1、會計大師推出新盈利能力指標(biāo)：COROA管理層提供的業(yè)績指標(biāo)讓人感覺良好，而且會讓人覺得“如果不考慮那些不利因素就美不勝收”一一對投資者來說，一個重大挑戰(zhàn)就是透過這些指標(biāo)來衡量一家公司真正的盈利能力。就連按照美國通用會計準(zhǔn)則(GAAP計算出來的正式數(shù)據(jù)也經(jīng)常需要充分琢磨才能看清真實情況。舉例來說，許多公司都會把自己的凈利潤/股東權(quán)益比例做得很高，以此宣稱自己的經(jīng)營很成功。投資者要注意的是，管理層可以通過增加負(fù)債來提高ROE(凈資產(chǎn)收益率)，而高杠桿會給一家公司帶來更多風(fēng)險，而不是讓它變得更好。目前流行的另一種方法是將產(chǎn)品利潤最高的工廠轉(zhuǎn)移到低稅收國家/地區(qū)，但這些地方的稅收可能不會長期維持低水平

2、。避稅能為盈利帶來一、兩次提升，但它不能證明管理層在基本經(jīng)營方面有任何改進(jìn)。那么，拆穿上面這些伎倆、衡量公司到底有多賺錢的最佳途徑是什么呢？要回答這個問題，就要談到沃倫巴菲特的投資觀點(diǎn)：找到資本回報率一直很高的公司一一不光是它們目前所管理資本的回報率，還包括每年新產(chǎn)生的利潤。復(fù)合增長率達(dá)到兩位數(shù)的新投資就預(yù)示著股東能獲得上佳的回報。專業(yè)期刊分析師會計觀察(TheAnalystsAccountingObserver)因為巧妙地闡述會計問題而得到資產(chǎn)管理公司經(jīng)理人的贊譽(yù)。這份刊物的出版人杰克切謝爾斯基為公司盈利能力制定了一個全新指標(biāo)。他的目標(biāo)是讓人們清楚地看到經(jīng)營者在運(yùn)用股東托付的資金進(jìn)行投資時所

3、取得的成功。切謝爾斯基把這個指標(biāo)稱為“COROA,意思是資產(chǎn)的現(xiàn)金經(jīng)營回報率(cashoperatingreturnonassets)。他的想法是衡量管理層向工廠、研發(fā)中心、庫存以及其他所有資產(chǎn)投入的全部資金產(chǎn)生純現(xiàn)金回報的能力，而不是對今后所得現(xiàn)金的預(yù)期。2月份，切謝爾斯基在第25期分析師會計觀察中寫道：“投資者用公司產(chǎn)生現(xiàn)金的能力和投入到該公司的資金進(jìn)行比較是合理行為?！睂λ麃碚f，現(xiàn)金就是一切。他問道：“世界上還有什么比現(xiàn)金更重要？嗯？當(dāng)然有，那就是更多的現(xiàn)金?！钡谝徊绞桥宄嬲慕?jīng)營現(xiàn)金流，也就是在整個財年中獲得的全部資金。它不是現(xiàn)金流量表的“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量”那一欄里所填的那個

4、數(shù)字。切謝爾斯基認(rèn)為，兩個因素造成了這個數(shù)字的失真，從而使它不能可靠地衡量真實表現(xiàn)。首先，公司公布的現(xiàn)金流量扣除了所得稅，因此稅負(fù)減少會造成經(jīng)營情況不斷改善的假象。其次，公司公布的數(shù)據(jù)也不包括利息，而每年支付的利息體現(xiàn)了公司的杠桿水平，但這和管理層在資產(chǎn)經(jīng)營方面的表現(xiàn)毫無關(guān)系。因此，切謝爾斯基主張把以現(xiàn)金形式出現(xiàn)的稅負(fù)和利息加回去，進(jìn)而計算出純粹的經(jīng)營現(xiàn)金流量。如上文所述，這個數(shù)字是一家公司在一年時間里的實際收入，管理層可以用它來分紅，回購股票，通過收購其他公司或某些業(yè)務(wù)來進(jìn)行“投資”，以及用于資本支出，特別是那些推動增長的資本支出。這是COROAJ分子。COROAJ分母是產(chǎn)生上述經(jīng)營現(xiàn)金流的

