1、財(cái) 務(wù) 管 理講授：范紀(jì)珍財(cái) 務(wù) 管 理2003年9月 前 言 隨著市場經(jīng)濟(jì)特別是資本市場的不斷發(fā)展，企業(yè)財(cái)務(wù)管理在企業(yè)管理中扮演著越來越重要的角色 ，成為企業(yè)管理人員日常管理活動(dòng)的一個(gè)重要方面。作為一名管理者你必須知道錢從哪里來，又流往哪里去；你必須掌握各種最基本的理財(cái)技巧和資金運(yùn)作方式；你必須能夠讀懂會(huì)計(jì)報(bào)表，了解各種財(cái)務(wù)制度；只有這樣，你才能適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的基本要求，成為21世紀(jì)的高素質(zhì)管理人才。 目 錄第一講 概論第二講 籌資決策第三講 投資決策第一講 概論財(cái)務(wù)管理的概念和目標(biāo)財(cái)務(wù)管理的環(huán)境財(cái)務(wù)管理的概念和目標(biāo)一、什么是財(cái)務(wù)管理 財(cái)務(wù)管理是在一定的整體目標(biāo)下關(guān)于資產(chǎn)的購 置、資金的籌集

2、、計(jì)劃、使用 和分配的管理。二、財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) 1、企業(yè)的目標(biāo) 生存 、發(fā)展 、 獲利 2、財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) 利潤最大化 每股盈余最大化 股東財(cái)富最大化 企業(yè)價(jià)值最大化財(cái)務(wù)管理的環(huán)境一、法律環(huán)境 ：*企業(yè)組織法規(guī) *稅務(wù)法規(guī) *財(cái)務(wù)法規(guī) 二、金融市場環(huán)境： *金融市場是企業(yè)投資和籌資的場所 *企業(yè)通過金融市場使 長短期資金互相轉(zhuǎn)化 *金融市場為企業(yè)理財(cái)提供有意義的信息三、經(jīng)濟(jì)環(huán)境 *經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r *通貨膨脹 *利息率波動(dòng) *政府的經(jīng)濟(jì)政策 *競爭第二講 籌資決策第一節(jié) 籌資方式第二節(jié) 資本成本第三節(jié) 杠桿原理第四節(jié) 最佳資本結(jié)構(gòu)第一節(jié) 籌資方式一、資本金制度二、籌資方式權(quán)益性資本籌集負(fù)債性資本籌

3、集（一）權(quán)益性資本籌集1、 股票籌資 普通股籌資和優(yōu)先股籌資 股票價(jià)值 ： 帳面價(jià)值、理論價(jià)值、清算價(jià)值 股票發(fā)行價(jià)格： 每股稅后利潤市盈率 股票籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 2、留存收益籌資 為什么要用留存收益籌資 留存收益籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（二）負(fù)債性資本的籌集 1、債券籌資 債券籌資的動(dòng)因債券價(jià)格的確定債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)： 資本成本低 、可利用財(cái)務(wù)杠桿 、保 障公司控制權(quán)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高 、限制條 件多、籌資規(guī)模受制約。 2、中長期借款和租賃融資 第二節(jié) 資本成本一、資本成本及作用二、資本成本的計(jì)量 （一）個(gè)別資本成本 （二）加權(quán)平均資本成本一、資本成本及作用概念：資本成本是指企業(yè)籌集資金和使用資金必須支付的各種費(fèi)

4、用。作用： 選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)； 評(píng)價(jià)投資方案進(jìn)行投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn)； 評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要標(biāo)準(zhǔn) 二、資本成本的計(jì)量（一）個(gè)別資本成本 1、債務(wù)成本 （1）長期借款的資本成本：例：甲公司取得長期借款150萬元，年利率為10%，期限為5年，企業(yè)所得稅率為33%，計(jì)算這筆長期借款的資本成本。 （2）債券成本例：甲公司發(fā)行面額為400萬元的五年期長期債券，按面值平價(jià)發(fā)行，票面利率為10%，每年付息一次，發(fā)行費(fèi)用為3%，企業(yè)所得稅率為33%，計(jì)算該債券的資本成本。 2、權(quán)益成本（1）優(yōu)先股成本： 例：甲公司按面值發(fā)行優(yōu)先股100萬元，籌資費(fèi)用率為4%，每年支付12%的股利，計(jì)算該優(yōu)

