1、第一章 金融工程概述河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院李吉棟 .為什么學(xué)習(xí)金融工程風(fēng)險的管理工具 套利工具 金融創(chuàng)新：發(fā)明價值 金融工程的根本概念 現(xiàn)代金融的特點(diǎn) 金融工程的定義 金融工程的開展背景 金融工程的運(yùn)用范圍 金融工程的根本實(shí)際和工具 .身邊的金融工程問題2021年2月9日，中國人民銀行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率，上調(diào)0.25個百分點(diǎn)。調(diào)整后，活期存款利率0.40 %，一年期存款利率 3.00 %。假設(shè)張大爺在2021年1月10日存入銀行一年期定期存款10000元，并假設(shè)張大爺?shù)慕窈筮€會按此方式進(jìn)展投資，問他能否應(yīng)該將存款轉(zhuǎn)存？.1.1 為什么學(xué)習(xí)金融工程一、風(fēng)險的管理工具例：人民幣匯率每100外

2、幣兌換假設(shè)在2007年底有一批出口貨物，用美圓結(jié)算，貨款6個月后到，應(yīng)如何躲避匯率風(fēng)險？改用歐元結(jié)算。但在08年下半年，歐元出現(xiàn)大幅度貶值遠(yuǎn)期買賣交叉套保如用日元或其他貨幣日期美元?dú)W元日元2007.12.28730.461066.136.43182008.6.30685.401079.576.45692008.12.31682.30948.337.5342.國際原油1947-2007年價錢 .2006至今原油價錢走勢數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng) quote.eastmoney/qihuo/conc.html.2006年至今倫銅期貨價錢數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng) quote.eastmoney/gjqh/LC

3、PS.html.LME Copper(3m) 1998年1月1日-2006年9月8日.過去5年美圓指數(shù).1990-2021美圓指數(shù).1975年至今的黃金價錢.黃金期貨價錢數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng) quote.eastmoney/gjqh/GLNZ.html.1.1 為什么學(xué)習(xí)金融工程：風(fēng)險的管理工具金融工程提供的風(fēng)險管理工具開發(fā)風(fēng)險管理工具設(shè)計風(fēng)險管理戰(zhàn)略降低或消除非系統(tǒng)性風(fēng)險分散化轉(zhuǎn)移風(fēng)險:套保者 投機(jī)者 套利者.世界500強(qiáng)企業(yè)運(yùn)用金融衍生工具的情況根據(jù)世界互換和衍生品協(xié)會International Swaps and Derivatives Association最近一次調(diào)查(2003年)的

4、統(tǒng)計，世界500強(qiáng)公司中有超越90%的公司運(yùn)用衍生品來管理它們的風(fēng)險。其中500強(qiáng)中有85%的公司用于管理利率風(fēng)險，78%的公司用于管理匯率風(fēng)險，23.5%的公司用于管理商品價錢風(fēng)險，11%用于管理股權(quán)證券風(fēng)險。500強(qiáng)中196家美國公司的94%，89家日本公司的91%，37家法國公司的92%，35家英國公司的100%，34家德國公司的94%運(yùn)用衍生品來管理風(fēng)險。. 500強(qiáng)公司運(yùn)用衍生品管理風(fēng)險的比例風(fēng)險源角度 . 500強(qiáng)公司運(yùn)用衍生品管理風(fēng)險的比例地域角度 .我國衍生品管理風(fēng)險的失敗案例中航油新加坡國儲銅鐵礦石買賣衍消費(fèi)品在我國風(fēng)險管理中的運(yùn)用前景股指期貨商品期貨權(quán)證利率衍生品外匯1.1

5、 為什么學(xué)習(xí)金融工程：風(fēng)險的管理工具.1.1 為什么學(xué)習(xí)金融工程：套利工具 套利：獲取無風(fēng)險收益的買賣戰(zhàn)略案例： ETF套利ETF折價：ETF市值 ETF凈值.1.1 為什么學(xué)習(xí)金融工程：套利工具套利是利用市場出現(xiàn)的錯誤定價套利的作用提高流動性提高市場的有效性提供一種有效的盈利途徑.1.1 為什么學(xué)習(xí)金融工程：金融創(chuàng)新發(fā)明價值 經(jīng)過風(fēng)險的優(yōu)化配置，降低買賣本錢，添加投資者成效案例1：阿萊商品公司股票發(fā)行1984年11月，德萊克塞爾投資銀行協(xié)助阿萊商品公司公開發(fā)行600萬股的股票，按當(dāng)時的市場情況，投資銀行以為阿萊的股票僅能以每股6美圓左右的價錢出賣，老股東不情愿以每股低于8美圓的價錢出賣普通股

