1、淺析基差交易及其風(fēng)險控制其風(fēng)險具有復(fù)雜性、放大性，需要有一些特殊的關(guān)注點(diǎn)和側(cè)重點(diǎn)A基差交易的操作基差交易的步驟以較為常見的賣方報基差、買方點(diǎn)價模式為例，通常有如下步驟：to時刻一一基差賣方在采購原料時即在期貨市場上建倉做實(shí)期保值；賣方根據(jù)一定原則確定基差報價，向買方報價，例如賣方于7月15日報價一一9月交貨的豆粕價格為大連商品交易所2015年9月豆粕合約價格+110元/噸基差；t時亥ij一一買實(shí)雙方協(xié)商一致，簽署基差定價購銷合同，確定協(xié)議基差；買方按照合同約定的比例和方式繳納履約保證金;t1時刻一一買方根據(jù)行情判斷，在合適的時間點(diǎn)價，確定最終結(jié)算價格；t1時刻一一買方點(diǎn)價成功，賣方同時在期貨市

2、場上平倉賣期保值合約；買方在進(jìn)入提貨期后提貨、結(jié)清貨款。如果是買方報基差、賣方點(diǎn)價模式，則買方常常已經(jīng)在期貨市場上預(yù)先做了買期保值，并在現(xiàn)貨市場上積極尋找賣家、報出基差、簽訂基差定價合同。在美國，大豆貿(mào)易商向農(nóng)場主收購大豆通常采用賣方點(diǎn)價的基差交易模式(點(diǎn)價的主動權(quán)在農(nóng)場主)。點(diǎn)價操作基差交易步驟中點(diǎn)價的操作方式比較靈活，可以一次性點(diǎn)價，也可以分批點(diǎn)價。可以按照期貨盤中的即時價，也可以按照結(jié)算價點(diǎn)價,具體取決于雙方在合同中的約定。當(dāng)然點(diǎn)價行為也不是沒有任何限制：通常雙方會明確約定特定的期貨交易所、特定的期貨合約點(diǎn)價的時間通常要求在期貨合約進(jìn)入交割期之前或在合同約定的提貨期之前；如果點(diǎn)價方超過期

3、限沒有點(diǎn)價，對方有權(quán)利按點(diǎn)價到期日的期貨價格作為現(xiàn)貨交易的計價基礎(chǔ)強(qiáng)行點(diǎn)價。與此同時，基差合同通常規(guī)定點(diǎn)價方需要支付給對方定的履約保證金。B基差交易的利潤分析基差變動如何影響套期保值利潤建立一個簡單模型分析基差變動如何影響套期保值利潤。假設(shè)套期保值比率為1:1,忽略交易成本。t0時刻套保建倉時基差為B0,t1時刻套保平倉時基差為B1;B=B1-B00時，基差走強(qiáng)，B=B1-B0B1時，基差走弱，買入套期保值盈利；當(dāng)B0B1時，基差走強(qiáng)，買入套期保值虧損；盈利或虧損額等于B的絕對值。賣出麴親隹交易肪現(xiàn)貨市場期貨市場totlS1(賣出* 4價)pPs=Si-So?B表2基差與賣出套期保值利潤R唯倉

4、，賣出價）Bo-ScrFoFi（%買入價）BI =SI -F3P=Ps-PABrH賣出套期保值利潤：P=Ps+Pf=(S1-S0)+(F0-F1)=(S1-F1)-(S0-F0)=B1-B0;當(dāng)B1B。時，基差走強(qiáng)，賣出套保盈利；當(dāng)B1B0時，基差走弱，賣出套保虧損；盈利或虧損額等于B的絕對值。避價格風(fēng)險。但套期保值本身也；當(dāng)預(yù)計價格上漲時期貨利潤上都是虧損的(Pf0),由于基差具有相對穩(wěn)定性，波動幅度相對于價格本身的波動要小，所以套期保值可以在一定程度上規(guī)存在風(fēng)險，套期保值的風(fēng)險一是價格變動方向的風(fēng)險做了買期保值，實(shí)際價格卻下跌，或者預(yù)計價格下跌時做了實(shí)期保值，實(shí)際價格卻上漲，這時套期保值在

5、期貨利潤會抵消現(xiàn)貨的盈利，也就是做了套期保值比不做套保盈利要少二是基差波動的風(fēng)險，當(dāng)買期保值時基差走強(qiáng)，或者賣期保值時基差走弱都會造成虧損(P=Ps+Pf0)。實(shí)際上，套期保值的收益或虧損值，就是基差的變動值(4B的絕對值)?；罱灰着浜腺u期保值的利潤分析在上文對基差變動影響套期保值利潤的分析模型基礎(chǔ)上，加入基差交易的影響，以賣方做實(shí)期保值、買方點(diǎn)價的基差交易為例，分析如表如交蒯嗾市場躲市場toScFo(匏刪)RrS-Fo基差金易村方119產(chǎn)F廣B(或已F1(槍買入加B-S-41PPs-Si-SoPf-bhP-Fs+Pf-B表3基差交易配合賣期保值的利潤分析結(jié)合基差交易后實(shí)期保值利潤：P=Ps

