1、國(guó)外衛(wèi)星通信企業(yè)破產(chǎn)分析報(bào)告目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、概述1 HYPERLINK l _bookmark1 二、美國(guó)破產(chǎn)法第 11 章2 HYPERLINK l _bookmark2 (一)第 11 章企業(yè)破產(chǎn)重組程序2 HYPERLINK l _bookmark3 三、企業(yè)發(fā)展歷程4 HYPERLINK l _bookmark4 (一)Intelsat4 HYPERLINK l _bookmark5 (二)Speedcast5 HYPERLINK l _bookmark6 (三)Oneweb6 HYPERLINK l _bookmark7 (四)Sky and

2、Space Global7 HYPERLINK l _bookmark8 四、破產(chǎn)原因分析8 HYPERLINK l _bookmark9 (一)新冠疫情影響8 HYPERLINK l _bookmark10 服務(wù)能力下降8 HYPERLINK l _bookmark11 下游需求降低8 HYPERLINK l _bookmark12 金融市場(chǎng)環(huán)境混亂10 HYPERLINK l _bookmark13 (二)商業(yè)模式12 HYPERLINK l _bookmark14 (三)運(yùn)營(yíng)情況13 HYPERLINK l _bookmark15 營(yíng)業(yè)收入情況13 HYPERLINK l _bookma

3、rk16 成本結(jié)構(gòu)情況15 HYPERLINK l _bookmark17 運(yùn)營(yíng)能力分析17 HYPERLINK l _bookmark18 債務(wù)規(guī)模及償債能力分析19 HYPERLINK l _bookmark19 (四)債權(quán)人信息22 HYPERLINK l _bookmark20 五、總結(jié)與建議28 HYPERLINK l _bookmark21 (一)發(fā)展初期28 HYPERLINK l _bookmark22 慎重選擇上下游產(chǎn)業(yè)鏈綁定對(duì)象28 HYPERLINK l _bookmark23 慎重考慮債權(quán)融資28 HYPERLINK l _bookmark24 融資準(zhǔn)備充足29 HYP

4、ERLINK l _bookmark25 (二)發(fā)展中后期29 HYPERLINK l _bookmark26 避免大規(guī)模并購(gòu)29 HYPERLINK l _bookmark27 保證現(xiàn)金充沛29 HYPERLINK l _bookmark28 參考文獻(xiàn)30 一、概述2020 年新冠病毒 COVID-19 在全球范圍內(nèi)肆虐，隨后企業(yè)停工停產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)幾乎停滯， 股市崩盤(pán)，可以稱得上是“百年未有之大變局”。衛(wèi)星通信行業(yè)也很難獨(dú)善其身，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2020 年 1-4 月間國(guó)外已有 4 家衛(wèi)星通信企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)保護(hù)狀態(tài)。這些衛(wèi)星通信企業(yè)幾乎涵蓋了衛(wèi)星通信領(lǐng)域的所有商業(yè)模式。疫情或許是壓倒這些公司的最

5、后一根稻草，本文將探究這四家公司選擇破產(chǎn)保護(hù)的更深層次原因，以期為國(guó)內(nèi)衛(wèi)星通信企業(yè)的運(yùn)營(yíng)提供借鑒意義。表格 1 2020 年申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的衛(wèi)星通信公司名錄及商業(yè)模式企業(yè)名稱成立時(shí)間提交破產(chǎn)文件時(shí)間商業(yè)模式Oneweb20122020/03/27低軌寬帶星座運(yùn)營(yíng)及服務(wù)Sky and Space Global2015/11/242020/04/07低軌窄帶星座運(yùn)營(yíng)及服務(wù)Speedcast19992020/04/23租賃轉(zhuǎn)發(fā)器資源提供服務(wù)Intelsat19642020/05/14高軌衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)及服務(wù)二、 美國(guó)破產(chǎn)法第 11 章上述四家公司中，Oneweb、Speedcast 和 Intelsat

6、 均在美國(guó)破產(chǎn)法院根據(jù)破產(chǎn)法第 11 章申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。除了這三家公司，此前銥星（Iridium）、全球星（Globalstar）和軌道通信（Orbcomm）也都利用破產(chǎn)法第 11 章進(jìn)行重組，甩掉龐大的債務(wù)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，最終重新在二級(jí)市場(chǎng)上市。本章將詳細(xì)解讀美國(guó)破產(chǎn)法第 11 章內(nèi)容，以期尋求這些企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的原因。企業(yè)的擁有的有形資產(chǎn)體現(xiàn)在土地、廠房、設(shè)備、庫(kù)存、現(xiàn)金等方面，無(wú)形資產(chǎn)體現(xiàn)在品牌、專利權(quán)、非專利技術(shù)。企業(yè)在停止運(yùn)營(yíng)進(jìn)行破產(chǎn)清算時(shí)，有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)會(huì)進(jìn)行出售。但是，企業(yè)經(jīng)營(yíng)多年積累的管理經(jīng)驗(yàn)、雇員技能、客戶關(guān)系便無(wú)法產(chǎn)生任何價(jià)值。因此如允許破產(chǎn)企業(yè)繼續(xù)運(yùn)營(yíng)，債權(quán)人往往可從獲得破

7、產(chǎn)企業(yè)中獲得最大價(jià)值。此外，企業(yè)繼續(xù)運(yùn)營(yíng)不僅可以保留納稅實(shí)體，還有利于當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)。美國(guó)企業(yè)破產(chǎn)案件中，最為常見(jiàn)兩種類型是第 7 章清算案件或第 11 章重組案件。企業(yè)可以在任何時(shí)候自愿發(fā)起第 7 章或第 11 章程序（包括沒(méi)有資不抵債時(shí)），也可以在企業(yè)無(wú)力償還到期債務(wù)時(shí)，也可以由 3 名以上無(wú)抵押債權(quán)人（債權(quán)合計(jì)超過(guò) 5000 美元）聯(lián)合對(duì)債務(wù)人企業(yè)發(fā)起。第 7 章規(guī)定對(duì)債務(wù)人企業(yè)直接進(jìn)行破產(chǎn)清算，清算的企業(yè)停止運(yùn)營(yíng)，由破產(chǎn)受托人（法院指定或債權(quán)人選舉）接管并出售企業(yè)資產(chǎn)，按照破產(chǎn)法優(yōu)先順序和分配條款清償債務(wù)。 (一) 第 11 章企業(yè)破產(chǎn)重組程序在破產(chǎn)程序開(kāi)始之初，會(huì)形成破產(chǎn)財(cái)團(tuán)。破產(chǎn)財(cái)團(tuán)由負(fù)

