1、目錄1、背景：美國鋼價影響市場對海外缺口的判斷 5、美國高溢價對直接貿(mào)易拉動有限，但影響缺口預期 5、美國鋼材進口對其供需平衡和定價的影響都比較大 62、需求修復最快的時段或已過去，領先指標有走弱跡象 8、美國鋼鐵需求修復到接近疫情前，機械增速最高、汽車仍有缺口 8、需求領先指標有走弱跡象，后續(xù)潛在增量主要在于汽車 103、產(chǎn)能缺口預計在 Q4 填補，貿(mào)易壁壘仍限制補缺口速度 14、疫情造成的產(chǎn)能缺口將在 2021Q4 逐漸填補 14、貿(mào)易壁壘難以打破，進口對補缺口的貢獻有限 184、主要結(jié)論及美國市場供需監(jiān)測指標 21、Q4 大概率能夠補上美國鋼材的供需缺口 21、排單、價差等高頻數(shù)據(jù)顯示供

2、需矛盾逐漸緩解 215、風險提示 252期貨研究報告圖表目錄 HYPERLINK l _TOC_250054 圖表 1：2021 年以來歐美熱卷CFR 遠高于其他地區(qū) 5 HYPERLINK l _TOC_250053 圖表 2：美國熱卷 CFR 較其他區(qū)域溢價持續(xù)上漲 5 HYPERLINK l _TOC_250052 圖表 3：北美是全球最大的鋼材凈進口地區(qū) 6 HYPERLINK l _TOC_250051 圖表 4：美國及東南亞國家是主要的鋼材凈進口國家 6 HYPERLINK l _TOC_250050 圖表 5：美國鋼材凈進口比例較高 6 HYPERLINK l _TOC_2500

3、49 圖表 6：美國國內(nèi)市場與進口 CFR 的價差變化 6 HYPERLINK l _TOC_250048 圖表 7：美國粗鋼周產(chǎn)能利用率上升到疫情前 7 HYPERLINK l _TOC_250047 圖表 8：美國鋼材進口占消費的比重處于低位 7 HYPERLINK l _TOC_250046 圖表 9：美國國內(nèi)對進口熱卷溢價略有回落 8 HYPERLINK l _TOC_250045 圖表 10：5 月美國鋼材進口超過 2019 年水平 8 HYPERLINK l _TOC_250044 圖表 11：5 月美國粗鋼表觀消費量基本與 2019 年持平 8 HYPERLINK l _TOC_

4、250043 圖表 12：主要發(fā)達經(jīng)濟體需求逐漸向疫情前回升 8 HYPERLINK l _TOC_250042 圖表 13：美國鋼鐵需求結(jié)構 （2018 年） 9 HYPERLINK l _TOC_250041 圖表 14：鋼材下游的產(chǎn)出恢復情況存在分化 9 HYPERLINK l _TOC_250040 圖表 15：中國疫情后主要鋼鐵下游行業(yè)需求恢復情況 10 HYPERLINK l _TOC_250039 圖表 16：美國長端收益率回升壓制新屋銷售 10 HYPERLINK l _TOC_250038 圖表 17：美國新屋銷售逐漸回落 10 HYPERLINK l _TOC_250037

5、 圖表 18：新建住房庫存已經(jīng)開始回升 11 HYPERLINK l _TOC_250036 圖表 19：建筑訂單指數(shù)仍處于快速上升階段 11 HYPERLINK l _TOC_250035 圖表 20：美國機械類出貨量已高于疫情前近 10% 12 HYPERLINK l _TOC_250034 圖表 21：建筑機械出貨小幅回落，工業(yè)機械大幅增加 12 HYPERLINK l _TOC_250033 圖表 22：礦業(yè)用機械出貨量依然處于低位水平 12 HYPERLINK l _TOC_250032 圖表 23：農(nóng)用機械零售大幅增加后回落 12 HYPERLINK l _TOC_250031 圖

6、表 24：美國乘用車銷量仍明顯低于 2019 年同期 13 HYPERLINK l _TOC_250030 圖表 25：美國乘用車產(chǎn)量降幅更為明顯 13 HYPERLINK l _TOC_250029 圖表 26：美國汽車庫存及庫銷比處于近十年低位 13 HYPERLINK l _TOC_250028 圖表 27：美國疫苗接種比例仍有待提升 13 HYPERLINK l _TOC_250027 圖表 28：美國卡車銷量已明顯超過疫情前的水平 14 HYPERLINK l _TOC_250026 圖表 29：美國重卡新訂單近兩個月明顯回落 14 HYPERLINK l _TOC_250025 圖

7、表 30：美國粗鋼產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率變化 15 HYPERLINK l _TOC_250024 圖表 31：美國粗鋼產(chǎn)量區(qū)域占比 15 HYPERLINK l _TOC_250023 圖表 32：美國主要鋼鐵集團的產(chǎn)能和產(chǎn)量情況 15 HYPERLINK l _TOC_250022 圖表 33：美國電爐粗鋼產(chǎn)量占到 70%以上 16 HYPERLINK l _TOC_250021 圖表 34：疫情后美國粗鋼產(chǎn)量恢復比較緩慢 16 HYPERLINK l _TOC_250020 圖表 35：美國粗鋼周產(chǎn)量基本恢復到疫情前水平 16 HYPERLINK l _TOC_250019 圖表 36：隱含粗

