1、.：.；英國風(fēng)險投資對我國的啟示英國的風(fēng)險投資在歐洲起步最早，雖然其作用遠(yuǎn)不能與美國風(fēng)險投資相比，但在歐洲大陸英國的風(fēng)險投資閱歷還是可圈可點的。 英國風(fēng)險投資業(yè)的開展 在英國最早涉足風(fēng)險融資的是信托機(jī)構(gòu)，19世紀(jì)曾對美國鐵路進(jìn)展融資獲得勝利。1945年，英格蘭銀行和其他主要清算銀行建立了3i公司英格蘭銀行持有其15的股份，目的在于支持英國產(chǎn)業(yè)和商業(yè)部門的開展，為繼續(xù)增長的小企業(yè)提供長期融資，很快就成為英國最大的風(fēng)險投資者。但在19601970年代，信托機(jī)構(gòu)僅向大型上市公司融資，清算銀行這樣的金融機(jī)構(gòu)根本不進(jìn)展權(quán)益融資。1980年代以后，英國的風(fēng)險投資獲得了本質(zhì)性的進(jìn)展。撒切爾政府為推行私有化政

2、策，實施了一系列扶持風(fēng)險投資業(yè)開展的措施。其中作用較大的有：1980年設(shè)立USM未上市企業(yè)證券市場；1981年成立英國技術(shù)集團(tuán)，是政府管理的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)；蘇格蘭成立地域級的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)；1983年政府出臺企業(yè)擴(kuò)展方案；1986年成立第三市場。1990年代，受美國風(fēng)險投資勝利的鼓舞，英國風(fēng)險投資業(yè)進(jìn)入迅速開展時期。成為歐洲規(guī)模最大、開展最快的風(fēng)險投資基地，占到歐洲全年創(chuàng)業(yè)投資總額的50。1996年英國風(fēng)險投資報答率高達(dá)142，居各類金融資產(chǎn)報答率之首。受資企業(yè)年銷售額增長40，年利潤增長24，出口年均增長44，投資年均增長34。 英國風(fēng)險投資開展的主要閱歷 一、投資方式多樣。英國在金融監(jiān)管方面注重行

3、業(yè)自律機(jī)構(gòu)作用的發(fā)揚，主要經(jīng)過宏觀政策進(jìn)展必要引導(dǎo)，為風(fēng)險投資發(fā)明一個較為寬松的經(jīng)濟(jì)與法律環(huán)境，其組織構(gòu)造顯示出特有的靈敏性和多樣性。在英國，適用于私人股權(quán)基金的組織方式主要是：有限合伙制、投資信托公司、風(fēng)險投資信托公司和其他組織方式。國外投資者主要是有限合伙制。 風(fēng)險投資的主要投資方式有： 創(chuàng)業(yè)和開展資本投資信托，主要投資于未上市的企業(yè)，由英國創(chuàng)業(yè)資本協(xié)會BVAC成員管理。投資不受法律限制，對私人投資者沒有稅收優(yōu)惠。信托整體可以在倫敦股票買賣所上市，其股票價錢在和其他報紙上披露。 企業(yè)天使投資，滿足一定要求的企業(yè)天使投資享用英國企業(yè)投資方案給予的稅收優(yōu)惠。投資工程前景還可以經(jīng)過BVAC在網(wǎng)絡(luò)

4、上創(chuàng)建的“企業(yè)天使資本來源中得到評價。 風(fēng)險資本信托，根據(jù)金融法案規(guī)定，創(chuàng)業(yè)資本信托從1995年4月6日開場生效。它們在構(gòu)造上類似投資信托，但法律限制其向私人投資者提供稅收優(yōu)惠。在初次籌集資金后，股票在倫敦股票買賣所掛牌買賣，信息在和其他報紙上披露。這種投資工具的目的是鼓勵個人投資于較小的私有貿(mào)易公司，使之開展壯大。 二、資金來源的多渠道、國際化。英國金融業(yè)實行混業(yè)運營，風(fēng)險資本的來源包括養(yǎng)老基金、保險公司資金等，銀行資金也占有不可忽視的比重。近年來鼓勵個人投資于風(fēng)險投資業(yè)，所以個人投資的比重逐年上升。由于英國政府對國外投資者投資于風(fēng)險企業(yè)有特殊優(yōu)惠政策，國外資金成為英國風(fēng)險資本的重要來源之一

