1、25/26第八章 股東利益分析一、一般股每股收益一般地，一般股每股收益可按下式計算:每股收益（EPS）= （凈收益 優(yōu)先股股利） 流通在外的一般股加權(quán)平均股數(shù)講明：之因此扣除優(yōu)先股股利，是因為它從稅后利潤中支付?！傲魍ㄔ谕狻钡暮x是：要扣除庫藏股。分母之因此要取加權(quán)平均值，是因為，分子(利潤)是“全年”實現(xiàn)的。同時，分母（流通在外的股份數(shù)）則在年內(nèi)可能有變化如：因形成庫藏股而減少，因新股發(fā)行而增加。比如：月份 股數(shù) 01.1 1000萬股 10.1 1000+500=1500萬股 12.31 1500萬股 01-09月份： 1000萬股 10-12月份： 1500萬股 加權(quán)平均值：1000(9

2、/12)+1500(3/12)例1：某公司某年實現(xiàn)凈收益為100000元，優(yōu)先股股利為10000元，該年年初流通在外的一般股有10000股，并分不于7月1日和10月1日新增發(fā)行一般股2000股和3000股，那么，該公司當(dāng)年流通在外的一般股的加權(quán)平均數(shù)即為：10000股 6個月/12個月 + （10000+2000） 3個月/12個月 +（12000+3000） 3個月/12個月 = 11750（股）那么，一般股每股收益為：（100000 10000）/ 11750 = 7.66假如發(fā)生股票分割和/或分發(fā)股票股利，就會導(dǎo)致流通在外一般股股數(shù)的增加；這時，就必須對以往所有可比的每股收益數(shù)字進(jìn)行追溯

3、調(diào)整。比如： 股數(shù): 1000股 一分為二 2000股 EPS: 0.5元/股 0.25元/股追溯調(diào)整EPS: 0.25元/股例2：續(xù)上例，假設(shè)該年12月31日發(fā)生2 ：1的股票分割，那么，分母（流通在外一般股股數(shù)）就比原先增加1倍，即變成23500股（=11750 2）（調(diào)整計算往常年度每股收益時，分母也應(yīng)該為23500股）。那么，該年的EPS即為：3.83元=（100000 10000）/ 23500。以上討論的是“簡單”資本結(jié)構(gòu)情形下的EPS計算問題。 在有些企業(yè)，資本結(jié)構(gòu)可能要更“復(fù)雜”些，即在一般股和一般優(yōu)先股之外，還包括準(zhǔn)一般股。這將導(dǎo)致一般股EPS的稀釋。當(dāng)這種潛在的稀釋作用相當(dāng)

4、顯著時，就有必要調(diào)整計算每股收益。(一)、原始每股收益所謂原始每股收益，是指只有當(dāng)發(fā)行在外的那些“準(zhǔn)一般股”專門可能增加以后一般股股數(shù)，并將導(dǎo)致前述“簡單”每股收益下降時，才認(rèn)定稀釋確實發(fā)生的EPS調(diào)整計算方法。1、先考慮股票選購權(quán)和購股證。例3：續(xù)上例，假設(shè)公司發(fā)行在外的股票選購權(quán)約定，其持有人以每股10元的價格購買一般股票2000股，再假設(shè)當(dāng)年一般股票的平均市價為每股16元，那么，假如股票選購權(quán)兌現(xiàn)成一般股，其所導(dǎo)致的差額股數(shù)計算如下：股票選購權(quán)約定可購買股數(shù)： 2000按當(dāng)年平均市價可購買股票數(shù)：所獲收入/年平均股價 = 200010/16 = 1250 差額股數(shù)： 750(可不能產(chǎn)生利

5、潤)將差額股數(shù)計入分母，即可計算出原始每股收益為3.71元=（10000010000）/（23500+750）。2、再考慮可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股假如還有發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，則須通過“實際收益率測試”來確定是否應(yīng)將它們的潛在稀釋性包含在原始每股收益的計算中。標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)債券投資的收益率AA級債券投資收益率的2/3時， 可認(rèn)為債券持有人特不可能把債券轉(zhuǎn)換為一般股。例4：續(xù)前例，假設(shè)還包括債券50000元，年利率10%，這些債券面值為1000元，共50張。假設(shè)債券的發(fā)行收入為50000元，可轉(zhuǎn)換成一般股票5000股；每年支付利息5000元（=50000 10%）。假如所得稅率為25%，

