則3.概率4.風(fēng)險(xiǎn)管理(頭寸規(guī)模)5.心理投資資的態(tài)態(tài)度孫子兵法合于利而動(dòng), 不合于利而止“安國(guó)全軍

5、” 指導(dǎo)思想為最高境界 戰(zhàn)爭(zhēng)必須以最小代價(jià)換取最大利益-交易必須以最小風(fēng)險(xiǎn)換取最大收益投資資交易五大前提道, 天, 地, 將 , 法合道: 投資是否合乎道理天時(shí)：交易時(shí)段，漲跌周期，入市時(shí)機(jī)，時(shí)間架 構(gòu)（周，日，時(shí)，分）地利：交易平臺(tái)，商品特性，行情趨勢(shì)，入市價(jià)位，停損距離人和：投資人，經(jīng)紀(jì)人，分析師，交易導(dǎo)師教練，交易 心理五德- 智，信，仁，勇，嚴(yán) 得法：交易計(jì)劃，交易策略，交易紀(jì)律致富方程式投資本金（人賺錢）合理報(bào)酬 ( 武功招式）必須長(zhǎng)期穩(wěn)定（內(nèi)功心法）時(shí)間的醞釀(耐心，信心，積功累德）復(fù)利的效果（錢賺錢，因變果）致富方程式：本金（長(zhǎng)期穩(wěn)定合理報(bào)酬)時(shí)間的次方香港交易所例可 供 買 賣

6、 的 股 票 期 權(quán) 名 單可 供 買 賣 的 股 票 期 權(quán) 名 單 1) 1) 股 票 期 權(quán) 的 合 約 買 賣 單 位 多 於 一 手 正 股 股 數(shù)股 票 期 權(quán) 的 合 約 買 賣 單 位 多 於 一 手 正 股 股 數(shù) 號(hào)數(shù)號(hào)數(shù) 股票股票 編號(hào)編號(hào) 正股名稱正股名稱 HKATSHKATS 代號(hào)代號(hào) 合約買賣合約買賣 單位單位( (股數(shù)股數(shù)) ) 正股買賣正股買賣 單位倍數(shù)單位倍數(shù) 期權(quán)期權(quán) 類別類別 持倉(cāng)限額持倉(cāng)限額 ( (合約張合約張數(shù)數(shù)) ) 1 1288 中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司 ABC 10,000 10 1 50,000 2 1299 友邦保險(xiǎn)控股有限公司 AIA 1,

7、000 5 1 50,000 3 3 13391339 中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司 PINPIN 5,0005,000 5 5 2 2 50,00050,000 4 4 19881988 中國(guó)民生銀行股份有限公司中國(guó)民生銀行股份有限公司 MSBMSB 2,5002,500 5 5 2 2 50,00050,000 5 2601 中國(guó)太平洋保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司 CPI 1,000 5 1 50,000 6 2822 CSOP 富時(shí)中國(guó) A50 ETF CSA 5,000 25 1 30,000 7 2823 iShares 安碩富時(shí) A50 中國(guó)指ETF * A

8、50 5,000 50 1 50,000 8 2827 標(biāo)智滬深 300 中國(guó)指數(shù)基金 * CS3 1,000 5 1 30,000 9 3188 華夏滬深 300 指數(shù) ETF AMC 2,000 10 1 30,000 *此 基 金 為 一 隻 合 成 交 易 所 買 賣 基 金 於 2013 年 8 月 5 日 開 始 交 易 香港交易所例2) 2)股票期貨合約買賣單位等於一手正股股數(shù)股票期貨合約買賣單位等於一手正股股數(shù) 號(hào)數(shù)號(hào)數(shù)股票股票編號(hào)編號(hào)正股名稱正股名稱HKATSHKATS代號(hào)代號(hào)合約買賣單位合約買賣單位(股數(shù)股數(shù))期權(quán)類別期權(quán)類別持倉(cāng)限額持倉(cāng)限額(合約張數(shù)合約張數(shù))11長(zhǎng)江實(shí)業(yè)

