1、第二章、有價證券的投資價值分析與估值方法主講人：李志翀?zhí)摂M資本和價錢知識點201.P20-21作為虛擬資本載體的有價證券，其本身并沒有價值，其交換價值或者市場價錢來源于其未來產(chǎn)生收益的才干。虛擬資本價錢的運動方式表現(xiàn)為：1市場價值由證券的預(yù)期收益和市場利率決議，不隨職能資本價值的變動而變動。2市場價值與預(yù)期收益率成正比，與市場利率成反比。3價錢動搖，既取決于有價證券的供求，也決議于貨幣的供求。供求關(guān)系實際市場價錢、內(nèi)在價值、公允價值和平安邊沿知識點202.P21-221市場價錢。該證券在市場中的買賣價錢，反響市場參與者對于證券價值的評價。分為歷史價錢、當前價錢以及預(yù)期市場價錢。2內(nèi)在價值。內(nèi)在

2、價值一種相對“客觀的價錢，由證券本身的內(nèi)在屬性或者說是根本面要素決議，不受外在要素短期供求關(guān)系的變化、投資者心情動搖等的影響。市場價錢根本上是圍繞內(nèi)在價值構(gòu)成的。市場價錢、內(nèi)在價值、公允價值和平安邊沿知識點202.P21-263公允價值。假設(shè)存在活潑買賣的市場，那么以市場報價為金融工具的公允價值；否那么，采取估值技術(shù)確定公允價值。4平安邊沿。平安邊沿是指市場價錢低于其內(nèi)在價值的部分，任何投資活動均以其為根底。貨幣的時間價值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)知識點202.P21-261、貨幣的時間價值：今天到手的資金比預(yù)期未來獲得一樣金額的資金更有價值，這種景象就是“貨幣的時間價值VTM復(fù)利：貨幣時間價值的存在

3、，使得借貸具有“利上加利的特性假定當前運用一筆金額為PV的貨幣，按照某種利率投資一定期限，投資期末連本帶利收回貨幣金額FV，那么P0該筆貨幣的如今價值，簡稱“貨幣的現(xiàn)值，F(xiàn)V該筆貨幣的如今價值，簡稱“貨幣的終值貨幣的時間、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)知識點202.P21-26利用現(xiàn)值計算終值：FV=PV1+rn復(fù)利 2.1FV=PV1+rn單利 2.2普通來說，利率一樣時，用單利計算的終值比用復(fù)利計息的終值低例題1：某投資者將1000元投資于年息10%、為期5年的債務(wù)，計算此項投資的終值復(fù)利計算：P=10001+105=1610.51單利計算：P=10001+10%5%=1500貨幣的時間、復(fù)利、現(xiàn)值與貼

4、現(xiàn)知識點202.P21-2644某投資者將10 000元投資于票面利率10%、5年期的債券，那么此項投資的終值按復(fù)利計算是。 A16 105元 B15 000元 C17 823元 D19 023元 【正確答案】： A貨幣的時間價值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)知識點202.P21-262、現(xiàn)值和貼現(xiàn) 對給定的終值計算現(xiàn)值的過程，我們稱之為貼現(xiàn)現(xiàn)值普通有兩個特征：第一，給定終值時貼現(xiàn)率越高，現(xiàn)值越低：第二當給定利率及終值時，獲得終值的時間越長，現(xiàn)值就越低。貨幣的時間、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)知識點202.P21-2646某一次還本付息債券的票面額為1 000元，票面利率10%，必要收益率為12%，期限為5年，假設(shè)按

5、單利計息，復(fù)利貼現(xiàn)，其內(nèi)在價值為。 A851.14元 B937.50元 C907.88元 D913.85元 【正確答案】： A貨幣的時間價值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)知識點202.P21-263、現(xiàn)金流貼現(xiàn)和凈現(xiàn)值現(xiàn)值普通有兩個特征：第一，給定終值時貼現(xiàn)率越高，現(xiàn)值越低；第二，當給定利率及終值時，獲得終值的時間越長，現(xiàn)值就越低。證券估值方法知識點203.P26-271、絕對估值法：絕對估值是指經(jīng)過對證券的根本財務(wù)要素的計算和處置得出該證券的絕對金額，各種基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法均屬此類。 貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法的基本框架模 型指 標貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型自由現(xiàn)金流加權(quán)平均資本成本經(jīng)濟利潤估值模型經(jīng)濟利潤加權(quán)平均