6、公司用于支付利息費用的凈值確實是3750元=5000（125%）。那么，考慮了可轉(zhuǎn)換債券的稀釋性之后的原始每股收益即為3.21元=(90000 + 3750) / (23500+750+5000)。（二）完全稀釋的每股收益與原始每股收益計算上的差不要緊有二:1、股票選購權(quán)與購股證: * 假如年末市價低于年平均市價，則其計算與原始每股收益計算無異。 * 假如年末市價高于年平均市價，則在計算中使用年末市價，所計算出的完全稀釋每股收益將比原始每股收益更為保守。例4：接上例，假設(shè)一般股年末市價低于平均市價，從而完全稀釋的EPS與原始EPS相同 , 假如年末市價高于平均市價，比如為20元，那么差額股數(shù)則

7、為1000股(=2000 200010 / 20)。如此，完全稀釋的每股收益即為: 3.67元=90000 /(23500+1000)。2、關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券，不進(jìn)行實際收益率測試。除非可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票會提高EPS，否則，在計算完全稀釋的每股收益時，總是要將可轉(zhuǎn)換債券包含在內(nèi)。 在上例中，由于可轉(zhuǎn)換債券差不多包含于原始每股收益的計算中，故完全稀釋的每股收益與原始每股收益相同，即也是3.21。二、其他與股東利益直接相關(guān)的財務(wù)比率(一）、市盈率(價格/收益比率)市盈率 = 每股市價 / (完全稀釋后的)每股收益通常用于衡量公司以后的獲利前景 意味著公司進(jìn)展前景較好指標(biāo)值高 風(fēng)險大意味著公司進(jìn)展前景

8、不行指標(biāo)值低風(fēng)險小當(dāng)每股收益為負(fù)時，該比率將失去意義。假如：股價EPS 市盈率元0.001元/ 股 10001000元1元/ 股 1000 100元 1元/ 股 100當(dāng)處于極端值時，人們會預(yù)期相反的變化。(二)、留存收益率留存收益率= (凈收益 全部股利)/ 凈收益該比率反映留存收益占經(jīng)常性收益之比。假如將收益誤認(rèn)為等同于現(xiàn)金，則該比率專門容易被誤解。通常，成長中的企業(yè)該比率會較高。(三)、股利支付率股利支付率=一般股每股股利 / (完全稀釋后)每股收益該比率與留存收益率一般是此消彼漲的關(guān)系，然而，當(dāng)公司發(fā)行大量優(yōu)先股時，優(yōu)先股股利對留存收益率的計算有重要阻礙。(四)、股利率（股利/市價比率

9、）股利率= 一般股每股股利采納了盡可能小的數(shù) 一般股每股市價采納了盡可能大的數(shù)分母采納現(xiàn)行市價，反映了占用在股票資金上的機會成本。因此股利率是一個特不小的百分?jǐn)?shù)。(五)、每股賬面價值每股賬面價值=(股東權(quán)益總額優(yōu)先股權(quán)益)/ 流通在外的一般股股數(shù)該比率是否以及有多大的分析意義，要緊取決于資產(chǎn)的賬面價值在多大程度上反映企業(yè)的內(nèi)在價值或市場價值。每股凈資產(chǎn)每股市價 兩者有差異是必定的，但假如兩者背離專門高，講明每股市價水分太多。賬外資產(chǎn)的存在緣故 資產(chǎn)的實際價值賬面價值 股票市價反映了預(yù)期，每股凈資產(chǎn)則反映歷史成本第九章 財務(wù)報表分析的其他領(lǐng)域一、現(xiàn)金流量分析(一)、現(xiàn)金流量表的內(nèi)容與結(jié)構(gòu)現(xiàn)金流量

10、表的要緊目的是向使用者提供關(guān)于公司在一個會計期間內(nèi)現(xiàn)金狀況變動的“緣故”。 流入：銷售，收款進(jìn)度營業(yè)活動 流出：采購，付款進(jìn)度 流入：新融資現(xiàn)金狀況變動 籌資活動 流出：付息，分紅，還債，減資 流入：收到紅利及利息，出售資產(chǎn) 投資活動 流出：新的投資(二)、現(xiàn)金流量分析要緊財務(wù)比率1、營業(yè)現(xiàn)金流量 / 流淌負(fù)債2、營業(yè)現(xiàn)金流量 / 債務(wù)總額3、每股營業(yè)現(xiàn)金流量4、營業(yè)現(xiàn)金流量 / 現(xiàn)金股利講明:相對而言,現(xiàn)金流量分析指標(biāo)不夠成熟。指標(biāo)沒考慮籌資、投資涉及的現(xiàn)金流量，只考慮了營業(yè)活動的現(xiàn)金流量。1、營業(yè)現(xiàn)金流量 / 流淌負(fù)債 該比率反映用營業(yè)現(xiàn)金流量償還本期到期債務(wù)(一年內(nèi)到期的長期債務(wù)及流淌負(fù)

