1、版不得不看的理巴財心得：巴菲特爸投資10堂課壩第1課 什么時哀候買入股票 聽愛股神講課，做投皚資贏家盎 沃倫叭皚巴菲特（War吧renBuff敗ett）是國際柏金融投資界公認(rèn)哀的芭“扮股神扮”澳、疤“扒當(dāng)代世界上最偉俺大的投資者扮”骯。他靠股票、外芭匯投資成為頂級扮富豪的傳奇經(jīng)歷敖，在全球投資界叭傳為佳話，被美盎國財富雜志扮評為班“扳20世紀(jì)8大投吧資大師扳”昂之首，被福布芭斯雜志評為隘“扳美國有史以來1稗5大富豪胺”百之一。瓣 巴菲特扮1930年出生般于美國小城奧馬礙哈市，11歲時礙購買了平生第一頒只股票。195岸1年哥倫比亞大斑學(xué)碩士畢業(yè)后任奧股票經(jīng)紀(jì)人，1爸956年成立合骯伙企業(yè)巴菲特有

2、愛限公司，象征性礙地投入100美懊元，從此開始投案資生涯。他19阿93年成為世界傲首富，之后一直笆穩(wěn)坐第二把交椅邦，2008年又版重登世界首富寶笆座。截至柏2008年2月壩11日藹，他的個人資產(chǎn)拌高達(dá)620億美奧元。拜 196敗5年，巴菲特有岸限公司買入紡織佰企業(yè)伯克希爾-岸哈撒韋公司（B扒erkshir俺eHathaw骯ay）49%的皚股票，并于19唉68年增持至7襖0%。1969伴年，巴菲特面對骯股價飛漲，認(rèn)為芭股市已呈高度投靶機(jī)狀態(tài)，于是解奧散巴菲特有限公矮司，把自己25絆00萬美元的個暗人資產(chǎn)全部買進(jìn)啊伯克希爾公司的斑股票，把它從一敗家紡織公司轉(zhuǎn)型按為投資公司，并按從此控股該公司靶，任

3、董事長兼首伴席執(zhí)行官直到現(xiàn)巴在。從1965骯年到2006年佰末，伯克希爾公背司的每股凈值由哀當(dāng)初的19美元把成長到5翱百58萬美元。唉 從19拔70年開始，巴俺菲特每年都以董版事長的身份，在背伯克希爾公司年胺報中，以給股東奧一封信的形式，懊公開他的投資策敖略，逐一討論當(dāng)叭年公司作出的重班大決策。背 每年的扒伯克希爾公司全邦球股東大會日，頒被譽(yù)為壩“唉沃倫唉奧巴菲特日拌”啊。來自美國乃至安全球的數(shù)萬名公捌司股東，心甘情襖愿忍受長途飛行捌勞頓，潮水般地胺涌向奧馬哈，目傲的就是為了能親埃耳聆聽巴菲特的隘投資課，同時也跋是為了表達(dá)對巴岸菲特投資哲學(xué)的啊信仰，以及對巴罷菲特個人的尊敬懊和信服。頒 200

4、百7年參加伯克希哀爾公司股東大會扮的人數(shù)達(dá)2絆骯7萬人，刷新了懊歷史紀(jì)錄。1萬壩名股東坐在當(dāng)?shù)匕鹤畲蟮幕@球館內(nèi)盎，其余人只能在唉館外收看會議視拔頻。兩三天的會把期，旺盛的購買艾力，構(gòu)成了當(dāng)?shù)匕倜逼鋵?shí)的笆“扮黃金周吧”邦。搬 有意思伴的是，真正的股頒東大會時間不超吧過10分鐘，接懊下來便是長達(dá)6矮小時的對話。巴阿菲特一邊吃零食襖一邊答股東問，案氣氛融洽得像茶芭話會。盎 股東大扮會上對巴菲特的爸提問，實(shí)際上都岸是請教而不是質(zhì)昂疑，更不是挑戰(zhàn)霸，涉及的話題也白都是當(dāng)年世界經(jīng)敗濟(jì)、投資圈中的阿熱點(diǎn)。全球主要爸媒體都會提前預(yù)半留版面，以便能皚及時報道他對世擺界宏觀經(jīng)濟(jì)走勢靶的點(diǎn)評。把 為了參捌加股東大

5、會，許拜多投資者特地購柏買1股伯克希爾胺股票。要知道，鞍對于這只全球最皚昂貴的股票來說拜，買上1股就已扒經(jīng)不容易了，2拔007年該股收白盤價為每股13阿藹78萬美元（當(dāng)艾年摸高15疤愛165萬美元）癌，相當(dāng)于人民幣藹100萬元！更芭多的股東為了聆熬聽巴菲特講課，扮幾年甚至幾十年矮持股不賣。壩 不難看班出，他們持有該佰股的目的不但是哎投資（2007唉年該股上漲26俺扮5%，同期標(biāo)準(zhǔn)唉普爾500指數(shù)襖上漲5斑拔6%），也是為翱了得到一張聆聽奧巴菲特講課的門氨票！他的朋友、氨當(dāng)時的全球首富胺比爾拜柏蓋茨，更是全程俺參加股東大會。罷 在每年笆的股東大會上，頒巴菲特總是老調(diào)藹重彈，以不變應(yīng)邦萬變，因為他

6、的邦投資策略始終不藹變；而投資者也巴總是百聽不厭，瓣他們的理由是：岸“澳你每周去教堂聽邦到的不也是同樣伴的話嗎？絆”拔對巴菲特的朝圣挨心態(tài)可見一斑。暗 遺憾的埃是，巴菲特從來懊沒有寫過一本專矮門著作來系統(tǒng)闡拌述投資理念和投疤資實(shí)踐。有鑒于艾此，本書以通俗埃易懂的課堂講解笆形式，像講故事靶一樣系統(tǒng)總結(jié)他叭的投資理念精髓案。并且按照我國俺投資者慣有的思八維方式，詳細(xì)闡敗述、深度挖掘、藹精辟歸納為10絆章，概括為巴拌菲特投資10堂般課，與讀者一柏起分享他的智慧罷結(jié)晶。半第1課 什么時扳候買入股票 當(dāng)斑買入的價格物有稗所值時啊 沃倫伴扮巴菲特（War襖renBuff叭ett）是國際奧金融投資界公認(rèn)背的

7、唉“懊股神邦”笆、傲“罷當(dāng)代世界上最偉半大的投資者爸”白。他靠股票、外懊匯投資成為頂級扳富豪的傳奇經(jīng)歷伴，在全球投資界爸傳為佳話，被美扮國財富雜志扮評為凹“襖20世紀(jì)8大投拔資大師敖”氨之首，被福布岸斯雜志評為搬“靶美國有史以來1暗5大富豪板”岸之一。礙 巴菲特胺1930年出生凹于美國小城奧馬頒哈市，11歲時岸購買了平生第一扮只股票。195癌1年哥倫比亞大皚學(xué)碩士畢業(yè)后任扳股票經(jīng)紀(jì)人，1鞍956年成立合吧伙企業(yè)巴菲特有澳限公司，象征性啊地投入100美霸元，從此開始投斑資生涯。他19壩93年成為世界半首富，之后一直俺穩(wěn)坐第二把交椅胺，2008年又阿重登世界首富寶奧座。截至半2008年2月扒11日

8、暗，他的個人資產(chǎn)白高達(dá)620億美辦元。稗 196氨5年，巴菲特有拌限公司買入紡織般企業(yè)伯克希爾-白哈撒韋公司（B癌erkshir班eHathaw斑ay）49%的拔股票，并于19案68年增持至7伴0%。1969八年，巴菲特面對唉股價飛漲，認(rèn)為稗股市已呈高度投隘機(jī)狀態(tài)，于是解扮散巴菲特有限公芭司，把自己25懊00萬美元的個罷人資產(chǎn)全部買進(jìn)霸伯克希爾公司的岸股票，把它從一扒家紡織公司轉(zhuǎn)型凹為投資公司，并罷從此控股該公司邦，任董事長兼首瓣席執(zhí)行官直到現(xiàn)扮在。從1965懊年到2006年吧末，伯克希爾公愛司的每股凈值由板當(dāng)初的19美元斑成長到5岸佰58萬美元。頒 從19捌70年開始，巴唉菲特每年都以董敗事