9、(集團(tuán))有限公司CKH1,000150,00022中電控股有限公司CLP500150,00033香港中華煤氣有限公司HKG1,000250,00044九龍倉(cāng)集團(tuán)有限公司W(wǎng)HL1,000150,00055匯豐控股有限公司HKB400150,00066電能實(shí)業(yè)有限公司HEH500150,000711恒生銀行有限公司HSB100250,000812恒基兆業(yè)地產(chǎn)有限公司HLD1,000150,000913和記黃埔有限公司HWL1,000150,0001016新鴻基地產(chǎn)發(fā)展有限公司SHK1,000150,0002) 股票期權(quán)的合約買賣單位等於一手正股股數(shù)股票期權(quán)的合約買賣單位等於一手正股股數(shù) 第一章:

10、緒論緒論衍生品概念?由某種基本的變量派生出來(lái)的產(chǎn)品, 衍生品的標(biāo)的變量常常是某種交易資產(chǎn)的價(jià)格. 例如: 股票期權(quán)是有股票價(jià)格派生出的衍生產(chǎn)品. 衍生產(chǎn)品的價(jià)格可以依賴于任何變量. 常見的衍生產(chǎn)品包括: 期權(quán), 期貨, 遠(yuǎn)期, 互換, 奇異期權(quán)等第一章: 緒論緒論衍生品在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中起到了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的作用標(biāo)的資產(chǎn)可以包括: 股票, 外匯, 利率, 商品, 債券等衍生品常常被嵌入債券,用于公司高管的報(bào)酬. 在資本投資估值方面, 常常會(huì)對(duì)實(shí)物期權(quán)(Real Option)進(jìn)行分析估計(jì)第一章: 緒論緒論衍生品交易市場(chǎng)芝加哥交易所(CBOT) 場(chǎng)外市場(chǎng)(Over The Counter - OTC) ,

11、銀行交易員, 基金經(jīng)理等. 交易雙方往往是兩家金融機(jī)構(gòu). 交易方式: 原來(lái)(交易所內(nèi))公開喊價(jià),到現(xiàn)在電子交易.做市商(Market Maker): 同時(shí)提供買賣價(jià)格,提供市場(chǎng)流動(dòng)性第一章: 緒論緒論Size of OTC and Exchange-Traded Markets(Figure 1.1, Page 3)Source: Bank for International Settlements. Chart shows total principal amounts for OTC market and value of underlying assets for exchange ma

12、rket第一章: 緒論緒論雷曼兄弟破產(chǎn)雷曼兄弟破產(chǎn)(The Lehman Bankruptcy The Lehman Bankruptcy ) )08年9月15日,美國(guó)歷史上 最大的破產(chǎn)案, 雷曼兄弟破產(chǎn).在OTC市場(chǎng)非?；钴S, 由于風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高,使其陷入金融困境, 以至于不能融到短期需要的資金和超過(guò)8000個(gè)交易伙伴有成千上萬(wàn)的未平倉(cāng)交易, 給其和其伙伴帶來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)， 其交易對(duì)手常常需要支付抵押品，雷曼將抵押品用于不同的目的，最后是一筆糊涂帳。第一章: 緒論緒論How Derivatives are Used (衍生品應(yīng)用衍生品應(yīng)用)1.To hedge risks (對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn))2. To s

13、peculate (take a view on the future direction of the market) (投機(jī))3. To lock in an arbitrage profit (鎖住套利利潤(rùn))4. To change the nature of a liability (改變負(fù)債性質(zhì)) 5. To change the nature of an investment without incurring the costs of selling one portfolio and buying another (減少交易費(fèi)用)第一章: 緒論緒論遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約 (Forwa

14、rd Contracts)將來(lái)某一指定時(shí)刻以約定價(jià)格買入或賣出某一產(chǎn)品的合約. The forward price for a contract is the delivery price that would be applicable to the contract if were negotiated today (i.e., it is the delivery price that would make the contract worth exactly zero)The forward price may be different for contracts of differe

15、nt maturities (as shown by the table below )即期合約即期合約(Spot(Spot Contract): Contract): 今天就買賣的資產(chǎn)的合約。第一章: 緒論緒論25Bid(買入）Offer（賣出）Spot (即期)1.44071.44111-month forward1.44081.44133-month forward1.44101.44156-month forward1.44161.4422Foreign Exchange Quotes for GBP, May 24, 2010 第一章: 緒論緒論遠(yuǎn)期合約中同意將來(lái)某一時(shí)刻以某一約定價(jià)

