1、專訪深圳市盈信瑞峰投資管理企業(yè)合伙人總裁張峰摘要：白酒產(chǎn)業(yè)正在迎來拐點期，二三線品牌會面臨定位不清晰增長乏力、同質(zhì)化競爭費用激增的局面，其生存環(huán)境自然會惡化。但在這個過程中，茅臺會進一步鶴立雞群?，F(xiàn)在市場對茅臺的情緒最差，公司持有茅臺十年后首次增持。做我們熟悉的行業(yè)，喜歡的行業(yè)，賺過錢的行業(yè)：消費品、金融、地產(chǎn)、醫(yī)療，大消費的概念。做價值投資就必須做全市場，全資產(chǎn)類別的價值投資，否則是不完整的。團隊只是要起輔佐作用，完全靠團隊是靠不住的，真正起決定作用的還是在于核心人物。這個行業(yè)不是一個團隊作戰(zhàn)就能贏的行業(yè)，而是少數(shù)智者贏的行業(yè)。在投資方面是獨斷專行的，投資不適合民主決策。價值投資和趨勢投資不

2、可能結(jié)合，價值投資不等于長期持有，更絕對不等于不顧價格安全性頻繁地去操作，價值投資最核心的是買到的價格爭取遠低于它的價值。安全是我們的全部思考，增長、成長、價值等其實都是安全的一部分。我們喜歡把金雞蛋放同一個籃子里，并好好看著。我們?nèi)琪{魚般善于等待，但一旦獵物出現(xiàn)，我們會像豹子般迅速行動。白酒業(yè)冬天已來臨 十年來首次增持貴州茅臺問：過去一段時間，白酒股面臨著許多不利的消息，如塑化劑、三公消費限茅臺等，貴公司對白酒行業(yè)的未來怎么看？張峰：綜合分析，白酒業(yè)的冬天已經(jīng)來臨。我們早已意識到白酒行業(yè)的問題，塑化劑問題是白酒過去大幅擴張的必然。過去幾年，白酒業(yè)經(jīng)歷了非理性的擴張。在制造環(huán)節(jié)大量采用勾兌的辦

3、法來替代傳統(tǒng)的釀酒工藝；在銷售方面，通過投放廣告等手段進行營銷，以次充好，將原本低劣的酒賣高價;在渠道方面廣鋪銷售點。去年，我們就意識到白酒行業(yè)的冬天不遠了。一方面，我們認為投資者對白酒行業(yè)的投資要謹慎；另一方面，對于茅臺等高端白酒我們?nèi)匀豢春?。企業(yè)的內(nèi)功就變得更加的重要了，其實每一個行業(yè)，都有好的企業(yè)，都有差的企業(yè)，為什么我們還是堅持持有茅臺?因為茅臺的整體產(chǎn)量在白酒行業(yè)里還是非常低的，后面的潛力還非常大。對品牌理解的角度看，茅臺還是很有它的特殊性。問：近來市場對白酒股和貴州茅臺(600519,股吧)的分歧和討論比較多，貴公司是貴州茅臺的十大流通股東，您對此有什么看法？張峰：盈信集團持有12

4、00萬股茅臺已經(jīng)長達十年，公司近日作出決定，在持股十年之后再次增持。我們要看到現(xiàn)象后面的本質(zhì)，大家為什么要喝茅臺?關(guān)鍵是他們喜歡茅臺，覺得茅臺代表了國酒，有面子。對于中國人而言，要面子這個事會因為軍隊禁酒、政府禁酒就消失了嗎?答案顯然是否定的。每個人都可以做自己獨立的研究，關(guān)鍵是研究要全面，既要看到數(shù)字也要看到數(shù)字后面的中長期趨勢，更要看到事情的本質(zhì)。就現(xiàn)階段而言，很多人都說茅臺不好，短期內(nèi)股價已經(jīng)下降那么多，但我認為大多數(shù)人不看好的時候恰恰是一個好的投資機會，只要你明白消費者對茅臺的喜愛沒有發(fā)生改變，你就能明白從長期來看茅臺股價一定會回來的。至于為什么選擇在這個階段開始增持，是因為目前情緒最