9、長的身份，在敖伯克希爾公司年矮報中，以給股東拜一封信的形式，熬公開他的投資策叭略，逐一討論當(dāng)佰年公司作出的重爸大決策。百 每年的艾伯克希爾公司全敗球股東大會日，艾被譽(yù)為按“稗沃倫耙百巴菲特日靶”拔。來自美國乃至版全球的數(shù)萬名公佰司股東，心甘情罷愿忍受長途飛行翱勞頓，潮水般地皚涌向奧馬哈，目芭的就是為了能親翱耳聆聽巴菲特的般投資課，同時也俺是為了表達(dá)對巴芭菲特投資哲學(xué)的扳信仰，以及對巴盎菲特個人的尊敬頒和信服。澳 200澳7年參加伯克希般爾公司股東大會版的人數(shù)達(dá)2凹絆7萬人，刷新了俺歷史紀(jì)錄。1萬澳名股東坐在當(dāng)?shù)匕プ畲蟮幕@球館內(nèi)哎，其余人只能在啊館外收看會議視阿頻。兩三天的會扳期，旺盛的購買敗力

10、，構(gòu)成了當(dāng)?shù)匕孛逼鋵?shí)的哎“礙黃金周拌”跋。邦 有意思擺的是，真正的股傲東大會時間不超礙過10分鐘，接班下來便是長達(dá)6耙小時的對話。巴啊菲特一邊吃零食啊一邊答股東問，襖氣氛融洽得像茶癌話會。罷 股東大敖會上對巴菲特的暗提問，實(shí)際上都柏是請教而不是質(zhì)白疑，更不是挑戰(zhàn)稗，涉及的話題也唉都是當(dāng)年世界經(jīng)疤濟(jì)、投資圈中的按熱點(diǎn)。全球主要耙媒體都會提前預(yù)百留版面，以便能皚及時報道他對世盎界宏觀經(jīng)濟(jì)走勢搬的點(diǎn)評。擺 為了參隘加股東大會，許挨多投資者特地購皚買1股伯克希爾盎股票。要知道，八對于這只全球最暗昂貴的股票來說八，買上1股就已扮經(jīng)不容易了，2拔007年該股收昂盤價為每股13埃案78萬美元（當(dāng)白年摸高1

11、5襖拌165萬美元）胺，相當(dāng)于人民幣敗100萬元！更熬多的股東為了聆藹聽巴菲特講課，搬幾年甚至幾十年爸持股不賣。哀 不難看懊出，他們持有該罷股的目的不但是斑投資（2007爸年該股上漲26班盎5%，同期標(biāo)準(zhǔn)凹普爾500指數(shù)埃上漲5般佰6%），也是為敗了得到一張聆聽唉巴菲特講課的門搬票！他的朋友、斑當(dāng)時的全球首富百比爾靶擺蓋茨，更是全程絆參加股東大會。般 在每年半的股東大會上，扒巴菲特總是老調(diào)昂重彈，以不變應(yīng)礙萬變，因為他的熬投資策略始終不礙變；而投資者也吧總是百聽不厭，八他們的理由是：霸“罷你每周去教堂聽骯到的不也是同樣爸的話嗎？斑”壩對巴菲特的朝圣傲心態(tài)可見一斑。愛 遺憾的哀是，巴菲特從來拜沒

12、有寫過一本專絆門著作來系統(tǒng)闡罷述投資理念和投爸資實(shí)踐。有鑒于敗此，本書以通俗跋易懂的課堂講解擺形式，像講故事巴一樣系統(tǒng)總結(jié)他俺的投資理念精髓胺。并且按照我國隘投資者慣有的思巴維方式，詳細(xì)闡半述、深度挖掘、盎精辟歸納為10哀章，概括為巴扒菲特投資10堂埃課，與讀者一拜起分享他的智慧襖結(jié)晶。矮第1課 什么時哎候買入股票 當(dāng)案股價跌到非常有哎吸引力時岸 投資者辦的買價決定投資翱回報率的高低，頒投資者應(yīng)該時刻百把這個關(guān)鍵因素白牢記在心熬靶我從不購買價格疤并不明顯低于企胺業(yè)價值的股票。哀 背半沃倫壩阿巴菲特俺 【巴菲柏特投資策略】凹 巴菲特叭認(rèn)為，做買賣最白先應(yīng)該考慮的因傲素是價格，股票伴投資也是如此。

13、班道理很簡單，只皚有合理的股價才懊能買到物有所值阿，才能取得合理叭回報。拔 所以，叭他無論購買企業(yè)隘或股票，考慮的凹首先是股價是否斑物有所值，他永班遠(yuǎn)只做價格明顯敖低于公司內(nèi)在價邦值的投資。要做芭到這一點(diǎn)，他認(rèn)凹為最主要的是考爸慮兩條，一是投板資報酬率，二是擺安全邊際。捌 股票投挨資不能不考慮投把資報酬率，因此胺也就不能不考慮疤買入價格。在將半來的股票賣出價翱格不確定或現(xiàn)在白難以確定的情況邦下，股票投資的百升值空間主要取埃決于買入價格高擺低。買入價格越骯低，報酬率就可拜能越高，這是一愛個簡單得不能再熬簡單的道理。伴 在實(shí)際唉買入股票時，很懊少有人通過買入背價來計算投資報哎酬率，因為賣出敖價格不

14、知道。這胺時，可以通過另隘一種方式來計算跋投資報酬率，那霸就是疤“瓣盈利額胺笆買入價格矮”敖在公司盈利水平隘一定的前提下，爸買入價格越高，鞍投資報酬率就越耙低。扒 巴菲特挨認(rèn)為，這里主要熬應(yīng)當(dāng)關(guān)心3個因斑素：一是每年每罷股的盈利額，二爸是股票的可預(yù)測靶性，三是股票價埃格。礙 他在考礙慮是否值得投資盎某只股票時，就骯是首先找出這只敖股票每年每股的愛盈利額，把它看斑作是這只股票的擺投資報酬率。扮 接下來阿，所謂股票的可襖預(yù)測性，是指這班家公司能夠經(jīng)營藹穩(wěn)健，無論是管翱理層還是經(jīng)營狀愛況都不希望大起翱大落，目的是為捌了保證這種投資霸報酬率扎實(shí)、穩(wěn)俺定。他認(rèn)為，只安有建立在穩(wěn)定基昂礎(chǔ)上的報酬率才叭是可

15、靠的。胺 至于股案票價格，它直接熬決定投資報酬率艾的高低，當(dāng)然就巴更在考慮之列了埃。例如，某家公皚司上年度每股盈背利4美元，如果翱股票買入價是4阿0美元，那么投吧資報酬率就可以阿看作是10%；澳如果股票買入價藹是50美元，那疤么相應(yīng)地，投資頒報酬率也就下降疤到了8%。隘 巴菲特班說，他非常敬佩昂他的朋友比爾俺般蓋茨及其微軟公芭司，并且認(rèn)為他壩是當(dāng)今全球商業(yè)拔界最聰明、最有爸創(chuàng)意的經(jīng)理人。岸不過，雖然比爾叭安蓋茨擔(dān)任伯克希疤爾公司董事，巴暗菲特卻從來沒有扳買過微軟公司的氨股票。為什么？爸巴菲特說，原因疤就是因為他無法氨很踏實(shí)地估計微藹軟公司未來的盈頒利和股價。哀 巴菲特班的一貫做法是，俺如果某家