6、+Pf=(S1-S0)+(F0-F1)=(S1-F1)-(S0-F0)=(F1+B-F1)-(S0-F0)=B-B0。由于有了基差交易，因此在t時刻雙方確定協(xié)議基差B時，已經(jīng)間接確定了tl時刻的現(xiàn)貨與期貨價格的基差=協(xié)議基差B,這意味著對于賣期保值者來說，無論在tl時刻市場上實(shí)際的現(xiàn)貨價格與期貨價格將如何變化，交易利潤P都已經(jīng)在基差交易時刻鎖定。只要能確保協(xié)議基差B大于建倉基差B0,實(shí)期保值者就能確保利潤。對于賣期保值者來說，如何確定既能保證利潤，又能為對方所接受的協(xié)議基差非常重要。另外這里tl時刻的現(xiàn)貨價格用S1而不是S1表示，用意是與點(diǎn)價當(dāng)時實(shí)際的現(xiàn)貨市場價格S1加以區(qū)分，對賣方來說，如果

7、協(xié)議基差定得偏低，而市場基差偏高，則賣方做基差交易損失了一定的獲利機(jī)會。C基差交易的特點(diǎn)基差交易的本質(zhì)在基差交易中，不論是交易商品的銷售方還是采購方，不論是賣期保值者還是買期保值者，通常將基差報價的一方稱作基差賣方，而將接受基差報價并擁有點(diǎn)價權(quán)利的一方稱作基差買方。基差交易實(shí)際上是對基差的買賣，其交易對象一一基差的變動取決于期貨合約價格與現(xiàn)貨市場價格的變動，而期貨合約本身是基于現(xiàn)貨商品未來價格的預(yù)期而形成的衍生工具，因此從某種程度上而言，可以認(rèn)為基差交易也是一種衍生產(chǎn)品的交易。對基差賣方而言，基差交易的實(shí)質(zhì)是以套期保值與基差交易相結(jié)合的方式將自身面臨的基差風(fēng)險，通過協(xié)議基差的方式轉(zhuǎn)移給現(xiàn)貨交易

8、中的對手。以實(shí)期保值為例，從前文的分析中可以看出，在沒有做基差交易的單純實(shí)期保值業(yè)務(wù)中，賣期保值者的盈虧是平倉基差B1-建倉基差B0（見表2）,其中B1通常代表現(xiàn)貨成交時，現(xiàn)貨市場的實(shí)際價格減去期貨市場實(shí)際價格形成的基差；而在結(jié)合了基差交易的賣期保值業(yè)務(wù)中，賣期保值的盈虧是協(xié)議基差B-建倉基差B0（見表3）。B與B1的區(qū)別在于，B1是最終成交價格確定時現(xiàn)貨市場和期貨市場實(shí)際價格形成的基差；而B是由交易雙方商定的協(xié)議基差，在基差交易時刻就已經(jīng)確定。如果說套期保值業(yè)務(wù)是以承受較小的基差風(fēng)險來規(guī)避波動更大的價格風(fēng)險，那么結(jié)合了套期保值的基差交易則進(jìn)一步鎖定了套期保值者的基差風(fēng)險。對基差買方而言，基差

9、交易的實(shí)質(zhì)是基差買方即點(diǎn)價方基于對商品未來價格走勢的預(yù)測，接受對方基差報價，承擔(dān)一定風(fēng)險，換取了點(diǎn)價的權(quán)利?；钯I方一般不會在簽訂基差合同時就在期貨市場做套期保值，否則其所獲得的點(diǎn)價權(quán)利就失去了意義。對基差買方而言，基差交易帶有對價格進(jìn)行投機(jī)的性質(zhì)。點(diǎn)價操作本身也是一種投機(jī)行為，要求點(diǎn)價方對基差、期貨市場、現(xiàn)貨市場有深刻的理解和正確的判斷。一旦基差買方簽訂基差合同后，對價格走勢判斷錯誤又未能在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)點(diǎn)價，其所面臨的風(fēng)險比基差賣方要大得多?；罱灰椎膬?yōu)勢與挑戰(zhàn)對交易雙方而言，基差交易兼顧公平性與合理性，突出價格形成的市場機(jī)制，使交易雙方處于相對平等的地位，有利于現(xiàn)貨生產(chǎn)和貿(mào)易建立起平等共贏的