5、先股的資本成本。（2）普通股成本：例：甲公司普通股發(fā)行價(jià)為100元，籌資費(fèi)用率為5%，預(yù)計(jì)第一年末 發(fā)放股利為12元，以后每年增長4%，計(jì)算該普通股資本成本。（二）加權(quán)平均資本成本 概念： 加權(quán)平均資本成本是以各項(xiàng)個(gè)別資本在總資本中所 占比重為權(quán) 數(shù)，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本進(jìn)行加權(quán)平均而得的 資本成本。 計(jì)算公式： 例：甲公司帳面反映的長期資金共1000萬元，其中長期借款200萬元，應(yīng)付債券300萬元，優(yōu)先股100萬元，普通股400萬元，其個(gè)別資本成本為6.71%、7.13%、10.64%、13.02%，計(jì)算該公司的加權(quán)平均資本成本。 第三節(jié) 杠桿原理 一、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 二、經(jīng)營杠桿 三、財(cái)務(wù)杠

6、桿 四、總杠桿 一、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 概念：指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動(dòng)的 風(fēng)險(xiǎn)。 影響因素：產(chǎn)品需求、售價(jià)、成本、固定成本的 比重2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指全部資本中債務(wù)資本比率的 變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 二、經(jīng)營杠桿 1、經(jīng)營杠桿 在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動(dòng)對(duì)利潤 產(chǎn) 生的作用，稱為經(jīng)營杠桿。 2、經(jīng)營杠桿系數(shù) 息稅前盈余變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。 公式如下： 其中：邊際貢獻(xiàn)=（產(chǎn)品銷售價(jià)格-單位變動(dòng)成本）銷售量 息稅前盈余=銷售收入-變動(dòng)成本總額-固定成本總額 SSEBITEBITDOL/DD=或：基期息稅前盈余基期邊際貢獻(xiàn)經(jīng)營杠桿系數(shù) 案 例 結(jié) 論：（1）在固定成

7、本不變的情況下，銷售額越大，營業(yè)杠桿系數(shù)越小，其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也??；反之，銷售額越小，營業(yè)杠桿系數(shù)越大，其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。（2）在銷售額不變的情況下，固定成本越大，營業(yè)杠桿系數(shù)越大，其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，固定成本越小，營業(yè)杠桿系數(shù)越小，其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越小。例：某公司1997、1998年銷售額分別為1000萬元、1200萬元，該公司固定生產(chǎn)成本為200萬元，變動(dòng)成本率為60%，（1）計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)。（2）如果固定生產(chǎn)成本為250萬元，其它條件不變，重新計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)。 （1） （2） 三、財(cái)務(wù)杠桿 1、財(cái)務(wù)杠桿 在資本結(jié)構(gòu)中長期負(fù)債的運(yùn)用會(huì)對(duì)股東權(quán) 益產(chǎn)生影響。這種由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存 在，使普通股

8、每股盈余的變動(dòng)幅度大于息 稅前盈余的變動(dòng)幅度的現(xiàn)象叫財(cái)務(wù)杠桿。 財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 表示。 2、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 案 例例：甲、乙兩個(gè)企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)相同，長期資本總額相等， 都是1000萬元。資本結(jié)構(gòu)不同，其中甲企業(yè)負(fù)債比例 為 20%，債 務(wù)利率10% ，發(fā)行在外普通股的股份數(shù) 為80萬股，每股面值10元；乙企業(yè)負(fù)債比例60%，債 務(wù)利率10%，發(fā)行在外普通股的股份數(shù)為40萬股，每 股面值10元。兩個(gè)企業(yè)的所得稅稅率都是33%。假設(shè) 2000年甲、乙兩個(gè)企業(yè)的息稅前利潤均為100萬元， 2001年兩個(gè)企業(yè)的息稅前利潤預(yù)計(jì)增長20%，試分析 甲、乙企業(yè)的每股凈利潤變動(dòng)情況。甲企業(yè)：

9、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=100/（100-100020% 10%） =1.25 每股凈利潤變動(dòng)率=息稅前利潤變動(dòng)率財(cái)務(wù)杠桿程度 =20% 1.25=25%乙企業(yè)：財(cái)務(wù)杠桿程度=100/（100-1000 60% 10%） =2.5 每股凈利潤變動(dòng)率=息稅前利潤變動(dòng)率財(cái)務(wù)杠桿程度 =20% 2.5=50% 結(jié) 論（1）在資本結(jié)構(gòu)一定的情況下，每 股收益的增長幅度大于息稅前 盈余增長幅度。（2）在資本總額、息稅前盈余相同 的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái) 務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越 大，但預(yù)期每股盈余也越高。 四、總杠桿 1、概念 通常把經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用。如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售