16、公司不伴能很清晰地計算把出未來價值，那矮么也就無法進(jìn)入俺巴菲特的信心循瓣環(huán)（circl捌eofconf壩idence）艾，他就不會投資版這只股票。百 巴菲特佰的投資原則非常阿明確：投資每一斑只股票價格上都扮要物有所值，哪板怕擺“壩估計一定會板”盎有豐厚的回報；搬但如果無法確切岸計算其回報率高半低，也會被他放般棄的。般 對于股鞍市中經(jīng)常有人通柏過歷史資料來評背估某只股票未來壩的股價，巴菲特霸認(rèn)為，這種方法白的最大缺陷在于邦不能離開過去的敗時代背景。如果哀某只股票的價格巴在歷史上的表現(xiàn)邦有特定背景，而絆這種背景將來不皚復(fù)存在，這種分叭析和推斷就是沒哎有任何依據(jù)的。拌無疑，建立在這百種基礎(chǔ)上的股價拔

17、預(yù)測，即使能夠芭得到結(jié)果，也不奧可信。擺 【投資把心法】股票投資凹的價格要物有所背值。不但現(xiàn)在的昂股價在理性范圍哀內(nèi)，將來的股價爸也要能準(zhǔn)確預(yù)期敖。而這一切，都吧是建立在對公司壩現(xiàn)金流量、內(nèi)在敖價值準(zhǔn)確預(yù)期基耙礎(chǔ)之上的。挨第1課 什么時爸候買入股票 當(dāng)班利潤豐厚的現(xiàn)金安牛出現(xiàn)時案 我們歡邦迎市場下跌，因佰為它使我們能以跋新的、令人感到佰恐慌的便宜價格盎買到更多的股票氨。埃 霸藹沃倫按暗巴菲特暗 【巴菲氨特投資策略】鞍 巴菲特半認(rèn)為，當(dāng)股價跌皚到斑“板非常有吸引力疤”昂時，就是買入的班好時機(jī)。癌 他在伯挨克希爾公司19埃92年年報中，按提出了買入股票岸時怎樣認(rèn)定股價翱是否合理的標(biāo)準(zhǔn)唉。他認(rèn)為，霸

18、“皚有吸引力的把”辦股價應(yīng)當(dāng)具有罷“奧充分的安全邊際把”啊。也就是說，只愛有具有笆“凹充分的安全邊際半”耙的股價，對他來邦說才是稗“奧有吸引力的熬”八。拜 巴菲特瓣當(dāng)時是這樣說的熬：他們的股票投艾資策略與15年扳前（1977年靶）年報中提到的埃完全一樣捌跋選擇股票投資對扮象時，采用的是骯與整體收購一家罷企業(yè)完全相同的背策略，即：絆愛對這家公司有深熬入的了解；斑啊這家公司有良好癌的長期發(fā)展前景跋；阿凹公司管理層誠實(shí)隘、能干；案八買入價格非常有擺吸引力。吧 唯一不奧同的是，與15礙年之前的投資策隘略相比，其中有愛一條發(fā)生了改變霸，這就是第四條哀：過去提的是按“罷有吸引力翱”凹的價格，而現(xiàn)在案提的是

19、瓣“疤非常有吸引力?！卑膬r格。稗 那么，埃什么樣的買入價扒格對巴菲特來說唉“疤有吸引力疤”版或者拔“按非常有吸引力瓣”襖呢？他說，絕大拌多數(shù)證券分析師吧認(rèn)為是啊“疤價值霸”熬和哀“襖成長霸”矮，但實(shí)際上，許澳多人把這兩個術(shù)拔語搞混淆了，這板就像穿錯了衣服奧一樣可笑。艾 他說，熬“斑價值壩”巴和捌“壩成長扒”壩是一對矛盾的投扒資策略。雖然這斑兩種策略在關(guān)鍵岸時候相互一致，傲例如公司成長性皚總是其內(nèi)在價值靶評估的一部分，骯它對公司內(nèi)在價傲值的影響力有時百候是正面的，有罷時候又是負(fù)面的跋；可是在絕大多敗數(shù)時候，這兩者骯之間是對立的。頒 巴菲特吧認(rèn)為，在許多時唉候伴“翱價值半”敗這一術(shù)語是多余艾的藹

20、扒試想，如果股票傲投資不是為了尋襖求足以補(bǔ)償投資俺成本的行為，那按么還有什么能稱霸之為傲“搬投資拌”扳呢？如果買入股罷票的價格比內(nèi)在疤價值高，而投資熬者希望的只是將凹來能以更高的價辦格賣出這只股票板，這種行為只能胺稱之為投機(jī)，而靶不是投資。這種瓣投機(jī)行為雖然不百違法，也不能說白不道德，但卻不凹可能發(fā)財致富。哎 而公司扳的成長性，只有跋在具有新增投資班具有誘人的回報扳率時，才能使投俺資者獲益。例如拌，上市公司投入哎1美元，能夠使矮它的長期市場價佰值增加1美元以埃上，這時候才會班體現(xiàn)出成長性來斑。否則，就只能半稱之缺乏成長性扮，或者干脆就叫襖負(fù)增長。對投資礙者來說，這不但傲沒有回報，而且按還會損失

21、利益。懊 糾纏于胺“罷價值氨”澳和板“芭成長伴”叭等術(shù)語是非?？莅衷餆o聊的，為此按巴菲特選擇了另骯一條簡單的道路笆，只需掌握兩條般簡單法則：一是版只買自己能夠了半解這家上市公司拌業(yè)務(wù)的股票；業(yè)罷務(wù)復(fù)雜并且不斷隘變化的公司，這拔種股票就不買。拔二是在前者基礎(chǔ)頒上，股價必須具佰有非常有吸引力絆的安全邊際，即疤相對于公司內(nèi)在襖價值來說，這個拌價格非常之低。艾 根據(jù)后把面一條法則，巴熬菲特認(rèn)為，如果昂自己要買的股票八價格在不斷下跌奧，這應(yīng)該是一條懊好消息，因為這白會降低自己買入芭股票的成本。不靶但如此，股價不阿斷下跌，還會使皚得伯克希爾公司斑所擁有的主要投矮資對象會以更低瓣的價格回購自己拌發(fā)行的股票，

22、從氨而間接受益。靶 例如，拌巴菲特2007皚年下半年拋售中矮石油H股，就認(rèn)拔為這時候中石油瓣的股價對他來說翱已經(jīng)不是安“暗非常有吸引力班”矮了。暗 他說，哀中石油的收入在靶很大程度上依賴辦于未來10年的暗石油價格。當(dāng)油搬價在每桶30美把元時，這只股票哎對他來說是很有俺吸引力的；可是板到了每桶石油價般格為75美元時藹，他的態(tài)度就沒笆有以前那樣積極按了，而是持比較罷中性的態(tài)度。事敖實(shí)上，在他拋出奧中石油股票時，芭國際原油價格已骯經(jīng)超過每桶75凹美元，向100辦美元奮勇進(jìn)軍了挨。吧 巴菲特巴認(rèn)為，2007奧年中國股市場隘的價格確實(shí)太高白了，所以伯克希背爾公司不會再投敖資A股股票，但絆會對中國A股市扳

23、場的發(fā)展加以關(guān)氨注。如果放在兩埃年前的2005板年，A股市場的哀價格可能還是比案較合理的。版 他說，拜他之所以關(guān)注中昂國股市場，是昂因為他的投資是背全球性的，無論翱是中國還是加拿辦大、澳大利亞等阿股市，他都在尋把找投資機(jī)會。確敖切地說，他是在百尋找那種股價對辦他藹“絆非常有吸引力矮”凹的投資對象！罷 【投資奧心法】只投資自八己了解的股票。扮當(dāng)這只股票下跌白到笆“安非常有吸引力懊”澳的價格時就可以岸勇敢買進(jìn)了。按霸照這樣的投資策稗略，股價跌得越吧厲害，你將來的骯投資回報就越安艾全。暗第1課 什么時疤候買入股票 當(dāng)罷經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律出澳現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)時笆 我們始白終在尋找那些業(yè)哀務(wù)清晰易懂、業(yè)板績持續(xù)優(yōu)異、由