16、格買入資產(chǎn)的一方稱為長(zhǎng)頭寸（多頭）- long position ， 另一方稱為短頭寸（空頭）- short position第一章: 緒論緒論Example Example 六個(gè)月后需要從銀行買入六個(gè)月后需要從銀行買入1 1百萬(wàn)英鎊，百萬(wàn)英鎊， 遠(yuǎn)期價(jià)格為遠(yuǎn)期價(jià)格為1.44221.4422On May 24, 2010 the treasurer of a corporation enters into a long forward contract to buy 1 million in six months at an exchange rate of 1.4422This obliga

17、tes the corporation to pay $1,442,200 for 1 million on November 24, 2010六個(gè)月后（11月24日，企業(yè)和銀行都必須履行合約27第一章: 緒論緒論28ProfitPrice of Underlying at Maturity, STKProfit from a Long Forward Position (K= delivery price=forward price at time contract is entered into)收益 =第一章: 緒論緒論29ProfitPrice of Underlying at Mat

18、urity, STKProfit from a Short Forward Position (K= delivery price=forward price at time contract is entered into)收益=第一章: 緒論緒論在上面例子中，在上面例子中， 如果到期日匯率上升到如果到期日匯率上升到1 1英鎊英鎊=1.5=1.5美元，則對(duì)企業(yè)來(lái)講，美元，則對(duì)企業(yè)來(lái)講，遠(yuǎn)期合約價(jià)值為遠(yuǎn)期合約價(jià)值為 150150萬(wàn)萬(wàn)-144.22-144.22萬(wàn)萬(wàn)=5.78=5.78萬(wàn)萬(wàn)如果六個(gè)月后，匯率降到如果六個(gè)月后，匯率降到1 1英鎊英鎊=1.35=1.35 美元，則對(duì)企業(yè)美元，則對(duì)企業(yè)

19、來(lái)講，遠(yuǎn)期合約價(jià)值為來(lái)講，遠(yuǎn)期合約價(jià)值為 135135萬(wàn)萬(wàn)-144.22-144.22萬(wàn)萬(wàn)= -9.22= -9.22萬(wàn)萬(wàn)對(duì)銀行正好相反對(duì)銀行正好相反第一章: 緒論緒論遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約 和即期價(jià)格和即期價(jià)格舉例：舉例： 考慮現(xiàn)價(jià)為考慮現(xiàn)價(jià)為60美元的無(wú)股息股票，美元的無(wú)股息股票， 假定一年期借出與借入現(xiàn)金利率均為假定一年期借出與借入現(xiàn)金利率均為5%。即。即60美元一年期本利為美元一年期本利為63美元。美元。如果股票價(jià)格在一年后大于如果股票價(jià)格在一年后大于63美元，假定遠(yuǎn)期價(jià)格為美元，假定遠(yuǎn)期價(jià)格為67美元，則可借入美元，則可借入60美元資金，買入股票以遠(yuǎn)期合約注明的價(jià)格在一年后以美元資金，買入

20、股票以遠(yuǎn)期合約注明的價(jià)格在一年后以67美元賣出股票。美元賣出股票。一年后償還貸款，盈利一年后償還貸款，盈利4美元。美元。 如果一年時(shí)股票價(jià)格小于如果一年時(shí)股票價(jià)格小于60美元，假定遠(yuǎn)期價(jià)格為美元，假定遠(yuǎn)期價(jià)格為58美元，則投資者可以美元，則投資者可以賣出股票獲得賣出股票獲得60美元，然后以遠(yuǎn)期合約注明的價(jià)格一年后以美元，然后以遠(yuǎn)期合約注明的價(jià)格一年后以58美元買美元買回?；?。 60美元投資獲益為美元投資獲益為3美元，從遠(yuǎn)期獲利美元，從遠(yuǎn)期獲利2美元，共美元，共5美元收益。美元收益。 練習(xí)練習(xí): 1.531第一章: 緒論緒論期貨合約期貨合約 (Futures Contracts )(Future

21、s Contracts )將來(lái)某一指定時(shí)刻以約定價(jià)格買入或賣出某一產(chǎn)品的合約。與將來(lái)某一指定時(shí)刻以約定價(jià)格買入或賣出某一產(chǎn)品的合約。與遠(yuǎn)期合約不同的是，期貨合約是在交易所交易的。遠(yuǎn)期合約不同的是，期貨合約是在交易所交易的。 Agreement to buy or sell an asset for a certain price at a certain timeSimilar to forward contractWhereas a forward contract is traded OTC, a futures contract is traded on an exchange32第一章

