1、PAGE PAGE 18建材(jin ci)上市公司(n s)2011年經(jīng)營(jngyng)業(yè)績效率和增長方式分析中國建材工業(yè)規(guī)劃研究院 張士秀上市公司是行業(yè)中制度比較健全、管理比較規(guī)范、信息公開透明、具有一定規(guī)模、效益和先導作用的企業(yè)，分析上市公司業(yè)績、效率和增長方式，不僅對投資決策，而且對了解掌握行業(yè)經(jīng)濟運行具有重要意義。本文擬主要以目前在滬深交易所上市、主營業(yè)務為建材及相關產(chǎn)業(yè)的43家公司年報為依據(jù)，對其2011年經(jīng)營業(yè)績、效率、盈利模式和經(jīng)濟增長方式進行剖析，同時對在香港上市的中國建材、中材股份等兩大央企H股作簡要分析，以便投資者和業(yè)內(nèi)人士參考。本文所有數(shù)據(jù)均來自公開的企業(yè)年報和行業(yè)統(tǒng)

2、計數(shù)據(jù)，分析結果僅屬個人見解，不足之處還望進一步研討、指正。上市公司概況根據(jù)滬深證券交易所信息，目前在A股上市、主營業(yè)務為建材生產(chǎn)和服務業(yè)的上市公司約43家（不含創(chuàng)業(yè)板），其中：滬市21家，深市主板8家、中小企業(yè)板14家。按行業(yè)分，水泥17家、平板玻璃6家、玻纖玻鋼2家、建陶衛(wèi)浴3家、管業(yè)4家、其它及建材綜合類企業(yè)11家（見附表1）。建材上市公司企業(yè)數(shù)雖只占全國規(guī)模以上建材工業(yè)企業(yè)0.19%，但年末總資產(chǎn)、年營業(yè)收入、營業(yè)利潤、利潤總額分別占16.97%、6.83%、6.17%和13.84%?？梢娖滟Y產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營規(guī)模和盈利在行業(yè)中的重要地位。經(jīng)營(jngyng)業(yè)績和效率營業(yè)(yngy)收入4

3、3家上市公司(shn sh n s)2011年共計實現(xiàn)營業(yè)收入2307.20億元，平均經(jīng)營規(guī)模53.66億元。營業(yè)收入比上年增加442.56億元，增長23.73%。增速比全國規(guī)模以上建材企業(yè)高/低？百分點。營業(yè)收入增加最多的三家公司依次是：海螺水泥增加141.46億元，金隅增加55.55億元，冀東水泥增加46.64億元。增長最快的三家公司依次是：巢東股份增長71.39%、瑞泰科技增長65.32%、西部建設增長54.03%。營業(yè)利潤2011年43家上市公司有7家營業(yè)利潤為負，表明當年經(jīng)營業(yè)務虧損，虧損面16.28%,虧損企業(yè)虧損額11.08億元。虧損企業(yè)中，水泥板塊3家：秦嶺水泥、ST獅頭、ST

4、金頂；玻璃1家：洛陽玻璃；建陶衛(wèi)浴2家：成霖股份、斯米克；建材綜合類1家：棱光實業(yè)。虧損最多的三家公司依次是：ST獅頭2.65億元、秦嶺水泥2.13億元、斯米克1.95億元。抵消虧損后，43家公司2011年仍實現(xiàn)營業(yè)利潤341.31億元，比上年增長38.94%。營業(yè)利潤增長最多的三家公司全部是水泥企業(yè)，依次是：海螺水泥增長73.44億元，天山股份增長7.81億元，華新水泥增長7.39億元。營業(yè)利潤增長最快的三家公司是：福建水泥增長12.64倍，四川雙馬增長8.03倍，巢東股份增長5.28倍。值得關注的是，利潤增長反差很大。水泥板塊半數(shù)以上企業(yè)成倍增長，而其它企業(yè)大部分負增長。其中：平板玻璃和建