8、債企業(yè)擁有或持有的所有財(cái)產(chǎn)構(gòu)成，破產(chǎn)財(cái)團(tuán)在美國(guó)境內(nèi)的所有財(cái)產(chǎn)將受到保護(hù)。除破產(chǎn)法院外，債權(quán)人不得采取任何訴訟行為索取債權(quán)或強(qiáng)制債務(wù)人履行債務(wù)。此外企業(yè)可以與已簽訂了合同的供應(yīng)商重新商定合同條款，并針對(duì)員工福利和薪資進(jìn)行重新談判。在絕大多數(shù)案例中，企業(yè)原有管理團(tuán)隊(duì)將繼續(xù)運(yùn)營(yíng)企業(yè)，與此同時(shí)需要解釋說(shuō)明財(cái)產(chǎn)和收入、審查和反對(duì)債務(wù)人的不當(dāng)要求并提出重組方案。在管理團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)企業(yè)的過(guò)程中，通常業(yè)務(wù)（購(gòu)買原材料、支付員工工資、銷售制成品、收取營(yíng)收款項(xiàng)）無(wú)須經(jīng)過(guò)法院同意便可以自行開(kāi)展，非通常業(yè)務(wù)范圍內(nèi)使用財(cái)產(chǎn)和增加新債需要債權(quán)人的監(jiān)管并接受法院審批。破產(chǎn)保護(hù)期間企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)需要與債權(quán)人和股東協(xié)商確定重組方案。

9、重組方案首先需對(duì)債權(quán)人進(jìn)行并分類；其次確定各類債權(quán)人的償付條件和待遇；最后明確償付方案得以順利執(zhí)行的措施。重組方案會(huì)根據(jù)債務(wù)人企業(yè)和債權(quán)人的不同情況而不同，一般分為三類：“整頓”該方案?jìng)鶛?quán)人將保留債務(wù)人企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)，各類債權(quán)人將會(huì)從企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)獲得部分償還。股權(quán)所有人將會(huì)保留所有權(quán)，并可能被要求進(jìn)一步出資?！俺鍪邸痹摲桨敢?guī)定大部分債務(wù)人企業(yè)和財(cái)產(chǎn)將作為經(jīng)營(yíng)實(shí)體出售。出售的獲得的資金將用來(lái)債務(wù)。如果企業(yè)沒(méi)有全部出售，債務(wù)人可以繼續(xù)經(jīng)營(yíng)未出售企業(yè)，產(chǎn)生的利潤(rùn)用于償還債務(wù)?！扒逅恪眰鶆?wù)人企業(yè)停業(yè)清算，財(cái)產(chǎn)出售或交付給享有擔(dān)保物權(quán)的債權(quán)人，從這些財(cái)產(chǎn)出售的收入將用于償還債務(wù)。重組方案被債權(quán)人和股權(quán)

10、所有人接受后，交由法官審批。即使某類債權(quán)人或股權(quán)所有人反對(duì)重組方案，如果只要該方案滿足破產(chǎn)法要求的債權(quán)人和股權(quán)所有人的最低待遇要求， 法院也可以批準(zhǔn)。重組方案獲法官批準(zhǔn)后，債務(wù)人企業(yè)必須履行重組方案，按照方案中規(guī)定的時(shí)間和條件償還。若重組方案確定債務(wù)人企業(yè)繼續(xù)運(yùn)營(yíng)，則除重組方案中規(guī)定債務(wù)以外的其他債務(wù)（在重組方案確定前的債務(wù)）均免除償還。1三、企業(yè)發(fā)展歷程(一) IntelsatIntelsat 是全球第二大衛(wèi)星通信企業(yè)，目前運(yùn)營(yíng) 46 顆衛(wèi)星。Intelsat 成立至今經(jīng)過(guò)三個(gè)發(fā)展階段：國(guó)際政府組織階段、私有化階段、上市階段。國(guó)際政府組織階段為建立全球性商業(yè)衛(wèi)星通信系統(tǒng)，1964 年美國(guó)等

11、7 個(gè)國(guó)家制定并簽署了臨時(shí)協(xié)議和特別協(xié)議，宣告成立國(guó)際通信衛(wèi)星組織（ITSO）。1965 年，該組織發(fā)射第一顆衛(wèi)星，名為 Intelsat I。1971 年，70 多個(gè)加入并簽署協(xié)定的國(guó)家重新審議修改臨時(shí)協(xié)議和特別協(xié)議，并更名為國(guó)際通信衛(wèi)星組織協(xié)定和國(guó)際通信衛(wèi)星組織業(yè)務(wù)協(xié)定。1973 年更名為 INTELSAT。INTELSAT 各成員國(guó)的投資比例和擁有的股權(quán)根據(jù) INTELSAT 使用情況確定。INTELSAT 的收入來(lái)源主要是衛(wèi)星通信服務(wù)費(fèi)，扣除各項(xiàng)成本后的利潤(rùn)將按各成員國(guó)所占股份分配。到了 20 世紀(jì) 90 年代，電信系統(tǒng)開(kāi)始逐漸私有化，另外建造和發(fā)射衛(wèi)星也不再是政府的特權(quán)。美國(guó)成立了

12、PanAmSat，Orion Communications，Columbia Communications， Iridium，Globalstar，TRW 等衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商。INTELSAT 的壟斷地位被逐漸打破。2私有化階段2000 年 11 月 INTELSAT 成員國(guó)決定將其私有化。2001 年 7 月，INTELSAT 完成私有化，成立國(guó)際衛(wèi)星通信有限公司（Intelsat）。在進(jìn)行私有化后，Intesat 擁有健全現(xiàn)金流通體制、強(qiáng)大的市場(chǎng)拓展團(tuán)隊(duì)以及更多戰(zhàn)略合作聯(lián)盟。32005 年 1 月，Intelsat 被出售給四家私募股權(quán)基金（Madison Dearborn Partners，A

13、pax Partners，Permira 和Apollo Global Management）。2007 年 6 月 BC Partner 與Silver Lake Partners 以 166 億美元的估值聯(lián)合收購(gòu) Intelsat。2上市階段2013 年 4 月 Intelsat 完成首次公開(kāi)募股（IPO），以每股 18 美元的價(jià)格發(fā)行 1930 萬(wàn)股普通股，并以每股 50 美元的價(jià)格發(fā)行 300 萬(wàn)股優(yōu)先股，在紐約證券交易所上市。在上市伊始，Intelsat 已經(jīng)擁有 158 億美元的長(zhǎng)期債務(wù)，為如今的破產(chǎn)埋下了伏筆。4(二) SpeedcastSpeedcast 曾經(jīng)是全球第一大衛(wèi)星鏈