22、: 緒論緒論期貨合約期貨合約 (Futures Contracts )(Futures Contracts )交易所制定某些標(biāo)準(zhǔn)特性， 交易雙方不一定認(rèn)識(shí)， 交易所制定一套交易機(jī)制來(lái)保證雙方履行合約。 遠(yuǎn)期合約存在信用風(fēng)險(xiǎn)。期貨合約標(biāo)的包括金融產(chǎn)品(股票指數(shù), 國(guó)債), 商品(鋼材，橡膠，銅，糖，棉花等）期貨合約有保證金要求，交割機(jī)制， 每日結(jié)算等規(guī)定 33第一章: 緒論緒論期權(quán)合約期權(quán)合約 (Options )(Options )期權(quán)分為兩種類型期權(quán)分為兩種類型: : 看漲期權(quán)看漲期權(quán)( (call option) call option) 和和看跌期權(quán)看跌期權(quán)(put (put optio

23、n)option)看漲期權(quán)看漲期權(quán): : 持有者持有者有權(quán)有權(quán)在在將來(lái)某一特定時(shí)間將來(lái)某一特定時(shí)間以以某一特定價(jià)格某一特定價(jià)格買買入某種資產(chǎn)入某種資產(chǎn). . A call option is an option to buy a certain asset by a certain date for a certain price (the strike price)看跌期權(quán)看跌期權(quán): : 持有者持有者有權(quán)有權(quán)在在將來(lái)某一特定時(shí)間將來(lái)某一特定時(shí)間以以某一特定價(jià)格某一特定價(jià)格賣賣出某種資產(chǎn)出某種資產(chǎn). . A put option is an option to sell a certain a

24、sset by a certain date for a certain price (the strike price)34第一章: 緒論緒論期權(quán)中所說(shuō)的確定價(jià)格為期權(quán)中所說(shuō)的確定價(jià)格為 執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格( (exercise exercise priceprice) ) 或或 敲定價(jià)敲定價(jià)格格(strike price(strike price) )所制定的特定時(shí)間為到所制定的特定時(shí)間為到期日期日(expiration date) (expiration date) 或或 滿期日滿期日(maturity date) (maturity date) 美式期權(quán)美式期權(quán)(American opt

25、ion(American option) ) 是指在到期前任何時(shí)間都可以行使期是指在到期前任何時(shí)間都可以行使期權(quán)權(quán). . An American option can be exercised at any time during its life歐式期權(quán)歐式期權(quán)(European option (European option ) ) 是指期權(quán)持有人只能在到期日行使是指期權(quán)持有人只能在到期日行使期權(quán)期權(quán). . A European option can be exercised only at maturity 35第一章: 緒論緒論36第一章: 緒論緒論期權(quán)交易活動(dòng)有四類期權(quán)交易活動(dòng)有四類

26、: : 買入看漲期權(quán)買入看漲期權(quán) (buyers of calls)(buyers of calls)賣出看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán) (sellers of calls)(sellers of calls)買入看跌期權(quán)買入看跌期權(quán) (buyers of puts)(buyers of puts)賣出看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán) (sellers of puts)(sellers of puts)37第一章: 緒論緒論期權(quán)到期日利潤(rùn)公式：1.買入看漲期權(quán)：2.賣出看漲期權(quán)：3.買入看跌期權(quán):4.賣出看跌期權(quán): 買入股票利潤(rùn)公式：賣出股票利潤(rùn)公式: 38第一章: 緒論緒論39執(zhí)行價(jià)格(美元)Jul 2010買入

27、價(jià)Jul 2010 賣出價(jià)Sep 2010 買入價(jià)Sep 2010 賣出價(jià)Dec 2010 買入價(jià)Dec 2010賣出價(jià)46043.3044.0051.9053.9063.4064.8048028.6029.0039.7040.4050.8052.3050017.0017.4028.3029.3040.6041.305209.009.3019.1019.9031.4032.005404.204.4012.7013.0023.1024.005601.752.107.408.4016.8017.70Google Call Option Prices (June 15, 2010; Stock Pr