11、債)的能力。該比率值越高，企業(yè)流淌性就越強。流淌比率、速動比率 分子差不多上時點數(shù)(存量)。營業(yè)現(xiàn)金流量/流淌負(fù)債 分子差不多上時期數(shù)(流量)。2、營業(yè)現(xiàn)金流量 / 債務(wù)總額該比率是第一個比率的擴展,反映用營業(yè)現(xiàn)金流量償還所有債務(wù)的能力。3、每股營業(yè)現(xiàn)金流量每股營業(yè)現(xiàn)金流量=(營業(yè)現(xiàn)金流量 優(yōu)先股股利）/ 流通在外的一般股股數(shù)例如:EPS=0.5元/股每股營業(yè)現(xiàn)金流量=0.3元/股背離緣故:有大量應(yīng)收賬款指標(biāo)僅包括營業(yè)現(xiàn)金流量,實際中可能還有融、投資流量。4、營業(yè)現(xiàn)金流量 / 現(xiàn)金股利 該比率反映的是公司用年度營業(yè)活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量支付現(xiàn)金股利的能力。比率值越高，表明公司支付現(xiàn)金股利越穩(wěn)健。

12、 假如比率1，講明股利支付太多，超出現(xiàn)金流量。二、財務(wù)比率在其他領(lǐng)域的應(yīng)用(一)、商業(yè)銀行信貸決策中常用的財務(wù)比率比率 重要性程度 衡量的要緊方面?zhèn)鶆?wù)/權(quán)益比率 8.71 長期安全性流淌比率 8.25 流淌性現(xiàn)金流量/本期到期長期債務(wù) 8.08 長期安全性固定費用償付率 7.58 長期安全性稅后凈利潤率 7.56 獲利能力利息保障倍數(shù) 7.50 長期安全性稅前凈利潤率 7.43 獲利能力財務(wù)杠桿系數(shù) 7.33 長期安全性存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 7.25 流淌性應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 7.08 流淌性 講明：銀行在企業(yè)所將實現(xiàn)的利益是有限的，利益的有限性和風(fēng)險的無限性決定了它將特不關(guān)注貸款的安全性而不是盈利性。

13、(二）、貸款協(xié)議中最常出現(xiàn)的財務(wù)比率比率 出現(xiàn)26%以上百分比 衡量要緊方面?zhèn)鶆?wù)/權(quán)益比率 92.5 長期安全性流淌比率 90.0 流淌性股利支付率 70.0 *現(xiàn)金流量/本期到期 60.3 長期安全性長期債務(wù)固定費用償付率 55.2 長期安全性利息保障倍數(shù) 52.6 長期安全性財務(wù)杠桿系數(shù) 44.7 長期安全性權(quán)益/資產(chǎn) 41.0 *現(xiàn)金流量/債務(wù)總額 36.1 長期安全性速動比率 33.3 流淌性(三）、公司總會計師認(rèn)為最重要的財務(wù)比率比率 重要性等級 衡量的要緊方面每股收益 8.19 獲利能力稅后權(quán)益收益率 7.83 獲利能力稅后凈利潤率 7.47 獲利能力債務(wù)/權(quán)益比率 7.46 長期

14、安全性稅前凈利潤率 7.41 獲利能力稅后總投入資本7.20 獲利能力收益率稅后資產(chǎn)收益率 6.97 獲利能力股利支付率 6.83 其他價格/收益比率 6.81 其他流淌比率 6.71 流淌性講明：公司的高級治理層要緊考慮如何去滿足股東的要求，因此更重視獲利能力比率。(四)、公司目標(biāo)中常用要緊財務(wù)比率比率 在目標(biāo)中出現(xiàn)公司百分比 衡量要緊方面每股收益 80.6 獲利能力債務(wù)/權(quán)益比率 68.8 長期安全性稅后權(quán)益收益率 68.5 獲利能力流淌比率 62.0 流淌性稅后凈利潤率 60.9 獲利能力股利支付率 54.3 其他稅后總投入資本 53.3 獲利能力收益率稅前凈利潤率 52.2 獲利能力應(yīng)