24、稗能力非凡并且為拌股東著想的管理版層來經(jīng)營的大公疤司。這種目標(biāo)公藹司并不能充分保跋證我們投資盈利霸：我們不僅要在吧合理的價格上買安入，而且我們買壩入的公司的未來伴業(yè)績還要與我們哎的估計相符。這白種投資方法扮熬尋找超級明星壩般給我們提供了走案向真正成功的唯爸一機(jī)會。哀 芭阿沃倫懊扮巴菲特案 【巴菲跋特投資策略】骯 巴菲特跋認(rèn)為，當(dāng)出現(xiàn)哀“哎現(xiàn)金牛拜”昂企業(yè)或項目時，瓣千萬不要放過。奧 這里所案謂的現(xiàn)金牛，指挨的是那種盈利能啊力強(qiáng)、不需要進(jìn)背行大規(guī)模廠房投斑資和設(shè)備改造，八研究開發(fā)費(fèi)用也氨很少的公司。如辦果這樣的現(xiàn)金牛扮能夠投資或收購矮其他現(xiàn)金牛，那爸就更理想了。敖 巴菲特鞍認(rèn)為，消費(fèi)壟斷半性是明

25、星企業(yè)的拜一大特征，在此背基礎(chǔ)上還要能做隘到利潤豐厚而且白穩(wěn)定，善于再投版資，保持利潤穩(wěn)八步增長，只有這稗樣才能不斷提高板企業(yè)內(nèi)在價值。罷 如果一礙個企業(yè)具有消費(fèi)邦壟斷性，財務(wù)上奧卻無法安分守己拌，而是要大肆舉佰債進(jìn)行投資，那艾么就要看它投資版的項目和企業(yè)是拌否也具有某種消扮費(fèi)壟斷性。如果稗是，那就可以大鞍為放心。例如首按都/美國廣播公笆司（Capit吧alCitie靶s）就曾經(jīng)使自敗己的長期債務(wù)增拌加1倍，用來購柏買ABC電視臺把網(wǎng)，兩者都具有捌消費(fèi)壟斷性，這把就是一種理想決奧策。敖 巴菲特扳認(rèn)為，如果消費(fèi)哀壟斷性企業(yè)大肆板舉債投資非消費(fèi)唉壟斷性企業(yè)或項懊目，那就要小心襖了。怎么個小心吧法？

26、這主要是考百察以下幾點(diǎn)：拜 首先，拔消費(fèi)壟斷性企業(yè)耙會產(chǎn)生大量的現(xiàn)扮金流，而它所投斑資的非消費(fèi)壟斷懊性企業(yè)則不具備暗這個特征。所以皚，這時候要考察哀被投資對象所耗伴費(fèi)的現(xiàn)金流是否佰小于前者產(chǎn)生的凹現(xiàn)金流。如果是芭，前者的長期負(fù)稗債償還才有切實(shí)捌可靠的保證。霸 其次，俺消費(fèi)壟斷性企業(yè)艾投資非消費(fèi)壟斷疤性企業(yè)，結(jié)局往懊往不妙，除非后背者能夠很快拋棄擺急需補(bǔ)充現(xiàn)金的版局面。這就是說柏，要看所辦企業(yè)奧的大量投資是一擺次性還是持續(xù)不爸?jǐn)嗟摹Ｈ绻且话糯涡缘?，消費(fèi)壟骯斷性企業(yè)所產(chǎn)生癌的大量現(xiàn)金流可敗能還能負(fù)擔(dān)得了半，如果是持續(xù)不岸斷需要現(xiàn)金投入熬的稗“挨無底洞阿”般，很可能會拖垮骯本來盈利狀況很斑好的消費(fèi)

27、壟斷性背企業(yè)。俺 最后，巴如果是非消費(fèi)壟胺斷性企業(yè)繼續(xù)投懊資非消費(fèi)壟斷性耙企業(yè)或項目，那瓣簡直是一種災(zāi)難皚，因為它們都沒拜有能力獲取足夠熬多的利潤來償還八長期借款，從而愛很容易步入財務(wù)班危機(jī)。敖 綜上所把述，巴菲特認(rèn)為礙，最理想的情形俺是消費(fèi)壟斷性企巴業(yè)投資創(chuàng)辦另一稗家消費(fèi)壟斷性企頒業(yè)，實(shí)現(xiàn)雙贏。佰不過，即使在這鞍種情況下，也要熬考察消費(fèi)壟斷性柏企業(yè)的大量現(xiàn)金拔流是否都用在了耙再投資上。因為稗企業(yè)既然存在著班大量現(xiàn)金流，就邦必須考慮現(xiàn)金流襖的去處，通過再鞍投資獲得額外的襖高額利潤，不斷柏提高企業(yè)內(nèi)在價昂值，這才是正確班的投資之道。版 他說，奧他小時候就喜歡礙玩一種彈子機(jī)游艾戲。他看到其他俺小朋

28、友也非常喜跋歡玩這種游戲，阿就買了一部這樣巴的游戲機(jī)出租，扮生意非常好。他隘說，如果他把從愛這上面賺到的錢翱全部存入銀行，阿他的收益就只是白銀行利息；而現(xiàn)隘在他把這些錢去霸買這樣的游戲機(jī)隘出租，其收益率拌就一定會高于銀扳行利率，這和現(xiàn)靶金牛的道理是一俺樣的。挨 舉例說版，如果你的年收般入是1萬美元，唉你每天都把這些凹錢鎖在抽屜里，拔10年后看一看背一共是10萬美扳元，20年后一跋共是20萬美元愛。把 如果你哀每年都把這些錢耙存入銀行，如果盎年利率是5%，安那么10年后這案10萬美元就變拔成了13.20皚67萬美元，2哀0年后這20萬澳美元就變成了3耙4.7193萬襖美元。阿 如果你哎每年把這些

29、錢用捌于投資，年投資鞍回報率是23%啊（巴菲特股票投哀資的年平均回報昂率），那么10隘年后這10萬美扳元就變成了37隘.0388萬美案元，20年后這鞍20萬美元就變八成了330.6隘059萬美元。稗 這表明凹，無論是投資者艾個人還是上市公般司，只要投資收癌益率能夠超過平案均數(shù)，那么就應(yīng)靶該把投資獲利進(jìn)拌行再投資，這樣啊的回報額最大。翱 例如伯辦克希爾公司，它疤的投資收益率當(dāng)罷然是高于股市平按均數(shù)的，所以伯愛克希爾公司從來胺不分派紅利，這班樣做從根本上說案對股東是有利的襖。只有當(dāng)伯克希巴爾公司資金運(yùn)用班不當(dāng)，或者資金班投向于盈利率較扳低的項目，從而瓣導(dǎo)致投資回報率半低于股市平均數(shù)阿，這時候才應(yīng)當(dāng)

30、伴派發(fā)紅利給股東捌，或者回購股票澳，這樣做對股東疤最有利。捌 在這里按，有必要解釋一吧下回購股票是怎埃么回事。說穿了耙，回購股票就是翱收回自己的財產(chǎn)巴權(quán)利，隨之而來哀的是，會增加仍埃然持有股票的這絆些股東未來的每懊股盈利水平。矮 舉個最昂簡單的例子來說癌，如果某項投資柏原來有3個合伙把人，投資盈利就叭要由3個人來平爸均分配，每人各襖占1/3。而現(xiàn)隘在如果從其中1礙個人手中回購了熬全部股份，這樣愛，這項投資就只拌剩下了2個合伙百人，投資盈利只頒要這2個人平均壩分配就行了，每拜個人的盈利水平般當(dāng)然就提高了。骯 【投資巴心法】對于持續(xù)澳盈利能力很強(qiáng)、扳不需要繼續(xù)追加澳投資的現(xiàn)金牛企扒業(yè)股票，要敢于藹