8、鋼產(chǎn)能與疫情前仍有差距 16 HYPERLINK l _TOC_250018 圖表 37：美國計劃新投產(chǎn)項目情況 17 HYPERLINK l _TOC_250017 圖表 38：美國永久退出產(chǎn)能情況 18圖表 39：美國季度新增有效產(chǎn)能估算 18圖表 40：美國季度累計新增有限產(chǎn)能估算 18 HYPERLINK l _TOC_250016 圖表 41：美國成品鋼進口量逐年下滑 19 HYPERLINK l _TOC_250015 圖表 42：板材依然是主要的進口成品鋼 19 HYPERLINK l _TOC_250014 圖表 43：美國自美洲進口鋼材占到總量的 40%以上 19 HYPER

9、LINK l _TOC_250013 圖表 44：主要亞洲國家進口比重均有所下滑 19 HYPERLINK l _TOC_250012 圖表 45：美國 Section 232 鋼鐵關稅相關重要時間節(jié)點 20 HYPERLINK l _TOC_250011 圖表 46：北美除美國外粗鋼產(chǎn)量緩慢回升 20 HYPERLINK l _TOC_250010 圖表 47：日韓、土耳其出口美國鋼材逐漸回升 20 HYPERLINK l _TOC_250009 圖表 48：阿根廷、巴西及韓國進口配額情況 21 HYPERLINK l _TOC_250008 圖表 49：NYMEX 鋼卷遠期曲線 22 HY

10、PERLINK l _TOC_250007 圖表 50：美國主要鋼材品種排單情況 23 HYPERLINK l _TOC_250006 圖表 51：美國熱卷價格 VS 熱卷排單 23 HYPERLINK l _TOC_250005 圖表 52：美國服務中心板材庫存小幅回升 23 HYPERLINK l _TOC_250004 圖表 53：美國服務中心周轉(zhuǎn)天數(shù)自低位回升 23 HYPERLINK l _TOC_250003 圖表 54：美國服務中心出貨情況比例 24 HYPERLINK l _TOC_250002 圖表 55：美國服務中心制造商采購情況比例 24 HYPERLINK l _TOC

11、_250001 圖表 56：美國冷熱價差 5 月以來也明顯回落 24 HYPERLINK l _TOC_250000 圖表 57：美國國內(nèi)溢價近期也有所回落 241、背景：美國鋼價影響市場對海外缺口的判斷1.1、美國高溢價對直接貿(mào)易拉動有限，但影響缺口預期今年以來美國鋼價的持續(xù)上漲引發(fā)市場格外的關注，也有不少投資者將歐美鋼價與國內(nèi)進行比較。我們在上一篇鋼材外需專題報告定量測算鋼材出口需求的拉動彈性中也著重說明了兩方面問題：1）對中國鋼價影響較大的海外買盤主要來自于東南亞，在國內(nèi)需求維持增長的情況下，海外買盤的增加對于國內(nèi)的邊際定價有比較大的影響；2）歐美與中國的高價差背后存在貿(mào)易的障礙，也是導

12、致價差長期未能回歸的重要原因。而鋼價上漲過程中缺口最為明顯的區(qū)域依然是美國。2021 年以來，美國與其他主要的鋼材進口國家與地區(qū)的價差擴大愈演愈烈，即便是在 5 月中國與東南亞價格均有大幅下挫的情況下，美國與歐盟熱卷 CFR 依然延續(xù)漲勢。且即使考慮運費的上漲，美國與歐盟外其他區(qū)域價差仍在極高的水平。亞洲多數(shù)國家向美國的鋼材直接貿(mào)易存在諸多阻礙，但從全球鋼材貿(mào)易的比例看，美國依然是鋼材貿(mào)易的主要終端消費國?；谑澜玟搮f(xié)的統(tǒng)計口徑，近 20 年，北美始終是全球最大的鋼材（包括成品和半成品）凈進口區(qū)域。而近 10 年來，由于歐洲自身供應的下降，也從凈出口區(qū)域轉(zhuǎn)為凈進口。從具體國家來看，2019 年

13、美國是全球最大的鋼材進口和凈進口國家，其次為東南亞的泰國、越南、印尼等國家，而東南亞國家也在貿(mào)易鏈中承擔了一部分進口鋼材后的加工再轉(zhuǎn)出口，即間接出口的角色。因此，從一定程度上來說，美國鋼材市場的矛盾何時解決也決定了這一輪全球鋼價上漲的趨勢發(fā)展到何時。若歐美鋼價持續(xù)強勢和高溢價的狀態(tài)，也意味著從全球角度看，依然有缺口尚未填補，也會對其他市場產(chǎn)生間接影響。本篇報告的重點也在于嘗試分析疫情后美國鋼鐵下游需求和供應恢復的程度、如何觀測缺口的填補情況。圖表 1：2021 年以來歐美熱卷 CFR 遠高于其他地區(qū)熱卷CFR（美元/噸）2021-06-082021-05-08 2020-12-31 2020-

14、06-30 2019-12-31180016001400120010008006004002000圖表 2：美國熱卷 CFR 較其他區(qū)域溢價持續(xù)上漲熱卷CFR價差（美元/噸） 美國-東南亞 美國-歐盟 美國-中東900800700600500400300200100019/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/05-100東南亞中東歐盟美國資料來源：Mysteel資料來源：Mysteel，圖表 3：北美是全球最大的鋼材凈進口地區(qū)半成品和成品鋼凈出口（百萬噸）201920102000605040

