1、第二節(jié) 杠桿原理杠桿原理杠桿原理 財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理是指由于固定費(fèi)用的 存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的變化時(shí)，利潤(rùn)會(huì) 產(chǎn)生較大的變化。 固定費(fèi)用、消費(fèi)運(yùn)營(yíng)方面的固定費(fèi)用運(yùn)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)方面的固定費(fèi)用財(cái)務(wù)杠桿在財(cái)務(wù)管理中杠桿的含義杠桿原理企業(yè)的固定本錢(qián)和費(fèi)用主要發(fā)生在兩類(lèi)活動(dòng)中：一類(lèi)是在消費(fèi)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的固定性消費(fèi)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，如折舊、研發(fā)、管理人員工資等。因此，這部分固定費(fèi)用的杠桿效應(yīng)叫運(yùn)營(yíng)杠桿。另一類(lèi)那么由企業(yè)籌資活動(dòng)引起。當(dāng)采用負(fù)債、融資租賃及優(yōu)先股融資時(shí)發(fā)生固定費(fèi)用利息和股利。因此，這部分杠桿效應(yīng)叫財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)是一把“雙刃劍，既可以給企業(yè)帶來(lái)額外的收益，也能夠帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)；既可以使

2、企業(yè)利潤(rùn)加速上升，也可使其加速下降。因此，在企業(yè)的運(yùn)營(yíng)決策和籌資決策中必需高度注重這種杠桿作用所帶來(lái)的雙重影響。一、運(yùn)營(yíng)杠桿運(yùn)營(yíng)桿桿反映的是由于固定本錢(qián)的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)大于銷(xiāo)售量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。 運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)就是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的倍數(shù)。用于反映企業(yè)EBIT變化對(duì)銷(xiāo)售量變化的敏感程度。 運(yùn)營(yíng)杠桿的概念一、運(yùn)營(yíng)杠桿EBIT變動(dòng)前的息稅前利潤(rùn) EBIT 息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額Q變動(dòng)前的產(chǎn)銷(xiāo)量 Q 產(chǎn)銷(xiāo)量的變動(dòng)額運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)一、運(yùn)營(yíng)杠桿公式推導(dǎo)：基期EBIT=(p-b)x-aEBIT=(p-b)x-a 運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)=邊沿奉獻(xiàn)/息稅前利潤(rùn)=(銷(xiāo)售收入-變動(dòng)本錢(qián))/(銷(xiāo)售收入-變

3、動(dòng)本錢(qián)-固定本錢(qián))運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式一、運(yùn)營(yíng)杠桿運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)未運(yùn)用債務(wù)時(shí)運(yùn)營(yíng)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)品需求-市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。產(chǎn)品售價(jià)-產(chǎn)品售價(jià)變動(dòng)不大，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)那么小。產(chǎn)品變動(dòng)本錢(qián)-本錢(qián)不穩(wěn)定，會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)不穩(wěn)定，因此產(chǎn)品本錢(qián)變動(dòng)大的，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就大。固定本錢(qián)的比重-假設(shè)產(chǎn)品量發(fā)生變動(dòng)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ū惧X(qián)會(huì)隨之變動(dòng)，最后導(dǎo)致利潤(rùn)更大幅度的變動(dòng)，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就大?？傊?運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)越大,產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大.運(yùn)營(yíng)杠桿與運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系例題以下各項(xiàng)中，會(huì)導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大的 A 產(chǎn)品需求不穩(wěn)定B 原資料價(jià)錢(qián)不穩(wěn)定C 變動(dòng)本錢(qián)不穩(wěn)定D 固定本錢(qián)比重提高答案 ABCD二、運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)結(jié)論：