5、。1994年，國外資金占風(fēng)險投資公司總資本的41，1995年為45，1996年為43。1998年風(fēng)險投資公司從養(yǎng)老基金籌集的基金占10，而從美國籌集的資金占28。 三、投資方向多元化和國際化。英國風(fēng)險投資的投向主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，但在其投資組合中，普通加工業(yè)與新興的文化文娛事業(yè)的投資也占一定比例。此外，還經(jīng)過跨國投資，到達(dá)分散風(fēng)險，博得國際比較利益的目的。1984年1996年，英國風(fēng)險投資協(xié)會所屬的成員公司先后對國外2141家企業(yè)累計投資2618億英鎊，占總投資企業(yè)數(shù)的141，占總投資額的142。1997年英國的風(fēng)險資本公司向世界范圍內(nèi)的1272家企業(yè)共投入4184億英鎊。而1998年在此根底

6、上增長了18，向1332家企業(yè)投資了4919億英鎊。 四、風(fēng)險投資公司的獨立性強(qiáng)投資環(huán)節(jié)的偏重點不同。英國金融機(jī)構(gòu)的混業(yè)運營，決議了它的許多風(fēng)險投資公司附屬于商業(yè)銀行、保險公司等大型金融機(jī)構(gòu)，但他們依然堅持一定程度上的獨立性。雖然大型金融機(jī)構(gòu)為其提供資金和各種效力，但風(fēng)險投資公司在作出投資決議時根本上是獨立的，很少思索大機(jī)構(gòu)的興趣。獨立的風(fēng)險投資公司中，大多數(shù)經(jīng)理人員有長期在企業(yè)任務(wù)的閱歷，有豐富的管理閱歷，被稱為“古典創(chuàng)業(yè)資本家。他們除了為創(chuàng)業(yè)企業(yè)尋覓適宜的管理人員，提供有關(guān)技術(shù)和出口咨詢外，他們最主要的奉獻(xiàn)是可以向企業(yè)提供手把手的管理協(xié)助 ，而不僅只是監(jiān)視融資績效。 在投資的環(huán)節(jié)上，風(fēng)險投

7、資公司注重于生長期和種子期的投資，而政府性質(zhì)的投資公司那么注重于企業(yè)成熟期的投資。在投資方式上注重管理收買。例如，英國3i集團(tuán)1990年支持對“丹比瓷器進(jìn)展管理收買，改動了這個具有200年歷史的公司運營情況。4年后該公司在倫敦證券買賣所上市，籌資6400萬美圓，企業(yè)價值迅速增值。 五、嚴(yán)厲的創(chuàng)業(yè)自律，有效的監(jiān)視管理。在英國，規(guī)范金融效力業(yè)的法律主要是1986年公布的，在體制上對金融效力實行兩級監(jiān)管。2000年為加強(qiáng)對金融業(yè)的監(jiān)管，收回了英格蘭銀行的部分管理權(quán)，成立英國金融管理局。就投資業(yè)務(wù)監(jiān)管而言，一是證券與投資委員會代表政府對自律組織如投資管理監(jiān)管組織、私人投資管理局進(jìn)展監(jiān)管。二是自律組織對

8、投資業(yè)務(wù)進(jìn)展監(jiān)管。對風(fēng)險投資進(jìn)展直接納理的自律組織是英國風(fēng)險投資基金公會，會員單位在從事風(fēng)險投資運作時必需嚴(yán)厲遵守公會的章程與其他法規(guī)，否那么隨時能夠面臨被取消會員資歷，并進(jìn)而招致社會信譽(yù)喪失殆盡的風(fēng)險。此外，還必需無條件公開上市，以接受證券買賣所與社會公眾的廣泛監(jiān)視。 六、政府支持。政府支持的方式主要有：1直接撥款。即政府為鼓勵風(fēng)險投資的開展向創(chuàng)業(yè)投資者和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供無償援助。英國貿(mào)易工業(yè)部門將高新技術(shù)開展?？?0作為支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的開發(fā)費用。1981年英國政府還成立了專門投資于高新技術(shù)企業(yè)的英國技術(shù)集團(tuán)。2政府擔(dān)保。英國從1981年開場實施信貸擔(dān)保方案。支持銀行向小企業(yè)提供中長期貸款

