1、第三 章 利息與利息率第一節(jié) 利息的本質(zhì)第二節(jié)利率的種類第三節(jié)利率的決定及其影響因素第四節(jié)利率的作用及其發(fā)揮第五節(jié)利率管理體制與利率自由化教學重點：利率決定理論影響利率的因素利率的作用教學難點：利率的本質(zhì)觀與貨幣時間價值有關(guān)的術(shù)語；收益資本化關(guān)注熱點：利率自由化與利率市場化第一節(jié) 利息的本質(zhì)一、利息與利息率利息是指在借貸關(guān)系中由借入方支付給貸出方的報酬;是在歸還借款時大于本金的那局部金額。利率是利息率的簡稱，指借貸期內(nèi)所形成的利息額與所貸資金額的比率;是衡量利息數(shù)量大小的尺度。二、利息該不該存在?原因:早期“高利貸不是用于投資，而是用于消費 利息的多少取決于時間的長短-利息是對時間的支付.貸款

2、取息曾一度被視為“丑惡、“罪行、“恥辱,甚至于通過立法禁止放款取息?！皶r間是眾人共有的財產(chǎn)，是上帝公平地賜給眾人的。當高利貸者對時間索取報酬時，他既欺騙了鄰人，也欺騙了上帝。三、 利息何以存在-利息的本質(zhì)配弟的“使用權(quán)報酬說;西尼爾的“節(jié)欲說;龐巴維克的“時差利息說 ;費雪的“人性不耐說;凱恩斯的“靈活偏好說;馬克思的“剝削論 非貨幣因素貨幣因素三克拉克的“邊際生產(chǎn)力說克拉克-19世紀末20世紀初美國經(jīng)濟學家資本邊際生產(chǎn)力：當勞動量不變而資本相繼增加時，每增加一個資本單位所帶來的產(chǎn)量依次遞減，最后增加一個單位資本所增加的產(chǎn)量；利息就取決于邊際生產(chǎn)力的大小。 四龐巴維克的“時差利息說 奧地利經(jīng)濟

3、學家。從人的主觀評價和時間因素來解釋利息社會上的財貨分為 “現(xiàn)在財貨(即消費)和 “未來財貨(即生產(chǎn)資料和勞動)；人們對現(xiàn)在財貨的評價通常要大于未來財貨- “價值時差；當物品所有者延緩對物品的現(xiàn)在消費而轉(zhuǎn)借給他人消費時，就要求對方支付相當于價值時差的“貼水,這種“貼水就是利息。 貨幣的時間價值：貨幣現(xiàn)在的價值大于其未來的價值。利息是貨幣時間價值的表達五費雪的“人性不耐說： 利息是不耐的指標 人性具有偏好現(xiàn)在就可提供收入的資本財富，而不耐心等待將來提供收入的資本財富的心理。不耐程度低的人具有較低的時間偏好，不耐程度較高的人具有較高的時間偏好；在存在借貸市場的情況下，不耐程度高的人傾向于借債，而不

4、耐程度低的人傾向于放款 ；一個人預期自己未來收入特別多，他就可能以較多的未來收入來換取較少的現(xiàn)在收入。兩者的差額就是利息 六凱恩斯的“靈活偏好說 “所謂利息，乃是在一特定時期內(nèi)，放棄周轉(zhuǎn)靈活性之報酬。流動性偏好：人們有以貨幣形式保持財富的心理傾向，即持有貨幣這種流動性最強的財富形式的偏好。流動性偏好的強弱程度，取決于保持貨幣而得到的效用與放棄貨幣而得到的收益的比較。因此，利息就成了一定時期內(nèi)放棄流動性的報酬。靈活偏好愈強，對貨幣的需求就愈大，從而只有在更高的利率水平上，人們才愿意放棄這種持有貨幣的靈活性。七馬克思的“剝削論利息來源于利潤 ；利息只是利潤的一局部而不是全部 ；利潤不過是剩余價值的