4、第一，在固定本錢(qián)不變的情況下，運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)闡明了銷(xiāo)售額增長(zhǎng)減少所引起利潤(rùn)增長(zhǎng)減少的幅度。第二，在固定本錢(qián)不變的情況下，銷(xiāo)售額越大，運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越??；反之銷(xiāo)售額越小，運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。例題企業(yè)降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的途徑普通有A 添加銷(xiāo)售量 B 添加自在資本C 降低變動(dòng)本錢(qián) D 添加固定本錢(qián)【答案】AC【解釋】此題的主要考核點(diǎn)是降低企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的方式。企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大小通常運(yùn)用運(yùn)營(yíng)杠桿來(lái)衡量，運(yùn)營(yíng)杠桿的大小普通用運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)表示，它是息前利潤(rùn)變動(dòng)率和銷(xiāo)售額變動(dòng)率之間的比率例題以下關(guān)于運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)的說(shuō)法，正確的選項(xiàng)是()。A.在產(chǎn)銷(xiāo)量的相關(guān)范圍內(nèi)，提高運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)，可以降低

5、企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)B.在相關(guān)范圍內(nèi)，運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)與產(chǎn)銷(xiāo)量呈反方向變動(dòng)C.在相關(guān)范圍內(nèi)，產(chǎn)銷(xiāo)量上升，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大D.對(duì)于某一特定企業(yè)而言，運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)是固定的正確答案B二、財(cái)務(wù)杠桿 由于存在固定的利息和優(yōu)先股利，使息稅前利潤(rùn)的較小變動(dòng)引起每股收益的較大變動(dòng)，這種作用叫財(cái)務(wù)杠桿作用。 財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表示財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，闡明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。 三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) DFL 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)EPS普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)額或普通股利潤(rùn)變動(dòng)額 EPS 基期每股利潤(rùn)或基期普通股利潤(rùn)EPIT息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額 EBIT基期息稅

6、前利潤(rùn)未發(fā)行優(yōu)先股時(shí)： 經(jīng)過(guò)這個(gè)公式可以看到，假設(shè)固定性融資本錢(qián)債務(wù)利息和優(yōu)先股股利等于0，那么財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于1，即不存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。當(dāng)債務(wù)利息和優(yōu)先股股利不為0時(shí)，通常財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)都是大于1的，即顯現(xiàn)出財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。二、財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)債務(wù)資本比率較高時(shí)，投資者將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)本錢(qián)，并經(jīng)受較多的負(fù)債作用所引起的收益變動(dòng)的沖擊，從而加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；反之當(dāng)債務(wù)資本比率較低時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 債務(wù)利息固定固定的現(xiàn)金流出。企業(yè)添加債務(wù)比例時(shí)，固定的現(xiàn)金流出就會(huì)添加，特別是在利息費(fèi)用的添加速度超越了息稅前利潤(rùn)添加速度的情況下，導(dǎo)致凈利潤(rùn)的減少，

7、喪失償債才干的概率添加，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的添加。債務(wù)資本的比例越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系第一：財(cái)務(wù)杠系數(shù)闡明的是息稅前盈余增長(zhǎng)所引起的每股收益的增長(zhǎng)幅度。第二：在資本總額、息稅前盈余一樣的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益也越高。相反，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越低。相關(guān)要素變化對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響 在其他要素不變的情況下：(1)利息(或優(yōu)先股股利)越大，那么財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大;(2)EBIT越大，那么財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。例題某企業(yè)借入資本和權(quán)益資本的比例為1:1，那么該企業(yè)()。A.既有運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)B.只需運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)C.只需財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)D.

8、沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，由于運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消正確答案A答案解析運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)構(gòu)成的，只需企業(yè)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)存在，就有運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于借債構(gòu)成的。 例題對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)意義表述正確的選項(xiàng)是A 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小B 企業(yè)無(wú)負(fù)債、無(wú)優(yōu)先股時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為IC 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)闡明的是銷(xiāo)售變化率相當(dāng)與每股收益變化率的倍數(shù)D 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，預(yù)期的每股收益也越大【答案】B D【解釋】此題的主要考核點(diǎn)是有關(guān)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的含義例題某公司全部資本為100萬(wàn)元，負(fù)債比率為40%，負(fù)債利率10%，稅息前利潤(rùn)為14萬(wàn)元，那么該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 。A.1.4 B.1 C.1.2 D.1