5、差。巴菲特是選時的，他選時的標準是別人恐慌的時候我貪婪。同樣作為巴菲特追隨者，現(xiàn)在市場對茅臺的情緒最差，因此公司達成統(tǒng)一的操作判斷。但是需要補充說明的是，現(xiàn)在增持，不等于我們以后不再增持?，F(xiàn)在增持也不代表，我們不會考慮賣出。在這個時間我們做出增持決定，更準確的說是希望體現(xiàn)我們對于茅臺企業(yè)的尊敬和支持。問：為什么認為白酒行業(yè)整體迎來觀點，卻選擇增持貴州茅臺，貴州茅臺和別的白酒股有何不同之處？張峰：茅臺不是普通的白酒，主要有三點理由：其一，茅臺有很多故事，這是其他白酒沒有的。比如周恩來和許世友對飲茅臺的故事。其次，茅臺的價格說明它在白酒行業(yè)中是超脫的。10年前茅臺和某些白酒價格相近，但如今已經(jīng)拉開

6、差距，第二陣營的白酒無法追趕。最后，和很多白酒廠商為了短期利潤降低質(zhì)量擴大產(chǎn)能不同，茅臺并未如此做，一直采用傳統(tǒng)方法釀造，并不盲目擴產(chǎn)。問：對于茅臺董事長袁仁國的表態(tài)以及“限價令”的做法，您有何看法？張峰：這反映出茅臺具有超過一般企業(yè)掌控市場的能力。一個有清晰定位的品牌，不可能適應(yīng)所有的消費者。比如香奈兒，任何時候都不降價、不打折，這個錯了嗎?顯然沒有錯。如果經(jīng)銷商面對短期的壓力就想改變規(guī)則，那對品牌將是一個巨大的傷害。我們認為白酒產(chǎn)業(yè)正在迎來拐點期，二三線品牌會面臨定位不清晰增長乏力、同質(zhì)化競爭費用激增的局面，其生存環(huán)境自然會惡化。但在這個過程中，茅臺會進一步鶴立雞群。過去10年，白酒產(chǎn)業(yè)就

7、像馬拉松長跑，茅臺從最初的領(lǐng)跑，到現(xiàn)在已經(jīng)拉開一些距離，未來幾年經(jīng)過產(chǎn)業(yè)洗牌后，領(lǐng)跑的幅度會越拉越大，而這正是茅臺的投資價值所在。做全市場、全資產(chǎn)類別的價值投資問：盈信與銀杏什么關(guān)系?林：盈信是2003年創(chuàng)辦的。這個名字有兩重意思，一是盈得信任。二是銀杏的諧音。我們希望盈信像銀杏一樣有持久的生命力，基業(yè)常青。銀杏是第四紀冰川運動后遺留下來的最古老的裸子植物，以銀杏為喻，是希望盈信集團在投資領(lǐng)域生生不息，也體現(xiàn)了我們堅持全市場價值投資理念的初衷。問：你們公司現(xiàn)在的資產(chǎn)布局是怎樣的呢？張峰：我們有個概念，投資必須有個資產(chǎn)配置，配置里面再來做某一個投資標的選擇。資產(chǎn)配置我們強調(diào)全市場，股票、債券、對

8、沖和股權(quán)都要覆蓋。1966年的時候，巴菲特的投資組合，一半是低估類的股票，15%則是套利，相當于我們的對沖策略，35%是股權(quán)，他一直在做股權(quán)，通過配置來對每個時期的資產(chǎn)進行調(diào)整。巴菲特堅持認為要打敗市場的話，只做股票是不行的，只做股票的話，市場下跌，你買的股票再有價值，還是會跟著跌。所以他把資產(chǎn)配置放在最上面，下面才是做具體那個股票。所以我們認為市場上很多人學習巴菲特，頂多只能學習30%，因為巴菲特的資產(chǎn)配置能力非常強，股票只是其中一部分。我們也在像巴菲特一樣實踐，我們看03年到08年這個大波段，從股市來看，07、08年賣出股票后，出來的那些錢應(yīng)該做什么？其實應(yīng)該做股權(quán)投資，那時候做股權(quán)投資非