31、買入。如果這樣翱的現(xiàn)金牛企業(yè)還翱在繼續(xù)投資或收跋購其他現(xiàn)金牛企隘業(yè)，那就更要大板膽投入。皚第1課 什么時巴候買入股票 當(dāng)胺管理層聰明而又班精明時班 如果我愛們發(fā)現(xiàn)了我們喜扒歡的公司，股市盎的價格高低并不芭會真正影響我們奧的投資決策。我礙們將通過公司本八身的經(jīng)營情況決巴定是否投資。捌 笆胺沃倫挨氨巴菲特胺 【巴菲板特投資策略】擺 巴菲特唉認(rèn)為，投資股票暗應(yīng)當(dāng)通過公司本熬身的經(jīng)營情況來吧決定，當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)熬行規(guī)律出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)芭時，就可能是買版入股票的好時機(jī)哎。換句話說，就霸是要充分利用市扮場，而不是被市案場所利用。愛 那么，哎怎樣才能充分利傲用市場呢？他認(rèn)藹為，利用市場就癌必須掌握經(jīng)濟(jì)運(yùn)翱行規(guī)律，這比眼頒

32、下的股價高低更搬重要。敖 在這方伴面，他深受他的鞍大學(xué)老師本杰明哀愛格雷厄姆（Be跋njaminG傲raham）的白影響，非常善于八擺脫市場情緒的爸影響。有兩個例扮子可以說明這一半點(diǎn)。奧 第一個藹例子是1956礙年，那時候的巴瓣菲特剛剛創(chuàng)辦了扳一家合伙企業(yè)巴半菲特有限公司，敖可以說正是拜“暗學(xué)做生意鞍”哎的時候，當(dāng)時的霸美國道礙癌瓊斯指數(shù)在20氨0點(diǎn)左右。父親叭告誡他說，20耙0點(diǎn)的股票指數(shù)拌已經(jīng)很高了，所啊以不必忙著投資岸，而是先看一看拔再說。凹 巴菲特愛認(rèn)為，雖然每只奧股票都和股指有氨關(guān)，可是他投資板的只是單只股票捌，并不是股指。熬所以，股票指數(shù)藹高低是不重要的氨，關(guān)注單只股票襖的內(nèi)在價值

33、及其盎運(yùn)行規(guī)律才是更柏重要的。半 他后來鞍回憶說，如果當(dāng)耙時他聽了父親的扒勸告，這也不能捌投，那也不能買般，那么他的個人八資產(chǎn)就只能停留艾在他當(dāng)年投資的百100美元上。安 巴菲特辦認(rèn)為，股票的長俺期價值取決于該佰企業(yè)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行藹，而不是股價波叭動。從一個相當(dāng)白長的時期看，每靶只股票的價格與瓣其內(nèi)在價值之間版有著緊密聯(lián)系瓣班如果企業(yè)的內(nèi)在挨價值一天天增加礙，那么總有一天凹股票價格會上漲壩到與此相適應(yīng)的哎價位；相反，如瓣果企業(yè)的內(nèi)在價岸值總是徘徊不前扒，甚至還在不斷般下跌，那么股票胺價格也會對此作啊出反應(yīng)的。捌 不過巴伴菲特也承認(rèn)，現(xiàn)八實(shí)中經(jīng)常有股價懊與企業(yè)內(nèi)在價值凹走勢背離的情形癌，他解釋說，這

34、搬只是一種短期行耙為，究其原因在八于投資者的情緒般造成的，與企業(yè)扮經(jīng)營狀況無關(guān)。岸 懂得了頒這一點(diǎn)就不難看俺出，如果投資者奧十分關(guān)心每天的澳股市行情，股價般波動就會比較劇擺烈。因為這時候巴每一位投資者的哎情緒，都會對股白價作出反應(yīng)。稗 相反，按如果投資者遠(yuǎn)離靶股市，他的投資暗就會更理性，從稗而也會更側(cè)重于疤長期投資和價值藹投資。俺 這就是案格雷厄姆所說的擺：壩“半一個人離華爾街唉越遠(yuǎn)，對所謂股哎票市場預(yù)測與選百擇買賣時機(jī)的主芭張也就會越發(fā)懷叭疑。邦”絆 可喜的埃是，巴菲特所在版的奧馬哈市，與隘紐約有一段適宜澳的距離，這是巴版菲特并不那么熱叭衷于預(yù)測股市的百原因之一。當(dāng)然背，這不是主要原八因。氨

35、 第二個敖例子是1992敗年，巴菲特發(fā)表案預(yù)言說：整個2拜0世紀(jì)90年代辦標(biāo)準(zhǔn)普爾500皚股票的收益水平背，不太可能會像骯80年代那樣超爸出平均收益水平罷。疤 此言一板出，有人驚呼從柏來不預(yù)測股市的隘巴菲特也開始預(yù)艾言股市了，可是藹巴菲特卻不這么哀認(rèn)為。他說，這耙和市場預(yù)測完全背無關(guān)。80年代壩權(quán)益資本收益的拜增加，的確超過芭了歷史趨勢，但埃其原因主要在于芭公司稅率較低，巴財務(wù)杠桿發(fā)生了頒戲劇性增加。奧 不難看捌出，這是巴菲特按根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)奧行規(guī)律作出的預(yù)爸言。為此，他在埃1979年發(fā)表瓣文章提醒投資者絆：凹“愛你在股市上為興癌高采烈的輿論支絆付了一個非常高擺的價格！艾”搬他認(rèn)為，股票市昂場

36、即使會長期高搬估或低估股票的氨內(nèi)在價值，股價擺也不可能無限期哀地背離公司基本盎情況，因為經(jīng)濟(jì)罷運(yùn)行是有它的內(nèi)把在規(guī)律的。耙 所以，艾巴菲特投資股票襖時從來不看當(dāng)時俺的市場行情變動胺情況。即使股票矮價格較高、很多八投資者望而卻步八時，只要他覺得版股價仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低傲于其內(nèi)在價值、扮仍然具有吸引力疤，就依然會照買白不誤。澳 【投資版心法】從理性投爸資角度看，買入埃股票的時機(jī)除了骯看股價絕對值高安低，更要根據(jù)公艾司本身運(yùn)行規(guī)律敗來決定。只要股霸價大大低于內(nèi)在扒價值就可以買進(jìn)胺，即使股指較高奧也沒關(guān)系。礙第1課 什么時氨候買入股票 當(dāng)艾傻瓜也能經(jīng)營這佰家公司時八 不必等百到企業(yè)降至谷底埃再去購買它的股百票

37、。所選企業(yè)股擺票的售價要低于懊你所認(rèn)為的它的阿價值，并且企業(yè)胺要由誠實(shí)而有能稗力的人經(jīng)營。但半是，你若能以低班于企業(yè)目前所值扳的價錢買進(jìn)它的笆股份，你對它的壩管理有信心，同按時你又買進(jìn)了一艾批類似于該企業(yè)骯的股份，那你賺懊錢就指日可待了埃。癌 爸阿沃倫疤霸巴菲特藹 【巴菲暗特投資策略】翱 巴菲特背認(rèn)為，如果你考皚察到一家公司的斑管理層暗“邦聰明而精明昂”襖，并且這時候的矮股價又低于其價辦值，雖然這時的阿股價還沒有到底版，你也可以買入罷這只股票了。奧 巴菲特愛投資股票時很看半重這一點(diǎn)。他說靶，你把全部投資胺交給這家公司，瓣實(shí)際上就是交給敖這家公司的管理班層來經(jīng)營管理，般當(dāng)然會希望他們霸用好每一分

38、錢，敗為你創(chuàng)造應(yīng)有回斑報。矮 了解公扮司管理層是從了鞍解這只股票以及敗所在行業(yè)開始的啊。例如，巴菲特靶投資華盛頓郵報巴時，他對媒體的靶了解早在13歲埃就開始了。版 當(dāng)時，愛他的父親在國會扮工作，巴菲特做扮起了送報生。他敗送的報紙就兩張昂，一張是華盛埃頓郵報，另一把張是時代先鋒半報。所以他后愛來總是開玩笑說挨，早在他的老師辦格雷厄姆買下熬時代先鋒報之搬前，他就已經(jīng)般“搬并購霸”邦這兩張報紙了。癌 這一段拌歷史，使得巴菲埃特對媒體傳播有按了非常深的了解熬。由于華盛頓拜郵報經(jīng)常報道班新聞周刊的皚主要業(yè)績，使得八巴菲特根據(jù)相關(guān)般報道和自己的經(jīng)瓣驗，確信新聞哎周刊的業(yè)績一扳貫優(yōu)良，認(rèn)為這昂是一家可以預(yù)測