9、.3答案：A四、復(fù)合杠桿 一概念 企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)是運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和。運(yùn)營(yíng)杠桿經(jīng)過(guò)擴(kuò)展銷(xiāo)售量Q影響EBIT，而財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)過(guò)擴(kuò)展EBIT影響每股收益EPS，因此，假設(shè)兩種杠桿共同起作用，那么銷(xiāo)售量Q稍有變動(dòng)就會(huì)使EPS產(chǎn)生更大地變動(dòng)。通常把這兩種杠桿的結(jié)協(xié)作用稱(chēng)為結(jié)合杠桿或總杠桿作用。如下圖 每股收益EPS 財(cái)務(wù)杠桿 結(jié)合杠桿 息稅前利潤(rùn)EBIT 運(yùn)營(yíng)杠桿銷(xiāo)售量收入 Q四、總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)是指每股利潤(rùn)變動(dòng)率與產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的比率。DTL = DOL DFL四、總杠桿系數(shù)首先，在于可以估計(jì)出銷(xiāo)售變動(dòng)Q對(duì)每股收益EPS呵斥的影響。其次，它使我們看到了運(yùn)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了到達(dá)某

10、一總杠桿系數(shù)，運(yùn)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。總杠桿系數(shù)的意義例題融資決策中的總杠桿具有如下性質(zhì)( )。 A總杠桿可以起到財(cái)務(wù)杠桿和運(yùn)營(yíng)杠桿的綜協(xié)作用 B總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大 C總杠桿可以估計(jì)出銷(xiāo)售額變動(dòng)對(duì)每股收益的影響 D總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大【答案】AC 【解析】選項(xiàng)D是運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)的特點(diǎn)，選項(xiàng)E是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的特點(diǎn)。復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 在其他要素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大，復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)也越小。 凡是影響運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的要素都會(huì)影響總杠桿系數(shù)，而且影響方向是一致的。 相關(guān)概念概念 公式 說(shuō)明 邊際貢獻(xiàn)Tcm銷(xiāo)售收入-

11、變動(dòng)成本 （單價(jià)-單位變動(dòng)成本）銷(xiāo)售量 單位邊際貢獻(xiàn)cm單價(jià)-單位變動(dòng)成本 邊際貢獻(xiàn)=單位邊際貢獻(xiàn)銷(xiāo)售量 變動(dòng)成本率bR變動(dòng)成本/銷(xiāo)售收入=單位變動(dòng)成本/單價(jià) 邊際貢獻(xiàn)率cmR邊際貢獻(xiàn)/銷(xiāo)售收入=單位邊際貢獻(xiàn)/單價(jià) 邊際貢獻(xiàn)率+變動(dòng)成本率=1例題 例某企業(yè)消費(fèi)A產(chǎn)品，固定本錢(qián)為60萬(wàn)元，變動(dòng)本錢(qián)率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷(xiāo)售額分別為400萬(wàn)元、200萬(wàn)元、100萬(wàn)元時(shí)，運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為：例題 某企業(yè)銷(xiāo)售收入為500萬(wàn)元，變動(dòng)本錢(qián)率為65%，固定本錢(qián)為80萬(wàn)元(其中利息15萬(wàn)元)，那么運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)為()。A.1.33B.1.84C.1.59D.1.25正確答案C答案解析運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)=(500-500