6、。投資銀行在發(fā)行時設(shè)計了可售回股票，即阿萊商品公司的普通股與一份看跌權(quán)股票同時出賣。普通股的售價是8美圓每股，看跌期權(quán)那么是給予投資者在兩年之后按8美圓的價錢將其持有的普通股出賣給發(fā)行公司的權(quán)益。 .在這兩年內(nèi)投資者無權(quán)行使該權(quán)益，只需在滿兩年時，即1986年11 月，投資者才干行使期權(quán)。這樣，投資者在這兩年的投資至多損失時間本錢。 1984年11月15日，阿萊公司的股票在美國股票買賣所AMSE 上市。當(dāng)天股價跌至7.625美圓。在新股的順應(yīng)期內(nèi)，阿萊的股票迅速下挫至每股6美圓這正是德萊克塞爾投資銀行的預(yù)測值。其后的一年半內(nèi)，該股票一直在票一直在6美圓左右彷徨。1986年8月16日，阿萊公司董

7、事會接受了公司的經(jīng)理層提出的收買方案。這些經(jīng)理斥資 4870萬美圓，以每股10美圓的價錢購買阿萊公司。于是， 在其可售回股票的執(zhí)行期內(nèi)，阿萊公司的股價在910美圓之間盤整，“售回權(quán)沒被執(zhí)行。 阿萊公司的老股東和經(jīng)理相對外部投資者而言，是所謂的“內(nèi)部人，經(jīng)理們情愿以每股10美圓實(shí)施收買，足以證明其真實(shí)的股票價值斷然不是市場預(yù)測的每股6美圓。這個案例闡明可售回股票確實(shí)有助于緩解公司內(nèi)外的信息不對稱問題，防止股價的低估。1.1 為什么學(xué)習(xí)金融工程：金融創(chuàng)新發(fā)明價值 .案例2：華平對國美的戰(zhàn)略投資2006年2月5日，美國華平投資集團(tuán)向國美注入 1.5 億美圓, 認(rèn)購其發(fā)行的 1.25 億美圓可轉(zhuǎn)換債券

8、及2500萬美圓認(rèn)股權(quán)證。華平認(rèn)購的五年到期的可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價錢約為每股6.4港元, 較之前 30 個延續(xù)買賣日的每股平均收市價溢出16.79%。此外, 華平還將支付300萬美圓認(rèn)購總值2500萬美圓、為期五年的國美新普通股認(rèn)股權(quán)證。華平有權(quán)以每股0.9927 美圓( 約合 7.7 港元) 的初始價錢行使認(rèn)股權(quán)。這一行權(quán)價較之前 30個延續(xù)買賣日的每股平均收市價溢出40.51%。假設(shè)思索期權(quán)費(fèi)，在行權(quán)日國美股票價錢高于8.63港元，華平的認(rèn)股權(quán)證才干到達(dá)盈虧平衡。1.1 為什么學(xué)習(xí)金融工程：金融創(chuàng)新發(fā)明價值 .有了華平入股，花旗也調(diào)高了國美的盈利預(yù)測 。花旗最新的研討報告將國美電器的目的價由

9、5.85港元大幅調(diào)高50.4至8.8港元，預(yù)測巿盈率也由16倍增至22倍，維持“買入評級，風(fēng)險評級由中級降至低級國美于2月3日復(fù)牌，股價報收7.35港元。國美停牌前股價為6.05港元。對于國美來說, 采取可轉(zhuǎn)換債券與認(rèn)股權(quán)證搭配的方式籌資, 是在與華平進(jìn)展短期套現(xiàn)走人和長期戰(zhàn)略投資之間的博弈。假設(shè)國美五年后股價沒有到達(dá)轉(zhuǎn)股價錢, 華平收回本利, 損失期權(quán)費(fèi)300萬美圓，而國美將失去這個戰(zhàn)略投資者。假設(shè)股價高于轉(zhuǎn)股價錢而低于認(rèn)股權(quán)證的執(zhí)行價錢，華平將損失權(quán)證費(fèi)用300萬美圓。因此華平必然會努力協(xié)助國美提升管理程度，使其股價高于行權(quán)價錢，行使認(rèn)股權(quán)。這種投資構(gòu)造表達(dá)了一種雙向鼓勵機(jī)制1.1 為什么