9、常好，但很多人沒這個能力。過去兩年高息債券很有機會，但下一步可能股票市場的機會又回來了。所以你一直有全市場的觀察能力的話，你對哪個市場有泡沫，哪個市場有價值，比較中會有自己獨立選擇和判斷。其實債券市場與股票市場之間是值得去觀察的，不單單是資金面的杠桿效應(yīng)，實際上債券市場也是對現(xiàn)金流定價，過去幾年存款的搬家，使得收益比較偏安全的固定收益類產(chǎn)品，對那些搬家出來的存款非常有吸引力，所以固定收益產(chǎn)品發(fā)展很快。股票沒有這個安全性，收益也不好，所以大家在減少配置，配置了股票的人，也都受了傷。所以聯(lián)系起來看的話，如果你有跨資產(chǎn)的配置能力，你可能在各個時期都能有相對好的收益。所以我們比較強調(diào)全市場的價值投資，

10、就是把巴菲特在合伙制階段的資產(chǎn)配置策略，加上他的價值投資風格在各個資產(chǎn)類別的應(yīng)用，都要做出來。我們認為僅做股票是不完整的，尤其是在中國，甚至是挺危險的。以前投資工具少，策略上會有限制，但現(xiàn)在投資工具多了，對沖、債券、股權(quán)等都可以做，我們也有能力去做得很好。問：你們會對一級市場和二級市場有所區(qū)分嗎？張峰：綜合我們的業(yè)務(wù)，比較準確的說是我們在做價值投資，前年4月1號，我們跟巴菲特當面求證過，做價值投資就必須做全市場，全資產(chǎn)類別的價值投資，否則是不完整的，我們只做這一件事。其實不是大家所想的，我們一會做二級市場，一會做，全資產(chǎn)類別的價值投資本身就是一件事，就是要買好的公司，不管是一級市場買還是二級市

11、場買、并購買，都是一個原理。其他人把它分為幾個類別，那是別人的分法，我們有自己的分法，這個我們是很清楚的。問：你們都是同一個團隊去做這一件事情嗎？張峰：是的，同一個團隊同一個投委會，只有林勁峰總和我有否決權(quán)。我們看股票和看公司完全是同一個原理。我們不會因為它是股票，就放松對商業(yè)模式的研究，我也不會因為是做股權(quán)，就對市場可得的產(chǎn)業(yè)信息不關(guān)注。投資需要獨斷專行 不適合民主決策問：投委會里只有您和林總有否則權(quán)，那你們怎么理解投研團隊呢？張峰：我們認為團隊只是要起輔佐作用，真正起決定作用的還是在于核心人物。我們公司真正核心的還是林勁峰林總，是我們的I。價值投資不可能是多數(shù)人成功的，我們也不奢望研究員的

12、能力會比林總強。這個行業(yè)不是一個團隊作戰(zhàn)就能贏的行業(yè)，而是少數(shù)智者贏的行業(yè)。問：現(xiàn)在很多公司走團隊化路線，您對這個怎么理解？張峰：團隊化是有道理的，但不要本末倒置，完全靠團隊是靠不住的。如果人多回報就最好的話，那么工行的回報就會是最好的，或者公募基金回報是最好的，但這是不可能的。所以團隊只是看起來安全，和高回報率卻是兩個概念。古今中外都證明了，有天才主持的基金才是回報率最高的，找到天才比找到所謂的團隊要重要得多。包括我們的股票池，很多公司認為是研究員挑，但我們不這么認為，我們認為是林總親自挑，因為他做完了年報大量閱讀和篩選工作，沒必要讓其他人做。我們在投資方面是獨斷專行的，林總在判斷一個東西時