14、路供應(yīng)商，租用通信衛(wèi)星轉(zhuǎn)發(fā)器容量向用戶提供衛(wèi)星通信服務(wù)。Speedcast 成立于 1999 年 9 月。2007 年 11 月，Speedcast 成為 AsiaSat 的全資子公司。2012 年 9 月私募股權(quán)基金 TA Associates 通過(guò)對(duì) AsiaSat 的收購(gòu)實(shí)現(xiàn)了對(duì)Speedcast Ltd 的控制。2014 年 8 月Speedcast 澳大利亞證券交易所上市，為 Speedcast 的發(fā)展提供了充足的資金。表格 2 Speedcast 并購(gòu)歷史被收購(gòu)公司收購(gòu)時(shí)間公司業(yè)務(wù)類型Australian Satellite Communications2012/12衛(wèi)星通信服務(wù)E

15、lektrikom Satellite Service2013/01衛(wèi)星通信服務(wù)Pactel International2013/04衛(wèi)星通信服務(wù)Oceanic Broadband2014/06衛(wèi)星通信集成和解決方案供應(yīng)商Geolink Satellite Services2015/02衛(wèi)星通信集成和解決方案供應(yīng)商Hermes DatacommunicationsInternational2015/03石油和天然氣通信供應(yīng)商N(yùn)ewsat Limited2015/07衛(wèi)星通信服務(wù)供應(yīng)商ST Teleport2015/11衛(wèi)星通信服務(wù)供應(yīng)商N(yùn)ewcom international2015/12衛(wèi)星

16、通信服務(wù)供應(yīng)商WINS Limited2016/08海上通信和 IT 解決方案供應(yīng)商Harris Caprock2017/01偏遠(yuǎn)地區(qū)通信解決方案供應(yīng)商UltiSat2017/07政府衛(wèi)星通信解決方案供應(yīng)商Globecomm2018/12數(shù)據(jù)管理和管理服務(wù)提供商Speedcast 的發(fā)展與其不間斷的收購(gòu)過(guò)程密不可分。不間斷的并購(gòu)為 Speedcast 帶來(lái)了衛(wèi)星通信服務(wù)下游行業(yè)的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，與此同時(shí) Speedcast 也收獲了這些公司多年積累的客戶，形成了優(yōu)秀的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。但與此同時(shí)，收購(gòu)過(guò)程中的溢價(jià)收購(gòu)、借貸收購(gòu)，也積累了一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。(三) OnewebOneweb 是低軌寬帶星座領(lǐng)域的

17、明星企業(yè)，計(jì)劃發(fā)射 600 顆低軌衛(wèi)星進(jìn)行全球覆蓋， 為客戶提供快速、覆蓋范圍廣泛的互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)。Oneweb 在低軌星座的概念沉寂 10 余年后，重新將這一概念拉回人們的視野，曾是國(guó)內(nèi)外低軌寬帶星座的對(duì)標(biāo)企業(yè)。Oneweb 成立于 2012 年，原名 WorldVu，該公司收到 Google 的支持。2014 年 6 月，WorldVu 從破產(chǎn)企業(yè)SkyBridge 公司中收獲相關(guān)頻譜。42014 年 8 月該團(tuán)隊(duì)離開(kāi) Google。2015 年公司創(chuàng)始人 Greg Wyler 將公司改名為 Oneweb。2016 年 4 月，Oneweb 宣布將與空客合資建立衛(wèi)星工廠 Oneweb Sa

18、tellite，計(jì)劃利用自動(dòng)生產(chǎn)、組裝流水線進(jìn)行大規(guī)模、低成本衛(wèi)星生產(chǎn)的全球先例。2019 年 2 月 Oneweb 首發(fā) 6 顆衛(wèi)星，達(dá)到保留此前申請(qǐng)頻譜的最低要求。Oneweb Satellite 衛(wèi)星工廠于 2019 年 7 月落成，在 2020 年初達(dá)到日常 2 顆的產(chǎn)能。2020 年 2-3 月，Oneweb 開(kāi)啟大規(guī)模組網(wǎng)，發(fā)射兩次，共計(jì) 68 顆，至此 Oneweb 在軌衛(wèi)星達(dá)到74 顆。表格 3 Oneweb 融資歷史融資日期輪次性質(zhì)金額投資方2015-01-15種子輪股權(quán)融資500 萬(wàn)美元2015-06-29A 輪股權(quán)融資5 億美元空客、可口可樂(lè)、Intelsat 等2016

19、-12-20B 輪股權(quán)融資12 億美元軟銀、空客等2017-12-12債權(quán)融資2.88 億美元軟銀2019-03-18債權(quán)融資12.5 億美元軟銀、墨西哥集團(tuán) GroupSalinas、高通、盧旺達(dá)政府2019 年 3 月非債券融資0.18 億美元英國(guó)航天局(四) Sky and Space GlobalSky and Space Global（下稱 SAS）成立于 2015 年，計(jì)劃發(fā)射 200 顆微納衛(wèi)星（由Gomspace 制造，具有星間鏈路），提供窄帶通信服務(wù)。SAS 通過(guò)反向收購(gòu)Burleson Energy Limited，實(shí)現(xiàn)借殼上市，并于 2016 年 5 月成功融資 450

20、萬(wàn)澳元。2016 年 8 月，SAS 與Sat-Space Africa 簽訂了第一份商業(yè)合同。2017 年 6 月，2017 年 6 月 SAS 成功發(fā)射 3 顆試驗(yàn)衛(wèi)星，并開(kāi)始向Sat-Space Africa 和BeepTool LLC 提供商業(yè)服務(wù)。四、破產(chǎn)原因分析(一) 新冠疫情影響2020 年初新冠病毒 COVID-19 在全球范圍內(nèi)肆虐。根據(jù)世界衛(wèi)生組織（WHO）公布數(shù)據(jù)，截至 5 月 19 日，全球累計(jì)感染者人數(shù)已達(dá) 473 萬(wàn)人。圖 1 2020 年 1-5 月全球新冠肺炎累積感染者數(shù)量（億人）新冠疫情對(duì)衛(wèi)星通信行業(yè)造成了多方面的影響，成為了壓倒諸多衛(wèi)星通信企業(yè)的最后一根稻草