28、ice is bid 497.07, offer 497.25); 第一章: 緒論緒論40執(zhí)行價(jià)格(美元)Jul 2010 買入價(jià)Jul 2010 賣出價(jià)Sep 2010 買入價(jià)Sep 2010 賣出價(jià)Dec 2010 買入價(jià)Dec 2010賣出價(jià)4606.306.6015.7016.2026.0027.3048011.3011.7022.2022.7033.3035.0050019.5020.0030.9032.6042.2043.0052031.6033.9041.8043.6052.8054.5054046.3047.2054.9056.1064.9066.2056064.3066.70

29、70.0071.3078.6080.00Google Put Option Prices (June 15, 2010; Stock Google Put Option Prices (June 15, 2010; Stock Price is bid 497.07, offer 497.25); Price is bid 497.07, offer 497.25); 第一章: 緒論緒論舉例舉例: : 如果某投資者想買入執(zhí)行價(jià)格位如果某投資者想買入執(zhí)行價(jià)格位520520美元的美元的1212月份到期的看漲月份到期的看漲期權(quán)期權(quán), , 其價(jià)格為其價(jià)格為3232美元美元. . 此為谷歌的股票期權(quán)的價(jià)

30、格此為谷歌的股票期權(quán)的價(jià)格. . 在在美國(guó)美國(guó), , 每份股票期權(quán)的規(guī)模為每份股票期權(quán)的規(guī)模為100100股股, , 因此因此, ,投資人需要支投資人需要支付付32003200美元來(lái)購(gòu)買此份期權(quán)美元來(lái)購(gòu)買此份期權(quán). . 然后通過(guò)交易所將這筆資金然后通過(guò)交易所將這筆資金轉(zhuǎn)給賣方轉(zhuǎn)給賣方. . 如果在如果在20102010年年1212月月1818日簽日簽, ,谷歌股票價(jià)格沒有高于谷歌股票價(jià)格沒有高于520520美元美元, , 則則期權(quán)持有人不會(huì)執(zhí)行該期權(quán)期權(quán)持有人不會(huì)執(zhí)行該期權(quán). . 會(huì)損失會(huì)損失32003200美元美元. . 如果股票如果股票價(jià)格達(dá)到價(jià)格達(dá)到600600美元美元, ,則在到期日則

31、在到期日, , 持有人會(huì)盈利持有人會(huì)盈利48004800美元美元(=100(=100* *(80-32).(80-32).練習(xí)練習(xí): : 如果投資者出售執(zhí)行價(jià)格為如果投資者出售執(zhí)行價(jià)格為480480美元的美元的9 9月份看跌期權(quán)月份看跌期權(quán), , 期權(quán)價(jià)格為期權(quán)價(jià)格為3030美元，美元，9 9月份到期日股票價(jià)格為月份到期日股票價(jià)格為420420美元美元, , 或或股票價(jià)格高于股票價(jià)格高于480480美元美元, , 到期日投資者如何做到期日投資者如何做? ?41第一章: 緒論緒論Options vs Futures/ForwardsOptions vs Futures/ForwardsA fut

32、ures/forward contract gives the holder the obligation to buy or sell at a certain priceAn option gives the holder the right to buy or sell at a certain price42第一章: 緒論緒論期權(quán)買入方稱為期權(quán)買入方稱為 持有長(zhǎng)持有長(zhǎng)( (多多) )頭寸頭寸. . 期權(quán)賣出方稱為持有短期權(quán)賣出方稱為持有短( (空空) )頭寸頭寸. .交易員的種類交易員的種類: : 對(duì)沖者對(duì)沖者 (Hedgers)(Hedgers)投機(jī)者投機(jī)者(Speculators)

33、 (Speculators) 套利者套利者( (Arbitrageurs)43第一章: 緒論緒論對(duì)沖者對(duì)沖者 (Hedgers)(Hedgers)舉例舉例:采用遠(yuǎn)期對(duì)沖采用遠(yuǎn)期對(duì)沖:A US company will pay 10 million for imports from Britain in 3 months and decides to hedge using a long position in a forward contract此公司可以采取此公司可以采取3個(gè)月遠(yuǎn)期合約個(gè)月遠(yuǎn)期合約, 價(jià)格為價(jià)格為1.4415來(lái)對(duì)沖匯率波動(dòng)來(lái)對(duì)沖匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn). 向英國(guó)供應(yīng)商支付向英國(guó)供