5、資產(chǎn)所消耗的全部資金。要計算這個數(shù)字，就要用資產(chǎn)負(fù)債表中的“總資產(chǎn)”加上“累計折舊”，這是為了滿足記賬需要，將仍在生產(chǎn)轎車或半導(dǎo)體的工廠或?qū)嶒炇彝耆洖橘M(fèi)用。幸運(yùn)的是，美國上市公司每年都必須在年報中公布以現(xiàn)金形式出現(xiàn)的稅負(fù)和利息以及累計折舊，而且現(xiàn)在它們正在提交大量新信息。大公司提交年報的最后期限是3月4日。這樣投資者就能采用極為新鮮的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。CORO是最重要的指標(biāo)，它代表經(jīng)營現(xiàn)金流占總資產(chǎn)的百分比。對切謝爾斯基來說，COROA是衡量公司純粹盈利能力的最佳標(biāo)尺。如果這個數(shù)字已經(jīng)在一段時間內(nèi)保持較高水平，而且要么保持在高點(diǎn)，要么繼續(xù)上升，它就能充分證明這家公司的新投資帶來了高額回報一一這正

6、是巴菲特要尋找的特質(zhì)。我們不妨用COROA檢驗一下一家備受推崇的綜合性工業(yè)企業(yè)表現(xiàn)如何。切謝爾斯基把這種分析方法用于航天及控制系統(tǒng)制造商霍尼韋爾(Honeywell),并對這家公司最近公布的年報以及此前幾年的財務(wù)報表進(jìn)行了挖掘。他發(fā)現(xiàn)，2013年霍尼韋爾的COROA10.8%,在這12個月中，它的平均資產(chǎn)規(guī)模為528億美元，經(jīng)營現(xiàn)金流為59億美元。這個水平稍低于霍尼韋爾所在組別的平均現(xiàn)金流量創(chuàng)造水平，這個組的其他成員包括雷神公司(Raytheon)、聯(lián)合技術(shù)公司(UnitedTechnologies)和通用動力公司(GeneralDynamics)。然而，要注意的一個重點(diǎn)是，2013年霍尼韋爾

7、的COROA到了改善，充分表明這家公司的新投資非常賺錢。在這個指標(biāo)上升的同時，霍尼韋爾又進(jìn)行了新的大規(guī)模投資，結(jié)果使它的資產(chǎn)規(guī)模在2011-2013年間上升了11%或者說增長了50億美元。在此期間，霍尼韋爾的經(jīng)營現(xiàn)金流猛增了21億美元，提升幅度為55%這并不是說霍尼韋爾的全部新增現(xiàn)金流都來自新投入資產(chǎn)的這50億美元。顯然，這家公司在管理現(xiàn)有庫存、研究設(shè)施和工廠以及在其中工作的員工方面一定做得極好，而后者的規(guī)模要大大超過50億美元。不過，經(jīng)營現(xiàn)金流的迅猛增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了資產(chǎn)的適度上升，表明霍尼韋爾的新投資帶來了極為豐厚的利潤一一這同樣是巴菲特考察的內(nèi)容。切謝爾斯基甚至進(jìn)行了更深入的探索，詳細(xì)揭示了

8、霍尼韋爾對高收益業(yè)務(wù)進(jìn)行投資的情況。他的分析以這家公司對每年9.5億美元資本的支出情況為基礎(chǔ)。如果將資本支出主要用于高收益業(yè)務(wù)，經(jīng)營者就算盡到了責(zé)任。如果他們對收益低于平均水平的業(yè)務(wù)給予過多支持，他們就是在浪費(fèi)資金。正如整體數(shù)據(jù)所證明的那樣，霍尼韋爾在這方面表現(xiàn)合格。這家公司經(jīng)營著四大業(yè)務(wù)：自動化和控制、航天、特性材料和交通運(yùn)輸系統(tǒng)。航天和交通運(yùn)輸業(yè)務(wù)的COROA是28%特性材料以24%勺水平屈居第三。三者的CORO都很高。自動化和控制業(yè)務(wù)的COROA14%排在末尾?？磥?，首席執(zhí)行官大衛(wèi)科特把資金用對了地方。他把12%勺資本支出用于交通運(yùn)輸，而這項業(yè)務(wù)只占總資產(chǎn)的5.8%,但它的渦輪增壓器部門正在高速增長。顯然,科特認(rèn)為特性材料業(yè)務(wù)前途光明。這項業(yè)務(wù)制造計算機(jī)芯片材料并設(shè)計石油冶煉工藝，占用了17%勺資產(chǎn)，而且獲得了幾乎一半的資本支出。與之相對，自動化業(yè)務(wù)占霍尼韋爾資產(chǎn)的一半以上，得到的資本支出也是17%反映了自動化業(yè)務(wù)較低的盈利能力。這樣的策略意味著交通運(yùn)輸和材料是重點(diǎn)增長領(lǐng)域一一和自動化與控制業(yè)務(wù)相比，它們將變得更加重要。航天業(yè)務(wù)則應(yīng)保持目前的