5、陶衛(wèi)浴板塊所有企業(yè)、管業(yè)板塊4家有3家負增長。說明行業(yè)經(jīng)營形勢下滑，贏利空間縮小。稅收(shushu)貢獻2011年建材上市公司上繳各項稅費221.96億元，獲得稅收(shushu)返還28.56億元，稅收貢獻額193.4億元，綜合稅賦率（稅收(shushu)貢獻額占營業(yè)收入比）8.38%，稅收貢獻占營業(yè)毛利潤的30.47%。稅收貢獻比2010年增長69.55億元，增長率56.16%。綜合稅賦率比上年提高1.74個百分點。稅收貢獻占營業(yè)毛利潤的比率提高4.54個百分點。稅收貢獻增長最多的三家公司依次是：海螺水泥增34.34億元、增長1.02倍，金隅股份增10.06億元、增長1.64倍，華新水泥

6、增5.99億元、增長1.13倍。說明大型國有及國有控股企業(yè)不僅是國家稅收的主要貢獻者，也是支撐稅收增長的主要動力。（四）所有者權益與每股收益2011年末建材上市公司全部凈資產(chǎn)（所有者權益）1750.86億元，比上年末增加311.37億元，增長21.63%。每股收益從-1.21元到2.91元。收益為負值的公司4家（ST獅頭-1.21元，斯米克-0.4343元，秦嶺水-0.2505元，成霖股-0.24元），其余每股收益在0.5-1.0元之間的有16家，超過1.0元的8家，兩類合計占半數(shù)以上。說明去年多數(shù)建材上市公司投資收益仍表現(xiàn)不錯。每股收益最高的三家公司依次是：天山股份2.91元，海螺水泥2.1

7、9元，寧夏建材1.81元。（五）主要經(jīng)營效率指標主營業(yè)務毛利率：主營業(yè)務毛利潤與主營業(yè)務收入(shur)比。主營業(yè)(yngy)務毛利潤是衡量營業(yè)收入與直接經(jīng)營成本（制造費）差額，反映(fnyng)市場供求關系和行業(yè)平均利潤率的重要指標，與企業(yè)營銷、管理、財務等費用及投資、資產(chǎn)、營業(yè)外收支無關。2011年43家上市公司主營業(yè)務毛利率大體在20-30%之間，平均27.51%，比同期全國規(guī)模以上建材企業(yè)高11.13個百分點，比上年高1.89個百分點，說明上市公司總體經(jīng)營狀況不錯。但進一步細分則發(fā)現(xiàn)，主要是水泥企業(yè)毛利率提高較多（提高4.51個百分點），其它除中國玻纖、棱光實業(yè)、金隅股份、中材國際等少

8、數(shù)企業(yè)外，絕大多數(shù)企業(yè)毛利率降低，說明市場競爭加劇，經(jīng)營成本上升，利潤空間縮小。營業(yè)利潤率：營業(yè)利潤與營業(yè)收入之比。它是計算了營業(yè)成本、營業(yè)稅金及附加、銷售費用、管理費用、財務費用以及資產(chǎn)減值、投資和匯兌收益、公允價值變動以后企業(yè)所獲取的營業(yè)利潤與營業(yè)收入的比率，是衡量企業(yè)在不考慮營業(yè)外收支的情況下，通過全部經(jīng)營活動獲取利潤的能力，不僅于外部市場有關，而且與企業(yè)內(nèi)部管理有很大關系。2011年43家公司平均營業(yè)利潤率14.79%，比同期全國規(guī)模以上建材企業(yè)高6.51個百分點，比上年提高1.62個百分點。說明上市公司比同行業(yè)一般企業(yè)競爭力強，每實現(xiàn)單位營業(yè)收入所獲取的營業(yè)利潤較高。但同樣值得關注的

9、是，進一步細分發(fā)現(xiàn)：除了12家水泥企業(yè)營業(yè)利潤率比上年有所提高之外，其余31家企業(yè)營業(yè)利潤率全部低于上年。2011年營業(yè)利潤率最高的三家公司依次為：海螺水泥30.75%、巢東股份26.74%、尖鋒集團21.89%。凈利潤率：凈利潤與營業(yè)(yngy)收入之比。凈利潤是企業(yè)營業(yè)利潤+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出-所得稅之后的凈收益，是企業(yè)最終得到的利潤。凈利潤率反映了企業(yè)每實現(xiàn)(shxin)單位營業(yè)收入最終所能獲取的凈收益。2011年43家上市公司(shn sh n s)平均凈利潤率12.98%，比上年高0.85個百分點。凈利潤率最高的三家公司依次是：海螺水泥24.3%、青松建化22.25%、巢東股份2

