1、第7章 長期(chngq)投資決策共六十頁企業(yè)(qy)投資的分類p221企業(yè)投資按與企業(yè)經(jīng)營關(guān)系直接投資間接投資按投資回收期短期投資長期投資投資方向?qū)?nèi)投資對外投資2022/7/272共六十頁7.2投資(tu z)現(xiàn)金流量的分析2022/7/27北京理工大學(xué)珠海(zh hi)學(xué)院 3一、現(xiàn)金流量投資決策為什么使用現(xiàn)金流量，而不是利潤？p227共六十頁2022/7/27北京理工大學(xué)珠海(zh hi)學(xué)院 41、使用現(xiàn)金流量有利于考慮貨幣時(shí)間價(jià)值對投資項(xiàng)目(xingm)的影響2、使用現(xiàn)金流量比利潤更具有客觀性利潤太主觀利潤權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)量的，帶有較大主觀隨意性現(xiàn)金流量收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)量的，更具客觀性3、

2、充足的現(xiàn)金流量是投資項(xiàng)目順利進(jìn)行的保障共六十頁2022/7/27北京理工大學(xué)珠海(zh hi)學(xué)院 5二、投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成 1、定義： 在投資項(xiàng)目(xingm)中可能或應(yīng)該發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入(Cash In) 和現(xiàn)金流出量(Cash Out)的統(tǒng)稱。共六十頁現(xiàn)金流量的方向(fngxing)一般(ybn)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量1.現(xiàn)金流出量的內(nèi)容（1）建設(shè)投資（2）墊支流動資產(chǎn)投資（3）付現(xiàn)成本：在經(jīng)營期內(nèi)滿足正常經(jīng)營而動用現(xiàn)實(shí)貨幣資金支付的成本費(fèi)用。（4）各項(xiàng)稅款（1）營業(yè)收入（2）回收固定資產(chǎn)余值（3）回收流動資金（4）其他現(xiàn)金流入量2.現(xiàn)金流入量的內(nèi)容共六十頁2、現(xiàn)金流量的構(gòu)成(guchng

3、)p224初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量2022/7/277北京理工大學(xué)珠海(zh hi)學(xué)院 投資前費(fèi)用，設(shè)備購置安裝費(fèi)等營業(yè)現(xiàn)金收入和營業(yè)現(xiàn)金支出及稅金殘值回收，流動資金回收等共六十頁2022/7/27北京理工大學(xué)珠海(zh hi)學(xué)院 3、投資(tu z)項(xiàng)目計(jì)算期:N=建設(shè)期 S +生產(chǎn)經(jīng)營期 P建設(shè)期（s）生產(chǎn)經(jīng)營期（p） s s+1 s+2 n 建設(shè)起點(diǎn)投產(chǎn)日終結(jié)點(diǎn)8共六十頁2022/7/27北京理工大學(xué)珠海(zh hi)學(xué)院 9 0 1 2 3 4 5 初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流出三、現(xiàn)金流量的計(jì)算(j sun)共六十頁1.初始現(xiàn)金流量（1）投資價(jià)值(jiz

4、h)（）= 該年發(fā)生的原始投資額（2）墊支流動資金（）共六十頁2.營業(yè)(yngy)現(xiàn)金流量利潤(lrn)指標(biāo)向現(xiàn)金流量指標(biāo)的轉(zhuǎn)化推導(dǎo)凈利潤收入成本所得稅 收入（付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本）所得稅非付現(xiàn)成本：折舊、費(fèi)用攤消等嚴(yán)格計(jì)算公式：p225凈現(xiàn)金流量（NCF）=營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 =凈利潤+折舊共六十頁案例：已知企業(yè)擬購建一項(xiàng)固定資產(chǎn)項(xiàng)目，需投資110萬元，按直線法折舊，使用壽命10年，期末有10萬元凈殘值。在建設(shè)起點(diǎn)一次投入資金110萬元，建設(shè)期為1年。預(yù)計(jì)(yj)項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)需要墊支營運(yùn)資金50萬元,投產(chǎn)后每年可獲得凈利潤10萬元。要求：計(jì)算各年的凈現(xiàn)金流量。初始NCF0=營業(yè)現(xiàn)金流量=終結(jié)