15、3020100-10-20-30圖表 4：美國及東南亞國家是主要的鋼材凈進口國家2019年半成品及成品鋼凈出口（百萬噸）6050403020100-10-20中國日本 俄羅斯烏克蘭韓國 巴西 土耳其印度中國臺灣比利時肯尼亞以色列阿爾及利亞波蘭沙特阿拉伯菲律賓印尼越南泰國美國-30-40亞洲 獨聯(lián)體 南美 大洋洲 歐洲中東非洲北美 資料來源：WSA，資料來源：WSA，1.2、美國鋼材進口對其供需平衡和定價的影響都比較大除了美國自身的需求和鋼材生產(chǎn)外，進口對其供需平衡和鋼材定價也起著非常重要的作用。以鋼材（含成品及半成品）凈進口與美國粗鋼表觀消費量的比重來衡量，在 2014-15年在全球產(chǎn)能過剩的

16、階段，進口材占表需的比重達到接近 25%的水平。即便自 2018 年開始對進口鋼材征收高額關稅，并對部分國家采取配額制度，進口鋼材比重明顯下降，但凈進口在表觀消費量中的占比依然在 15%以上的水平。圖表 5：美國鋼材凈進口比例較高百萬噸粗鋼產(chǎn)量成品及半成品凈進口 凈進口/表觀消費量（右）10090807060504030201002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 21Q1資料來源：Bloomberg，27%25%23%21%19%17%15%圖表 6：美國國內(nèi)市場與進口 CFR 的價差變化美元/噸美國熱卷CFR美國中西部熱卷市場價-熱卷CFR（10DMA，右

17、）1800160014001200 1000 80060040020015/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/050資料來源：Mysteel，Bloomberg，300250200150100500-50-100由此看來，即便是在貿(mào)易壁壘之下，進口鋼材資源對美國國內(nèi)的供需平衡也起著相當重要的作用，并影響其國內(nèi)定價的水平。從歷史看，由于凈進口比例較高，美國中西部市場價格與 CFR 普遍保持著一定的溢價。2015 年以來，溢價大多保持在 100

18、 美金之內(nèi)。國內(nèi)與進口 CFR 溢價如果出現(xiàn)明顯走闊大多是出于兩種情況：一是在全球供應過剩階段，大量低價進口資源沖擊導致內(nèi)外價差走闊，即 2015-2016 年上半年的情況，鋼價走低但內(nèi)外價差走高；二是在鋼價趨勢上行的階段，供應出現(xiàn)缺口，而進口資源總量有限或受到貿(mào)易壁壘的限制，需要給出更大的溢價來刺激國內(nèi)供應的補充。2018 年和 2020年下半年以來基本都屬于這一類情況，內(nèi)外價差和絕對價格同漲。尤其是本輪疫情后，美國國內(nèi)市場對進口鋼材的溢價以及進口鋼材的區(qū)域溢價都處于大幅上升的狀態(tài)。從補缺口的路徑看，一條是刺激國內(nèi)供應增加，另一條是海外進口資源的補充。以美國鋼鐵協(xié)會（AISI）統(tǒng)計的情況看，

19、美國國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量恢復雖然緩慢，但最新已經(jīng)基本恢復到疫情前。根據(jù) AISI 數(shù)據(jù)，截至 6 月第四周，粗鋼產(chǎn)能利用率已經(jīng)與 2019 年的最高水平相當，意味著現(xiàn)有在產(chǎn)產(chǎn)能的復產(chǎn)已經(jīng)比較充分。國內(nèi)供應的進一步提升已經(jīng)很大程度上需要依靠新產(chǎn)能的投放。而進口資源的增加速度也比較慢，20Q4 美國鋼材凈進口占表觀消費量的比重處于近五年來最低的水平。今年一季度雖然環(huán)比回升，但與過去幾年同期相比依然很低。從進口量看，也只有 5 月回升到了高于 2019-20 年的水平。也就是說，進口資源增量較慢也限制了美國鋼材供應的恢復。伴隨著美國自身產(chǎn)量的恢復，4 月份以來熱卷中西部市場價與進口 CFR 溢價已經(jīng)有所回落

20、，但進口 CFR 并沒有受到亞洲等區(qū)域鋼價大跌的影響，繼續(xù)上漲，區(qū)域價差進一步擴大，也表明短期來看美國仍需高溢價來吸引進口資源。從這一角度看，影響后續(xù)價格趨勢的因素則在于三個方面：1）需求是否還有增長空間；2）美國國內(nèi)粗鋼產(chǎn)能是否具備增量空間；3）進口資源的瓶頸能否消除。圖表 7：美國粗鋼周產(chǎn)能利用率上升到疫情前美國粗鋼產(chǎn)能利用率 20212020 2019 201890%85%80%75%70%65%60%55%50%45%40%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來源：美國鋼鐵協(xié)會（截至 2021/6/26）圖表 8：美國鋼材進口占消費的比重處于

21、低位美國成品及半成品鋼凈進口/表觀消費量20212020 2019 2018 201735%30%25%20%15%10%5%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來源：Bloomberg，（5 月為預估值）圖表 9：美國國內(nèi)對進口熱卷溢價略有回落美元/噸美國中西部熱卷市場價-美國CFR 美國CFR-東南亞CFR 美國CFR-歐盟CFR9008007006005004003002001000-10016/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/

22、1220/0320/0620/0920/1221/03-200圖表 10：5 月美國鋼材進口超過 2019 年水平美國鋼材及半成品進口量（百萬噸）20212020 2019 201840003500300025002000150010005000資料來源：Mysteel，（截至 2021/6/28）1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月資料來源：AISI，（5 月為預發(fā)布值）2、需求修復最快的時段或已過去，領先指標有走弱跡象、美國鋼鐵需求修復到接近疫情前，機械增速最高、汽車仍有缺口如果從粗鋼表觀消費量的角度來衡量，今年一季度粗鋼表需較 2019 年還有 13%