13、，不會理會任何人的反對。我們認為投資不適合民主決策，往往集體全票通過的投資一般都會虧損，獨斷專行是對能力的自信。當初買長江電力(600900,股吧)的時候，漲勢喜人，合伙人和朋友接連勸林總及時出手，他不以為然，不到合理價位堅決不動。到后來，干脆把手機一關(guān)，誰也不理，跑到圖書館看書去了。任爾東西南北風，我自巋然不動。后來在接近最高點的出手再次證明，他的判斷是正確的。團隊沒有了可以重新建，解散了再建也沒什么大不了，但是有沒有真正的高手很關(guān)鍵，為什么很多人引導你去思考團隊的問題，是因為現(xiàn)在部分人沒這個能力，他只能換一個說法把這個問題敷衍過去。問：那你們的研究員平常工作主要是做什么？張峰：研究員平常主

14、要做基礎(chǔ)的信息整理和一些事實的核實工作。我們研究員要求的背景各有不同，有在海外對沖基金做了五年的，之前有在等實業(yè)公司呆過10年，他看M行業(yè)，會比很多人更能落地；有分析員在海外券商有五年的工作經(jīng)驗，選擇公司偏價值投資；也有做咨詢的，專門給做股權(quán)交易盡職調(diào)查，具有做股權(quán)的思路。舉這些例子是想說明，重要的不是他們原來一個模子的背景，重要的是他對價值投資有激情。激情是買不來的，要么你是信奉價值投資，要么你是隨波逐流，但做eps預(yù)測的研究員不是我們希望得到的。我們認為沒有十年以上的投資經(jīng)驗，就不具備真正的深刻的做判斷的能力。做分析和做投資是兩件事，大部分賣方分析員沒有在做投資，只做分析。所以我們對分析員

15、要求是，第一：對價值投資有激情，持續(xù)的專注；第二：十年之內(nèi)以研究為主，給他機會學習和觀摩真正的高手如何做決策；第三：基本功抓實，比較務(wù)實，不要來虛的，不要人云亦云，獨立的找到數(shù)據(jù)和事實的來源。問：你們持股比較集中，現(xiàn)在很多標的也比較少變動，那現(xiàn)在出去調(diào)研多嗎？張峰：根據(jù)需要而定，我們?nèi)绻{(diào)研的話會做得比別人更深入。有些公司林總也跟蹤了十幾年了，調(diào)研的工作一直是在持續(xù)的，千萬不能忽略這個過程。林總頭腦里放的東西是無可代替的，萬科他跟了二十多年，哪個分析員有這個功力。我們調(diào)研得非常深入，比方買茅臺股票，為了看茅臺賣得到底怎么樣，林總以前就到深圳的商場站了一個月，天天看誰來買茅臺，和人瞎聊，聊到后

16、來人家都以為他是賣酒的。調(diào)研了還不放心，為了參加茅臺的股東大會，他從深圳飛到貴州，再坐汽車顛簸七八個小時跑到茅臺鎮(zhèn)。結(jié)果一到現(xiàn)場，發(fā)現(xiàn)來的只有他一個股東。最后，季克良、袁仁國等一干茅臺高管對著他一個人做說明，這也讓他從此和茅臺結(jié)下不解之緣。如今，盈信集團2003年在茅臺上的1200萬投資已經(jīng)有8個億的市值，這是盈信最滿意的一筆投資。核心理念只有一個：安全！安全！安全！問：貴公司的投資理念是什么？張峰：安全是我們的全部思考，增長、成長、價值等其實都是安全的一部分。盈信團隊23年年度不虧損的投資記錄不只是運氣，因為我們的核心理念只有一個：安全！安全！安全！我們不清楚未來的經(jīng)濟走勢，更不清楚未來的市