10、學(xué)習(xí)金融工程：金融創(chuàng)新發(fā)明價值 .1.2 金融工程的根本概念一、現(xiàn)代金融的特點(diǎn)1.金融產(chǎn)品供應(yīng)與需求的特殊性普通商品金融產(chǎn)品(特別是衍生產(chǎn)品)主要成本原材料,資本,勞動力智力,可能的價值轉(zhuǎn)移制造時間必要的勞動時間幾乎可以瞬時產(chǎn)生供應(yīng)量短期內(nèi)有限如果允許賣空,有足夠保證金,供應(yīng)量可以達(dá)到很大需求量短期內(nèi)變化小短期內(nèi)可能變化大功用消費(fèi)或生產(chǎn)投機(jī)或投資.1.2 金融工程的根本概念：現(xiàn)代金融的特點(diǎn)金融產(chǎn)品需求的易變性緣由個人自信心、預(yù)期等存在宏大的不確定性， 影響個人需求行為對金融產(chǎn)品的需求脫離了人的根本需求，甚至與根本需求無關(guān)脫離根本需求的金融產(chǎn)品容易受個人自信心和預(yù)期影響，容易出現(xiàn)不穩(wěn)定動搖和突變

11、。金融產(chǎn)品市場存在自我強(qiáng)化的正反響機(jī)制，這是金融市場與普通商品市場的最大區(qū)別泡沫化是金融產(chǎn)品市場的常態(tài).1.2 金融工程的根本概念：現(xiàn)代金融的特點(diǎn)2.貨幣作用的變化成為買賣的標(biāo)的物貨幣形狀： 物物交換 稀有金屬 紙幣 電子貨幣 貨幣作用 普通等價物信譽(yù)買賣標(biāo)的物.1.2 金融工程的根本概念：現(xiàn)代金融的特點(diǎn)3、金融市場異化，信譽(yù)過度膨脹90年代以來：根底資產(chǎn) 衍消費(fèi)品 套期保值 過度投機(jī)和套利貨幣乘數(shù)效應(yīng)和金融衍消費(fèi)品買賣杠桿原理共同作用，金融機(jī)構(gòu)數(shù)十甚至數(shù)百倍地發(fā)明著貨幣2007年，美林的資產(chǎn)是其一切者權(quán)益的27.8倍，高盛的權(quán)益杠桿率是26.2倍，而雷曼兄弟同期的權(quán)益杠桿率到達(dá)31.7倍 .

12、1.2 金融工程的根本概念：現(xiàn)代金融的特點(diǎn)4、金融學(xué)科開展變化60年代以前 描畫性金融階段60年代80年代 分析性金融階段Markowitz 證券組合實(shí)際、CAPM等 80年代以后 金融工程階段主要代表性實(shí)際為B- S的期權(quán)定價 .1.2 金融工程的根本概念：現(xiàn)代金融的特點(diǎn)5、研討方法的變化線 性 非線性 人 工 計算機(jī)靜 態(tài) 動 態(tài)簡 單 復(fù) 雜定 性 定 量理 論 應(yīng) 用局 部 全 球確 定 不確定宏 觀 微觀 .1.2 金融工程的根本概念：金融工程的定義約翰芬尼迪(John D. Finnerty，1988)：金融工程是將工程思想引入金融領(lǐng)域，綜合地采用各種工程技術(shù)方法和科學(xué)方法主要有數(shù)

13、學(xué)模型、數(shù)值運(yùn)算、仿真模型等設(shè)計、開發(fā)和實(shí)施新型的金融產(chǎn)品，發(fā)明性地處理各種金融問題。新型金融工具的設(shè)計、開發(fā)與實(shí)施新型金融手段的設(shè)計、開發(fā)與實(shí)施對金融問題的發(fā)明性處理Engineering: The application of scientific and mathematical principles to practical ends such as the design, manufacture, and operation of efficient and economical structures, machines, processes, and systems.1.2 金融工

14、程的根本概念：金融工程的定義國際金融工程師學(xué)會常務(wù)理事馬歇爾1992以為，這一表述對金融工程的研討范圍作出了準(zhǔn)確的概括，并作進(jìn)一步的論述，指出定義中的“新型和發(fā)明性有三個層次的涵義：金融領(lǐng)域中思想的躍進(jìn)，其創(chuàng)新程度最高；對已有的觀念做重新的了解與運(yùn)用；對已有的金融產(chǎn)品和手段進(jìn)展分解和組合。目前層出不窮的新穎金融工具的發(fā)明，大多建立在這種組合分解的根底上。.1.2 金融工程的根本概念：金融工程的定義洛倫茲格立茨(Lawrence Galitz,1998)以為：金融工程即是“運(yùn)用金融工具重新構(gòu)造現(xiàn)有的金融情況，使之具有所期望的特性(即收益/風(fēng)險組合特性)。金融工程的根本特征創(chuàng)新性綜合性運(yùn)用性最優(yōu)化