6、資本成本調(diào)整現(xiàn)值模型自由現(xiàn)金流無杠桿權(quán)益成本資本現(xiàn)金流模型資本現(xiàn)金流無杠桿權(quán)益成本證券估值方法知識點203.P26-272、相對估值法：其原理是不能孤立的孤兒某個證券估值，而是參考可比證券的價錢，相對地確定待沽證券價值。相對估值常用指標的對比模型指標簡稱適用不適用市盈率P/E加權(quán)平均資本成本虧損公司、周期性公司市凈率P/B加權(quán)平均資本成本重置成本變動較大的公司、固定資產(chǎn)較少的服務(wù)行業(yè)經(jīng)濟增加值和利息折舊攤銷前收入比EV/EBIDA資本密集、準壟斷或具有巨額商譽的收購型公司固定資產(chǎn)更新較快的公司市值回報增長比PEGIT等成長性行業(yè)成熟行業(yè)證券估值方法知識點203.P26-273、資產(chǎn)價值4、權(quán)益

7、價值=資產(chǎn)價值負債價值5、其他估值方法債券估價原理知識點204.P27-29 債券估值的根本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。 債券投資者持有債券，會獲得利息和本金償付。把現(xiàn)金流入用適當?shù)馁N現(xiàn)率進展貼現(xiàn)并求和，就可得到債券的實際價錢。債券估價原理知識點204.P27-29 (一) 債券現(xiàn)金流確實定1.債券的面值和票面利率。2.計付息間隔。3.債券的嵌入式期權(quán)條款。4.債券的稅收待遇。5.其他要素。債券估價原理知識點204.P27-29 (二) 債券貼現(xiàn)率確實定債券的貼現(xiàn)率是投資者對該債券要求的最低報答率，也叫必要報答率：債券必要報答率=真實無風(fēng)險利率+預(yù)期通脹率+風(fēng)險溢價1.真實無風(fēng)險收益率，真實資本的無風(fēng)

8、險利率，實際上由社會資本平均報答率決議。2.預(yù)期通脹率。3.風(fēng)險溢價。風(fēng)險補償。債券投資的主要風(fēng)險要素包括違約風(fēng)險(信譽風(fēng)險)、流動性風(fēng)險、匯率風(fēng)險。投資學(xué)中，真實無風(fēng)險利率+預(yù)期通脹率=無風(fēng)險收益率，普通用一樣期限零息國債的到期收益率來近似表示。債券報價與實付價錢知識點205.P29-31(一)報價方式買賣中，報價是每100元面值債券的價錢，報價方式：1.全價報價。2.凈價報價。(二)利息計算留意全年天數(shù)和利息累計天數(shù)的計算1.短期債券。通常全年天數(shù)定為360天，半年180天。利息累積天數(shù)那么分為按實踐天數(shù)(ACT，全稱是Actual)計算和按每月30天計算兩種。例2-1(一定要看懂)債券報

9、價與實付價錢知識點205.P29-312.中長期附息債券全年天數(shù)有的定為實踐全年天數(shù)，也有定為365天。累計利息天數(shù)也分為實踐天數(shù)和每月30天兩種計算。我國買賣所市場對附息債券的計息規(guī)定是，全年天數(shù)一致按365天計算;利息累積天數(shù)規(guī)那么是“按實踐天數(shù)計算，算頭不算尾、閏年2月29日不計息。例2-2(一定要看懂)債券報價與實付價錢知識點205.P29-313.貼現(xiàn)式債券我國目前對于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實踐天數(shù)計算累積利息。閏年2月29日也計利息。公式為：應(yīng)計利息額=(到期總付額發(fā)行價錢)/(起息日至到期日的天數(shù))*起息日至結(jié)算日的天數(shù)例2-3(一定要看懂)債券估值模型知識點206.P31-32

10、根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的根本原理，不含嵌入式期權(quán)的債券實際價錢計算公式：(一)零息債券零息債券不計利息，折價發(fā)行，到期還本，通常1年以內(nèi)的債券為零息債券。P=FV/(1+yT)TFV為零息債券的面值。例2-4例2-5(二)附息債券定價附息債券可以視為一組零息債券的組合。用(2.5)分別為每只債券定價而后加總。也可直接用(2.4)(三)累息債券定價累息債券也有票面利率，但規(guī)定到期一次性還本付息。可將其視為面值等于到期還本付息的零息債券。債券收益率知識點207.P32-37(一)、當期收益率在投資學(xué)中，當期收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實踐價錢比率。反映每單位投資可以獲得的債券年利息收益，不反