34、應(yīng)商支付14,415,000美元美元.注注:一個(gè)公司選擇對(duì)沖可能比不選擇盈利效果好或者差一個(gè)公司選擇對(duì)沖可能比不選擇盈利效果好或者差 . 考慮上面的例子考慮上面的例子,如如果果3個(gè)月時(shí)個(gè)月時(shí),匯率為匯率為1.3, 則公司多付錢則公司多付錢, 反之如果匯率為反之如果匯率為1.5, 則公司少付錢則公司少付錢. 對(duì)沖的本質(zhì)是為了減少風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的本質(zhì)是為了減少風(fēng)險(xiǎn). 對(duì)沖后的盈利效果不一定比不對(duì)沖好對(duì)沖后的盈利效果不一定比不對(duì)沖好.44第一章: 緒論緒論采用期權(quán)對(duì)沖采用期權(quán)對(duì)沖:An investor owns 1,000 Microsoft shares currently worth $28 per

35、 share. A two-month put with a strike price of $27.50 costs $1. The investor decides to hedge by buying 10 contracts 10份期權(quán)的費(fèi)用是份期權(quán)的費(fèi)用是1000美元美元. 如果兩個(gè)月時(shí)股票價(jià)格低于如果兩個(gè)月時(shí)股票價(jià)格低于27.5美元美元, 期權(quán)持有者可以行使期權(quán)期權(quán)持有者可以行使期權(quán), 以以27.5美元賣出美元賣出1000股股票股股票, 將期權(quán)費(fèi)考慮在內(nèi)將期權(quán)費(fèi)考慮在內(nèi),收入收入26,500美元美元. 如果股如果股票價(jià)格高于票價(jià)格高于27.5美元美元,期權(quán)不會(huì)被行使期權(quán)不會(huì)被行使.

36、45第一章: 緒論緒論4620,00025,00030,00035,00040,0002025303540Value of Holding ($)Stock Price ($)No HedgingHedgingValue of Microsoft Shares with and without Hedging采用遠(yuǎn)期合約和期權(quán)對(duì)沖有關(guān)鍵差別采用遠(yuǎn)期合約和期權(quán)對(duì)沖有關(guān)鍵差別. 采用遠(yuǎn)期合約是采用設(shè)定固定價(jià)格來(lái)中和采用遠(yuǎn)期合約是采用設(shè)定固定價(jià)格來(lái)中和風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn). 期權(quán)相比之下期權(quán)相比之下,提供價(jià)格保險(xiǎn)提供價(jià)格保險(xiǎn), 這些產(chǎn)品對(duì)投資者面臨市場(chǎng)不確定性提供保這些產(chǎn)品對(duì)投資者面臨市場(chǎng)不確定性提供保護(hù)護(hù).

37、而又允許在市場(chǎng)變化有利時(shí)盈利而又允許在市場(chǎng)變化有利時(shí)盈利. 期權(quán)需要支付期權(quán)費(fèi)期權(quán)需要支付期權(quán)費(fèi).第一章: 緒論緒論投機(jī)者投機(jī)者(Speculators) (Speculators) : : 投機(jī)者對(duì)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行下注投機(jī)者對(duì)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行下注舉例舉例(采用期權(quán)進(jìn)行投機(jī)采用期權(quán)進(jìn)行投機(jī)): 一有一有2000美元投資者認(rèn)為股票價(jià)格今后兩個(gè)月要漲美元投資者認(rèn)為股票價(jià)格今后兩個(gè)月要漲, 當(dāng)前股票價(jià)格為當(dāng)前股票價(jià)格為20美元美元, 兩兩個(gè)月到期的看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為個(gè)月到期的看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為22.5美元美元, 期權(quán)的當(dāng)前價(jià)格為期權(quán)的當(dāng)前價(jià)格為1美元美元.An investor with $2,00

38、0 to invest feels that a stock price will increase over the next 2 months. The current stock price is $20 and the price of a 2-month call option with a strike of 22.50 is $1.投資者可以選擇兩種投資方式投資者可以選擇兩種投資方式: 1. 買入買入100支股票支股票, 2. 買入買入2000個(gè)看漲期權(quán)個(gè)看漲期權(quán)(20份合約份合約) 如果兩個(gè)月時(shí)如果兩個(gè)月時(shí),股票價(jià)格為股票價(jià)格為27美元美元, 則股票收益為則股票收益為 700美