23、左右的同比降幅，但今年二季度并沒有體現(xiàn)出以往的季節(jié)性規(guī)律。截至 5 月，美國的鋼鐵消費已經(jīng)非常接近疫情前，同比 2019 年 5 月約低 2%左右。而根據(jù)我們估算，其他主要發(fā)達經(jīng)濟體，包括日本、歐盟粗鋼表需與 2019 年同期水平的差距都已經(jīng)回升到了 3%以內(nèi)。圖表 11：5 月美國粗鋼表觀消費量基本與 2019 年持平美國粗鋼表觀消費量（千噸）2021 20192020 2018110001000090008000圖表 12：主要發(fā)達經(jīng)濟體需求逐漸向疫情前回升粗鋼表需同比（2021年與2019年同比）美國歐盟 日本20%10%0%-10%70006000500040001月 2月 3月 4月

24、 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月-20%-30%-40%18/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/04-50% 資料來源：Bloomberg，（5 月為預估值）資料來源：Bloomberg，（2021/5 為預估值）根據(jù)美國鋼鐵協(xié)會的資料顯示， 2018 年美國鋼鐵需求結(jié)構中前三位為建筑（Construction）、汽車（Automotive）、機械設備（Machinery and Equipment），合計占到鋼鐵需求的 81%。雖然不同年份需求結(jié)構占比會有一定的變化，但大致格局不

25、會有太大的改變。疫情后，下游行業(yè)需求復蘇的速度和進程也有所區(qū)別。從中國疫情后需求復蘇的步驟看，2020 年 3 月全國大部分地區(qū)開始復工復產(chǎn)，原本需求就比較旺盛的機械銷量快速修復到超過疫情前增速的水平，4 月商用車銷量也大幅增長，反映了寬貨幣和信貸政策下建筑類施工需求的快速增長。房地產(chǎn)需求的修復緊隨其后， 5 月商品房銷售和地產(chǎn)新開工同比增速轉(zhuǎn)正。消費型耐用品的恢復略微滯后，乘用車和家電銷量在分別在 5、6 月實現(xiàn)了增速的同比轉(zhuǎn)正。而由于中國第一輪疫情期間，從集中封鎖到全面復工的時間比較短，且后續(xù)疫情控制情況較好，沒有再度發(fā)生全局性的爆發(fā)，下游需求恢復的時間順序并沒有特別明顯的領先和滯后性。鋼

26、鐵需求方面總體上沿著工業(yè)型制造業(yè)-建筑-消費型耐用品的順序復蘇。海外需求修復的步驟與中國也具有一定的相似性。我們以美國建筑、制造業(yè)中的機械以及汽車及零部件的產(chǎn)出指數(shù)作為衡量下游產(chǎn)出恢復情況的指標，將 2020 年 1 月的水平（季調(diào)后）定基為 1 作為疫情前的基數(shù)，我們看到最快從疫情中開始恢復的是建筑業(yè)和機械，但建筑業(yè)的后續(xù)修復速度比較緩慢。截至 2021 年 5 月，建筑業(yè)的產(chǎn)出指數(shù)仍略低于疫情前，但差距并不明顯。機械行業(yè)的產(chǎn)出水平已經(jīng)超過了疫情前，截至 5 月依然在持續(xù)增長的過程中，而汽車及零部件產(chǎn)出在 2020 年下半年一度恢復到疫情前水平，但 2021 年受二次疫情和芯片供應的影響再度

27、下滑，以 5 月產(chǎn)出指數(shù)來看，較疫情前水平還偏低 5%左右。圖表 13：美國鋼鐵需求結(jié)構 （2018 年）圖表 14：鋼材下游的產(chǎn)出恢復情況存在分化產(chǎn)出指數(shù)，經(jīng)季調(diào)，2020年1月定基為1建筑機械汽車及零部件1.2美國鋼鐵需求結(jié)構（2018年） 國防, 3% 其他, 2%集裝箱, 3%家電, 5%能源, 6%機械設備,9%建筑, 44%汽車, 28%1.11.00.90.80.70.617/0217/0517/0817/1118/0218/0518/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/050.5資料來源：美國鋼鐵協(xié)會資料

28、來源：美聯(lián)儲，（截至 2021/5）圖表 15：中國疫情后主要鋼鐵下游行業(yè)需求恢復情況當月同比（2021年與2019年同比）商品房銷售面積房屋新開工挖掘機銷量 商用車銷量 乘用車銷量 三大白家電銷量100%80%60%40%20%0%-20%-40%19/0219/0319/0419/0519/0619/0719/0819/0919/1019/1119/1220/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/04-60%資料來源：國家統(tǒng)計局，中汽協(xié)，產(chǎn)業(yè)在線，（截至 2021/4）、需求領先

29、指標有走弱跡象，后續(xù)潛在增量主要在于汽車具體來看美國用鋼行業(yè)需求的修復狀況。建筑業(yè)方面，疫情后，美國新屋銷售率先快速增長，2020 年下半年就已經(jīng)大幅超過疫情前的水平。但是到 2021 年，新屋銷售并沒有出現(xiàn)進一步增加，尤其是 5 月份回落的跡象已經(jīng)比較明顯。此前，市場對此一部分解讀為新建住房的存量不足，導致銷售被動出現(xiàn)下降，但從 2020 年四季度以來，美國新建住房待售套數(shù)（季調(diào)后）也開始回升，絕對庫存量基本上升到接近疫情前的水平。以庫存和銷售比來衡量可供應月度，同樣也自 2021 年開始增加。也即說明，當前新屋銷售的回落不僅僅是供應不足的問題，也在一定程度上反映了購買意愿的下降。另外，從美