5、轉(zhuǎn)化形態(tài)，所以利息只是對剩余價值的分割；剩余價值是資本家全體(借貸資本家與職能資本家)對雇傭工人的剝削，利息也就不可防止地表達出剝削關(guān)系 。 現(xiàn)代經(jīng)濟學側(cè)重研究利息的構(gòu)成和利率影響因素，認為利息是投資者讓渡資本使用權(quán)而索取的補償或報酬。放棄投資于無風險資產(chǎn)時機本錢的補償對風險的補償如國債，其利率為無風險利率風險溢價教材P112現(xiàn)代金融資產(chǎn)定價的根底風險資產(chǎn)收益率 按計息的期限單位年利率（%）、月利率（）、日利率（0）按利率的決定方式官定利率、公定利率、市場利率按利率是否浮動固定利率、浮動利率按利率的作用基準利率、差別利率按期限長短長期利率、短期利率按利率的真實水平名義利率、實際利率按借貸主體中

6、央銀行利率、商業(yè)銀行利率、非銀行利率按計息對象債券利率、存款利率、貸款利率、再貸款利率、貼現(xiàn)率、再貼現(xiàn)率、準備金利率利 率 體 系 分 類 圖第 二 節(jié) 利率的種類種 類分類方法按計算方法方法單利、復利補充概念1.終值(final value)：未來某一時點上的本利和，一般是指到期的本利和；FV=PV1+rn與貨幣時間價值有關(guān)的術(shù)語P1112.現(xiàn)值 (present value)：未來本利和的現(xiàn)在價值 PV=FV /1+rn現(xiàn)值的概念可以用于貼現(xiàn)、投資決策等.(p117)收益資本化在經(jīng)濟生活中被廣泛地應(yīng)用-資產(chǎn)價格等于該資產(chǎn)未來收益的貼現(xiàn)。 地價=土地年收益/年利率 人力資本價格=年薪/年利率

7、 股票價格=股票收益/市場利率 收益B=本金P 利率r3.收益資本化(capitalization of return)：各種有收益的事物，可以通過收益與利率的比照倒算出它相當于多大的資本金額,即資本定價。資本化發(fā)揮作用最突出的領(lǐng)域 第三節(jié) 利率的決定與影響因素馬克思的利率決定理論古典的利率決定理論凱恩斯流動偏好利率理論可貸資金利率理論ISLM模型的利率決定理論弗里德曼關(guān)于貨幣供給與利率變動的理論一、利率決定理論(一)馬克思的利率決定理論0 r 社會平均利潤率；利率取決于兩類資本家對利潤分割的結(jié)果，因而使其決定具有很大偶然性；受借貸資本供求關(guān)系影響。(二)古典學派的均衡利率理論代表人物：馬歇爾

8、主要觀點：資本供求決定利率 儲蓄 資本供給； 投資 資本需求； 投資是利率的遞減函數(shù)，儲蓄是利率的遞增函數(shù)。r0r1SIISr2S,I(邊際儲蓄傾向，邊際投資傾向rI,S理論特點：實際利率理論；利率不受貨幣因素的影響。三凱恩斯流動偏好理論主要觀點：利率決定于貨幣供給和與貨幣需求的均衡水平；外生變量，由央行直接控制取決于人們的流動性偏好；=交易和預防貨幣需求L1+ 投機性貨幣需求 L2 L=L1+L2=L1(Y)+L2(r)M(貨幣量)rr0r1M1 M2 L=L1+L2 r2r3流動性陷阱反向變化原因：假設(shè)r低于平安水準預計r 債券價格出售債券、持有貨幣L理論特點：利率純粹是一種貨幣現(xiàn)象，與實

9、際因素無關(guān)；貨幣影響實際經(jīng)濟活動的條件：貨幣供求變化首先必須能夠影響利率；四可貸資金利率理論可貸資金的供給： Fs=儲蓄 S +銀行體系創(chuàng)造的新增貨幣量 Ms 與利率呈同方向變動關(guān)系；可貸資金的需求： Fd=投資 I+新增的貨幣需求H 與利率呈反方向變動關(guān)系。 倡導者：羅伯遜、俄林、林達爾、米爾達爾根本觀點：利率是由可貸資金的供求決定的r1 r0Fsr可貸資金FdFsFd理論特點：既反對古典學派忽略了貨幣因素，也不同意凱恩斯完全否認實際因素；可貸資金供求決定均衡利率，但這時并不一定能保證商品市場與貨幣市場同時均衡，利率無法保持穩(wěn)定，理論仍不完善。IHSM FdFsr*r可貸資金E在r*水平下，