21、。新冠疫情的影響具體表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：服務(wù)能力下降疫情肆虐，衛(wèi)星通信服務(wù)運(yùn)維人員需要居家隔離，衛(wèi)星通信出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)（云雨衰或環(huán)境影響），公司無(wú)法提供及時(shí)的維護(hù)服務(wù)。下游需求降低疫情肆虐，衛(wèi)星通信下游需求方受到極大影響。航空、航海、能源和政府一般是衛(wèi)星通信服務(wù)的主要行業(yè)客戶。在疫情期間，航運(yùn)和航空企業(yè)業(yè)務(wù)幾乎停滯。根據(jù)國(guó)際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)（ITAT）預(yù)測(cè)，2020 年全球航空公司由于疫情導(dǎo)致的客運(yùn)損失總計(jì)達(dá)到 3140 億美元，亞太地區(qū)收到的損失最為嚴(yán)重達(dá)到 1130 億美元。圖 2 2020 年全球各地區(qū)航空公司由于疫情導(dǎo)致的客運(yùn)損失（十億美元）此外，受疫情影響，民航領(lǐng)域?qū)⒂?2460 萬(wàn)人失業(yè)，

22、亞太地區(qū)將有 1120 萬(wàn)民航從業(yè)者失業(yè)。圖 3 2020 年全球各地區(qū)民航失業(yè)人數(shù)（百萬(wàn)）隨著工廠停工和出行減少，全球石油需求量暴跌。根據(jù)石油輸出國(guó)組織（OPEC）預(yù)測(cè)，2020 年全球石油需求將減少 690 萬(wàn)桶。需求的下降進(jìn)而導(dǎo)致石油價(jià)格暴跌，美國(guó)紐約交易所的原油合約更是低至-37.63 美元/桶。這次油價(jià)暴跌，對(duì)石油企業(yè)造成了不可估量的損失。中石油更是稱其到達(dá)了生死存亡的緊要關(guān)頭。圖 4 2020 年 1-5 月全球主要市場(chǎng)原油價(jià)格（美元/桶）下游客戶業(yè)務(wù)停滯造成的影響傳導(dǎo)至衛(wèi)星通信企業(yè)，導(dǎo)致衛(wèi)星通信企業(yè)的營(yíng)收也大幅萎縮。金融市場(chǎng)環(huán)境混亂圖 5 2020 年 1-3 月全球主要股票指數(shù)

23、變化受到疫情影響，全球股市經(jīng)歷劇烈波動(dòng)。根據(jù) Statista 統(tǒng)計(jì)，3 月 6 日至 3 月 18 日期間，美股經(jīng)歷了 4 次熔斷，全球主要股票指數(shù)下跌均超過(guò) 10%。除了股市，債市、貴金屬同樣經(jīng)歷了劇烈波動(dòng)。圖 6 2019 年 1 月-2020 年 4 月中國(guó) PE/VC 市場(chǎng)新成立基金數(shù)量圖 7 2019-2020 年中國(guó) PE/VC 市場(chǎng)投資數(shù)量在金融環(huán)境混亂當(dāng)口，投資機(jī)構(gòu)募資不暢。根據(jù)投中網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020 年 1-4 月新成立基金數(shù)量明顯低于去年同期水平。企業(yè)融資環(huán)境同樣受到巨大影響，2020 年的融資規(guī)模和融資金額都顯著降低。一方面由于新基金募資不暢，投資機(jī)構(gòu)出手也愈發(fā)謹(jǐn)慎；

24、另一方面受到疫情影響，投資人無(wú)法深入企業(yè)考察，開(kāi)展盡職調(diào)查，投資進(jìn)程受到阻礙。雖然新冠疫情對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)了多方面的影響，成為導(dǎo)致 Intelsat 等企業(yè)破產(chǎn)的“最后一根稻草”，但是更多的企業(yè)經(jīng)受住了疫情的考驗(yàn)?？梢?jiàn)這些瀕臨破產(chǎn)的衛(wèi)星通信企業(yè)在此前運(yùn)營(yíng)過(guò)程中留下諸多內(nèi)生隱患。(二) 商業(yè)模式Speedcast 成立將近 20 年，Intelsat 成立更是超過(guò) 50 年。這兩家公司的商業(yè)模式都是經(jīng)過(guò)市場(chǎng)長(zhǎng)時(shí)間驗(yàn)證的。在市場(chǎng)環(huán)境、用戶需求和替代產(chǎn)品沒(méi)有發(fā)生劇烈變化的時(shí)候，商業(yè)模式不會(huì)成為導(dǎo)致這兩家企業(yè)破產(chǎn)的主要原因。至于 Oneweb 與SAS 這兩家新興衛(wèi)星通信企業(yè)，尚未完成星座部署，成立多年

25、依然無(wú)法開(kāi)展大規(guī)模商用，商業(yè)模式也是無(wú)法經(jīng)過(guò)市場(chǎng)驗(yàn)證，但充分暴露出了一個(gè)重要矛盾點(diǎn)：如果企業(yè)在做衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)的同時(shí)進(jìn)入到產(chǎn)業(yè)鏈前端的衛(wèi)星制造和終端制造，各業(yè)務(wù)線沒(méi)有任何研究積累。需要重新開(kāi)展人員招募和辦公場(chǎng)地租用，前期資金需求量大，資金用途分散， 導(dǎo)致投入商用周期延長(zhǎng)。企業(yè)正式商用前需要長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源。一旦外部融資環(huán)境發(fā)生變化，企業(yè)無(wú)法保證經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常順利開(kāi)展，企業(yè)將陷入巨大風(fēng)險(xiǎn)之中。如果企業(yè)僅從事衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)，從外部采購(gòu)衛(wèi)星和終端，則低軌通信星座運(yùn)營(yíng)商面向傳統(tǒng)衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)商沒(méi)有任何競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)于行業(yè)客戶的觸達(dá)能力較差，對(duì)供應(yīng)鏈議價(jià)能力低，整個(gè)星座建設(shè)的成本無(wú)法控制，無(wú)法將衛(wèi)星通信服務(wù)價(jià)格進(jìn)行有

26、效降低，消除數(shù)字鴻溝的愿景無(wú)法實(shí)現(xiàn)。企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)無(wú)法凸顯，將很難獲得投資機(jī)構(gòu)資金支持。可以看到對(duì)于初創(chuàng)衛(wèi)星通信企業(yè)而言，這兩種商業(yè)發(fā)展模式都有很明顯的弊端。兩種模式結(jié)合，深度參與到產(chǎn)業(yè)鏈上下游，與上下游廠商聯(lián)合研制可能更適合我國(guó)初創(chuàng)衛(wèi)星通信企業(yè)的模式。(三) 運(yùn)營(yíng)情況運(yùn)營(yíng)情況我們將從營(yíng)收情況、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)角度、債務(wù)規(guī)模等方面對(duì) Intelsat、Speedcast 及 SAS 開(kāi)展研究，另外選取目前正常經(jīng)營(yíng)的 Iridium 公司運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)作為對(duì)照分析。Oneweb 缺少相關(guān)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)支撐，在這一章節(jié)不參與討論。本節(jié)所有數(shù)據(jù)均來(lái)自于企業(yè)年報(bào)，部分?jǐn)?shù)據(jù)由艾瑞核算獲得。營(yíng)業(yè)收入情況在營(yíng)業(yè)收入層面，Inte

