1、無形資產(chǎn)之價(jià)值攸關(guān)性與決定要素之探討.討論大綱研討動(dòng)機(jī)和目的文獻(xiàn)探討研討假說無形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估架構(gòu)實(shí)証模型與變數(shù)衡量實(shí)証結(jié)果.研討動(dòng)機(jī)和目的(1)無形資產(chǎn)密集產(chǎn)業(yè)之研討發(fā)展費(fèi)用以費(fèi)用處理將會(huì)減少當(dāng)年度損益，無法反映企業(yè)對(duì)提昇未來營(yíng)運(yùn)績(jī)效的投資。(2)無形資產(chǎn)密集企業(yè)實(shí)體資產(chǎn)較少，需求付出較高的利息本錢，使得企業(yè)之資金本錢提高。(3) 缺乏無形資產(chǎn)相關(guān)訊息，投資人無法有效評(píng)估企業(yè)價(jià)值，將呵斥對(duì)無形資產(chǎn)密集企業(yè)價(jià)值的系統(tǒng)性低估。(4)在資訊不對(duì)稱之情況下，將使得企業(yè)內(nèi)部研發(fā)人員因擁有內(nèi)部資訊，經(jīng)由內(nèi)線買賣，賺取超額市場(chǎng)報(bào)酬。(5)企業(yè)營(yíng)運(yùn)上假設(shè)對(duì)其無形資產(chǎn)之資源投入及產(chǎn)出無法有效衡量，即無法有效管理

2、及運(yùn)用企業(yè)有限的資源。.研討動(dòng)機(jī)和目的公司法新修正條文第一百五十六條第五頊股東之出資除現(xiàn)金外，得以對(duì)公司一切貨幣債權(quán)，或公司所需之技術(shù)、商譽(yù)抵充之。修正理由:商譽(yù)之無形資產(chǎn)，能夠提高營(yíng)運(yùn)效能，快速?gòu)V展業(yè)務(wù)，技術(shù)之輸入更能增強(qiáng)企業(yè)之競(jìng)爭(zhēng)力，有利於公司之未來發(fā)展。.研討動(dòng)機(jī)和目的本研討之實(shí)證證據(jù)一方面可以幫助企業(yè)瞭解無形資產(chǎn)盈餘資訊對(duì)投資人之有用性，亦可以幫助企業(yè)管理當(dāng)局及投資人瞭解何種活動(dòng)可以促進(jìn)無形資產(chǎn)之構(gòu)成，增進(jìn)企業(yè)價(jià)值。另一方面則可透過無形資產(chǎn)評(píng)價(jià)方式之建立，提供臺(tái)灣投資人、金融機(jī)構(gòu)相關(guān)資訊，協(xié)助做成投資及授信決策。.研討架構(gòu)研討問題2：無形資產(chǎn)之決定要素人力資本關(guān)係資本結(jié)構(gòu)資本無形資產(chǎn)盈

3、餘營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)財(cái)務(wù)資產(chǎn)無形資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)盈餘財(cái)務(wù)資產(chǎn)盈餘企業(yè)盈餘企業(yè)價(jià)值研討問題1：無形資產(chǎn)盈餘之價(jià)值攸關(guān)性.研討問題1、無形資產(chǎn)盈餘相對(duì)於企業(yè)帳面淨(jìng)值能否對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值有增額之解釋才干？前項(xiàng)對(duì)市場(chǎng)價(jià)值之增額解釋才干能否遭到產(chǎn)業(yè)性質(zhì)之影響？2、人力資本、結(jié)構(gòu)資本、關(guān)係資天性否解釋無形資產(chǎn)價(jià)值之變動(dòng)？.文獻(xiàn)探討Ohlson (1995)對(duì)於會(huì)計(jì)盈餘資訊、企業(yè)帳面價(jià)值與股利未能解釋企業(yè)市價(jià)，為財(cái)務(wù)報(bào)表未予揭露的資訊 。Amir and Lev (1996)發(fā)現(xiàn)結(jié)合財(cái)務(wù)資訊及非財(cái)務(wù)性資訊可以大幅增強(qiáng)對(duì)於股價(jià)的解釋力。Collins et al.( 1997)；Francis and Schipper 19