10、機(jī)制。對于基差買方，好處在于：可以提前鎖定采購或銷售、合理安排生產(chǎn)與管理庫存；定價基于期貨市場能夠自由掌握點(diǎn)價節(jié)奏，靈活控制采購成本；便于積累基差交易經(jīng)驗，獲得國際貿(mào)易上的競爭優(yōu)勢。挑戰(zhàn)在于：買方需要具備更高的需求預(yù)測能力，避免過量采購導(dǎo)致的原料積壓甚至違約風(fēng)險；需要對基差及市場的基本面有全面深入的判斷和預(yù)測能力，能夠在合適的時機(jī)點(diǎn)價；需要有配套的風(fēng)險管理措施，一旦出現(xiàn)不利變化，能及時止損或采取套期保值，避免點(diǎn)價失誤帶來的巨大虧損。對基差賣方而言，好處在于：提前鎖定銷售、占據(jù)市場份額；轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險，將基差風(fēng)險轉(zhuǎn)移給現(xiàn)貨交易的對手；在確定基差價格時即鎖定合理的利潤；預(yù)測原料采購，以基差合約的銷售

11、量作為大豆原料進(jìn)口量的計劃依據(jù)。挑戰(zhàn)在于：如何管理買方的違約風(fēng)險；買方過度樂觀采購可能導(dǎo)致合同積壓、提貨緩慢，加大庫存周轉(zhuǎn)壓力，原料過量采購，進(jìn)口貨物積壓港口，甚至導(dǎo)致賣方對其采購供應(yīng)商違約；如果基差賣方對基差走勢等判斷不足，基差定價偏低，將會損失一定獲利機(jī)會。由于基差交易的銷售模式近幾年方才迅速發(fā)展，相關(guān)的內(nèi)控、風(fēng)險管理經(jīng)驗較少。尤其是參與交易的買方，目前還存在很多不成熟的心態(tài)，大部分的基差買方還是在賺行情，許多貿(mào)易商更是存在投機(jī)心態(tài)。預(yù)計未來隨著基差交易的發(fā)展，將會逐漸淘汰對期貨、現(xiàn)貨市場理解不夠深刻，或沒有能力做好套期保值策略的企業(yè)主體。在此過程中，能夠預(yù)先做好風(fēng)險管理和控制的企業(yè)必將走

12、在行業(yè)前列，下面，我們就來淺析一下基差交易的風(fēng)險控制。D基差交易的風(fēng)險控制風(fēng)險成因衍生工具的風(fēng)險來源復(fù)雜，其成因大致可以歸結(jié)為：衍生工具自身的價格波動、交易對手問題、交易者的非理性投機(jī)、外部監(jiān)管與內(nèi)部控制問題。相應(yīng)的，對基差交易的風(fēng)險成因分析如下：價格波動方面，基差交易的對象是基差，基差的價值取決于商品期貨價格與現(xiàn)貨價格的變動，而影響基差價值的因素眾多。企業(yè)需要對市場環(huán)境的變化保持密切的關(guān)注，準(zhǔn)確預(yù)測基差的走勢以及商品價格的變化，尤其是非預(yù)期的不利影響，從而及時調(diào)整策略，采取積極的風(fēng)險管理和應(yīng)對措施。交易對手問題，基差交易中交易對手不具備相應(yīng)的信用資質(zhì)、相關(guān)合約條款存在漏洞、交易對手不按合約履

13、行相應(yīng)的義務(wù)，都可能導(dǎo)致交易者的損失。交易者的有限理性問題，市場上的非理性投機(jī)，有可能造成市場非正常偏離、異常波動，而基差交易中的交易雙方也存在非理性判斷,對市場、需求盲目樂觀而加大交易風(fēng)險。杠桿機(jī)制方面，無論是基差交易中涉及的期貨合約交易，還是基差交易本身，都只需要繳納一定比例的保證金既可達(dá)成交易意向。杠桿機(jī)制使得交易者可以利用較少的資金完成數(shù)十倍金額的交易，放大了交易的風(fēng)險。內(nèi)部控制方面，當(dāng)企業(yè)存在內(nèi)控方面的問題，例如缺乏有效的風(fēng)險識別與度量機(jī)制、過于追求冒險投機(jī)、不相容崗位未能適當(dāng)分離、疏于對交易員的控制、沒有嚴(yán)格實(shí)施限額控制等，則在市場出現(xiàn)異常變動的情況下有可能放大市場風(fēng)險。風(fēng)險特點(diǎn)概