11、映每單位投資的資本損益。公式為：缺陷是：(1)零息債券無法計算當期收益(2)不同期限附息債券之間，不能僅僅由于當期收益率高低而評優(yōu)劣。債券收益率知識點207.P32-37(二)、到期收益率債券的到期收益率(YTM)是使債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當前價錢所用的一樣的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報酬率(IRR)。公式：(2.7)對半年付息一次的債券來說，C和r除以2，n乘以2 (2.9)債券收益率知識點207.P32-37(三)、即期利率即期利率也稱零利率，是零息債券到期收益率的簡稱。在債券定價公式中，即期利率就是用來進展現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。例2-11：息票剝離法債券收益率知識點207.P32-37(四)、持有期收益

12、率持有期收益率被定義為從買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益。它與到期收益率的區(qū)別僅僅在于末筆現(xiàn)金流是賣出價錢而不是債券到期歸還金額。債券收益率知識點207.P32-37(五)、贖回收益率可贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一商定的價錢贖回已發(fā)行的債券。通常在預(yù)期市場利率下降時，發(fā)行人會發(fā)行可贖回債券，以便未來用低利率本錢發(fā)行的債券替代本錢較高的已發(fā)債券。對于可贖回債券，需求計算贖回收益率和到期收益率。贖回收益率普通以初次贖回收益率為代表。初次贖回收益率是累計到初次贖回日止，利息支付額與指定的贖回價錢加總的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券贖回(發(fā)行)價錢的利率。債券的風(fēng)險構(gòu)造與期限構(gòu)造知識點2

13、08.P32-37(一)、利率的風(fēng)險構(gòu)造不同發(fā)行人發(fā)行的一樣期限和票面利率的債券，其市場價錢會不一樣，從而計算出的債券收益率也不一樣，這種收益率的區(qū)別為利率的風(fēng)險構(gòu)造。在經(jīng)濟昌盛時，低等級債券與無風(fēng)險債券的收益率差通常比較小，一旦衰退，信譽利差會急劇擴展，導(dǎo)致低等級債券暴跌。(二)、利率的期限構(gòu)造1、期限構(gòu)造與收益率曲線。收益率曲線即不同期限的即期利率的組合所構(gòu)成的曲線。債券的利率期限構(gòu)造是指債券的到期收益率與到期期限之間的關(guān)系。債券的風(fēng)險構(gòu)造與期限構(gòu)造知識點208.P32-37(二)、利率的期限構(gòu)造 2、收益率曲線的根本類型債券的風(fēng)險構(gòu)造與期限構(gòu)造知識點208.P32-37例題：56普通來說

14、，債券的期限越長，其市場價錢變動的能夠性就。 A越大 B越小 C不變 D不確定 【正確答案】： A債券的風(fēng)險構(gòu)造與期限構(gòu)造知識點208.P32-37(二)、利率的期限構(gòu)造 3、利率期限構(gòu)造的實際 影響期限構(gòu)造的3個要素：(1)對未來利率變動方向的預(yù)期;(2)債券預(yù)期收益中能夠存在的流動性溢價;(3)市場效率低下或者資金在長期和短期市場之間流動能夠存在的妨礙。債券的風(fēng)險構(gòu)造與期限構(gòu)造知識點208.P32-37利率期限構(gòu)造實際就是基于這三種要素分別建立起來的。1、市場預(yù)期實際(無偏預(yù)期實際) 它以為，利率期限構(gòu)造完全取決于對未來即期利率的市場預(yù)期。 長期債券是一組短期債券的理想替代物。 債券的風(fēng)險

15、構(gòu)造與期限構(gòu)造知識點208.P32-37 2、流動性偏好實際 流動性溢價是遠期利率和未來的預(yù)期即期利率之間的差額。債券 的期限越長，流動性溢價越大。 利率曲線的外形是由對未來利率的預(yù)期和延伸歸還期所必需的流動性溢價共同決議的。預(yù)期利率變動對期限構(gòu)造的影響。按照該實際，期限構(gòu)造上升的情況要多于期限構(gòu)造下降的情況。債券的風(fēng)險構(gòu)造與期限構(gòu)造知識點208.P32-373、市場分割實際該實際以為，在貸款或融資活動進展時，貸款者和借款者并不能自在地在實際預(yù)期的根底上將證券從一個歸還期部分交換成另一個歸還期部分。將市場分為：短期資金市場、長期資金市場。 總而言之，從這三種實際來看，期限構(gòu)造的構(gòu)成主要是由對未