27、lsat 收入遠(yuǎn)超Speedcast 和 Iridium，但 Intelsat 2017 及 2019 年收入增速為負(fù)。Speedcast 營(yíng)業(yè)收入增速最快，2017 年增速高達(dá) 135.87%（收入增長(zhǎng)主要來(lái)自于對(duì)Harris Caprock 和UltiSat 的收購(gòu)），其他年份收入增速也均高于 Intelsat 和Iridium。Iridium 收入低于 Intelsat 和 Speedcast，但收入保持較為良性增長(zhǎng)。圖 8 2017-2019 年 Intelsat、Speedcast 及 Iridium 主營(yíng)收入及增速變化下面就這幾家的營(yíng)收結(jié)構(gòu)進(jìn)行具體分析：Intelsat 的在媒體業(yè)

28、務(wù)的收入經(jīng)過(guò)兩年的增長(zhǎng)，在2019 年有較大程度的下跌（-5.86%）， 2019 年降低主要由于拉丁美洲、北美和歐洲地區(qū)的客戶沒(méi)有續(xù)約；由于地面光纖網(wǎng)絡(luò)在全球范圍內(nèi)普及增強(qiáng)以及其他衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商的競(jìng)爭(zhēng)，Intelsat 的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)業(yè)務(wù)在近三年始終降低。至于政府業(yè)務(wù)主要是面向美國(guó)政府和軍方提供服務(wù)，受美國(guó)政府預(yù)算影響嚴(yán)重。表格 4 2017-2019 年 Intelsat 營(yíng)收結(jié)構(gòu)單位：百萬(wàn)美元201720182019媒體910938883網(wǎng)絡(luò)服務(wù)852798770政府353392378Speedcast 在海事和政府領(lǐng)域網(wǎng)絡(luò)服務(wù)業(yè)務(wù)取得較大程度增長(zhǎng)，主要是歸因于對(duì) WINS（海上通信解決方案提供

29、商）和 UltiSat（政府衛(wèi)星通信解決方案提供商）的收購(gòu)。能源領(lǐng)域網(wǎng)絡(luò)服務(wù)業(yè)務(wù)逐年萎縮。從 2018 年開(kāi)始 Speedcast 開(kāi)始提供設(shè)備租用服務(wù)，可以看到只有能源行業(yè)更加熱衷于設(shè)備租用，2019 年設(shè)備租用和銷售收入比超過(guò) 227%，其他領(lǐng)域的設(shè)備租用和銷售收入比均低于 50%表格 5 2017-2019 年 Speedcast 營(yíng)收結(jié)構(gòu)單位：千美元201720182019海事網(wǎng)絡(luò)服務(wù)181,075186,726217,139網(wǎng)絡(luò)服務(wù)-設(shè)備租用-9,0619,573VOIP-設(shè)備銷售和安裝19,08215,70521,411能源網(wǎng)絡(luò)服務(wù)174,941128,450127,033網(wǎng)絡(luò)服務(wù)

30、-設(shè)備租用-19,74225,984VOIP-設(shè)備銷售和安裝8,29510,08211,469政府網(wǎng)絡(luò)服務(wù)13,71890,564123,877網(wǎng)絡(luò)服務(wù)-設(shè)備租用-24081VOIP-設(shè)備銷售和安裝4246,45125,219其他企業(yè)級(jí)應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)服務(wù)88,45283,321112,787網(wǎng)絡(luò)服務(wù)-設(shè)備租用-2,8781,740VOIP20,29823,95720,844設(shè)備銷售和安裝7,88834,74625,160Iridium 的語(yǔ)音、物聯(lián)網(wǎng)和政府端收入都是保持相對(duì)平穩(wěn)的增長(zhǎng)。載荷托管業(yè)務(wù)有了較大程度的增長(zhǎng)，這一業(yè)務(wù)的主要客戶是 Aireon。Aireon 公司通過(guò)在銥星二代搭載ADS-B

31、載荷，成功建造首個(gè)全球空中交通監(jiān)控系統(tǒng)。該系統(tǒng)天基部分于 2019 年 1 月建設(shè)完成，整個(gè)系統(tǒng)在北大西洋上空全面投入運(yùn)行和試用。表格 6 2017-2019 年 Iridium 營(yíng)收結(jié)構(gòu)單位：千美元201720182019網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商業(yè)語(yǔ)音數(shù)據(jù)177,685193,176203,622商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)服務(wù)74,14285,05496,435載荷托管和其他數(shù)據(jù)服務(wù)9,90840,52749,969政府服務(wù)88,00088,00097,132設(shè)備銷售77,11997,84882,856網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及其他收入21,19218,40330,430成本結(jié)構(gòu)情況Intelsat 目前運(yùn)營(yíng)超過(guò) 40 顆衛(wèi)星，因此

32、 Intelsat 運(yùn)營(yíng)成本中攤銷和折舊占比最高，其次才是直接成本和銷售成本。2019 年 Intelsat 營(yíng)收降低但是相關(guān)的直接成本和銷售成本相較往年有較大成本的增長(zhǎng)。直接成本增長(zhǎng)主要由于 Intelsat 38 和 Horizons 3e 已投入使用但是尚未資本化（沒(méi)有進(jìn)行折舊），需要支付 4870 萬(wàn)美元費(fèi)用；由于 Intelsat 29 故障并解體， 導(dǎo)致對(duì)第三方衛(wèi)星的容量使用提高。銷售及管理成本增長(zhǎng)主要是由于歐洲、拉丁美洲和非洲的壞賬。Intelsat 29 解體導(dǎo)致衛(wèi)星減值 3.8 億美金。值得注意的是，Intelsat 利息費(fèi)用高昂， 且自 2017 年以來(lái)逐年增長(zhǎng)，2019

33、年利息費(fèi)用占營(yíng)收比例高達(dá) 61.8%。每年?duì)I收中相當(dāng)大的一部分比例用于支付利息，這是 Intelsat 無(wú)法收支平衡，最終破產(chǎn)的重要原因。表格 7 2017-2019 年 Intelsat 成本結(jié)構(gòu)單位：千美元201720182019運(yùn)營(yíng)成本直接成本324,232330,874406,153銷售及管理成本205,475200,857226,918折舊及攤銷707,824687,589658,233衛(wèi)星減值381,565利息費(fèi)用1,020,7701,212,3741,273,112Speedcast 采用輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，沒(méi)有獨(dú)立運(yùn)營(yíng)衛(wèi)星，依靠租用衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商的轉(zhuǎn)發(fā)器容量提供服務(wù)。在 Speedca