17、場行情。我們不看重市盈率、凈資產(chǎn)、年度盈利等大家所看重的指標，我們看重的正是大家所忽視的。我們喜歡把金雞蛋放同一個籃子里，并好好看著。我們?nèi)琪{魚般善于等待，但一旦獵物出現(xiàn)，我們會像豹子般迅速行動；我們更喜歡悲觀情緒蔓延的市場和下跌的股價；我們崇尚價值投資，但是價值投資和長期持有沒有太大的邏輯關(guān)系；我們會365天地努力工作，因為勤勉和專注是成功的關(guān)鍵。投資的境界需要臺上一分鐘臺下十年功，我們亦樂在其中；還有最重要的是，我們希望我們的合伙人不要負債做投資。問：你們對巴菲特價值投資的精髓是怎么理解的？張峰：核心的精髓是安全的買到偉大的公司。知易行難，很少人做得到，這個標準非常高。第一，在少數(shù)市場出錯

18、機會的時候，很多人拿不出錢，這是他做不到的一個原因；第二，他不知道什么是好公司，好壞不分，好的跟偉大的也分不清楚。招行跟茅臺哪個好，我們?yōu)槭裁?8年時候賣了招行，沒有賣茅臺？茅臺今天好不好？招行今天還好不好？什么是好公司沒有標準，沒這個眼光。第三，很多人不懂什么叫好的價格，便宜了是不是好價格??？低于1是不是好價格啊？這些都是不一定的。問：你們2008年賣出招商銀行(600036,股吧)，沒有賣出茅臺的邏輯是什么？張峰：盲目持有不是價值投資。我們在2008年4月市場高點賣出招商銀行，以購入價5元/股(送配后成為2元/股)和出售價38元/股計算，整體回報率為4年19倍。此后即便股市重回2000點，

19、我們也再未涉足招商銀行。而與此鮮明對比的是，我們至今仍持有貴州茅臺，從2003年入股后從未售出，按照現(xiàn)價計算整體回報率為持有8年65倍。我們認為貴州茅臺和招商銀行是完全不同的。我們在2007年清空其他所有股票，包括招商銀行，因為當時就判斷金融危機之后，商業(yè)銀行的基本面會發(fā)生變化。但是貴州茅臺從沒動過，因為明確白酒行業(yè)具有長期投資價值，茅臺作為行業(yè)龍頭擁有鞏固的市場地位。以后，我們?nèi)匀粫钟忻┡_?！倍渌ㄕ猩蹄y行、長江電力、天津港(600717,股吧)、五糧液(000858,股吧)等二級市場投資都因其內(nèi)在價值受到經(jīng)濟環(huán)境影響，而被我們果斷賣出。在我們看來，盲目持有不是價值投資，波段操作也不是

20、價值投資，價值投資需要一種特立獨行、不受任何干擾的性格，需要經(jīng)得住等待的寂寞，需要看準目標后快速出擊的執(zhí)行力。價值投資和趨勢投資不可能結(jié)合問：市場上很多人會說中國市場波動較大，投資環(huán)境和美國也不一樣，價值投資不一定完全適用于中國？張峰：我們完全按照巴菲特的價值投資在做，林總的成功也證明了在中國一定能夠做好價值投資，只是大部分人做不好，但不代表這個策略是錯誤的。中國和美國的環(huán)境會有一樣的地方，但價值投資的方法是有效的。投資界有一個重力定律，就是長期年均打敗指數(shù)2%-3%是非常難的事情，巴菲特的老師一輩子年均超越指數(shù)2%，巴菲特是10%左右，所以他成為世界頂級的投資人，而絕大部分人卻做不到長期打敗