4、99發(fā)現(xiàn)盈餘及帳面淨(jìng)值等財(cái)務(wù)資訊之價(jià)值攸關(guān)性具有替代性。.文獻(xiàn)探討人力資本Galbreath (2002)員工素質(zhì)愈高，蒐集、使用資訊的能力較佳，企業(yè)之價(jià)值將愈大。Bates (2002)員工生產(chǎn)力愈高，企業(yè)之獲利能力愈強(qiáng) 。結(jié)構(gòu)資本Lev and Sougiannis (1996 )研究發(fā)展費(fèi)用資本化後之盈餘和帳面價(jià)值對(duì)於股價(jià)和股票報(bào)酬具有價(jià)值攸關(guān)性 。Bosworth and Rogers (2001)研究發(fā)展支出與企業(yè)價(jià)值具高度正向關(guān)係。關(guān)係資本Ittner and Larcker(1998)企業(yè)顧客關(guān)係與企業(yè)價(jià)值成顯著正相關(guān) 。Buren (1999)顧客集中度對(duì)於企業(yè)價(jià)值有其影響力。

5、 .無形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估架構(gòu)Gu and Lev (2001)主要觀念EP = OC + FC + KC (1) KC = EP OC FC (1-1)EP ：正常盈餘OC：實(shí)體資產(chǎn)FC ：財(cái)務(wù)資產(chǎn)KC ：無形資產(chǎn)、為個(gè)別資產(chǎn)之報(bào)酬率 .過去盈餘 +未來盈餘正常報(bào)酬減:營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)盈餘減:財(cái)務(wù)資產(chǎn)盈餘等於:無形資產(chǎn)盈餘知識(shí)資本等於:折現(xiàn):無形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估架構(gòu) .正常盈餘 Gu and Lev 本研究未來核心盈餘 1.財(cái)務(wù)分析師預(yù)測(cè) 2.公司銷售成長(zhǎng)型態(tài) 1.各企業(yè)之銷售成長(zhǎng)率正常報(bào)酬係依不同權(quán)數(shù) 未說明1.先取過去三年平均數(shù) 2.再將過去三年平均數(shù) 和未來三年取平均.實(shí)體、財(cái)務(wù)資產(chǎn)和報(bào)酬率 Gu an

6、d Lev 本研究實(shí)體資產(chǎn)之分類未說明參考Penman (2001)所分類 財(cái)務(wù)資產(chǎn)之分類未說明參考Penman (2001)所分類實(shí)體資產(chǎn)報(bào)酬率7%平均反映經(jīng)濟(jì)情況7.79%，非無形資產(chǎn)密集產(chǎn)業(yè)之所有企業(yè)各年度之營(yíng)業(yè)利益率求算其平均數(shù)而得 財(cái)務(wù)資產(chǎn)報(bào)酬率4.5%平均反映經(jīng)濟(jì)情況5.77%，係依中央銀行十年期政府公債利率，以1995年至2002年之利率平均數(shù)估算。 .產(chǎn)業(yè)分類 Gu and Lev 本研究產(chǎn)業(yè)分類無為計(jì)算營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)之報(bào)酬率及無形資產(chǎn)盈餘之折現(xiàn)率，依OEDC之定義將我國(guó)產(chǎn)業(yè)區(qū)分無形資產(chǎn)密集產(chǎn)業(yè)和非無資產(chǎn)密集產(chǎn)業(yè).無形資產(chǎn) Gu and Lev 本研究無形資產(chǎn)盈餘為正 則未來1至5年

7、無形資產(chǎn)盈餘依公司長(zhǎng)期營(yíng)收成長(zhǎng)率設(shè)算，未來6至10年依長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率設(shè)算，未來10年以後則依資本化知識(shí)資本報(bào)酬率折現(xiàn)至第10年。無形資產(chǎn)盈餘為負(fù) 未說明（1-公司長(zhǎng)期營(yíng)收成長(zhǎng)率）計(jì)算未來5年之知識(shí)資本報(bào)酬，以後期間則不繼續(xù)設(shè)算。 .無形資產(chǎn) Gu and Lev 本研究經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率3%美國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率5.64%我國(guó)經(jīng)濟(jì)部發(fā)佈之1991年至2001年之平均經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率統(tǒng)計(jì)資訊為依據(jù)。無形資產(chǎn)盈餘成長(zhǎng)率1.財(cái)務(wù)分析師預(yù)測(cè) 2.公司銷售成長(zhǎng)型態(tài)係以各公司長(zhǎng)期平均營(yíng)收成長(zhǎng)率 無形資產(chǎn)盈餘折現(xiàn)率 10.5%生技、製藥、資訊軟體業(yè)10.65%無形資產(chǎn)密集產(chǎn)業(yè)之各企業(yè)各年度之營(yíng)業(yè)利益率求算其平均數(shù)得出。.研討假說