30、國長端收益率來看，2020 年四季度開始逐步回升，也與新屋銷售回落基本對應。圖表 16：美國長端收益率回升壓制新屋銷售新建住房銷售折年（季調(diào)，千套）美國10年期國債收益率（右，月平均）1,1001,00090080070060050040030010/0110/0911/0512/0112/0913/0514/0114/0915/0516/0116/0917/0518/0118/0919/0520/0120/0921/052004.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%圖表 17：美國新屋銷售逐漸回落經(jīng)季調(diào)，2020年1月定基為1 新屋銷售新屋開工 營建許

31、可1.61.41.21.00.80.60.40.216/0216/0616/1017/0217/0617/1018/0218/0618/1019/0219/0619/1020/0220/0620/1021/020.0 資料來源：美國商務部，美聯(lián)儲，（截至 2021/5） 資料來源：美國商務部，（截至 2021/5）圖表 18：新建住房庫存已經(jīng)開始回升經(jīng)季調(diào)新建住房待售（千套）新建住房可供應月度（月，右）360340320300圖表 19：建筑訂單指數(shù)仍處于快速上升階段AIA Billingings Index訂單指數(shù)（Billing Index)詢單指數(shù)（Inquiries Index）880

32、77066028055026024022044033016/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0505/0105/1106/0907/0708/0509/0310/0110/1111/0912/0713/0514/0315/0115/1116/0917/0718/0519/0320/0120/11200220資料來源：美國商務部（截至 2021/5）資料來源：CRU（截至 2021/4）而不管新屋銷售回落的趨勢是否形成，但從近一個季度的情況看，在當前水平下繼續(xù)增長的空間

33、已經(jīng)比較有限。而美國地產(chǎn)的開工建設節(jié)奏明顯慢于銷售，營建許可在 2021年 1 月達到峰值，而后也小幅回落，不過依然處于較高的水平。去年四季度以來，美國的新屋開工基本維持在疫情前附近的水平，也意味著地產(chǎn)的開工建設還處于比較飽和的狀態(tài)，但可能由于勞動力市場不飽和等因素，也存在一定的產(chǎn)能瓶頸。從 AIA 建筑訂單指數(shù)來看，截至 4 月還在快速上升并未出現(xiàn)轉(zhuǎn)勢?？傮w而言，美國建筑訂單依然強勁，需求預計還能夠維持相當一段時間，但從領先指標新屋開工來看，增長最為迅速的時段可能已經(jīng)過去了。不過，美國私人房屋的用鋼量比較有限，建筑方面的鋼鐵需求更多集中在鋼結(jié)構建筑以及橋梁、機場等基建項目上。從更多使用鋼結(jié)構

34、的美國預制房屋來看，在 2021 年一季度發(fā)貨套數(shù)也大幅增長?？傮w來看，建筑相關鋼鐵需求還會維持韌性且仍有一定修復空間，但隨著庫存開始累積和銷售放緩，增量空間也并不太大。制造業(yè)方面，疫情后美國機械需求快速恢復。同樣將 2020 年 1 月定基為 1 來看，以季調(diào)后的機械出貨量衡量，機械需求已經(jīng)超過疫情前近 10%的水平。不同的機械品種表現(xiàn)也略有差異，建筑機械出貨最先修復并超過疫情前，但 2021 年 4 月份開始有觸頂回落的跡象。建筑機械的需求一般為建筑開工施工的領先至少是同步的指標。以中國的經(jīng)驗看，工程機械銷量高增長可能會延續(xù)到地產(chǎn)新開工的明顯放緩。那么，以美國地產(chǎn)銷售的節(jié)奏看，工程機械需求

35、最快增長的階段可能已經(jīng)過去，是否出現(xiàn)拐點還需要觀察。2021年以來，工業(yè)機械的出貨快速增長，可能意味著疫情影響減弱后，中游的工業(yè)加工行業(yè)開始快速恢復，同時材料處理設備也還處于較高的增速中。另外，2020 年起，農(nóng)用機械銷量的增速大幅走高，疫情發(fā)生后，機械自動化替代人的需求可能是帶動農(nóng)機銷量上升的重要原因，但在需求大幅釋放后，銷量同比也已經(jīng)下降。而目前僅有礦業(yè)、石油與天然氣田機械出貨沒有明顯恢復，意味著最上游的資源開采相關的資本投資還并沒有啟動。整體來看，機械需求增長的勢頭似乎還未終止，但建筑相關機械需求增速已經(jīng)有限，后續(xù)增量有賴于上中游（及礦業(yè)和加工業(yè)）進一步資本開支和新增投資的上行。圖表 2

36、0：美國機械類出貨量已高于疫情前近 10%經(jīng)季調(diào)，2020年1月=1美國耐用消費品出貨量：機械1.15圖表 21：建筑機械出貨小幅回落，工業(yè)機械大幅增加出貨量，經(jīng)季調(diào)，2020年1月=1建筑機械工業(yè)機械1.301.101.051.201.101.001.000.950.900.900.800.850.7015/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0515/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0517/0918

37、/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/010.800.60資料來源：Bloomberg，（截至 2021/5）資料來源：Bloomberg，（截至 2021/5）圖表 22：礦業(yè)用機械出貨量依然處于低位水平出貨量，經(jīng)季調(diào)，2020年1月=1材料處理設備礦業(yè)、石油與天然氣田機械1.501.401.301.201.101.000.900.800.7015/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/010.60