10、0.8%?？傎Y產(chǎn)報酬率：報酬 HYPERLINK /view/703906.htm t _blank 總額（利潤總額+利息支出）與平均總資產(chǎn)之比。材.75%，獲得的能業(yè)利潤與營業(yè)收入的比較，它反映了企業(yè)運用全部資產(chǎn)的總體獲利能力，是評價 HYPERLINK /view/1095551.htm t _blank 企業(yè)資產(chǎn)運營效益的重要 HYPERLINK /view/605645.htm t _blank 指標。2011年建材上市公司平均總資產(chǎn)報酬率11.75%，比上年提高1.26個百分點，但比同期全國規(guī)模以上建材企業(yè)低2.31個百分點。表明上市公司總資產(chǎn)運營效率不及建材一般企業(yè)。凈資產(chǎn)收益率：

11、凈利潤與平均凈資產(chǎn)（所有者權益）之比。反映了股東權益的收益水平，是衡量企業(yè)運用自有資本獲利的重要指標，也是企業(yè)所有者追求企業(yè)價值最大化的根本指標。2011年建材上市公司平均凈資產(chǎn)收益率18.78%，比上年提高1.19個百分點。但只有水泥板塊提高5.9個百分點，其它所有板塊、絕大多數(shù)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率均低于上年。凈資產(chǎn)收益率最高的三家公司是：巢東股份43.01%、中材國際39.08%、江西水泥31.68%。全員(qun yun)勞動生產(chǎn)率：毛利潤與在職員工人數(shù)之比。反映了企業(yè)(qy)平均每名在職員工所創(chuàng)造的社會(shhu)新價值量，與企業(yè)性質和類別有很大關系，一般不做橫向比較，但從企業(yè)本身的縱向比

12、較可看出其經(jīng)營效率的變化。2011年建材上市公司平均全員勞動生產(chǎn)率25.52萬元/人，比上年提高4.01萬元/人。其中：水泥板塊33.6萬元/人，提高9.59萬元/人；玻璃板塊19.82萬元/人，降低2.43萬元/人。勞動報酬毛利率：營業(yè)毛利潤與支付給員工及為員工支付費用之比。反映了企業(yè)每支付給員工單位工資福利等費用員工為企業(yè)創(chuàng)造的新價值量。2011年建材上市公司平均每萬元勞動報酬所創(chuàng)造的毛利潤3.94萬元，與上年基本持平。勞動報酬毛利率最高的三家公司依次是：海螺水泥8.2萬元、巢東股份7.84萬元、塔牌集團7.49萬元。杜邦分析杜邦分析是由美國杜邦公司首先提出并采用的一種用以分析評價企業(yè)權益

13、盈利能力及其來源構成的基本方法。該方法認為，企業(yè)凈資產(chǎn)（所有者權益）收益率是企業(yè)所有者或股權投資者最看重的企業(yè)價值指標，它是由營運效率、資產(chǎn)使用效率和財務杠桿共同作用的結果，即：凈資產(chǎn)收益率=營業(yè)收入凈利潤率總資產(chǎn)周轉率權益乘數(shù)企業(yè)要實現(xiàn)價值最大化，應力求盡可能提高此三項比率指標。但實際經(jīng)營中，因企業(yè)類別和性質不同、市場環(huán)境和競爭條件不同，三項指標差異很大。比如：奢侈品經(jīng)營主要靠營業(yè)收入利潤率賺錢，資產(chǎn)周轉很慢；大型超市主要靠資金周轉賺錢，而營業(yè)收入利潤率很低；銀行主要靠借貸（債務比率、財務杠桿）賺錢，營業(yè)收入利潤率和資金周轉率都低。對于一般制造業(yè)，三項比率不可能長期偏重于任何一項，必須保持適