8、無形資產(chǎn)盈餘、帳面價(jià)值對(duì)企業(yè)價(jià)值攸關(guān)性H1 : 相對(duì)於帳面淨(jìng)值資訊，無形資產(chǎn)盈餘資訊對(duì)股價(jià)具有增額之解釋才干。H1a : 相對(duì)於非無形資產(chǎn)密集產(chǎn)業(yè)，無形資產(chǎn)密集產(chǎn)業(yè)之無形資產(chǎn)盈餘資訊對(duì)股價(jià)之解釋才干較高。.研討假說無形資產(chǎn)與智慧資本價(jià)值驅(qū)動(dòng)因子之關(guān)聯(lián)性H2： 除用人費(fèi)用率與無形資產(chǎn)呈負(fù)相關(guān)外，其餘人力資本、結(jié)構(gòu)資本及關(guān)係資本之衡量變數(shù)與無形資產(chǎn)價(jià)值呈正相關(guān)。H2a：無形資產(chǎn)之決定要素因產(chǎn)業(yè)而有不同。.實(shí)証方式一每股無形資產(chǎn)盈餘、每股帳面淨(jìng)值之價(jià)值攸關(guān)性 P it = a0 + a1 KEPS it + a2 BV it + it (A) P it = b0 + b1 KEPS it + it

9、(B) P it = c0 + c1 BV it + it (C) t=1991-2002 Pit :i公司t年度普通股每股年底股價(jià) KEPS it :i公司t年度每股知識(shí)資本盈餘 BV it :i公司t年度每股淨(jìng)值 本研討預(yù)期a1 ,a2 ,b1 ,c1 等4個(gè)係數(shù)均顯著為正.研討變數(shù)智慧資本代理變數(shù)預(yù)期方向人力資本員工產(chǎn)值每人營(yíng)收 (LS)用人效益-用人費(fèi)用率 (PS)員工獎(jiǎng)酬- 員工分紅率(PO)正負(fù)正結(jié)構(gòu)資本研究發(fā)展 研發(fā)費(fèi)用率 (RD)技術(shù)授權(quán) -權(quán)利金及技術(shù)費(fèi)用率(RT) 組識(shí)效率 -存貨週轉(zhuǎn)率 (IN)正正正關(guān)係資本廣告影響廣告費(fèi)用率 (AD)銷售能力 -銷貨傭金率 (SC)銷售

10、影響-銷售成長(zhǎng)率 (SG)正正正.實(shí)証方式二 H2：無形資產(chǎn)與智慧資本價(jià)值動(dòng)因之關(guān)聯(lián)性(KCS)it = 0 +1(LS)it +2(PS)it+3(PO)it + 4 (RD) it + 5(RT)it +6(IN)it + 7(AD)it 8(SC)it +9(SG)it + it t = 1995-2001 (3.1)本研討預(yù)期1 ,3 ,4 ,5 ,6 , 7 , 8 , 9 等8個(gè)係數(shù)均顯著為正， 2係數(shù)顯著為負(fù)。.實(shí)証結(jié)果(全部樣本)Adj.R 2 (A) Adj.R 2(B) Adj.R 2(C) incr.BV (A-B) incr. KEPS(A-C) all 0.4185

11、0.2326 0.3577 0.1859 0.0608 P it = a0 + a1 KEPS it + a2 BV it + it (A)P it = b0 + b1 KEPS it + it (B)P it = c0 + c1 BV it + it (C)本研討預(yù)期a1 ,a2 ,b1 ,c1 均顯著為正.實(shí)証結(jié)果(全部樣本)每股無形資產(chǎn)盈餘與每股淨(jìng)值之價(jià)值攸關(guān)性有添加之現(xiàn)象。每股無形資產(chǎn)盈餘之增額解釋才干有逐年添加之趨勢(shì)。 .實(shí)証結(jié)果(無形和非無形資產(chǎn)密集)Adj.R 2 (A) Adj.R 2(B) Adj.R 2(C) incr.BV (A-B) incr.KEPS(A-C) 無形資

12、產(chǎn)密集 0.419 0.2643 0.3267 0.1547 0.0923 非無形資產(chǎn)密集 0.3269 0.0673 0.3187 0.2596 0.0082 P it = a0 + a1 KEPS it + a2 BV it + it (A)P it = b0 + b1 KEPS it + it (B)P it = c0 + c1 BV it + it (C)本研討預(yù)期a1 ,a2 ,b1 ,c1 均顯著為正.實(shí)証結(jié)果(無形和非無形資產(chǎn)密集)無形資產(chǎn)密集產(chǎn)業(yè)每股無形資產(chǎn)盈餘和每股淨(jìng)值之財(cái)務(wù)資訊較非無形資產(chǎn)密集產(chǎn)業(yè)具價(jià)值攸關(guān)性。在個(gè)別自變數(shù)部分，無形資產(chǎn)密集產(chǎn)業(yè)之每股無形資產(chǎn)盈餘增額解釋才干