38、圖表 23：農(nóng)用機械零售大幅增加后回落農(nóng)用拖拉機零售量同比農(nóng)用拖拉機100%80%60%40%20%0%-20%13/0113/0613/1114/0414/0915/0215/0715/1216/0516/1017/0317/0818/0118/0618/1119/0419/0920/0220/0720/1221/05-40% 資料來源：Bloomberg，（截至 2021/5）資料來源：Bloomberg，（截至 2021/5）汽車則是目前拖累鋼鐵需求恢復的重要因素，其中主要是乘用車恢復較慢。以 BEA 統(tǒng)計和估算的美國汽車產(chǎn)銷看，2021 年1-5 月乘用車銷量與2019 年同期相比仍低

39、20%以上。另外，從季調(diào)后乘用車產(chǎn)銷看，供應鏈干擾對于產(chǎn)量的影響也更加明顯，汽車產(chǎn)量的修復還有賴于供應鏈的修復尤其是芯片供應的恢復。而由于產(chǎn)量降幅較大，美國汽車的庫存和庫銷比也在持續(xù)下降，并且均處于 2010 年以來最低的水平。我們認為當前乘用車產(chǎn)銷的恢復可能受到兩方面的影響，一是疫情的延續(xù)對于出行相關需求仍有壓制。雖然疫情起始階段，私家車的需求受到提振，但不足以拉動需求的持續(xù)增長；二是供應鏈受疫情影響，尤其是芯片供應問題導致市場有效供應不足，也帶來汽車庫存的持續(xù)下降。而隨著美國新增病例數(shù)的下降，尤其是在疫苗接種比例快速提升后，出行需求預計也會隨之回升。相較于其他行業(yè)，汽車可能是終端需求仍有提

40、升空間的部分。在乘用車需求偏弱的同時，美國商用車的銷量則已經(jīng)明顯超過了疫情前水平。尤其是重卡方面，從 class 8 新訂單（new orders）看，2020 年下半年開始新一輪增長。加工訂單量和積壓訂單（backlog）量也隨之增長。不過 2021 年起，新訂單量開始下行，尤其是近兩個月回落非常明顯。從過去幾輪看，加工訂單的回落往往要伴隨著 backlog 的下降。同樣的，預計重卡訂單仍能在高位維持一段時間，但增長最快的階段已經(jīng)過去。圖表 24：美國乘用車銷量仍明顯低于 2019 年同期美國乘用車銷量（國內(nèi)+海外，千輛）20212020 2019 2018600500400300圖表 25

41、：美國乘用車產(chǎn)量降幅更為明顯千輛BEA估算汽車產(chǎn)量（季調(diào)）BEA估算汽車國內(nèi)銷量（季調(diào)）45040035030025020020010001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月1501005017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/040 資料來源：Bloomberg資料來源：BEA圖表 26：美國汽車庫存及庫銷比處于近十年低位千輛BEA估算汽車庫存（季調(diào)） BEA估算汽車庫銷比（季調(diào)，右）1,4001,2001,0008

42、0060040020010/0110/0911/0512/0112/0913/0514/0114/0915/0516/0116/0917/0518/0118/0919/0520/0120/0904.03.53.02.52.01.51.00.50.0圖表 27：美國疫苗接種比例仍有待提升萬例新增確診病例（7DMA）疫苗接種比例（完全接種，右）3025201510520/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/05045%40%35%30%25%20%15%10%5%0% 資料來源：BEA資料來源：

43、Wind，圖表 28：美國卡車銷量已明顯超過疫情前的水平美國卡車銷量（千輛）20212020 2019 20181400圖表 29：美國重卡新訂單近兩個月明顯回落美國重卡（ class 8，輛）新訂單 加工訂單 積壓訂單（右）60300120010005025040200800301506004002000201010/0110/0811/0311/1012/0512/1213/0714/0214/0915/0415/1116/0617/0117/0818/0318/1019/0519/1220/0721/0201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月100

44、500 資料來源：美國商務部，資料來源：Bloomberg，（截至 2021/5）總體來看，美國鋼鐵主要下游行業(yè)需求分化的情況依然存在，且后續(xù)增長潛力不一。機械、建筑、重卡等行業(yè)在疫情后恢復的速度比較快，但需求修復最快的時段可能已經(jīng)過去了，繼續(xù)增長的空間相對有限。領先指標如新屋銷售、重卡新訂單等都有筑頂跡象，但還很難說實際需求已經(jīng)出現(xiàn)拐點。汽車是目前較疫情前差距較大的行業(yè)，而汽車產(chǎn)銷的增長有賴于芯片供應的恢復以及出行需求的修復，同樣需要看到疫情封鎖措施的進一步放松。從截至 5 月的情況來看，主要用鋼行業(yè)中，機械需求基本較疫情前增長約 10%、建筑需求約在-2-0%之間、家電的增長則在 20%左

45、右。汽車方面乘用車約 15%降幅、卡車增長約 6%，綜合約降 5%。整體看，主要用鋼行業(yè)需求接近回到疫情前水平，降幅約在 0-1%之間。而在芯片問題解決前，其他行業(yè)需求修復接近尾聲，預計繼續(xù)增長的空間比較有限。而后續(xù)有望回升的主要是乘用車需求的修復，建筑可能也仍有小幅增量，如果能夠修復回疫情前水平，那么對需求可能還有 3%左右的拉動。3、產(chǎn)能缺口預計在 Q4 填補，貿(mào)易壁壘仍限制補缺口速度3.1、疫情造成的產(chǎn)能缺口將在 2021Q4 逐漸填補根據(jù) USGS（美國地質(zhì)調(diào)查局）和 AISI（美國鋼鐵協(xié)會）的數(shù)據(jù)顯示，2020 年美國粗鋼產(chǎn)能規(guī)模約為 1.06 億噸/年，2020 年粗鋼產(chǎn)量 726