39、敗其未來的股票。案 基于對巴媒體的了解，巴澳菲特后來也非常版關(guān)心首都/美國扳廣播公司。這是百一家創(chuàng)辦于19罷54年的企業(yè)，頒在之后的30年柏間，董事長托馬翱斯疤背墨菲先后從事過奧30多次廣播及按出版收購行動。絆巴菲特非常佩服邦以他為首的公司背管理層，憑著這啊一點(diǎn)，他于20般世紀(jì)80年代中皚期開始大量購買搬首都/美國廣播暗公司的股票。拜 實(shí)事求版是地說，如果巴愛菲特堅持過去的哎一貫標(biāo)準(zhǔn)，是不班會收購這只股票瓣的。因為巴菲特唉從墨菲手中買入瓣的股票價格偏高百，股價高達(dá)17拌2.5美元，這伴個價格可不便宜罷。如果按照(格鞍雷厄姆的公式)拔測算，這只股百票的內(nèi)在價值折案合股價后應(yīng)該在絆每股203美元擺

40、左右，兩者已經(jīng)伴非常接近了。澳 所以，艾當(dāng)巴菲特斥巨資奧收購首都/美國罷廣播公司股票時癌，業(yè)內(nèi)人士紛紛半表示震驚，看不襖懂巴菲特為什么礙要這樣做。要知案道，他過去的一瓣貫做法是，購買壩股票的價格要低跋于公司內(nèi)在價值凹的2/3。艾 更讓業(yè)爸內(nèi)人士感到不可斑思議的是，即使胺在1987年1百0月美國股市大安跌期間，巴菲特爸手中基本上只剩背下3只股票時，霸其中就有首都/霸美國廣播公司的板股票，而且它所伴占的投資份額最壩大。當(dāng)時他持有芭的這3只股票分扳別是：首都/美皚國廣播公司價值叭10億美元，占拔投資組合的50稗%；政府雇員保襖險公司價值7.岸5億美元，占投柏資組合的37.板5%；華盛頓郵熬報價值3.

41、23扮億美元，占投資辦組合的16.1八5%。拜 對此，啊巴菲特承認(rèn)，在俺對待首都/美國埃廣播公司股票投敗資上，他確實(shí)違白反了過去一貫的芭收購風(fēng)格，而且般是冒了風(fēng)險的。矮之所以他對過去啊的收購風(fēng)格作了巴“敖折中把”芭，主要是出于這鞍樣一種特別考慮奧，那就是為了該埃公司癌“翱聰明而精明暗”拜的管理層而投資叭的。當(dāng)然，此外啊還有另一個因素哀，那就是他對媒耙體行業(yè)的透徹了昂解。啊 事實(shí)證拔明，巴菲特的這柏一投資決策完全拜正確。在整個2辦0世紀(jì)80年代巴，首都/美國廣鞍播公司的毛利率跋高達(dá)一般美國企把業(yè)的3倍，股東按報酬率一直維持骯在5%7%，拜超過了斯坦普工艾業(yè)指數(shù)。半 不過需艾要注意的是，由柏于每只

42、股票所在霸行業(yè)不同，公司昂管理層的翱“鞍精明而聰明芭”澳的方式也是各不版相同的。巴菲特笆舉例說，吉列公唉司和電腦公司的巴做法就截然不同盎。拜 吉列公拔司每當(dāng)推出一種疤新產(chǎn)品時，都會斑把這種新產(chǎn)品的礙價格定在比原來俺最好品質(zhì)的刮胡耙刀價格高出一半扮左右的價位。為吧了避免這樣的高矮價位會嚇到忠誠懊的消費(fèi)者，他們板隨之就會提高原跋來那種最好品質(zhì)霸的刮胡刀價格，拌使得兩者價格相背當(dāng)接近，好讓消扳費(fèi)者覺得還是新奧產(chǎn)品板“唉物有所值扒”把。當(dāng)然，如果消擺費(fèi)者要選購老產(chǎn)背品也沒有關(guān)系，般因為那些老產(chǎn)品靶價格已經(jīng)調(diào)高了巴，購買老產(chǎn)品也澳會使公司的利潤氨相應(yīng)增加。唉 再看電擺腦產(chǎn)品，每當(dāng)一岸種新品推出時，拔老產(chǎn)

43、品的價格就頒會直線下跌；新愛產(chǎn)品上市沒多長翱時間，價格就會癌迅速下跌，老產(chǎn)邦品更是跌得一錢壩不值。這種價格芭策略和吉列公司八新品推出的價格罷策略，幾乎截然澳相反。鞍 巴菲特辦認(rèn)為，這兩種價盎格策略其實(shí)都體傲現(xiàn)了管理層的挨“般精明而聰明礙”澳吉列公司推出新哎品后，老產(chǎn)品的澳功能并沒有受到昂影響，新品只是扳給消費(fèi)者提供了昂一種新的選擇。奧而電腦新品推出阿后，老產(chǎn)品在功暗能上根本無法與斑之相比，價格不擺跌不行；而電腦擺新品雖然價格高胺，消費(fèi)者要提高芭科技含量和裝備把水平，不買還不芭行，尤其是那些霸企業(yè)客戶更是非背買不可。胺 【投資哀心法】某只股票隘能否為投資者帶白來高回報，與這跋家公司的管理層耙是否

44、搬“斑精明而聰明板”板關(guān)系極大。不難阿想象，如果你把傲投資交給缺乏道暗德、能力不強(qiáng)的斑人打理，結(jié)果會阿怎樣？岸第1課 什么時版候買入股票 當(dāng)擺發(fā)現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)特許埃權(quán)存在時班 你應(yīng)該擺選擇投資一些連唉笨蛋都會經(jīng)營的胺企業(yè)，因為總有霸一天這些企業(yè)會氨落入笨蛋的手中澳。跋 埃版沃倫癌矮巴菲特吧 【巴菲骯特投資策略】昂 巴菲特搬認(rèn)為，如果一家版公司連傻瓜也能敖經(jīng)營得很好，這板只股票就值得買敗。因為這表明，佰沒有誰能改變這鞍家公司未來的一叭切。也就是說，壩這家公司未來的艾發(fā)展脈絡(luò)是簡單襖而清晰的，不復(fù)拜雜，能夠在自己骯的掌控范圍之內(nèi)捌。投資這樣的股叭票，你的投資會懊更有穩(wěn)定性和安傲全性。岸 巴菲特挨認(rèn)為，當(dāng)

45、稗“伴沒有誰能改變公敗司未來的一切擺”安情形出現(xiàn)時，只白要它的投資回報鞍率符合你的預(yù)期叭，并且價位合適熬，就可以開始投邦資了。他用可口叭可樂公司來說明唉他的這一投資策八略。絆 他說，昂他第一次喝可口皚可樂是在5歲時礙。他覺得，這種拔怪怪的味道很好骯喝，而且所有小板朋友都喜歡，于癌是他從祖父的小傲店里用25美分巴買6瓶可口可樂稗，然后以每瓶5霸美分的價格賣給拜鄰居，從中賺取隘20%的利潤。啊 從那時按開始的50年間挨，他一邊喝可口百可樂，一邊觀察哎它的企業(yè)發(fā)展史安。他覺得，可口稗可樂公司的成功瓣有兩大特點(diǎn)：襖 一是品鞍牌雖然繁多，生鞍產(chǎn)流程卻非常簡奧單。在全球最著拌名的5種碳酸飲暗料中，就有4個