14、當比例。其中營業(yè)收入利潤率是基礎，當營運效率較高時，應同時盡可能加快資金周轉，必要時應在控制長期債務風險的前提下加大短期融資，走“借錢生錢”之道。但如果營業(yè)收入利潤率過高，超過了社會平均利潤率甚至達到“暴利”時，根據(jù)市場競爭法則，企業(yè)應意識到營運效率的不可持續(xù)性，必須想辦法使企業(yè)在營業(yè)收入利潤率降低時，通過加快資金周轉、適當提高債務比率，以維持企業(yè)凈收益和對投資者的回報。2011年建材(jin ci)上市公司平均凈資產(chǎn)收益率18.78%，其中：營業(yè)收入凈利潤率12.98%，總資產(chǎn)周轉率0.6，權益乘數(shù)（財務(ciw)杠桿、債務比率）2.39。由此可見，建材上市公司凈收益主要(zhyo)來自于營

15、業(yè)收入和負債經(jīng)營，資產(chǎn)周轉較慢。凈資產(chǎn)收益率最高的三家公司其利潤來源結構分別為：第一：巢東股份：凈資產(chǎn)收益率43.01%，營業(yè)收入凈利潤率20.8%，總資產(chǎn)周轉率0.75，權益乘數(shù)2.77。可見贏利主要靠營業(yè)收入和財務杠桿，資產(chǎn)周轉較慢。如此高的營業(yè)收入凈利潤率恐難持久，因此必須加快資產(chǎn)周轉，并適當控制債務風險。第二：中材國際：以建材裝備和工程服務業(yè)為主。凈資產(chǎn)收益率39.08%，營業(yè)收入凈利潤率6.21%，總資產(chǎn)周轉率1.36，權益乘數(shù)4.61。可見三項比率都比較高，企業(yè)運營比較健康，但應注意進一步提高營運效率，適當控制債務風險。第三：江西(jin x)水泥：凈資產(chǎn)收益率31.68%，營業(yè)收

16、入凈利潤率13.86%，總資產(chǎn)周轉率0.83，權益(quny)乘數(shù)2.75。盈利模式與巢東股份(gfn)相似。增長方式分析技術進步和索洛余值“索洛余值”指的是產(chǎn)出增長超出要素投入增長的那部分剩余增長，它是由美國經(jīng)濟學家、諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者羅伯特索洛(Robert Solow)提出的一種分析經(jīng)濟增長和廣義技術進步的理論方法。該方法認為，經(jīng)濟產(chǎn)出的增長是由勞動力、資本、技術等各種生產(chǎn)要素投入增長的結果，在特定生產(chǎn)關系（生產(chǎn)函數(shù)）條件下，如果計算出了勞動和資本（包括各種有形、無形資產(chǎn)）增長對產(chǎn)出增長的貢獻，則剩余部分（即“索洛余值”）便是技術進步帶來的貢獻，包括生產(chǎn)技術、法規(guī)制度、管理效率、員工素

17、質、資源配置、規(guī)模經(jīng)濟等各種生產(chǎn)要素的改善和提高，可視為“廣義技術進步”。本文以2010-2011年43家上市公司營業(yè)收入作為“產(chǎn)出”，以年支付給員工或為員工支付的費用作為“勞動投入”，以年平均資產(chǎn)總額作為“資本投入”，運用C-D生產(chǎn)函數(shù)進行回歸分析，從而得出勞動和資本投入產(chǎn)出彈性，并以此計算出2010-2011年建材上市公司廣義技術進步率約為16.7%。也就是說，假定市場處在完全競爭條件下，勞動和資本投入的邊際產(chǎn)出不變，2011年建材上市公司營業(yè)收入的增長約有38.9%是由勞動（人力資源）投入增加帶來的，有41.8%是由資產(chǎn)投入增加帶來的，剩余約不足20%是由廣義技術進步帶來的。說明建材上市