5、現(xiàn)金流量=共六十頁案例：已知某工業(yè)項(xiàng)目需要原始投資1350萬元，其中固定資產(chǎn)投資1100萬元，開辦費(fèi)投資50萬元，流動資金(lidngzjn)投資200萬元，建設(shè)期為1年。固定資產(chǎn)投資和開辦費(fèi)投資于建設(shè)起點(diǎn)投入，流動資金于完工投產(chǎn)時(shí)投入。該項(xiàng)目經(jīng)營壽命期10年，固定資產(chǎn)按直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)期滿有100萬元凈殘值；開辦費(fèi)于投產(chǎn)當(dāng)年一次攤銷完畢。投產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年銷售收入500萬元,付現(xiàn)成本200萬元。企業(yè)所得稅率25%.要求：計(jì)算每年的凈現(xiàn)金流量。共六十頁2022/7/27北京理工大學(xué)珠海(zh hi)學(xué)院 143、終結(jié)(zhngji)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量非經(jīng)營現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值變價(jià)

6、收入以及出售時(shí)的稅賦損益墊支營運(yùn)資本的收回共六十頁練習(xí)：某企業(yè)投資15500元購入一臺設(shè)備，該設(shè)備預(yù)計(jì)殘值500元，可使用3年，按直線法折舊。設(shè)備投產(chǎn)后，每年銷售收入分別為10000元，20000元，15000元，除折舊外的費(fèi)用(fi yong)分別為4000元，12000元，5000元，所得稅率為40%，要求的最低投資報(bào)酬率為10%。 要求:(1)預(yù)測未來3年每年的稅后利潤 （2）預(yù)測未來3年每年的現(xiàn)金流量年折舊額=（15500-500）/3=5000稅后利潤第一年：（10000-4000-5000）x(1-40%)=600第二年：（20000-12000-5000）x(1-40%)=180

7、0第三年：（15000-5000-5000）x(1-40%)=3000現(xiàn)金流量NCF0=-15500NCF 1=600+5000=5600NCF 2= 1800+5000=6800NCF 3=3000+5000+500=8500共六十頁7.3投資決策指標(biāo)(zhbio)是否考慮資金時(shí)間價(jià)值貼現(xiàn)指標(biāo)非貼現(xiàn)指標(biāo)投資回收期平均報(bào)酬率凈現(xiàn)值內(nèi)部報(bào)酬率獲利指數(shù)2022/7/2716北京理工大學(xué)珠海(zh hi)學(xué)院 一、分類共六十頁2022/7/27北京理工大學(xué)珠海(zh hi)學(xué)院 17靜態(tài)投資決策指標(biāo)二、 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)(zhbio)p2331、靜態(tài)回收期法（PP）回收原始投資所需全部時(shí)間。 當(dāng)建

8、設(shè)期為0年，（1）經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量相等時(shí)：p233例（2）各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)：累計(jì)現(xiàn)金流入量累計(jì)現(xiàn)金流出量t=?共六十頁例：如果方案A的初始投資額為12000元，其14年的現(xiàn)金流量分別(fnbi)為5500元、5000元、4500元和4000元，計(jì)算該方案的投資回收期。PP 2 1500 / 4500 2.33年P(guān)227 計(jì)算(j sun)甲、乙方案投資回收期pp期間現(xiàn)金流量累計(jì)現(xiàn)金流量155005500250001050034500150004400019000共六十頁使用方法： PP越短，投入資金回收速度快，投資風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)小。 當(dāng)PP期望回收期，方案可行；反之，放棄。