9、。最高限額10萬英鎊，歸還期27年。貿(mào)工部為借款人擔(dān)保，假設(shè)借款人不能如期歸還債務(wù)，貿(mào)工部擔(dān)任按2、5的年息歸還債務(wù)的70。3稅收優(yōu)惠。英國19831993年實施企業(yè)擴(kuò)展方案，經(jīng)過向英國未上市公司的投資人提供個人收入稅減免優(yōu)惠來刺激投資，每年可減免4萬英鎊收入稅。投資人可以直接投資或通知投資基金進(jìn)展投資，但是，投資必需是新的創(chuàng)業(yè)性股本，并至少持股5年。1994年英國政府公布了，對符合該法要求的所謂“創(chuàng)業(yè)投資信托實行全面稅負(fù)豁免與優(yōu)惠，如個人投資者股利收入稅的豁免，基金公司在資本利得上的豁免，以及其他稅負(fù)上的特別優(yōu)惠等。 對我國風(fēng)險投資業(yè)的啟示 我國風(fēng)險投資的開展始于1985年。1998年兩會期

10、間，全國人大常委會副委員長成思危提出“一號提案，以此為契機(jī)，掀起了我國開展風(fēng)險投資業(yè)的高潮。經(jīng)過10多年的開展，我國的風(fēng)險投資業(yè)獲得了長足的提高。但總體來看，我國的風(fēng)險投資業(yè)仍處于起步階段。無論從風(fēng)險投資公司的數(shù)量來說，還是從風(fēng)險投資的規(guī)模和對科技開展的作用來說，與西方興隆國家和地域都無法相比。 目前，我們存在的主要問題主要包括： 一、資金來源的單一化。目前我國大約有風(fēng)險投資公司160余家，風(fēng)險投資咨詢公司150家，累計投入610億美圓。國內(nèi)風(fēng)險投資的主要力量有：政府出資，公司化運作的科技風(fēng)險投資公司和高新區(qū)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)；政府出資成立，屬于引導(dǎo)性種子基金的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開展基金；境外募集設(shè)立，由

11、境外公司管理，但在中國投資的境外風(fēng)險投資基金?？梢?，風(fēng)險投資公司中，官辦的、具有政府背景的占絕大部分。民間資本參與缺乏，真正的風(fēng)險投資沒有構(gòu)成。并且，政府基金比較有限，在缺乏有效退出渠道和融資機(jī)制的情況下，政府設(shè)立的風(fēng)險基金最終將不可防止地面臨資金困難。另一方面，政府為主的投資方式與風(fēng)險投資的根本精神不能兼容，官辦風(fēng)險投資公司難以培育出真正的風(fēng)險投資家。 二、缺乏高素質(zhì)的風(fēng)險投資家。風(fēng)險投資家是風(fēng)險投資公司的靈魂。特別是在風(fēng)險投資業(yè)開展的初期，風(fēng)險投資家更是具有舉足輕重的作用。規(guī)范的風(fēng)險投資家應(yīng)該是集管理才干、專業(yè)技藝及金融知識于一身的多面手。不僅要把握最新科技動態(tài)的脈搏，從眾多不斷涌現(xiàn)的新技