21、指數(shù)，這個定律不會因為在中國或美國發(fā)生變化。價值投資是超越這個的有效方法，做得好的話，在中國和美國都適用，但只有極少數(shù)人能做好。問：現(xiàn)在國內(nèi)大多基金經(jīng)理都說自己是價值投資，但多是與市場趨勢做結(jié)合，您怎么看？張峰：我們認為價值投資和趨勢投資不可能結(jié)合。當然，我們認為價值投資不等于長期持有，更絕對不等于不顧價格安全性頻繁地去操作，這與價值投資是違反的。價值投資最核心的是買到的價格爭取遠低于它的價值，如果不是根據(jù)這個判斷來做決策，怎么能叫價值投資呢？期待明天價格會漲得更高去買，而不是基于價格低于價值去買，就不是價值投資。我們把和趨勢投資做結(jié)合的做法叫偽價值投資。我們認為價值投資是很純粹的，每一個判斷

22、都要經(jīng)得起推敲，就是要判斷公司價格低于價值。問：您怎么看投資和投機？張峰：我們認為投資絕對不能和投機畫等號，我們比較反感現(xiàn)在充斥社會的投機氛圍。相反，正是因為多年的投資生涯，跟一線的企業(yè)長期接觸，讓我們對搞實業(yè)情有獨鐘，對優(yōu)秀企業(yè)家也非常尊重。我們相信，實業(yè)、創(chuàng)新、企業(yè)家才能創(chuàng)造國民財富，而不是虛擬經(jīng)濟。中國現(xiàn)在必須依靠實業(yè)，依靠企業(yè)家，而不是金融，更不是投機。如果大家都搞投機，就會浪費中國的好機會，這對中國經(jīng)濟來講就是個災(zāi)難。這個社會一定要非常尊重企業(yè)家，這也是我們一直以來在傳播價值投資理念的重要原因。銀杏基金的創(chuàng)始理念是“共創(chuàng)國民財富”。投資三原則：杞人憂天 守株待兔 天長地久問：你們的重

23、點在研究公司，那做決策時候會否對宏觀作出判斷？張峰：我們也會去看宏觀，僅憑宏觀做決策是不科學的，因為影響宏觀的因素太多了，沒有人能夠準確的知道。我覺得宏觀是需要了解的，我們更多還是應(yīng)該從微觀出發(fā)，來落實到每個具體的投資機會上做判斷。就如航行一樣，不知道明天會否有暴風雨、海嘯，所以要找一艘大船遠航，而不是去猜測明天會風平浪靜，找一艘小船遠航，真的遇到暴風雨就會翻船。問：在做投資決策過程中，你們會秉持著怎樣的原則呢？張峰：搞投資這么多年，我們主要堅持三個原則：第一、杞人憂天。要有憂患意識看到風險，投資之前老想著怎么不虧本。第二、守株待兔。要像鱷魚一樣，長期守候，沒有機會就等待，目標一出現(xiàn)就迅速出擊

24、。我們堅持不安全就不做，不會因為壓力、誘惑而去做趨勢，掙小波段的錢，我們認為做了就不是價值投資。我們不是純粹為了賺錢，我們是為了實踐價值理念，傳播價值投資理念，如果掛羊頭賣狗肉，這不是我們的初衷，所以我們能夠堅持住。第三、天長地久。一旦選定投資對象就希望長期發(fā)展，最好讓我永遠不要賣。我們出手很少，但一旦認準了，就出手很重，傾向于把所有雞蛋放在一個籃子里。四招選擇優(yōu)秀標的問：你們在做研究的時候，會有定量的分析和定性分析，那在這兩塊當中，你們會更看中哪一方面呢？張峰：都重要，但越到后面定量越不重要。定量的東西大家都能知道，但定性的東西則不一定都能了解清楚，我們更看重別人不知道或忽視的東西，甚至別人