18、公司總體上仍屬于主要依靠勞動和資本增長支撐的粗放型經(jīng)營。按此模型假定，2011年43家上市公司(n s)，除少數(shù)幾家公司因樣本數(shù)據(jù)異常被排除之外，其余各家公司技術進步貢獻(gngxin)率最高的三家公司依次(yc)是：巢東股份80.03%、西部建設47.57%、福建水泥47.05%（見附表2）。數(shù)據(jù)包絡分析及曼奎斯特生產(chǎn)率指數(shù)測定全要素生產(chǎn)率（TFP）或技術進步貢獻率有很多種方法，目前應用較多的方法除采有生產(chǎn)函數(shù)進行回歸分析之外，數(shù)據(jù)包絡分析（DEA）也是一種較為科學、先進并被廣泛采用的方法。該方法以一組同類型的經(jīng)營單位（也叫決策單元）的投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)為依據(jù)，以最大投入產(chǎn)出比為目標函數(shù)，利用線性

19、規(guī)劃方法構建數(shù)據(jù)點的外包絡面（生產(chǎn)前沿面），并由此計算每個經(jīng)營單位的相對效率。該方法最大的特點是不受產(chǎn)出和投入變量個數(shù)限制，不需要分析人員主觀確定權重，比較全面客觀。該方法有兩方面的應用價值：一是對同類型企業(yè)投入產(chǎn)出效率進行橫向對比。不僅可以找出處在生產(chǎn)前沿面上的先進標桿企業(yè)和每個企業(yè)與標桿企業(yè)之間的效率差，而且還可以分析形成差距的原因，并計算出差距量，以便落后企業(yè)有的放矢改進提高。二是對同類型企業(yè)不同時期的投入產(chǎn)出效率進行縱向對比，計算生產(chǎn)率指數(shù)的變化，如最具代表性的曼奎斯特（Malmquist）生產(chǎn)率指數(shù)。不僅可以計算全要素生產(chǎn)率（TFP），而且還可以計算技術進步（Tech）、純技術效率（

20、Pech）和規(guī)模效率（Sech），對于分析經(jīng)濟增長方式以及規(guī)模效率、資源配置效率等具有十分重要的意義。本文(bnwn)以43家建材上市公司2010年和2011年營業(yè)(yngy)收入、營業(yè)毛利潤作為(zuwi)產(chǎn)出變量，以營業(yè)成本、工資福利支出、銷售費用、管理費用、年平均總資產(chǎn)作為投入變量，構建DEA模型，運用DEAP2.1軟件，從以上兩方面做了實證分析。因數(shù)據(jù)繁多，不便一一列舉，以下只是部分分析結果：橫向對比分析因模型要求所有投入產(chǎn)出量必須大于0，而兩家ST公司（獅頭、金頂）經(jīng)營異常，為滿足建模需要將其剔除，剩余41家上市公司參與對比。計算結果：有13家公司（江西水泥、同力水泥、四川雙馬、塔牌

21、集團、巢東股份、海螺水泥、福耀玻璃、偉星新材、海螺型材、海南瑞澤、西部建設、東方雨虹、中材國際）2011年投入產(chǎn)出綜合效率最高，處在生產(chǎn)前沿面上，屬于標桿型企業(yè)。其余28家與13家企業(yè)相比，都在不同程度上存在差距（見附表3）。如冀東水泥：綜合效率為87.3%，技術(jsh)效率96.1%，規(guī)模效率90.9%，而且規(guī)模效益(xioy)處在遞減狀態(tài)。冀東水泥2011年營業(yè)收入157.28億元，營業(yè)毛利潤47.29億元。如按標桿企業(yè)衡量(hng ling)，在其投入不變的情況下，2011年營業(yè)收入、營業(yè)毛利潤應分別達到163.64億元和53.61億元。產(chǎn)出不足額分別為營業(yè)收入少6.36億元，營業(yè)毛利

22、潤少6.32億元。從另一角度分析，假若2011年營業(yè)收入和毛利潤不變，則其管理費可減少9.97億元，工資福利費可減少1.2億元，年平均總資產(chǎn)可減少131.6億元。秦嶺水泥：綜合效率為61.7%，技術效率62.5%，規(guī)模效率98.7%，規(guī)模效益處在遞增狀態(tài)。秦嶺水泥2011年營業(yè)收入5.69億元，營業(yè)毛利潤0.14億元。如按標桿企業(yè)衡量，在其投入不變的情況下，2011年營業(yè)收入、營業(yè)毛利潤應分別達到9.11億元和3.49億元。產(chǎn)出不足額分別為營業(yè)收入少3.42億元，營業(yè)毛利潤少3.27億元。若保持2011年營業(yè)收入和毛利潤不變，則其管理費可減少0.68億元，工資福利費可減少0.22億元，年平均總