39、元美元, 期權(quán)收益為每個(gè)期權(quán)收益為每個(gè)4.5美美元元, 總收益為總收益為 7000美元美元( =3.5*2000).如果兩個(gè)月時(shí)股票價(jià)格為如果兩個(gè)月時(shí)股票價(jià)格為15美元美元, 則股票損失為則股票損失為500美元美元, 期權(quán)損失為期權(quán)損失為2000美元美元. 期權(quán)具有杠桿效應(yīng)期權(quán)具有杠桿效應(yīng). (畫圖比較畫圖比較, 圖圖1-5 )(自己看自己看 期貨投機(jī)部分期貨投機(jī)部分). 期貨期貨(盈利損失大盈利損失大)與期權(quán)比較與期權(quán)比較 (最多損失期權(quán)費(fèi)最多損失期權(quán)費(fèi))47第一章: 緒論緒論套利者套利者( (Arbitrageurs): 同時(shí)進(jìn)入兩種或更多的交易來(lái)鎖定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)同時(shí)進(jìn)入兩種或更多的交易來(lái)鎖

40、定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)舉例舉例: (跨市套利跨市套利)A stock price is quoted as 100 in London and $140 in New YorkThe current exchange rate is 1.4300一套利者可以在紐約買入一套利者可以在紐約買入100股股票并在倫敦賣出股股票并在倫敦賣出. 其無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)為其無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)為 (1.43*100-140)*100=300美元美元此間沒有考慮交易費(fèi)用此間沒有考慮交易費(fèi)用, 大投資機(jī)構(gòu)費(fèi)用都很低大投資機(jī)構(gòu)費(fèi)用都很低. 像上面這種情況出現(xiàn)時(shí)間不會(huì)太久像上面這種情況出現(xiàn)時(shí)間不會(huì)太久, 價(jià)格很快恢復(fù)平衡價(jià)格很快恢復(fù)平衡.本書中

41、期貨本書中期貨,期權(quán)期權(quán), 遠(yuǎn)期定價(jià)理論都是建立在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利假設(shè)基礎(chǔ)上遠(yuǎn)期定價(jià)理論都是建立在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利假設(shè)基礎(chǔ)上.48第一章: 緒論緒論DangersDangersTraders can switch from being hedgers to speculators or from being arbitrageurs to speculatorsIt is important to set up controls to ensure that trades are using derivatives in for their intended purposeSoc Gen (see Bus

42、iness Snapshot 1.3 on page 17) is an example of what can go wrong自己閱讀 (業(yè)界事例1-2 或 8版1-3)衍生品出現(xiàn)主要目的是風(fēng)險(xiǎn)管理.Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright John C. Hull 201149第一章: 緒論緒論Hedge Funds (see Business Snapshot 1.2, page Hedge Funds (see Business Snapshot 1.2, page 11) 11) 自己了解, 投影

43、(中文版)Hedge funds are not subject to the same rules as mutual funds and cannot offer their securities publicly. Mutual funds must disclose investment policies, makes shares redeemable at any time,limit use of leveragetake no short positions. Hedge funds are not subject to these constraints.Hedge fund

44、s use complex trading strategies are big users of derivatives for hedging, speculation and arbitrageOptions, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright John C. Hull 201150第一章: 緒論緒論Types of Hedge FundsTypes of Hedge FundsLong/Short Equities (多空股票）Convertible Arbitrage(可轉(zhuǎn)換債券套利)Distressed S

45、ecurities (受壓債券）Emerging Markets （新興市場(chǎng)）Global macro （宏觀投資）Merger Arbitrage （并購(gòu)套利)Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright John C. Hull 201151第一章: 緒論緒論管理基金管理基金(fund management):(fund management):期貨基金期貨基金(futures fund), (futures fund), 也稱作商品基金也稱作商品基金(commodity fund), (commodity fund), 是一種共同基金是一種共同基金(mutual fund), (mutual fund), 將投資者資金放在一起進(jìn)行交易將投資者資金放在一起進(jìn)行交易. .共同基金是由基金經(jīng)理的專業(yè)金融從業(yè)者管理，向社會(huì)投資者公共同基金是由基金經(jīng)理的專業(yè)金融從業(yè)者管理，向社會(huì)投資者公開募集資金以投資于證券市場(chǎng)的營(yíng)利性的公司型證券投資基金。開募集資金以投資于證券市場(chǎng)的營(yíng)利性的公司型證券投資基金。共同基金購(gòu)買股票、債券、商業(yè)票據(jù)、商品或衍