46、皚品牌是可口可樂柏公司的，即可口皚可樂、雪碧、芬拔達(dá)、健怡可口可捌樂。只要買入原礙料后制成濃縮液百體，賣給灌裝商百，摻入其他成分翱，就可以最終批罷發(fā)給零售商了。疤除此以外，可口耙可樂公還向杯裝岸飲料經(jīng)銷商出售背軟飲料糖漿，生唉產(chǎn)流程同樣十分懊簡單。斑 二是銷拔售系統(tǒng)無與倫比盎?？煽诳蓸吩谌珢矍?00多個國阿家和地區(qū)有銷售背，美國以外的國唉際市場上的銷售頒額占總銷售額的笆67%、利潤占辦總利潤額的81胺%。例如在中國百，它就持有中國版大陸、臺灣、香傲港等裝瓶公司的安股份。挨 令人不搬可思議的是，巴哎菲特一直關(guān)注可耙口可樂，卻一直搬沒有買它的股票班。直到1986矮年，巴菲特將可唉口可樂公司生產(chǎn)般的

47、櫻桃可樂作為襖伯克希爾公司股般東年會上的指令瓣飲料時，仍然沒懊有買過可口可樂頒公司的任何股票伴。1989年，鞍巴菲特突然宣布巴已持有可口可樂斑公司6.3%的胺股份。骯 是什么矮原因讓巴菲特幾拜十年不碰這只股襖票，后來卻突然芭持有這只股票呢礙？用巴菲特不了霸解這只股票來解板釋，顯然說不通頒；用巴菲特認(rèn)為百這只股票達(dá)不到暗自己的投資回報拌率來解釋，也說翱不過去。這始終拔是許多人心頭的頒一個謎。澳 對于這骯個問題，巴菲特埃在回答記者提問捌時反問道：如果稗你投資股票后想八離開10年，而岸你了解你現(xiàn)在所背知道的一切，當(dāng)頒你不在的時候也藹不能改變一切，絆你會怎么辦？稗 他的意背思是說，如果你哎買了可口可樂

48、這扒樣的股票，放在骯那里10年不去版管它，仍然是值拌得放心的。因為氨它的業(yè)務(wù)簡單易擺懂，政策始終如胺一，公司領(lǐng)導(dǎo)層敖不會變換，長期辦投資業(yè)績令人滿熬意。如果說一定暗會有什么變化的挨話，那就是它的襖業(yè)務(wù)一定會繼續(xù)版擴(kuò)大。搬 既然如芭此，那巴菲特為扳什么直到198搬9年才投資可口跋可樂股票呢？他敖解釋說，可口可皚樂公司的特性確唉實(shí)已經(jīng)存在了幾吧十年，但他是看八到該公司20世哎紀(jì)80年代在羅拜伯托白般格伊祖塔、唐納搬德半哀考夫領(lǐng)導(dǎo)下所發(fā)啊生的重大變化，翱才下決心投資可稗口可樂的。柏 【投資啊心法】傻瓜也能八經(jīng)營的公司通常氨具有兩大特點(diǎn)：吧一是業(yè)務(wù)單一，疤依葫蘆畫瓢就行俺；二是有經(jīng)濟(jì)特哎許權(quán)，可以皚“

49、襖靠山吃山捌”埃。傻瓜都能經(jīng)營叭，更不用說聰明斑而精明的管理層襖了。半第1課 什么時敖候買入股票 當(dāng)骯短期套利能夠獲霸得短差時翱 一家公愛司如果經(jīng)常發(fā)生靶重大變化，就可霸能會因此經(jīng)常遭叭受重大失誤。推胺而廣之，在一塊疤總是動蕩不安的癌經(jīng)濟(jì)土地之上，霸是不太可能建造稗一座固若金湯似搬的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)企扮業(yè)城堡的，而這把樣的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)巴正是企業(yè)持續(xù)取鞍得超額利潤的關(guān)拔鍵所在。八 靶絆沃倫扮背巴菲特稗 【巴菲百特投資策略】澳 巴菲特胺認(rèn)為，投資股票柏最好要找那種擁襖有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的唉公司，因為這種絆經(jīng)濟(jì)特許權(quán)能給昂企業(yè)創(chuàng)造超級利疤潤，直接給投資氨者帶來豐厚的回澳報。佰 巴菲特白相信，企業(yè)要想安在一個相當(dāng)長

50、的靶時期內(nèi)取得競爭愛勝利，就必須具扳備經(jīng)濟(jì)特許權(quán)（把economi版cfranch扮ise）。百 那么，跋經(jīng)濟(jì)特許權(quán)是從搬哪里來的呢？一扒般來說，它來自凹某種產(chǎn)品或服務(wù)襖，這種產(chǎn)品或服癌務(wù)具有以下特征奧：一是消費(fèi)者需頒要或者希望得到襖。道理很簡單，拜有需要才有市場盎，持續(xù)有需要才敗有持續(xù)的市場。百二是消費(fèi)者認(rèn)為把它在同類產(chǎn)品或敖服務(wù)中無可替代把，也就是說它具板有獨(dú)特價值。三哎是它不受價格管半制，企業(yè)可以通吧過高定價來取得背額外利潤。暗 除此以擺外，經(jīng)濟(jì)特許權(quán)斑還有一項可愛之拌處，那就是它容敗忍不當(dāng)管理。就胺是說，如果企業(yè)搬管理層管理水平疤不高，甚至犯了巴某些管理失誤，擺經(jīng)濟(jì)特許權(quán)仍然拜能夠保佑

51、企業(yè)不哎至于造成致命一啊擊，而只會降低般盈利能力。阿 相反，扒沒有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)爸的企業(yè)如果要想半獲得超額利潤，辦就必須不斷改善爸企業(yè)管理、不斷澳降低成本。否則靶，企業(yè)管理不善百，成本居高不下白，很可能會給企礙業(yè)帶來滅頂之災(zāi)叭。版 巴菲特皚介紹說，他在投背資喜詩糖果公司半股票時，學(xué)到了爸許多有關(guān)評估企岸業(yè)經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的礙知識，以及投資版這類股票的相關(guān)擺技巧。他把這些按投資技巧運(yùn)用在稗其他股票投資上百，賺了許許多多鞍錢。罷 巴菲特按認(rèn)為，1972靶以后在美國只有礙少數(shù)幾只股票在矮保守的會計核算把、沒有長期負(fù)債頒情況下，能夠像跋喜詩糖果公司那芭樣，使有形資產(chǎn)拌凈值稅后收益率唉連續(xù)達(dá)到25%班以上。岸 究

52、其原熬因，就是因為它哎的無形資產(chǎn)（而版不是存貨、應(yīng)收埃賬款、固定資產(chǎn)艾公允市場價值）氨產(chǎn)生了超額利潤拜率。巴 一方面跋，消費(fèi)者在與該澳公司產(chǎn)品、員工壩打交道過程中，埃給予了公司非常阿好的聲譽(yù)；另一挨方面，這種良好埃的聲譽(yù)又慢慢積般淀成經(jīng)濟(jì)特許權(quán)敖，給企業(yè)帶來良柏好的獲利回報。版 不難看扳出，商譽(yù)是經(jīng)濟(jì)凹特許權(quán)的一個主扒要來源。但除此稗以外，像電視臺翱這種行業(yè)的經(jīng)濟(jì)斑特許權(quán)，還包括般不受利潤管制影跋響的政府特許權(quán)礙在內(nèi)。跋 那么，八投資者怎樣來辨癌別所要投資的股挨票是否具有經(jīng)濟(jì)扮特許權(quán)呢？巴 巴菲特爸介紹說，可以通絆過以下方法來檢搬驗：如果有一位拔杰出的企業(yè)管理奧大師，設(shè)想他擁板有足夠的資金，俺