23、資產(chǎn)可減少3.39億元?？v向對比分析剔除兩家ST公司后41家上市公司2011年與2010年對比結果（見附表4）：全要素生產(chǎn)率(TFP)平均指數(shù)0.961，表明2011年只相當于2010年的96.1%，降低3.9%。其中：技術進步指數(shù)（Tech）1.015，比上年提高1.5%；純技術效率（資源配置效率）指數(shù)（Pech）0.959，比上年降低4.1%；規(guī)模效率指數(shù)（Sech）0.961，比上年降低3.9%。上述結果說明41家上市公司2011年與2010年相比，投入產(chǎn)出總效率降低，主要是由于規(guī)模效率和資源配置效率下降所致，而總體技術水平（生產(chǎn)前沿面）較上年有所提升。全要素生產(chǎn)率提升最多的三家公司依次

24、是：巢東股份TFP1.382，Tech1.323，Pech1.000，Sech1.045；海螺水泥TFP1.174，Tech1.174，Pech1.000，Sech1.000；塔牌集團TFP1.167，Tech1.156，Pech1.000，Sech1.009。償債(chn zhai)能力分析(fnx)資產(chǎn)負債率：年末(nin m)總負債與總資產(chǎn)之比。它是評價企業(yè)負債水平的綜合指標，同時也衡量了企業(yè)利用借款進行經(jīng)營活動的能力，反映了債權人發(fā)放貸款的安全程度。2011年末43家上市公司平均資產(chǎn)負債率58.23%，總體處在較安全合理的水平。但個別企業(yè)資產(chǎn)負債率較高，應引起重視。比如：ST金頂資產(chǎn)負

25、債率已高達156.13%，年末凈資產(chǎn)為-5.22億元，已資不抵債。洛陽玻璃94.44%、秦嶺水泥93.99%，也應警惕其債務風險。流動比率：流動資產(chǎn)對 HYPERLINK /view/136514.htm t _blank 流動負債的比率，用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務到期之前，可以變?yōu)?HYPERLINK /view/372955.htm t _blank 現(xiàn)金用于償還負債的能力。一般認為基準應在1.0-2.0之間，其中1.5-2.0較為安全合理。2011年末43家上市公司流動比率平均為1.04，相對偏低。其中：低于1.0的企業(yè)有20家，14家為水泥企業(yè)，占水泥板塊企業(yè)面的80%以上。因此水

26、泥上市公司應特別關注短期債務問題。尤其是除ST金頂0.05之外，秦嶺水泥0.14、福建水泥0.42，更應引起高度警惕。3、速動比率(bl)：指 HYPERLINK /view/1023096.htm t _blank 速動資產(chǎn)(zchn)對 HYPERLINK /view/136514.htm t _blank 流動(lidng)負債的比率。它是衡量企業(yè)流動資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)用于償還流動負債的能力。一般認為基準應在0.5-1.0之間，其中0.75-1.0較為安全合理。2011年末43家上市公司平均速動比率0.69，相對偏低。其中低于0.5有10家。尤其是除ST金頂0.01、秦嶺水泥0.07、福

27、建水泥0.28之外，同力水泥0.34、北新建材0.36、斯米克0.38，也應引起警惕。企業(yè)債務風險受多種因素影響，是一個比較復雜、多變、較難把握的問題。財務報表和以上指標雖然重要，但仍有很大的局限性和不確實性，不能真實反映一些表外因素，比如：無法評估企業(yè)未來資金流量，無法對存貨、應收帳款的價值變動作出判斷，無法反映企業(yè)資金融通情況等。因此只能作為參考，如要投資或做出更準確判斷，還應做更具體詳盡分析。兩大建材央企H股業(yè)績簡要分析中國建材和中材股份是建材行業(yè)兩大央企和龍頭企業(yè)，也是利用整體優(yōu)質資源在香港H股上市的企業(yè)。因港股和A股年報報表格式和內(nèi)容有所差異，加之兩大公司H股中已含了其控股的A股企業(yè)