46、8 萬噸，以全年維度看，產(chǎn)能利用率約為 68%。據(jù) OECD 粗鋼產(chǎn)能的統(tǒng)計看，2000 年以來，美國粗鋼產(chǎn)能相對比較穩(wěn)定， 2000-2011 年產(chǎn)能小幅增加，而隨著 2011 年全球鋼鐵產(chǎn)能過剩問題的出現(xiàn)，也開始伴隨著產(chǎn)能的退出。在正常年份，美國粗鋼產(chǎn)能利用率多處于在 70%-80%之間。從區(qū)域上看，美國鋼廠大多分布在東部和中部地區(qū)，印第安納、俄亥俄、密歇根以及賓夕法尼亞州的粗鋼產(chǎn)量合計占到 50%左右，其他每個州的產(chǎn)量占比均不超過 5%。從公司角度看，美國鋼廠的產(chǎn)能集中度已經(jīng)相當之高。即便是在近幾年，美國鋼鐵行業(yè)仍在兼并重組過程中。2020 年即便有疫情的爆發(fā)， US Steel 收購

47、BRS，以及 Cleveland-Cliffs收購AK Steel 和Arcelor Mittal USA 也仍在推進中。從目前來看，美國前 4 大鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)的粗鋼產(chǎn)能已經(jīng)占到了全國的 69%左右。2020 年，以兼并后主體測算的 4 大鋼鐵企業(yè)的產(chǎn)量比重則大約占到全國的 76%左右。圖表 30：美國粗鋼產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率變化百萬噸粗鋼產(chǎn)能 產(chǎn)能利用率（右）粗鋼產(chǎn)量14012010080604020200020022004200620082010201220142016095%90%85%80%75%70%65%60%55%50%202045%圖表 31：美國粗鋼產(chǎn)量區(qū)域占比粗鋼產(chǎn)量占比Oth

48、ers, 52%Pennsylvsni a, 5%Indiana, 26%Ohio, 12%2018Michigan, 5% 資料來源：OECD，WSA，資料來源：USGS圖表 32：美國主要鋼鐵集團的產(chǎn)能和產(chǎn)量情況公司粗鋼產(chǎn)能（百萬噸/年）2020 年粗鋼產(chǎn)量（百萬噸）備注Nucor24.2020.46US Steel16.248.58Big River Steel2.992.542021 年 1 月 US Steel 完成收購（2020年產(chǎn)量按 85%產(chǎn)能利用率估算）Arcelor Mittal USA16.409.932020 年 12 月 Cleveland Cliffs 完成收購Cl

49、eveland Cliffs4.813.63包含 2020 年 3 月收購的AK Steel 產(chǎn)能Steel Dynamics11.639.82Blue Scope (North Star)2.002.04產(chǎn)量以發(fā)貨量代替合計7857美國合計11072資料來源：公司公告，（公告中以短噸計量的折為公噸）圖表 33：美國電爐粗鋼產(chǎn)量占到 70%以上百萬噸電爐粗鋼產(chǎn)量轉(zhuǎn)爐粗鋼產(chǎn)量 電爐粗鋼產(chǎn)量占比（右）120100806040201990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020075%70%65%60%55%50%45%

50、40%35%30%圖表 34：疫情后美國粗鋼產(chǎn)量恢復比較緩慢美國粗鋼產(chǎn)量（千噸）2021201920202018800075007000650060005500500045004000資料來源：WSA，（截至 2020 年）1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月資料來源：WSA（截至 2021/5）圖表 35：美國粗鋼周產(chǎn)量基本恢復到疫情前水平美國粗鋼產(chǎn)量（萬短噸）20212020 2019 2018200190180170160150140130120110100圖表 36：隱含粗鋼產(chǎn)能與疫情前仍有差距隱含粗鋼產(chǎn)能（萬短噸/年）126001240012200

51、12000118001160011400112001100015/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/05108001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來源：美國鋼鐵協(xié)會（截至 2021/6/25）資料來源：美國鋼鐵協(xié)會，從生產(chǎn)工藝來看，2000 年以來，美國高爐-轉(zhuǎn)爐粗鋼產(chǎn)量明顯回落，短流程替代長流程的速度非?？?，電爐粗鋼產(chǎn)量也在很明顯的提升。2020 年電爐粗鋼占整體粗鋼產(chǎn)量的比重已經(jīng)上升到 7

52、0%以上。雖然美國短流程工藝占主導，但疫情后粗鋼產(chǎn)量恢復的速度依然比較慢。5 月粗鋼產(chǎn)量較 2019 年同期仍偏低超過 4%，周度高頻數(shù)據(jù)顯示 5 月之后產(chǎn)量釋放的速度有所加快，到 6 月下旬基本恢復到 2019 年同期水平。粗鋼產(chǎn)量恢復速度偏慢也意味著疫情期間影響的產(chǎn)能規(guī)模較大，且部分設備永久性的關閉停產(chǎn)。根據(jù) Bloomberg 統(tǒng)計以及主要鋼鐵公司公告的情況，隨著 2020 年下半年鋼價的上漲，大部分疫情停產(chǎn)的高爐和煉鋼設備已經(jīng)復產(chǎn)。目前主要是 US Steel 和AK Steel 的三個工廠或設備停產(chǎn)，涉及產(chǎn)能水平合計約 850 萬短噸/年(771 公噸)。另外，從 AISI 公布的周