34、st 的運(yùn)營(yíng)成本中帶寬租用成本占比最高，其次是人員成本和折舊攤銷成本。隨著營(yíng)收規(guī)模逐年增加，帶寬租用成本和人員成本也會(huì)相應(yīng)提高。表格 8 2017-2019 年 Speedcast 成本結(jié)構(gòu)單位：千美元201720182019運(yùn)營(yíng)成本帶寬租用和設(shè)備成本245,810336,931403,740換匯成本1,0782,67314,796人員成本91,52095,680119,348折舊成本42,51637,51353,758攤銷成本28,61040,00351,162商譽(yù)減值成本413,797其他運(yùn)營(yíng)成本72,61969,378118,230利息費(fèi)用25,85639,76244,259與 Inte

35、lsat 類似，Iridium 同樣需要自建衛(wèi)星系統(tǒng)，因此在運(yùn)營(yíng)成本中折舊和攤銷占比最高，且隨著銥星二代組網(wǎng)完成并投入使用，2019 年 Iridium 折舊和攤銷成本高達(dá) 2.97 億美元，占營(yíng)業(yè)成本比例高達(dá) 54.1%（2019 年這一數(shù)值為 45.3%）。與此同時(shí)，銥星二代系統(tǒng)建設(shè)導(dǎo)致了債務(wù)規(guī)模增加（2019 年 11 月銥星公司新增 14.5 億美元的定期貸款和 1 億美元的循環(huán)信貸），進(jìn)而導(dǎo)致利息費(fèi)用大規(guī)模增長(zhǎng)，2019 年利息費(fèi)用占營(yíng)收比例高達(dá) 20.6%。表格 9 2017-2019 年 Iridium 成本結(jié)構(gòu)單位：千美元201720182019運(yùn)營(yíng)成本網(wǎng)絡(luò)服務(wù)成本80,396

36、86,01694,958設(shè)備制造成本44,44556,85750,186研發(fā)成本15,24722,42914,310銷售成本84,40597,84693,165折舊及攤銷122,266218,207297,705利息費(fèi)用（收入）(4,328)55,149115,396運(yùn)營(yíng)能力分析為了衡量這三家上市公司運(yùn)營(yíng)能力，選擇息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）/總資產(chǎn)（下稱為“比值”）和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率這兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行比較?！氨戎怠狈磻?yīng)了公司如何控制成本的能力。為了更好衡量企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力，這里對(duì) EBITDA 進(jìn)行調(diào)整，刨除商譽(yù)減值、衛(wèi)星資產(chǎn)減值以及除利息外其他財(cái)務(wù)費(fèi)用（主要指匯率損失、并購(gòu)以及其他財(cái)務(wù)成本）

37、對(duì) EBITDA 的影響。2019 年Speedcast 進(jìn)行大規(guī)模商譽(yù)減值，對(duì)總資產(chǎn)產(chǎn)生了較大影響，為了消除商譽(yù)減值對(duì)“比值”的影響，我們將商譽(yù)減值對(duì)總資產(chǎn)的影響進(jìn)行還原。整體來(lái)看 Intelsat 及Speedcast 處于較高水平，但是都處于下降通道之中，相比之下，Iridium 雖處于較低水平， 但近年來(lái)逐年提高。Speedcast 通過(guò)大規(guī)模的收購(gòu)提升企業(yè)營(yíng)業(yè)收入，但是并沒(méi)有達(dá)到企業(yè)收購(gòu)之初宣稱的協(xié)同效應(yīng)，旗下的子公司的業(yè)務(wù)交叉，反而導(dǎo)致了企業(yè)成本控制能力大幅度下降。圖 9 2017-2019 年 Intelsat、Speedcast 及 Iridium 息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)/總資產(chǎn)

38、變化應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是指賒銷凈額與應(yīng)收賬款平均余額的比值。用來(lái)衡量公司收賬速度，資產(chǎn)流動(dòng)速度，側(cè)面反應(yīng)了企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語(yǔ)權(quán)。整體來(lái)看，Intelsat 和 Iridium 的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率要明顯高于Speedcast，說(shuō)明衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商相對(duì)于衛(wèi)星服務(wù)商的話語(yǔ)權(quán)更高，可以更容易地催收賬款。在 2017-2019 年間，Intelsat 和Speedcast 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均發(fā)生了明顯下降，這說(shuō)明企業(yè)對(duì)于應(yīng)收賬款管理能力下降。圖 10 2017-2019 年 Intelsat、Speedcast 及 Iridium 應(yīng)收賬款周款率變化債務(wù)規(guī)模及償債能力分析在這里我們使用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)衡量債務(wù)規(guī)模。圖

39、11 2017-2019 年 Intelsat、Speedcast 及 Iridium 資產(chǎn)負(fù)債率變化Intelsat 資產(chǎn)負(fù)債率在 2017-2019 年間始終大于 100%，且緩慢上升，這主要是由于債務(wù)規(guī)模過(guò)高（Intelsat 在 2013 年上市之初便擁有 158 億美元長(zhǎng)期債務(wù))，企業(yè)連年凈利潤(rùn)為負(fù)，企業(yè)在不進(jìn)行籌資活動(dòng)時(shí)，總資產(chǎn)緩慢降低然而債務(wù)規(guī)模卻沒(méi)有顯著降低。在 2019 年由于 Intelsat 29 故障并解體，Intelsat 資產(chǎn)進(jìn)一步減值，因此 2019 年 Intelsat 資產(chǎn)負(fù)債率增速高于往年。Speedcast 資產(chǎn)負(fù)債率在 2019 年增至 124.7%，負(fù)

40、債已經(jīng)超過(guò)總資產(chǎn)。Speedcast 資產(chǎn)負(fù)債率暴增，一方面是由于債務(wù)規(guī)模逐年提高，另一方面是由于商譽(yù)減值導(dǎo)致的總資產(chǎn)降低。Speedcast 的商譽(yù)來(lái)自于對(duì)大量業(yè)務(wù)同質(zhì)化的企業(yè)的溢價(jià)收購(gòu)（Harris CapRock，Ultisat 和 Globecomm）。在企業(yè)內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境受到影響時(shí)，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，增速低于收購(gòu)時(shí)的預(yù)期，公允價(jià)值發(fā)生變化，進(jìn)而需要對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值處理。相較之下Iridium 剛剛完成銥星二代的建設(shè)，未來(lái)沒(méi)有大規(guī)模投資活動(dòng)，企業(yè)將維持現(xiàn)有的良性資產(chǎn)負(fù)債率，甚至緩慢降低。我們使用 EBITDA/ 總債務(wù)和流動(dòng)比率兩個(gè)指標(biāo)衡量企業(yè)償債能力。Intelsat 和Speedcast