10、IS (資本求過于供)，而HM(貨幣供過于求) 倡導者： ?？怂?，漢森新古典綜合學派根本觀點：利率是由商品市場和貨幣市場同時到達均衡時決定的。五IS-LM模型利率理論YrISLMr*Y*IS表示商品市場的均衡；曲線向下傾斜是因為：Y S ，為了使S與I相等，r必須。LM表示貨幣市場的均衡；曲線向上傾斜是因為:Y Md ;而Ms是既定的.為了使Ms= Md，r 必須，以減少各經(jīng)濟單位對剩余貨幣或閑散資金的需求。理論特點：考慮到收入的因素；克服了古典學派只考慮商品市場均衡的缺陷；克服了凱恩斯學派只考慮貨幣市場的缺陷；克服了可貸資金理論在兼顧兩個市場時無視兩個市場各自均衡的缺陷；該理論被認為是解釋名

11、義利率決定過程的最成功的理論。六弗里德曼關(guān)于貨幣供給與利率變動的理論Ms-r-I-y- P -r-Pe預期通貨膨脹效應(yīng)第三循環(huán)效應(yīng)收入與價格水平效應(yīng)第二循環(huán)效應(yīng)流動性效應(yīng)第一循環(huán)效應(yīng)貨幣供給量增加只在初期抑制利率水平，后期那么反而推動利率上升。二、影響利率的因素經(jīng)濟因素：經(jīng)濟周期風險因素利率的風險結(jié)構(gòu)；時間因素利率期限結(jié)構(gòu)；制度因素；政策因素利率管制弱化、排斥各類經(jīng)濟因素對利率決定和變動的影響貨幣政策；財政政策；匯率政策外匯貶值-對本幣需求 - 利率預期通脹 利率風險因素違約風險：流動性風險：稅收風險：購置力風險：匯率風險：稅率 -債券的稅前利率風險 -r 利率的期限結(jié)構(gòu)(The term s

12、tructure of interest rates)平行收益曲線(Flat Yield curve) 正收益曲線(Positive Yield curve) 負收益曲線(Inverse Yield curve) 其他條件相同, 期限不同的利率之間的關(guān)系 本質(zhì)上，收益率即利率；實際投資過程中，準確衡量一定時期內(nèi)獲得收益的指標是收益率。 利率與收益率收益投資P122-123例2：一年期面值100元國庫券，票面利率8 %，購置價格96元，持有到期兌取本金，其投資收益率？例1：100元存入銀行，一年期存款利率8 %，存款一年，投資收益率？100 8 %100= 8 %到期收益率:投資者按照當前市場價

13、格購置并且一直持有到滿期時可以獲得的年平均收益率。-收益率=利率利息收入購入價格收益率=100 8 %=96=8.33%當期收益率=資本利得(損失)率=每年利息收入購置價格買賣差額購置價格例3：一年期面值100元國庫券，票面利率8 %，購置價格96元，持有一年后以101元賣出，其投資收益率？100 8 % 96=8.33%101-96 96=5.21%=13.54%P123持有期收益率：買進某一證券，持有一段時間，然后以某個價格賣出，在整個持有期，該證券所提供的平均回報=第四節(jié) 利率的作用及其發(fā)揮一、 利率的作用微觀經(jīng)濟活動的重要調(diào)節(jié)器連結(jié)宏觀和微觀經(jīng)濟的紐帶反映經(jīng)濟態(tài)勢的重要指標，是調(diào)節(jié)宏觀

14、經(jīng)濟的重要工具影響國際經(jīng)濟活動的重要因素 1.利率調(diào)節(jié)投資2.利率調(diào)節(jié)儲蓄與消費替代效應(yīng): 用增加未來消費儲蓄,替代目前消費 r- S收入效應(yīng):利息收入增加,故增加現(xiàn)在消費,減少儲蓄 r- S 投資本錢效應(yīng)：影響投資決策和投資規(guī)模 r- I一微觀經(jīng)濟活動的重要調(diào)節(jié)器3.影響資產(chǎn)價格途徑預期作用： r- 預期公司未來盈利可能-拋售股票資產(chǎn)價格供求比照變化： r-交易性貨幣時機本錢-貨幣回流到銀行，金融資產(chǎn)需求無套利均衡機制(二)利率是連結(jié)宏觀和微觀經(jīng)濟的紐帶貨幣量 -利率 -投資需求 ,投資支出 -收入 -消費支出 -總需求-總收入 (三)利率是反映經(jīng)濟態(tài)勢的重要指標， 是調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟的重要工具