16、來利率變化方向的預(yù)期決議的，流動性溢價可起一定作用。有時，市場的不完善和資本流向市場的方式也能夠起到一定的作用。影響股票投資價值的要素知識點209.P41-43(一)、影響股票投資價值的內(nèi)部要素1、公司凈資產(chǎn)。 2、公司盈利程度3、公司的股利政策 4、股份分割5、增資和減資 6、公司資產(chǎn)重組(二)、影響股票投資價值的外部要素1、宏觀經(jīng)濟要素； 2、行業(yè)要素； 3、市場要素。股票內(nèi)在價值的計算方法知識點210.P43-49(一)、現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 1、普通公式：現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運用收入的資本化定價方法來決議普通股票的內(nèi)在價值的方法。根據(jù)公式(2.23)，可以引出凈現(xiàn)值的概念。凈現(xiàn)值(NPV)等于內(nèi)

17、在價值(V)與本錢(P)之差，即：股票內(nèi)在價值的計算方法知識點210.P43-492、內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率就是指使得投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。由公式(2.24)可以解出內(nèi)部收益率k*。將k*與具有同等風(fēng)險程度股票的必要收益率k相比較：假設(shè)k*k，那么可以思索購買這種股票;假設(shè)k*股息增長率：gt=(Dt-Dt-1)/Dt-1 股票內(nèi)在價值的計算方法知識點210.P43-49(二)、零增長模型從本質(zhì)上來說，零增長模型和不變增長模型都可以看作是可變增長模型的特例。零增長模型實踐上是不變增長模型的一個特例。1.公式假定每年支付的股利一樣，股利增長率等于零，即g=0。股票內(nèi)在價值的計算方法知識點210

18、.P43-492、內(nèi)部收益3、運用 零增長模型的運用似乎遭到相當?shù)南拗?，畢竟假定對某一種股票永遠支付固定的股息是不合理的，但在特定的情況下，對于決議普通股票的價值依然是有用的。在決議優(yōu)先股的內(nèi)在價值時這種模型相當有用，由于大多數(shù)優(yōu)先股支付的股息是固定的。股票內(nèi)在價值的計算方法知識點210.P43-49(三)、不變增長模型 不變增長模型可以分為兩種方式：一種是股息按照不變的增長率增長;另一種是股息以固定不變的絕對值增長。1、公式 : 2、內(nèi)部收益率:3、運用 零增長模型實踐上是不變增長模型的一個特例。不變增長模型是多元增長模型的根底。股票內(nèi)在價值的計算方法知識點210.P43-49(四)、可變增

19、長模型1、公式。二元增長模型假定在時間 L以前，股息以一個不變的增長速度g1增長;在時間L后，股息以另一個不變的增長速度g2增長。在此假定下，我們可以建立二元可變增長模型：2、內(nèi)部收益率3、運用股票市場價錢計算方法知識點210.P49-52 市盈率估價方法、市凈率在股票價值估計上的運用(了解) 市盈率又稱“價錢收益比或“本益比，是每股價錢與每股收益的比率 公式：市盈率=每股價錢/每股收益 估計市盈率的方法：簡單估計法、回歸分析法 (一)、簡單估計法 利用歷史數(shù)據(jù)估計法分為：算術(shù)平均法、趨勢調(diào)整法、回歸 調(diào)整法。 市場決議法分為：市場預(yù)期報答率倒數(shù)法、市場歸類決議法。 (二)、回歸分析法 金融衍

20、生工具的投資價值分析(知識點211.P52-64)一、金融期貨的價值分析金融期貨合約是商定在未來時間以事先協(xié)定的價錢買賣某種金融工具的雙邊合約，規(guī)范化合約。(一)、金融期貨的實際價錢期貨價錢反映市場對現(xiàn)貨價錢未來的預(yù)期。在一個理性的、無摩擦的平衡市場上，期貨價錢與現(xiàn)貨價錢具有穩(wěn)定的關(guān)系，即期貨價錢相當于買賣者持有現(xiàn)貨金融工具至到期日所必需支付的凈本錢。凈本錢是指因持有現(xiàn)貨金融工具所獲得的收益與購買金融工具而付出的融資本錢之間的差額，也稱持有本錢。金融衍生工具的投資價值分析(知識點211.P52-64)(一)、金融期貨的實際價錢我們用單一公式表達期貨的實際價錢，設(shè)t為如今時辰，T為期貨合約的到期

21、日，F(xiàn)t為期貨的當前價錢，St為現(xiàn)貨的當前價錢，那么期貨的實際價錢Ft為： (2.39)式中：r無風(fēng)險利率q延續(xù)的紅利支付率;(T-t)從t時辰持有到T時辰。金融衍生工具的投資價值分析(知識點211.P52-64)(二)影響期貨價錢的主要要素影響期貨價錢的主要要素是持有現(xiàn)貨的本錢和時間價值。其他要素：市場利率、預(yù)期通貨膨脹、財政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關(guān)系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動性等。金融衍生工具的投資價值分析(知識點211.P52-64)二、金融期權(quán)價值分析金融期權(quán)是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按買賣雙方商定的價錢購買或出賣一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)益。金融期權(quán)