41、 公司 EBITDA/總債務(wù)逐漸降低。這表明企業(yè)依靠主營(yíng)業(yè)務(wù)創(chuàng)造現(xiàn)金流償還債務(wù)能力越來(lái)越差。相較之下，Iridium 償債能力在 2018 年略微下降后，在 2019 年取得較快增長(zhǎng)。圖 12 2017-2019 年 Intelsat、Speedcast 及 Iridium EBITDA/總債務(wù)變化流動(dòng)比率是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，反應(yīng)企業(yè)償還短期債務(wù)的能力。Intelsat 和 Iridium 的流動(dòng)比率均大于 1，也就是說(shuō)公司有充足的流動(dòng)資產(chǎn)償還短期債務(wù)。根據(jù)Speedcast2019 年財(cái)報(bào)披露數(shù)據(jù)計(jì)算，Speedcast 流動(dòng)比率僅為 0.3，流動(dòng)資產(chǎn)遠(yuǎn)低于流動(dòng)負(fù)債，Speedc

42、ast 無(wú)法償還短期負(fù)債，這也是導(dǎo)致 Speedcast 破產(chǎn)的直接原因。Speedcast 流動(dòng)負(fù)債在 2019 年半年報(bào)中僅 2.8 億美元，而在 2019 年財(cái)報(bào)中卻高達(dá) 9.5 億美元。究其原因，Speedcast 的銀行貸款要求凈杠桿率（凈債務(wù)/EBITDA）比值不超過(guò) 4：1。由于 2019 年?duì)I業(yè)收入低于預(yù)期，導(dǎo)致凈杠桿率不符合貸款要求，進(jìn)而導(dǎo)致銀行要求 Speedcast 提前還款，最終導(dǎo)致破產(chǎn)。2019 年，美國(guó)聯(lián)邦通信委員會(huì)(FCC)組織了一項(xiàng)讓出衛(wèi)星 C 頻段給予地面運(yùn)營(yíng)商的計(jì)劃，Intelsat 需要自行籌措墊付頻譜遷移的費(fèi)用（包括新的衛(wèi)星建造費(fèi)用、發(fā)射費(fèi)用、網(wǎng)關(guān)和測(cè)控

43、站的地面站設(shè)備費(fèi)用等）約 16 億美元，此后才能獲得 FCC 的 48.7 億美元的補(bǔ)償。6根據(jù) 2019 年底公布的資產(chǎn)負(fù)債表情況，Intelsat 流動(dòng)資產(chǎn)中的現(xiàn)金及等價(jià)物只有 8.1 億美元，不足以維持公司運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)上，支付頻譜遷移費(fèi)用，因此公司需要依賴外部融資，但類似于 Speedcast，Intelsat 的既有貸款對(duì)凈杠桿率進(jìn)行限制，這就導(dǎo)致Intelsat 無(wú)法越過(guò)這個(gè)限制進(jìn)行債務(wù)融資。這筆頻譜遷移費(fèi)用成為壓倒 Intelsat 破產(chǎn)的最后一根稻草。圖 13 2017-2019 年 Intelsat、Speedcast 及 Iridium 流動(dòng)比率變化(四) 債權(quán)人信息本章節(jié)將就

44、這三家公司的債權(quán)人（除 SAS）進(jìn)行梳理。本章債權(quán)信息全部來(lái)自于相關(guān)企業(yè)披露的破產(chǎn)文件。Intelsat 公司最重要的未擔(dān)保債權(quán)人是美國(guó)合眾銀行和富國(guó)銀行（發(fā)行公司債券）。其中美國(guó)合眾銀行索賠金額總計(jì)達(dá)到 90.2 億美元，富國(guó)銀行索賠總額達(dá)到 88.8 億美元。其他未擔(dān)保債務(wù)主要來(lái)自公司供應(yīng)商應(yīng)付款、客戶預(yù)付款。表格 10 Intelsat 未擔(dān)保債權(quán)人名單（前 40 名）序號(hào)公司名性質(zhì)索賠金額1U.S. BANK NATIONAL ASSOCIATION2024 年到期 8.5%優(yōu)先債券(包括未付利息)3,075,383,0002U.S. BANK NATIONALASSOCIATION2

45、023 年到期 5.5%優(yōu)先債券1,985,000,0003U.S. BANK NATIONALASSOCIATION2025 年到期 9.75%優(yōu)先債券1,885,000,0004U.S. BANK NATIONALASSOCIATION2023 年到期 9.5%優(yōu)先債券1,250,000,0005WELLS FARGO BANK, NATIONAL ASSOCIATION2023 年到期 8.125%優(yōu)先債券（除去債務(wù)人持有部分）8,883,370,0086U.S. BANK NATIONALASSOCIATION2021 年到期 7.75%優(yōu)先債券421,219,0007U.S. BAN

46、K NATIONALASSOCIATION2024 年到期 4.5%可轉(zhuǎn)換債券402,500,0008MINISTRY OF PTT (ALGERIA)傳統(tǒng)股東9,631,7819IRAQ TELECOMMUNICATIONS& POST COMPANY傳統(tǒng)股東6,580,16310THE BOEING COMPANY衛(wèi)星性能激勵(lì)6,283,36511JSAT INTERNATIONAL, INC.收益分成3,950,00012HISPASAT S.A.應(yīng)付租賃返還款1,882,86013MINISTRY OF MARITIMEAFFAIRS, TRANSPORTATION & COM傳統(tǒng)股東

47、1,799,15614FOX ENTERTAINMENT GROUP,INC.客戶預(yù)付款1,685,90715AZERCOSMOS OJSCO交易應(yīng)付款1,582,45616MINISTRY OF TRANSPORT &COMM. (KGZ)傳統(tǒng)股東1,562,51317TRYCO INTERNATIONAL, INC. GUINEA BISSEAU傳統(tǒng)股東1,562,51318TIM S.A.客戶預(yù)付款1,336,15619NEW SKIES SATELLITES收益分成1,199,08220TYSONS CORNER OFFICE ILLC應(yīng)付租賃款1,068,45221TELESPAZI