14、括而言，衍生工具的風(fēng)險具有復(fù)雜性和放大性的特點(diǎn)。對基差交易而言，具體分析如下：風(fēng)險的復(fù)雜性一是基差交易風(fēng)險的類別多樣，成因復(fù)雜。各種風(fēng)險影響因素的作用方式各不相同，導(dǎo)致基差交易的風(fēng)險更加難以識別、計量和控制。二是基差交易的各種基本風(fēng)險之間并不是獨(dú)立的，會產(chǎn)生聯(lián)動效應(yīng)。例如當(dāng)市場某方面發(fā)生異常變動而誘發(fā)市場風(fēng)險時，交易對手的資金量會受到影響，從而影響其正常支付，產(chǎn)生流動性風(fēng)險。交易對手的流動性風(fēng)險會增加交易對手違約的可能性，從而放大企業(yè)的信用風(fēng)險。而大面積的違約，可能產(chǎn)生恐慌效應(yīng)，加大整個市場的風(fēng)險。再如內(nèi)部控制失效導(dǎo)致的操作風(fēng)險會放大市場風(fēng)險對企業(yè)的影響效應(yīng)?；罱灰撞煌L(fēng)險的聯(lián)動效應(yīng)，進(jìn)一步

15、加大了交易風(fēng)險的復(fù)雜性。三是基差交易及所涉及的期貨交易具有一定復(fù)雜性，必須由相關(guān)專業(yè)人士來操作，在企業(yè)專業(yè)人才有限的情況下，容易造成對個別人才的過度依賴與監(jiān)管缺失。四是基差交易及所涉及的期貨合約定價較為復(fù)雜，現(xiàn)有的財務(wù)系統(tǒng)、報表體系在反映其價值變動方面仍存在一些不足，從而導(dǎo)致基差交易的風(fēng)險難以被及時地識別出來，客觀上加大了基差交易風(fēng)險管理的難度。風(fēng)險的放大性基差交易及其所涉及的期貨交易具有杠桿性特征，交易者只需繳納少量保證金即可進(jìn)行數(shù)十倍金額的交易，而一旦價格發(fā)生不利波動,其導(dǎo)致的損益變動將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過現(xiàn)貨交易。這是導(dǎo)致衍生工具巨大風(fēng)險的重要原因，尤其是當(dāng)交易者存在過度投機(jī)心態(tài)，進(jìn)行非理性交易時，

16、更容易產(chǎn)生巨大的風(fēng)險。應(yīng)對側(cè)重點(diǎn)從總體上而言，企業(yè)風(fēng)險管理的基本框架和內(nèi)部控制的一股原理對于基差交易業(yè)務(wù)仍然是適用的，然而基差交易風(fēng)險的復(fù)雜性、放大性等特點(diǎn)，決定了針對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制方法不能完全適應(yīng)基差交易的風(fēng)險管理要求，需要有一些特殊的關(guān)注點(diǎn)和側(cè)重點(diǎn)。控制環(huán)境更加重要。基差交易的復(fù)雜性和風(fēng)險性，決定了單純依賴一般的控制制度很難實(shí)現(xiàn)風(fēng)險管理的目標(biāo)，必須在組織內(nèi)部樹立起一種審慎的控制環(huán)境，董事會與管理層應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對相關(guān)業(yè)務(wù)的監(jiān)督，從根本上建立起一種有利于風(fēng)險管理的組織文化。加強(qiáng)交易環(huán)節(jié)、交易員的控制?；罱灰准捌渌婕暗钠谪浹苌ぞ叩膹?fù)雜性和高風(fēng)險性，決定了必須面向各個交易環(huán)節(jié)加強(qiáng)內(nèi)部控制，并

17、注重對相關(guān)人員的專業(yè)勝任能力以及道德水平的監(jiān)控，尤其是交易員的合格性的判斷。交易部門的主管和相關(guān)管理部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對交易和交易員的監(jiān)督。加強(qiáng)對風(fēng)險的實(shí)時監(jiān)控?；罱灰准捌渌婕暗钠谪浹苌ぞ邇r格的波動性，決定了應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對交易業(yè)務(wù)的實(shí)時監(jiān)控，從而及時識別、評估和應(yīng)對風(fēng)險，例如采用適當(dāng)?shù)哪Ｐ蛯︼L(fēng)險加以計量。同時基差交易風(fēng)險的聯(lián)動性，決定了在識別風(fēng)險的過程中，必須要有全局的觀念，需要全面考慮各個環(huán)節(jié)面臨的不同風(fēng)險。設(shè)立嚴(yán)格的交易與風(fēng)險限額。基差交易的杠桿性，決定了應(yīng)當(dāng)對基差交易設(shè)立嚴(yán)格的交易和風(fēng)險限額，并對超出限額的交易加以監(jiān)督，以便將風(fēng)險控制在組織可以接受的范圍內(nèi)。應(yīng)對措施總體而言，現(xiàn)代風(fēng)險應(yīng)對策略大致可分為承受、回避、分?jǐn)?、抑減四種方式。風(fēng)險承受，即不采取任何措施來干預(yù)風(fēng)險的可能性與影響的嚴(yán)重性，直接接受風(fēng)險。風(fēng)險回避，即退出相關(guān)的業(yè)務(wù)活動