12、65%)/500-50065%-(80-15)=1.59。此題的關(guān)鍵在于，計(jì)算運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)的分母是息稅前利潤(rùn)，必需從固定本錢(qián)中扣除利息，運(yùn)用不包括利息的固定本錢(qián)計(jì)算。例題在邊沿奉獻(xiàn)大于固定本錢(qián)的情況下，以下措施中會(huì)導(dǎo)致總杠桿系數(shù)降低的有()。A.添加產(chǎn)品銷(xiāo)量B.提高產(chǎn)品單價(jià)C.提高資產(chǎn)負(fù)債率D.節(jié)約固定本錢(qián)支出正確答案ABD答案解析總杠桿系數(shù)=運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，在邊沿奉獻(xiàn)大于固定本錢(qián)的情況下，A、B、D均可以導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)降低，從而降低總杠桿系數(shù);選項(xiàng)C會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)添加，從而提高總杠桿系數(shù)。 例題某公司本年的銷(xiāo)售量為100萬(wàn)件，售價(jià)為20元/件，單位變動(dòng)本錢(qián)12元，總固定本錢(qián)為

13、50萬(wàn)元，優(yōu)先股股息為75萬(wàn)元，利息費(fèi)用為20萬(wàn)元，所得稅稅率為25%。以下說(shuō)法正確的有()。A.據(jù)此計(jì)算得出的運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.07B.據(jù)此計(jì)算得出的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.03C.據(jù)此計(jì)算得出的總杠桿系數(shù)為1.27D.據(jù)此計(jì)算得出的盈虧平衡點(diǎn)EBIT=0)為6.25萬(wàn)件答案答案解析邊沿奉獻(xiàn)=100(20-12)=800(萬(wàn)元)息稅前利潤(rùn)=800-50=750(萬(wàn)元)，稅前優(yōu)先股股息=75/(1-25%)=100(萬(wàn)元)，運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)=800/750=1.07，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=750/(750-20-100)=1.19，總杠桿系數(shù)=1.071.19=1.27，盈虧平衡點(diǎn)=50/(20-12)=6.2

14、5(萬(wàn)件)。例題 甲企業(yè)上年的資產(chǎn)總額為800萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率50%，負(fù)債利息率8%，固定本錢(qián)為60萬(wàn)元，優(yōu)先股股利為30萬(wàn)元，所得稅稅率為25%，根據(jù)這些資料計(jì)算出的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2，那么邊沿奉獻(xiàn)為()萬(wàn)元。A.184B.204 C.169D.164正確答案B答案解析負(fù)債利息=80050%8%=32(萬(wàn)元)， 2=EBIT/EBIT-32-30/(1-25%)， 解得：EBIT=144(萬(wàn)元)， 邊沿奉獻(xiàn)=EBIT+固定本錢(qián)=144+60=204(萬(wàn)元)。例題例：某企業(yè)全部資本為4000萬(wàn)元，負(fù)債比率為40%，負(fù)債平均利率為12%，優(yōu)先股占企業(yè)權(quán)益資本的30%，優(yōu)先股股息率10%，其他均為普

15、通股面值發(fā)行，普通股的面值為10元。該企業(yè)息稅前投資收益率為20%，企業(yè)所得稅稅率為40%，試計(jì)算該企業(yè)的DFL和EPS判別題總杠桿的作用是能用來(lái)估計(jì)銷(xiāo)售額的變動(dòng)對(duì)每股利潤(rùn)呵斥的影響。 答案：對(duì)解析總杠桿是運(yùn)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的乘積，運(yùn)營(yíng)杠桿經(jīng)過(guò)擴(kuò)展銷(xiāo)售影響息稅前利潤(rùn)，而財(cái)務(wù)杠桿又經(jīng)過(guò)息稅前利潤(rùn)影響每股盈余。所以總杠桿可以用來(lái)估計(jì)銷(xiāo)售額變動(dòng)對(duì)每股盈余的影響選擇題假設(shè)企業(yè)一定期間內(nèi)的固定消費(fèi)本錢(qián)和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用均不為零，那么由上述要素共同作用而導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)屬于 運(yùn)營(yíng)杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)復(fù)合杠桿效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)杠桿效應(yīng)答案C解析固定消費(fèi)本錢(qián)不為零，那么運(yùn)營(yíng)杠桿大于1；固定財(cái)務(wù)費(fèi)用不為零，財(cái)務(wù)杠桿大于1；兩者的共同作用導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)屬于復(fù)合杠桿