25、是錯的，而我們很可能是對的東西，這些往往是定性的。問：定性與定量這兩個，你們主要關(guān)注核心的是哪些東西？張峰：這個巴菲特講過，護城河、未來現(xiàn)金流長期的穩(wěn)定性、盈利性、成長性、管理團隊、商業(yè)模式的競爭性、產(chǎn)業(yè)空間是否巨大、價格是否安全-，這些我們都是要考慮的，都是要做定量與定性的分析。問：你們怎么選擇優(yōu)秀企業(yè)？張峰：第一、看公司的生命力，重點是其長期盈利能力，即必須具備巨大的成長空間。第二、看自己熟悉的領(lǐng)域，看自己能理解的商業(yè)模式、盈利模式。第三、標的公司要有一支優(yōu)秀的團隊，特別是CEO很關(guān)鍵，公司的管理層要非常突出，團隊具有強大的執(zhí)行力。第四、公司在所屬行業(yè)中具有強大的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，能抗衡同業(yè)競爭。

26、喜歡消費金融地產(chǎn)醫(yī)療行業(yè)問：你們有沒行業(yè)的偏好？張峰：我們做我們熟悉的行業(yè)，喜歡的行業(yè)，賺過錢的行業(yè)。消費品、金融、地產(chǎn)、醫(yī)療，大消費的概念，我們都很喜歡，以這四五個行業(yè)為主。問：你們是怎么看估值問題的，現(xiàn)在很多人說市場上大量股票被低估了，低估意味著什么？張峰：低估只能相對于價值而言的低估才是有意義的低估，因為價格是你付出去的，價值是你拿到的，你要做合算的買賣，必須是你付出的要低于你拿到的，做實業(yè)也是這道理?，F(xiàn)在很多人把價格的下跌當做是折扣，價格跌了一半就是便宜，這個是錯誤的；或者說比港股便宜了，這個思路也是很模糊的、是錯誤；或者說故意的“刻舟求劍”，認為PE低于10倍就是低估，也是錯誤的。這

27、些都是沒有對低估做一個嚴格的界定，只有一個思路是最相關(guān)的，就是價值和價格的關(guān)系。只是現(xiàn)在市場上說的人多了，成為流行了，去思考這個問題的人就少了，投資需要獨立思考。問：剛才說到好的價格是比較難界定的，你們是怎么界定買入的時間點和介入的時間點？張峰：就是要等待價格低于價值的時候。你對價值要有個判斷，再則你就要等，這是個紀律性問題，很多人不是想不到，而是做不到。比如說可能很長時間內(nèi)價格都在價值不夠安全的范圍，那你選擇做還是不做呢？很多人說我做吧，我可以做做趨勢；還有人說沒關(guān)系，錢少賭一把；還有人說，跌了這么多了，可能是個底了，還不做個反彈。我們覺得這些思路都是對價值投資不堅定，不堅定的話做的就不是價

28、值投資。市場上只有兩種風格，投資和投機，投資就是價值投資，沒有灰色地帶，給自己找很多方法說自己是A+B，這是沒有意義的，是就是，不是就不是。問：在中國往往好的投資標的，市場已經(jīng)給出了很高的估值，會不會出現(xiàn)您看好的投資標的，但卻等不到介入機會的情況呢？張峰：只要有耐心和紀律性，機會是永遠都能等得到的。投資的第一條是不虧錢，清楚了這一點就會愿意等，而市場上很多人都是為了來市場虧錢的，就沒有必要堅持，沒有把握卻隨時介入，而想賺錢的，就會愿意耐心等待。問：要真正的做到這一點非常難！張峰：所以不要相信有那么多的人能夠真正做到價值投資，市場上很多都是偽價值投資。如果認為自己做不到，就把錢交給真正懂的人管理

29、，選擇的標準很簡單，找那些有五年打敗指數(shù)的人，而且不要期望能夠找到很多人，也不要期望找到一個團隊，找到一兩個高手就足夠了。美國、歐洲、中國都是這樣的模式，如果找的標準錯了，結(jié)果就是南轅北轍。問：這理念牽涉到投資者心態(tài)問題，要怎樣才能把投資心態(tài)鍛煉好呢？張峰：投資者要學會一個道理，告訴他什么是最賺錢的方法？復(fù)利是最賺錢的，愛因斯坦把它稱為第八大奇跡。復(fù)利的特點就是不要虧錢，持續(xù)的賺錢，哪怕賺得慢，應(yīng)該告訴他這個復(fù)利的特點。復(fù)利的第一特點是不要虧錢，第二個是要長跑，不要想短期，如果想短期的結(jié)果就是你根本賺不到錢，投資要把這個學過來。他如果做實業(yè)，他能馬上想過來，沒有三五年的艱苦努力不可能取得成功，