12、術(shù)中評價、挑選出具有市場潛力的工程進(jìn)展投資，而且要對新技術(shù)市場的難易程度以及消費者對技術(shù)的需求作出較為準(zhǔn)確的判別，否那么風(fēng)險投資公司不會獲得高報答。在我國由于風(fēng)險投資業(yè)起步較晚，風(fēng)險投資公司又大多數(shù)以政府為背景，管理人員多為行政機(jī)關(guān)的“下海人員，或是僅有專業(yè)技藝而無管理才干和金融知識的科技型投資家。他們在操作中頻繁出現(xiàn)“角色錯位，排外性等問題，難以真正表達(dá)風(fēng)險投資家的職業(yè)化特點。因此，風(fēng)險管理人才的相對缺乏成了制約我國風(fēng)險投資業(yè)開展的又一要素。從興隆國家的閱歷看，培育出訓(xùn)練有素的風(fēng)險投資家還需求時間的推移及實際的積累。 三、缺乏合理的退出機(jī)制。風(fēng)險投資的目的不是控股，無論勝利與否，退出是風(fēng)險投

13、資的必然選擇，否那么無法進(jìn)入新一輪投資，而資金失去流動性就意味著失去了生命。退出方式包括初次上市IPO、收買和清算。IPO被公以為最理想的退出方式。風(fēng)險投資的勝利方式應(yīng)該是“科技風(fēng)險投資創(chuàng)業(yè)板市場。從現(xiàn)實情況看，我國尚無為風(fēng)險企業(yè)設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場，主板市場對上市公司要求較嚴(yán)厲，風(fēng)險投資企業(yè)想經(jīng)過主板市場退出非常困難；選擇海外資本退出，本錢過大。由于缺乏本錢較低的退出方式，呵斥“風(fēng)險資本風(fēng)險企業(yè)增值或虧損風(fēng)險資本退出再投資的循環(huán)鏈的運轉(zhuǎn)不暢，妨礙了風(fēng)險投資的飛速開展，這也是我國第一家風(fēng)險投資公司中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司倒閉的主要緣由之一。 四、風(fēng)險投資中介效力體系不完備。英國風(fēng)險投資業(yè)的閱歷闡明，中

14、介效力體系的存在大大降低創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險和買賣本錢，為風(fēng)險投資的高效、平安運作提供優(yōu)質(zhì)效力。這種中介效力體系包括常規(guī)的投資中介效力體系，如律師、會計資產(chǎn)評價、投融資咨詢等事務(wù)所及工程評價公司、信譽(yù)評級公司和投資銀行等；專為風(fēng)險投資業(yè)提供效力的中介機(jī)構(gòu)，如對風(fēng)險企業(yè)、工程的技術(shù)先進(jìn)性進(jìn)展鑒別的機(jī)構(gòu)；對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的科技成果、無形資產(chǎn)所占股權(quán)比例的知識產(chǎn)權(quán)評價機(jī)構(gòu)，等等。在向市場經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌過程中，我國也相繼建立了一些中介組織，如各種事務(wù)所和行業(yè)協(xié)會，但是有關(guān)風(fēng)險投資的一些中介機(jī)構(gòu)還沒有建立。在曾經(jīng)建立的中介效力機(jī)構(gòu)中有不少屬于典型的政府主導(dǎo)型，其組織行為根本上表達(dá)主管部門對市場的政府控制功能的延伸，

15、而且由于這種延伸實踐上保管了政府對市場的一部分不當(dāng)控制，本質(zhì)上與中介效力機(jī)構(gòu)的普通功能相距甚遠(yuǎn)。這就導(dǎo)致了風(fēng)險投資者和風(fēng)險投資公司之間以及風(fēng)險投資公司與風(fēng)險企業(yè)之間的溝通產(chǎn)生妨礙，添加了買賣本錢，從而成為風(fēng)險投資業(yè)開展的妨礙之一。 五、缺乏成熟的創(chuàng)業(yè)者。風(fēng)險投資的方式是委托運營。受資企業(yè)創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)成為風(fēng)險企業(yè)能否勝利的重要要素。一流的人才加二流的技術(shù)勝過二流人才加一流的技術(shù)，這曾經(jīng)成為風(fēng)險投資家選擇受資企業(yè)的規(guī)范。我國市場經(jīng)濟(jì)開展的短期性、不成熟性，必然帶來高素質(zhì)創(chuàng)業(yè)人才的短缺，低素質(zhì)的創(chuàng)業(yè)者無法將創(chuàng)業(yè)合理整合為商業(yè)方案，缺乏財務(wù)、營銷、管理等方面知識，只能依托其強(qiáng)硬的背景或欺詐等手段，向風(fēng)