10、額變動(dòng)對(duì)每股收益的影響就會(huì)更大，總的風(fēng)險(xiǎn)也就更高。 2、公式 總杠桿的作用程度可以用總杠桿系數(shù)表示如下： 案 例例：甲公司2000年產(chǎn)品銷售收入為1000萬元，變動(dòng)成本為40%，固定成本總額為400萬元，利息費(fèi)用為80萬元。如果2001年銷售量增加1%，普通股每股凈利潤將怎樣變動(dòng)？ 如果2001年銷售量增加1%，普通股每股凈利潤 將增加5%。結(jié) 論（1）當(dāng)銷售量有一個(gè)比較小的增長，每股凈利潤便會(huì)大幅度增長；反之，銷售量有比較小的下降，每股凈利潤便會(huì)大幅度下降。（2）在其它因素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，每股凈利潤的波動(dòng)幅度越大，總風(fēng)險(xiǎn)也越大；總杠桿越小，總風(fēng)險(xiǎn)越小。第四節(jié) 最佳資本結(jié)構(gòu) 一、

11、西方資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展 二、最佳資本結(jié)構(gòu)一、西方資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展 (一) MM理論 (二) 權(quán)衡理論 (三) 不對(duì)稱信息理論最佳負(fù)債比例AB負(fù)債納稅利益現(xiàn)值MM中的企業(yè)價(jià)值財(cái)務(wù)拮據(jù)和代理成本現(xiàn)值權(quán)衡理論的企業(yè)價(jià)值0B/V企業(yè)價(jià)值 二、最佳資本結(jié)構(gòu) 1、概念 ： 是指在一定時(shí)期最適宜的條件下加權(quán)平均 資本 成本最低而企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。 2、確定方法： 每股盈余分析法 比較資本成本法 因素分析法 第三講 投資決策第一節(jié) 投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬第二節(jié) 現(xiàn)金流量第三節(jié) 投資決策分析方法第一節(jié) 投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 一、投資風(fēng)險(xiǎn) 二、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系 1、風(fēng)險(xiǎn)的概念 2、風(fēng)險(xiǎn)的類型 從投資人角度看有：系統(tǒng)風(fēng)

12、險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)從企業(yè)角度看有： 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 3、風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法概率分析法：用標(biāo)準(zhǔn)離差率衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小系數(shù)法： 衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小 一、 投資風(fēng)險(xiǎn)二、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系 1、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)程度 或：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率= （市場平均報(bào)酬率無風(fēng) 險(xiǎn)報(bào)酬率） 2、 投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 或：投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+（市場平均報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率） 第二節(jié) 現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量及構(gòu)成二、投資決策中使用現(xiàn)金流量的 原因 一、 現(xiàn)金流量及構(gòu)成現(xiàn)金流量是指與投資項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量,內(nèi)容如下： 1、初始現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)上的投資 流動(dòng)資產(chǎn)上的投資 其他投資費(fèi)用

13、原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入 2、營業(yè)現(xiàn)金流量 每年現(xiàn)金凈流量=每年?duì)I業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 或：每年現(xiàn)金凈流量（NCF）=凈利+折舊 3、終結(jié)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)殘值收入 原墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金的收回 停止使用的土地的變價(jià)收入等 案 例 例：某公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備擴(kuò)充生產(chǎn)能力。該設(shè)備需投資10萬元，使用壽命5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后無殘值。5年中每年銷售收入6萬元，付現(xiàn)成本2萬元，所得稅率 40%，試計(jì)算該方案的現(xiàn)金量。 年折舊額=100000/5=20000 稅前利潤=60000-20000-20000=20000 稅后利潤=20000（1-40%）= 12000 營業(yè)現(xiàn)金流量=12000

14、+20000=32000 二、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因1、整個(gè)投資年限內(nèi)，利潤總額與現(xiàn)金凈流量總 額相等。2、利潤在各年的分布受折舊方法等人為因素的 影響，現(xiàn)金流量不受影響。3、在投資分析中現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧狀況更重 要。第三節(jié) 投資決策分析方法一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法三、風(fēng)險(xiǎn)投資決策的分析方法一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法1、投資回收期 是指回收初始投資所需的時(shí)間。 優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡單，容易理解 缺點(diǎn)：沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，沒有考慮回收期 滿后的現(xiàn)金流量狀況。2、投資報(bào)酬率是投資項(xiàng)目壽命期內(nèi)平均的年報(bào)酬率。 優(yōu)點(diǎn)：簡明、易算、易懂。 缺點(diǎn)：沒有考慮時(shí)間價(jià)值二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法 1、凈現(xiàn)值 投資項(xiàng)目使用后的凈現(xiàn)金流量按資本成本折 算為現(xiàn)值，減去初始投資后的余額。 優(yōu)點(diǎn)：考慮了時(shí)間價(jià)值，能反映方案的凈收益。 缺點(diǎn)：不能揭示方案本身的實(shí)際報(bào)酬率。 2、現(xiàn)值指數(shù)法 是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的 比率。 優(yōu)點(diǎn)：可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲利能力的比較，是一個(gè) 相對(duì)指標(biāo)，反映投資效率。3、內(nèi)含報(bào)酬率是使投資項(xiàng)目的凈 現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。優(yōu)點(diǎn)：考慮了時(shí)間價(jià)值，反映了