9、當(dāng)建設(shè)期不等于(dngy)0時(shí)， 包括建設(shè)期的投資回收期 不包括建設(shè)期的投資回收期建設(shè)期共六十頁2022/7/27北京理工大學(xué)珠海(zh hi)學(xué)院 20思考：投資回收期法存在什么(shn me)缺陷？共六十頁（一）投資(tu z)回收期法例：下述兩種方案(fng n)用投資回收期法比較優(yōu)劣。2022/7/27北京理工大學(xué)珠海學(xué)院 21項(xiàng)目期初第一年第二年第三年第四年第五年A方案現(xiàn)金流量-10 0004 0006 0004 0004 0004 000B方案現(xiàn)金流量-10 0004 0006 0006 0006 0006 000共六十頁優(yōu)點(diǎn)：能夠直觀的反映原始總投資的返本期限，便于理解，計(jì)算方便

10、。缺點(diǎn)：沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值；沒有考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量的變化(binhu)情況，它只能作為輔助方法使用，主要用來測定方案的流動性而非營利性。共六十頁2.平均(pngjn)報(bào)酬率（ARR）-投資收益率p234 例7-10使用(shyng)方法： ARR越高，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益越好。 當(dāng)ARR期望報(bào)酬率，方案可行，反之，放棄。共六十頁優(yōu)點(diǎn)(yudin)：1、簡單明了，易于(yy)掌握。2、能夠說明各投資方案的收益水平。缺點(diǎn)：1、沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素。2、必要平均報(bào)酬率的確定具有很大的主觀性。共六十頁2022/7/27北京理工大學(xué)珠海(zh hi)學(xué)院 25三、動態(tài)(dngti)投資決策指

11、標(biāo) （一）凈現(xiàn)值（NPV) 計(jì)算方法共六十頁（一）凈現(xiàn)值（NPV)計(jì)算方法1、定義： 凈現(xiàn)值（Net Present Value)是指投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量(liling)按照資本成本率或者投資者要求的必要報(bào)酬率折算的現(xiàn)值。2022/7/27北京理工大學(xué)珠海(zh hi)學(xué)院 26共六十頁2、計(jì)算(j sun)決策標(biāo)準(zhǔn): 單一方案, NPV 0：可行 0 IRR,NPV=0NPV0 NPV0，折現(xiàn)率i1內(nèi)部收益率，提高折現(xiàn)率i2,重新計(jì)算凈現(xiàn)值NPV2； 如果NPV1內(nèi)部收益率，降低折現(xiàn)率i2 ，重新計(jì)算凈現(xiàn)值NPV2；（二）內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR)共六十頁2022/7/27北京理工大學(xué)

12、珠海(zh hi)學(xué)院 41如果(rgu)NPV2與NPV1出現(xiàn)一正一負(fù)的情況，測試即告完成，因?yàn)榱憬橛谡?fù)之間(能夠使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率才是內(nèi)部收益率) ； 采用插值法確定內(nèi)部收益率。共六十頁2022/7/27北京理工大學(xué)珠海(zh hi)學(xué)院 42 NPV NPV負(fù)NPV正IRR i1 i20共六十頁2022/7/27北京理工大學(xué)珠海(zh hi)學(xué)院 43 案例：中盛公司于2008年2月1日以每3.2元的價(jià)格購入H公司股票500萬股，2009年、2010年、2011年分別分派現(xiàn)金股利每股0.25元、0.32元、0.45元，并于2007年4月2日以每股3.5元的價(jià)格售出，要求(

13、yoqi)計(jì)算該項(xiàng)投資的收益率。 首先，采用測試法進(jìn)行測試：(詳見表1)共六十頁（二）內(nèi)含(ni hn)報(bào)酬率法（IRR)時(shí) 間股利及出售股票的現(xiàn)金流量測試1測試2測試3系數(shù)10現(xiàn)值系數(shù)12現(xiàn)值系數(shù)14現(xiàn)值2008年16001160011600116002009年1250.909113.6250.893111.6250.877109.6252010年1600.826132.160.797127.520.769123.042011年19750.7511483.2250.7121406.20.6751333.125凈現(xiàn)值129.0145.34534.212022/7/27北京理工大學(xué)珠海(zh h