16、險投資公司“圈錢，這是導(dǎo)致風(fēng)險投資企業(yè)勝利率低的一個重要緣由。 六、組織方式單一化。我國各省市設(shè)立的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)采取的組織方式根本上都是以國有資本為主的股份或有限責(zé)任公司，其運作過程難免帶有方案經(jīng)濟(jì)的痕跡，與經(jīng)典的風(fēng)險投資方式相去甚遠(yuǎn)。其主要緣由在于我國缺乏有限合伙制的法律制度，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)成立只能根據(jù)現(xiàn)有的“公司法進(jìn)展規(guī)范。但是，實際證明風(fēng)險投資這種特殊的資本運作方式不適宜采用公司制的方式。 七、缺乏應(yīng)有的法規(guī)和政策保證，風(fēng)險投資的運轉(zhuǎn)缺乏完善的制度平臺。風(fēng)險投資主要是在興隆市場經(jīng)濟(jì)國家產(chǎn)生和開展起來的。這些國家的一個共同特點是：經(jīng)過市場經(jīng)濟(jì)的漫長開展過程，讓各類市場方式、機(jī)制、制度工具依序

17、一出道，逐漸構(gòu)成完善的市場體系及規(guī)范市場體系運作的一整套法律、法規(guī)。我國是一個開展中國家，不能夠在短短20年時間內(nèi)完成興隆國家200年時間完成的事情。反映我國風(fēng)險投資事業(yè)的開展有關(guān)風(fēng)險投資的法律制度的不完善已成為妨礙風(fēng)險投資事業(yè)開展的瓶頸之一。 對我國開展風(fēng)險投資的幾點建議 一、建立有利于風(fēng)險投資業(yè)開展的制度安排和制度環(huán)境。要加強(qiáng)立法和制度建立，加緊制定一系列規(guī)范風(fēng)險投資主體和風(fēng)險投資運轉(zhuǎn)的法律、法規(guī)，同時修正有關(guān)法律法規(guī)中不利于開展風(fēng)險投資業(yè)的條款，成立全國性的風(fēng)險投資業(yè)組織，以規(guī)范風(fēng)險投資的運作，促進(jìn)和維護(hù)公平；制定扶持風(fēng)險投資業(yè)開展的優(yōu)惠政策，如稅收優(yōu)惠、財政補(bǔ)貼政策等；發(fā)明鼓勵創(chuàng)新、包

18、容失敗的文化環(huán)境，培育適宜風(fēng)險投資業(yè)生長的土壤。 二、完善政府主導(dǎo)型牽引機(jī)制，構(gòu)造多元化的風(fēng)險投資者構(gòu)造。風(fēng)險投資雖然是一種市場行為，但離不開政府的扶植與支持。從英國閱歷來看，為彌補(bǔ)創(chuàng)業(yè)早期資本缺乏的問題，政府應(yīng)出資設(shè)立官辦的風(fēng)險投資公司，提供種子期和初始期的創(chuàng)業(yè)資本。但應(yīng)按市場方式運作，要有利潤目的的約束。從我國的現(xiàn)實情況看，天使資本在可以預(yù)見的時間不能夠構(gòu)成，境外風(fēng)險投資基金，傾向于創(chuàng)業(yè)中后期投資，因此風(fēng)險資本比興隆國家更缺乏，必需也只能由政府來彌補(bǔ)這一空缺，發(fā)揚引投、領(lǐng)投和拾遺補(bǔ)缺的作用，引導(dǎo)和補(bǔ)充民間投資。問題的關(guān)鍵是官辦風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)應(yīng)商業(yè)化運作，在提供早期投資的同時追求利潤目的。放松限制，開展民營風(fēng)險投資公司。應(yīng)在準(zhǔn)入政策方面放寬對民間資本、海外資本準(zhǔn)入種類的限制；還應(yīng)大力開展民間和面向