15、國際間的利率比較反映出國際經(jīng)濟開展趨勢與國內(nèi)的現(xiàn)實反差。 利率的升降可以反映資金供求狀況，調(diào)節(jié)社會總供求;國家控制的利率變動反映國家宏觀經(jīng)濟導向，調(diào)節(jié)經(jīng)濟結(jié)構(gòu);各行業(yè)間利率的變動反映出產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)程度與變化趨勢；地區(qū)間利率的變動反映出地區(qū)之間的資金布局及流向狀況；(四)利率影響國際經(jīng)濟活動對進出口的影響生產(chǎn)規(guī)模出口量，逆差 利率 -本錢出口競爭能力對資本輸出輸入的影響 利率高-外國資本流入-增加還本付息等費用與 占用資源-新的國際收支逆差二、利率作用發(fā)揮的環(huán)境與條件獨立決策的市場主體；市場化的利率決定機制;合理的利率彈性；合理的利率水平與結(jié)構(gòu):期限結(jié)構(gòu)行業(yè)結(jié)構(gòu)地區(qū)結(jié)構(gòu)P1

16、33利率彈性：經(jīng)濟變量對利率變動的敏感程度利率彈性的絕對值越大，彈性越強，經(jīng)濟變量對利率變化越敏感，利率的作用越大；反之利率的變動率投資儲蓄的變動率投資儲蓄的利率彈性=美國的利率管理體制及利率自由化其他國家利率自由化情況利率自由化的風險與前提條件我國的利率市場化 第五節(jié) 利率管理體制與利率自由化利率自由化：金融監(jiān)管當局取消對金融機構(gòu)設(shè)置的利率限制，利率水平由市場的資金供求關(guān)系決定。 一、美國的利率管理體制及利率自由化Q字條例(1933);利率自由化背景;利率自由化的進程;結(jié)果1.Q字條例(1933) 內(nèi)容:會員銀行不能對活期存款支付利息;對儲蓄存款和定期存款支付的利息率不得超過規(guī)定的上限。 結(jié)

17、果:限制了惡性競爭 影響了商業(yè)銀行籌資能力 2.自由化背景60年代后期,美國通貨膨脹加劇;貨幣市場異軍突起，出現(xiàn)“脫媒現(xiàn)象 ;其他金融機構(gòu)吸收資金和投資不受Q字條例的限制，與商業(yè)銀行爭奪存款的競爭日趨劇烈;商業(yè)銀行為了獲得更多的資金，不得不到歐洲美元市場按很高的利率籌措資金 -“高進低出使商業(yè)銀行面臨不斷虧損 3利率市場化的進程1973年，美聯(lián)儲取消了10萬美元以上存款利率的限制；1978年，允許商業(yè)銀行發(fā)行1萬美元以上6個月期的儲蓄存單，利率參照同期國庫券利率；1979年允許4年期和30個月期的儲蓄存單利率與中期國庫券利率掛鉤；1980年，國會通過?存款機構(gòu)和貨幣管制法?，承諾到1986年逐

18、步取消存款利率上限的規(guī)定；1981年，允許商業(yè)銀行開設(shè)支付利息的支票帳戶，允許銀行和儲蓄機構(gòu)設(shè)立不受Q字條例限制的儲蓄賬戶；1983年，允許商業(yè)銀行發(fā)行按市場利率水平支付利息的超級可轉(zhuǎn)讓存單；從1983年10月起，商業(yè)銀行和儲蓄機構(gòu)可以自行決定1-30個月的存款利率。4.結(jié)果美國主要運用聯(lián)邦基金市場利率,再貼現(xiàn)及公開市場操作間接影響市場利率，形成了市場利率的有效機制;利率自由化的改革促進了金融機構(gòu)的競爭，提高了金融運行的效率;利率自由化也帶來一些負面影響，導致了80年代和90年代銀行業(yè)的危機。二、其他國家利率自由化情況 日本：1916年前不存在利率管制，1918年起實行利率限制 ；1947年公布?臨時利率調(diào)整法?實行利率管制；70年代末開始放松利率管制，直至1987年才完全取消利率限制。 三、利率自由化的風險與前提條件風險利率水平升高;儲蓄增加、外