14、i)學(xué)院 44共六十頁2022/7/27北京理工大學(xué)珠海(zh hi)學(xué)院 45 然后，采用(ciyng)插值法計(jì)算投資收益率。 則該項(xiàng)投資收益率= 12+1.14=13.14共六十頁2022/7/27北京理工大學(xué)珠海(zh hi)學(xué)院 46決策原則IRR預(yù)期報(bào)酬率，方案(fng n)可行；IRR預(yù)期報(bào)酬率，方案不可行。共六十頁2022/7/27北京理工大學(xué)珠海(zh hi)學(xué)院 47評價(jià)優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值(jizh)，并為投資部門提供了一個(gè)適合于本行業(yè)的投資效益的衡量標(biāo)準(zhǔn)。缺點(diǎn)：計(jì)算復(fù)雜共六十頁2022/7/27北京理工大學(xué)珠海(zh hi)學(xué)院 481、定義： 也稱利潤指數(shù)（Pro

15、fitability Index），只在整個(gè)方案的實(shí)施(shsh)過程中，所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和的比值。（三） 獲利指數(shù)（PI)共六十頁2022/7/27北京理工大學(xué)珠海(zh hi)學(xué)院 492、 計(jì)算方法： 獲利指數(shù)(zhsh)（PI） =現(xiàn)金流入量現(xiàn)值之和/現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之和3、決策規(guī)則： （三）獲利指數(shù)法（PI)共六十頁 例：現(xiàn)有三個(gè)方案，它們的初始(ch sh)投資額和凈現(xiàn)值為：A方案投資額為1000元，凈現(xiàn)值為400元；B方案的投資額為2000元，凈現(xiàn)值為600元；C方案的投資額為3000元，凈現(xiàn)值為900元。請計(jì)算三個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)并作出投資決策。

16、方案A：（1000+400）/1000=1.4方案B：（2000+600）/2000=1.3方案C：（3000+900）/3000=1.3共六十頁 例：某企業(yè)目前(mqin)有三個(gè)投資方案，各自所需的投資額均為12000元，各個(gè)方案在各年所能提供的凈現(xiàn)金流量如下表所示。當(dāng)貼現(xiàn)率為10，分別計(jì)算各方案的獲利指數(shù)。時(shí)間1234方案A5500500045004000方案B4500450045004500方案C4000450050005500共六十頁當(dāng)貼現(xiàn)率為10時(shí)，各方案(fng n)的凈現(xiàn)值為：共六十頁（三）獲利(hu l)指數(shù)（PI)4、評價(jià)(pngji)：1）優(yōu)點(diǎn)考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，可真實(shí)反

17、映投資項(xiàng)目的盈虧程度。2）適用范圍：可對初始投資額不同的投資方案進(jìn)行比較2022/7/27北京理工大學(xué)珠海學(xué)院 53共六十頁甲012345NCFt-500001702017020170201702017020綜合(zngh)例題：乙012345NCFt-750002050020800208002080044000假設(shè)資本成本率為10%，試用凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率判斷(pndun)甲、乙兩方案是否可行。 共六十頁方案(fng n)乙的凈現(xiàn)值大于甲方案(fng n)，項(xiàng)目更好。共六十頁獲利(hu l)指數(shù)共六十頁內(nèi)含(ni hn)報(bào)酬率甲方案經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量都相等(xingdng)，因此可直接求年金現(xiàn)值系數(shù)：反查年金現(xiàn)值系數(shù)表，用內(nèi)插值法求出 IRR甲=？共六十頁乙方案(fng n)用內(nèi)插值法求出當(dāng)NPV=O時(shí)的折現(xiàn)率:共六十頁當(dāng)投資決策指標(biāo)單獨(dú)評價(jià)項(xiàng)目的結(jié)果存在沖突的時(shí)候，究竟(jijng)應(yīng)該選擇以什么指標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)評價(jià)項(xiàng)目的好壞？ 動態(tài)決策(juc)指標(biāo)的選擇共六十頁內(nèi)容摘要第7章 長期投資決策。2、使用現(xiàn)金流量比利潤更具有客觀性利潤太主觀。利潤權(quán)責(zé)發(fā)生