30、憑什么你做股票三個月就能成功呢？股票市場為什么難做就在于市場的誘惑太大，誘惑人去虧錢的誘惑很大，這也是很多實業(yè)家在股票市場上也虧了很多錢的原因。最后在這個市場上能贏的人，一定是性格上、心智上，天生有抵抗的能力，這個注定是少數(shù)天才，不可能是一個團隊。這種性格的人很稀少，市場上大部分人都是隨波逐流，跟著市場起舞，而群體是盲目的，所以只有少數(shù)人賺錢。安全是我們對投資的全部思考問：你是如何理解風險的？張峰：風險就是本金虧錢，才叫風險。安全幾乎是我們對投資的全部思考，我們盈信團隊23年年度不虧損的投資記錄不是運氣，因為我們的核心理念只有一個：安全！安全！安全！在做投資決策前需要把相應(yīng)的風險考慮進去，把握

31、投資標的的安全邊際很重要。比如一座橋，設(shè)計通過能力是10萬噸，那就寧可讓3萬噸的車過去即可，超過3萬噸的車就讓它再等一等，留下7噸的空間是留給黑天鵝的。這樣的安全墊，能夠防范未來很多自己沒有想到的，包括一些不太確定的東西。問：做投資難免會出現(xiàn)判斷錯誤，但如果出現(xiàn)這情況，你們的風控是處理的？張峰：我們很少出現(xiàn)這情況，在股票市場上，年度來看，一共23年都沒虧過錢，2003年到現(xiàn)在，所有盈信集團的交易記錄我們都可以提供給公眾。中長期持有的股票，沒有一個是在年度虧錢的。要做到這個，你只能出手少，常出手的不可能是神槍手，神槍手一定是看準了，有把握了才出手，就這個道理。即使出現(xiàn)少數(shù)這樣的情況，我們會依據(jù)基

32、本面的變化來做買賣判斷。關(guān)于投資的十一個觀點問：關(guān)于投資，我們知道貴公司有十一個精辟的觀點，請介紹做一個總結(jié)？張峰：第一、安全是我們的全部思考，增長、成長、價值等其實都是安全的一部分。第二、我們以往的投資業(yè)績很輝煌，但這并不代表未來我們一定能夠重復(fù)歷史。第三、我們不清楚未來的經(jīng)濟走勢，更不清楚未來的市場行情。第四、價值投資和長期持有沒有太大的邏輯關(guān)系。第五、我們不看重市盈率、凈資產(chǎn)、年度盈利等大家所看重的指標，我們看重的正是大家所忽視的。第六、我們喜歡把金雞蛋放同一個籃子里，并好好看著。第七、我們?nèi)琪{魚般善于等待，但一旦獵物出現(xiàn)，我們會像豹子般迅速行動。第八、我們更喜歡悲觀情緒蔓延的市場和下跌的股價。第九、我們會定期公布凈值和年度報告，其他如投資對象、投資時機、投資原因等無可奉告。第十、我們會365天努力工作，因為勤勉和專注是成功的關(guān)鍵。投資的境界需要臺上一分鐘臺下十年功，我們亦樂在其中。第十一、更重要的是，我們希望我們的合伙人不要負債做投資。共筑國民財富 做獨特的資產(chǎn)管理機構(gòu)問：從公司層面來看，未來你們的規(guī)劃是怎樣的？張峰：我們想做一個獨特的資產(chǎn)管理機構(gòu)。我