13、有逐年添加趨勢(shì)，每股淨(jìng)值之增額解釋才干則逐年減少。相反地，非無形資產(chǎn)密集產(chǎn)業(yè)每股淨(jìng)值增額解釋才干有逐年添加趨勢(shì)，每股無形資產(chǎn)盈餘增額解釋才干則 .實(shí)証結(jié)果(全部樣本)人力資本結(jié)構(gòu)資本關(guān)係資本每人營(yíng)收 0.7329 (0.0263b)研究發(fā)展費(fèi)用率22.5748 (0.0001a )廣告費(fèi)用率 -11.2323 (0.2563 )用人費(fèi)用率 -4.6722 (0.0579c ) 權(quán)利金及技術(shù)費(fèi)用率 543.8484 (0.0001a) 銷貨傭金率 5.0581 (0.4292) 員工分紅比率 128.5298 (0.0001a )存貨週轉(zhuǎn)率-0.0067 (0.2357) 營(yíng)收成長(zhǎng)率0.1288

14、 (0.0498b) (KCS)it = 0 +1(LS)it +2(PS)it+3(PO)it + 4 (RD) it + 5(RT)it +6(IN)it + 7(AD)it 8(SC)it +9(SG)it + it t = 1995-2001 (3.1)本研討預(yù)期1 ,3 ,4 ,5 ,6 , 7 , 8 , 9 等8個(gè)係數(shù)均顯著為正， 2係數(shù)顯著為負(fù)。.實(shí)証結(jié)果(無形資產(chǎn))人力資本結(jié)構(gòu)資本關(guān)係資本每人營(yíng)收 0.8158 (0.0989 c) 研究發(fā)展費(fèi)用率22.8943 (0.0009 a) 廣告費(fèi)用率 -12.4560 (0.3230 )用人費(fèi)用率 -5.3758 (0.1211)

15、 權(quán)利金及技術(shù)費(fèi)用率 567.2645(0.0001 a) 銷貨傭金率 -0.7391 (0.4933 ) 員工分紅比率 130.2912(0.0001 a )存貨週轉(zhuǎn)率 -0.0065 (0.2909 ) 營(yíng)收成長(zhǎng)率0.1269 (0.1116 )(KCS)it = 0 +1(LS)it +2(PS)it+3(PO)it + 4 (RD) it + 5(RT)it +6(IN)it + 7(AD)it 8(SC)it +9(SG)it + it t = 1995-2001 (3.1)本研討預(yù)期1 ,3 ,4 ,5 ,6 , 7 , 8 , 9 等8個(gè)係數(shù)均顯著為正， 2係數(shù)顯著為負(fù)。.實(shí)証結(jié)

16、果 (非無形資產(chǎn))人力資本結(jié)構(gòu)資本關(guān)係資本每人營(yíng)收 0.4526 (0.0001) 研究發(fā)展費(fèi)用率-15.3997 (0.1354) 廣告費(fèi)用率 -9.4550 (0.0386) 用人費(fèi)用率 -2.3367 (0.0091)權(quán)利金及技術(shù)費(fèi)用率 69.8288 (0.1253)銷貨傭金率 11.8532 (0.0997) 員工分紅比率 72.1259 (0.0001)存貨週轉(zhuǎn)率 -0.0027 (0.4336) 營(yíng)收成長(zhǎng)率 0.1148 (0.0064) (KCS)it = 0 +1(LS)it +2(PS)it+3(PO)it + 4 (RD) it + 5(RT)it +6(IN)it + 7(AD)it 8(SC)it +9(SG)it + it t = 1995-2001 (3.1)本研討預(yù)期1 ,3 ,4 ,5 ,6 , 7 , 8 , 9 等8個(gè)係數(shù)均顯著為正， 2係數(shù)顯著為負(fù)。.結(jié) 論相對(duì)於非無形資產(chǎn)密集產(chǎn)業(yè)，無形資產(chǎn)密集產(chǎn)業(yè)之無形資產(chǎn)盈餘資訊對(duì)投資大眾較具有價(jià)值攸關(guān)性。相對(duì)於知識(shí)密集產(chǎn)業(yè)，非無形資產(chǎn)密集產(chǎn)業(yè)之帳面價(jià)值資訊