22、是一種權(quán)益的買賣。從實際上說，由兩個部分組成：內(nèi)在價值、時間價值。(一)、內(nèi)在價值金融期權(quán)的內(nèi)在價值，也稱履約價值，是期權(quán)合約本身所具有的價值，也就是期權(quán)的買方假設(shè)立刻執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。金融衍生工具的投資價值分析(知識點211.P52-64)(一)、內(nèi)在價值一種期權(quán)有無內(nèi)在價值以及內(nèi)在價值的大小取決于該期權(quán)的協(xié)定價錢與其標的物市場價錢之間的關(guān)系。根據(jù)協(xié)定價錢與標的物市場價錢的關(guān)系，可將期權(quán)分為實值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價期權(quán)三種類型。對看漲期權(quán)而言，假設(shè)市場價錢高于協(xié)定價錢，期權(quán)的買方執(zhí)行期權(quán)將有利可圖，此時為實值期權(quán);市場價錢低于協(xié)定價錢，期權(quán)的買方將放棄執(zhí)行期權(quán)，為虛值期權(quán)。對看跌期權(quán)

23、而言，市場價錢低于協(xié)定價錢為實值期權(quán);市場價錢高于協(xié)定價錢為虛值期權(quán)。假設(shè)市場價錢等于協(xié)定價錢，那么看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均為平價期權(quán)。金融衍生工具的投資價值分析(知識點211.P52-64)(二)、時間價值 金融期權(quán)時間價值，也稱外在價值(不易直接計算)，是指期權(quán)的買方購買期權(quán)而實踐支付的價錢超越該期權(quán)內(nèi)在價值的那部分價值。時間價值=期權(quán)實踐價錢-內(nèi)在價值(三)、影響期權(quán)價錢的主要要素(5種) 1、協(xié)定價錢與市場價錢；2、權(quán)益期間；3、利率；4、標的物價錢的動搖性；5、標的資產(chǎn)的收益。 在期權(quán)有效期內(nèi)標的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價錢下降，使看跌期權(quán)價錢上升。金融衍生工具的投資價值分析(知識點21

24、1.P52-64)1973年，美國芝加哥大學(xué)教授Fisher Black和Myron Scholes提出第一個期權(quán)定價模型，在金融衍生工具的定價上獲得艱苦突破，在學(xué)術(shù)界和實務(wù)界引起劇烈反響。1979年，J.Cox、S.Ross和M.Rubinstein又提出二項式模型，以一種更為粗淺易懂的方式導(dǎo)出期權(quán)定價模型，并使之更具有可操作性。金融衍生工具的投資價值分析(知識點211.P52-64)三、可轉(zhuǎn)換證券價值分析可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時期內(nèi)，按一定比例或價錢轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的特殊公司證券。轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價錢(一)、可轉(zhuǎn)換證券的價值可轉(zhuǎn)換證券的價值可分為：投資價值、轉(zhuǎn)換價

25、值、實際價值、市場價值。1、可轉(zhuǎn)換證券的投資價值；2、可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值轉(zhuǎn)換價值=標的股票市場價錢轉(zhuǎn)換比例金融衍生工具的投資價值分析(知識點211.P52-64)(一)、可轉(zhuǎn)換證券的價值3、可轉(zhuǎn)換證券的實際價值 可轉(zhuǎn)換證券的實際價值，也稱內(nèi)在價值，是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時的轉(zhuǎn)換價值按適當?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。4、可轉(zhuǎn)換證券的市場價值 可轉(zhuǎn)換證券的市場價值也就是可轉(zhuǎn)換證券的市場價錢。 可轉(zhuǎn)換證券的市場價值普通堅持在可轉(zhuǎn)換證券的投資價值 和轉(zhuǎn)換價值之上。金融衍生工具的投資價值分析(知識點211.P52-64)(二)、可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價 可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價是指使可轉(zhuǎn)換證券市場價值等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價值時的標的股票的每股價錢。即：轉(zhuǎn)換平價=可轉(zhuǎn)換證券的市場價錢/轉(zhuǎn)換比例1、轉(zhuǎn)換平價可被視為已將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為標的股票的投資者的盈虧平衡點。2、轉(zhuǎn)換升水