48、O交易應(yīng)付款943,16922PT INDOSAT客戶預(yù)付款812,09423CELCOM (MALAYSIA) SDN.BHD. (167469A)客戶預(yù)付款764,57024ETISALAT交易應(yīng)付款750,00025KTSAT交易應(yīng)付款719,76926EMETEL SOCIEDAD ANONIMA客戶預(yù)付款545,97027ST ENGINEERING IDIRECT交易應(yīng)付款523,35928TELENOR SATELLITEBROADCASTING AS交易應(yīng)付款500,85429KDDI CORPORATION客戶預(yù)付款487,11530MERCURY SERVICOS DETE

49、LECOMMUNICACOES, SARL GRUPO客戶預(yù)付款407,42131DISNEY CHANNEL客戶預(yù)付款388,46532TELEFONICA DE ARGENTINAS.A.客戶預(yù)付款379,88733OPTUS SATELLITE PTY LTD交易應(yīng)付款353,66634RADIO TELEVISIONGUATEMALA, S.A.客戶預(yù)付款352,80035LOCKHEED MARTINAUSTRALIA PTY LTD交易應(yīng)付款351,60336COLOMBIA TELECOMUNICACIONES S.A.E.S.P.客戶預(yù)付款298,11837PENSION BE

50、NEFIT GUARANTYCORPORATION退休金負(fù)債未決定38INTERNATIONAL TELECOMMUNICATIONS SATELLITE ORGANIZATION(“ITSO”)訴訟費(fèi)用未決定39PATRICIA EWING退休人員返聘計(jì)劃未決定40JOSEPH A. JANKOWSKI退休人員返聘計(jì)劃未決定Speedcast 無(wú)擔(dān)保債權(quán)人絕大多數(shù)是其供應(yīng)商，其中排名前五的供應(yīng)商除 Thrane & Thrane 為地面設(shè)備供應(yīng)商外，其余四家全部是衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商。表格 11 Speedcast 無(wú)擔(dān)保債權(quán)人（前 30 名）序號(hào)公司名性質(zhì)索賠金額1INTELSAT CORPORAT

51、ION交易應(yīng)付款44,842,9092INMARSAT GLOBAL LIMITED交易應(yīng)付款23,429,2153New Skies Satellites B.V.交易應(yīng)付款3,086,2334O3b Sales B.V.交易應(yīng)付款3,032,6285THRANE AND THRANE A/S交易應(yīng)付款2,705,5206ASIA SATELLITE交易應(yīng)付款2,513,8807Intellian Technologies USA, Inc.交易應(yīng)付款2,074,1068McKinsey & Company Inc交易應(yīng)付款1,950,0009APT Satellite Company Li

52、mited交易應(yīng)付款1,795,16610Eutelsat Asia Pte. Ltd.交易應(yīng)付款1,774,39011SES Government Solutions, Inc交易應(yīng)付款1,540,79812Satlites Mexicanos, S.A. de C.V.交易應(yīng)付款1,443,54613INMARSAT SOLUTIONS B.V交易應(yīng)付款1,384,47314TELESAT CANADA交易應(yīng)付款1,275,30515Eutelsat S.A.交易應(yīng)付款1,224,04516SEATEL INC.交易應(yīng)付款1,175,04517Iridium Satellite LLC交易

53、應(yīng)付款876,99918Sky Perfect JSAT Corp交易應(yīng)付款744,97819AIRBUS DEFENCE AND SPACE交易應(yīng)付款673,00020Cobham Satcom交易應(yīng)付款636,85721AT&T交易應(yīng)付款597,52722Globalstar USA交易應(yīng)付款510,03823Vodafone Fiji Ltd交易應(yīng)付款492,65524TELESAT INTERNATIONAL交易應(yīng)付款488,86225RUSSIAN SATELLITE交易應(yīng)付款426,83226COMTECH EF DATA交易應(yīng)付款417,27627Telstra Internat

54、ional交易應(yīng)付款380,31628LEVEL 3 COMMUNICATIONS交易應(yīng)付款376,90629TAMPNET UK LTD交易應(yīng)付款357,18030INTELSAT GLOBAL SALES AND交易應(yīng)付款338,210根據(jù) Oneweb 破產(chǎn)文件顯示，目前 Oneweb 債務(wù)規(guī)模已達(dá) 17.33 億美元。Oenweb 的債務(wù)主要來(lái)自于 2019 年 3 月簽署的債務(wù)和擔(dān)保融資協(xié)議，利率 12.5%。據(jù) SpaceNews 報(bào)道，Oneweb 債權(quán)人數(shù)目達(dá)到 1000-5000 之多。Oneweb 的未擔(dān)保債權(quán)主要來(lái)自供應(yīng)商以及審計(jì)等專業(yè)服務(wù)。目前最大未擔(dān)保債權(quán)人是歐洲發(fā)射

55、服務(wù)提供方阿里安，未擔(dān)保債權(quán)達(dá)到 2.38 億美元。迄今為止，阿里安已為公司提供 3 次發(fā)射任務(wù)（已支付全額款項(xiàng)），預(yù)計(jì)這些未擔(dān)保債權(quán)與 2020 年規(guī)劃但尚未開(kāi)展的 8 次發(fā)射有關(guān)。表格 12 Oneweb 未擔(dān)保債權(quán)人名單（前 30 名）序號(hào)公司名性質(zhì)索賠金額1Arianespace交易應(yīng)付款238,137,4482Qualcomm Technologies Inc交易應(yīng)付款8,000,0003Deloitte Touche Tohmatsu Ltd專業(yè)服務(wù)6,861,3364Hughes Network Systems, LLC交易應(yīng)付款5,352,7515Deutsche Bank交易

56、應(yīng)付款（有爭(zhēng)議）5,200,7356Wipro Ltd交易應(yīng)付款2,470,6477Willis Towers Watson PLC保險(xiǎn)1,899,8958Viasat交易應(yīng)付款1,225,0009Nokia Corp交易應(yīng)付款988,05110Redapt, Inc交易應(yīng)付款662,27611Rockwell Collins Inc交易應(yīng)付款596,77612Mcdermott Will & Emery LLP專業(yè)服務(wù)546,78613USSI Global交易應(yīng)付款501,47714RUAG交易應(yīng)付款（有爭(zhēng)議）328,15215NTT Communications Corp交易應(yīng)付款195,50216Capgemini America, Inc交易應(yīng)付款175,51517Salesforcecom Inc交易應(yīng)付款145,54418Shearman & Sterling LLP專業(yè)服務(wù)129,44519Finding X專業(yè)服務(wù)125,65220Kongsberg Satellite Services交易應(yīng)付款117,00021Mosaic Island專業(yè)服務(wù)106,12522Mission Microwave Technologies交易應(yīng)付款102,50123