53、度粗鋼產(chǎn)量和產(chǎn)能利用率來倒推產(chǎn)能的情況看，與去年疫情前水平相比，粗鋼產(chǎn)能依然偏低 300 萬短噸左右，這也導致粗鋼供應遲遲未達到疫情前的水平。隨著美國在產(chǎn)設備產(chǎn)能利用率的提升，目前已經(jīng)接近 2019 年以來的高點，供應進一步的增加需要新產(chǎn)能的投產(chǎn)。從主要鋼鐵企業(yè)新投設備的進度來看，2021 年下半年開始，主要鋼廠的新投資設備開始進入建成投產(chǎn)期。根據(jù)我們目前的統(tǒng)計，2020 年末到 2021年投產(chǎn)設備的名義產(chǎn)能合計 635 萬短噸/年，2022-2023 年則分別有 220 和 150 萬短噸的產(chǎn)能建成。也就是說在近 4 年內(nèi)共有超過 1 千萬短噸的產(chǎn)能建成。如果我們將新增設備的達產(chǎn)期設定為 6

54、 個月，按季度來推算實際新增有效產(chǎn)能的規(guī)模，2021Q4-2022Q1 將是實際新增產(chǎn)能最多的時段。而到 2021 年末，新增的有效產(chǎn)能將超過 400 萬短噸的水平，即補上疫情后產(chǎn)能的缺口。綜合來看，如果以疫情前的產(chǎn)能和供應水平看，2021Q3 還未必能夠補上產(chǎn)能缺口，但到 2021Q4，產(chǎn)能將達到疫情前的水平。如果需求在當前水平?jīng)]有進一步增量，2022 年之后或?qū)⑦M入到供應轉(zhuǎn)過剩的狀態(tài)。圖表 37：美國計劃新投產(chǎn)項目情況公司地點新增產(chǎn)能（萬短噸/年）項目類型完成時間Stelco - Lake ErieWorksNanticoke, Ontario0.3MBlast furnace upgra

55、de2020/10US Steel (Big River Steel)Osceola, Ark.1.65MDoubling of capacity at existing EAF steet mill2020/11Steel Dynamics Inc.Sinton, Texas3MGreenfield EAF sheet milllate summer2021Nucor (Gallatin)Ghent, Ky.1.4MExpansion of existing EAFsheet millQ4 2021BlueScope (North Star)Delta, Ohio1MExpansion of

56、 existing EAFsheet mill2022/6NucorBrandenberg, Ky.1.2MGreanfield EAF plate milllate 2022AM/NS CalvertCalvert, Ala.1.5MAddition of EAF and slabcasting capability1H 2023資料來源：CRU，公司公告，圖表 38：美國永久退出產(chǎn)能情況公司設備關閉時間產(chǎn)能（萬短噸/年）U.S. SteelGreat Lakes2020 年 3、6 月3.8One BF of Granite City2020 年 3 月1.4AK SteelDearbor

57、n2020 年 3 月3.26合計8.46資料來源：Bloomberg、公司公告圖表 39：美國季度新增有效產(chǎn)能估算圖表 40：美國季度累計新增有限產(chǎn)能估算2.58.02.01.51.07.06.05.04.03.02.00.51.00.0百萬短噸新增有效產(chǎn)能（年化）百萬短噸累計新增有效產(chǎn)能（年化）20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q40.020Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 資料來源：CRU，公司公告，資料來源：CRU，公司公告，3.2、貿(mào)易壁壘難以打破，進口對補缺口的貢獻有限美國國內(nèi)供應

58、的很大一部分補充來自于進口鋼材，凈進口（包括半成品）在表需中占比接近 20%。2014-15 年，全球鋼價的下跌導致成品材大量向歐美流入。而此后幾年，尤其是在美國加征鋼鋁進口關稅后，成品材進口量明顯下降，而進口半成品則相對穩(wěn)定，也使得比例有所增加，2020 年約占總進口量的 26%左右。從進口成品鋼的品種看，2020年進口板材約占 47%、管材 18%、棒線材 16%、型材 7%。在各成品材中，熱鍍鋅板（帶）的進口比重最大，且自 2011 年以來比重有明顯的提升，2020 年占到進口成品材的 13.8%。根據(jù) WSA 統(tǒng)計，北美鋼材直接貿(mào)易絕大多數(shù)來自美洲內(nèi)部，其中北美國家間貿(mào)易量占到 40%

59、左右，來自南美的鋼材進口占到 12%。另外，約有 13%來自歐盟、7%來自獨聯(lián)體、23%來自亞洲。美國方面，進口鋼材的主要來源依然是美洲內(nèi)部，合計約 43%左右。另外，來自日韓的鋼材進口約占 15%，韓國也是除美洲地區(qū)外最大的直接進口來源國。圖表 41：美國成品鋼進口量逐年下滑美國進口量（百萬噸）鋼錠、鋼坯和板坯成品鋼半成品占比（右）504528%26%圖表 42：板材依然是主要的進口成品鋼2020年美國成品鋼進口結(jié)構其他, 12.02%板材, 47.31%4024%3522%3020%2518%201516%1014%512%200820092010201120122013201420152

60、0162017201820192020010%型材, 6.80% 棒線材, 15.52%管材, 18.35% 資料來源：AISI，資料來源：AISI，圖表 43：美國自美洲進口鋼材占到總量的 40%以上美國進口鋼材來源國比例（2016-2019）圖表 44：主要亞洲國家進口比重均有所下滑進口成品鋼來源國占比韓國 日本 中國德國 土耳其18%加拿大, 18%16%14%其他, 36%巴西, 14%12%10%8%6%4%中國, 2%德國, 4%日本, 5%韓國, 10%2%20102011201220132014201520162017201820192020墨西哥, 11%0% 資料來源：AI