15、收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 47.3 流淌性稅后資產(chǎn)收益率 47.3 獲利能力講明：公司目標(biāo)中常用要緊財務(wù)比率呈現(xiàn)出“四平八穩(wěn)”的特點，因為任何組織在設(shè)計目標(biāo)時總是設(shè)想的專門周到。(五）、注冊會計師認(rèn)為最重要的財務(wù)比率比率 重要性等級 衡量的要緊方面流淌比率 7.10 流淌性應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 6.94 流淌性稅后權(quán)益收益率 6.79 獲利能力債務(wù)/權(quán)益比率 6.78 長期安全性速動比率 6.77 流淌性稅后凈利潤率 6.67 獲利能力稅前凈利潤率 6.63 獲利能力稅后資產(chǎn)收益率 6.39 獲利能力稅后總投入資本收益率 6.30 獲利能力存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 6.09 流淌性講明:注冊會計師更重視流淌性。(六）、

16、特許財務(wù)分析師認(rèn)為最重要的財務(wù)比率比率 重要性等級 衡量的要緊方面稅后權(quán)益收益率 8.21 獲利能力價格/收益比率 7.65 其他每股收益 7.58 獲利能力稅后凈利潤率 7.52 獲利能力稅后權(quán)益收益率 7.41 獲利能力稅前凈利潤率 7.32 獲利能力固定費用償付率 7.22 長期安全性速動比率 7.10 流淌性稅后資產(chǎn)收益率 7.06 獲利能力利息保障倍數(shù) 7.06 長期安全性講明：特許財務(wù)分析師更重視營利性。(七）、年度報告最常出現(xiàn)的財務(wù)比率比率 公司數(shù) 總經(jīng)理信 部門評述 部門重點 財務(wù)評論 財務(wù)摘要每股收益 100 66 5 98 45 93每股股利 98 53 10 85 49

17、88每股帳面價值 84 10 35 3 18 63營運資本 81 1 1 50 23 67權(quán)益收益率 62 28 3 21 23 37利潤率 58 10 3 21 23 35實際稅率 50 2 1 2 46 6流淌比率 47 3 1 16 12 34債務(wù)/資本 23 9 0 4 14 13年度報告最常出現(xiàn)的財務(wù)比率（續(xù)1）比率 公司數(shù) 總經(jīng)理信 部門評述 部門重點 財務(wù)評論 財務(wù)摘要資本收益率 21 6 2 8 8 5債務(wù)/權(quán)益 19 5 0 3 8 8資產(chǎn)收益率 13 4 1 2 5 10股利支付率 13 3 0 0 6 6銷售毛利率 12 0 1 0 11 3稅前毛利率 10 2 0 3

18、6 6總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 7 1 0 0 4 4價格/收益比率 7 0 0 0 1 6營業(yè)毛利率 7 1 0 2 6 1每小時人工 5 0 2 3 2 2三、財務(wù)比率在財務(wù)失敗預(yù)測中的應(yīng)用(一)、單變量模型該模型由威廉比弗(William Beaver)于1968年提出。其差不多特點是：用一個財務(wù)比率（變量）預(yù)測財務(wù)失敗。威廉比弗定義的財務(wù)失敗包括：破產(chǎn)、拖欠償還債券、透支銀行帳戶、或無力支付優(yōu)先股利。威廉比弗定義的“財務(wù)失敗”比“破產(chǎn)”概念更寬泛。下列財務(wù)比率有助于預(yù)測財務(wù)失敗(以預(yù)測能力為序)： 1、現(xiàn)金流量/債務(wù)總額 2、凈收益/資產(chǎn)總額3、債務(wù)總額/資產(chǎn)總額(關(guān)注比率趨勢專門有必要)特點及其解釋：這三個指標(biāo)均為反映企業(yè)長期財務(wù)狀況而非短期財務(wù)狀況的指標(biāo)，因為流淌性指標(biāo)不足以講明企業(yè)的財務(wù)失敗。威廉比弗的研究還指出，失敗企業(yè)在三個要緊流淌資產(chǎn)項目分布上具有下列特點： (1)失敗企業(yè)有較少的現(xiàn)金，但有較多的應(yīng)收賬款。 (2)失敗企業(yè)的存貨一般較少。 (3)當(dāng)把現(xiàn)金和應(yīng)收賬款加在一起列入速動資產(chǎn)和流淌資產(chǎn)中時，失敗企業(yè)與成功企業(yè)之間的差異就被掩蓋了。（二）、多變量模型該模型是由埃德沃德