15、.1.2 金融工程的根本概念：金融工程的開展背景 金融工程Financial Engineering是一門在80年代末、90年代初出現(xiàn)的新興綜合性交叉學(xué)科。金融工程一出現(xiàn)，就遭到實(shí)際界、實(shí)務(wù)界、監(jiān)管當(dāng)局的高度注重，被稱為“金融業(yè)中的高科技，并且正越來越遭到廣泛的運(yùn)用。金融工程產(chǎn)生和開展的要素可分為兩大類：外部環(huán)境要素金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部要素：.1.2 金融工程的根本概念：金融工程的開展背景1市場需求變化躲避風(fēng)險、躲避稅收、尋覓套利、發(fā)明新需求等布雷頓森林體系解體，外匯市場不確定性添加經(jīng)濟(jì)全球化避稅信息沖擊更加快捷，影響更大.2科學(xué)技術(shù)開展提供技術(shù)支持計算機(jī)信息處置技術(shù)包括硬件和計算機(jī)軟件遠(yuǎn)程通訊技術(shù)自

16、動化和人工智能技術(shù)幾個方面運(yùn)用電子資金劃撥系統(tǒng)、電子化證券買賣計算機(jī)與證券分析軟件程序化買賣1.2 金融工程的根本概念：金融工程的開展背景.3金融監(jiān)控制度的變革金融業(yè)放松監(jiān)管推進(jìn)了金融工程的開展金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管是一對矛盾1.2 金融工程的根本概念：金融工程的開展背景.4金融實(shí)際開展提供實(shí)際支持1896年Irving Fisher：凈現(xiàn)值法 1900年法國數(shù)學(xué)家Louis Bachelier在博士論文投機(jī)實(shí)際中提出：股票價錢變化服從高斯分布。但由于當(dāng)時人們普遍以為股票等金融工具是一種純投機(jī)性工具，故Bachelier的研討成果并不受注重，被埋沒半個多世紀(jì)，直到1965年由經(jīng)濟(jì)學(xué)家Samuels

17、on的引見，這一任務(wù)才為世人知曉。1938年Macaulay：提出久期和利率免疫的概念。這兩個概念目前在資產(chǎn)/負(fù)債管理中得到了廣泛的運(yùn)用。1.2 金融工程的根本概念：金融工程的開展背景.1944年Neumann和Morgenstern：成效實(shí)際(Utility Function)描畫了投資者風(fēng)險態(tài)度，開場了人們更廣泛描畫收益與風(fēng)險的方法。1952年Markowitz：資產(chǎn)組合實(shí)際。提出用方差來描畫投資風(fēng)險的概念，使得人們對金融問題的認(rèn)識開場了從定性到定量的轉(zhuǎn)變。1958年Modiglian和Miller：資本構(gòu)造的MM定理闡明在一個完全市場，融資方式(發(fā)行股票和債券)與公司價值無關(guān)。Willi

18、am Sharpe, John Linter, Jan Mossin：資本資產(chǎn)定價模型CAPM1970年Fama：系統(tǒng)地提出有效市場實(shí)際1973年Black Scholes ；Merton：Thorpe：期權(quán)定價實(shí)際1976年Ross：套利定價模型APT1977年Richard Roll, Robert Geske, Robert Whaley：美式期權(quán)定價解析法1978年William Margrabe：互換期權(quán)定價1979Cox Ross, Rubinstein：二項(xiàng)式定價1979年Richard Rendleman, Brit Bartter：利率期權(quán)定價1983年Mark Garman & Steven Kolkhagen：歐式外匯期權(quán)定價1.2 金融工程的根本概念：金融工程的開展背景.1.2 金融工程的根本概念：金融工程的運(yùn)用范圍 1Finnerty概括為三個方面新型金融產(chǎn)品和工具的開發(fā)，包括面向個人的金融產(chǎn)品和面向企業(yè)的金融工具新型金融手段的開發(fā)，主要目的是降低買賣本錢，如電子化證券買賣、程序化買賣等發(fā)明性地處理金融問題，例如資產(chǎn)證券化.1.2 金融工程的根本概念：金融工程的運(yùn)用范圍2Marshall從實(shí)務(wù)角度的概括公司理財企業(yè)的兼并與收買；渣滓債券Junk Bo