28、，因此不能也不宜與A股企業(yè)做同等分析。只能對其披露的一些重要指標做簡介對比。業(yè)績效率1、營業(yè)(yngy)收入：2011年中國建材和中材(zhn ci)股份分別為800.58億元和507.03億元，比上年(shngnin)分別增長53.99%和13.95%。2、營業(yè)利潤：中國建材143.15億元，中材股份48.83億元，分別比上年增長134.51%和16.5%。3、所有者權益：2011年末中國建材376.11億元，中材股份236.30億元。分別比上年增加97.13億元和29.77億元，增長率分別為34.81%和14.42%。4、主營業(yè)務毛利率：中國建材26.63%，中材股份21.29%，均略低于

29、43家A股公司平均水平。中國建材比上年提高5.07個百分點，中材股份降低0.94個百分點。5、營業(yè)利潤率：中國建材17.88%，中材股份9.63%。分別比上年提高6.14和0.21個百分點。中國建材比同期建材A股公司高3.09個百分點，中材股份比同期建材A股低5.16個百分點。6、凈利潤率：中國建材14.42%，中材股份7.82%。分別比上年提高4.3和0.15個百分點。7、總資產(chǎn)報酬率：中國建材10.77%，中材股份6.77%。均低于同期建材A股公司平均水平。8、凈資產(chǎn)收益率：中國建材32.81%，中材股份17.90%。中國建材比A股平均高14.03個百分點，中材股份比A股平均低0.88個百

30、分點。杜邦分析中國建材32.81%的凈資產(chǎn)收益率來源：13.42%（營業(yè)(yngy)收入凈利潤率）0.59（總資產(chǎn)周轉率）4.12（權益(quny)乘數(shù)）；中材股份(gfn)17.90%的凈資產(chǎn)收益率來源：7.82%（營業(yè)收入凈利潤率）0.69（總資產(chǎn)周轉率）3.31（權益乘數(shù)）。說明兩大公司資產(chǎn)運轉效率較低，主要靠負債和營業(yè)利潤為企業(yè)所有者獲利。而中國建材營業(yè)凈利潤率比中材股份高70%多。償債能力2011年末中國建材和中材股份資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率分別為76.25%、0.59、0.47和70.39%、0.96、0.74。資產(chǎn)負債率均已突破70%，流動比率均低于1.0，尤其是中國建材速

31、動比率低于0.5，因此，兩大公司應密切關注市場形勢，對債務風險引起高度重視。啟迪和建議通過本文分析發(fā)現(xiàn)，建材上市公司經(jīng)營狀況差別很大。但從總體上看，除兩家經(jīng)營異常的ST公司外，水泥企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和效率極好。營業(yè)收入、利潤、利稅、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等均呈現(xiàn)較大幅度增長。而與此形成鮮明對照的是，包括平板玻璃、陶瓷衛(wèi)浴、玻纖玻鋼、新型建材及制品等在內(nèi)的其它企業(yè)盈利能力普遍下降，經(jīng)營形勢比較嚴峻。表明受整個宏觀經(jīng)濟和房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響，對與房地產(chǎn)業(yè)密切相關的下游產(chǎn)業(yè)的打壓已經(jīng)產(chǎn)生明顯效應。水泥作為最基本、最重要的建筑材料，不僅服務于房地產(chǎn)業(yè)，而且作為砂漿或混凝土主要原料其應用幾乎涵蓋了投資和建設領域的各個方面，尤其是交通、水利、市政等基礎設施建設近兩年不僅沒有減少，反而在結構調(diào)整、刺激內(nèi)需政策的拉動下仍較快增長，對水泥需求總體上屬于利好。這實際上就是造成水泥行業(yè)近幾年大量擴張的最直接、最重要的原因。企業(yè)家和投資者有時只考慮眼前或近期利益，當投資一旦實現(xiàn)預期回報之后如果經(jīng)營惡化可隨時收回資金并轉投其它領域，但這種純資本運營和炒作導致行業(yè)經(jīng)濟大起大落，對于繁榮過后所留下來的過剩產(chǎn)能、閑置資產(chǎn)和富余勞動力，以及對行業(yè)和社會產(chǎn)生的沖擊、破壞和負