53、現(xiàn)在要讓他來打澳垮某個競爭對手愛搬如果能打垮對方耙，就說明對方不版具備牢靠的經(jīng)濟(jì)斑特許權(quán)；如果打按不垮對方，那對阿方就必定擁有雄罷厚的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)絆了。拜 巴菲特八舉例說，如果你爸給我10億美元斑，再給我配備美氨國最著名的50耙位企業(yè)家，讓我敖去建立一家企業(yè)哎，不用說，我一澳定會建立起一家叭杰出的企業(yè)來。擺可是如果要我建骯立這家企業(yè)的目搬的是為了打垮襖華盛頓郵報，八那么我不會要這百10億美元的。襖雖然我非常希望暗能有這10億美敗元，可是我卻沒傲有把握打敗華瓣盛頓郵報，無唉法完成你交給我哀的任務(wù)，所以只挨好知難而退。捌 這說明安什么呢？這就說拌明華盛頓郵報啊的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)拜地位不可動搖。哎投資股票就

54、要投伴資這樣的企業(yè)，礙要知道，經(jīng)濟(jì)特凹許權(quán)是企業(yè)的超罷級利潤來源。敖 【投資叭心法】可以把經(jīng)矮濟(jì)特許權(quán)簡單地敖理解為某個地區(qū)奧、某個行業(yè)內(nèi)的哀某種壟斷性，以愛及強(qiáng)大無比的商襖譽(yù)。經(jīng)濟(jì)特許權(quán)背是企業(yè)超級利潤暗的來源，原因是按“埃獨(dú)此一家，別無笆分店澳”唉。凹第1課 什么時澳候買入股票 當(dāng)笆你看好的股票出邦現(xiàn)危機(jī)時盎 如果每盎筆交易都對你有靶利的話，把一連唉串的套利交易匯暗集在一起，投資案者就可以把收益疤較低的每筆交易熬最終變成一個獲稗利豐厚的年收益芭。扳 跋叭沃倫八半巴菲特挨 【巴菲霸特投資策略】疤 善于套按利是巴菲特的一哀項特殊才能。他疤認(rèn)為，如果你有霸把握在短期套利氨中獲得短差，就骯可以考慮

55、買入這凹樣的股票。如果澳每一筆交易對你叭都有利，就會積翱少成多，從而使安得獲利非常可觀敖。他自己就經(jīng)常藹用這種手法進(jìn)行阿短期套利，并且伴獲利頗豐。哎 所謂套昂利，是指巧妙掌般握股票投資時效骯，在買入一種期拜貨合約的同時賣瓣出另一種期貨合疤約。這種期貨合俺約對象，可以是唉同一種期貨品種霸、不同交割月份霸（表現(xiàn)為跨期套隘利），也可以是稗不同期貨市場上安的同一種期貨（拌表現(xiàn)為跨市套利柏），更可以是完柏全不同的兩種期敗貨（表現(xiàn)為跨貨疤套利）。辦 短期套頒利的目的，主要辦是為了提前鎖定辦利潤、減少風(fēng)險皚，在不同期貨交板易中，利用做多襖、做空的價差變俺動獲得投資回報邦，與絕對價格水盎平關(guān)系并不是很吧大。白

56、 套利的艾好機(jī)會一般出現(xiàn)辦在公司轉(zhuǎn)手、重矮整、合并、抽資扳、對手接收的各半關(guān)口。在巴菲特邦有限公司早期，白巴菲特每年都以暗40%的資金用斑于套利。擺 值得一阿提的是，196俺2年美國股市紛班紛下跌之時，巴拌菲特就是通過套八利投資度過了這奧一段最困難的時拌期。當(dāng)年道岸昂瓊斯工業(yè)指數(shù)下拔跌7.6%，而百巴菲特有限公司瓣的年收益率卻高按達(dá)13.9%。岸 巴菲特班最喜歡兩種套利扳手法：一是用中骯期免稅債券替代吧現(xiàn)金，二是接受巴長期資金的投資氨委托。唉 用中期罷免稅債券替代現(xiàn)岸金，就是將多余傲的現(xiàn)金用于套利岸投資。究其原因敖在于，免稅債券愛與短期國庫券相版比，稅后收益更愛高。如果你因為瓣某種原因急需賣邦

57、出免稅債券，這拔時候就會面臨著八承擔(dān)資本損失的班風(fēng)險，而這時候頒如果通過套利，柏就能用收益上的昂獲利來彌補(bǔ)這種搬潛在損失。靶 接受長奧期資金投資委托奧后，往往會遇到盎沒有適合當(dāng)前長矮期投資的機(jī)會，扳這時候怎么辦呢昂？采用以中期免熬稅債券替代短期拜國庫券的換券操絆作手法，會比其俺他短期投資方式巴獲利更多。幾十艾年的投資經(jīng)歷表半明，巴菲特通過奧這種方式實(shí)現(xiàn)的八年平均投資回報鞍率高達(dá)25%（跋稅前）。巴 例如，翱1981年伯克襖希爾公司下屬的佰阿卡塔公司，同把意把公司賣給一按家靠舉債收購企俺業(yè)的KKR公司頒。阿卡塔公司的胺主營業(yè)務(wù)是森林班產(chǎn)品和印刷業(yè)，芭1978年美國霸政府因為要擴(kuò)大哎紅木國家公園范

58、伴圍，從阿卡塔公佰司征收了1萬多靶英畝紅木林地，懊代價是以分期付盎款方式給公司9佰790萬美元，吧另加利息6%單百利的流通在外債啊券。頒 阿卡塔疤公司認(rèn)為，政府辦征收這塊林地的岸價格太低，而且班6%的單利也太般低。所以這時候半KKR公司建議般，希望能以每股敗37美元的價格凹購買阿卡塔公司把股票，除此以外靶，再支付一筆相班當(dāng)于政府購買阿拔卡塔公司總額2巴/3的代價補(bǔ)償案費(fèi)用。擺 巴菲特版認(rèn)為，阿卡塔公跋司董事會已經(jīng)決芭定要賣掉該公司皚，如果不是賣給絆KKR公司，也叭會出現(xiàn)其他買主跋?，F(xiàn)在的問題是吧，要弄清被政府安強(qiáng)制征收的那塊氨紅木林究竟值多搬少錢，而這是一皚件非常困難的事板。翱 巴菲特背知道，

59、KKR公般司在籌措資金方笆面的經(jīng)驗相當(dāng)成礙功，既然它們愿辦意以37美元的傲股價收購股票，澳并且另外還要再安加費(fèi)用，那么這埃個價位應(yīng)當(dāng)是有白投資價值的。愛 所以，跋伯克希爾公司從霸1981年秋季敗開始也買進(jìn)阿卡翱塔公司股票，當(dāng)爸時的股價是33扮.5美元。直到阿11月30日背，伯克希爾公司耙已經(jīng)買入40萬百股，約占阿卡塔安公司總股本的5礙%。八 198扳2年1月，阿卡跋塔公司和KKR搬公司簽訂了以每暗股37美元價格癌購買股票的正式版協(xié)議。這時候伯拜克希爾公司繼續(xù)艾以38美元的股吧價增持25.5般萬股股票。因為唉巴菲特相信，政邦府一定會對這片斑紅木林地作出合盎理補(bǔ)償?shù)?。?就在K拔KR公司簽訂正哀式

60、協(xié)議、要購買絆阿卡塔公司股票版時，卻突然因為版資金籌措困難原案計劃擱淺。這時哎候冒出了新的競扳爭者，最后以3扳7.5美元的股按價收購了阿卡塔盎公司股票，另外白再加一半潛在的靶政府訴訟補(bǔ)償。絆 就這樣耙，伯克希爾公司癌從收購該股票的挨2290萬美元澳投入中，得到了挨170萬美元利邦潤，相當(dāng)于年收叭益率15%。拔 198懊7年1月，政府板支付給阿卡塔公鞍司的分期付款，癌經(jīng)法院審理作出叭最終決定：一是岸宣布紅木林的價凹值為2.757敗億美元，而不是襖原來的0.97傲9億美元；二是柏“哀適當(dāng)凹”隘的利率應(yīng)該是1傲4%，而不是原搬來的6%。根據(jù)芭這種計算，法院癌判決政府應(yīng)該支胺付給阿卡塔公司耙6億美元。